2022年全年，日照港实现营收 74.97亿元，同比+15.26%，实现归母净利润 6.31亿元，同比-14.40%。经营数据上，公司实现货物吞吐量 3.07亿吨，同比+4.47%；其中，实现金属矿石吞吐量 1.73亿吨，同比+0.59%，实现煤炭及制品吞吐量 0.60亿吨，同比+14.26%。 财务：阶段性成本上行导致利润承压营收：2022年实现 74.97亿元，同比增长 15.26%。 归母净利润：2022年实现 6.31亿元（同比-14.40%），主要系用工成本、土地租费、维修费等支出上涨所致。 吞吐量：腹地资源支撑韧性货物吞吐量：2022年实现 3.07亿吨，同比增长 4.47%。 金属矿石吞吐量：1.73亿吨，同比增长 0.59%。 煤炭及制品吞吐量：0.60亿吨，同比增长 14.26%持续受益“公转铁”推进：日照港是全国唯一拥有 2条千公里以上铁路干线（新菏兖日线、瓦日线）的港口，同时直连“日兰”“沈海”“潍日”等多条高速和国道干线，吞吐量持续受益于国家“公转铁”政策推进。 费率：受益港口整合，理性回归持续港口服务单位吞吐量收入：2022年实现 22.86元/吨，同比增长 9.94%。 装卸费率回归理性将带动利润弹性：现阶段山东港口集团已基本完成山东各港口的整合，避免省内港口腹地重叠引起的同业竞争，公司装卸费率回归理性的趋势持续。叠加费率市场化的背景，利润将随货种吞吐量提升而具备上行弹性。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.26亿元、8.26亿元、9.13亿元，对应现股价 PE 分别为 12.0倍、10.6倍、9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示港口整合不确定性；铁矿石、煤炭装卸需求不及预期；装卸费率回归理性不及预期。

日照港为山东省重要干散货港口。公司核心货种为铁矿石、煤炭，得益于后方货运干线铁路瓦日线、新菏兖日线以及附近山钢、日钢，上量空间广阔。展望未来，量方面，中短期铁矿石维持韧性、煤炭维持高增的预期明确，中长期“三西”地区煤炭的增产叠加“公转铁”政策的落实确保上量；价方面，港口整合避免同业竞争，市场化带动费率的上行弹性。量价向好有望带动公司业绩稳增。 北方重要干散货港口，股东背景雄厚日照港隶属山东港口集团，吞吐量位列沿海港口第6 且仍处上升通道。上市主体主营干散货业务，多地政府、业务相关公司等股东加持下，展业稳定性获保障。 随着吞吐量稳步增长，业绩稳中有升。2021 年公司货物吞吐量同比增长11.77%至2.93 亿吨，营收、归母净利润分别实现65.05、7.37 亿元，2018-2021 年复合增长率分别为8.23%、4.58%。2022 年前三季度，公司营收、归母净利润同比增速分别为18.31%、14.53%。目前公司资本开支最快阶段已过，叠加产能利用率逐步提升，现金流表现持续向好。 地缘优势突出，干散货吞吐资源价值领先公司作为干散货港口，在核心货种铁矿石、煤炭的运输链条中均为重要枢纽，得益于地缘优势赋予的货量规模，在各沿海港口中的重要性日趋凸显。一方面，煤炭运量向公司后方集疏港铁路资源瓦日线、新菏兖日线传导的趋势明确，叠加铁路资源的稀缺性，公司上量空间广阔且领先行业；另一方面，公司腹地汇聚山东最优钢企山东钢铁集团、日照钢铁集团，铁矿石转运需求规模领先各大港口。 量价向好，业绩成长性可期公司量价向好的趋势确定，预计后续业绩维持高成长性。吞吐量视角看，公司以铁矿石、煤炭为核心货种且铁路资源稀缺，中短期看，铁矿石吞吐量预计企稳，煤炭上量趋势明确；中长期看，需求端煤炭扩产叠加政策端“公转铁”政策频发的驱动下，铁路运输上量确定性强。费率视角看，现阶段山东港口集团已基本完成山东各港口的整合，避免省内港口腹地重叠引起的同业竞争，同时费率市场化趋势已开启，利润将随货种吞吐需求提升而具备上行弹性。 盈利预测与估值日照港作为北方重要枢纽港口，铁路价值预计随“公转铁”推进而凸显，且得益于煤炭上量预期、费率市场化推进，业绩成长性可期。预计2022-2024 年公司归母净利润分别实现8.58、9.87、11.24 亿元，对应PE 分别为9.8 倍、8.5 倍和7.5 倍，价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示疫情影响正常经营；腹地货量传导不及预期；铁矿石、煤炭需求韧性不及预期；费率市场化推进不及预期。

事件概述公司发布2020年第三季度报告，前三季度公司实现营收43.61亿元，同比+13.36%，归母净利润5.98亿元，同比+11.77%，扣非后归母净利润5.90亿元，同比+26.86%，基本每股收益0.19元。 2020年Q3单季度，公司实现营收15.22亿元，同比+15.01%，归母净利润2.03亿元，同比+21.69%，扣非后归母净利润2.01亿元，同比+49.83%，基本每股收益0.07元。 3Q3货物吞吐量保持稳定增长，不同货种表现分化，金属矿石吞吐量大增，煤炭及制品、木材吞吐量同比减少。 随着全球经济的复苏，港口行业普遍回暖，日照港三季度货物吞吐量延续增长趋势。2020年Q3单季度，公司完成货物吞吐量6999万吨，同比+9.6%，较Q2的+8.4%的增速环比提高1.2个百分点；2020年前三季度，公司完成货物吞吐量2.03亿吨，同比+7.5%。 分贸易类型来看，3Q3外贸货物吞吐量增速快于内贸：2020年Q3单季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为5629/1377万吨，同比分别为+10.8%/+5.4%；2020年前三季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为1.61/0.42亿吨，同比分别为+7.1%/+9.0%。 分货物类型来看：金属矿石、非金属矿石、粮食吞吐量同比增长：受益于复工复产、补库存需求等，Q3日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量同比大幅增长，2020年Q3单季度日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为4286/329万吨，同比分别为+14.1%/43%；前三季度完成金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为1.2/0.1亿吨，同比分别为+12.3%/+28.4%。随着我国养殖产能的陆续恢复与释放，对大豆等粮食的需求提高，2020年Q3单季度日照港粮食吞吐量为414万吨，同比+26.6%，前三季度粮食吞吐量为1047万吨，同比+14.5%。 煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降：受疫情、进口政策等因素影响，三季度日照港煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降，2020年Q3单季度公司煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量分别为1150/469/52万吨，同比分别为-5.6%/-14.4%/-62.6%，前三季度吞吐量分别为3682/1488/217万吨，同比分别为+4.6%/-14.1%/-48%。 前三季度公司营收及业绩随吞吐量稳定增长，叠加去年同期利润基数较低，前三季度公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.77%/+26.86%。 2020年前三季度公司实现营收43.61亿元，同比+13.36%，主要受货物吞吐量同比增长的推动，以及港内铁路运输业务模式由代收代付调整为列收列支的正面影响。报告期内公司实现毛利润12.66亿元，同比+22.6%，毛利率为29%，较去年同期提高2.2个百分点，判断主要原因为公司调整分支机构管理模式，将其原计入成本的部分内容调整至管理费用核算所致，该原因也导致报告期内公司管理费用同比增加。 2020年前三季度，公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.7%/+26.86%，我们判断利润增速较高的主要原因为：1）吞吐量稳定增长推动公司营收及业绩增长。2）去年同期受澳大利亚飓风等因素影响，公司金属矿石吞吐量增速受限，同时当期成本费用增加，导致去年同期利润基数较低。 投资建议：维持公司盈利预测，公司作为北方主要的矿石、煤前炭等大宗货物枢纽港，吞吐量及业绩增长稳定，当前BPB仅为0.969倍，低于行业平均估值，我们重申对公司的“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为6.9/7.3/7.8亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.23/0.24/0.25元，按照10月30日2.72元/股的收盘价，对应2020-22年PE分别为12.1/11.5/10.8倍，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工情况。

事件概述2020年 4月 27日公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现货物吞吐量 6511万吨,同比+4.38%;实现营收 14.16亿元,同比+9.33%;归母净利润 1.78亿元,同比-23.69%;扣非后归母净利润 1.76亿元,同比-10.74%。 2020年 一季度公司吞吐量及营收逆势增长, 受非经常性损益等因素影响,业绩同比下降。 2020年一季度,受国内外疫情影响,港口行业数据普遍承压,在此背景下,日照港货物吞吐量及营收均实现逆势增长,表现亮眼。 报告期内,公司归母净利润降幅同比-23.69%,主要原因为去年同期公司处置子公司外理公司 84%股权,产生资产处置损益4,654.35万元,使得当期投资收益基数较高,2020年一季度公司投资收益较去年同期减少约 4502万元,同比-81.49%。 报告期内,公司扣非后归母净利润同比-10.74%,主要原因为费用率的同比提高:2020年一季度公司管理费用、财务费用分别为6566/7502万元,同比分别为+40.7%/+13.3%,三费合计约 1.4亿元,占营收比例约 9.9%,较去年同期提高 1.2个百分点。 此外,报告期内公司计提信用减值损失 986.6万元,主要原因是期末应收账款增加导致报告期内坏账损失计提数增加所致。 2020年一季度公司内贸货物吞吐量大幅增长,同比+23.26% , 外贸基本持平; 矿石、煤炭 及制品 等内需相关大宗商品吞吐量逆势增长。 分贸易类型来看,2020年一季度日照港外贸、内贸货物吞吐量分别为 5091/1420万吨,同比分别为+0.12%/+23.26%,占比分别为78.2%/21.8%。分货物来看,报告期内公司金属矿石、煤炭及制品、非金属矿石等内需强相关货物实现正增长,货物吞吐量分别为 3719/1216/405万吨,同比分别为+5.4%/+3.9%/+44.1%;木材及粮食等货物吞吐量同比下降,货物吞吐量分别为 516/267万吨,同比分别为-9.5%/-10.4%。 投资建议 :日照港作为环渤海地区重要能源及原材料中转基地, 内需相关货物占比高,预计随着国内疫情的稳定控制和经济的回暖,货物吞吐量有望快速增长,维持 公司 全年盈利预测 ,维持 “买入”评级。 2020年一季度日照港矿石、煤炭及制品等内需强相关货物吞吐量合计约 5340万吨,占公司货物吞吐量比例约 82%。我们认为,随着国内疫情的稳定控制和上下游企业的复工复产,公司货物吞吐量有望快速增长。 我们维持对公司 2020-22年 6.7/6.9/7.2亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.22/0.23/0.23元,按照 2020年 4月 28日2.37元 / 股 的 收 盘 价 , 对 应 2020-22年 PE 分 别 为10.9/10.5/10.1倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期的可能;国内外疫情持续时间;复工进度。

受港口费率下调影响,报告期内装卸业务量增价降,毛利率同比降低。2019年前三季度,实现营业收入38.47亿元,同比+0.09%,毛利润为10.32亿元,同比-8.3%,毛利率为26.8%,较去年同期下降2.5pcts。我们判断,2019年前三季度公司营业收入增速低于货物吞吐量增速以及毛利率同比降低的主要原因为2019年4月1日起实施(有效期5年)的修订版《港口收费计费办法》下调了部分政府定价收费标准,将货物港务费、港口设施保安费、引航(移泊)费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分别降低15%、20%、10%和5%,预计下调港口收费标准对公司港口业务收入增速的负面影响将在2020年Q2消失。 第三季度铁矿石吞吐量同比增速转正,非金属矿石吞吐量大增。2019年公司第三季度货物吞吐量6388万吨,同比+9.1%,前三季度累计完成货物吞吐量18887万吨,同比+4.8%,其中外贸货物吞吐量为15023万吨,同比+2.7%,内贸货物吞吐量为3864万吨,同比+13.7%。分货物来看,2019年前三季度公司金属矿石、煤炭及制品、木材、粮食、钢铁、非金属矿石吞吐量分别为10724万吨/3522万吨/1732万吨/912万吨/415万吨/777万吨,同比分别为-1.51%/+6.91%/+3.49%/-3.18%/+1.08%/+325.9%,其中金属矿石受上半年外矿供给不足、矿价攀升等因素影响,吞吐量同比降低,但随着上游逐渐复产,第三季度吞吐量同比及环比增速均转正,2019年第三季度公司铁矿石吞吐量为3758万吨,同比+14.6%,环比+18.6%,2019年前三季度累计同比跌幅较2019年H1(-8.4%)收窄至-1.51%。我们判断,报告期内非金属矿石吞吐量同比大幅增长的主要原因为国内氧化铝产能释放、内贸铝矾土供应紧张所导致的铝钒土进口量大幅增长。 资产处置收益增厚当期利润,前三季度扣非后归母净利润同比-13.02%。2019年前三季度公司非经常性收益为9373万元(税前),同比+116.6%,主要系外理公司84%股权转让及不动产转让产生的资产处置收益,合计约8930万元(税前)。 投资建议:预计公司2019-21年EPS分别为0.21/0.22/0.24元,首次覆盖给予公司3.84元/股的目标价,“买入”评级。货物吞吐量方面:预计随着上游的陆续复产,铁矿石吞吐量增速有望回升;煤炭、钢铁、水泥等货物将受下游需求带动,保持稳定增长;收入方面:预计港口费率下调对公司收入同比增速的负面影响将在2020年Q2消失。预计2019-21年公司营业收入分别约为51.8亿元/54.8亿元/57.8亿元,同比分别约为+1%/+5.7%/+5.6%,归母净利润分别约为6.6亿元/6.9亿元/7.3亿元,同比分别约为+1.7%/+5.3%/+6.4%,对应EPS分别为0.21/0.22/0.24元,根据PE估值法及PB估值法两种估值方法,首次覆盖给予公司3.84元/股的目标价,“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,吞吐量增速不及预期;周边港口分流影响;港口收费政策变动;未来转固资产的短期收益率或低于现有资产。

新闻/公告。日照港发布2018年年报,公司2018年实现总营收51.30亿元,同比增长6.78%,归母净利润6.44亿元,同比增长74.69%,扣非归母净利润6.34亿元,同比增长73.04%,最终实现基本每股收益0.21元,加权平均ROE为5.86%,同比提升2.34个百分点。业绩基本符合预期。 吞吐量稳步增长4.85%,煤炭及铁矿石贡献主要增量。报告期内,公司总吞吐量达2.37亿吨,同比增长4.85%,超出沿海港口货物吞吐量增速0.65个百分点。其中铁矿石完成吞吐量1.42亿吨,同比增长1.93%,占总吞吐量59.9%,主要受益精品钢基地投产;煤炭及制品吞吐量4421万吨,同步大幅增长21.36%,占比提升至18.7%,主要受益瓦日线上量;此外,木材吞吐量2159万吨,同比增长12.86%,粮食受贸易摩擦影响减少2.95%至1213万吨,钢材受内贸分流影响下滑12.6%至546万吨。整体来看,公司铁矿石及煤炭两大主要货种上量逻辑兑现,带动公司2018年吞吐量稳步增长。 瓦日线上量及钢铁精品基地投产逻辑兑现,煤炭及铁矿石吞吐量增长远超行业。煤炭方面,公司疏港铁路瓦日线是四条“西煤东运”干线之一,16年底正式通车后,煤炭运输加速放量,日照港作为瓦日线下水港,直接受益于瓦日线上量,2018年公司瓦日线到港量455万吨,带动公司煤炭吞吐量大增21.36%,较北方七港煤炭运量增速高17.45个百分点。 铁矿石方面,山东钢铁日照精品基地选址日照港岚山港区附近,共分两期四步,其中“一期一步”工程于2017年末投产,在全国铁矿石到港减少的大环境下带动公司铁矿石吞吐同比增长1.93%,较全国铁矿石到港量增速高出3.33个百分点。未来瓦日线将进一步加速上量,同时钢铁精品基地一期二步继续投产,两货品将继续带动公司吞吐量稳定上行。 折旧政策调整影响税前利润2.31亿元,剔除会计变更影响原生增速26%。公司根据现有码头及设备的成新度,从2018年1月1日起将部分固定资产折旧延长,影响2018年营业成本2.31亿元,若按当前所得税税率及少数股东损益数额计算,剔除会计政策变更的影响,我们测算归母净利润原生增长26%左右。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别8.10亿元、11.11亿元、14.71亿元(原19/20年预测8.14亿元、11.74亿元),对应现股价PE分别13倍、10倍、7倍。公司未来业务将维持稳健增长,我们维持“买入”评级。 风险提示:瓦日线上量不及预期。

事件/新闻。公司发布2018年年度业绩预增公告,公司预计2018年度归母净利润同比增加2.58亿元-2.95亿元至6.27亿元-6.64亿元,同比增长70%-80%。预计扣非归母净利润同比增加2.56亿元到2.93亿元至6.22亿元-6.59亿元,同比长70%-80%。利润增长主要来自瓦日线上量、山钢日照精品基地投产、部分固定资产折旧延长影响。 瓦日线煤炭运输加速上量,到港煤炭大幅增长。从“西煤外运”角度看,一方面煤源地继续向“三西”地区集中,西煤外运总需求增长,另一方面多部委大力推进“公转铁”政策,整个西煤外运的铁路运输需求不断增加。瓦日线作为四条西煤东运干线之一,16年底正式通车后,煤炭运输加速放量。日照港作为瓦日线下水港,直接受益于瓦日线上量,2018年全年通过瓦日铁路抵达日照港的出口煤炭吞吐量同比大幅增长143%,另外从前三季度看,公司前三季度煤炭累计吞吐量3294万吨,同比大幅增长23.55%。看未来,按铁总货运三年规划,19年及20年也是瓦日线加速上量的关键年份,将进一步带动日照港煤炭吞吐量大幅增长。 山东钢铁日照精品基地陆续投产,带来铁矿石及钢材吞吐增量。山东钢铁日照精品基地选址日照港岚山港区附近,共分两期四步,其中“一期一步”工程于2017年末投产,新增钢铁产能约450万吨,进而带来公司上水铁矿石和下水钢材吞吐量的增长,从前三季度看,公司前三季度铁矿石吞吐量稳步增长至1.09亿吨,同比增长5.19%,高出全国铁矿石到港增速4.81个百分点。另外一期二步预计在2019年上半年投产,二期也处于规划中,上港精品基地的陆续投产,也将成为公司新的业务量增长点。 部分固定资产折旧延长,预计影响税前利润2.27亿元。公司根据港口设备评估情况,从2018年1月1日起将部分固定资产折旧延长,按2017年末固定资产情况测算,预计增加2018年利润总额2.27亿元,若按照18年前三季度所得税情况计算,预计增加归母净利润1.76亿元。 调整盈利预测,维持“买入”评级。根据最新吞吐量信息测算,我们调整盈利预测,预计2018年-2020年归母净利润分别6.42亿元、8.14亿元、11.74亿元(原预测6.25亿元、7.78亿元、12.71亿元),对应现股价PE 分别13倍、11倍、7倍。我们测算2018年剔除折旧影响,利润原生增约26%左右,具有高成长性,当前估值对此偏低,维持“买入”评级。 风险提示:瓦日线上量不及预期,山钢基地未按期投产。

事件/新闻:公司发布三季报,报告期内,实现营业收入38.43亿元,同比增长9.39%;归母净利润5.39亿元,同比增长60.14%;最终实现基本每股收益0.18元,加权平均ROE为4.95%,同比增加1.73个百分点,业绩基本符合预期。业务量方便,前三季度总吞吐量达1.80亿吨,同比稳步增长5.77%。 “公转铁”发力瓦日线加速上量,煤炭吞吐量Q3单季增长24.6%。瓦日线作为西煤东运的干线之一,16年底正式通车,此后加速上量,根据铁总三年货运增量方案,瓦日线煤炭运量17年1800万吨,18年2400万吨,19年达4000万吨,20年将达到1亿吨。日照港作为瓦日线下水港将直接受益瓦日线上量。同时公司另一条集疏港铁路新荷兖日线西起新乡,构成晋煤外运南路通道,同样受益公转铁及煤源地向“三西”地区集中的过程。从公司煤炭业务方面看,Q3单季煤炭吞吐量1235万吨,同比增长24.61%,较上半年增速提升1.7个百分点,前三季度累计吞吐量3294万吨,同比大幅增长23.55%。 受益山钢精品基地一期一步投产并上量,前三季度铁矿石吞吐量稳步增长5.19%。山钢精品钢基地一期一步去年年底正式点火投产,作为为主不多的新投产钢厂,山钢基地位于日照港岚山港区,直接为日照港带来铁矿石新增吞吐量。日照港受益于山钢基地投产,前三季度铁矿石吞吐量稳步增长至1.09亿吨,同比增长5.19%,高出全国铁矿石到港增速4.81个百分点。此外精品基地一期二步在明年上半年投产,将为公司贡献新的货物吞吐量。另外,木材吞吐继续向好,前三季度木材吞吐量达1674万吨,同比增长12.43%。粮食受进口美豆下滑影响,前三季度粮食吞吐量941万吨,同比下滑8.91%,但粮食占比相对较低,对公司总业务影响较小。 维持盈利预测,维持“买入”评级。三季度公司公告8月1日起,将按实际收取的货物港务费50%的比例缴至日照港集团,今年预计上缴不超过5500万元,对利润产生影响;但考虑到公司去年因参股公司储配煤公司计提坏账损失带来投资损失6256万元,今年同期此项损失不再发生,投资收益将有同比提升,与货物港务费影响相抵,因此我们维持此前盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别6.25亿元、7.78亿元、12.71亿元对应现股价PE为13倍、11倍、7倍,相对行业平均估值,公司估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:瓦日线上量不及预测,山钢基地未按期投产。

事件:日照港公布2018半年报。2018上半年,日照港实现营业收入25.6亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润3.55亿元,同比增长56.3%,实现基本每股收益0.11元,同比增加57.1%。 货物吞吐量稳步增长,中美贸易摩擦总体影响较小。上半年公司累计完成货物吞吐量12169万吨,同比增长6.62%。其中,金属矿石上半年吞吐量7608万吨,同比增速9.14%;煤炭及制品吞吐量2059万吨,同比增长22.92%;木材、水泥货种受下游需求增长带动,吞吐量增幅分别达到12.66%和31.78%。受中美贸易摩擦影响,粮食、钢铁等货种吞吐量出现一定下滑,货物吞吐量基数较小,对总吞吐量整体影响不大。 瓦日线煤运逐渐放量,趁“禁汽运煤集港”政策抢抓焦炭业务。2018年上半年,日照港共接卸万吨大列330余列,完成煤炭集港约250万吨,万吨大列到港实现常态化、规模化;此外,日照港利用北方港口禁止汽运煤集港政策的实施,大力发展焦炭业务,上半年完成焦炭吞吐量514万吨,同比增长113%。 紧密布局“无水港”,加大客户开发力度。在当前国家大力推行“公转铁”政策的大形势下,日照积极布局铁路集疏运体系,在西部市场及腹地铁路沿线新设立了4个“无水港”,同时加大客户开发力度,在河北、山西、山东等地举行多场市场推介会,仅上半年累计开发客户98家,货源740余万吨。我们预计随着日照港铁路优势的进一步凸显,对周边区域客户吸引力将继续提升。 港口吞吐量增长预测逻辑得到验证。我们在6月18日发布的《业绩增长预期明确,快速发展正当其时》深度报告中提出瓦日线放量、精品钢基地建设提振吞吐量的逻辑得到了初步验证。我们预计,随着交通部进一步推行大宗商品“公转铁”政策,全国铁路货运量将继续增加,作为全国唯一一个拥有两条千公里以上铁路直达港口的日照港将持续受益,精品钢基地建设的稳步推进也将继续拉动日照港铁矿石货量的增长。 盈利预测。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.19、0.20、0.21元,对应现价PE为16、16、15倍,继续给予2018年20-23倍PE,对应合理价值区间3.8-4.37元。给与“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易战持续恶化,精品钢基地建设不及预期。

事件/新闻:公司发布半年报,报告期内,实现营业收入25.63亿元,同比增长9.78%;归母净利润3.55亿元,同比增长56.28%;最终实现基本每股收益0.11元,加权平均ROE 为3.28%,同比增加1.1个百分点,业绩基本符合预期。 金属矿石和煤炭增长强劲,拉动吞吐量同比增长6.62%。报告期完成货物吞吐量12169万吨,同比增长6.62%。其中外贸吞吐量10002万吨,同比增长5.93%;内贸吞吐量2167万吨,同比增长9.92%。主力货种中,占比最高的金属矿石和煤炭及制品吞吐量分别为7608万和2059万吨,分别同比增长9.14%和22.92%;木材、水泥货种受下游需求增长带动,吞吐量增幅分别达到12.66%和31.78%。受中美贸易摩擦影响,公司粮食、钢铁等货种吞同比分别下降16.17%和27.82%,由于实际吞吐量基数较小,对公司整体影响不大。 山钢精品基地一期一步投产并上量,叠加腹地内需求增加,推动金属矿石吞吐量加速上行。 在公司所有货种中,金属矿石占比超过六成,我们倒减出前两个季度金属矿石吞吐量分别同比增长7.35%和11.01%,边际加速趋势明显。未来驱动金属矿石增长的因素如下:一是山钢精品基地产能逐步提升,拉动上水铁矿石和下水成品钢运输需求,二是下半年基建有望进入景气周期,推动腹地矿石煤炭木材水泥等货物运输量的提升。此外精品基地一期二步在明年上半年投产,上水的40万吨合资码头将同期投产,下水的产成品码头北护岸、东护岸抛填完成,预计年底4万吨泊位竣工,将为公司贡献新的货物吞吐量。 “公转铁”政策推进超预期,瓦日铁路煤炭运输逐步上量打开运量空间。国务院多次召开会议,推进“公转铁”政策,要求山东地区年底前主要港口的煤炭集港改走铁路或水路; 2020年采暖季前,矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。日照港是瓦日线下水港,报告期共接卸万吨大列330余列,完成煤炭集港约250万吨,万吨大列到港已实现了常态化、规模化,港口内部铁路集疏运体系基本建成,同时新设立4个“无水港”以吸引货源,随着下半年进入政策窗口期,公司有望进一步抢夺环渤海地区煤炭集疏港需求,推进铁矿石内运,打开运量空间。 上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公转铁政策带来吐吞量加速增长,我们上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别6.25亿元、7.78亿元、12.71亿元(原预测6.16亿元、6.88亿元、7.93亿元),对应现股价PE 为16倍、12倍、8倍,相对行业平均估值,公司估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:瓦日线上量不及预测,山钢基地未按期投产。

利润水平提升,估值底部构筑安全边际。公司主营干散货装卸业务,17年公司干散货吞吐量达2.26亿吨,是北方重要散货港口,其中金属矿石、大豆、木片等货种吞吐量全国领先。受益于业务量回暖,17年归母净利润同比增长109.30%。今年初公司调整部分固定资产的折旧年限,预计将增加全年利润总额2.27亿元,我们测算18年归母净利润预计为6.16亿元,同比增长67%,对应现股价PE降到16倍左右,相对行业平均27倍PE,构建了较强安全边际。 日照钢铁精品基地投产,预计年贡献1200万吨吞吐量。钢铁精品基地一期一步去年年底顺利投产,预期钢材年产量为500万吨,按照50%的铁矿石成品率计算,带来上水铁矿石1000万吨吞吐量,假设山东钢材内耗300万吨,保守估计,全年合计贡献新增钢材及铁矿石吞吐量1200万。另外一期二步在明年上半年投产,同时配套的40万吨合资码头将同期投产,将成为公司新的业务量增长点。 西煤东运运力趋紧,叠加上水铁矿石内运,瓦日线上量将打开公司吞吐量空间。今年全国煤炭继续增产的同时,煤源地向“三西”地区集中,另外“公转铁”政策大力推进,“西煤东运”铁路运输需求进一步增强。瓦日铁路是四条西煤东运铁路干线之一,于16年底重载列车正式运营,17年煤炭运量仅1800万吨,另外瓦日线双向重轨,远期将承载铁矿石内运重任,设计运力2亿吨,随着西煤东运需求提升及铁矿石内运的推进,瓦日线将迅速上量,日照港作为瓦日线下水港,吞吐量空间将进一步打开。 原油、集装箱码头发展迅速,成为集团重要的业务增长点。日照港集团目前拥有三个30万吨级油码头,两条输油管线,后方配套建设600万立方米的储罐群,油品接卸能力超过5000万吨,远期看原油年总体通过能力将达1亿吨以上。拥有集装箱专用泊位4个,集装箱专用堆场超过100万平方米,集装箱运输能力达到600万标箱,远期预计达到1000万标箱。两项业务增长迅速,原油、集装箱吞吐量占比从14年的12.26%和11.75%提高到17H1的18.22%和16.40%,成为集团公司新的业务成长点。 随着集团管理经营的调整,集团业务整合预期进一步增强。 维持盈利预测,上调至“买入”评级。我们维持此前对公司业务及业绩的详细测算,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.16亿元、6.88亿元、7.93亿元,对应现股价PE分别为16倍、14倍、12倍。 剔除受房地产业务及金融业务影响较多的上港集团后,行业18年平均PE为27倍,在公司基本面确定性向上的情况下,我们认为公司当前估值偏低,保守看有40%-50%向上空间,由“增持”评级上调至“买入”评级。

日照港处于业绩快速增长期。目前日照港处于业绩快速增长期,2018年1-3月,实现营业收入12.45亿元,同比增长6.99%;发生营业成本8.78亿元,同比减少0.71%;实现利润总额2.60亿元,同比增长54.02%;实现净利润亿元,同比增长54.66%;实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比增长59.08%;实现基本每股收益0.056元。 环渤海区域汽运煤政策继续收紧,重要煤炭资源通道瓦日线将为日照港持续贡献煤炭增量。近日生态环境部提出,2018年9月之前,汽运煤政策将进一步收紧,政策范围将从环渤海区域扩大到山东及长三角地区,更多煤运将从汽车运输转为铁路运输。预计在大秦线、朔黄线煤炭运载能力接近饱和的情况下,未来中国北方地区煤运增量预计将有相当一部分由瓦日线承担,为其直通港港口日照港持续贡献煤运增量。我们预计2018年日照港将增加由瓦日线带来的600万吨煤炭吞吐增量。 日照精品钢基地一期第二阶段投产预期明确,预计日照港铁矿石吞吐量稳中有升。日照精品钢基地一期项目分两阶段,一阶段工程已于2017年建成投产,二阶段工程已全面开工,计划于2018年底前陆续投产。精品钢基地投产对日照港铁矿石吞吐量拉动明显,我们预计2018年将实现400万吨钢产量,将拉动包括铁矿石、成品钢在内的1000万吨货物吞吐量。 山东省港口整合第一步已完成,日照港集团原油、集运板块业务平稳发展,为日照港提供更优发展环境。2018年3月,山东省渤海湾港集团正式成立,标志着山东省港口整合规划第一步的完成。山东省的港口整合战略的推进将有效提高山东省港口的整体竞争力。此外,日照港集团原油及集装箱板块业务持续扩大,日照港集团整体实力稳步提升,为日照港创造更优发展环境。 折旧年限延长,安全边际得到巩固。据公司于2018年3月20日公布的会计估计变更专项说明的审核报告,公司对部分类别固定资产的折旧年限进行了延长调整。经过此次调整后,折旧能够更为准确地反映公司实际的资产消耗。此次折旧年限的调整,将提高对公司真实盈利能力的反应,有效降低公司估值水平,进一步巩固安全边际。 投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.20、0.22、0.24元/股,对应现价PE为17、16与14倍。我们参考部分其它上市港口企业PE水平,并考虑到其铁路资源丰厚优势将逐渐凸显,给予一定溢价,给予公司年20-23倍PE,6个月内合理价值区间为4-4.6元,给予买入评级。 风险提示。中国经济增长不及预期,项目进程不及预期。

北方重要散货港口,陆路运输网络丰富。日照港集团拥有石臼、岚山两大港区,17 年吞吐量为3.6 亿吨,在北方沿海港口中排第6 位。其中干散货吞吐量共2.26 亿吨,占比超六成。 金属矿石、大豆、木片等货种吞吐量全国领先。日照港对外是 “一带一路”重要枢纽,新亚欧大陆桥东方桥头堡。对内背靠鲁中南广阔经济腹地,同时海域内凹,接近中西部地区,面临旺盛的原材料需求。目前公司已经将航运和铁路、公路、管道、皮带等多种运输方式整合一起,形成了大进大出、集疏运便捷的综合运输格局。 瓦日铁路持续上量贡献下水煤增量,远期有望承运上水铁矿石。瓦日铁路于16 年底实现重载列车通达港口的运营,今年1 月份开始煤炭运输正常化运营,将分流传统大秦线和朔黄线承接的西煤东运货量。从近期来看,下水煤炭给公司带来煤炭业务新的增量,Q1 到港煤炭已经达到156 万吨,全年预计可达400 万吨。从远期来看,由于瓦日线设计为双向重载铁路,衔接了多条南北向主要铁路干线,将有助于将港口的大宗货物通过铁路网铺向全国,上水铁矿石有望通过瓦日线运输到中西部钢铁企业,带来持续的业务增量。 日照钢铁精品基地投产,预计年贡献1000 万吨吞吐量。日照钢铁精品基地一期一步去年底顺利投产,钢铁精品基地的投产将带动上水铁矿石、上水焦煤、下水钢材的增长,预计全年拉动1000 万吨左右的吞吐量,另外一期二步在明年上半年投产,同时配套的40 万吨合资码头将同期投产,将成为公司新的业务量增长点。 折旧延长,提升利润水平构建安全边际。公司采用未来适用法将部分类别固定资产的折旧年限进行调整。港务库场设施、装卸机械设备等固定资产折旧年限延长8-20 年不等,公司预计将增加全年合并报表利润总额约2.27 亿元,占17 年利润总额的37.82%,将带来表上利润进一步增长,降低估值构建安全边际。 上调盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为6.16亿元、6.88 亿元、7.93 亿元(原预测6.13 亿元、6.79 亿元、7.79 亿元),对应现股价PE分别为20 倍、18 倍、15 倍,剔除受房地产业务及金融业务影响较多的上港集团后,行业18 年平均PE 为27 倍,因此我们认为公司当前估值仍然偏低,维持“增持”评级。 风险提示:吞吐量不及预期。

事件/新闻:公司发布一季报,Q1实现营业收入12.45亿元,同比增长6.99%;归母净利润1.71亿元,同比增长59.08%;最终实现基本每股收益0.056元,加权平均ROE为1.59%,同比增加0.55个百分点,业绩基本符合预期。 金属矿石和煤炭增长强劲,拉动吞吐量同比增长6.49%。公司完成货物吞吐量6023万吨,同比增长6.49%。从主要货种分类上看,占比最高的金属矿石、煤炭及制品和木材吞吐量分别为3797万、1020万和534万吨,分别同比增长7.35%、29.59%和13.48%;完成粮食、钢铁和非金属矿货物吞吐量为297万、122万和54万吨,分别同比下降16.7%、30.7%和13.5%。从内外贸货物分类上看,完成外贸货物吞吐量4952万吨,同比增长6.66%;完成内贸货物吞吐量1070万吨,同比增长5.71%。 瓦日线逐步放量,煤炭吞吐量有望有持续上量。瓦日线横贯晋豫鲁三省,衔接南北向多条主要铁路干线,随着大秦及朔黄线运能偏紧,瓦日线有望随着西煤东运的需求增长持续上量。今年1月开始,通往日照港的运煤线路正常化运营,煤炭到港量已大幅度增长,Q1煤炭专列173列,运量达156万吨,预计全年可达400万吨,将带来煤炭吞吐量的主要增量。另外从远期来看,上水铁矿石有望通过瓦日线运输到中西部钢铁企业,瓦日线双向重轨上量空间巨大。 山钢精品基地顺利投产,铁矿石稳步增长。山东钢铁精品基地建设稳步推进,其中一期一步已经于17年建成投产,初步产能450万吨,预计将为公司增加1000万吨吞吐量,同时相应的配套矿石码头工程顺利进行,已经安装沉箱9个,建成堆场10万平方米,完成了岚山港区矿石输送系统。山钢精品基地的继续建设投产,将带动上水金属矿石和上水焦煤的吞吐量的稳步上涨,构筑业绩成长空间。 固定资产折旧延长,估值回调构建安全边际。考虑到港口设备保养较好损耗较低,从今年年初起,公司采用未来适用法将部分类别固定资产的折旧年限进行延长。公司初步测算本次会计估计变更将增加全年利润总额约2.27亿元,占17年利润总额的37.82%。此次估计变更将改善公司账面利润水平,估值回调至20倍以下,构筑安全边际。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计2018年至2020年归母净利润分别为6.13亿元、6.79亿元、7.79亿元,对应现股价PE分别19倍、17倍、15倍。维持“增持”评级。 风险提示:货物吞吐量不及预期。

事件/新闻:公司公布2017年年度报告,全年实现营业收入48.04亿元,同比增长12.33%;归母净利润3.69亿元,同比增长109.30%;扣非归母净利润3.66亿元,同比增长113.97%;最终实现基本每股收益0.12元,同比增长100%;加权平均ROE为3.51%,同比增加1.78个百分点,业绩小幅超此前预期5%左右。 受益于进出口回暖和大宗商品提价,货物吞吐量止跌回升8.59%。报告期内公司受益于出口回暖,大宗商品价格上涨及国内需求增长,全年完成货物吞吐量2.26亿吨,同比增长8.59%,扭转过去三年下滑态势。主要货种吞吐量均出现了较大幅度的上涨。其中占比较大的金属矿石和煤炭及制品吞吐量为13953万吨和3643万吨,增幅达到7.33%和20.74%;木材、粮食和水泥吞吐量分别为1913万吨、1249万吨和360万吨,同比增长8.41%、7.27%、15.27%;全年钢材和非金属矿石吞吐量同比下滑18.18%和3.69%,但是占总体比重较小。 强化全港资源联动释放生产能力,精简机构人员降成本。报告期内,公司统筹车船货衔接和公司间泊位、堆场、库场、装车线的互借互用,全力释放生产能力。全年刷新各项作业纪录136项;船舶在港停时压缩2.9小时,在泊效率达到1110吨/小时,同比提升17%;主要生产泊位利用率达到70%,提升2个百分点。同时,公司通过深化改革和强化管理降低成本,全年二级单位机关部门压缩41%;内设机构压缩20%,中层管理人员编制压缩17%,大大提高了管理效率和响应能力。经营管理效率的提升,实现了公司严控费用成本的目标,公司成本仅同比增长6%,毛利率提升4.66个百分点达21.52%。 石臼港区东煤南移等重点项目开工,将打造“一带一路”综合性港口。公司稳步推进东煤南移、石臼港区南三突堤码头、岚南#15泊位、山钢精品基地配套码头等重点工程项目,预计在两到三年内完工。此外,集团有望推动港口主业整体上市,适时推动石臼港区西区集装箱化改造、大型原油码头及配套工程、岚山港区北区LNG码头、邮轮码头及港口公用基础设施等港口建设项目。公司将于2021年建造成“一带一路”综合性码头,成为全球重要能源、原材料及集装箱中转基地。 调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司吞吐量增长及延长部分固定资产折旧年限,我们上调18、19年盈利预测,预计2018年至2020年归母净利润分别为6.13亿元、6.79亿元、7.79亿元(原18、19预测3.81亿元、4.15亿元),对应现股价PE分别19倍、17倍、15倍。维持“增持”评级。