平安观点: 公司是国内橡胶助剂龙头企业。阳谷华泰主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售,产品主要有防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂,其中防焦剂产销量位居世界第一。 防焦剂产能扩张,成为行业绝对龙头。防焦剂主要用于天然橡胶和合成橡胶,能够避免橡胶在贮存和加工过程中发生早期硫化,目前全球市场容量4万吨/年,公司现有产能为1万吨/年,国内市场占有率59%,处于行业龙头地位。 在建产能1万吨/年,采用先进的清洁生产工艺,在扩大防焦剂市场占有率的同时,提高了盈利能力。 延伸促进剂产业链,提升促进剂NS 毛利率。公司现有促进剂NS 产能1万吨/年,在建1万吨/年。NS 毛利率一直比较低,主要原因是原材料促进剂M 以外购为主,价格较高,推升了促进剂NS 的成本。公司利用募集资金,新建一条M 生产线,产能1.5万吨/年,可以满足NS 所需的原料,预计年底投产。 未来的发展规划是稳定防焦剂、大力发展促进剂和防老剂。防焦剂市场已经饱和,公司未来将维持现有产能,重点开拓国外市场。促进剂和防老剂市场空间广阔,全球市场容量均为40万吨左右,二者合计占橡胶助剂80-90%。新建产能达产后,公司促进剂产能总计达到3万吨,发展的空间很大。未来还将择机上防老剂项目。 产能投放加区位优势,拉动2012年业绩大幅增长。公司明年投产的新项目较多,而主要的几个项目都位于山东东营。当地有丰富的原料资源、便利的港口交通运输,并且靠近下游客户,大大减少运输半径。新项目预计今年11月投产,2012年将是公司业绩爆发的一年。 首次给予“推荐”。预计2011-2013年全面摊薄EPS 分别为0.37、0.85和1.12元,对应7月18日收盘价PE 为40、18和13倍,我们认为公司未来的发展空间广阔,首次给予“推荐”的评级。 风险因素。公司新投产项目没有按期开工会对公司未来业绩造成影响;公司主要客户是下游轮胎行业,容易受到经济周期性的影响。

事项: 近日我们调研了通源石油,与公司高管就公司的经营状况和未来的发展战略做了沟通交流。 平安观点: 公司是国内油田综合服务提供商。公司是国内复合射孔和爆燃压裂两大核心油田增产服务领域的龙头企业,依托现有的技术优势,公司高起点切入钻井、测井、修井等上下游相关业务,已经成为国内服务体系全面、附加值高的油田综合服务公司之一。 继续推广高毛利产品。公司在原有器材销售为主的基础上,大力提高高毛利的服务业务占比。2010年射孔作业服务项目收入同比增加76%,爆燃压裂服务项目收入同比增加11%,今年以来,公司进一步加大力度推广第二代复合射孔在国内的应用,目前效果显著。高毛利业务收入的增加,使公司的综合毛利率在进一步提升。 一季度亏损无碍全年高增长。公司所处的行业具有明显周期性,一季度一般是亏损。公司一季度利润虽然亏损,但同比已经改善很多。同时,爆燃压裂的推广应用也使公司的周期性相对较小,在一定程度上平滑了公司的业绩。随着新产品的逐步投入,预计今年二季度开始收入和盈利情况将比去年有明显好转。 海外市场的业务稳步推进。境外油田服务市场规模巨大,数倍于国内油田服务市场,一直是公司重点开发的领域。公司积极将复合射孔的作业服务模式复制到境外市场,不仅拓展了市场,也提升了盈利质量,目前在手的海外订单开工顺利。 继续维持“强烈推荐”。预计2011-2012年全面摊薄EPS 分别为1.19和1.99元,对应6月16日收盘价PE 为23、14倍,我们认为公司未来的发展空间广阔,维持“强烈推荐”的评级。

业绩符合市场预期。 2010年公司实现营业收入30,155.57万元,同比增长13.76%;净利润6,130.09万元,同比增长25.32%;实现每股收益0.93元,每10股转增2股派发5元。 服务收入占比增加提高综合毛利率。 公司在原有器材销售为主的基础上,大力提高高毛利的服务业务占比。2010年射孔作业服务项目收入为4461万,同比增加76%,爆燃压裂服务项目收入1879万,同比增加11%。两项高毛利业务收入的增加,使公司的综合毛利率在上年50%的基础上提高了近3个百分点。 国内主要油田区块收入稳步增长。 公司在国内的主要业务区块为大庆油田和长庆油田,2010年在这两大油田的业务收入呈现明显增长的态势,其中大庆油田收入增长25%,长庆油田增长60%,主力市场业绩的稳步增长是公司持续稳定发展的基础。 一季度收入同比大幅增长。 公司所处的行业具有明显周期性,一季度一般是亏损。公司2011年一季度在利润同比减亏的同时,收入大幅增长653.64%,主要原因是新业务爆燃压裂的周期性相对较小,在一定程度上平滑了公司的业绩,预计今年上半年收入和盈利情况将比去年有明显好转。 维持“强烈推荐”。 预计 2011-2012年全面摊薄EPS 分别为1.46和2.39元。对应前收盘价PE 分别为31、19倍,业绩增长的主要原因基于国内新油田的业务开拓以及海外市场的高速增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级。