事件:日照港2010年12月14日发布公告,公司将于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,涉及调整的货种为:铁矿石、煤炭、钢材、焦炭、水泥及水泥熟料、石膏石、碎石、白云石(蛇纹石)等。铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种的基本费率上调幅度区间为5.6%~10.8%。 基本费率上调增厚公司2011年业绩约为16%,即8700万元。公司两大货种铁矿石、煤炭是此次基本费率上调增厚业绩的主要贡献者。2010年1-11月,公司铁矿石、煤炭累计吞吐量占公司总吞吐量达到82%;其中,煤炭、铁矿石货种的外贸吞吐量占总外贸吞吐量的比例为89%。按此次基本费率上调的幅度,我们预计公司2011年煤炭、铁矿石装卸收入将因此增加7950万元。 航运市场的持续复苏为此轮港口基准费率调整提供了保证。我们在2011年年度策略报告中认为:2011年是航运三大子行业持续复苏的一年。近年来持续的物价水平上涨是港口类公司提升费率的本质原因;当然,下游航运业的持续复苏保证了港口货物吞吐量不会因费率调整而下降。 期待新一轮港口基准费率调整的到来,预计将整体提高港口行业毛利率2%-7%左右。自宁波港在2010年12月初公告提升港口基准费率以来,陆续又有上海港、日照港等调整了港口基准费率。据我们预测,大连港、天津港等港口可能会纷纷加入到这一轮港口综合费率提升的队伍中来。我们预计费率整体提升水平在3%—8%之间,据此测算将提升整体港口的毛利率水平约为2%-7%左右。 维持“增持”评级,预计公司2010年-2012年EPS分别为0.20元、0.25元和0.30元,对应当前股价的PE为22X、17X和14倍。建议投资者关注因此轮港口基准费率调整带来的事件型投资机会,尤其是中小型港口的费率调整。

公司3季报业绩符合预期。公司2010年1-9月份实现净利润56亿元,对应EPS为0.55元,同比增长200%(我们预测3季度EPS为0.55元);公司在2010年前三季度实现营业收入597元,同比大幅增长52%。 集装箱运输市场的火爆是公司三季度单季业绩超预期的关键驱动因素。代表中国出口集装箱运价的CCFI指数在2010年三季度均值达到1200点,较去年同期上涨了近40%;公司在三季度单季完成集装箱箱量166万标箱,同比增长16%。 干散货运输扮演了公司今年上半年业绩大幅增长的主推手,但在3季度业绩贡献略有下滑。干散货市场则在经历一个比较平稳的一、二季度后,在3季度小幅回落至均值2353点,较去年同期下跌16%左右;2010年三季度单季货运量较去年同期小幅下跌约6%。平滑了公司3季度集运业务的火爆表现。 2010年前三季度累计回拨干散货亏损合同拨备13亿元。13亿元的亏损合同拨回后有效减少了营业成本:公司2010年前三季度营业成本为484亿元,同比增幅为20%(要远小于营业收入超50%的增幅)。公司在2010年1-9月份新累计计提9.5亿元干散货船亏损合同拨备,此拨备计入营业外支出。 集装箱航运业寒冬早过,相对更看好明年集运业务的持续增长。因为:(1)集装箱船今年的订单累计交付率为88%,高于干散货的78%和油轮的76%,集装箱2010年因延迟交付订单带来的供给压力最小;(3)集装箱行业经历2009年的大亏损后,目前各大船东均比较谨慎,2010年新增订单量为历史均值的1/3,未来3年运力扩张空间有限。同时行业的自律性亦在加强,船东盲目进行削价竞争的可能性在不断降低。 维持“增持”评级。预计2010-2012年EPS为0.71元,0.85元,1.06元;对应PE为16X,13X和11X;PB为1.9X、1.7X和1.5X。

公司2010年前三季度实现净利润33亿,对应每股收益0.28元,符合我们此前的乐观预期,(我们在10月13日的调研报告预计:前三季度EPS为0.26-0.28元);但超市场预期。公司3季度单季实现净利润22亿元,已经超过危机前的最好水平(2007年下半年实现净利21亿元);同时公司3季度业务毛利率达到21%,为07年以来的新高。 公司业绩强劲增长的主要原因是今年二、三季度集装箱运输旺季“旺上加旺”。 “旺上加旺”的主要原因是:(1)进出口贸易的强劲复苏:二、三季度中国进出口商品总额同比增幅达到35%;(2)空箱紧缺:自去年以来,集装箱运输全行业倡导的加船减速后,航程的时间周期加长造成了空箱紧缺;间接抬高了旺季集装箱的运价水平。 集装箱航运业寒冬早过,目前的运价下跌为季节性调整。因为:(1)受益于全球经济复苏以及行业自律性的增强,CCFI截止目前较09年已经上涨30%,其中欧洲航线涨幅最大,达到80%。四季度为传统淡季,运价高位小幅下跌为季节性调整;但截至目前运价较去年同期环比仍高出27%,景气仍在持续。(2)集装箱船今年的订单累计交付率为88%,高于干散货的78%和油轮的76%,集装箱2010年因延迟交付订单带来的供给压力最小。(3)集装箱行业经历2009年的大亏损后,目前各大船东均比较谨慎,2010年新增订单量为历史均值的1/3,未来3年运力扩张空间有限。同时行业的自律性亦在加强,船东盲目进行削价竞争的可能性在不断降低。(4)集运需求有强力支撑。欧美经济体仍处于缓慢复苏的过程当中,同时新兴国家:如印度和亚非拉美地区贸易量将会成为需求增长的新动力。 维持“增持”评级。考虑到集装箱运输行业的一个持续复苏,我们预计公司2010-2012年EPS为0.32元,0.34元,0.35元;当前股价为4.32元,对应2010-2012年PE分别为13.5倍、12.6倍和12.3倍;对应当前股价的PB分别为1.9倍。维持“增持”评级。

公司3季度业绩报0.18元,超预期。中远航运2010年1-9月份实现归属上市公司股东净利润2.36亿元,对应EPS为0.18元,超我们此前0.16元的预期。扣除非经常性损益后,公司1-9月份实现EPS0.17元;非经常性损益主要为处置老旧船收益1900万元。 重吊半潜船业务3季度强劲表现是公司3季度业绩超预期的主要驱动因素。 2010年3季度公司半潜船运量达到2.2万吨,较今年上半年运量的还高;我们判断认为随着4季度另一艘半潜船的交付使用,半潜船的运量将会进一步提升。重吊船运量仍然维持在高位,3季度达到21万吨,单季度重吊船运量占比达到10%,已经连续三年上升。 3季度重吊船和半潜船运量的大幅上升验证了我们前期对于公司业务逐渐转型的判断。业务转型后,公司业务“周期弱化”,中远航运成为国际航运板块中的“不合群者”,公司价值期待“重估”;另一方面,由于重吊船和半潜船寡头垄断性质的市场结构将提升公司未来业务的整体未来3年内公司业务的整体毛利水平将由20%提升至35%。 传统多用途船业务持续复苏,船队经营效率自06年以来不断提升。多用途船运量在3季度140万吨,已经恢复至历史正常水平;单船TCE涨幅在30%左右。 3季度燃油单耗由于周转量的大幅上升有小幅提升,但仍维持了近5年以来燃油单耗不断下降的一个趋势,平均运距自06年以来不断拉长,年度复合增速达到7%。 调高2011-2012年盈利预测至0.41元、0.58元,重申公司的“增持”评级。 考虑公司10配3配股影响,我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.26元、0.41元和0.58元;对应当前股价的PE分别为35.3倍、22.4倍和15.8倍,对应PB为1.4倍、1.3倍和1.2倍。

“周期弱化”后中远航运成为国际航运板块中的“不合群者”,公司价值期待“重估”。公司以低成本反周期造船并进行船队结构升级后,寡头垄断性质的重吊船和半潜船业务占比将不断提升。由于重吊船和半潜船市场更为稳定的运输需求和更为稳定的市场参与者之间的博弈关系,公司业务和盈利的周期性将被弱化;剔除不同经营模式的公司后,中远航运业绩的波动性在航运板块中是最小的。 重吊船和半潜船领域内的寡头垄断者,船队结构升级后业务毛利率将由20%提升至35%。重吊船和半潜船运输市场为两个垄断程度非常高的细分市场,寡头垄断带来的高毛利水平将使公司的整体毛利率由当前的20%提升至35%左右。在重吊船领域,待新造船订单交付后中远航运将成为此细分市场的领导者;在半潜船领域,船龄较小将成为中远航运最大的竞争优势。 船队经营效率自06年以来不断提升。燃油单耗由先前的8千克/千吨海里下降至目前的6千克/千吨海里,平均运距自06年以来不断拉长,年度复合增速达到7%。我们判断未来5年,随着公司立体营销网络的建成和船队结构的升级,公司船队的经营效率还将继续提升。 调高盈利预测,首次给予公司“增持”评级。考虑公司10配3配股摊薄影响,预计公司2010年-2012年EPS 分别为0.26元、0.39元和0.51元;对应当前股价的PE 分别为24.6倍、16.3倍和12.5倍,对应PB 为1.4倍、1.3倍和1.2倍。按照FCFF 估值模型,目标价为10.11元,较目前8.54元的最新价格尚有18%的上涨空间,首次给予“增持”评级,建议投资者积极配置。