1-9 月,公司实现营业收入39.99 亿元,同比增长26.18%,归属上市公司股东净利润1.29 亿元,同比增长1.37%,基本每股收益0.77 元,符合我们的预期。 由于 3 季度为行业淡季,公司营业收入增速为24.82%,比上半年下降2 个百分点,归属上市股东净利润比上年同期下降0.18%。 总体来看,做大销售规模仍是公司近期的发展目标,在公司快速开店的背景下,增收不增利的业绩报告在我们的预料之中。 从母公司报表情况看,1-9 月,公司营业收入同比增长25.1%,可见占公司销售大部分的大型主力门店通过品牌结构调整,取得了良好的销售成果,对公司整体业绩的平稳起到重要作用;净利润同比增长1.42%,其中受投资收益减少影响额度达到3000 多万。 1-9 月,公司主营业务毛利率为19.92%,同比下降1.45 个百分点,销售费用率为12.16%,同比提高个0.31 个百分点,管理费用率为2.22%,同比提高1.18 个百分点。公司毛利率下降及费用提高主要源于新开门店及次新门店较多,培育期促销力度较大,另外,成熟门店品牌结构和营业面积的调整也会产生一定的费用。 扩张方面,按计划公司在4 季度仍有开店的可能,我们预计将有1-2 家店开业,新店开业将给公司盈利水平带来一定压力,但4季度旺季效应及亚运会效应将缓解利润压力。且如果非公开增发落定,公司扩张的基础将更加稳固且将增加自有物业比例。 考虑到增发项目,我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.98 元、1.24 元和1.55 元,估值较低,维持谨慎推荐评级。

投资要点: 公告预计2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为20%—25%。低于7月21日原公告的增长30%-50%的幅度。估计公司三季度每股收益在0.11-0.13元之间,低于预期。 三季度业绩低于预期的原因:一是,产品销价仍处于底部徘徊,未明显回升,比预计的售价低10%左右;二是,新聘员工增加及执行新的薪酬政策,使得管理费用增长较大。 目前二氧化锗处于02年开始的第二个长周期下跌周期中。估计随着全球量化宽松货币政策再次启动,年底前价格有望触底反弹,估计全年锗金属均价为6136元/公斤,二氧化锗价格为3597元/公斤,同比下滑10%,2011-2012年价格持续反弹。 根据对锗产品价格年底前有望反弹预期,估计公司四季度业绩有望转好。公司资源自供比例高达80%,每公斤原矿成本20-40元之间,具有成本优势,如果年底前锗价格出现反弹,公司将成为最大受益者。估计2010年公司锗产品毛利率为55%,其中锗单晶、锗镜片、区熔锗锭毛利率都高于总毛利率水平。估计随着产品结构升级,未来两年毛利率将逐年提高1个百分点。 公司业绩对锗价格反应敏感。锗价每增加10%,EPS增加0.13元,毛利率增加4个点。估计2010、2011年公司EPS为0.61、0.70元,由于公司下修了三季度业绩和前期股价涨幅较大,对公司评级从推荐降为谨慎推荐。 风险提示:美元大幅升值,国内加息,公司生产经营出现问题。

公司公布 2009 年度非公开增发股份修订版:增发股份由10000 万股调整为14000 万股,增发价格由14.97 元/股调整为11.19 元/股,增发募投项目由光伏太阳能玻璃业务变更为光伏太阳能玻璃业务和Low-E 工程玻璃业务。 光伏太阳能业务继续得到加强,产业链进一步延伸。目前国内太多数厂商生产的太阳能超白压花玻璃仅能用于晶体硅太阳能电池的制造,而公司太阳能特种浮法玻璃生产技术则可用于晶体硅和薄膜电池的制造。 公司募投新建 Low-E 工程玻璃项目非常符合目前国家推动建筑节能的政策需求。根据我国《节能中长期专项规划》,在“十二五”期间公共建筑和住宅Low-E 镀膜玻璃的使用总量预计将达到14800 万平米,未来发展前景广阔。 公司上半年盈利符合预期,下半年浮法玻璃景气或逐步下滑,未来看光伏太阳能和节能玻璃。根据增发项目建设周期,业绩释放要等到2012 年,如果进展顺利,将对业绩产生较大增厚作用。 我们预计公司 2010、2011、2012 年公司每股收益0.30 元、0.39 元、0.72 元,相应的市盈率为45.66、35.12、19.02倍,市净率为3.27 倍。我们认为公司2010 年、2011 年的估值并不便宜,且浮法的景气高点或已过去,对此要谨慎对待,但考虑到公司非公开增发项目涉足节能玻璃和光伏太阳能业务所具有的高成长性,给予“谨慎推荐”评级。