结论与建议:公司2010年第三季度净利润12.85亿元,YoY增长近2成,符合我们的预期。继续看好公司受益於长三角地区经济复苏带来的客货流量的稳定增长,预计 11、12年,受益於车流增长,以及公司近年未有较大改扩建工程,成本费用比较稳定,盈利水准将进入稳步增长阶段。目前公司PE为2010年15倍和2011年13倍,具有一定估值优势;同时考虑到公司历年来皆保持了行业最高股息率水准,预计2010年股息率超过5%,远超行业平均及一年期定存利率,维持买入的投资建议。 单季净利增两成,符合预期--公司第三季度营业总收入17.20亿元,YoY增长14.26%,其中,实现道路通行费收入12.85亿元,YoY增长12.06%;净利润6.72亿元,YoY增长18.67%,符合我们的预期。主要受益於经济复苏,主要路段车流量增幅约在12%。毛利率约为58%,与去年同期基本持平,环比三季度业绩较二季度微增2%。 路产状况良好,无须大修及改扩建,业绩进入长期稳定增长周期--前三季度营业收入49.88亿元,YoY增长19%,其中通行费收入36.99亿元,YoY增长17.78%,净利润19.32亿元,YoY增长27%。公司目前旗下各路产状况良好,无须大修及改扩建,业绩将主要受益车流量增长,相较其他高速公路公司大修、改扩建、新建路产带来的业绩波动和不确定,公司未来业绩进入长期稳定增长周期。 联营公司业绩增长,带动投资收益大增--公司投资苏嘉杭高速等联营公司,前三季度投资收益1.96亿元,贡献净利润中近一成的份额,YoY增长43.01%,主要是联营的高速公路公司盈利增长所致。 依托长三角区位优势及经济发展,车流量未来近2位数增长可期--1>城市化进程加速及经济发展将带动各类生产、生活物资流动加快,奠定未来货车流量增长良好基础;2>随着我国近年小汽车优惠政策带来的小汽车销售居全球第一,小汽车保有量迅速增长,对客车流量的增长形成有力支持。 大陆朝天,各走一边,高铁分流影响未现--从三季报数据和其他资料佐证可见,未出现忧甯沪高铁分流宁沪高速原有流量的分流。我们认为各自不同的价格体系和优势将吸引不同的乘客,因此二者将共享由於经济发展带来的整体客流量增长。 公司历年来一直保持行业内最高的分红比率,我们预测公司股息率超5%,远高於一年期定存利率,具有稳定价值和良好防御性。 预计20 10、11年营业收入66.96亿元和76.16亿元,YoY增长16.63%和13.73%;实现净利润25.69亿元和29.43亿元,YoY增长27.75%和14.54%;EPS分别为0.510元和0.584元,对应PE为2010年15倍和2011年13倍。考虑到公司目前的估值优势和预计5%以上的股息率,维持买入的投资建议。

公司第三季度业绩如我们所料大幅增长,不过涨幅要更胜预期。营业收入113.25亿元,YoY增长123.59%,毛利率从去年同期的-34.89%上升到目前的20.99%,净利润21.54亿元,大幅扭转去年同期亏损19.36亿元。环比来看营收环比增长20.39%,毛利率增长近4%,盈利增长57.92%。 前三季度业绩持续回暖,显示集装箱海运业较去年同期经营状况已大为改善。实现营业收入273.66亿元,YoY增长93.98%,净利润33.26亿元,YoY大幅扭转去年同期53.54亿元的亏损。其中投资收益同比上涨221.21%,是由於烟台港股权置换,营业外收入同比上涨58.01%,是政府补贴收入增加。预计四季度运输淡季业绩虽有回调,但仍将保持盈利。 长期来看运量增长将逐步进入稳定增长周期:2010年第三季运量达到全年高峰,欧地、美线都保持90%以上的舱位。进入四季度,舱位水准虽回调但仍高於市场预期。从出口资料来看,以往各年出口增速基本在20%上下波动,09年出现暴跌,10年随即出现暴涨。这是由於我国出口结构仍属中低端产品,消费需求弹性小。故我们预计未来1-2年出口增速将恢复约20%的稳定增长,密切相关的集装箱运量增幅将大致与之相似。 限制运力保障运价将是船东公司未来继续实行的策略:回顾前三季度集运市场运力和运价情况可以发现,船东公司根据需求情况主动调整运力投放,保障运价水准是实现当期盈利的重要因素。2009年底行业闲置运力在11%左右,需求强劲的旺季闲置运力水准相应降至约3%。运价水准最高时已增长到2009年同期的1倍。预计未来在需求增长同时,船东公司将继续推行限力保价的策略,实现持续盈利。 预计2010、2011年净利润为35.11亿元和40.05亿元,YoY大幅扭亏和增长14%,EPS为0.301元和0.343元。PE分别为A股14倍和13倍,H股9倍和8倍。虽然第四季度为集装箱运输淡季,但全年业绩大幅增长将超出市场之前的普遍预期,同时业绩长期上升趋势确立,短期股价波动调整无损我们对长期业绩增长对股价积极作用的看法,给予逢低买入的投资建议,6个月目标价为6.5元,对应2011年PE为20X。

结论与建议: 公司第三季度净利润1.72亿元,YoY增长2.21%,符合我们的预期。前三季度来看,净利润5.38亿元,YoY增长19.03%。预计四季度,公司各项营运指标将继续向好,虽然短期内受限於单一跑道容量有限,但2011年、2012年陆续完工的跑道和航站楼将陆续为公司长期业绩的增长奠定坚实基础。预计10、11年净利润分别是7.07和7.亿元,EPS分别为0.418元和0.439元,动态PE为15.3倍和14.6倍,估值处行业较低,具明显估值优势,给予买入的投资建议。 公司第三季度营收4.74亿元,YoY增长9.83%,净利润1.72亿元,YoY增长2.21%,符合我们的预期。净利润增幅较小主要是毛利率水准较去年基期略有下降。环比来看,净利润仍保持增长。 前三季度来看,实现营收13.99亿元,YoY增长14.11%,净利润5.38亿元,YoY增长19.03%。营收增长主要是受益於经济回暖,客货吞吐量皆保持增势。而业绩的增长除营收增长外,还受益于公司对成本和费用的管控,以及投资收益大幅增长54%,主要是投资成都机场等公司收益大幅增长。 从1-9月营运资料来看,旅客吞吐量1996.74万人,YoY增长11.4%,货邮吞吐量59.21万吨,YoY增长35.7%,飞机起飞16.31万架次,YoY增长9.1%。预计四季度公司营运资料的增长将较为平稳,待公司扩建工程陆续完工,应允资料将迎来新一轮快速增长阶段。 2011年,公司新建跑道将完工。届时,将打开公司产能增长的新视窗。虽然近期而言,公司单一跑道每日飞机起降约600架次,跑道资源利用率已近饱和。新跑道建成将有利於公司突破跑道资源瓶颈。 2012年,为扩大产能而投建的T3航站楼及配套工程项目将陆续完工,虽然短期可能对成本费用等形成压力,但长期来看,将为公司航空及非航业务的增长奠定深厚基础。 预计2010、11年营业收入分别为18.54亿元、20.39亿元,YoY分别增长11.50%和10.00%,净利润分别是7.07和7.42亿元,EPS分别为0.418元和0.439元,动态PE为15.3倍和14.6倍,估值处行业较低水准,综合考虑其扩建工程未来1-2年完工後将使公司营收和业绩突破产能瓶颈,实现高於同业平均增长,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司第三季度净利润1.82亿元,YoY增长45.97%,符合我们的预期。前三季度来看,净利润4.56亿元,YoY增长20.32%。营收和利润增长主要是受益於经济回暖,客货吞吐量皆保持良好增长。预计四季度,为迎接亚运会召开,公司大型扩建机场工程陆续完工,将成为公司未来盈利增长的基础。预计2010、2011年净利润分别是6.45亿元和7.17亿元,EPS分别为0.561元和0.623元,动态PE为18倍和16倍。综合考虑到近期亚运会召开在即对公司股价的催化,维持买入的投资建议。 公司第三季度营收9.63亿元,YoY增长20.43%,净利润1.82亿元,YoY增长45.97%,符合我们的预期。环比来看,净利润增长56.4%,是目前全年业绩最好的季度。除了营收增长,财务费用同比大幅减少约50%和资产减值损失冲回(去年同期计提0.14亿元)也是业绩大幅增长原因。 前三季度来看,营收27.36亿元,YoY增长16.48%,净利润4.56亿元,YoY增长20.32%。营收增长主要是受益於经济回暖,客货吞吐量皆保持良好增长。从1-9月资料来看,旅客吞吐量3079.68万人,YoY增长13.4%,货邮吞吐量84.43万吨,YoY增长24.37%,飞机起飞24.79万架次,YoY增长8.6%。毛利率水准虽略有下降,主要是新增固定资产导致折旧成本上升,但随着客货吞吐量的持续增长,毛利率水准将逐步回升。 我们继续看好公司四季度业绩表现。一方面亚运会将在11月召开,持续的庆祝活动,及更多人员、货邮往来,将对公司股价具有一定催化作用。长期来看,为迎接亚运和顺应珠三角地区航空运输持续增长需求,机场改扩建工程陆续完工,随着珠三角地区经济发展,客货吞吐量水准有望持续增长10%以上。 公司较其他同地区机场将更多分享珠三角地区航空客货流量的增长,预计旅客流量增幅在10%-15%,货邮业务增幅在20%以上。主要因为一方面公司现有跑道及航班容量资源充裕,另一方面公司可以依托周边综合保税区,有望吸引更多货源。 预计2010、11年营业收入分别为37.44亿元、41.73亿元,YoY分别增长13.25%和11.47%,净利润分别是6.45亿元和7.17亿元,EPS分别为0.561元和0.623元,动态PE为1倍和16倍。考虑到亚运会召开在即对公司业绩及股价的积极影响,维持买入的投资建议。

公司2010年三季度实现营收13.64亿元,YoY增长11.53%。主要是客车货车流量均保持增长所致。预计2010年全年,公司主要路段车流量将保持约13%的平稳增长,2011、2012年车流量增幅仍在两位数。预计2010年、2011年公司净利润7.32亿元和8.12亿元,YoY增长15.88%和10.84%,EPS为1.83元和2.03元,目前PE为10年13倍,11年11倍,近期公司股值优势明显,给予买入的投资建议。

公司三季度业绩盈亏平衡,较去年同期亏损0.18亿元大有改善,符合预期。前三季度净利润1.16亿元,YoY增长59倍,业绩大增归因於基期二、三季度公司亏损。预计2010、2011年净利润分别是2.10亿元和5.37亿元,EPS分别为0.13元和0.33元,动态PE为45倍和18倍。前期运价低迷,公司股价回调已充分反映,我们看好四季度旺季来临油运市场量价齐升,给予逢低买入的投资建议。

2010 年8月,公司货物、集装箱、散货输送量,YoY分别增长12.48%、 17.36%和61.16%,符合预期。结合半年报来看,2010 年上半年净利润大增54.5%,主要是集装箱运输快速增长。7、8月资料显示,集装箱量保持稳定的旺季良好表现,同比依然保持快速增长,散货吞吐量企稳攀升,看好四季度散货量表现对业绩积极贡献。目前公司估值为10年动态PE A股16倍,B股为12倍,11年动态PE A股14倍,B股为11倍,考虑到估值依然具有优势,维持买入的投资建议。