事件:公司今日公告称,公司控股股东友阿控股已于2010年11月17日在长沙市产权交易所以4亿元的价格成功摘牌受让中山集团资产,2010年12月31日获得长沙市国资委的改制批复,并于2011年2月25日与长沙商业国有资产经营有限公司、中山集团签订兼并协议,由友阿控股承债式兼并中山集团公司。 公司拟结合公司的实际情况,以有利于发展主营业务为原则,向控股股东以公允的价格收购中山集团的资产中商业性资产,对中山集团的非商业性资产、债务及人员安置进行剥离后留由控股股东处理。 点评:收购春天百货,有助于稳固公司区域百货龙头之位中山集团资产主要核心资产为中山商业大厦资产,即公司下属门店春天百货经营物业,位于长沙市核心商圈五一商圈。春天百货长沙店建筑面积2.28万㎡,经营面积1.6万㎡,08年和09年分别实现营业收入2.82亿元和3.22亿元,实现利润总额3016.93万元和3231.82万元。 新春天百货改扩建后,盈利提升空间锐升目前春天百货日均客流量达30万以上人次,但受限于营业面积不足,盈利提升遭遇较大瓶颈。公司计划收购该项资产后,将利用长沙市地铁修建期对该店实施扩建改造(预计下半年启动)。该项目拟投资6亿元,建设期2年。改扩建完成后,新春天百货经营面积将翻3倍增至5万㎡,单层营业面积将达6000~7000㎡,商品品牌总量由目前的300个增至700多个,新增停车位400个,成为长沙标志性的本土时尚百货商场,预计新春天百货将在2013年贡献盈利,年均营业收入约8亿元,年利润总额约9200万元。 维持“审慎推荐”投资评级基于公司2010年业绩快报,下调2010~2012年盈利预测分别为0.62元、0.82元和1.10元,当前股价对应下2011年动态PE为28.7倍,估值优势不显。但鉴于公司突出的区域零售龙头地位、坐拥核心商圈大比例自有物业、长沙和天津的“奥特莱斯”新业态发展项目、新春天百货的盈利提升等,均将加强公司核心竞争力。 因此,继续维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示“奥特莱斯”培育期延长、市场竞争趋于加剧。

外延内生共推业绩稳步增长报告期内,公司实现营业收入17.11亿元,同比减少0.67%;若剔除不再经营的汽车销售业务的营业收入影响,则本期营业收入同比增长22.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长8.19%;剔除非经常性损益后,则同比增长29.67%。 绵阳地区正步入高速成长期分地区看,除了成都地区因不再经营汽车销售业务导致营业收入同比下降17.68%外,南充和绵阳两地区以及峨嵋、泸州均实现较好的销售增长:南充地区营业收入同比增长18.24%,其中五星店开业9年来首次突破3亿元,并保持了20%以上的增速;绵阳地区营业收入同比增长71.76%,其中兴达店已成为绵阳市场单店面积最大、销售品类最全、购物环境最好的门店,由2009年亏损1400多万,至2010年实现扭亏为盈;峨嵋和泸州等地全年实现营业收入4401.47万元,同比增长20.16%。 低扣点率导致百货业务毛利率继续走低报告期内,公司百货零售业务毛利率15.45%,同比减少了1.5个百分点,主要原因是:一是由于主力门店品牌调整升级,新引进名品初期扣率相对较低;二是本期扣点较低的黄金珠宝类商品销售额增长较大;三是本期新增的龙泉店和清江店以综超业态为主,毛利率对较低。不过,公司综合毛利率仍继续走高,主要是租赁及物业管理收入拉动,其全年实现营业收入3293.73万元,同比增长42.57%,虽占总营业收入比仅2%,但属于零成本;此外,客房业务的高毛利率贡献也有一定因素,其毛利率高达93.41%。 费用管控能力继续增强报告期内,公司继续强化全部预算管理,全年发生期间费用2.24亿元,同比下降了4.41%,其中销售费用1.65亿元,同比仅增长0.27%;管理费用3236.38万元,同比增长3.25%;财务费用2658.83万元,主要因为本期长期借款减少了5400万元,相应减少了利息支出,同比下降30.69%。 盈利预测与评级预测2011年~2013年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.92元,当前股价对应下的动态市盈率分别为30.8倍、23.1倍、18.3倍。虽较其他区域性百货估值吸引力不强,但考虑到茂业“百货+地产”的强复制力、已有门店的调改升级、以及绵阳等地的消费释放潜力等,且目前股价存在一定的交易性机会,故仍维持“审慎推荐”评级。 风险提示门店培育低于预期、太平洋百货收回的不确定性

重组新世纪百货,显著增厚业绩公司2010年实现营业收入212.13亿元,同比增长19.09%,同比重组前增长190.1%;实现利润总额6.21元,同比增长18.59%,同比重组前增长240.88%;实现归属于母公司股东的净利润5.27亿元,同比增长30.5%,同比重组前增长236.41%;每股收益1.41元;净资产收益率26.91%。扣非后的净利润为1.8亿元,同比增长21.41%;每股收益0.88元。非经常性损益增厚每股收益0.53元,主要是合并新世纪百货2010年实现的净损益3.32亿元所影响。 百货和家电增收不增利,超市增收又增利报告期内,公司百货实现营业收入89.82亿元,同比增长18.22%;毛利率16.41%,同比减少了0.17个百分点,主要是促销费用增多吞噬了收入增长;超市实现营业收入73.33亿元,同比增长14.6%;毛利率11.7%,同比增加了0.83个百分点,主要是受CPI走高的影响;家电实现营业收入42.16亿元,同比增长28.48%;毛利率6.62%,同比减少了0.41个百分点,主要也是受促销费用增加所致。 受益于合并,期间费用率及管理费用率下降显著报告期内,公司期间费用11.52%,较09年下降了1.39个百分点,主要是合并新世纪百货导致销售规模迅速扩大,加之公司原有的费用率显著高于新世纪百货,合并后拉低管理费用率下降1.81个百分点和财务费用率下降0.22个百分点。 预计整合效益将促使业绩逐步释放公司与新世纪百货的重组已经完成,目前两者间的竞争已经消除,规模效益显著增强;同时,重组产生的协同效应也有利于降低管理成本、提高供应链运作效率、优化资源配置及扩大市场份额,这均将进一步提升公司的盈利能力。 下调盈利预测及上调投资评级由于之前我们对新世纪百货合并收益过于乐观,导致2010年盈利预测略低于预期。基于2010年报及公司未来成长性,下调2011年~2012年每股收益预测分别为1.82元、2.43元,当前股价对应下的PE分为22倍、17倍,位于同行业估值中低端,具有较强的优势;同时虑及公司已成为西部零售之王,目前在建的9家门店又将于2012年底前陆续开业,外延扩张借助资源整合将促进未来盈利成长空间再上台阶。因此,上调“强烈推荐”评级。 风险提示资产整合效益低于预期、市场竞争趋于激烈。

提高自有物业比例,有利于降低经营风险、减少经营成本,抢占稀缺物业资源截止目前,公司已开门店总数达158家(其中福建87家,重庆54家、北京8家、安徽7家、贵州1家、天津1家),筹建中的门店有77家(其中福建20家、重庆28家、北京5家、安徽11家、贵州1家、江苏4家、河南7家、四川1家),我们预计未来每年将新增门店50家,至2014年总门店数有望超过350家。但公司自有物业较少,自有门店面积占门店总经营面积的比重不足3%,绝大多数门店依赖于租赁,租期平均约10年,并且约5年递增租金3~5%。公司目前在安徽和重庆已获得建设用地各350亩和550亩,其中50亩均用于建设大区总部办公室和“永辉城市生活广场”,其余用于建设采购加工中心、展示销售中心、物流配送中心、区域培训中心等,该两项目均由轩辉置业运作。同时,随着公司门店数量的迅速增加,公司在不同区域设立旗舰店,亦有利于展示“永辉模式”,提高品牌知名度,增加集客能力。公司此次再兴设立房地产开发公司,除了降低经营风险之外,通过低成本取得的定制超市物业,不仅具有较大的升值预期及空间,而且购置成本折合同等物业租赁费用测算也具优势。 公司已成为异地农改超的典范,生鲜差异化经营具有较强的可复制性公司最核心经营特色是生鲜农产品,目前在北京、安徽、重庆三大异地市场主要以大卖场和卖场的业态进行扩张,全国统采和区域直采依然占据绝大部分,其中生鲜销售占比均达50%以上,生鲜毛利率维持在12%~13%,生鲜损耗率约3%~4%,均优于同行。从销售规模排名看,公司目前已成为重庆地区的超市之王;在安徽地区,随着规模不断扩大,公司亦处于生鲜领先优势;在超市竞争趋于白热化的北京地区,公司的单店平效增长也最为显著。这些均折射出在目前超市白热化竞争中,“永辉模式”具有较强的异地扩张能力,在异地能够快速形成商品采购、物流配送、信息管理、门店经营等一整套的“永辉模式”。 短期估值压力依然较大,但较强的外延扩张能力和卓越的管理能力将平滑高估值带来的风险维持2010年~2012年的每股收益预测分别为0.40元、0.69元和0.90元。当前股价对应下的2011年PE为41倍,位于超市行业估值高端。虽然短期看公司估值并不具优势,但虑及公司具有明显的盈利模式可复制性和精细化经营优势,发展潜力和盈利增速均领先于同行。因此,维持“审慎推荐”评级。 风险提示快速扩张引致的管理风险。

事件: 公司今日公告,中国证监会已经核准公司向重庆商社(集团)有限公司发行1.03亿股股份,向新天域湖景投资有限公司发行6594.64万股股份购买相关资产。 点评: 重百与新世纪百货正式进入实质性整合阶段预计10年两者并表,新重百销售规模预计10年将超过200亿元,占重庆社会消费品零售总额近10%;门店网络覆盖重庆地区40个区县的33个,覆盖率达82.5%,是重庆地区网点数量最多、覆盖区域最广的零售商,当之无愧成为西部零售之王。我们认为两者整合的最大看点在于规模效应和协同效益对公司盈利水平的提升,两者市场定位互补(重百着眼于“大众百货”、新世纪着眼于“时尚百货”)、市场竞争弱化(营销协同与错位经营)、规模效应提高(议价能力增强)、经营效率提高(管理补缺、物流共享)。 门店扩张继续延伸县域公司于10月23日董事会公告了未来门店拓宽计划:新增秀山商场(重庆秀山县,9600㎡)、重庆李家沱新商场(重庆李家沱,1.55万㎡)、大足商场(重庆大足县,建面1.61万㎡)等3家百货,并进行丰都商场扩容(重庆丰都县,新增5200㎡);新增重百超市彭水店(重庆彭水县,6000㎡)、重百超市仁怀店(贵州仁怀市,7000㎡)、重百超市遵义香港路店(贵州遵义,4536㎡)等3家超市。而新世纪百货第15家综合性商场大渡口商都已于12月24日正式开业,明年还将在重庆市区新增两个购物中心。两者外延扩张的齐头并进,彰显公司未来业绩持续释放的能量。 给予公司“审慎推荐”投资评级预测公司2010~2012年全面摊薄后EPS分别为1.44元、1.89元、2.47元,当前股价对应下的PE分别为33倍、25倍、19倍,处于零售板块估值中低端。我们看好重百和新世纪整合效益带来的盈利提升空间,且公司未来业绩成长性确定,维持“审慎推荐”评级。 风险提示整合效益低于预期、门店培育期延长。

维持“审慎推荐”投资评级预计10、11、12年公司的每股收益预测为0.64元、0.85元和1.22元,10月19日收盘价(24.19元)对应下的动态市盈率分别为37.8倍、28.5倍和19.8倍。虽然目前公司估值不具优势,但虑及公司突出的区域零售龙头地位、自有物业占比大且基本覆盖长沙市的核心商圈,更重要的是“奥特莱斯”项目增强了公司区域竞争力,也带来了未来盈利的成长预期。因此,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示“奥特莱斯”项目经营低于预期、市场竞争趋于加剧。

摘要: 三季度业绩基本符合预期今年前三季度,公司实现营业收入39.99亿元,同比增长26.18%;营业利润1.68亿元,同比下降1.73%;归属于母公司股东的净利润为1.29亿元,同比增长1.37%;每股收益为0.77元。其中,第三季度公司实现营业收入12.65亿元,同比增长24.82%;营业利润4714.88万元,同比下降1.7%;归属于母公司的净利润3676.62万元,同比下降0.18%;每股收益为0.22元。 内生增长和外延扩张共推营业收入持续增长公司于今年5、6月份分别扩场新张武汉店、番禺店,经营面积扩大了近4.5万平方米;加之去年9月~12月新开的揭阳店、惠州、茂名和龙岗等四店的逐渐走向成长期;而公司原有门店在商品结构调整引领下,也呈现较强的增长态势,平均增速约25%~30%,是营业收入增长的最主要因素。 新增门店牵引销售费用高增今年扩场新张的两家门店的开办费用,以及去年下半年新开的四家门店仍处培育期间,影响销售费用前三季度同比增长65.59%;销售费用率12.16%,同比增长了1.2个百分点。其中,第三季度销售费用同比增长51.42%;销售费用率12.17%,同比增长了0.44个百分点。 快速布店抑制盈利能力短期提升自去年下半年始,公司明显加快了外延扩张的步伐,除了去年下半年和今年上半年新增或扩场的6家门店外,公司年底前还要新开珠江新城店、北京路复建店、成都店,明年花都凤凰广场店、珠江新城太阳城店、柳州店、番禺易发店、河源店、湛江店等将陆续开业,拟新增的门店的经营面积超20万平方米。我们认为,外延扩张奠定了公司未来盈利梯队,但同时,在短期内也必将影响压制公司盈利的提升,未来两年盈利增速放缓的概率较大。 定向增发有利于缓解公司资金压力公司拟定向增发募集资金5.03亿元,用于购买新一城门店的部分物业项目、购买及扩建大朗物流配送中心和装修广百湛江店。该项目若顺利实施,则一方面可以提高公司自有物业的比重,规避租金上涨的风险;另一方面,大朗物流配送中心项目的实施,将有效提升公司的配流配送能力,节约物流配送和人力资源成本。 维持“审慎推荐”投资评级不考虑定向增发,我们维持公司10、11、12年的每股收益预测,即分别为1.05元、1.3元和1.7元,10月14日收盘价(29元)对应下的动态市盈率分别为27.6倍、22.3倍和17倍,处于行业估值中低端。公司是广东省百货零售行业的强者,虽然门店的迅速扩张压制了短期业绩的提升,但从中长期看,无疑给予公司未来业绩高增的基石;而且,今年中秋节和国庆节,公司同店增长继续保持在20%以上,也佐证了公司内生性增长的强大。因此,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示新增门店培育期延长、市场竞争激烈及跨区域扩张的风险。