投资要点 2013年上半年,公司实现归属于股东净利润26.08亿元,同比增长20.84%,略高于我们预期的17%。上半年公司实现并表后每股收益0.90元,每股净资产8.55元,年化ROA1.28%,ROE22.29%,同比下降32bp、上升21bp。 规模扩张和中间业务增长主要贡献净利润增长,其他业务收入下降和息差同比下滑拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长43.32%,是利润增长的最重要贡献因素。上半年,生息资产规模同比增长58.82%,其中贷款同比增长16%;证券投资同比大幅增长112%,主要是应收款项类投资中信托计划、定向资产管理计划和金融机构理财产品的快速增长;公司同业资产增速同比上升190%,主要源于基数原因。负债方面,计息负债增长59%,其中客户存款增长25%,同业负债同比增长236%。 代理、托管、银行卡等增速较快,公司上半年手续费收入贡献利润增长8.43%。 上半年,净手续费及佣金收入同比增长82.24%,2季度单季环比增长19.93%。 中间业务收入单季占比环比提升约1.29%,达到13.52%。中收的提高主要源于代理、托管、银行卡等金融市场和财务管理相关业务的快速增长。下半年受同业去杠杆影响,预计全年中收将增长40%左右,略高于去年。 受去年降息效应影响,上半年公司净息差负贡献利润同比增长26%。13H公司累计净息差2.75%,同比下降56bp,比12年全年下降24bp;据测算,单季净息差2.60%,环比下降20bp。 资产质量稳定,拨备力度同比加大。13H,公司不良率0.83%,环比持平,不良贷款单季增长0.34亿。加回上半年核销2.07亿,不良生产率0.27%,较12年提升5bp,资产质量保持稳定。13H,公司信用成本为0.71%,同比上升18bp,拨备覆盖率257.12%,较年初降18%,主要源于上半年公司加大拨备核销力度。 预计公司13年信用成本0.8%。 维持盈利预测和买入评级。预计13、14年净利润增速维持14%、24%,对应13/14年PE5.3X、4.3X,PB0.9X、0.8X。

投资要点: 公司2011年中报显示,在加大拨备计提力度的情况下,2011年上半年,归属于母公司股东的净利润 139.18亿元,同比增长56.98%,公司各项指标均有较大幅度改善,成本收入比和净息差以及中间业务收入等指标快速提升使得业绩增幅远超我们预期的46.68%。上半年公司实现每股收益0.52元,年化ROA1.3%,ROE24.15%。考虑到下半年经济可能出现的减速和融资平台清理对全行业带来的拨备压力,暂时维持全年盈利预测45.89%不变。 盈利增长的正面因素主要来自传统业务规模扩张、中间业务快速增长和成本收入比的明显改善。⑴2011年上半年,传统存贷业务规模扩张对净利润增速的贡献为24%,主要受益于公司“商贷通”和信用卡业务蓬勃发展,以及同业业务的快速增长。生息资产规模达2.08万亿元,同比增速32%,付息负债余额约为2万亿元,同比增速33%。其中贷款同比增长19%,存款同比增长16%。 ⑵上半年中间业务同比增长76%,环比增长68%,贡献净利润增幅的17%。中间业务快速增长主要来自于其托管、信用承诺和信用卡手续费等类息差收入的大幅增加,三者的同比增速分别为152%、117%和239%。⑶上半年成本收入比33%,同比下降5%,超出我们预期的下降3.5%,贡献净利润同比增幅16%。 净息差显著回升,资产质量稳定。⑴把票据买断价差科目调回息差,我们测算2季度净息差为3.19%,较1季度上升20bp,超出我们预期的10BP,上半年净息差平均为3.08%,同比回升15bp,公司净息差显著增长主要源于加息和紧缩的货币环境、以及商贷通带来的客户结构改善。⑵二季度公司加大了拨备力度,11年6月底不良贷款余额71.73亿元,不良率为0.63%,分别比上年末下降1.66亿元和6个BP。拨备覆盖率334.3%,比上年末提高64个百分点,拨贷比为2.1%,提升22个bp。公司核心资本充足率7.75%,资本充足率为10.73%,预计三季度融资方案实施步伐将加快。 维持买入评级。下半年信贷控制环境下,商贷通业务仍将快速发展,全年净息差有望提升35Bp,中间业务收入将继续维持快速增长。预计11、12年EPS为0.9、1.14,预期净利润增速45.89%和39.82%,对应11、12年PE 为6.3、5.0,PB 为1.16、0.93,具有估值优势,维持买入评级。