第三季度主业经营比较稳定,净利润增长来自营业外支出减少以及收购少数股东权益带来的权益利润增加。根据我们对比中报和三季报数据,第三季度,创收支柱的华山索道业务收入减少134万元,利润贡献下降,归因于世博分流和公路整修;三个新增公司收入增加390万元,亏损下降;海南猴岛收入增加108万,权益利润增加。但第三季度净利润较快增长主要来自下述原因:营业外支出同比减少335万元主要原因是去年同期发生了部分非流动资产处置损失,少数股东权益同比减少239万元主要原因是收购了庐山三叠泉缆车公司少数股东股权。上述两部分利润增量基本与公司净利润增量相当。 从前三季度来看,新兴景区盈利情况低于预期,但我们认为不尽然归结于其盈利周期问题,非持续性负面因素造成了较大影响。从账面来看,前三季度净利润增长主要得益于海南塔岭旅业公司上半年817万元的权益利润贡献。在世博分流背景下,海南索道公司、华山索道公司、珠海索道公司等增加的权益利润基本被三个新增公司亏损侵蚀。 但这些新增公司今年遭遇了世博分流、自然灾害以及新增一季度经营淡季亏损等局面。我们认为这些非持续性负面因素将在2011年消退。 受政策影响,再融资议案出现波折,但公司具有多渠道融资能力,资金链断裂可能性小。公司再融资议案因监管部门从严解读而出现周折,短期面临一定不确定性。但公司将通过发行短融券、借助战略投资者等融资途径获得所需资金。 公司已进入到储备项目的精耕细作阶段,未来ROE水平有望逐渐提升。初步测算,如果公司现有经营和储备项目(不考虑待批项目)都进入成熟期,则净利润规模最保守预计也在2个亿以上,还不包括景区附带的丰富的土地储备带来的增值空间。 维持公司中长期“推荐”投资评级。暂不考虑增发,预期公司10-12年EPS分别为0.28、0.46、0.68元。从PE估值来看,目前股价水平已处于合理位置。但从市值角度看,则目前公司股价具有较强的支撑。 建议既有投资者可继续战略性持有,潜在投资者可逢低介入。 风险提示:华山索道权益占比下降和竞争加剧,自然灾害等系统风险。