2010年,公司实现主营业务收入14.23亿元,同比增长22.22%;实现主营业务利润15405.83万元,同比增长22.36%;归属于母公司净利润10811.14万元,同比增长21.40%;摊薄每股收益0.38元。分配预案为每10股派现金1.00元(含税)。好于了我们之前0.34元的预期。 主营业务增长迅速。报告期内,公司的原料药和制剂业务比翼齐飞,分别实现销售收入5.23亿和5.46亿元,同比增长了22.02%和22.30%。得益于高毛利新型制剂比重的增加,公司的整体毛利率提高了0.86个百分点,达到了30.61%。 新型制剂行业龙头初显。原料药方面,主打产品阿奇霉素实现销售收入超过2亿元;重点产品硫辛酸原料药也已经通过欧洲CEP认证,2011年将出口放量;另外阿巴卡韦是全球最畅销的抗艾产品之一,也是公司下一个潜在的亿元产品。制剂方面,依托上海医工院,公司在新型制剂领域拥有强大的研发能力,产品储备也遥遥领先,在上海医工院并入国药集团以后,公司将成为了国药集团的化学药整合平台,新技术成果的获得和整合渠道通畅,新型制剂行业龙头初显。我们预计2011年现有制剂仍将保持快速增长,2012年海门基地建成投产以后,浦东基地的制剂产能将得到完全释放,公司的潜力制剂品种和储备制剂品种很有可能迎来快速增长机会,新型制剂的发展空间非常广阔。 营销瓶颈有望突破。作为国药集团的子公司,公司具有工商业协同效应,可以充分利用国药控股现有遍布全国的医院和药房终端营销网络。我们认为公司2011年有望突破营销瓶颈,打开一片新的营销天地。 盈利预测与评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.45元、0.73元,根据1月27日收盘价17.47元计算,对应动态市盈率分别为39倍和24倍,考虑到新型制剂行业增长迅速,超群的公司研发能力和完整的产品储备,我们维持对公司的“增持”的投资评级风险提示。1)原料药价格下跌;海门项目进展不达预期;普药降价风险;2)国药集团整合不达预期。

2010年,公司实现主营业务收入11.28亿元,同比增长27.18%;实现营业利润1.01亿元,同比增长38.59%;归属母公司净利润9082.86 万元,同比增长38.90%;基本每股收益0.17元;分配预案为每10股派现金0.30元(含税)。 搬迁基本完成,皮质激素量价齐升。2010年公司整体搬迁工作基本完成,生产恢复正常,全年原料药产量132吨,同比增长10%,其中最主要产品皮质激素原料药产量同比增加11%,重点产品地塞米松系列和4AD产量突破了历史新高。同时在皂素价格持续走高推动下,皮质激素价格也维持高位,公司主要产品实现量价齐升的良好局面。皮质激素类原料药实现销售收入8.46亿元,同比增长18.71%;制剂产品实现销售收入1.18亿元,同比增长42%。分地区来看,伴随全球经济复苏,公司实现出口收入4.95亿元,同比增长18.36%。 费用下降抵消成本上涨。2010年公司综合毛利率为23.13%,由于原材料成本上涨较快,与同期相比下降2.60个百分点。但由于公司加强资金管理,公司财务费用明显减少,期间费用率同比下降2.14个百分点,基本抵消了成本上涨影响,使净利润仍保持较快增长。 皮质激素市场份额将继续提高。甾体激素药物是全球第二大类药物,增长速度仅次于抗生素。皮质激素是甾体激素中的重要一种,全球需求增长在10%,比较稳定。但由于迫于环保压力,原料药生产向发展中国家转移,辉瑞等国际巨头逐渐退出该细分市场;同时,印度不能种植黄姜,且气候条件对不利于发酵生产,中国将挤占印度在全球的市场份额,公司作为亚洲最大的皮质激素类药物生产企业,将受益最大。 生产工艺先进,规避皂素上涨。由于黄姜供应紧张,2010年皂素价格呈现持续上涨,价格由年初的400元/kg,已上涨到目前的570元/kg。在黄姜供应有限条件下,预计皂素价格仍将维持在高位。我国皮质激素生产企业普遍采用皂素起始的化学合成法工艺,皂素价格持续上涨使其利润明显压缩。而天药股份生产工艺不同于其他厂家,以植物甾醇起始,经过发酵获得4AD,进而生产皮质激素。降低了对皂素的依赖,可以在规避皂素成本上涨的同时,享受由于皂素成本推动带来的皮质激素价格上涨。 新厂区认证完毕,将面向国际高端。目前,公司新厂区原料药产品和片剂车间已全部通过中国GMP认证。在高端市场开拓方面,公司完成了泼尼松、泼尼松龙、螺内酯、等产品的新厂区CEP证书更新,完成了泼尼松和地塞米松等产品美国DMF的申报,接受了来自美国、日本、丹麦、印度等国家近20次客户现场审计工作,为公司开拓国外高端市场打下了良好基础。 拟定向增发。1月19日公司发布定向增发预案,拟发行股票数量不超过6,650万股(其中,控股股东药业集团拟以现金认购46.80%),发行价格不低于8.27元/股。募集资金拟投资以下三个项目:1)收购天津天安药业股份有限公司氨基酸原料药业务及相关资产和负债;2)收购天津金耀生物科技有限公司污水处理环保工程资产;3)皮质激素类原料药技术改造升级和扩产项目。本次发行完成后,公司控股股东旗下的原料药资产将实现整体上市。公司将新增氨基酸原料药业务,可实现氨基酸原料药与公司现有皮质激素原料药的协同效应。 盈利预测与投资。预计公司2011、2012年EPS分别为为0.21元、0.25元,以1月25日收盘价8.90元计算,对应的动态市盈率分别为42倍和35倍。目前估值已现偏高,但公司生产工艺先进,市场份额有望继续提升,巩固龙头地位,且正在准备增发,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)皂素等原材料价格大幅波动,将影响公司利润。2)公司产品出口占比较大,人民币升值、出口退税政策变化将影响公司利润。

2010年,公司实现主营业务收入2.74亿元,同比增长5.76%;主营业务利润4892.67万元,同比增长24%;净利润4263.94万元,同比增长30%;摊薄每股收益0.54元;分配预案为每10股送2.5股派现金1.00元(含税)。 主打产品增长平稳。公司主打产品王氏保赤丸实现销售收入5366万元,同比增长14.2%,原料药主打产品苯巴比妥实现销售收入5633万元,同比增长13.8%,其它主要产品均小幅上扬,但正柴胡饮颗粒同比下降9.17%,该产品收入占比达18%,因此拖累公司整体业绩增幅。尽管如此,公司净利润仍实现了30%的增长,主要原因是公司主要中药产品及原料药受市场供求影响均上调了出厂价格,致使毛利率上涨了近三个百分点;另一方面得益于公司结构调整,增加了效益品种的比重。 中药产品尚待突破,原料药挑大梁。公司中药产品整体较去年同期增长3.53%,其中除王氏保赤丸同比增长在二位数以上,其他中药产品增幅不大。原料药受益价格上涨,较去年同期增长14.40%,对收入拉动贡献较大。我们认为,中药产品增长乏力主要是在于公司产品销售主要集中在江浙一带,而大部分产品适用范围相对较窄,限制了产品成长的空间。 而公司原料药产品相对成熟,其中苯巴必妥是国内唯一生产厂家,全年产量占全球的三分之二,具有一定的定价能力。 而保泰松由于前期过度竞争,盈力能力受到很大的冲击,市场上竞争对手数量急剧下降,公司产品目前通过欧洲COS认证,质量好,现在价格回升,盈力能力有望进一步增强。 近期的看点仍是大柴胡颗粒。大柴胡颗粒主要治疗急慢性胆囊炎,是公司2010年推出的独家产品。目前,该产品已相继在江苏、浙江、北京等六个重点省市中标,打开了销售的第一步,同时针对产品的特点,公司采取一区一策的营销政策,不同的地区采用不同的营销方式,并且全面把控其零售价格,保价保量放大利润。我们认为,该同类产品在日本销售规模较大,并且广泛应用于改善肝、胆、胰等功能,疗效显著,随着该产品适用症的扩展,其市场前期广阔。 盈利预测与投资。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.59元、0.71元,根据17日收盘价35.71元计算,对应动态市盈率为61倍、50倍,公司目前估值较高,考虑到公司新药大柴胡颗粒广阔的市场前景,以及公司原料药产品的盈利能力,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)中药二次开发过程中的不确定因素;2)原料药价格下跌;3)新药市场开拓低于预期。

2010年1-9月公司实现营业收入20.77亿元,同比增长28.26%;营业利润3799.52万元,同比增长149.68%;归属于母公司净利润3464.76万元,同比增长181.16%。实现基本每股收益0.083元。 其中,三季度单季实现营业收入7.22亿元,同比增长21.88%;营业利润479.75万元,同比下降30.41%;归属于母公司净利润581.02万元,同比增长14.44%。实现基本每股收益0.014元。低于我们的预期。 原料药销售较快增加,综合毛利率基本平稳。1-9月公司综合毛利率为11.39%,同比略升0.03个百分点。其中三季度单季综合毛利率为10.30%,同比下降0.39个百分点,环比二季度回落2.48个百分点。由于公司盐酸林可霉素项目09年下半年开始盈利,而竞争对手南阳康普药业受制于环保问题处于半停产状态,致使该药市场供应偏紧,价格回升明显。 公司林可霉素1200吨/年的产能释放,带动原料药销售收入较快增加。此外,新药阿托伐他汀钙上市后取得很好收益,阿托伐他汀钙胶囊也带动收入、利润增长。 期间费用率下降及非经常性损益使利润增速大于收入增速。 1-9月公司期间费用率同比下降1.14个百分点,主要是由于在收入增长的同时,公司较好地控制了销售费用和管理费用的增长。此外,政府补助增加及营业外收支等非经常性损益项目也促进了利润的增长。 扩大制剂比例和发展新药是未来重点。目前公司产品主要以原料药和普药为主,原料药产品以林可霉素、乙酰螺旋霉素、吉他霉素为主,毛利率较低。公司将进一步调整产品结构,扩大制剂比例。同时新药是公司未来的发展重点。目前公司已获得3类以上新药制剂生产批文11件,处于在评审阶段的3件。潜力品种其他仿制药中也不乏潜力品种如阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、非那雄胺片和替米沙坦片等。 合作打造心血管药物平台。年内天方药业与乐普医疗共同组建合资公司,双方携手打造国内心血管药物专业平台。天方将主要负责产品研发,而乐普医疗将负责产品的销售推广,双方优势互补。因价格优势明显,利用乐普医疗在国内较成熟的心血管终端资源,公司阿托伐他汀钙产品有望快速抢占市场。 拟非公开发行股票。今年4月公布定向增发预案,拟以不低于8.75元/股的价格非公开发行0.6亿股至1亿股,募集资金净额不超过10亿元,用于年产10000吨维生素B3、1000吨维生素K3生产项目、年产500吨头孢系列原料药项目、年产300吨去甲金霉素项目以及子公司物流基地项目四大项目。 盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.22元和0.32元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为96倍、46倍和32倍。我们认为公司目前的股价已经基本反映了市场对未来原料药的价格预期,但公司成长性较好,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)原料药价格大幅波动的风险;2)新药推广不达预期的风险。

2010年1-9月公司实现营业收入32.74亿元,同比增长12.13%;营业利润3.00亿元,同比增长25.65%;归属于母公司净利润2.42亿元,同比增长25.05%。实现基本每股收益0.50元。 其中,三季度单季实现营业收入11.38亿元,同比增长3.35%;营业利润1.21亿元,同比增长9.46%;归属于母公司净利润9332.49万元,同比增长6.86%。实现基本每股收益0.19元。 内分泌药、抗寄生虫药促业绩快增。1-9月公司综合毛利率为28.92%,同比提升1.77个百分点。其中三季度单季综合毛利率为30.60%,同比提升2.29个百分点,环比二季度回升2.77个百分点。公司内分泌药、抗寄生虫药销售高增长是公司收入和利润增长的主要原因。而毛利率较高的内分泌药销量同比大幅增长,及肿瘤药销售恢复正常,使毛利率同比上升,利润增速快于收入增速。 期间费用率有所增长。1-9月公司期间费用率同比增长1.56个百分点,但其中财务费用同比大幅减少。 总体来看公司内分泌药销售保持较快增长,并通过技术改造,保持较高的毛利率;抗寄生虫药销售增长较快,随着富阳新增4条生产线的逐步投产,未来增速还有望加快;抗肿瘤药因价格下降,收入增速放缓;抗感染药中高端产品将使其收入保持较好增长;心血管药将保持平稳增长。目前公司富阳基地奥利司他09年下半年已经投产,原料药基地2010年底建成。此外,他克莫司片剂在欧盟注册成功,未来欧洲市场的增长,也将使公司大为受益。 拟定向增发,再投富阳基地。公司拟非公开发行股票不超过6100万股(含),募集资金总额不超过人民币13.65亿元,发行价格不低于22.53元/股。募集资金项目主要为富阳制剂出口基地建设。建设内容包括:细胞毒抗肿瘤药、培南类注射剂、抗结核病类非细胞毒注射剂三大类,项目达产后,预计可新增年销售收入25.1亿元,利润总额5.2亿元。因此次募集资金项目建设期为27个月,预计将在2012年底建成,暂时对公司业绩不会有影响。但长期来看将进一步增强公司制剂生产的综合实力,为未来发展打下基础。 盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.95元和1.28元,以10月22日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为56倍、41倍和30倍。目前估值略高,考虑到公司的高成长性,维持公司“增持”的投资评级。

2010年1-9月公司实现营业收入24.11亿元,同比增长20.48%;营业利润10.01亿元,同比增长25.14%;归属于母公司净利润8.02亿元,同比增长20.61%。以转增前股本计算,实现基本每股收益1.69元。以最新股本计算,实现基本每股收益1.10元。 其中,三季度单季实现营业收入7.87亿元,同比增长0.18%;营业利润3.15亿元,同比减少14.18%;归属于母公司净利润2.54亿元,同比减少16.97%。以转增前股本计算,实现基本每股收益0.53元。以最新股本计算,实现基本每股收益0.35元。 价格下滑及停产检修造成三季度毛利率下降。因今年公司主要产品VE、VA出口销售好于2009年,收入保持较快增长。但由于2009年去库存化后价格恢复,下半年VE价格处于较高水平,而今年下半年VE价格明显下跌,三季度VE国内平均价格同比下降36%。加上公司8月12日起VE停产5周,8月起VA也停产,三季度停产检修时间较长,造成三季度毛利率下降。1-9月公司综合毛利率为54.47%,同比提升3.04个百分点。但其中三季度单季综合毛利率为49.59%,同比下降7.58个百分点,环比二季度下降14.49个百分点。下半年收入、利润增速下降。 VE价格略有回升。8月以来,国内主要VE生产企业轮流停产,在浙江医药9月停产之后,国内市场VE供货略显紧张。目前维生素E(50%)饲料粉价格从7月的105元/kg回升到120元/kg左右,维生素E(96%)油的价格在210-230元/kg。10月下旬起新和成又暂停饲料级维生素E供应。短期内货源紧张可能引起VE价格继续回升。此外,下半年养殖业补栏,将促进四季度饲料需求增加,也将进一步促进VE价格反弹,我们预计VE价格将恢复到130-140元/kg,后续将基本保持平稳。此外,近期公司VA恢复生产,由于市场供应偏紧,四季度VA价格也可能会略涨。 VE及新增香料业务将促进未来增长。公司年产12000吨维生素E生产线易地改造工程和年产6000吨异戊醛项目,预计将于2011年底建成投产,以上项目将进一步降低公司VE生产成本。同时,公司募投项目年产600吨覆盆子酮项目将于今年年底建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目,年产900吨叶醇(酯)项目也将于2011年底建成,香料业务将成公司近二年新的利润增长点。 盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为1.59元、1.81元和2.07元,以10月22日最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17倍、15倍和13倍。目前估值仍然偏低,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)VE价格大幅波动的风险。2)人民币汇率变动及出口退税政策的风险。

2010年1-9月公司实现营业收入4.72亿元,同比增长12.87%;营业利润1.97亿元,同比增长13.77%;归属于母公司净利润1.73亿元,同比增长12.77%。实现基本每股收益0.48元。 其中,三季度单季实现营业收入1.41亿元,同比增长12.87%;营业利润4404.25万元,同比下降7.47%;归属于母公司净利润4198.15万元,同比下降4.80%。实现基本每股收益0.12元。 三季度业绩有所下滑。公司疫苗主业保持平稳增长,其中受卫生部9月开展全国范围麻疹强化免疫工作,对目标儿童实施强化免疫接种前后一个月内,暂停安排减毒类活疫苗的预防接种的影响,公司三季度业绩有所下降。 1-9月公司综合毛利率为65.50%,同比下降2.47个百分点。其中三季度单季综合毛利率为57.22%,同比下降5.69个百分点。 财务费用为负,期间费用率下降。1-9月公司期间费用率同比下降2.85个百分点,其中由于募集资金到位,贷款减少及利息收入增加,目前公司财务费用为负。 募投项目是公司未来增长的动力。公司产业化基地项目主要包括A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和Hib疫苗。预计将于2013年9月建成,届时子公司绿竹制药产能将由1,000万剂/年,扩张到4,800万剂/年。 预计可年新增收入5.37亿元。注射用母牛分枝杆菌GMP生产车间改造项目,预计将于2012年9月建成,届时子公司安徽龙科马产能将由200万剂/年,扩张到500万剂/年,预计可年新增收入1.87亿元。此外,公司还将建设疫苗研发中心和扩建营销网络及仓储物流基地,募投项目将保证公司业绩在未来3-5年内快速增长。 将迎来冬季流脑疫苗接种高峰。公司是我国本土综合实力最强的民营生物疫苗企业,二类疫苗市场占有率第一。 第四季度为流脑疫苗接种高峰季节,公司自主产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135脑膜炎球菌多糖疫苗销售有望受益。 盈利预测及评级。我们认为公司主要募投项目最早要2012年下半年投产,预计2013年才能达产,新增产能对公司2012年之前业绩影响不大。预计公司未来两年收入增长,将主要来自新产品代理业务的增加。预计公司2010-2012年EPS分别为0.64元、0.80元和1.01元,以10月21日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为61倍、49倍和40倍。公司质地良好,疫苗行业可以给予一定的溢价。给予公司“增持”的投资评级。目前公司为新股上市不久,建议股价逢低介入。

2010年1-9月公司实现营业收入5.86亿元,同比增长17.92%;营业利润4457.04万元,同比增长3.54%;归属于母公司净利润3836.17万元,同比增长1.12%。实现基本每股收益0.20元。 其中,三季度单季实现营业收入1.87亿元,同比增长0.85%;营业利润1029.82万元,同比下降30.06%;归属于母公司净利润972.92万元,同比下降16.71%。实现基本每股收益0.05元。 综合毛利率同比略降。1-9月公司综合毛利率为33.14%,同比下降0.92个百分点。其中三季度单季综合毛利率为33.02%,同比下降1.24个百分点,但环比二季度回升0.50个百分点。 公司重点产品美菲康、散列通销量保持良好增长,使收入平稳增长,但由于降价销售及原料成本上涨,尤其是普药品种盈利能力下降,下半年收入及利润增速明显放缓。 期间费用率略有下降。1-9月公司期间费用率同比下降0.49个百分点,主要是由于在收入增长的同时,公司较好地控制了管理费用和财务费用的增长。 医改带来增量,重点品种潜力较大。公司是西南地区最大的西药生产企业,具有“麻药定点生产”和“基本用药定点生产”两大资质。目前公司共有214个品规进入医保目录,普药销量有望快速增加,但公司普药整体盈利能力不强,对未来业绩贡献有限。散列通商标纠纷案胜诉后,公司放开手脚营销,销量呈现加快增长。此外,公司还有芬尼康、美菲康、思为普、益保世灵、复方甘草片等产品,是未来公司业绩增长的潜力。 盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.25元、0.28元和0.32元,以10月19日收盘价11.08元计算,对应的动态市盈率分别为45倍、39倍和35倍。目前估值已现偏高,但由于公司是区域龙头企业,并且背靠太极集团,仍有重组预期,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)重点药物的市场推广低于预期,普药价格下降导致毛利率降低。2)太极系资产整合具较大不确定性。