楚天高速发布2011年一季报。楚天高速2011年一季度实现营业收入2.57亿元,同比增长5.6%;实现归属于母公司所有者净利润1.18亿元,同比增长1%;基本每股收益0.13元。一季度车流量同比大增23.62%,但由于货车比重下降导致平均单车收费下滑,通行费收入同比仅增长6.04%。 在建项目顺利推进。公司在建的3个高速公路项目进展顺利。麻竹高速大随段的一期工程已完工,二期工程的基层也已经完工,整个预算投资已完成68.7%;十房高速已完成预算投资的33%;武汉外环黄石-大冶段已完成预算投资的11.8%,签署了土地统征包干协议。 三峡翻坝高速是长期利好,短期影响有限。三峡翻坝高速今年年初通车后,秭归县树立了打造三峡翻坝物流产业园的雄心,计划投入79.65亿元,规划建设集装箱、滚装、货运、商品车、后勤、危险品六大码头区,以及一个一级汽车货运站,预计5年完工。区域物流中心一旦成形,汉宜高速的车流量将获得长期向上的动力。但从短期来看,三峡翻坝高速只是取代了原有的滚装船翻坝水路,不会带来新增的车流量,因此对汉宜高速的影响十分有限。 下调盈利预测。由于宏观货币政策收紧,公司财务费用的上升幅度超出了我们此前的预期(1季报财务费用同比上升48%)。因此我们将预测的2011年EPS从0.61元下调至0.57元,2012年EPS从0.69元下调到0.65元。 我们将设法了解在建项目的成本受加息政策影响的程度,据以进一步调整2011-2013年的盈利预测。 下调评级至“增持”。持续加息的政策环境对该股的投资价值有较大负面影响:1.上市公司的财务成本增加;2.公路股特色的分红收益率吸引力下降。 因此我们将该股评级从“买入”下调至“增持”。我们仍看好汉宜高速车流量长期增长的潜力,近期可能的催化剂则是母公司注入优质路产的的承诺兑现。目前的2011年动态市盈率不足10倍,估值比较安全。 风险提示:母公司承诺注入的公路资产对价过高。

澳洋顺昌公布2010年年报。2010年公司营业收入同比增长62.2%至12.2亿元,归属上市公司股东的净利同比增长120.6%至8.2亿元,基本每股收益0.45元,与此前的业绩预告一致。董事会建议每10股派现0.50元,以未分配利润每10股送3股,同时以资本公积金每10股转增7股。 公司同时公布2011年1季报。当期营业收入同比增长37.1%至3.6亿元,归属上市公司股东的净利同比增长30.3%至2819万元,基本每股收益0.15元,基本符合我们的预期。 铝合金板配送需求旺盛,公司因此计划扩产。由于下游需求较旺,公司2010年的铝合金板配送量达到1.7万吨,略高于我们预期的1.6万吨。旺盛的需求今年仍在持续,因此公司计划在原规划2.8万吨铝合金板总产能的基础上,进一步扩产1.7万吨。新的扩产计划可能于2012年完全实现。 小额贷款利润丰厚。2010年,小额贷款业务以不足5%的营业收入占比,贡献了30%的毛利,利润极为丰厚。由于2011年4月澳洋顺昌增持小额贷款公司10%的股权,该项业务的盈利贡献将进一步增加。 LED芯片项目正式起航。2011年4月8日,光电公司完成工商登记,标志着LED芯片项目正式起航。它将成为公司未来与金属配送并列的主业。 上调2012年盈利预测。我们预计2011年财务成本有所上升,与收购东莞SK的盈利增厚基本相抵,因此维持2011年的EPS预测0.62元不变;我们保守地假设公司2012年增产1.7万吨铝合金板的计划仅实现7000吨,到2013年才较为充分地利用新增产能,据此将2012年EPS从0.78元上调至0.82元,并预测2013年EPS为0.95元。我们的盈利预测中没有包括创投项目、EMC项目、LED项目可能的盈利。 建议买入。通过收购和扩产计划,公司未来两年的主业增长再添动力;LED项目则使公司可能分享LED照明行业的长期红利。我们维持“买入”评级。 风险提示:配送需求萎缩;金属价格大跌;LED照明市场未能如期启动

楚天高速发布2010年业绩。楚天高速2010年实现营业收入9.7亿元,同比增长25.3%;营业利润5.3亿元,同比增长31.4%;归属于母公司所有者的净利润为4.0亿元,同比增长33.7%。每股收益0.43元,略低于我们预测的0.46元。 通行费收入强劲增长。得益于沪渝高速全线贯通的引流效应,汉宜高速2010年的车流量同比增长了14.2%,增速创5年来的新高。同时,由于跨省货车的比重上升,汉宜高速的平均单车收费也有明显提升。在车流量和单车收费的双重推动下,汉宜高速的通行费收入同比大增25.2%,达到9.47亿元。 养护成本高于预期。公司2010年第4季度的营业成本高达1.29亿元(前3季度总和为2.22亿元),比我们此前的预期大约多出4000万元。我们分析,主要原因是2010年汉宜高速的养护成本高于预期(养护成本有较大比例集中于4季度结算)。而养护成本较高可能与公司应对全国公路大检查有关。 2011年1季度经营数据喜忧参半。2011年一季度车流量同比大增23.6%。 但由于货车比重下降导致平均单车收费下滑,通行费收入同比仅增长6%。 汉宜高速的车流量变化尚需持续观察。 暂时维持“买入”评级。我们将与管理层沟通并进一步分析公司营业成本的变动趋势。基于以下理由,我们暂时维持对该股的“买入”评级:1.在产业转移的背景下,沪渝高速的贯通效应可望持续发酵;2.母公司承诺的优质路产注入时间点日益临近。我们预测其2011-2013年每股收益分别为0.61/0.69/0.76元,2011年动态市盈率为9.4倍。 风险提示:交通部出台通行费率下调政策;母公司承诺注入的公路资产对价过高。

《皖江城市带承接产业转移示范区规划》为车流量长期向好提供保障。公司核心路产均处于规划区内,安徽省内车流量需求将从产业转移的浪潮中继续享受高速增长。 公司旗下路产区位优势明显,交通需求快速增长可期。公司的核心路产均为国家高速“7918网”东西向主干道,其中沪蓉、沪陕、京台等重要高速甚至同在合宁高速段共线。 短期受益于2010年底通行费率的提高,对业绩增长的贡献将在2011年集中体现。根据我们的测算,2010年底通行费率的提高将增厚2011年通行费收入19.73%。 分流近期无影响,中长期或对高界高速有一定冲击。高界高速往湖北方向车流在2009年已经被沪陕高速分流一次,六武高速2011年初的通车不会对高界高速造成明显的二次分流,而2013年左右通车的潜东高速将会对高界高速江西方向车流造成一定冲击。 盈利预测及估值。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.66/0.77/0.83元,对应的P/E分别为9.2x/7.9x/7.3x。目前估值较行业平均水平折价35%,处于公路板块底部。 我们给予皖通高速首次“增持”评级。短期而言,公司在2010年底提高通行费率带来的业绩增长将在2011年集中体现,2011年车流量和通行费收入有望“量价齐升”;中长期来看,公司核心路产的区位优势以及安徽省经济向好的大趋势将使得车流量保持长期快速增长;从估值水平来看,相对于未来两年12%的盈利复合增长率,目前估值比较安全。首次给予“增持”的投资评级,建议关注估值修复的机会和母公司优质路产注入的可能性。 风险提示:安徽省经济增速低于预期;产业转移进程受阻;交通部出台高速公路收费下调政策。

宁沪高速发布了2010年年报。2010年营业收入同比增长17.7%至67.6亿元,归属股东的净利润同比增长23.5%至24.8亿元。2010年每股收益为0.493元,符合我们此前的预期。董事会建议2010年度现金分红0.36元/股。 车流量稳步增长。在外向型经济复苏和世博会的牵引下,2010年沪宁高速(江苏段)的日均车流量同比增长9.8%。其他大部分路段的车流量也有不同程度的增长。仅312国道沪宁段因通行能力弱于高速公路,车流量持续下滑(同比减少5.6%)。 单车收费有所提升。主要由于货车的收费标准从2009年下半年开始提高,公司2010年的平均单车收费比上年有所提升。同时,经济复苏带来的货车流量占比提升也对单车收费上升有所助益。 稳健增长之势将会延续。1.公司主业经营环境将保持稳定。由于江苏省十二五高速公路规划的重点在苏北地区,公司未来没有明显的新路分流压力。 2.地产项目谨慎前行。由于地产调控持续高压,公司的项目节奏保持谨慎,与我们此前的判断一致。 2011年内估值底线可能小幅下移。在多元经营暂无起色,而高额派现政策持续的情况下,我们认为宁沪高速的估值底线仍将由股利折现价值(DDM)决定。考虑到2011年的货币政策持续收紧,DDM所应用的折现率(Ke)随之不断上升,该股的估值底线可能相应地小幅下移。举例来说,若将无风险利率由我们此前假设的3.8%上调至4.2%(其他假设不变),则DDM每股价值将由6.96元下行至6.67元。 估值见底,维持增持评级。当前股价已充分反映了公司主业低速增长的基本面。以2011年的预期分红计算,其分红收益率高达6.6%。维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场持续受压,影响公司的地产项目进度。

LED项目赶上补贴政策的末班车。各地政府对LED芯片的主要生产设备--MOCVD外延炉的巨额补贴很可能在2011年终止。澳洋顺昌的LED芯片项目赶上补贴政策的末班车,从而获得了分享LED行业长期红利的机会。 小额贷款加速发展。在货币政策紧缩的背景下,公司的小额贷款业务获得了加速发展的良机。1.2011年的放贷利率可能保持在20%以上,明显高于前两年的水平。2.得益于滚存利润的加速增长以及政策支持,2011年的放贷余额可能接近5亿元。小贷公司对总体业绩的贡献将进一步上升。 配送业务按部就班。公司在上海的4万吨钢板配送项目进展顺利,2011年底应能达产。我们维持对2011-2012年配送业务量及加工费的预测。 盈利预测。由于小贷业务发展迅猛,我们将2011-2012年的盈利预测上调至0.62/0.78元。这两年的预测中没有考虑EMC项目、创投业务和LED项目的盈利。我们估计LED项目2013年可贡献每股盈利0.78元。 上调估值与评级:我们对现有业务(配送、小贷)的估值为30倍PE(2011年),对应的现有业务合理价值为18.6元/股。我们认为公司的LED业务:1.当年合理估值为30倍PE;2.资本市场要求其年均投资回报率高达30%。因此我们基于2013年该部门的盈利(0.78元/股),测算出LED业务当前的合理价值为13.85元/股。加总后我们认为该股的合理价值区间为29元-35元,因此将评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示:LED在照明领域的渗透率上升太慢;公司引进MOCVD的专业技术人才受阻;LED通用照明市场成长过于缓慢。

楚天高速公布2011年1月营运数据。日均混合交通量为16643辆,同比增长41.2%;车辆通行费收入为9444万元,同比增长23.8%。各类车型中,小型车流量的增长最为显著,同比和环比增幅分别高达50.5%、52.2%。 我们初步分析认为,车流量大增的原因有三方面:1.春运高峰提前–2011年春运从1月19日开始,而2010年春运从1月31日开始。2.沪渝高速贯通效应–沪渝高速2010年1月18日贯通后,成为拉动汉宜高速车流量的主要动力。这一贯通效应在2011年1月得到全面体现,而上年同期的有效时间较短。3.自驾车增多–随着汽车保有量的增加,春节前自驾返乡的车流量增幅较大。 我们维持对公司长期发展的乐观态度,原因是:1.沪渝高速的贯通效应将伴随着本地经济发展、沿海产业转移、汽车保有量的增加而长期发酵。2.三峡翻坝高速公路的通车可能进一步诱增楚天高速的车流量。3.楚天高速的通行能力远未达到瓶颈(估计目前不足30000pcu/d),无需大规模资本开支即可支撑车流量长期增长。4.母公司资产注入的承诺将于2011年到期,可能带来惊喜。 我们暂时维持对2011年经营状况的假设,即2011年通行费同比增长19%达到11.3亿元,每股盈利同比增长38%达到0.63元。我们维持对该股的买入评级。 风险提示:经济增速下滑;资产注入的对价过高。

12月28日公司公告,将成立能源技术公司,专门从事合同能源管理业务及相关技术的研发、应用。澳洋顺昌将持有新公司90%的股权。 合同能源管理(EMC)是一种旨在降低能源成本的融资安排。澳洋顺昌初期准备采用“节能效益分享型”业务模式,其主要特点是:1.项目启动阶段的诊断、设计、设备采购等均由节能服务公司(EMCo)负责,客户免费接受节能改造。2.在合同期限内,按照规定的验证方法计算节能收益,并按约定比例从收益中拿出一部分来支付给EMCo。3.合同到期后,EMCo将整套节能系统无偿移交给客户。 我们认为,澳洋顺昌发展EMC业务前景较好,理由是:1.十二五规划中节能减排的政策导向明确,EMC业务潜在的市场需求规模巨大。2.我国钢铁,水泥等高耗能产业正处于兼并整合的最后阶段,这从两个角度预示着EMCo的广阔舞台:第一,剩下的胜利者今后将把更多的精力从跑马圈地转向精细化管理,“免费的”节能降耗会是一个颇具诱惑的选择;第二,与整合之前小而分散的企业相比,能耗巨头的自身生存能力和商业诚信度更高,这将大大降低EMC服务公司的经营风险。3.公司本部所在地--张家港就有数十台效率较低的煤电锅炉,可能成为公司EMC业务起步的踏板。4.公司通过配送业务的长期经营,已在银行建立了良好的商业信誉,这将有助于未来EMC业务的融资。 公司管理层表示,EMC业务可望于2011年正式启动,但目前无法确定具体项目及收入水平。因此,我们暂不调整盈利预测,维持“增持”评级。 建议积极关注该项业务未来的发展。 风险提示:融资困难导致EMC项目无法落实;未来客户违约造成项目成本不能回收;新业务所需的专业管理人才短缺。

配送业务健康成长:未来两年内,澳洋顺昌的金属板材配送业务可望健康成长。主要支撑因素包括持续向好的液晶面板需求、较为明显的先发优势和适逢其时的产能扩张。 配送利润率基本稳定:同时,配送业务的利润率有望保持基本稳定。最重要的理由是基材价格(钢价、铝价)下跌导致的风险较小,背后的原因包括:全球货币泛滥导致的商品价格高企、印度可能转变为铁矿石的进口国、澳洋顺昌已经开展了铝金属的套期保值。 小额贷款前景光明:公司的小额贷款业务十分红火,2010年可望以占比4.5%的营业收入,贡献公司29.6%的毛利。目前该业务的主要障碍是政策对贷款余额的限制。一旦政策限制放开,其增长前景不可限量。 多元投资或有惊喜:公司在多元化投资方面的努力包括固特耐、南钢锻造等创投项目,以及对新能源项目的积极探索。目前尚难判断其发展前景。 盈利预测:我们预计,澳洋顺昌2010-2012年的配送业务收入增速为56%、16%、21%;小额贷款业务收入增速为97%、22%、16%。每股收益分别为0.43元、0.56元、0.66元。我们的预测没有考虑配送产能的提前释放、小额贷款的政策松绑、创投业务的收益。 估值:公司目前股价对应的2010-2012年市盈率为40.8/31.9/26.9倍,略高于物流板块的平均水平。这一估值基本反映了现有业务的增长潜力。此外,公司管理团队近期以大约15元/股的成本增持公司股份共计101.77万股,进一步增强了投资者对公司发展的信心。 评级和建议:我们对澳洋顺昌首次评级为“增持”。建议在股价接近管理层增持成本时积极配置,并关注产能释放加速、小额贷款政策松绑、多元化投资等因素可能带来的投资机会。 风险提示:液晶面板产量急剧下滑;南钢锻造IPO进程受阻;多元化投资遭遇不可预料的风险。