自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。 华泰证券三季度实现净利润9.8亿元,对应EPS0.18元,环比上涨了68%,主要是自营三季度收入3.86亿元,而二季度亏损3.24亿,自营表现是业绩环比提升的关键。前三季累计实现净利润24亿元,对应EPS0.44元,同比下降29%,主要是佣金率大幅下滑所致。每股净资产5.68元,环比二季度上升了4%。 累计市占率提升3%,佣金率环比降幅趋缓,投行表现优异。 10年前三季度公司经纪业务市占率达到5.93%,相比09年末的5.76%,提升幅度达到3%。三季度佣金率环比下降了5%,为0.081%,由于公司一季度佣金率下滑幅度较大,目前佣金率水平已经处于行业较低水平,未来降幅有望进一步趋缓。 投行收入同比大幅提升267%,前三季度累计佣金收入达到8.8亿元,占总收入比例为15%,成为2010年业绩亮点。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.70元,0.76元和0.88元,对应目前股价PE为24X,23X和20X。目标价为21.05元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。 光大证券三季度实现净利润5.6亿元,对应EPS0.16元,环比上涨了14%,主要是自营三季度收入3亿元,成功扭亏。前三季累计实现净利润14亿元,对应EPS0.41元,同比下降12%,主要是佣金率下滑以及自营收入下降所致。每股净资产6.45元,环比二季度上升了3%。 市占率稳步提升,投行成为业绩。 三季度公司经纪业务市占率继续环比提升1%,为3.18%。三季度佣金率环比下降了7%,为0.074%,在上市券商中处于较低水平,加上佣金新规出台,下滑趋势有望趋缓。 投行业务成为10年业绩亮点,前三季度公司共完成13家新股发行的主承销,募集资金量142亿元,市场份额从09年的1.1%上升至1.8%,实现佣金收入2.43亿元,对收入贡献达到了7.5%的水平。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.68元,0.85元和0.98元,对应目前股价PE为26X,21X和18X。目标价为20.25元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

前三季度净资产增加134.56亿,其中三季度增加70.58亿 前三季度已赚保费1058亿元,同比增长40%,实现净利润127.56亿元,对应EPS1.71元(其中三季度EPS为0.41元),同比增长7%;期末净资产1110亿,比二季度增长6%,每股净资产14.52元。扣除分红、融资的影响,前三季度净资产增加了134.56亿元(每股增加1.76元,其中三季度增加了70.58亿元(每股增加0.92元),原因是由于指数上涨,公司可供出售金融资产浮盈在三季度增加了39.7亿元。 指数上涨提升中国平安净资产,重点关注“投资属性” 保险股具有高贝塔的特性,在本轮上涨得到充分体现。根据我们的测算,四季度以来,中国平安持有的权益类资产在指数上涨到3000点,每股净资产可增厚0.43元。而加息对中国平安的净资产影响有限,我们测算出这次加息对中国平安每股净资产的影响幅度为-0.12元。 业务结构优化,综合金融优势渐显 上半年新业务价值实现44%的高增长,同时,银行业务中公司存、贷款新增量的20%左右是来自于保险营销员的交叉销售贡献。 投资建议与风险提示 我们预测2010-2012年中国平安EPS分别为2.59、2.90和3.28元,目标价87元,给予买入评级,隐含2011年PE为30X。未来存在重大灾害风险以及综合金融整合失败的风险。

业绩同比大幅增长,净利率提升至 43% 长江证券三季度实现净利润4.54 亿元,三季度每股收益0.21 元,同比上涨59%,环比上涨483%。每股净资产4.27 元,环比上半年上升了6%。由于指数在三季度增长了11%,使公司自营业务收入快速增长,净利率(净利润/营业收入)已经回升至43%,与去年基本持平。 市占率继续提升,佣金新政有望使佣金率企稳 公司经纪业务市占率持续提升,根据我们最近的行业月报统计,长江证券2010 年的累计市占率已经达到1.62%,比09 年大幅上升了14%,增长率在上市券商中排名第二,并且继续保持市占率环比上升的趋势。 从佣金率来看,整个行业佣金率在二季度普遍有企稳的迹象,长江证券环比更是微升了1.79%,而最近出台的佣金管理新政预计将会给佣金率企稳提供更大的可能性。 投资建议与风险提示 长江证券经纪业务表现好于行业平均,三季度以来交易额大幅回升,在年底指数稳定在3000 点,下半年日均股票交易额2400 亿元的假设下,预计2010 -2012 年EPS 为0.66 元,0.83 元和0.95 元,对应目前股价PE 为21X,16X 和14X,评估价值为18.37 元,隐含2010年PE 为28X,给予买入评级。未来存在市场交易量大幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

金融控股公司运营模式探讨 金融控股公司主要分为纯粹型金融控股公司和经营型金融控股公司。 前者在资本运作、战略管理和风险隔离上具备优势,但协同效应较难体现;后者能较大程度实现与子公司之间的业务协同,但容易导致风险传染,中国平安走的是纯粹型金融控股公司的道路。我国金融控股公司迅速发展也对立法产生了促进作用,未来相关立法有望推进。 国外金融控股集团发展历史及经验借鉴 从上世纪90年代开始,发达国家的大型金融机构纷纷通过跨行业并购成立巨型综合金融集团,而这些国家也在立法上对金融控股公司的建立给予了支持,综合金融成为发展大趋势。其中,花旗、安联等金融集团在进行并购后都能体现一定的协同效应,但由于文化以及经营风格上的不同,最终导致整合未获得成功。而通过营销渠道以及客户资源共享,保持一定独立性的循序渐进式整合,所取得的效果要更好。 投资建议与风险提示 中国平安的综合金融模式在抗风险能力上优势突出,与深发展相近的企业文化以及在银行业上的经验,使公司发挥协同效应的概率较大。 我们预测2010-2012年中国平安EPS 分别为2.59、2.90和3.28元,评估价值70.42元,给予买入评级。未来在联营过程中遇到的种种困难可能会导致公司的业绩受到巨大影响,存在整合失败的风险。