投资要点: 行业发展前景广阔。公司为国内高档涂层复合材料细分行业唯一的上市公司,专业从事家电用外观部件复合材料的研发、生产和销售,主要产品包括PCM 和VCM 两大系列。家电复合材料替代传统的喷涂工艺将是大势所趋,近年国内家电用复合材料渗透加速,下游家电市场空间广阔,上游原材料供应稳定,预计未来几年市场对复合材料的年均需求量超30%,行业发展增长空间巨大。 公司产能扩张迅速,三年增三倍。随着公司募投项目的陆续达产,11年底公司合计产能达到24万吨,比08年底增长了三倍,届时公司产能将成为国内最大,制约公司发展的产能瓶颈问题有望得以有效解决,这将明显提升公司的经营规模和盈利能力。 增发涉足新领域,带来新的增长点。公司拟非公开发行募集资金用于投资年产10.5万吨的新型复合材料(印刷PCM)生产线项目和年产500万件冲压件生产线项目,项目建设期均为1年,预计2014年完全达产。新增产能的产品和公司现有产品密切相关,增值链相近,可实现资源共享,项目产品将涉足建筑装饰等新领域,这将给公司带来新的业绩增长点。 成立合资公司,进军海外市场。公司与JFE、杰富意商事(上海)共同设立合资公司,投资总额3亿元,注册资本1亿元,公司出资86%。合资公司成立后将有效利用JFE 的生产管理经验和技术水平、杰富意商事(上海)的销售网络及本公司自身的生产成本和配套优势,强强联手开拓国内外高端家电及高端建材领域,增强公司在复合材料行业的市场竞争力和行业地位,有利于提高公司的盈利能力。 盈利预测。产能的扩张、新产品的研发以及海外业务的拓展都将助推公司业绩实现新一轮的增长,鉴于一季度业绩低于预期,我们略调整公司11—13年的EPS,分别为0.92元、1.34元和1.87元。11年公司业绩将在二三季度明显释放,当前股价具备一定的估值优势,建议投资者积极关注,逢低介入。 风险提示。主要关注市场拓展的风险、主要原材料价格波动的风险、经营规模扩大带来的管理风险以及研发、技术人才竞争的风险等。

10转10派1,分配方案很“给力”。公司于1月26日率先发布钢铁股首份年报,报告期内行业景气度整体转好,量价齐升带动公司业绩大幅增长。10年公司实现营业收入395.25亿元,同比增长9.95%;实现净利润9.61亿元,同比增长194.78%;基本每股收益0.46元,拟每10股转赠10股,派发现金红利1.0元(含税)。 11年一季度实现净利润3.76亿元,同比增长124.08%,每股收益0.18元,大幅超出市场预期。 定增扩张,注入不锈钢。公司产能扩张迅速,拟非公开发行募集资金(不超过96亿元)用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目以及购买酒钢集团天风不锈钢100%股权。公司目前已形成完整的碳钢生产一体化产业链条,收购不锈钢业务后,将涵盖碳钢和不锈钢两大类,产品结构更加丰富,将大幅提升公司综合竞争能力。 矿石资源丰富,自给率不断提升。公司拥有镜铁山矿桦树沟矿区(铁、铜矿)、镜铁山矿黑沟矿区(铁矿)、石灰石矿及白云岩矿等四座矿石,镜铁山两矿区铁矿石资源储量4.2亿吨,矿石资源丰富。公司目前矿石自给率约35%,力争三年内提升至60%以上,在矿价不断高企的市场环境下,公司可获得相对成本优势。 区位优势显著,受益于西部大开发建设。“十二五”期间新甘青等地的固定资产投资、住房建设、“铁公基”建设都将迎来跨越式发展,而公司是西北地区实力最强、设备装备最先进、具有较大影响力的钢铁联合企业,有望分享显著的区位优势。公司立足钢铁主业、立足西北,近年不断扩大在西部地区的销售比例,“十二五”末该比例将由目前的61%逐步提高到70%左右。 盈利预测与估值:预计公司11—13年的EPS分别为0.67元,0.85元和1.02元,11年动态PE约19x,具备一定的估值优势,给予公司“增持”的投资评级,建议投资者积极关注,可逢低介入。

投资要点: 2010年整体经营情况良好。公司2010年共实现营业收入80415.36万元,较去年同期24920.90万元增加55494.46万元,增幅222.68%,实现归属于上市公司股东的净利润7634.64万元,较去年同期5435.54万元增加2199.10万元,增幅40.46%。 公司主营收入大幅增长的主要原因是化工品贸易业务取得了快速的发展。根据公司年报显示,2010年公司两家子公司张家港保税区外商投资服务有限公司以及司张家港保税区扬子江物流服务有限公司主要从事化工品的进口贸易、代理开证业务和代理国内采购业务,化工品贸易营业收入59795.02万元,增长455.30%,实现净利润999.41万元。公司另一项主营业务码头仓储业务实现了稳定的增长,全年实现营业收入18712.95万元,同比增长35.43%;实现净利润7464.39万元,同比增长36.90%。2010年8.9万立方米储罐工程扩建项目的投产运营是公司仓储业务实现较快增长的主要原因。 综合毛利率出现下滑系化工品贸易价格波动剧烈所致。2010年公司综合毛利率为19.67%,较去年同期出现了大幅下滑。主要原因是主营收入占比高达74.35%的化工品贸易业务因产品价格波动剧烈而导致其毛利率仅为1.21%。子公司张家港保税区外商服务投资有限公司主要开展PTA贸易业务,全年累计销售PTA79467吨。 2011年公司产能将提升37%。截止2011年2月,扩建11.65万立方米储罐项目工程竣工并已通过了消防验收、环保试生产验收、安全试生产验收、质检验收及交工验收等,已进入试生产阶段,目前公司的总产能已达到43.3万立方米,较2010年底提升37%左右。若该项目能在二季度顺利进入运营,将为公司贡献约1800万元的净利润。 总需求旺盛,业绩增长有保障。由于公司地处纺织服装的密集生产地以及化工品贸易量巨大的张家港保税区,其仓储需求保持旺盛,公司仓储业务一直处于满负荷运营状态,2010年投产的8.9万立方米新储罐在半个月内便实现满产就是最好的证明。预计公司新储罐投产后也将迅速满产,公司业绩的增长将获得保障。 盈利预测与估值:预计2011年公司利润增长主要来自于扩建的新储罐项目达产。假设新增储罐二季度开始满产,化工品贸易量增长10%,两项业务毛利率基本稳定的情况下,预计公司2011年的净利润为1.04亿元,折合每股收益为0.58元。对应当前股价的市盈率为28.36倍。而另一家可比上市公司恒基达鑫(002492)的动态市盈率为37倍,保税科技目前的估值显得相对较低,这是我们认为该公司目前股价仍会继续提升的主要原因。