事件 公司公布三季报,前三季度实现销售收入39.97亿元,同比增长19.51%;实现利润总额4.80亿元,同比增长55.85%;归属于母公司的净利润1.96亿元,同比增长65.99%;对应每股EPS0.44元。略低于市场预期。 简评 三季度受销量下滑影响收入利润环比均出现回落。公司三季度销售收入为12.10亿元,净利润为1.09亿元。环比一二季度出现了较为明显的回落。主要原因一方面公司7月1日产品提价4%-5%,另一方面玻纤行业三季度出口受欧美债务危机影响需求超预期回落,两方面因素夹击导致出货量明显低于二季度。公司三季度单季综合毛利率34.55%,净利率9.00%。1-9月份实现综合毛利率34.46%,净利率9.73%,比上半年略有提高。 业绩补偿承诺提供安全边际。公司增发方案中《关于盈利补偿的协议书》中承诺10-12年巨石集团净利润至少达到3.6亿元、5.4亿元和7.7亿元,否则各少数股东将根据差额按原持股比例计算股份补偿数。我们认为该方案为明年提供了一个安全边际。如果按扣除总部费用6000万计算,则对应今年和明年的保底业绩分别为0.83元和1.22元。 盈利预测。去年巨石全年销售78万吨,实现净利润5个亿,吨净利在650元/吨。我们分别以巨石不同的吨净利水平和销量预期做敏感性分析(总部费用按6600万计算),对应中国玻纤2011年合并摊薄后的EPS结果如表1。中性预期今年摊薄后EPS大约在0.88-1.02之间。我们预计公司今年明年EPS分别为0.88元和1.48元。 股价合理反映景气下滑担忧,短期难有突破,关注长期投资机会。从公司历史静态PE走势来看,不考虑亏损年度,20倍左右的PE基本上是低谷,这在08年四季度全球金融危机,行业景气大幅下滑的时候出现过。也就是说是基于极为悲观情况下的预期。近期公司股价大幅下滑,目前的股价对应2010年(按照100%权益摊薄计算)静态PE为25倍,应该说合理反映了市场对玻纤行业景气下滑的担忧(大家既有担忧,但是也认为目前的危机不会像08年底那样糟糕)。除非全球经济形势更为悲观,股价则还有下跌空间,但我们认为在目前的价位盘整将是大概率事件,短期受市场需求走软股价很难有大幅突破。从长期来看,我们仍然认为由于玻纤产品替代性的优势有助于其开辟新的下游应用领域,从未来五年来看,玻纤在海水淡化、航空电子、建筑等领域的市场开拓会带来新增需求,而从供给角度来看,除电子纱新增产能较多以外,粗纱没有太多新产能投放,行业发展仍会保持较好的利润水平。公司通过海外收购兼并及产品结构调整仍会保持一个较快发展。下调至“增持”评级。

盈利预测及投资建议。预计公司全年收入增长58.5%,净利润增长42.3%,每股收益0.60元。同样是耐火材料龙头公司,公司目前估值低于北京利尔、濮耐股份,但我们认为这些公司整体发展路径具备相似性。公司作为水泥及玻璃窑耐火材料的优质公司未来市场开拓情况值得关注,维持“增持”评级。

投资建议。我们仍然看好北新建材,从销售情况来看,公司伴随产能扩张,收入增速环比持续提高,受地产销售回落影响不大,这验证了我们之前在深度报告当中的结论,不应过分将公司与房地产产业链挂钩而一概否定,石膏板产品较为明显的消费属性使其相对更加平滑。之前压制公司业绩表现的主要是成本提升带来的盈利能力下滑,但四季度开始的美废价格快速回落正逐渐消解这一因素,公司盈利空间有望上移,目前公司估值不高,继续维持“买入”评级。

菱镁矿是我国优势资源,开发管理亟待加强 菱镁矿是我国的优势资源之一,已探明的储量34亿吨,其中85% 以上的储量分布在辽宁。辽宁省菱镁资源以储量大、品质优、埋藏浅、易于开采闻名于世,保有储量25.77亿吨,占世界储量的25%。但至目前为止,仍然出现了原料供不应求,价格大幅上涨的局面。其主要原因是耐材产业规模过大,需求量增多;二是违背按设计违规开采,造成采剥失调,剥岩太多;三是资源综合利用力度不够,浪费较为严重。此次海镁总厂控股发起组建矿业公司,本公司、亨特利投资集团有限公司和中国镁业科技集团有限公司三方用现金入股所产生的募股收益主要用于解决矿业公司的矿山历史剥岩欠帐、采矿区生态环境恢复、青山保护工程建设。 原材料战略意义重大,上游布局确保竞争优势 国际耐材巨头RHI在2009年提出:原材料在未来竞争中的作用将比过去任何一个时刻都重要。上游资源为未来在竞争中保持增长和盈利能力奠定坚实基础。在经历了大规模的收购兼并等横向扩张后,开始在全球布局其原材料基地,实现后向垂直一体化。耐火材料生产过程中,原材料成本占总成本的百分之七十以上, 因此耐火材料企业的毛利率受上游价格的波动影响较大,有技术、渠道以及资金优势的耐火材料公司希望能够兼并上游资源, 以减轻上游价格波动对公司业绩造成的影响,同时为公司长期发展提前布局。该框架协议若能顺利实施,对本公司未来的发展将产生长期积极的影响。公司后续将做持续性公告,敬请关注。 盈利预测和投资评级 我们预测公司11-13年收入分别为9.55亿、17.73亿元和33.16亿元,对应EPS分别为0.23元,0.5元, 1.03元。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入”评级。

事件公司公布半年报,上半年实现营业收入27.86亿元,同比增长23.69%;实现利润总额3.58亿元,同比增长85.23%;实现净利润2.85亿元,同比增长57.99%;其中归属于母公司的净利润1.29亿元,同比增长63.40%。实现基本每股收益0.3028元。 盈利预测与估值。由于7月提价幅度低于原来公告幅度,我们调整当年盈利预测,但由于对行业景气判断不变,对明后两年的盈利预期维持不变,我们预计2011-13年eps分别为1.23元、2.13元、2.39元。对应pe分别为21倍、12倍、11倍。维持买入评级。

盈利预测与投资建议 预计今年公司建材板块8.4亿净利润, 其中商混1个多亿净利润, 水泥熟料7.3个亿的净利润.扣除少数股东损益,大约6.5亿。水泥6.5亿+地产1.9亿+投资收益2.6亿,约11亿元,对应2011年每股收益0.58元。目标价10元。维持“增持”评级。

大客户战略和整体承包模式促营业收入快速增长 报告期内,公司销售继续保持稳健增长的态势, 1-6月公司实现营业收入42,340.02万元,较去年同期增长29.09%,2季度较1季度增长26.5%,高于去年的20.7%。公司销售增长主要得益于公司的大客户战略和整体承包的营销模式,受益于行业及下游产业整合, 公司国内市场份额继续扩大,龙头地位进一步确立。 技术改进精细化管理使毛利率探底回升 公司二季度毛利率37.04%,较一季度提升超过6个百分点,较去年二季度提高2个百分点,上半年毛利率较2010年下半年环比提升1.85个百分点, 探底回升态势明显。公司主要原材料镁砂,铝矾土,白刚玉,棕刚玉等的价格自去年8月份以来变动不大,而石墨、酚醛树脂等价格有所回落,同时公司通过加大研发力度,优化产品配方;实施精细化管理在生产和现场施工中避免材料浪费,加大耐材再利用;严格比价采购降低成本等措施使得毛利率显著回升。募投项目达产后,公司产品结构优化明显,盈利能力将进一步增强。 设立上海利尔,拓展华东华南市场 公司使用超募资金5000万元设立上海利尔新材料有限公司,将为实施公司生产区域战略布局,为华东和华南市场的拓展提供强有力的支撑,提升公司的综合竞争力,有效扩大市场份额,进一步提高市场竞争力。 盈利预测和投资评级 我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元,对应EPS 分别为0.56元,1.05元, 2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入”评级。目标价40元

北新建材入选保障房首选品牌。由中国房地产业协会、中国房地产研究会联合测评并认定的首批“保障房精品工程首选品牌”近日揭晓,北新建材等十家企业成功入选。 2011-2013年销售收入为58.75亿元,74.83亿元和89.87亿元, 分别增长34.5%,27.4%和20.1%。毛利率分别为27.72%,28.08% 和28.27%。对应归属于母公司的净利润分别为5.79亿元,7.73亿元和9.72亿元,分别增长39.0%,33.4%和25.8%。对应每股收益分别为1.01元,1.34元和1.69元。 我们推荐北新建材的逻辑没有变,一方面石膏板市场在我国仍处于朝阳产业,未来五年翻番,行业空间仍大,另一方面公司作为行业绝对龙头拥有全国布局的营销网络及很强的品牌示范力能力,具备抢占市场的天时地利。而优良的财务管理和充裕的现金流在当前紧缩的宏观环境下是公司继续快速扩张的基石。我们认为目前公司15倍左右的估值水平偏低。行业扩容及公司市占率的提高都将支撑公司业绩和估值水平的进一步提升。维持“买入” 评级。

公司主业游刃有余,多晶硅后发优势明显 公司是生产钢铁用耐火材料的龙头企业,以整体承包业务模式为主导。具有明显的管理、产品技术和客户优势。钢铁产业升级对高档耐火材料的需求会上升。钢铁企业加大整合力度也更有利于推进耐火材料企业的整合兼并,有利于公司快速抢占市场份额。 对外投资实施5000吨/年多晶硅项目,总投资13.9亿元。2012年6月调试,公司可研报告预计正常年贡献净利润4.18亿元。 国内多晶硅仍供不应求,汰弱留强进入成本竞争阶段 据预测,2012年我国多晶硅的需求将达到25至28万吨,而产能将达到12至15万吨,由于多晶硅的生产投资大、建设周期长等原因,未来几年我国多晶硅供需缺口仍然大。多晶硅价格如同过山车,高成本企业难以为继,这是多晶硅行业开始进入产业整合的信号。成本的下调,更有利于平价上网,对运营商长期而言是利好。中小企业减产后空出的市场份额可能会被急于扩张的大企业迅速补上,因此行业会有一个通过成本竞争而优化的过程。 技术革新 + 设备国产化 + 规模效应 = 成本优势明显 公司拟采用改良西门子法+冷氢化的生产工艺技术。生产过程完全闭合循环,真正实现了四氯化硅的回收利用;采用高效节能的36对棒还原炉,还原电耗大幅降低。基本实现设备国产化,初始投资额大幅降低。折旧费用大幅降低。 盈利预测和投资评级 我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元,对应EPS 分别为0.56元,1.05元,2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入” 评级。目标价40元。

简评 国内多晶硅仍然供不应求,公司生产线技术新、成本低,后发优势明显 据预测,2012年我国多晶硅的需求将达到25至28万吨,而产能将达到12至15万吨,由于多晶硅的生产投资大、建设周期长等原因,未来几年我国多晶硅供需缺口仍然很大。 公司拟采用改良西门子法+冷氢化的生产工艺技术。生产过程完全闭合循环,真正实现了四氯化硅的回收利用;采用高效节能的36对棒还原炉,还原电耗大幅降低。基本实现设备国产化,初始投资额大幅降低。折旧费用大幅降低。 新建生产线生产多晶硅全成本为23.7美元/千克(154元/千克) 左右。与国际巨头保利协鑫22.5美元/千克相差无几,远低于众多厂商35-50美元/千克的成本,后发优势非常明显。当前国际市场多晶硅平均售价53.5美元/千克,长协价在55-60美元/千克。国内多晶硅现货主流报价38-43万元/吨。为谨慎起见,按照多晶硅销售价格30万元人民币/吨计算,生产线正常运行后年贡献净利润41,776.15万元。增厚EPS 1.58元。 收购马鞍山开元,实现优势互补,整体承包能力进一步增强 马鞍山开元是以滑动水口为主导产品的高新技术企业,主导产品包括塞隆(Sialon)结合优质滑动水口、塞隆(Sialon)上下水口、塞隆(Sialon)复合锆质三孔定径水口等。年产1万吨新型塞隆冶金复合材料产业化项目被列为2010年国家重点产业振兴和技术改造项目。 马鞍山开元的主导产品与公司产品具有互补作用,本次交易可以进一步完善公司产品结构,实现优势互补,增加公司营业收入, 提高公司的整体承包能力和市场拓展能力,从而进一步增强公司的市场竞争力和持续盈利能力。 盈利预测和投资评级 我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元,对应EPS 分别为0.56元,1.05元,2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们上调公司至“买入”评级。目标价40元。

简评 受益钢铁产业升级及行业整合。 公司是生产钢铁用耐火材料的龙头企业,虽然钢材总量受到限制,但行业仍然保持增长,只是增速有所放缓。此外,钢铁行业正加大对产品内部结构调整,工艺技术升级过程中对耐材要求提高。大小钢厂都在技改,工艺流程拉长。普通的耐火材料可能每吨钢用50元耐火材料,新型的耐火材料可能会到80元。产业升级改造过程中对高档耐火材料的需求会上升。另一方面钢铁企业加大整合力度也更有利于淘汰落后的中小耐火材料企业,推进耐火材料企业的整合兼并。目前该行业集中度很低,上游行业升级和整合带动整包模式的推广有利于优秀企业快速抢占市场份额。 资金优势助推公司快速变大变强。 公司IPO 共募集资金净额13.33亿元,在手现金充裕,未来无论是持续利用各种优势扩展产能或者收购兼并,空间都较大。公司未来计划在完善北京、上海和洛阳三大生产基地的同时,还将向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,逐步建设优质铝矾土和镁砂两大原料。公司产能扩张快,项目产品附加值高;快速扩张既符合耐火材料行业当前的状态和变化,也有助于公司快速确立龙头地位。 盈利预测和投资评级。 公司所属行业正处在集中度提高的过程中。公司的资金、经营模式、管理、产品技术以及客户优势保障并促使公司快速增长,使其更快成变强变大。我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元,对应EPS 分别为0.56元,1.05元,2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“增持”评级。

简评 继续推进产能扩张,进一步完善疆内布局。克州和巴州两条2500t/d 的生产线去年7月投产,截至2010年底公司水泥总产能突破700万吨,其中新型干法产能比重达到90%以上。今年还有库车二线5000t/d,阿克苏2500t/d 和乌苏3000t/d 三条生产线分别在6-7月投产,达产后产能将超过1100万吨。预计今年整体水泥销量在700万吨左右,同比增长36%。此次募集资金公司主要用于1)克州6000t/d 新型干法生产线建设配套余热发电,项目完成后克州地区水泥总产能将达到330万吨(240+90);2)库车5000t/d 新型干法生产线配套余热发电,项目完成后公司在库车水泥总产能达到300万吨(230+70);3)新疆青松建材新建2条7500t/d 新型干法配套余热发电,年产水泥650万吨。目前所有在建生产线达产后公司总产能将达到2200万吨。 需求相对确定区域,疆内今年整体供需格局仍然较好。从需求看, 新疆规划“十二五”期间固定资产投资3.6万亿,平均每年7200亿,以系数0.7测算,则平均每年可拉动约5000万吨水泥需求。去年疆内水泥产量2400万吨,则需求复合增长率在26%左右, 今年预计新增需求约600万吨。而从供给角度来看,2010年底新疆水泥产能3500万吨,今年年内投产超过1100万吨(青松450万吨+天山650万吨+其他),考虑到投产时间,部分在年底投产, 预计实际新增量400万吨,全年整体供需格局仍然较好。目前疆内水泥进入旺季,在需求启动供给压力尚不显现的格局下水泥价格有持续上升动力,4月份后乌鲁木齐42.5水泥价格已经从500元/吨逐步上调到600元/吨。而由于新建工程投资主要集中在南疆地区,该区域需求更为确定,对公司形成利好。 盈利预测及估值。我们预计公司未来两年销量分别为700万吨, 1100万吨,对应收入分别为28.20亿元和40.15亿元,分别增长60.78%和42.38%,对应归属于母公司的净利润分别为7.53亿元和9.74亿元,分别增长147.13%和29.29%,对应EPS 分别为1.57和2.03元。公司所处市场为需求端增长最为确定区域之一,今年区内水泥供需格局仍处向好格局,未来主要关注供给端变化。维持“增持”评级。

看好北新建材的四大理由:行业未来五年仍有翻番空间,兼具投资和消费属性;龙头公司具备快速扩张的天时地利;双品牌优势使战略运作更加灵活;业绩快速增长,财务指标稳健,行业白马估值过低。 石膏板行业在我国仍处于快速成长期,集中度提升是必然:我国人均石膏板用量仅有1.39平/人,远低于发达国家水平。石膏板使用大国日本和美国的用量均经历过快速发展期,日本人均消费量峰值达到5.46平米,美国的产能则高度集中于8家公司。我国市场空间未来五年市场还将翻番,增量与存量市场并存使石膏板行业周期性弱于房地产。市场逐渐品牌化,龙头企业具备更强的发展实力。 公司是绝对龙头,扩张强势,增长稳健:公司作为新型建材龙头,在全国范围内布局。目前,业务规模超过10亿平米(配套轻钢龙骨),市场占有率超过30%,并计划再用3年时间业务规模超过15亿平米,成为世界第一的石膏板产业集团,到2015年石膏板产能超过20亿平米。公司经营业绩一直稳健增长,近五年更是呈现加速上涨的态势。 盈利预测:2011-2013年销售收入为58.75亿元,74.83亿元和89.87亿元,分别增长34.5%,27.4%和20.1%。毛利率分别为27.72%,28.08%和28.27%。对应归属于母公司的净利润分别为5.79亿元,7.73亿元和9.72亿元,分别增长39.0%,33.4%和25.8%。对应每股收益分别为1.01元,1.34元和1.69元。维持“买入”评级。

超预期提价,行业仍处复苏上行通道。此次提价幅度大幅超出市场预期,涨幅达到10%-14%,表明玻璃纤维行业景气度仍然处在复苏上行的通道中,市场需求较为旺盛。公司从年初至今已经两次调价,年初上调7%-12%,4月1日上调5%左右,我们仍然坚定看好玻璃行业景气向上带来的投资机会,认为在周期上涨中价格随时可能超预期,带来公司业绩的超预期表现。 毛利率全年有望创新高。一季度巨石集团的毛利率达到35%以上,已经超过历史较高盈利水平,如果下半年提价能够成功实现,则我们预计公司全年毛利率不排除能达到40%以上。 盈利预测与估值。目前公司产品均价(不含税)不到6000元/吨,此次提价后涨幅大约在600元/吨,以90万吨销量计算,每提价100元约可增厚EPS0.12元(合并摊薄后),如提价600元则可增厚0.70元,以半年计算约提高EPS0.35元。我们调高2011年盈利预测,对应收入60.65亿元,吸收合并后归属于母公司净利润9.28亿元,摊薄后每股收益1.60元。维持“买入”评级。

调研结论 产品价格上升,成本有效控制,今年全年毛利率不会降。一季报毛利率之所以下滑6个点,是由于石膏板的价格同比去年低一些, 主要是受泰山石膏价格拖累。2010年一季度表现过好,售价高, 也造成同比效应。一般一季度销量占全年15%。进入到4月份公司产品开始提价,目前龙牌石膏板的价格是7.1-7.2元/平米,已经超越去年6.8元/平的均价, 泰山石膏板目前已经回到去年的均价。公司通过降低纸耗,用便宜的辅料替代贵的辅料,与泰山管理上协同进一步挖掘控制成本上升。从4月份单月来看生产成本比去年同期高3-5%,今年单位成本上涨幅度有限,整体毛利率水平不会比去年低。 石膏板行业仍将保持15%-20%的增长,公司市场份额从30%提高到50%。公司预计“十二五”期间国内石膏板行业消费量翻番, 以人均消费量3平米计算,市场容量可达到35-40亿平米,公司计划占到50%的市场份额,达到20亿平米的产能。去年销量6.5亿平米,泰山5.4亿平米,龙牌1.1亿平米,我们预计今年产能达到10亿平米,产销量在8.5-9亿平米,增速在30%以上。 外资扩产进度落后于公司,落后产能还有淘汰空间。外资可耐福、拉法基等近几年扩张速度和规模要明显落后于公司,去年北新建材+3家外资企业销售整个约9亿平米,市场还有大约9亿平米落后产能。这其中有2亿多平米能挣点钱,3亿平米盈亏平衡,还有3亿平米基本上不挣钱(2000万平以下算落后产能)。从目前的情况来看,原材料能源及人工成本的上升在不断挤压这些小企业的经营利润,未来都将会被市场淘汰量。也是北新建材挤占的市场空间。 护面纸生产线7月投产。泰山20万吨护面纸今年7月份投产, 可供应4亿平米石膏板用护面纸。预计可降低护面纸成本5%-10%。 盈利预测。我们维持盈利预测,公司2011年收入60.17亿元,增长37.7%,归属于母公司净利润5.85亿元,EPS1.02元。公司近几年发展策略仍将以快速做大规模,抢占市场份额为主,产品将适度提价,降低经营成本,保证稳定的毛利率水平,预计未来三年复合增长率在30%左右。我们认为公司属于稳健成长性公司, 虽略显平淡,但平淡中却有实实在在的业绩支撑,目前股价对应今年PE 不到14倍,严重低估,维持“买入”评级。 风险提示。公司一季度产生律师诉讼费2000万(美国的官司), 目前龙牌石膏板的诉讼已经全部结束,泰山还在诉讼进程中。