一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8% 二、分析与判断 主营产品毛利率下滑,公司19年净利同比下降56.4%2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8%。分产品看,压力完井项目收入1.97亿,同比增70%,其他产品有不同程度下滑,公司营收占比82%的射孔业务毛利率为33.9%,同比下滑2.85个百分点。分地区看,国内营收4.7亿,同比增长19%,北美等其他地区有所下滑,营收占比70%的北美油田毛利率为30.96%,同比下降4.44个百分点。财务费用0.24亿,同比增42%,主要是资金使用补偿费和银行借款利息支出。 射孔技术领先打造牢固护城河公司是我国射孔技术研发和产品推广的领先企业和爆燃压裂技术的倡导者,在国内射孔行业处于领军地位。公司美国控股子公司The Wireline Group 业务覆盖美国页岩油气主要热点地区,拥有稳固的客户超过200个,市场占有率高居美国前列,在油田服务射孔这个细分领域上跃居全球前列。 公司不仅建立了国内独有的射孔研发中心和射孔动态研究实验室,而且围绕油田增产的要求,通过射孔优化设计将油藏地质工程特征与射孔技术有效结合,建立系统的射孔技术解决方案,涵盖射孔产品技术、射孔工艺技术和效果测试评价技术等核心技术。报告期内,公司新增专利23项;公司拥有专利共计111项,其中发明专利40项(国际12项)、实用新型专利65项、外观专利1项、软件著作权5项。 保障国家能源安全大背景下,公司将持续受益油服需求稳定增长我国原油对外依存度近70%,天然气对外依存度超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向:一个是陆上非常规油田;另外一个海上油田。据公司公告,2019年国家全面实施油气勘探开发“七年行动计划”,我国原油产量1.91亿吨,同比增长1.1%,结束了连续3年下降的势头;天然气产量1738亿立方米,同比增长9.8%致密气产量达到400亿立方米,页岩气产量达到150亿立方米,双双创出历史新高,并且非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3。同时油气勘探在鄂尔多斯盆地发现了10亿吨级的庆城页岩油大油田、四川盆地南部形成了万亿方页岩气大气区、塔里木盆地博孜-大北地区万亿方凝析气田等。在页岩油气等非常规油气的开采中,射孔压裂是核心的技术。我们判断随着国内“七年行动计划”的推进,公司将持续受益油服需求的稳定增长。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS 分别为0.10元、0.21元、0.27元,对应PE 分别为44.7倍、20.7倍、16.1倍。当前油服行业可比公司平均估值为62倍,给予推荐评级。 四、风险提示 国际油价下滑导致资本开支下滑;在手订单执行放缓。

事件:8月27日,公司披露2019年中报,显示公司2019年上半年实现营业收入7.19亿元,同比下降5.94%;归属于母公司所有者的净利润3756.46万元,同比下降42.84%。 点评: (1)受美国输油管道瓶颈影响,公司北美地区业绩下滑 2019年上半年公司营业收入与去年同期基本持平,归母净利润下降42.84%,而扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长21.19%。非经常性损益主要是公司应付东证通源海外石油基金合伙企业的资金使用补偿费1662.93万元。受美国Permian盆地受输油管道瓶颈及恶劣天气影响,公司上半年北美作业放缓,业务收入下降。随着下半年Permian盆地新建输油管道投产,公司将进入作业旺季,业绩有望回升。 (2)公司国内工作量持续攀升,全球化布局逐渐推进 上半年随着国内油气勘探开发投资加大,公司国内业务快速发展,营业收入同比增加39%。公司及其参股子公司在四川、长庆、新疆、大庆等主要油田的项目全面开展,工作量持续攀升。此外,公司海外项目正逐渐扩展。4月29日公司公告增资一龙恒业公司,共持有其28.99%股份。一龙恒业在阿尔及利亚、哈萨克斯坦以及国内的业务稳定运行,新中标的伊拉克、乌克兰项目也进入全面作业状态。国内外业务的协同效应逐渐增强。 (3)油气勘探开发力度加大,油服市场需求持续回暖 2019年全球油气公司资本支出回暖,国内三大石油公司也都明确要加大上游勘探开发力度。目前,美国原油产量持续增长,而我国长庆油田、西南页岩气田、塔里木油田以及东北老油田等各大油气田勘探开发力度不断加大,常规油气与非常规油气齐步推进。国内外对油气服务的需求将逐渐回暖,有望带动公司业绩增长。 盈利预测及投资建议:受美国输油管道瓶颈影响,上半年公司作业量不及预期,且由于公司作业量恢复仍需要时间,故我们下调2019-2021年业绩预期,预计2019-2021年净利润为0.89/1.09/1.38亿元,对应EPS分别为0.20/0.24/0.31元。但考虑到油服行业整体逐渐回暖,公司新项目开展顺利,未来业绩有望逐步改善,我们维持“增持”评级。 风险因素:油气价格下跌风险;市场竞争加剧风险;上游资本支出投入不及预期风险;页岩气开发进程不及预期风险。

1H19公司扣非归母净利润稳步增长。2019年上半年,公司实现营业收入7.19亿元,同比-5.94%;归母净利润3756.46万元,同比-42.84%。公司归母净利润同比下滑主要由于非经营性损益减少,1H19公司因延迟支付东证通源海外石油产业投资基金股权收购款,产生资金使用补偿费(营业外支出)1662.93万元;而2018年同期,公司因收到参股公司一龙恒业业绩补偿股权以及对一龙恒业现金增资,确认营业外收入2833.57万元。若扣除非经常性损益影响,1H19公司扣非归母净利润4945.38万元,同比+21.19%。 受制管输瓶颈,北美作业有所放缓。2019年上半年,公司对海外业务平台TWG的持股比例由55.26%提高至89.22%,TWG作为北美射孔分段领域的行业龙头,旗下经营实体APS、Cutters业务覆盖美国Permian、EagleFord、DJBasin等页岩油气主要开发热点区域。1H19由于美国Permian盆地受输油管道瓶颈以及恶劣天气影响,北美作业开展有所放缓,公司北美业务收入同比下降。根据贝克休斯数据,截至2019年8月23日,美国油气总钻机数由2019年初1075部持续降至916部。我们预计随着Permian盆地新建管道逐步投产,公司北美业务或将有所改善。 国内业务快速发展。2019年上半年,国内油气勘探开发力度加大,公司国内业务快速发展,四川、长庆、新疆、大庆、吉林、辽河、延长等主要油田的项目全面开展,工作量持续攀升。1H19公司国内业务收入同比增长39%。 积极布局其他海外市场。公司参股一龙恒业28.99%股权,布局其他海外市场。1H19,一龙恒业在阿尔及利亚、哈萨克斯坦以及国内的业务稳定运行;新中标的伊拉克、乌克兰项目进入全面作业状态。 上游资本开支稳步增长有助于油服市场业绩继续改善。2017年以来,全球石油企业上游资本支出企稳回升。根据中海油服2018年报援引的IHSMarkit数据,预计2019年全球上游勘探开发投资4721亿美元,同比+15.63%。同时,国内加强保障能源安全,三桶油(中石油、中石化、中海油)2019年上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元,同比增长19.12%-22.45%。我们认为上游资本开支稳步增长有助于油服行业盈利继续改善。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2019~2021年EPS分别为0.38、0.54、0.78元,2019年BPS为3.98元。根据可比公司估值水平,按照2019年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.76-9.95元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

北美业务有望受益于管道瓶颈解除实现高增长。受管道瓶颈制约,全美43家油气上市公司2018年所投放的资本开支(完成钻井)未能完全转化成油气产能(完井尚未完成),2019年下半年起,伴随着美国新投产管道运力的逐步增加,管道瓶颈对美国原油增产的影响将逐渐消除。由于页岩油完井需要先分段射孔再分段压裂,所以随着美国油气公司完井需求的大幅提升,必将带来美国射孔业务的大幅增长,TWG(公司北美业务主体)作为全美射孔行业的领先企业(市占率15%、技术领先),有望充分受益于行业的高增长。 国内业务有望持续优化。2018年,公司调整国内业务结构,转向轻资产运行,从而使得公司国内业务的营业收入稳定但毛利率上升。未来,公司国内业务将围绕压裂完井、爆燃压裂增产服务、射孔等领域,持续优化业务结构,着重发展盈利性高和现金流量好的业务项目,加快资金回笼,继续提升盈利质量。 盈利预测与投资评级:我们预计通源石油2019年至2021年的归属母公司净利润分别为1.81亿元,2.36亿元和2.42亿元,对应摊薄EPS分别为0.40元/股、0.52元/股和0.54元/股。首次覆盖我们给予通源石油“买入”的评级。 风险因素:国际原油价格超预期下跌至50美元/桶之下的风险;美国管道建设进度不及预期的风险;TWG未能招募足够技术人员以射孔业务扩张的风险;国内业务结构调整不及预期的风险;海外业务未能成功执行订单的风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营收15.93亿元,同比+95%,实现归母净利润1.04亿元,同比+135%。同时,公司发布2019Q1业绩预告,预计实现归母净利润1000-1400万元,同比+178~289%。 主要观点: 北美、国内业务共同助力业绩稳健增长。公司自2017年完成北美业务整合以来,TWG业务量快速增长。2018年TWG实现营收11.93元,占比达到75%,同比增加192%,为公司贡献主要收入和利润。同期国内在大力提升能源安全战略的形势下,油气行业迎来良好发展形势,公司大力拓展国内业务,连续在大庆油田、长庆油田、四川页岩气等区块中标,盈利能力及业绩亦大幅增长。 收购TWG少数股权开启资产整合之门,带来业绩增量。公司拟募资不超6亿元收购北美TWG少数股权,该非公开发行股票申请目前等待证监会审核。2019年3月15日公告称合创源已经完成工商变更登记,成为公司全资子公司,公司对TWG的持股比例也随之由55.26%提升至89.22%。此举在强化对北美业务控制力的同时,也将更好的获得美国业务增长带来的收益。 美国页岩油产量持续攀升,带动业绩持续增长。2018年以来,美国原油产量持续攀升,2019/3/22当周为1210万桶/日。WTI油价尽管在2018年10月之后快速下跌至42.53美元/桶的低点,现已企稳回升,2019/4/2达到62.58美元/桶,涨幅47%,远离页岩油开采成本线。油价短期波动并未阻碍全球油气开采全产业链复苏的步伐,尤其是北美油服市场需求旺盛而供应紧张,公司未来成长空间巨大确定性强。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.13亿元、2.85亿元、3.36亿元,对应EPS0.48元、0.64元、0.75元,PE16X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本开支不及预期风险。

公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入15.93亿元,同比+95.09%;实现归母净利润1.04亿元,同比+134.83%,上市以来归母净利润首次突破1亿元。公司预计1Q19实现归母净利润1000-1400万元,同比增长178.16%-289.43%。 l 北美业务工作量大幅增长,收入同比+192%。根据公司年报援引的EIA数据,2018年美国原油平均产量1095万桶/天,同比增长160万桶/天;页岩气产量7560亿立方米,同比+22%。美国页岩油气产量快速增长推动公司北美工作量大幅提升,2018年北美业务实现营业收入11.93亿元,同比+192.46%,占2018年公司总收入75%。 l 国内业务盈利能力提升,毛利率同比增加9.74pct。公司缩减毛利率低、账期长、盈利能力差的业务,重点开发分段射孔、爆燃压裂等高毛利项目。同时,国内勘探开发力度加大,公司在长庆油田、四川页岩气田、塔里木油田、延长油田、吉林油田、大庆油田等市场连续中标。 l 其他海外市场不断扩大,协同发展通源北美、通源中国、通源海外三条主线。公司参股子公司一龙恒业在阿尔及利亚、伊拉克、乌克兰、哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁等地的中标项目稳步推进,未来将在此基础上继续扩大海外周边市场,加快建立以钻井为核心、后期改造项目以修井为核心的服务能力。 l 收购合创源100%股权,TWG持股比例进一步提高。公司拟增发不超过9024万股,募集资金不超过6亿元,其中4.5亿元用于收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的少数股东股权。2019年3月,公司发布公告,合创源已完成工商变更登记,公司对合创源持股比例变更为100%,从而对TWG的持股比例由55.26%提升至89.22%,进一步巩固射孔全球化布局。 我们预计2019年上游资本开支继续回升,油服市场有望继续复苏。从国内三桶油2019年资本开支计划看,2019年三桶油上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元,同比增长19.12%-22.45%;其中,中石油计划支出2282亿元,同比+16%。2019年以来美国页岩油产量继续增长,1Q19平均产量1196万桶/天,较2018年进一步增加。我们认为上游资本支出回升以及美国页岩油产量增长,油服市场有望继续复苏。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2019~2021 年EPS 分别为0.38、0.54、0.78 元,2019 年BPS 为3.98 元。根据可比公司估值水平,按照2019 年BPS 以及2.2-2.5 倍PB,对应合理价值区间8.76-9.95 元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

一、事件概述 公司发布业绩快报,2018年实现营收15.91亿元,同比增长94.85%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿,同比增长149.56%。 二、分析与判断 业绩低于预期但全年业绩依然保持高增长,行业底部复苏明显 公司2018年全年实现归母净利润1.10亿与之前业绩预告基本一致,但低于我们三季度时对公司的业绩判断1.37亿预期。公司前三季度实现归母净利润1.03亿,四季度仅为700万净利润,而通常四季度往往是项目的结算高峰,全年占比较高,我们分析造成四季度利润环比大幅下降的主要原因是去年四季度国际油价大幅下降,石油公司资本开支增速放缓作业量下降有关,同时计提资产减值也对利润有一定影响。公司业绩在前三季度爆发式增长的带动下,虽然四季度出现下滑,但全年依然实现营收94.85%、归母净利润149.56%的高速增长。全年作业量国内国外均大幅增加,油服行业底部复苏明显。 ? 收购TWG 少数股权,海外盈利能力进一步提升 公司控股子公司TWG在美国压裂射孔领域的工艺技术水平处于国际领先地位,拥有世界领先的泵送射孔、电缆射孔和电缆测井技术,拥有稳固的客户超过200 家,其中包括世界顶尖油公司EOG、Anadarko、Apache、Devon 等,位居行业前列。上半年TWG公司贡献公司美国业务收入占比近80%,是海外收入的主要来源。公司通过少数股权收购之后使对TWG 的持股比例由目前的55.26%提升至89.22%,海外盈利能力进一步增强。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.25元、0.31元、0.39元,对应PE分别为28倍、23倍、18倍。当前油服行业处于底部复苏阶段,整体估值较高,行业平均PE约45倍左右,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价大幅下跌;上游投资减少。

我们预计2019-2020年美国石油产量增加230万桶/天至1320万桶/天将拉动射孔作业需求维持高景气,通源石油控股的公司美国TWG收入将维持高增长,海外高毛利率业务占比提升将推动公司盈利能力加速向上。通源石油收购TWG少数股权将为射孔业务从北美扩展至中东和北非做区域好基础,并有利于公司归母净利润增长。我们预计,2018-2020年公司归母净利润为1.10、1.77和2.57亿元、复合增速约80%,首次覆盖给予“推荐”评级。 油价回升利好油田服务复苏,预计2020年美国石油产量1320万桶/天 2018年布油日均价涨30.7%,其中2018H2同比涨27%;2019年“OPEC+俄罗斯”减产等油价上涨动力依然存在。2018年国际油气公司盈利大幅增长,预计2019年全球油田服务市场规模增长10%。本轮石油供给再平衡中,2017-2018年美国石油产量累计增加约200万桶/天,EIA预计2019-2020年美国石油产量增加230万桶/天,即2020年平均产量增加至1320万桶/天。 基于国家能源安全战略,预计2020年三桶油油气开采投资或创新高 2018年中国对石油和天然气对外依存度为70.8%和43%、均创历史新高。基于国家能源供给安全,2019年中石油上游勘探投资增长25%,中石化大力提升油气勘探开发力度,中海油油气勘探开发资本开支700-800亿元。根据石油和天然气十三五规划计算,2020年中国油气当量产量将达2900百万桶,三桶油油气开采需投资4219亿元、2018-2020年油气投资复合增速20.18%。 收购TWG少数股权以完成全球化布局,北美业务爆发提升盈利水平 2018年10月通源石油公告拟收购美国TWG33.96%少数股权,提升对TWG的管理决策效率,以TWG为海外运营平台将射孔业务从北美扩展至非洲和中东等区域。受益于美国石油产量增长,2017-2018H1通源海外收入爆发增长,海外业务毛利率远高于国内平均推动盈利水平提升。我们预计,2019-2020年美国页岩油增产或稳产对射孔作业量的需求将维持2017-2018年高景气,通源美国TWG收入维持高增长将进一步提升公司盈利水平。 风险提示:油价波动的风险,汇率波动的风险。

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入11.70亿元,同比+140.94%;实现归母净利润1.03亿元,同比+846.07%,上市以来利润首次突破1亿元。其中,3Q18单季度实现营业收入4.06亿元,同比+124.40%;归母净利润3747万元,同比+448.71%。公司前三季度业绩大幅增长,主要是北美地区业务量大幅增加,公司美国控股子公司TWG营业收入及利润同比均实现大幅增长。 拟增发收购合创源100%股权,巩固射孔全球化战略布局。公司拟增发不超过9024万股,募集资金不超过6亿元,其中4.5亿元用于收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的少数股东股权。TWG为公司海外运营平台,业务覆盖美国Permian、Eagle Ford、DJ Basin等页岩油气主要开发热点区域。2018H1,TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5340万元,同比增长5倍,业绩大幅增长。若完成收购,公司持有TWG的股权比例将由55.26%提升至89.22%,将能更好获得TWG业务量增长带来的收益,同时进一步巩固公司射孔全球化的战略布局,为后续公司在北美地区乃至全球发展奠定基础,有利于长远发展。 扩展国内市场,大力拓展页岩气、煤层气等新兴领域。随着国内油服行业回暖以及国家能源战略安全需要,我们认为未来页岩气将是重点发展方向,公司也开始大力拓展各项技术在页岩气、煤层气等新兴领域的应用。2018H1,公司鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场,先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务,延长油田勘探泵送射孔及测井服务等。2018年8月29日,通源石油电缆服务分公司中标中石油“长城钻探四川页岩气项目部威远页岩气井桥塞射孔联作”项目,实现了在页岩气开采领域应用的又一突破。 设立并购基金,完善产业链布局。公司与万融时代、西创投资以及张春龙共同设立万融基金,总规模10亿元人民币,首期规模1.5亿元人民币。基金主要用于在油服公司、油气装备公司、油气产业上下游相关企业和能源行业寻找合适的投资机会,增加公司投资收益。2017年12月,基金出资3000万元投资信维源。信维源的产品技术主要应用于油气田的三次采油,是油气田后期开发主力服务技术,使得公司油服一体化产业链得到延伸。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020年EPS分别为0.26、0.37、0.54元。目前公司BPS(2018E)为3.80元,按照2018年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.36-9.50元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

事件:10月29日公司发布2018年三季报,1-9月公司实现营收11.7亿元,同比增长140.94%,实现归母净利润1.03亿元,同比大增846.07%,对应EPS0.23元。 主要观点: 北美、国内业务双轮驱动,业绩爆发式增长。公司自2017年完成北美业务整合以来,TWG业务量快速增长。2018年以来,美国油气市场强势复苏,前三季度TWG业务收入超过9亿元,占比超过75%,为公司贡献主要收入和利润。同期国内订单增长超预期,进一步推动了业绩增长。同时,服务价格的提升大幅改善盈利能力,毛利率由去年同期的44.31%提高13.27pct至57.58%,净利率由去年同期的0.85%大幅提高10.93pct至11.78%。 收购TWG少数股权开启资产整合之门。公司近日发布非公开发行股票预案,拟募资不超6亿元收购TWG少数股权,持股比例将由55.26%提升至89.22%,强化对北美业务控制力的同时,更好的获得美国业务增长带来的收益。预计未来一龙恒业、信维源等优质资产也将陆续整合到上市公司,进一步提升盈利能力。 油气开发高景气度持续,未来业绩空间大确定性强。2018年以来,国际油价中枢不断抬升,美国页岩油开发景气度持续上行,据贝克休斯数据,10月26日当周美国活跃钻机数1068台,再创三年半以来新高。国内能源安全战略给油服市场带来巨大需求和机会。全球油气开采全产业链强势复苏态势不断得到验证,油服市场需求旺盛而供应紧张,公司未来业务量价齐升带来成长空间巨大确定性强。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.60亿元、2.39亿元、3.26亿元,对应EPS0.36元、0.53元、0.73元,PE22X、15X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本开支不及预期风险。

2018年1-9月业绩大增846%,受益行业回暖板块全面开花 1)事件:公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入11.7亿人民币,同比增长141%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长846%。其中第三季度单季实现营收4.06亿元,同比增长124%;实现归母净利润3618万元,同比增长449%。 2)扣非后净利润7699万元,同比大增108倍。非经常性损益主要为一龙恒业业绩补偿股权2363万。 盈利增长的主要来源于公司北美同比较大增长;同时伴随着国际原油价格企稳,行业逐步回暖,公司各业务板块和子公司均展现出良好的发展态势。 经营质量显著提升,现金流大幅改善 报告期内公司经营质量显著提升,毛利率为57.6%同比提升13.6pct;公司经营活动现金流净额为3327万元,去年同期为净流出8279万元。 射孔国内龙头,推进射孔全球化,美国业务成为业绩重要增长点公司是我国复合射孔行业的领军企业,以油田增产为核心,业务覆盖钻井、压裂、连续油管、带压作业、修井、测井等。2017年公司整合美国安德森公司(API)与Cutters公司,成立北美TWG射孔集团公司,其中公司持股55.26%,在射孔细分领域上跃居全球前列,北美市场占有率达到15%,成为公司业绩重要的来源。 拟定增6亿元,收购北美TWG公司33.96%少数股权及补充流动资金公司拟定增6亿元,其中4.5亿元用于收购合创源公司,间接获得TWG33.96%少数股权,公司持有TWG的股权比例将提升至89.22%,其余1.5亿元用于补充流动资金。 突破单一市场,打造全球油田增产一体化服务商 打造油田增持一体化服务商:公司收购永晨石油,参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等,从单一射孔服务迈向一体化油田技术,在国内辽河油田创造了显著的增产效果。2017年公司设立并购基金,投资信维源进一步完善产业链。海外市场持续拓展:公司通过一龙恒业,成功拓展非洲、中亚、南美等油服业务。 全球油气资本支出持续回暖,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上 近期国际油价持续上行,布油突破80美金/桶,油气资本支出展现出良好的复苏态势。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。 公司有望受益于全球油气资本开支回升,以及海外业务的快速拓展: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.29、0.45、0.59元,对应PE为27x、17x、13x,上调至“买入”评级。 风险提示:国际油价低迷带来的行业风险;境外经营风险;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。

2018年前三季度业绩大增约8倍,三季度单季扣非业绩环比持平 1)事件:公司发布三季报预告,2018年1-9月预计实现归母净利润9,700-10,200万元,同比增长789%-835%。其中非经常性损益约2500万元,主要为上半年收到一龙恒业业绩补偿股权2363万,增资一龙恒业带来投资当期损益约471万元。 2)第三季度单季实现归母净利润3,100-3,600万元,同比增长354%-427%。扣非后与二季度环比基本持平。 受益全球油服行业持续复苏,美国、国内业务共同迎来大幅增长国际原油价格保持高位,全球油气行业全产业链持续复苏,公司全球化油服业务的竞争力全面显现,各项业务大幅增长。 1)美国:公司美国业务的各项经营能力指标同比均呈现出大幅提高态势,营业收入及利润同比均实现大幅增长。2)国内:三季度国家能源安全战略进一步确定,公司国内订单获取量较同期获得大幅增长,同时国内业务盈利能力有较大幅度改善。 射孔国内龙头,推进射孔全球化,美国业务成为业绩重要增长点公司是我国复合射孔行业的领军企业,以油田增产为核心,业务覆盖钻井、压裂、连续油管、带压作业、修井、测井等。2017年公司整合美国安德森公司(API)与Cutters公司,成立北美TWG射孔集团公司,目前公司持股89.22%,在射孔细分领域上跃居全球前列,北美市场占有率达到15%。受益北美页岩油气高增长,我们预计2018年公司北美业务将实现大幅度提升,成为公司业绩重要的来源。 突破单一市场,打造全球油田增产一体化服务商打造油田增持一体化服务商:公司收购永晨石油,参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等,从单一射孔服务迈向一体化油田技术,在国内辽河油田创造了显著的增产效果。2017年公司设立并购基金,投资信维源进一步完善产业链。海外市场持续拓展:公司通过一龙恒业,成功拓展非洲、中亚、南美等油服业务。 全球油气资本支出持续回暖,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上近期国际油价持续上行,布油突破80美金/桶,油气资本支出展现出良好的复苏态势。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。 公司有望受益于全球油气资本开支回升,以及海外业务的快速拓展:我们上调公司业绩预期,预计2018-2020年EPS分别为0.29、0.45、0.59元,对应PE为32x、21x、16x。维持“增持”评级。 风险提示:国际油价低迷带来的行业风险;境外经营风险;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。

1.复合射孔领导者,打造国际化油服公司能源设备与服务 公司已经形成“射孔全球化”+“增产一体化”产业布局,通过控股美国TWG,成为唯一进入北美市场的国内油服公司,在北美页岩油开发高景气期受益最大。2017年公司业绩指标拐点向上,收入翻倍增长,2018H1实现营收7.64亿元,继续同比大增151%,归母净利6572万元,同比增长15.1倍,进入快速增长通道。 2.油价中枢不断抬升,公司将持续受益页岩油开发高景气 伴随国际油价中枢于2016年Q2之后不断抬升,以及压裂技术不断完善大幅降低开采成本,北美页岩油景气度持续提高。2018年6月美国活跃钻机数达1056台,自2016年低点已增长160%,但距2011年高点仍有91%的上升空间。美国原油日产量已越过千万桶大关,EIA预测将继续攀升。油服公司业绩一般滞后于油价一年,我们预计2017年下半年公司业绩拐点确认,2018年继续向上反弹周期。公司作为直接进入北美市场的国际化油服公司,将充分受益。 3.北美、中国、海外齐发力,业绩进入快速增长期 未来两年,预计TWG在北美市场占有率将由15%提高至20%-30%,同时公司已于6月21日签署股权转让框架协议取得TWG少数股权,持股比例将由55.26%提升至89.22%,北美业务将继续保持快速增长。国内三桶油上游资本开支触底反弹,公司增产一体化业务发展空间极大,压裂技术在页岩气、煤矿开采领域的应用也将成为公司开拓国内市场的新亮点。海外市场在一龙恒业阿尔及利亚、哈萨克斯坦、秘鲁业务稳步开展的基础上,将整合公司技术继续开拓。以北美为龙头,以中国为后方,大力开拓海外市场的全面增长格局已经形成。 4.盈利预测与评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.60亿元、2.39亿元、3.26亿元,对应EPS0.36元、0.53元、0.73元,PE20X、14X、10X。目前国内油服公司18年动态PE平均36倍,公司估值优势明显;考虑到油服行业已全面复苏,北美页岩油产量仍有极大提升空间,未来通源北美、通源中国、通源海外齐发力,业绩弹性巨大,给予公司2018年30倍PE,未来6个月目标市值为49亿元,对应目标价10.8元,50%向上空间,维持“买入”评级。 5.风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本支出不及预期的风险。

2018H1业绩增长1511%,经营质量显著提升。近日,公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收7.64亿元,同比增长150.75%;归母净利润0.66亿元,同比增长1511.42%。公司业绩大幅增长主要原因系美国页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长,美国控股子公司TWG实现净利润0.53亿元,同比增长503.86%,毛利率增长3.11%。公司上半年经营质量明显提升,2018年H1毛利率为57%,同比去年增加15pct,其中复合射孔和压裂完井业务的毛利率分别比去年同期增长5pct和9pct;期间费用率46.92%,同比下降1.74%。 全产业链一体化驱动,国内外市场拓展订单饱满。受益于油服行业回暖,公司主营射孔业务2018年H1实现营收6.81亿元,同比增长61%。公司以增产一体化为核心进行全产业链布局,通过外延并购从单一射孔服务迈向钻井、压裂、电缆测井、射孔到完井等一体化油田技术,从国内市场扩展到北美、南美、北非和中亚市场。国内方面,在稳固东北固有市场外,围绕鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场,加快市场拓展力度,先后中标长庆油田、中澳煤层气和延长油田勘探服务,子公司一龙恒业成功中标Chevron中国作业区1.5亿元的带压作业工作量。海外方面,一龙恒业中标的阿尔及利亚西南部某油田开发钻机项目(合同期2+1年,总金额2.84亿元),钻机已装船出发,同时在哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁的连续油管、压裂等业务稳定运行。上半年订单获取量较同期获得大幅增长,饱满的订单量为全年业绩增长奠定了坚实的基础。 射孔核心技术全球领先,油气市场复苏业务增长强劲。美国作为公司主要海外市场,2017年收入占比高达44%,而公司美国控股子公司TWG是北美射孔领域龙头企业,拥有世界领先的页岩油气开发最核心的射孔分段技术以及电缆测井技术。TWG业务覆盖美国页岩油气主要开发热点区域,拥有稳固的客户群体超过200家,市场占有率高居美国前列。2018年上半年,油服行业展现了良好的复苏态势,尤其是美国油气市场进入了较为强劲的复苏通道,据贝克休斯数据,截止8月3日美国油气活跃钻井总数达到1044座,较今年年初的924座大幅提升。随着海外市场布局完成,公司将进一步受益于美国业务量增长。 投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为1.40亿元、1.92亿元和2.21亿元,对应EPS分别为0.31元、0.43元、0.49元。给予买入-A评级,6个月目标价10.16元,相当于2018年33倍动态市盈率。 风险提示:油气价格下跌风险,市场竞争加剧风险。

公司发布2018年半年报。2018H1,公司实现营业收入7.64亿元,同比增长151%;实现归母净利润6572万元,同比增长15倍;实现基本每股收益0.15元,加权平均净资产收益率4.00%。公司业绩的大幅增长,主要是北美地区业务量大幅增加,公司美国控股子公司The Wireline Group, LLC. (以下简称“TWG”)实现净利润5340万元,同比增长5倍。 受益北美页岩油气开采,公司在美业务量大幅增长。2018H1,布伦特平均油价为71.2美元/桶,同比增长35.1%,环比增长25.3%。油价上涨下,北美页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长。2018H1,TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5340万元,同比增长5倍,业绩大幅增长。以公司持股55.26%比例计算,上半年TWG为公司贡献了约2950万元净利润。 扩展国内市场,中标多个油服项目。2018H1,公司抓住国内油田投资复苏的机遇,在稳定东北固有市场订单外,先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务等多个油服项目,为全年业绩增长奠定了坚实的基础。 增资参股企业,对上半年非经常性收益影响约2830万元。公司上半年以5亿估值出资3000万元认缴参股企业一龙恒业新增注册资本。由于一龙恒业2016年未完成业绩承诺,原股东需向公司补偿一龙恒业约3.32%股权,对公司当期非经常性收益影响金额为2363 万元,同时根据一龙恒业最新企业评估价值,公司确认应享有一龙恒业全部股东权益价值份额与本次投资成本的差额,对公司当期非经常性收益影响金额约为471 万元。 签署《股权转让框架协议》,有望更加受益海外业务增长。2018年6月21日,公司签订股权转让框架协议,拟收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的股权。该交易尚未签署正式协议,需要关注后续股权转让进展。若完成收购,公司持有TWG的股权比例将由55.26%提升至89.22%,有望更加受益海外业务增长,同时进一步巩固公司射孔业务全球化的战略布局。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020年EPS分别为0.26、0.37、0.54元。目前公司BPS(2018E)为3.80元,按照2018年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.36-9.50元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。