内容摘要: 业绩情况:2012年实现营收9.25亿元,同比减少12.68%;实现净利润1.28亿元,同比减少29.61%。2013年一季度营收1.79亿元,同比减少4.28%;实现净利润1.65亿元,同比减少7.75%。公司预计预计13年上半年净利润增长0-30%,业绩处于反转通道。 业务多元化逐渐成型。(1)水电机组:受水电新开工项目减少及国内水电设备竞争加剧,12年新签订单仅6亿元低于预期;12年该业务收入7.84亿元,同比下降16.39%。公司于12年底与日立三菱水力株式会社(HM)签署了大型发电机组技术许可协议,使公司在大型混流式、轴流式、贯流式、抽水蓄能与潮汐机组具备一流的技术实力,更有利于公司海外市场开拓以及与对手的竞争。(2)特种机组:利用临海电机小型同步发电及制造优势,公司积极发展机电成套项目,大力拓展海外市场。12年该业务收入1.23亿元,同比增长12.79%,毛利率36.77%,同比增加8.34个百分点。(3)核电:收购华都公司,背靠核动力院,成为国内掌握百万千瓦级核控制棒驱动机构的三家公司之一,目前试制和取证工作取得了实质性进展。2012年底,国内核电重启,预计2013-2014年该业务将快速增长。 海外拓展成为13年战略重点。国内市场空间有限,竞争加剧,公司通过与HM 签署技术协议增强技术实力以加强海外项目的争夺、利用特种电机优势拓展海外成套项目,目前海外跟踪订单较多。12年及13年销售费用分别同比增长37.65%和61.13%,主要原因是海外市场的拓展力度加大。 盈利预测:预计13/14年EPS 分别为0.36/0.48元,对应13/14年动态PE 分别为28/21,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓未达预期;国内水电建设进展低于预期。

内容摘要: 业绩情况:2012年实现营收9.9亿元,同比增长39.47%;实现净利润1.92亿元,同比增长47.19%。2013年一季度实现营收2.21亿元,同比增长17.79%;实现净利润4110.5万元,同比增长47.26%。收入大幅增长主要是公司加大新产品的市场开拓,净利润增幅大于营收增幅的原因是毛利率较高的新产品收入占比提升。 高压成套设备(12KV+40.5KV)快速增长。受益于城农网改造以及开关柜纳入国网统一招标,公司高压开关成套市场份额不断提升,2012年高压成套收入达到6.23亿元,同比增长54.38%,2013年在国网第一批招标中获得8582万元订单。公司已经研发出智能化开关成套新产品向高端市场进军,为高增长奠定基础。 高压元件爆发式增长。2012年实现营收1.04亿元,同比增长93.33%。隔离开关预计12年同比增长40%以上,而12KV及40.5KV断路器12年预计同比增长超过120%。断路器爆发性增长得益于公司加大断路器产能对内配套以替代进口产品,同时对外销售。 APF增长低于预期,期待新产品。2012年实现营收1.53亿元,同比仅增长15.16%,主要原因是随着电能质量产品市场的发展,竞争加剧,2012年毛利率略有下滑。公司将推出TWLB以应对更苛刻的电能质量管理要求,形成对APF的有效补充。 综合毛利率提升。2012年综合毛利率同比提升2.94个百分点,达到36.05%,主要原因是公司生产线的升级、成本控制及管理效率的提升,同时毛利率较高的新产品收入占比提升。 现金流压力仍然存在。2012年应收账款5.05亿元,同比增长82.97%;存货达到2.97亿元,同比增长145%;同时订单的增加,经营性现金流出增加,导致2012年经营活动现金流-8120.18万元。 盈利预测:不考虑非公开增发,预计13/14年EPS分别为0.77/1.01元,对应13/14年PE分别为17/13,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品市场开拓低于预期,现金流压力。

业绩情况:2012 年实现营收12.37 亿元,同比增长39.9%;实现净利润2.12 亿元,同比增长21.5%。2013 年一季度营收1.39 亿元,同比增长88.83%,净利润4809.8万元,同比增长21.32%。营收大幅增长得益于低氮燃烧业务的快速增长,净利润增速远低于营收增速主要是由于毛利率的下降。 低氮燃烧成为2013 年业绩支撑。2012 年新签订单超过10 亿元,预计市场份额达到50%;确认收入6.17 亿元,同比增长170.05%;占主营业务收入比例为50.02%,同比增加21.94 个百分点。2013 年一季度确认收入7087.29 万元,同比增长78.01%。 随着脱硝补贴的出台,预计2013 年低氮燃烧业务收入同比增长50%以上。 等离子点火稳定增长。由于等离子体无油、节油点火技术在贫煤、“W”型火焰炉上取得突破,该业务市场推广空间将扩大。2013 年一季度该业务实现营业收入6,593.88万元,同比增长161.37%,预计未来将保持正增长。 余热利用低于预期。2012 年锅炉余热利用收入同比下降30.52%,系收入结算进度低于预期所致。12 年新增订单1.05 亿元,在手未执行订单1.88 亿元,预计电厂余热利用将稳步推进。 毛利率下降较为明显。2012 年综合毛利率同比下降4.86 个百分点,达到34.15%,其中低氮燃烧、等离子点火及锅炉余热利用产品分别下降5.2、3.09 和9.96 个百分点,主要受到竞争激烈及EPC 模式占比提升的影响。2013 年一季度综合毛利率33.97%,同比提升3.6 个百分点。 盈利预测:预计2013/2014 年EPS 分别为1.01/1.26 元,对应2013/2014 动态PE 分别为23/18。考虑到低氮燃烧业务进入确认高峰期,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降;低氮燃烧改造进度进展低于预期。

内容摘要: 业绩情况:2012年全年实现收入60.28亿元,同比增长29.35%,实现净利润10.56亿元,同比增长23.54%;2013年Q1实现收入10.97亿元,同比增长42%,实现净利润1.02亿元,同比增长50%。12年Q4开始收入确认加快,导致13年Q1业绩超预期,剔除掉收入确认进度的因素,13年全年业绩难以维持一季度高增长,我们预计净利润增长可达到30%。 有利因素:(1)订单保障2013年业绩增长。2012年新签合同达到89.33亿元,同比增长23.73%,其中2012年底在手订单50.19亿元结转至2013年。公司计划2013年新签订单112亿元,同比增长25%;营收与净利润分别增长25%与30%。(2)海外市场获得大订单。中标国网巴西控股公司集控系统、伊朗高级计量架构(AMI)、泰国变电站总包等一批重大国际项目。(3)智能变电站投资仍在加快,增速将维持。(4)资产注入将增强公司盈利能力。 不利因素:(1)国内用电自动化增长趋缓。2012年用电自动化收入同比增长30.43%,增速相比2011年明显下滑,国内用电自动化投资高潮已经过去。2012年用电自动化新签订单超过13亿元,同比增长70%以上,主要受益于海外用电自动化订单影响。(2)电网调度自动化增长趋缓,2012年该业务收入仅增长15.83%(3)轨道交通自动化2012年步入低谷,2012年下半年各地轨道交通建设加快,对2013年有积极影响,但工程进度仍受到资金的影响。(4)总包业务拉低综合毛利率。风电总包业务导致电气控制自动化收入大幅增长(158%),但拉低毛利率至1.72%(下降9.8个百分点)。 盈利预测:不考虑资产注入,预计2013/2014年EPS分别为0.89/1.10元,对应2013/2014动态PE分别为18/15,估值较有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期。

内容摘要: 业绩低于预期:12年实现营收12.87亿元,同比减少21.07%;实现营业利润5301.6万元,同比下降77.27%;实现净利润1.15亿元,同比减少59.36%;实现EPS0.23元。业绩低于预期主要是公司下游客户订单交付时间延长,收入确认减少;产品毛利率同比下降2.02个百分点,期间费用率达到40.5%,同比增长7.83个百分点;另外信力筑正2012年收入大幅减少,对业绩影响较大。 有利因素:(1)SVC/SVG:SVC 下游市场冶金、煤炭、电力等需求的好转,同时SVG 对SVC 的替代进行将加快。SVG 在海外市场表现出色,成功签约了多个国家电网、钢厂SVG 项目。(2)变频器:大功率变频器中标中石油LNG 项目,西气东输二线、三线;通用变频器将受益于公司变频器团队的整合以及行业需求的好转。 (3)整流器:荣科恒阳成功签约世界上技术难度最高的国际ITER 工程14套大功率整流配套项目,合同金额2.52亿。(4)新产品:大容量固态开关、高/低电压穿越测试装置、防爆SVG 以及风电场钒液流储能电池试验示范项目均取得突破,未来将成为新的利润增长点。(6)订单:2012年本部及子公司(不含信力筑正)新签订单22.81亿元(含税),同比增长29.34%;结转至2013年未执行订单16.63亿元(含税)。 (6)出口业务放量。2012年海外订单3.29(含税)万元,同比增长195.75%;2013年公司将战略重点放在海外市场的开拓。 不利因素:(1)费用率仍较高。由于公司新设较多子公司,导致管理成本短期增长较快;同时融资成本增加导致财务费用大幅增加,导致公司2012年期间费用率创历史新高;随着阿米巴管理模式得到进一步的完善和优化,成本的降低与效率的提升将逐步得到体现。(2)12年经营现金流压力较大。主要原因是订单的增长以及对客户宽松的信用政策,导致经营性现金流入流出差扩大。主要原因是订单的增长以及对客户宽松的信用政策,导致经营性现金流入流出差扩大。公司手持恒顺电气股权,可适当抛售以减轻资金压力。(3)受冶金行业持续低迷的影响,余热余压工程融资出现瓶颈,信力筑正2012年实现收入8811.2万元,同比下降69%;新签订单新签订单3.56(含税)亿元,同比下降55.21%;结转至2013年未完成订单4.52亿元(含税)。(4)应收账款与存货过高,造成资金流动性不足。 盈利预测:预计2013/2014年EPS 分别为0.38/0.55元,对应2013/2014动态PE 分别为25/17。公司预计2013年一季度净利润同比下降70%-100%,考虑到2012年下半年新签订单较多在2013年二、三季度交付,预计在中期出现业绩拐点,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧、国际市场开拓低于预期、管控效果不达预期。

近期市场表现分析:公司最近一个季度走势明显弱于大盘与可比公司,主要原因有: (1)宏观市场方面:公司所处的火电行业景气度不断下滑、火电脱硝补贴不足导致火电企业脱硝积极性不足、电厂余热利用受到火电企业盈利下滑影响较大; (2)公司业绩低于预期:2012年前三季度净利润8120.9万元,同比增长10.72%; 其中第三季度净利润仅为872.5万元,同比减少14.02%。 有利因素: (1)脱硝补贴电价提升的预期。我们预计2013年可能在全国范围内对火电机组脱硝改造1.1分/千瓦时的补贴,我们预计新增火电脱硝装机容量同比增长100%以上。参考火电脱硫电价出台后,脱硫机组投运的情况,我们预计2013年成为火电机组低氮燃烧改造最高峰。 (2)火电企业盈利的改善。经过2012年煤炭价格的大幅下跌,火电企业的亏损面大幅减少,从上市公司净利润及现金流增长看,2012年出现大幅增长。火电企业的盈利改善将有助于公司业务的拓展,同时回款情况将出现大幅改观。 不利因素:如果脱硝电价补贴提升至1.1分/千瓦时,则基本可以弥补新建机组同步脱硝成本,但对于原有机组技改脱硝仍存在0.2分/千瓦时的差距,对于火电企业仍有一定的压力。同时脱硝电价补贴实施时点不确定,可能造成2013年火电脱硝前高后低。另外,随着低氮燃烧需求的开启,竞争也将加剧,武汉天和、燃控科技等更多企业进入到前端脱硝领域,毛利率将受到影响。 盈利预测:下调2012-2013年EPS,分别为0.81元、1.06元,对应2012/2013年动态PE分别为24/18。公司未来业绩超预期依赖于整个电力行业盈利能力转好以及火电脱硝的大力推进,维持“增持”评级。 风险提示:脱硝补贴低于预期,竞争加剧。

abl前e_三Su季mm度a业ry]绩:实现收入10.36亿元,同比减少15.36%;实现净利润1.78亿元,同比减少19.3%;实现PES0.35元。其中Q3净利润同比减少27.97%,相对Q2的降幅2.85%有所扩大。主要原因是Q3政府补助减少导致营业外收入同比减少3760.7万元(可能部分延迟到Q4),而Q3的营业利润同比增长17.58%。 本部增长稳定,信力筑正拖后腿。公司在煤矿领域推出的矿井安全自动化与节能总包方案(上半年订单3.3亿元)取得重大突破,SVC/SVG海外订单快速增长,而本部订单增长趋缓;受冶金行业持续低迷的影响,余热余压工程融资出现瓶颈,信力筑正订单交货延迟同时新增订单减少,造成收入确认减少,盈利下降。 阿米巴效果渐现。Q3管理费用率与营业费用率分别为10.05%和13.04%,同比分别下降3.72和4.81个百分点;逐季下降的趋势明显,环比分别下降1.4和1.5个百分点。 资金压力加大。受下游需求低迷的影响,公司给予变频器、余热发电等客户宽松的信用政策,应收账款增长较快(将造成今年资产减值损失加大)。前三季度应收账款和存货周转率分别为0.78和1.13(去年同期达到1.25和1.69),同时公司拓展海外市场、推广总包业务也面临资金瓶颈。2012年前三季度经营活动现金流继续维持2011年中期以来的净流出。长短贷融资导致财务费用率达到4.73%,同比提升2.5个百分点;公司拟发行不超过8亿元的长期债券来优化资本结构,降低财务费用。 投资策略:下调2012-2014EPS分别为0.51元、0.66元和0.86元,对应2012/2013PE分别为18/14,维持“增持”评级。 风险提示:阿米巴管理的效果未达预期;订单增长放缓。

业绩低于预期:1-9月实现营收34.33亿元,同比增长21.14%;实现净利润4.78亿元,同比增长19.76%,EPS0.30元;第三季度实现营收12.95亿元,同比增长16.57%;实现净利润1.70亿元,同比19.86%,EPS0.11元。 两大因素致业绩低于预期。一是风电、工业企业等网外客户延期结算,导致收入确认低于预期;二是应收账款增加较快,1-9月应收账款32.29亿元,同比增长52.71%,坏账准备增加导致资产减值损失达到9523.9万元,同比增长41.06%。我们预计四季度收入确认将加快,全年收入和净利润增长仍可达到30%以上。 主业充分受益智能电网建设。2012年智能调度从省网调开始向地县调推广,同时调控一体化开始在各省网全面铺开;今年计划招标智能变电站超过1000座(11年招标156座),公司订单将保持高增长;随着前两批23个城市智能配网试点,今年开始在全国地级市全面铺开,将成为增长最快的业务;电气控制自动化爆发式增长,主要来自风电变流器获得高速增长;轨交自动化受到地方财政的影响地铁工程进度低于预期。 资产注入提升盈利能力。年初国网对旗下资产重新划分后,划入国网电科院的资产与公司相关业务存在同业竞争,此次重组将使国网旗下优质资源整合到上市平台。从长远看,公司作为国网二次设备的平台,将获得更多国网更多的支持,外延式增长可期。 投资策略:不考虑资产注入,上调2012-2014EPS分别为0.73元、0.98元和1.28元,对应2012/2013年PE为24/18,维持“买入”评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期;竞争加剧毛利率下降。

业绩增长符合预期。前三季度实现营收6.78亿元,同比增长41.68%;实现净利润1.38亿元,同比增长59.16%;实现EPS0.40元。其中第三季度实现营收5828.5万元,同比增长36.34%而净利润同比增长57.28%,实现EPS0.17元。 搬迁补偿款增厚第三季度利润。搬迁补偿款计入第三季度使当期营业外收入达到7859.4万元,而当期营业利润为6167.8万元,显著增厚第三季度利润,并使净利润增速显著高于收入增速。 订单需求仍旺盛。公司募投项目产能扩张完成,工矿企业与配网需求持续景气;SAPF增长平稳,“有源滤波+无功补偿”的新产品,有望复制SAPF的成功;同时,销售网络的继续扩张是增长的有力保障(销售费用率保持在4%左右)。存货与预收账款比上年末分别增加110.92%和265.55%,印证了良好的订单需求。 现金流存在压力。2012年以来,受到下游客户财务压力的影响,公司应收账款周转率出现了明显的回落(11Q3/2.05,12Q3/1.77);而旺盛的订单带来存货的大幅增长,存货周转率也出现明显回落(11Q3/3.12,12Q3/2.31)。前三季度公司经营活动现金净流量为-1.79亿元,存在一定的压力,公司用剩余超募资金4781万元补充流动资金。 盈利预测:我们维持12-14年EPS分别为0.61元、0.84元和1.09元,对应12/13年PE为22/16。考虑到传统产品的高景气、新产品的发力,调高至“买入”评级。 风险提示:农网投资减速、竞争加剧、新产品推广低于预期。

Q3业绩低于预期。前三季度实现收入5.1亿元,同比增长16.05%; 实现净利润8120.9万元,同比增长10.72%;实现EPS0.28元。其中第三季度业绩低于预期:实现收入1.41亿元,同比增长39.68%; 而实现净利润872.5万元,同比减少14.02%;EPS0.03元。 费用率提升,毛利率有所下降。Q3净利润增速大幅低于营收增速的原因是费用率的大幅提升,Q3期间费用率达到31.24%。从公司历史经营看,Q1和Q3的费用率较高,Q2和Q4收入确认较为集中;受低氮燃烧业务毛利率下滑的影响,2012年前三季度毛利率同比下降1.39个百分点,因此从全年看,净利润增速将与收入增速将逐渐同步。 低氮燃烧订单增加显著。2012Q3收入的大幅增长主要源于低氮燃烧改造业务量的上升。低氮燃烧改造市场订单从2012年开始呈现爆发式增长,我们预计2012年全年招标200台,其中公司订单超过100台。2012Q3预付款比期初增加了49.46%(主要是采购量增加)、存货比期初增加了60.84%(主要是正在执行的订单增加)、预收款比期初增加了133.78%,均显示公司订单增长显著。 回款力度加大,现金流转好。前三季度资产减值损失比上年度减少1006.9万元,减少了88.56%,主要因为下游火电客户基本面转好而应收账款回款好于去年同期。从经营活动现金净流量看,2012Q2开始转正,结束了2011年以来净流出的状态。 投资策略:考虑到低氮燃烧与余热利用合同执行低于预期,下调2012-2014年PES分别为0.82元、1.21元和1.42元,对应2012/2013PE为25/17,下调至“增持”评级。

Q3业绩低于预期。前三季度实现收入7.12亿元,同比增长3.01%; 实现净利润1.01亿元,同比增长11.32%;实现EPS0.17元。其中第三季度业绩低于预期:实现收入2.25亿元,同比减少10.31%; 实现净利润2181万元,同比减少19.61%;实现EPS0.04元。 年内订单难以超预期。虽然我们预期“十二五”水电建设进入高景气阶段,但受到宏观经济下滑以及水电移民、环保等影响,水电项目新增订单减少。随着原有结转在手订单的交付,Q3收入增速为-10.31%,是2010年以来单季度第二大跌幅;考虑到公司水电设备收入确认周期,若后续新增订单不力,2013年营收增长难有起色。但长期看,国内水电大力开发无需置疑。 Q3费用率大幅提升。Q3营业费用率和管理费用率分别为3.59%与18.42%,均达到2010年以来单季度的新高。管理费用的大幅增长(前三季度同比+43.43%)主要用于海外市场的开拓以及售后服务费用的增加。前三季度财务费用498.67万元,同比86.68%,主要是短期借款达到1.95亿元(去年同期为6000万元);Q2开始公司经营活动现金流出现压力,存货与预付款项大幅增长。 海外市场和核电业务可以预期。国内水电项目大规模启动的时点仍有不确定性,公司积极拓展海外市场,有望弥补国内市场的低迷;华都公司的控制棒驱动机构将受益于国内核电市场的启动,依靠中核取得快速突破。 投资评级:根据国内水电建设的进度,我们调低2012-2014年EPS分别为0.30元,0.35元和0.48元,对应2012/2013年PE为23/20。 考虑到中长期水电设备的高景气,公司向海外市场以及核电领域的拓展,下调评级至“增持”。 风险提示:水电建设未达预期;海外市场拓展的风险。

中期业绩:2012年上半年实现营收3.697亿元,同比增长9.04%;实现净利润7248.4万元,同比增长14.69%;实现EPS0.25元。 坏账损失大幅降低导致净利润增速快于营收增速。12年中期坏账损失仅为83.6万元,而11年中期达到1587万元,导致资产减值损失显著减少。主要原因为12年上半年受下游火电客户基本面转好而应收账款回款较好,新增应收账款为4520万元,而去年同期新增额达到2.35亿元。回款变好也导致上半年经营活动产生现金流净额为6372.8万元,显著好于上年同期的-8725.3万元。 低氮燃烧仍是盈利的主要来源,毛利率下降超预期。上半年该业务实现营收1.35亿元,同比增长51%,收入占比36.66%(上年同期为28.79%,主要由于余热利用业务收入同比下降),毛利占比31.68%。低氮燃烧下半年进入改造和收入确认的旺盛期,我们仍维持全年85套的预测,但受到总包占比的提升,12年中期毛利率同比下降14.76个百分点达到33.01%,我们下调其毛利率至34%。 点火业务增长好于预期,毛利率超预期下滑。等离子点火收入同比增长2.03%,收入占比27%;微油点火收入同比增长122%,主要原因是基数较小。受到火电新增投资下滑的影响,点火业务竞争激烈,等离子毛利率同比下降2.73个百分点达到50.31%,而微油点火毛利率同比下降18.05个百分点达到25.58%。 余热利用收入确认低于预期。受到市场竞争与合同工期影响,该业务收入同比负增长31.45%,但收入占比仍达到26%,而且毛利率同比增加8.33个百分点达到34.26%。我们略微下调12年收入确认进度,但较多的订单储备仍将是未来增长的第三极。 盈利预测:我们小幅下调12年EPS至0.89元,对应PE为30.28倍,下半年进入订单确认高峰,看好低氮燃烧的爆发和余热利用的推广,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧毛利率下降;订单确认低于预期。

中期业绩:2012年上半年实现营收21.38亿元,同比增长24.16%;净利润3.08亿元,同比增长15.47%,基本每股收益0.20元,业绩增长略低于预期。 电网调度与变电站综自业务增长平稳。上半年网调收入4.98亿元,同比仅增长12.67%,主要原因是传统调度需求基本饱和,而智能电网调度一体化今年招标启动较晚。变电站综自收入6.66亿元,同比增长24.76%;今年第一批招标监控的市占率仅为7.23%,第二批开始恢复正常达到14.8%,今年计划招标智能变电站超过1000座(11年招标156座),将弥补传统站需求的下降。 轨交自动化收入与毛利率双降。上半年该业务收入2.52亿元,同比下降2.54%,毛利率为19.08%(下降2.31个百分点),主要原因是受到地方财政的影响地铁工程进度低于预期。11年底公司累计在手订单达到20亿元,未来增长速度依赖信贷及财政政策。 农电/配电与用电自动化仍快速增长。受益于智能电表招标量超预期、配网自动化试点扩大以及农村电网改造的持续投入,上半年农电/配电和用电自动化收入分别同比增长49.21%和33.60%。农电/配网仍面临较好的景气度,用电信息采集整体需求未来增速将下降,充换电站需要看新能源汽车的政策执行情况。 电气控制自动化爆发式增长。上半年该业务实现收入1.12亿元,同比增长103.18%,主要原因是风电变流器获得高速增长,同时风电功率预测市场需求开始爆发。 订单增长符合预期。上半年新签订单42.69亿元,完成年度计划的48.51%,同比增长30.15%,订单超预期是大概率事件。 盈利预测:考虑到电网建设进度,我们下调12-13年EPS至0.68/0.91元,对应PE为24.7和18.5倍,下调评级至“增持”,中长期仍坚定看好。 风险提示:智能电网建设进度低于预期;竞争加剧毛利率下降。

盈利预测:我们预测2012/2013年EPS分别为0.61和0.84元,对应PE分别为24/17倍,考虑到传统产品高景气、新产品扩张以及搬迁补偿款等红包,维持“买入”评级。

点火业务:增长趋缓。等离子点火业务受到下游火电新增投资下滑影响,同时竞争对手的加入将挑战公司90%的市占率,该业务增速未来将继续下降。微油点火基数较小,在国电系统内改造市场仍有一定的空间,我们预计该业务未来增长好于等离子点火。 低氮燃烧:2012-2014年是业绩爆发期。我们预计2013年成为火电机组低氮燃烧改造最高峰,到2014年投运量开始下降,2012-2014年改造的机组数量分别为200、400和300台。未来3年内,五大发电集团按计划需要进行脱硝技改的机组大约有2000台,仅国电集团内也有约200台的机组需要进行技改,12-14年将分批进行改造,依靠国电系统,公司将面临巨大的市场空间。我们预计2012年全年确认的订单达到85台,2013-2014年分别为130-160台;2012-2014年收入占比将达到60%左右。 电厂余热利用:开启增长的第三极。电厂余热利用空间巨大,仅国电集团内部的规模就有40-50台,市场规模达到40-50亿。公司在热电厂低温低压余热利用领域经过多年的开发和技术改进,在国电集团获得成功示范应用。2011年该业务实现收入2.97亿元,收入占比达到33.7%,毛利占比达到25.7%,成为公司新的盈利来源。该业务将获得快速增长,有效弥补了未来低氮燃烧改造完成后收入增长减缓的趋势。 领先的技术与股东背景相得益彰。公司等离子点火、低氮燃烧和锅炉余热利用均切合各时期电厂节能需求;同时背靠国电集团,公司新产品不仅能迅速推广还能获得订单保障。 盈利预测:我们预计2012-2013年分别实现EPS0.92和1.24元,对应2012年8月3日收盘价的PE分别为28和21倍。下半年将进入低氮燃烧确认的高峰,业绩将释放,给予“增持”评级。 风险提示:低氮燃烧14年以后增速将显着下降,关注余热利用的后续发展;市场参与者竞争加剧可能导致毛利率的下降。