公布2010年三季报 公告要点 公司1-9月实现营业收入60.79亿元,同比增长47%;归属于上市公司股东净利润13.19亿元,同比增长114%;基本每股收益0.66元。其中,第三季度实现营业收入21.9亿元,环比增长2.6%,同比增长37.2%;净利润4.43亿元,环比降低3.7%,同比增长11.7%。 简评 浮法玻璃自配率仍有提升空间 公司目前浮法玻璃自配率50%,与之前变化不大,原因一方面为产销规模上升,外购需求增加,另一方面福清三号线点火后,成品率仍在提升过程中。未来公司将继续产业链延伸的策略,加快建设重庆万盛日熔化600吨级浮法玻璃生产线,预计2011年建成投产后,将提升浮法玻璃自配率,降低物流、包装费用,实现利润最大化。 毛利率保持历史高位 公司3Q10毛利率38.1%、环比降低1.3个百分点,但仍保持历史高位。毛利率降低因纯碱及外购浮法玻璃涨价、劳动力成本上升、人民币升值等多重因素的影响。由于原材料及劳动力成本上涨相对终端需求复苏具有滞后性,我们预期其环比效应在今年Q2、Q3已有较充分体现,公司未来销量规模继续扩大、产业链延伸将推动毛利率维持高位。 期间费用未有大变动 3Q10,公司销售、管理费率分别6.7%、7.3%,同比下降0.1和0.5个百分点,相对保持较低水平;财务费用率1.6%,同比下降1.4个百分点。10月13日,公司发行8亿元短期融资券,利率3.44%,预计将进一步降低财务费用。 盈利预测和评级 根据公司已披露的业绩及未来趋势,我们提升公司2010-2012年EPS预期至0.90元、1.05元、1.24元,分别同比增长60%、17%和19%。公司行业龙头地位稳固、受益国内汽车市场扩大确定性高,出口业务仍有开拓空间,未来业绩有望保持平稳较快增长,给予15X11PE,对应目标价15.75元,较目前股价上行空间15%。

销售结构促毛利率上升。 3Q10,公司客车销售持续走强。7-9月公司销售各类客车11196辆,环比增长12.3%,同比增长49.8%;其中大型客车4904辆,环比增长27.5%,同比增长71.4%。大型客车销售占总量的43.8%,环比增加5.2个百分点(图1)。产销规模的提升和销售结构的改善,带动公司单季度综合毛利率环比增长0.6个百分点至17.4%(图2),保持了较强的盈利能力。 管理费用率保持历史低位。 由于3Q10营收大幅增加导致业务费用增长较快,公司当季销售费用率5.2%,同比增加0.3个百分点,环比增加1.6个百分点。 在人工成本上涨的背景下,公司管理费用率仍保持在4.2%,与去年同期相同,并处于历史较低水平,体现了公司优异的管理能力。 营业外支出为一次性影响。 公司在3Q10向社会捐赠客车产品数十辆,致使前三季营业外支出大幅增加至5478万元,同比增加1043%。此次捐赠为一次性支出,预计未来不会对公司业绩造成更多影响。 盈利预测及投资建议。 基于前三季已完成销量及四季度行业趋势,我们上调公司2010全年销量预测至40092辆,同比增42.2%,预计11/12年销量增速10.7%/10.4%。相应预测10-12年EPS1.57、1.91、2.22元。 预计未来2-3年内,公司在国内市场份额提升及出口新区域、新产品贡献推动下,净利润有望继续保持较快增长,给予15X11PE,对应目标价28.6元,较目前股价上行空间19%。