2011年业绩仍保持快速增长 公司2011年实现营业收入14.53亿元,同比增长36.18%;实现归属母公司所有者净利润2.07亿元,同比增长61.98%;对应2011年EPS1.55元。 各品牌收入保持稳定快速增长 2011年年报显示,富安娜主品牌收入同比增长35.06%,去年同比增速为32.48%;主营中的“其他”业务实现了50.08%的快速增长,根据2011年中报数据,我们认为“馨而乐”品牌在其他业务中占据了绝大比重,因此可以判断“馨而乐”品牌增速在50%以上,保持了快速增长态势。 费用控制凸显精细化管理 2011年销售费用率23.40%,相比2010年的25.12%下降明显,一方面是由于公司精细化管理之功,另一方面则由于公司的网购、团购业务快速增长所致。 我们认为这种趋势仍将在2012年延续。管理费用控制良好,费用率从2010年的6.19%下降到4.62%,规模效应得以显现。 外延扩张和毛利率提升保证业绩稳定增长 未来富安娜仍将保持400家左右/年的渠道增长,外延扩张增速20%左右;随着次新店逐渐成熟、“大家居”概念推广,儿童家居产品的引入,平效有望提升;直营优势下的毛利率继续提升,精细化管理都将保障收入、利润增长稳定;我们预计2012年全年收入增速仍将保持在30%左右。 经营稳健凸显防御价值,上调评级至“强烈推荐” 受益消费升级,品牌家纺行业刚进入成长期,作为区域龙头的富安娜仍处在品牌化、快速扩张阶段,具有中长期投资价值。预计2012-2014年EPS分别为2.12、2.81和3.86元,对应PE分别为20、15和11倍。 我们认为给予富安娜2012年25倍估值较为合理,目前股价较具安全边际,距离目标价位仍有25%左右的上涨空间,其经营稳定性在弱市中更加凸显防御价值,上调至“强烈推荐”评级。鉴于一季度消费形势并不乐观,股价仍存在调整压力,但我们认为一季度家纺消费在全年中是低点,因此建议在股价调整过程中积极介入。 风险提示:宏观经济基本面超预期悲观;渠道拓展及费用控制低于预期

预计公司2011-2013年EPS分别为1.54、2.14和2.98元,相应PE分别为29.1、20.9和15.0倍;作为家纺龙头之一,富安娜风格稳健,具有中长期投资价值,目前股价较具安全边际,维持“推荐”评级。

2月28日,富安娜公告了2011年度业绩快报。平安观点如下: 业绩基本符合预期公司预计2011年实现营业收入14.53亿元,同比增长36.18%;实现归属于母公司所有者净利润2.06亿元,同比增长61.43%。对应2011年EPS1.54元,符合公司2011年三季报的业绩预增60-80%的预测,基本符合此前我们对公司的业绩预测(2011年EPS1.60元)。 直营优势渐显富安娜业绩的高速增长应归于直营攫取高毛利及精细化管理之功。随着品牌形象日益提升,产品结构优化,以终端定价确认收入的直营优势逐渐凸显,高毛利的取得有望保障利润增速快于收入增速。这尤其会在加盟商渠道库存压力较大、资金紧张的情况下优势渐显。 增长趋稳健根据业绩快报,2011年第四季度单季增长37.7%,高于同行,显示出富安娜经营稳健的风格,对经销商的宽松政策也意味着后续增长较为稳健和真实。我们认为富安娜未来三年仍将保持每年400家左右的渠道扩张速度,渠道增速在20%左右;并且,2010年后大规模扩张的店铺在2012年逐渐成熟,平效保将持在10%左右,收入增速仍有望保持在30%左右;加之富安娜对于费用的良好控制,盈利增长质、量兼有。 未来看点 细分品牌相继发力助推业绩稳定增长,主品牌“富安娜”保持稳定增长同时,加快“馨而乐”推广力度; “大家居”概念推广将提升平效; 股权激励稳定中层核心团队,强化营销激励; 团购、网购力度加大,增加收入同时降低费用。 具有中长期投资价值,维持“推荐”评级受益消费升级,品牌家纺行业刚进入成长期,作为区域龙头的富安娜仍处在品牌化、快速扩张阶段,具有中长期投资价值。预计2011-2013年EPS 分别为1.54、2.14、2.98元,对应PE 分别为29.0、20.8、15.0倍,维持“推荐“评级。 风险提示:宏观经济基本面超预期悲观;渠道拓展及费用控制低于预期。