根据公司近日发布的年报,2016年公司实现营业收入8.81亿元,同比增幅12.96%;归母净利润1.65亿元,同比增幅111.36%,EPS0.39元。同时,公司公告利润分配方案,拟每10股转增10股派1.50元(含税)。 投资要点: 中药制剂品种优势强,中药饮片项目顺利推进。公司中成药制剂重点品种王氏保赤丸、大柴胡颗粒、季德胜蛇药片为全国独家品种,公司通过营销改革加强对此类品种的增量提效,效果显著。正柴胡饮颗粒、金荞麦片市场拓展空间大。2016年中药制剂贡献营收2.60亿元,同比增幅29.47%,预计未来1-2年仍将保持20%-30%的高速增长。陇西保和堂与亳州保和堂的无硫化中药饮片项目进展顺利,预计能够较快投入使用。未来,中药全产业链布局将助力公司进一步提高竞争力。 东力企管并表,原料药及中间体产销量增幅巨大。2016年东力企管完成业绩盈利承诺,并表业绩6382.29万元。本年度公司积极拓展原料药及中间体的国外市场,在高端市场争取利润,低端市场分摊成本的策略指导下,扑米酮增速稳健,丙硫氧嘧啶市占率提升,二氧五环电解液与力托那韦销售取得突破进展。公司近日在如东新设一条原料药生产线,预计未来公司原料药业务盈利能力将进一步提升。 在研品种市场空间大,有望助力公司实现爆发式增长。公司在研1.1类新药、第二代靶向抗肿瘤药物倍他替尼目前已获批临床,生物药领域已布局VEGFR-2全人源单抗、PDL-1全人源单抗、注射用重组白蛋白/干扰素融合蛋白。在研品种市场空间巨大,一旦研发成功,将为公司增长提供巨大动力。 2投资建议:我们预测公司17-19年EPS分别为0.52/0.66/0.78,对应PE 分别为43.98/34.74/29.35,首次覆盖,给予推荐评级。给予2017年45倍PE,公司目标价为23.40元。 风险提示:无硫饮片项目进展低于预期,在研品种研发进展不顺利

2016年业绩高速增长 公司公告2016年年报:营收8.81亿元,同比增长12.96%;归母净利润1.65亿元,同比大增111.36%;归母扣非后净利润1.61亿元,同比增长112.40%,EPS0.39元,符合之前的业绩预告。控股股东已提议2016年拟10转10派1.5元的利润分配方案,大股东及董监高承诺6个月内不减持。 营收结构优化,毛利率大幅提升 分业务看:主力的中药制剂业务延续良好的增长态势,收入2.60亿元,增长18.29%,毛利率提升1.40个pp,从母公司利润表来看,中药制剂利润增速预计超过50%;化工医药中间体业务由于东力企管的并表因素收入大增123.43%至2.90亿元,同时由于东力企管产品毛利率高,带动业务毛利率提升17.5个PP;化学原料药及中间体业务相对平稳,收入2.04亿元,增长10.20%,毛利率提升3.52个pp;中药材及中药饮片业务由于保和堂(亳州)公司整合与调整,营收下降56.9%至0.94亿元。总体上,由于营收结构的优化(高毛利的中药制剂及东力企管中间体占营收比重的扩大以及低毛利的普通中药材贸易及饮片加工业务的缩小),公司的整体毛利率水平大幅提升10.55个pp至49.65%。报告期内销售费用平稳增长,管理费用由于研发加大及并表因素增长33.80%,财务费用则继续实现净流入。 中药制剂将引领公司继续发展,无硫饮片创造新业绩增长点 公司主力品种王氏保赤丸、季德胜蛇药片等整体价格体系的上移正在稳步推进,其他品种正柴胡饮颗粒等也在继续拓展空白市场,辅以营销改革的实施,有望带动中药制剂板块未来2-3年实现25%左右的快速复合增长;公司主打“道地药材+无硫饮片”,投资陇西保和堂、保和堂(亳州)公司进入无硫规模化饮片加工领域,目前陇西保和堂车间基建、设备安装完成,保和堂亳州二期工程接近尾声。未来道地药材、无硫饮片有望成为公司重要的利润增长点,对于公司布局整个中药产业链,夯实中药主业也有着重要的意义。 终止收购阿尔法药业不改外延的发展战略 由于阿尔法药业去年发生了火灾,生产经营与公司业绩存在差距,公司在报告期内终止了收购,后续公司将继续寻找在中药、化药、生物药乃至于大健康领域的优质标的,存在持续的外延并购预期,通过内生外延继续推动公司发展。 全年业绩延续高增长,维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.66、0.80元,对应PE分别为44、35、29倍,看好公司继续成长,维持“买入”评级。 风险提示:并购进展低于预期,营销改革低于预期,无硫饮片低于预期

事件 公司拟收购江苏阿尔法药业有限公司100%股权,本次交易标的公司2016年3月发生火灾,根据公司与有关中介机构掌握的标的公司截至三季度的经营情况,标的公司的生产经营恢复尚需时日,为保护公司及广大中小投资者利益,各方协商一致同意终止本次重大资产重组事宜。 本次终止重大资产重组,是为了维护公司及中小股东的利益 2016年7月2日公布重大资产重组预案,之后于7月16日进行部分修订,公司拟向特定对象石振祥、鼎亮嘉亿、陈本顺、石利平、石丽君、宿迁普惠、尹晓龙、万新强和宿迁普惠以发行股份及支付现金相结合的方式购买其合计持有的阿尔法药业100%股权,阿尔法药业100%股权作价11.22亿元,其中:以发行股份方式支付交易对价的55.64%,总计6.24亿元;以现金方式支付交易对价的44.36%,总计4.98亿元。同时向拟向包括南通产控在内的不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过5.55亿元,南通产控认购金额不超过1亿元。阿尔法药业承诺2016年度、2017年度、2018年度净利润分别不低于7,050万元、9,700万元、13,100万元,由于火灾情况严重,业绩承诺难以实现,因此特终止本次重大资产重组。 盈利预测及投资建议 公司“一主两翼”的产业战略布局不变,待时机成熟还会启动外延收购,我们预测2016-2018年每股收益分别为0.41元、0.54元和0.67元,对应PE分别为57倍、43倍和35倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1、外延性并购风险;2、原材料成本上升风险;3、药品安全事件等

三季报延续高增长。 公司公告2016年三季报:营收6.12亿、净利润1.13亿元、扣非后净利润1.11亿元,分别同比增长28.49%、132.10%、142.47%;符合我们的预期,同时公司预计2016年全年净利润14,055-17,178万元,同比增长80%-120%,延续高增长态势。 中药制剂持续向好。 我们预计中药制剂营收增长在20%左右:主力品种王氏保赤丸(低价药品,自主定价)的整体价格体系的上移正在稳步推进,预计报告期内营收相对平稳;季德胜蛇药片亦进行了可观的提价,预计营收增长超过30%,正柴胡饮颗粒作为国家基药品种,还有很大的拓展空间,未来在招标推进下有望实现快速增长。同时,公司实施营销改革,加大空白市场覆盖力度,有望助力中药制剂实现二次飞跃。 无硫饮片蓄势待发。 公司主打“道地药材+无硫饮片”,投资陇西保和堂、保和堂(亳州)公司进入无硫规模化饮片加工领域,目前两家公司已经初步具备了无硫饮片加工的能力,保和堂亳州二期工程正在推进,将显著增加产能;陇西保和堂正加紧推进工厂的认证,预计年内可实现营收。未来道地药材、无硫饮片有望成为公司中药的利润增长点,同时对于公司布局整个中药产业链,夯实中药主业有着重要的意义。 推进收购阿尔法药业增厚业绩,持续存在外延预期。 我们预计东力企管Q3环比有所下滑,但全年仍大概率能完成业绩承诺,公司公告拟收购阿尔法药业100%股权,目前正在进行相关加期审计、评估工作,预计可在明年年初完成收购实现并表,公司借此快速进入到阿托伐他汀钙及瑞舒伐他汀钙原料药的核心产业链,完善了公司原料药和中间体的布局,并将显著增厚公司业绩。公司坚持“一主两翼”发展战略,未来在中药、特色化药、生物药乃至于大健康领域持续存在外延预期全年业绩延续高增长,维持“买入”评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.40、0.54、0.67元,对应PE分别为58、42、34倍,公司全年业绩高增长比较确定,维持“买入”评级风险提示:并购进展低于预期,营销改革低于预期

投资要点: 中报业绩高增长,全年有望持续高增长。 上半年公司营收、净利润、扣非后净利润分别为4.28、0.81、0.79亿,分别同比增长46.12%、157.57%、156%, 符合公司半年度业绩预告150%-170%的增速范围。同时公司预计1-9月净利润范围9,702-11,643万元,同比增长100%-140%,我们预计公司全年将持续高增长态势。 中药制剂表现稳健,二次腾飞初步显现。 公司中药制剂表现稳健,营收增长14.38%,我们根据母公司报表估计净利润增速超过50%(亦有基数原因),二次腾飞已初现趋势。公司中药制剂品种竞争格局良好,在招标中往往能够维持理想的价格体系。主力品种王氏保赤丸(低价药品,自主定价)、季德胜蛇药片在多个推进招标的省市进行了可观的提价,同时,公司实施营销改革,构建全国性销售网络保存量,加增量。有望推动中药制剂再次进入上升通道。 原料药及中间体业务增长突出。 作为公司稳定的利润来源,原料药及中间体业务表现突出,营收增长35.56%,预计贡献利润超2000万元;化工医药中间体则由于并表东力企管营收大增154.30%,同时由于东力企管毛利较高,拉动整个业务毛利率提升19.17%至54.62%。东力企管上半年净利润3,075万,预计全年将实现并表利润6500-7000万,继续完成业绩承诺。 无硫中药饮片蓄势待发。 公司投资陇西保和堂、保和堂(亳州)公司进入规模化无硫生产项目并开展相关道地中药材业务。目前亳州保和堂在原康普基础上已经开始进行中药材及饮片加工;陇西保和堂已准备充分,只待认证,预计年内可实现营收。未来中药材、饮片有望成为公司重要的利润增长点。 持续外延预期,维持“买入”评级。 公司国企改革突破,实现股权优化和高管利益一致性,推进“一主两翼”战略,未来公司在新型化学制剂、生物制药、中药乃至大健康领域的外延并购方面大有可为,持续存在外延预期。预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.56、0.70元,对应PE分别为61、44、35倍。维持买入评级。 风险提示。 营销改革进展低于预期,并购进展低于预期。

“一主两翼”战略开启公司发展新阶段。 作为传统的中药公司,精华制药完成定增实现股权的优化和高管持股激励,公司制定推进“一主两翼”战略:即“以中成药为重点,以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼,涉足生物制药产业”,勾画了未来十年发展蓝图,内生外延助力公司发展进入新阶段。 中药制剂有望迎来二次上升期。 公司拥有王氏保赤丸、季德胜蛇药等多个著名的中药品种,且多为独家品种或者类独家品种,竞争格局良好,在招标中往往能够维持理想的价格体系。公司主力的品种王氏保赤丸(低价药品,自主定价)、季德胜蛇药片在诸多推进招标的省份都进行了可观的提价,助力销售提升;同时,公司实施营销改革,构建全国性销售网络保存量,加增量,有望带来中药制剂带二次放量腾飞的机会。 原料药及中间体业务大迈进。 作为“一主两翼”战略的重要组成部分和利润来源,公司通过外延方式逐步实现这个版块的完善:相继投资万年长药业、收购东力企管,拟收购阿尔法药业。公司后续将积极整合原料药、中间体业务,推进阿托伐他丁、索非布韦等重磅品种向原料药的推进实现原料药品种的更新,乃至为后续化学制剂开拓奠定基础,公司将积极准备海外及国内相关资质的认证。 无硫中药饮片和道地药材增添亮点。 公司投资陇西保和堂、保和堂(亳州)公司进入规模化无硫生产项目。有望大幅提升公司中药材和中药饮片业务毛利率,进而提升公司整体的盈利能力。同时为了协同无硫饮片加工业务,公司也在积极开展道地中药材相关业务,未来中药材、饮片有望成为公司重要的利润增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。 预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.56、0.70元(考虑阿尔法药业备考EPS0.41、0.79、1.01元),对应PE分别为59、43、34倍(备考59、30、24倍)。综合考虑PE和PEG的综合因素,按2017年50-60倍PE,目标价28.15-33.78,第一目标价30元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 营销改革低于预期,并购进展低于预期,原料药中间体业务整合低于预期。

拟发行股份并募集配套资金购买阿尔法药业100%股权 公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:拟通过发行股份及支付现金的方式,购买阿尔法药业100%股权,阿尔法药业100%股权作价11.22亿元,其中向特定对象阿尔法药业原股东石振祥等发行不超过3,020万股(20.67元/股),共计6.24亿元支付交易对价55.64%;同时拟向特定对象发行股份募集配套资金,公司拟向包括南通控股在内不超过10名特定对象发行股份募集配套资金,不超过3,731万股(21.44元/股)共计8亿元,其中4.98亿元支付阿尔法药业剩余44.36%交易对价,剩余3.02亿元扣除各种费用后用于“年产手性药物及其中间体2100吨和副产品3500吨技术改造项目”。 阿尔法是领先的阿托伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙医药中间体企业 阿尔法药业主营医药中间体,主要产品为阿托伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙等重要心脑血管药物关键中间体,在业内具有规模优势、工艺优势,在国内国际市场上亦占据领先地位,国外主要面向印度、欧洲及东南亚市场,长期客户包含印度百康、以色列梯瓦、诺华等企业,在国内也批量进入国内领先的他汀类制剂企业。公司2015年营收4.57亿元,净利润5,335.9万元,同时承诺2016、2017、2018年度净利润分别不低于7,050万元、9,700万元、13,100万元,三年考核期实现的净利润之和不低于29,850万元,有望明显增厚利润。 公司医药中间体及原料药业务日臻完善 公司坚持“一主两翼”发展战略,不断完善业务布局。在强化传世中药主体地位的同时,发展壮大特色原料药及医药中间体和新型化学制剂“两翼”。通过收购阿尔法药业,将大大完善中间体及原料药“一翼”的拓展。公司快速进入到阿托伐他汀钙及瑞舒伐他汀钙原料药的核心产业链,可显著提升中间体及原料药板块的业务收入并丰富品种结构,公司借此亦储备了一批原料药及其关键中间体的产业化技术(包括手性药物及其中间体),为打穿下游制剂产业链积累了潜力。 公司全年业绩有望延续高增长态势 公司的主力中药制剂有望延续良好态势,预计全年增长超过30%。无硫中药饮片预计今年能产生小幅利润,并表的东力企管有望继续顺利完成业绩承诺,带动公司整体业绩全年有望实现翻倍增长。 看好公司战略推进,维持“买入”评级 公司已经初步形成了中成药制剂及中药饮片、化学原料药及医药中间体、生物制药及研发三大板块,并存在持续的外延预期,我们看好公司的长远发展。不考虑阿尔法药业,预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.54、0.67元,对应PE分别为61、48、38倍,维持公司“买入评级”。 风险提示:并购进展及整合效果低于预期。

业绩快速增长,净利润翻番:2015年,公司实现营业收入7.8亿元,较上年同期增长35.06%;实现归属于上市公司股东净利润7808.11万元,较上年同期增加97.83%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润7592.07万元,较上年同期增长193.53%。 各板块增势良好,药材及饮片业务回归良性发展:中药制剂实现营业收入2.2亿元,占营业收入比重为28.1%,较上年同期增长4.9%;化学原料药及中间体实现营业收入1.9亿元,占营业收入比重为23.7%,较上年同期增长28.4%;化工医药中间体实现营业收入1.3亿元,占营业收入比重为16.6%,较上年同期增长13.6%;中药材及中药饮片实现营业收入2.2亿元,占营业收入比重为27.6%,较上年同期增长98.5%。 全产业链布局,外延积极:公司以总价6.91亿元收购东力企管100%股权;以2400万元投资陇西保和堂药业,切入道地药材无硫化生产;出资5500万元参股万年长药业,切入他汀类降血脂药物原料药;以1000万美元投资美国生物药企业kandmon公司,布局生物制药。 盈利预测及评级:我们预测精华制药(002349)2016-2018年营业收入分别为11.02亿元、14.11亿元和16.93亿元,归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.95亿元和2.53亿元,折合EPS分别为0.50元、0.70元和0.90,对应动态市盈率分别为77.0倍、55.5倍和42.8倍。我们预测精华制药(002349)2016-2018年营业收入分别为11.02亿元、14.11亿元和16.93亿元,归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.95亿元和2.53亿元,折合EPS分别为0.50元、0.70元和0.90,对应动态市盈率分别为77.0倍、55.5倍和42.8倍。我们认为公司中药制剂品质佳,市场空间大;销售能力强,经营性结构优化,净利率提升;在研产品品质优秀,积极布局生物制药;收购南通东力增加业绩弹性,重大资产重组增添想象空间,故我们上调公司至“买入”评级。 风险提示:研发风险、政策风险、资源整合风险。

年报业绩超预期 2月2日公告2015年年报,营业收入为7.8亿元,同比增长35.06%;归属上市公司净利润为0.78亿元,同比增长97.83%;每股收益0.28元,大幅超出此前预测。分配方案为:每10股派发现金红利1元(含税),每10股转增5股。2015年为拐点年,2016年进入快速发展轨道。 借助资本市场,外延扩张加速 通过并购重组,搭建以中药制剂及中药饮片、化学原料药及医药中间体、生物制药及研发为三大板块的医药一体化框架。2015年先后收购东力企管、陇西保和堂药业、万年长药业及美国生物药公司等公司,丰富了公司主营业务,增加公司收入和净利润。2016年将继续围绕“一主两翼、涉足生物医药”的发展战略,加快并购重组项目落地。 分行业来看,中药、化药基本平分秋色 分行业来看,中药制剂销售收入2.2亿元,同比增长36.23%;中药材及中药饮品收入为2.16亿元,同比增长18.79%;两者合计占收入比重为55.77%。化学原料药及中间体实现收入3.15亿元,同比增长22.09%,占收入比重为40.37%。可见,中药与化药占收入比重不相上下,平分秋色。未来随着生物制药的发力,主营业务将呈现三分天下的格局。 投资策略 上调盈利预测,我们预计2016-2018年每股收益分别为0.43元、0.61元和0.93元,对应PE分别为90倍、63倍和42倍。鉴于公司业绩拐点确立,进入快速发展期,我们继续给予“推荐”评级。 风险提示 中药材价格大幅波动;外延扩张低于预期;新产品研发风险等。

投资要点: 事件:披露2015年年报,全年营收、净利润、扣非后净利润分别为7.80亿、0.78亿、0.76亿,分别同比增长35.06%、97.83%、193.53%,EPS0.30元,符合预期;披露2015年利润分配预案,拟每10股转增5股派1元(含税)。 点评:运营优质,高增长已在眼前。2015年营收、利润实现高增长。细分来看,中药制剂营收增4.94%,由于主要产品提价因素(王氏保赤丸、季德胜蛇药报告期提价)叠加单耗的降低(原材料降价,成本降低),毛利率提升6.37个pp,预计较去年同期净利润新增1000多万元;化学原料药及中间体营收增28.41%,毛利率提升4.28个pp,预计较去年同期新增利润1000-1500万左右,除了自身稳定增长以外,东力企管并表也是一个原因;化工医药中间体营收增13.55%,毛利率提升2.69个pp,主要产品二氧六环增长平稳,同时积极新建二氧五环项目;中药材及中药饮片营收大增98.54%,毛利率微涨0.73个pp,此部分主要是中药材贸易大幅增长,不同于以往的贸易模式,公司的中药材贸易逐渐开始围绕无硫化加工道地药材,实质上做到了结构优化与业务协同,未来公司在中药产业链的实力有望进一步提升。报告期内公司财务费用主要由于募集资金利息收入大幅下降257.05%,净流入1,105万元,也是利润大幅增长的一个原因;销售费用、管理费用合理增长,分别上升17.06%、23.81%。 东力企管超额完成业绩承诺、期待中药饮片发力。东力企管12月并表,东力企管承诺2015年实现扣非后归属母公司净利润不低于5,200万元,实际完成5,909万元,轻松达标,实现并表利润349.08万元,预计后续将维持快速增长态势,2016年贡献并表利润6500-7000万。公司投资设立陇西保和堂公司,携道地药材,推广无硫化中药材及饮片加工技术,15年暂未贡献业绩,但随着项目的推进,将逐步成为公司利润新引擎。 纵向一体化,大格局已经打开。公司初步形成了中成药制剂及中药饮片、化学原料药及医药中间体、生物制药及研发三大板块。未来将继续打造传世中药品牌,发展无硫饮片引领标准;入股Kadmon积极拓展生物制药布局长远;同时公司存在持续外延预期,积极通过外延实现跨越式发展,未来发展大格局已经打开。 估值评级:公司业绩有望维持高增长,考虑东力企管并表因素,预计公司16-18年EPS分别为0.64、0.85、1.06元,对应PE分别为60、45、37倍,维持买入评级。 风险提示:无硫规模化中药材基地项目进展低于预期。

事件: 公司向特定对象蔡炳洋、张建华和蔡鹏以发行股份和支付现金模式购买其持有的东力企管100%股权,评估价格6.92亿元。其中2/3向前三个自然人定增1,754.44万股,价格26.28元/股;剩余1/3以现金支付,现金部分来源于向第一大股东南通产控定增265.22万股,募集资金7,800万元,剩余部分自筹资金解决。 收购资产可大幅提升公司盈利能力 蔡炳洋、张建华和蔡鹏承诺东力企管2015-2017年扣除非经常性损益后归属母公司的净利润分别不低于5,200万元、6,240万元和7,737.6万元,三年净利润之和不低于19,177.6万元。按照业绩承诺,我们认为并表后归属上市公司净利润将翻倍,可大大提升公司现有盈利能力。 收购东力企管可丰富公司医药中间体和原料药 东力企管直接持有香港东力100%和东力化工75%的股权,香港东力直接持有东力化工25%的股权。东力企管核心资产为东力化工,主营业务为医药中间体和化工中间体,并购后可大幅提升公司在医药中间体和原料药业务的规模和市场竞争力,推进公司“以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼”的战略目标。 投资策略 我们上调预测2015-2017年每股收益分别为0.23元、0.41元和0.60元,对应PE分别为136倍、78倍和53倍。鉴于公司通过并购扩大了业务范围,业绩面临拐点,我们继续给予“推荐”评级。 风险提示 中药材价格大幅波动;外延扩张低于预期;新产品研发风险等。

事件:公司10月29日公告与美国Kadmon公司签署合作与授权协议,就VEGFR-2全人源单克隆抗体和PDL-1全人源单克隆抗体产品的开发进行合作。公司将获得上述两项产品在中国大陆、香港、澳门及台湾地区内研发、生产及商业化运作的独家授权许可,协议的总金额为4,000万美元(单个技术产品的合作金额为2,000万美元,付款方式为里程碑式付款,首付款各200万美元)。 点评: 1) 单抗成为癌症治疗的支柱,Kadmon公司单抗技术实力雄厚。单克隆抗体技术从最初应用价值有限的鼠源单抗到最近新的CAR-T技术,历经发展,已成为癌症治疗手段的支柱。VEGFR-2全人源单克隆抗体,可作为肿瘤治疗靶向药物用于胃癌、大肠癌等的治疗;PDL-1的全人源单克隆抗体则可作为免疫抑制剂用于黑色素瘤、实体瘤、肺癌的治疗。Kadmon公司生物医药质地优良,研发实力雄厚,在美国售有3个药物并在研多个肿瘤治疗单克隆抗体药物。在VEGFR-2抗体方面,Kadmon已筛选出了全人源性抗体,B1A1,与已上市肿瘤单抗药雷莫卢比较具有更高效能生物活性。目前Kadmon已与药明康德合作,完成了构建B1A1抗体的主细胞库。在PDL1抗体方面,Kadmon同样已筛选出多株具有优良生物活性的全人源性抗PDL1抗体,目前Kadmon已与药明康德合作,预计2016年2季度构建完成抗PDL-1抗体的主细胞库。 2) 生物制药领域布局加快,单抗成为战略发展先行兵。公司的战略是以中成药为重点,以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼,进军生物制药领域和化药领域。生物制药引领国际医药的发展,而单克隆抗体更是生物制药领域的前沿技术,是公司非常看好的领域,成为公司战略发展的先行兵。公司入股Kadmon,借鉴其市场开发、新型药物运作经验,并对其相关在研药物在中国合作开展临床前研究进行磋商。此次单抗合作协议表明公司的步伐加快,将实现公司在生物制药领域的突破,利于抢占行业先机。 估值评级:公司作为国企,完成股权激励,引入战投,拓展中药全产业链并积极布局化药和生物制药,持续并购预期强烈,长期上升通道已经打开。预计15-17年EPS分别为0.31、0.42、0.56元,考虑并表,则分别为0.31、0.73、0.89元,维持买入评级。 风险提示:Kadmon公司研发进展不及预期。

投资要点: 事件:10月21日晚间公告:拟以自有现金1000万美元,购买Kadmon公司Class E类可转换优先股87万股(占11.5美元/股:占全部Class E类19.7%)。在Kadmon公司全部可转换优先股,可转换债券转换为普通股,以及相关认股期权全部得到行使的假设条件下,公司将持有标的公司总发行股份的比例约为1.2%。 1)Kadmon公司生物医药质地优良。Kadmon公司是美国具有一定特色的生物医药科技研发、投资企业,在肿瘤治疗、自身免疫系统疾病治疗和代谢病治疗领域相关药物创制方面经验丰富。公司创始人Samuel D. Waksal博士是美国医药界的传奇人物,于1980年代创办了美国生物医药巨头ImClone(2008年以67亿美元价格出售给礼来)并研发出畅销抗癌药物Erbitux(爱必妥,全球年销售额超20亿美元)。目前Kadmon在美国售有Ribasphere(利巴韦林,丙肝药物)、Syprine(盐酸曲恩汀,威尔逊氏病药物)和Qsymia(芬特明和托吡酯缓释片,肥胖治疗药物)三个品种,并在研有KD019(治肿瘤,临床II期)、KD026(治疗代谢病,临床II期)、KD025(自身免疫病治疗,临床II期)以及数个临床前的肿瘤治疗领域单克隆抗体药物等。 2)公司通过入股Kadmon走出布局生物药领域重要一步,抢占行业先机。公司的战略是以中成药为重点,以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼,进军生物制药领域和化药领域。而生物制药则是公司非常看好的领域,目前生物科技行业在世界范围内呈现出收入激增、融资大涨、新药审批速度倍增、并购活跃等特点,引领国际医药的发展。此次入股公司实现与国际生物医药研发前沿机构的技术联系(此前公司二股东已持有Kadmon股权),借鉴其市场开发、新型药物运作经验。并对其相关在研药物在中国合作开展临床前研究进行磋商,未来在技术和产品开发上将有进一步合作。公司进军生物制药的步伐将加快,为抢占行业先机奠定基础。 3)业绩增长驶入快车道,中药饮片成亮点。公司三季报业绩增长快速,环比大幅改善,全年业绩高增长无虞,预计动力企管明年并表,增厚利润6000-7000万,推动公司16年可实现净利润1.8-2.0亿元(+121%~146%);公司产品二次开发顺利,王氏保赤丸在二胎政策预期下有望加快增长。投资道地无硫规模化中药材基地延展上游中药饮片,欲引领行业标准,变革中药全产业链。 估值评级:公司作为国企,完成股权激励,引入战投,拓展中药全产业链并积极布局化药和生物制药,持续并购预期强烈,长期上升通道已经打开。预计15-17年EPS分别为0.31、0.42、0.56元,考虑并表,则分别为0.31、0.73、0.89元,买入。 风险提示:Kadmon公司研发进展不及预期。

事件:10月19日公布2015年3季报:公司前三季度实现营收4.76亿、净利润0.48亿、扣非后净利润0.46亿,分别同比增长9.82%、63.01%、141.07%;其中Q3实现营收1.83亿、净利润0.17亿、扣非后净利润0.15亿,分别同比增长43.71%、104.71%、316.13%;1-9月EPS0.19元。符合预期,同时公司预计2015年净利润变动幅度为60%-100%,变动区间为6,314.85-7,893.56万元。 点评: 1)运营质量提升助推营收反转,结构优化大幅提升利润。前三季度公司实现营收4.76亿元,同比增长9.82%,其中Q3营收1.83亿,同比大增43.71%,环比改善显著(15年H1收入2.93亿,同比-4.33%),营收反转趋势已经形成。分产品看,中药制剂增长10%、化学原料药及医药中间体增长约15%左右,中药材及中药饮片中的贸易业务部分结构调整进入后期,整块业务降幅收窄,化工医药中间体板块则相对稳定。公司运营质量提升明显,经营性结构不断优化。报告期内外部市场拓展进展顺利(完成了王氏保赤丸、季德胜蛇药的提价),内部生产单耗亦显著下降(原材料价格下降,成本降低),中药制剂、化学原料药等毛利率均有较大的提升,而中药材及中药饮片将以深加工模式(取代低利润的贸易业务形式),提升附加值进而提升中药材及中药饮片业务的毛利率(未来公司投资道地中药材基地,推广无硫规模化加工技术,将成为这块业务的重磅亮点)。公司在增加收入,优化业务结构同时,也实现了对费用的有效管理,助推前三季度实现净利润0.48亿元,同比大增63.01%。报告期内财务费用受益母公司利息收入增加而减少229.10%,倍他替尼阶段性开发费用降低,销售费用增长11.02%、管理费用增加20.67%,均合理可控。 2)业绩增长驶入快车道,延展上游中药饮片行业。公司运营质量提高,结构调整效果显现,利润快速增长;外延增厚报表,15年万年长药业并表预计可贡献400-500万元,东力企管预计明年并表,预计16年全年可增厚利润6000-7000万;公司公告投资保和堂陇西、亳州道地中药材及中药饮片无硫规模化生产基地,战略延展上游饮片行业,欲引领行业标准,深刻变革中药全产业链。 估值评级:作为国企,公司完成股权激励,引入战投;老产品二次开发并延展上游中药饮片,布局化药和生物药,持续并购预期强烈,长期上升通道已经打开。暂不考虑外延并表因素,预计15-17年EPS分别为0.31、0.42、0.56元,PE为103倍、76倍、57倍,维持买入评级。 风险提示:东力企管业绩低于预期、无硫规模化中药材基地项目进展低于预期。

三季度业绩符合预期 10月20日公告三季度业绩,1-9月营业收入为4.76亿元,同比增长9.82%;归属上市公司净利润为0.49亿元,同比增长63.01%;每股收益0.19元,符合此前三季报预告,并公布2015年度业绩变动幅度,归属上市公司净利润同比增速区间为60-100%,高于我们预测,因此我们小幅上调2015年业绩预测。 业绩逐季好转,尤其第三季度大幅增长,超预期 6-9月份实现营业收入1.84亿元,同比增长43.71%;归属上市公司净利润为0.17亿元,同比增长104.71%。无论收入还是净利润,均远远高于第一季度和第二季度,且逐季改善,远远超出预期。我们分析认为,公司通过调整营销策略,使得原有产品保持正增长外,通过外延并购保证未来长远发展,并加强企业运营管理,提高效率,业绩逐季改善。 收购保和堂陇西药业股权,进入中药饮片行业 公司一直围绕主业展开对外并购业务,今年出资2,400万元收购保和堂陇西药业40%股权,出资2,550万元投资保和堂亳州药业51%股权,正式进入中药饮片行业,打造无硫中药加工技术,占领行业制高点。 投资策略 我们上调2015年净利润,2015-2017年营归属上市公司净利润分别为0.66亿元、0.93亿元和1.28亿元,每股收益分别为0.25元、0.36元和0.49元,对应PE分别为124倍、88倍和64倍。鉴于公司理顺了管理层与股东利益,业绩面临拐点,我们继续给予“推荐”评级。 风险提示 中药材价格大幅波动;外延扩张低于预期;新产品研发风险等。