盈利预测与估值评级 根据公司收入预测,我们预计10-12年收入增长分别为22%、32%和32%,净利润增速分别为80%、78%和40%。按增发后股本摊薄EPS分别为0.28、0.51和0.71元。公司是假发制造行业全球龙头,未来2年产能不断扩张,非洲市场即将进入收获期,在国内定位快速时尚消费品,已进入高速发展期,未来成长空间巨大,未来2-5年国内市场将成为公司第一大市场,我们认为给予公司11年40倍PE比较合理,目标价20元,维持“买入”评级。 关键假设 公司目前有四大市场,在建产能较多,我们根据公司在各大市场的经营计划和新增产能进行预测,假设公司新增化纤丝产能利用率80%,非洲大辫项目明后两年逐步达产,国内市场每年新开门店150-200家,同时假设公司随着逐步提高产品价格,毛利率稳步恢复提升。 有别于大众的认识 公司未来最大的投资亮点在于国内市场。首先,国内假发零售市场空间巨大,根据初步估计市场容量约185亿;其次,公司国内市场已经初具规模进入快速复制高速成长阶段,门店盈利能力不断增强,两大品牌定位清晰,SLEEK品牌明年开始进行快速扩张;第三,国内市场零售业务利润率高,随着规模不断扩张,利润率将逐步提升,未来对业绩贡献高。 公司未来2年的看点还有化纤丝产能扩张和非洲市场的发展,化纤丝原料项目能节约公司化纤产品50%成本,非洲大辫项目正准备进入量产。 风险提示 国际宏观经济恢复放缓。海外汇率波动风险。

股权激励夯实公司发展根基。公司深知品牌、营销网络、产品的研发设计等竞争能力对外延式扩张的重要性。本轮股权激励对象名单显示了公司对营销网络、研发能力、信息系统等方面的重视,我们认为,激励机制的完善夯实发展根基,强化公司竞争优势,保障公司下一轮高增长。 蓝标系列成长空间巨大。蓝标系列属青春休闲服系列。据中国纺织规划研究会测算,预计2012年青春休闲服零售额将由2008年的2468亿上升至4653亿,年均复合增速17%。按照2009年蓝标1.3亿的销售额测算,2009年的市场占有率约为0.045%,我们认为公司积累的品牌行销经验、研发优势、原有销售渠道积淀以及渠道下沉策略等将为蓝标系列推广保驾护航。 电子商务业务锦上添花。公司与IBM合作开发电子商务项目,首创业界“商务云平台”解决方案。目前平台第一阶段“订单处理系统”已经初见成效,第二阶段的“独立商城建设”预计2011年4-5月完成建设。七匹狼品牌的知名度与美誉度被市场所广泛认可,与其他网购企业相比,在品牌方面具有较强的优势。公司在电子商务业务方面的成长性值得我们关注。 盈利预测与投资建议。根据盈利预测与核心假设,2010-2012年对应EPS0.96/1.28/1.61元,目前股价对应2010-2012年PE为34.17/25.61/20.37倍。2011年PEG=0.77。我们从动态PE看,七匹狼2011年PE25倍,目前整个纺织服装板块动态市盈率25.38倍,从横向比较看,公司估值相对合理。 纵向比较看,低于历史平均PE的27.08倍的均值。我们认为,对于这类业绩稳定,增长较为确定的品牌服装公司,结合我们纺织服装行业财务评价体系的评测结果,建议逢低买入,6个月目标价38元。 风险提示:1、直营比例提高增加公司运营风险;2、原材料、产成品市场波动,面临存货跌价的风险。

盈利预测与估值评级 根据公司开店计划,我们预计公司10-12年收入增速分别约为22%、25%和25%。调整10-12年公司EPS分别为0.83、1.09和1.40元(原先为0.88、1.15和1.41元)。公司内生增长能力强,多品牌成功运营,未来随着门店增长提速,主营业务逐步转向综合性品牌服饰,长期增长潜力大。给予公司11年30-35倍PE,目标价35元,维持“买入”评级。 成本持续上涨,三季度提前发货,全年业绩预计增长稳定 公司面临工人薪水上涨、原材料价格和终端店铺租金上升等行业性的成本与费用持续上涨,长期来看公司产品提价对毛利率的边际效用将逐步递减,未来毛利率水平难以继续实现大幅提升。 公司今年前三季度收入和净利润实现同比增长26.44%和56.29%,主要由于三季度根据终端销售预测等因素将部分四季度产品提前发货,预计四季度同比增长将放缓,全年业绩将实现稳定增长。 稳健经营中扩张将提速,未来业绩高增长可期 公司近三年一直坚持精细化管理策略,门店扩张速度较保守,内生增长每年以两位数增长。截止10年中期,报喜鸟品牌拥有门店679家,圣捷罗品牌门店109家,今年门店扩张增速稍有提升,新开门店平均单店面积增长28%,预计全年报喜鸟品牌门店总数约为700家出头,圣捷罗品牌约130家左右,未来两年门店扩张将提速,预计每年门店增长15%-20%,未来两年收入稳定,业绩高增长确定性较高。 风险提示 公司主要风险来自国内经济复苏情况。

我们认为公司在未来三年内将保持高速成长,我们预计10-12年摊薄后EPS分别为1.03、1.5和2.1元。家纺行业市场容量巨大,处于高速发展期,公司未来几年的业绩高速增长确定性较高,我们给予公司11年35-40市盈率,半年内目标价56元,给予“买入”评级。 我国家纺消费进入快速成长期。 我国家纺行业产值过去8年复合增长率为18.6%,目前家纺消费与发达国家对比仍有很大差距,行业集中度较低,根据服装行业和国外家纺行业发展历程来看,我国家纺行业未来成长空间巨大。 目前我国正处于人均GDP高增长和城市化进程加速阶段,城镇居民比例和居民收入水平将逐步提高。近几年家纺消费占居民消费性支出比例在逐步提高,根据台湾家纺发展历程,我国已进入家纺消费快速成长期。 加速扩张,公司进入高速发展期。 公司未来几年将致力于家纺行业发展,从今年开始进入加速扩张期,主要措施包括:加速市场终端布局,每年计划新开门店约400家,逐步加大直营和大店比例;通过新产品提价、直营和“寐”牌收入比重上升逐步提高毛利率水平,通过增加促销品和配套产品销售提高门店平效;继续多品牌运营,尝试推出中高端“大家纺”策略;逐步扩张产能,配合销售的高速扩张。我们认为这些措施将推动公司进入高速发展期。 目前国内三家家纺上市公司在市场定位、销售策略和供应链管理等主要方面均比较类似,未来随着领先企业的加速扩张,最终将出现全国性的龙头企业。 风险提示。 渠道扩张效果低于预期,宏观经济发展放缓。

公司在2010年前3季度实现营业收入36.14亿元,同比增长43.47%;营业利润2.69亿元,同比增长51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长107.57%;实现每股收益1元,业绩与我们之前预测一致。单季度收入与净利润同比增长43%和40%。 三季度业绩点评。 公司前三季度营业收入大幅增长43%,主要由于国内外经济复苏,产品需求量大增和销售价格快速上升。公司去年进行资产重组,部分利润归于原股东,及所得税下调,因此今年净利润大幅增长108%。 公司毛利率为18.62%,比去年同期增长约1个百分点,主要由于纱线价格上涨迅速,同时公司有较多的低价棉花储备,采购成本较低。 今年随着棉花价格高位运行,毛利率有下滑的压力。 公司销售费用和管理费用同比增长了62%和40%,费用率与去年持平。主要由于公司加强市场拓展、员工薪水增长及收入增长。 公司28日公告非公开发行获证监会核准。 募集资金将有效推动公司产能扩张的实施,新增产能将优化公司产业布局、提升盈利能力及进一步巩固行业龙头地位。 公司是色纺纱行业的龙头企业,具有较强的原材料规模采购优势和产品议价能力,原材料价格上涨对公司冲击相对较小,行业集中度有望进一步得到提升,公司通过调整产品结构提升综合毛利率和扩张产能,业绩增长较有保障。 我们调高2010-2012年公司EPS分别为1.47、1.74和2.12元。给予2010年20-25倍PE,合理估值为30-36元,目标价为估值中枢33元,维持“买入”评级。

三季度业绩点评: 公司前三季度EPS为0.55元,有三大推动因素。公司前三季度营业收入、营业利润和净利润分别同比增长26%、59%和56%。其中单季度收入、营业利润和净利润分别同比增长35%、77%和65%。 在收入增长的基础上,毛利率提升和费用率下降推动业绩高增长。 收入增长主要来源于门店扩张、产品价格提升和部分四季度冬季产品提前发货。国内经济复苏和公司支持的加盟政策调动了加盟商订货和开店的积极性,公司门店网点稳步增加了80家左右,其中报喜鸟品牌增长约40家左右,圣杰罗品牌增长约40多家。同时公司增加了皮具等产品系列和提升了产品价格。 产品提价使毛利率提升了3.39个百分点至54%,主要由于公司产品售价提升了5%-10%,公司原材料和人工成本也有所上涨,预计全年毛利率水平将维持目前水平。 费用控制有效,期间费用率比去年同期下降了2.82个百分点,销售费用和管理费用同比增长了26%和9%,由于收入增长较快,规模效应显现。 盈利预测与投资建议:公司预计全年业绩增长10%-40%,我们调高10-12年公司EPS分别为0.88、1.15和1.41元(原先为0.86、1.14和1.36元)。公司内生增长能力显著,多品牌成功运营,未来长期增长潜力较大。四季度是公司传统消费旺季,业绩有超预期的可能,给予11年30倍PE,目标价35元,维持“买入”评级。

10年第三季度净利润增长77%,重新进入发展快车道 公司2010年三季度营业收入和净利润比上年同期分别增长20%和55%,其中单季度分别同比增长26.27%和77%。收入增长主要来源于欧美市场恢复性增长和国内爆发式增长。 国内市场进入爆发式高增长阶段 国内零售市场已经形成一套行之有效的市场拓展体系,目前拥有门店120多家,将近90家加盟,预计全年门店数约150家,今年销售收入预计增长300%以上,开始进入爆发式增长时期。假发在国内市场是时尚消费品,未来随着品牌知名度的不断提升,渠道拓展不断推进,预计公司未来几年在国内零售收入将保持100%以上高增长。 抚顺化纤丝项目成功投产,非洲市场蓄势待发 公司今年10月抚顺4000吨/年化纤丝项目成功投产,2011年非洲大辫项目将进入量产阶段,根据项目预测,未来两年非洲收入预计将出现45%-50%的高增长。同时公司化纤丝项目能降低成本约50%左右,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计10-12年EPS分别为0.3、0.51和0.71元。公司是假发行业全球龙头,公司已经开始重新驶入发展快车道,给予公司11年30-35倍PE,目标价16元,给予“买入”评级。主要风险来自货币汇率波动风险和国际国内经济发展放缓。