国务院11月17日宣布出台进一步稳定物价的措施,其中强调要优先保障国内电煤运输。同时,铁道部也于近日表示日均电煤装车要达到4.2万车,从而为全国火电厂存煤量的不断下降提供补给。2010年1-10月份,大秦线累计完成运量3.38亿吨,同比增长27%;而大秦铁路持股41%的朔黄线同期货运量同比增幅约为9%(黄骅港年初迄今吞吐量增长了11%,10月份同比增幅达42%)。 分析。 在我们看来,大秦线煤炭运量势头良好,并有望达到我们2010年4亿吨的预测。我们预计,在煤炭铁路运输需求旺盛的带动下,大秦铁路将迎来强劲的四季度业绩。展望未来,我们认为凭借现有的基础设施,大秦线仍有12.5%的运力增长空间,有望使年运量达到4.5亿吨。我们预计大秦铁路2011年23%的净利润增长主要来自新注入资产的贡献,特别是朔黄线(预计将于2011年提供全年利润贡献,而2010年仅有4个月的贡献)。我们认为未来货运费率的进一步提高(最近一次上调是在2009年12月)将推动大秦铁路在山西省新注入资产的盈利持续增长。 潜在影响。 我们重申对大秦铁路的买入评级(位于强力买入名单),并认为该股随着A股市场的整体回调而表现疲弱,从而提供了以有吸引力的估值买入该股的良机(2011年预期市盈率和EV/GCI仅分别为10倍和1.20倍)。我们12个月目标价人民币12.20元是基于1.75倍的EV/GCI(2011-2012年预期CROCI均值为15%)得到的。风险:恶劣天气/维修导致煤炭铁路供应链中断;资本开支和运营成本高于预期。

我们将山东高速剔出强力买入名单,因为我们认为我们中国交通运输基建研究范围内的其他股票存在更大的上行空间。自我们2010年7月9日将山东高速加入强力买入名单以来,该股上涨11%,而行业平均上涨18%、上证综指上涨25%。我们认为股价表现落后于大市的原因是目前为止宣布的资产注入和增发计划没有进展,自6月底以来没有披露进一步的细节。在过去的12个月里,山东高速上涨3%,而行业平均上涨13%、上证综指下跌1%。 我们维持山东高速的买入评级,因为我们认为公司估值(当前为1.1倍的EV/GCI与2011-2012年预期CROCI比较)仍具吸引力。我们维持人民币6.50元的12个月目标价格不变,基于1.3倍的EV/GCI(2011-2012年预期CROCI为13%),意味着25%的潜在上行空间。我们的目标价格隐含的2011年预期市盈率和市净率分别为15倍和2.0倍。鉴于山东当前的客车路费为人民币0.40元/公里,而临近的江苏、浙江和不久以后的安徽的路费均为人民币0.45元/公里,我们认为近期安徽宣布自2010年11月10日起上调路费标准将为山东上调路费标准提供积极的促进作用。但是,调整路费标准尚没有明确的时间表,因此我们没有在预测中计入路费调整的因素。同时,我们仍预计未来两个月将公布更多关于资产注入的财务细节,之后将会立即召开特别股东大会。山东高速近期宣布将会进一步投资房地产和水处理业务,我们预计长期看来,这些业务将对公司核心的高速路业务提供补充。 下行风险:(1)车流量增长比预期更疲软,(2)资产注入进一步摊薄盈利,(3)不利的路费政策,(4)平行公路和铁路的分流比预期更严重。

上海机场10月28日收盘后公布三季度净利润人民币3.99亿元,高于我们预测的3.49亿元,因为成本低于预期而且联营收益超出预期。虽然公司未披露收入细分情况,我们估测非航空性业务收入继续领先于航空业务收入增长,也估计单旅客零售消费提高了6%。三季度EBIT利润率从上半年的29%升至36%。此外,公司的联营收益高于预期,达到人民币1.28亿元,主要得益于其持股40%的浦东航油业务的贡献。 在将EBIT利润率预测上调1个百分点并计入更高的联营收益贡献后,我们将2010年每股盈利预测从0.61元上调至0.64元,同时维持2011/2012年每股盈利预测不变。我们将基于Director’sCut(根据EV/GCI)估值方法的12个月目标价格从人民币14.70元上调至15.90元(幅度8%),因我们将EV/GCI估值倍数从1.42倍提高至1.51倍(2011-2012年预期投资资本现金回报率均值从2010-2012年的10%提高至11%)。在我们看来,市场仍对世博会后的客流增长前景过度悲观,我们认为明年上海机场的客流量将因国内出游和国际旅客的增长而继续上升。我们重申对该股的买入评级,而且该股仍是我们在中国上市机场股中的首选股。 投资观点面临的风险:流量增长在世博会后弱于预期,向虹桥机场的分流情况比预期更严重,短期内虹桥机场的资产注入,以及油价震荡。