投资收益助推半年报业绩增1.23倍双节将至催化业绩、股价表现结论与建议:公司2011年半年报净利润1374万元,YoY增长1.23倍,井冈山为代表的联营景区投资收益大增60%,仅井冈山景区就贡献权益净利润一半,助推业绩增长。预计2011、2012年净利润1亿和1.3亿,YoY增长40%和30%(剔除地产和政府补贴因素,2011年净利润增幅在1倍以上),目前PE为2011年42倍和2012年32倍,综合考虑国家旅游改革试验区的政策利好有望打开长期增长空间和近期双节旅游旺季对业绩和估值催化,维持买入的投资建议。 2011半年报净利润增长1.23倍——1>公司半年报营业收入1.95亿元,YoY增长21.43%,净利润1374万元,YoY增长1.23倍,符合之前的业绩预报。主要是1>银子岩、两江四湖景区和漓江旅游客运业务游客接待量同比大幅增长,YoY增长分别是42%、48%和17%。2>联营景区公司等投资收益大幅增长66%,其中井冈山景区受益红色旅游发展,净利润2143万元,同比增约9.6倍,贡献权益净利润701万元,占净利润总额51%。 独占优质景区资源具强劲发展潜力——1>占原有景区业务收入六成的银子岩景区上半年游客接待量YoY增长42%,主要有赖周边交通等基础设施持续改善和消费升级,预计未来几年游客接待量将保持25%-30%的高增长。2>公司其他景区,包括丰鱼岩、贺州温泉等,将继续加大培育,延伸旅游服务,未来其收入增长在15%-20%。考虑到下半年是桂林地区传统旺季等积极因素,全年景区等业务盈利约在2000-2500万元。 两江四湖景区为长期业绩增长新基点——半年报两江四湖景区游客增长48%的速度是较为理想,不过尚处培育期。长期而言,我们依然认为这是公司未来业绩新增长点,2011年将有望获利约500万元,未来2-3年增速至少在40%-50%。 红色旅游爆发增长令人侧目——半年报井冈山景区(股权比例32.7%)净利润YoY增长9.6倍,考虑到国家对红色旅游的持续推进,公司全年有望贡献净利润1400万元。且公司正谋求上市,如果成功将带来不菲回报。不过由於涉及股权争议诉讼,市场对此未来获利看法较为谨慎。 双节将至+“综合改革试验区"机遇多重催化因素——1>中秋、国庆双节将至,公司桂林景区作为历年黄金景点将催化盈利和股价表现。2>若桂林作为国家级旅游综合改革试验区,年内获得优惠灵活的政策扶持,则公司长期业绩增长空间将进一步扩大。 地产项目为近3年盈利增长蓄水池——虽然国家不断出台对房地产的各种调控政策,但公司从事的是一级市场土地开发,盈利较强且对开发进度和风险转嫁具有较强控制,因此我们依然看好下半年福隆园项目对业绩贡献,预计今後2-3年净利润贡献每年约在4000-4500万元。 预计2011、2012年净利润1亿和1.3亿,YoY增长40%和30%(剔除地产和政府补贴因素,2011年净利润增幅在1倍以上),EPS为0.28元和0.37元,目前PE为2011年42倍和2012年32倍,综合考虑国家旅游改革试验区的政策利好有望打开长期增长空间和近期双节旅游旺季对业绩和估值催化,维持买入的投资建议。

半年报业绩符合预期——公司上半年主业收入30亿元,YoY增长23%,实现净利润9029万元,YoY减少23%,基本符合我们的预期,业绩下滑主要是去年同期地产项目结算贡献净利润4000余万元,剔除这一因素影响,净利润YoY增长近20%。主要是受益於旅游业近来较好的发展形势,旅游服务收入等收入增长良好,成本费用率水准略增2个百分点左右。 会展类业务发展惊喜不断——继2010年收入和净利润分别增长71%和57%,2011年Q1收入YoY增长35%,2011年Q2收入增长再创新高,增速在60%以上,上半年业务整体收入增速在54%。考虑基期因素,下半年增速将在25%-30%,未来两年业务收入年均复合增长率约为25%-30%。 旅游服务收入快速增长依旧——占公司营收规模约50%的旅游服务业务增长良好,上半年收入14亿元,YoY增长19%。自由行为代表,较早开发的北京地区收入增速近40%,新开发的上海等地将是未来业务增速最快的地区,未来两年整体增速在50%以上。预计年内国内游收入增长在15%-20%。人民币升值等推动出境游持续升温,料收入增长在20%以上。 后世博时代景区持续开发和上市双轮驱动增长——乌镇2011年上半年游客237万人,YoY增长8.4%,营收YoY增长24%,净利润增幅在30%左右,主要是集游宿娱一体的西栅景区游客增长带动。随着目前乌镇景区扩建(在建工程投入已达2.5亿余元,主要是景区酒店扩建)和古北水镇在建项目投入1亿元。乌镇如成功上市依托资本平台,公司将有能力加快乌镇、北京古北水镇等景区业务的发展。未来2-3年公司景区业务增长主要以来乌镇景区扩建和消费升级,预计增幅在25%-30%。 2011年地产业务结算有望增厚公司利润1亿元左右——慈溪地产项目截止上半年预售收入已近24亿,预计2013年结清,预计项目整体将为公司贡献权益净利润3亿元,对2011年业绩贡献将集中在下半年体现。 我们维持之前对慈溪项目结算贡献净利润约在1亿元的假设,预计2011、2012年公司净利润3.01亿元和3.66亿元, YoY增长13.36%、21.56%(若剔除房地产影响,2011、2012年净利润增长为20%和25%);EPS分别为0.725元和0.881元(若乌镇在2011年上市,EPS分别为0.691元和0.795元)。给予公司2012年旅游业务20-25倍PE,会展业务、乌镇景区等业务25-30倍PE,酒店业务10-15倍PE,加之房地产开发利润测算,其合理股价在17.5-21元,较目前股价仍有较大空间,维持买入的投资建议。

2011半年报净利润增长3.5-3.8倍,符合年初以来增长良好之预期——1>公司半年度业绩预告净利润在0.29-0.31亿元,YoY增长350%-380%,符合我们年初以来看好公司索道、酒店等业务良好增长的预期。2>业绩增长主要是游客增长和索道运力增长、酒店进入盈利期等多个利好因素形成。我们预计上半年游客人数增长在15%以上,营收规模在1.2亿元左右,YoY增长在40%以上。预计毛利率水平在75%以上,高于去年同期水准。3>Q2净利润0.21亿元,显示旺季到来,业绩增长明显,较Q1净利润789万元增长1.68倍以上。 持续看好印象丽江注入完成,增厚全年业绩——从目前情况看,虽然2011年上半年未完成印象丽江股权收购,但上半年业绩仍保持了良好的大幅增长。群益证券认为,只要印象丽江在2011年完成资产注入,其对上市公司业绩增厚将是显著的。我们预计这一演出吸引游客人数年均增幅约在15%-20%,考虑到公司曾公告继续享受西部15%的税收优惠,2011年净利润预测从6900-7100万元调增到7800-8000万元,对上市公司净利润贡献在3成以上,约在4000万元。 消费升级+交通通达,三大业务盈利增长进入佳境——1>消费升级促发国内游火爆,预计2011年上半年丽江地区游客增长在15%以上,高于全国12.6%的增速。2>丽江机场扩建和航班增加,景区周边铁路、公路网正在修建或加密,将成为游客持续增长基石。3>索道运力提升、酒店渐入盈利期,共促收入高增长。玉龙山索道在2011年技改完成后运力增长近1.9倍。上半年整体索道收入约在8692万元,YoY增长63%,考虑到基期因素,下半年增幅还有可能更高。预计2012年后将步入15%-20%的常态增长。3>和府皇冠酒店在古城内的高端定位优势明显。上半年营收约3510万元,YoY增长45%,已进入获利成长期。 我们持续看好玉龙雪山技改项目完成、酒店经营进入成熟期和增发注入印象丽江等,公司营收和利润将快速增长,预计2011年、2012年净利润为0.96亿元和1.21亿元,YoY增长8.56倍和25.21%。EPS为0.69元和0.80元。对应动态PE分别为33.4倍和28.8倍。考虑到索道、印象丽江表演具有提价预期,以及有望整合丽江景区及云南其他优质旅游资源,为公司未来进一步快速发展打开空间,维持买入的投资建议。

后世博时代营运指标仍保持增长——1>6月飞机起降2.81万架次,YoY增长2.36%,货邮吞吐量25.66万吨,YoY减少4.22%,旅客吞吐量337万人次,YoY减少5.27%,基本符合我们的预期。环比各项运营指标略有下滑。主要是6月上海极端天气较为多发,引起航班大面积延误。2>上半年累计数据来看,飞机起降16.75万架次,YoY增长5.99%,货邮吞吐量153万吨,YoY减少2.88%,旅客吞吐量1980万人次,YoY增长4.14%。 后世博时代和极端天气影响下仍取得增长,为2011年的业绩奠定良好基础。3>预计全年营运指标涨幅在5%左右,2012年后将恢复10%以上增长。 国际航线布局和油价上涨投资油料公司收益增长助推盈利增长——1>上半年国际航线飞机起飞架次YoY增长8.44%,旅客吞吐量YoY增长6.18%,远高于地区和国内航线增幅,而相关起降费等费率外航外线高于国内航线约1倍,内行外线费率高于国内航线约20%。将带动整体航空服务收入增幅高于飞机起飞架次增幅。长期来看,这样的航线布局将抵消高铁对国内航线的冲击。2>Q1时,公司投资的油料公司贡献净利润约4成。近期国际油价虽有起伏,但航空油价依然保持高位,料Q2将继续赢得良好收益,预计全年对盈利贡献在5.2-6.5亿元。 2012年前内航内线、外行外线收费幷轨临近,或催化费率提升——由于金融危机影响,收费并轨进度放缓,目前内行外线机场费率暂按外行外线标准的60%收取。幷轨时间点临近,或将催化费率上调。 上海国资委加快上市公司资产整合,资产注入进程有望加快——2011年上海市国资委主任杨国雄要求上海国资将全力推动企业集团整体或核心资产上市,打造有竞争力的公众公司,市属经营国有资本证券化率提高到35%左右,势必催化上海机场集团这样大型集团公司资产注入进程。 迪士尼提升公司长期业绩成长空间——上海迪士尼预计2015年正式开园,第一年的客流可能会有700多万人次,对照日本迪士尼,成熟期客流约在2500万人,长期来看,项目带来的不仅是客流量的增长,更将带动非航等综合服务收入增长。 预计2011、2012年净利润分别是14.97和17.27亿元,YoY增长14.21%和15.39%,EPS分别为0.777元和0.896元,动态PE为17倍和15倍。 综合考虑营运数据保持增长、航油公司盈利良好及多重利好催化因素,维持买入的投资建议。

上半年机场各项营运指标增长稳健——1>6月份机场航空器起降2.77万架次,YoY增长4.8%,货邮吞吐量9.35万吨,YoY增长1.7%,旅客吞吐量325.04万人次,YoY增长9.0%,基本符合我们的预期。2>环比来看,各项运营指标环比略有下滑,主要是之前广交会带动商贸往来频繁,近期各项营运指标有所回落。3>上半年累计数据来看,航空器起降17.11万架次,YoY增长4.0%,货邮吞吐量56.29万吨,YoY增长2.8%,旅客吞吐量2192.57万人次,YoY增长8.6%,显示出稳定增长的态势,为航空和非航收入盈利的增长奠定良好基础。 区位优势+容量优势成就长期客货流稳健增长——1>与邻近的深圳机场跑道资源饱和不同,白云机场跑道资源仍有20%左右的提升空间。2>随着公司对接周边更多的干支线机场,配合基地航空优化航线布局等举措,服务效率将大幅提高。综合考虑,未来营运指标年均增长约在10%。 错位布局航线网络+积极吸引航空货量、航空服务收入增长稳定——1>白云机场国内航线多布局中部内陆省会及重点城市,并配合航空公司应对高铁冲击,布局国际航线特别是东南亚地区航线,更多分享中西部发展及中国与东南亚商贸旅游发展带来的航空需求增长。2>货运方面,引进了联邦快递转运中心、兴建远程货站和国际中性货站,使得货运量持续上升。随着2011年综合保税区的建设,将吸引更多货源支撑货邮业务发展。综合考虑,预计航空服务收入年均增长在10%-15%。 非航业务日趋成熟,是未来盈利增长亮色——1>非航业务主要包括代理服务、租赁、地面运输和广告服务(见图4)。2>租赁和广告服务收入将是增长最快的。商业租赁面积在2010年扩建指廊后增长了44%,考虑到培育期和“保底+提成"的租金模式,未来年均收入增长在20%-30%。 广告收入随面积扩大和经济增长将有不俗增长,预计增速在20%左右。 3>其他代理、地面运输等业务将随机场客货流增长而稳定增长,随着国际航线增加,收入弹性有望加大。未来增速当保持在15%左右。 未来几年无重大工程,毛利率渐进上升通道——预计2011、2012年净利润分别是6.8和8.1亿元,YoY增长15%和19%,EPS分别为0.59元和0.70元,动态PE为13.6倍和11.4倍。综合考虑航空运输旺季到来及公司增长的较高确定性,或催化公司估值修复行情,维持买入的投资建议。

结论与建议: 海南岛国人免税、台湾自由行开放、人民币升值等因素影响,公司旅行社、会展等业务将继续保持20%以上良好增长。乌镇景区游客人数由于高基期可能出现下滑,但依托西栅景区集合游、购、娱的优势,单客平均消费较高,收入和盈利有望平稳过度甚至小幅增长,2012年后将恢复20%以上的增速。若乌镇成功上市融资,则有利加速乌镇深度开发和古北水镇发展。预计2011、2012年公司净利润3.01亿元和3.66亿元,YoY 增长13.36%和21.56%,动态P/E 为18.4倍和2012年15.1倍,维持买入的投资建议。

年报、一季报符合预期——1>2010年公司营业收入14.45亿元,YoY增长28%,净利润2.31亿元,YoY增长44.52%,基本符合我们的预期。 营收和盈利增长主要是入山游客增长和实际票价和游客住宿提升。另新增房地产销售收入9582万元,贡献本期收入6.6%。净利润增幅高于营收主要是递延所得税资产抵扣影响,本期所得税与去年同期基本持平。 2>2011年一季度公司营业收入1.75亿元,YoY增长34%,略亏113万元,同比减亏83%,符合我们的预期。营收增长和减亏一方面是游客人数同比增长带来旅游类收入增长以及地产销售收入带来营收增长和减亏。 消费升级是原有成熟景区/索道/酒店盈利增长最重要因素——景区、索道和酒店收入2010年收入分别增长26%、17%和19%,大幅高于游客人数近7%的增长。主要是景区实际票价提升21%,乘索人数YoY增长14%,乘索率提高10个百分点,以及酒店平均客房收入增长。预计未来随着游客增长和消费升级,黄山景区门票折扣将越来越小、乘索率将越来越高,而酒店入住率和平均客房收入提高,成为营收和盈利增长主因。预计未来两年景区、索道、酒店业务收入增长分别在15%、10%和18%以上。 西海大峡深度开发是长期盈利增长亮点——西海大峡约占黄山风景区近1/3面积,目前尚处初级开发阶段。未来深度开发将主要解决观览交通不便问题,修建地轨缆车,预计2011年底开通运行,保守预计培育期1-2年乘缆车人数占游客总数10%-15%,票价约在70元-80元,营业收入约在1850-3500万元,未来3-5年营收规模或超1亿元,成为公司长期业绩增长最大亮点。 交通通达游客增长加快——公司2010年接待游客人数已达250余万,YoY增长7%。随着未来开放航空口岸及京福、皖赣、黄杭高铁交汇于此,延伸旅游半径,客流增幅有望逐步提升至两位数增长。 地产项目将为公司盈利增长加速器——公司立足黄山地区景色优美宜居特点,慎重介入地产开发。预计玉屏府项目2011年将贡献收入1.5-2亿元,2012年贡献收入2亿元以上,贡献净利润约0.4亿-0.6亿元。 预计2011、2012年公司营收为16.71亿元和18.75亿元,YoY增长15.64%和12.22%。净利润2.78亿元和3.22亿元,YoY增长20.55%和15.52%。 预计EPS分别为0.59元和0.68元,对应A股PE为11年31.5倍和12年27.3倍,B股16倍和14倍,给予买入的投资建议。

公司2010年业绩逆转、赢利42亿,再超市场预期——年报显示2010年净利润42.03亿元,YoY大幅扭转去年同期64.89亿元的亏损,再超市场普遍预期,主要是四季度公司盈利超预期。业绩增长主要由於箱量增长和运价回升,其中国际航线平均运费YoY增幅为75.7%;国内航线的平均运价YoY增长18.45%。 2011-2012集运需求有望保持两位数增长——目前一季度传统淡季,需求环比下滑,但旺季来临,需求反弹将较大。从长期来看,近两年集运业的景气仍维持较高水准。根据Clarkson的预估,2011年全球货柜贸易量将达到约150百万TEU,创下历史新高,而年成长率也达10%左右。 我们预计近两年运输需求增幅将保持双位数。 2011、2012运力增长温和、供需更趋平衡、运价上涨有望——据Alphaliner最新报告显示,2011年运力增幅将下滑至8.2%,2012年运力增幅约在8.4%。与此同时,市场预计需求增幅约在10%,供需关系日渐趋好,将有力支撑运价水准提升约10%。 锁定油价、保持低航速等、全方位控制成本——面对燃油等成本提升压力,公司将继续低航速行驶、锁定油价购买成本、与其他船公司合作等举措降低运营成本。 淡季盈利下滑、将促成买入良机——2011年一季度传统集运业淡季等因素将使业绩下滑至盈亏平衡附近,但无损旺季需求向好,全年来看集运行业景气复苏将会持续,预计2011、2012年净利润分别为46.23亿元和55.36亿元,EPS为0.396元和0.474元,PE分别为12倍和10倍,近期股价回调促成长期介入较好时点,维持买入的投资建议。

集装箱运输、干散货运输并举:公司业务涉及集装箱、干散货两个大类运输,运输收入占营收90%以上。2010年干散货业务收入占比在40%-45%,集装箱业务占比在50%左右;集装箱运输市场景气上升、公司业务量及运价皆保持上升,而干散货运输市场受需求增长放缓和运力相对过剩拖累,运价呈现前高後低态势。预计2011年,集运业务有望延续景气回升势头,同时,散货运输市场经过调整,有望逐步景气恢复。 集运持续向好——短期受益大客户谈判前的提价造势、长期受益需求增长、运价提升:4月份传统的大客户谈判在即,预计航商将有封存运力提升运价造势行动。长期来看,预计2011年集运市场运力增幅在10%以内,全球贸易量增幅可达8%-9%,而集装箱运量需求将略高於此,供需总体基本平衡,将有利於量价齐升,业绩增长。 干散货运价将现超跌反弹,2011年运价整体现前低後高态势:2010年底到2011年初,受到澳洲洪水袭扰、中国节能减排、世界粮食减产预期等因素影响,干散货运输旺季不旺,运价低迷。预计近期随着不利因素消退,前期压抑的运量需求将有望爆发,促进运价触底反弹。长期来看,干散货运输结构失衡将缓解,运价将呈现前低後高的景气回升趋势。 公司未来几年盈利增长持续向好——预计2010、2011年净利润分别为63.68亿元和69.07亿元,EPS为0.623元和0.676元,2010、2011年PE分别为17.8倍和16.4倍。前期干散货运价低迷,公司股价回调已充分反映,我们看好3-5月份集运运价上调及散货运价反弹带来的估值修复机会。长期来看,经过经济危机,公司业绩增势已现,未来业绩进入长期上升通道确定,给予逢低买入的投资建议。

11月车流量同比保持良好增长,增长亮点仍在货车——2010年11月公司车流量及收入保持良好增长。其中,公司最主要路产沪宁高速公路日总车流约23.6万辆,YoY增长6.22%;其中货车流量增幅显着,10吨以上货车流量YoY增长约36.7%,环比增长超10%,是公司路产车流量增长亮点。 1-11月小型客车、货车流量增长双优先——2010年1-11月,公司车流YoY增长近12%,其中小型客车流量YoY增长近13%,货车流量YoY增长超25%,上述车流增长是支持车流量整体增长的最积极因素。 车流结构调整带动通行费收入增长超车流量增长——1>货车流量快速增长、在结构中占比上升。以主要路产沪宁高速来看,货车比例近32%,同比增长约3个百分点。2>车辆结构调整带动收入增长快于车流量增长。前三季度车流量同比增长11.81%,通行费收入同比增速高於车流量增速为19.45%,主要是货车为代表的单车费率较高车型占比提高。 路产区位优势明显——公司路产连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京等多地,为沟通中西部之沪蓉高速重要组成,区位优势明显。2>该地区经济发达,人均收入较高,对客、货车流量的增长均形成有力支持。 路产状况良好,促车流量及业绩进入稳定增长周期——1>公司旗下路产状况良好,无须大修及改扩建,公司未来业绩进入长期稳定增长周期。 2>主要路产沪宁高速目前饱和度约在50%,未来车流量成长空间仍较大。预计未来年均车流量增速仍将保持在两位数。 公司历年来一直保持行业内最高的分红比率,我们预测公司股息率超5%,远高於一年期定存利率,具有稳定价值和良好防御性。 存在通行费提价需求,或为公司股价催化因素——1>随着公路维护、建造等成本费用大幅上升,上调通行费来源於运营成本的倒逼。2>未来几年江苏省高速公路建设投入较大,提高通行费率,有利於吸引社会资金参与投资建设。3>同经济水准相比,江苏省客车通行费率偏低,较同类收入水准的广东等地区通行费率低15%-20%。 预计2010、11年营业收入66.96亿元和76.16亿元,YoY增长16.63%和13.73%;实现净利润25.69亿元和29.43亿元,YoY增长27.75%和14.54%;EPS分别为0.510元和0.584元,对应PE为2010年13倍和2011年12倍。 公司兼具高息率与与收费提价事件催化,维持买入的投资建议。

煤炭、油品运输并举、沿海、远洋市场兼顾:公司煤炭和油品运输收入占营收80%以上。内贸运输、外贸运输各自贡献收入的35%和65%。其中内贸运输以沿海煤炭运输为主,外贸运输以油运为主。兼顾两类货品和国内国际两个市场有利於公司分散单一市场经营风险。 煤炭运输向好——短期受益旺季和寒冬、长期受益经济增长与大客户合作机制:公司煤炭运输以燃煤为主,往往受寒冷天气影响出现需求暴增。 长期来看,公司坚持与大客户战略合作,进一步拓展在沿海煤运市场份额,预计未来年均运量增幅在15%-20%。沿海散货运价将重回上升趋势,公司盈利能力将持续向好,预计未来两年平均涨幅在10%以上。 油运需求回升——受益於需求回升及均衡的船队结构:随着天气转冷,工业和基础民生对油品需求逐步提高。长期来看,中国作为能源大国,国内油品需求持续增长。同时公司积极推动与大客户战略合作,这些都将奠定公司油运业务增长良好基础,预计未来两年运量平均增幅在10%-15%。近期运价已较9月底回升20%以上,预计未来一季度运价仍有20%左右上涨空间。 公司未来几年盈利增长持续向好——预计2010、2011年净利润分别为20.71亿元和21.91亿元,EPS为0.61元和0.64元,2010、2011年PE分别为17倍和16倍。前期运价低迷,公司股价回调已充分反映,我们看好四季度旺季业绩靓丽表现及来年一季度散货、油运市场量价齐升带来的交易机会。长期来看,经过经济危机,公司今年业绩增势明显,未来业绩进入长期上升通道确定,给予逢低买入的投资建议。

公司8月经营数据继续向好,飞机起降2.86万架次,YoY增长4.71%,旅客吞吐量368.22万人次,YoY增长13.03%,货邮吞吐量9.67万吨,YoY增长10.97%。环比来看,2010年下半年以来各项指标增长良好,其中旅客吞吐量环比增长较快,月均增幅在5%,货邮吞吐量稳定在高位。 公司1-8月经营数据增长良好,飞机起降22.18万架次,YoY增长9.65%,旅客吞吐量2746.77万人次,YoY增长13.61%,货邮吞吐量73.96万吨,YoY增长27.98%。由于基期关系,增幅下半年所有下降,环比来看,依然保持良好增长态势。特别是今年中秋、国庆双节超常假期,将催生珠三角地区旅游客源地市场长线出游升温,机场客货吞吐量将有望出现环比5%-10%增长,同比增幅也将分别回升至15%左右。 亚运会将在11月召开,目前各项准备正在就绪,一方面持许的庆祝活动,及更多人员、货邮往来,将对公司股价具有一定催化作用。另一方面,机场相关扩建工程陆续完工,届时亚运会带动客货流量、营收和盈利资料有望好於上半年表现。 随着珠三角地区经济的持续复苏,公司将有望吸收客货流量的大部分增长,预计旅客流量增幅在10%-15%,货邮业务增幅在20%以上。主要因为:1>公司现有跑道及航班容量资源充裕,而周边深圳等机场受制于机场容量限制;2>公司发起泛珠三角联盟,将在不断优化协同的网路航线中受益;3)周边综合保税区将吸引更多货源集中,进一步支撑货邮业务发展。 预计2010、11年营业收入分别为37.44亿元、41.73亿元,YoY分别增长13.25%和11.47%,净利润分别是6.45亿元和7.17亿元,EPS分别为0.561元和0.623元,动态PE为1倍和16倍。考虑到超长双节引发长线游升温及亚运会召开在即对公司业绩及股价的积极影响,维持买入的投资建议。

10月份以来,油运市场回暖迹象渐明,运价反弹初现,其中BDTI自9月底低点已上升近30%,BCTI则上升15%,VLCC-TD3指数已震荡回升20%。预计随着运价起飞,四季度业绩将成为全年业绩亮点。预计2010、2011年净利润分别是2.10亿元和5.37亿元,EPS分别为0.13元和0.33元,动态PE为41倍和16倍。目前公司股价仍处在前期运价低迷时的水平,料后期运价、运量持续向好,将对公司业绩和股价表现形成积极影响,维持买入的投资建议。

2010年10月车流量及收入增长继续向好,其中车流量增幅及收入增幅均在15%左右,环比数据来看,客货车流量连续4月保持增长。我们看好公司未来公路收费主业稳定增长及参与多元投资带来的交易性机会。预计2010、2011年整体车流量增幅将在13%-16%,EPS分别为0.593元和0.681元,动态PE为10倍和9倍,综合考虑公司股价具有的明显估值优势和多元投资等因素将触发交易性机会,维持买入的投资建议。

2010年10月车流量增长继续向好,特别是货车流量YoY增长20%以上。 我们继续看好公司客货流量和盈利的稳定增长。目前公司PE为2010年14倍和2011年12倍,历年来公司皆保持了行业最高股息率水平,预计2010年股息率将在5%左右,远超行业平均及一年期定存利率;近期随着其它高速公路公司收费标准提高,市场对公司旗下路产亦存提价预期,公司股价兼具高息率与事件催化,维持买入的投资建议。 10月车流量同比保持良好增长,货车流量增长是亮点——2010年10月公司车流量及收入保持良好增长。其中,公司最主要路产沪宁高速公路当月日均车流近24万辆,其中货车流量增幅显著,YoY增长约23%。环比来看,小型客车保持较好增长势头,增幅为7.86%。 1-10月车流量增长合预期,小型客车、货车流量增长双优先——2010年1-10月,公司车流量YoY增长近15%,其中小型客车流量YoY增长近18%,货车流量YoY增长超20%,6月以来货车、小型客车车流持续加快,全年来看,上述类型车流增长是支持车流量整体增长的最积极因素。 2010年主业增长稳定、投资收益添花——公司主营收费公路业务将受益于车流量稳定增长,通行费收入YoY增长将在12%-15%;公司投资苏嘉杭高速等联营公司,前三季度投资收益1.96亿元,贡献净利润中近一成的份额,YoY增长43.01%,预计四季度将继续保持这一贡献,全年将成为公司业绩增长的锦上添花因素。 区位优势明显+路产状况良好,促车流量及业绩进入稳定增长周期——1>公司旗下路产位于长三角区腹地,经济发展将带动货车流量增长;2>长三角地区经济发达,人均收入较高,小汽车保有量迅速增长,对客车流量的增长形成有力支持。3>公司旗下各路产状况良好,无须大修及改扩建,相较其它高速公路公司大修、改扩建、新建路产带来的业绩波动和不确定,公司未来业绩进入长期稳定增长周期。 公司历年来一直保持行业内最高的分红比率,我们预测公司股息率超5%,远高于一年期定存利率,具有稳定价值和良好防御性。 提价预期成为公司股价催化因素——市场对高速公路公司存提价预期主要基于三点考虑:1>据报导电价、油价、天然气等资源品价格从2000年至今累计上涨了14%-77%,而高速公路收费费率近十年来并未进行过明显调整。2>随着近年来特别是近期来的通货膨胀,公路维护、建造等成本费用大幅上升,上调通行费用来源于运营成本的倒逼。3>未来几年高速公路投资,必须通过提高行业的盈利能力来吸引社会资金的参与。 预计2010、11年营业收入66.96亿元和76.16亿元,YoY增长16.63%和13.73%;实现净利润25.69亿元和29.43亿元,YoY增长27.75%和14.54%;EPS分别为0.510元和0.584元,对应PE为2010年14倍和2011年12倍。公司兼具高息率与收费提价事件催化,维持买入的投资建议。