终端建设助力低聚木糖规模扩张 功能糖有益健康、具备保健功能,可以显著抑制肥胖症、高血压、糖尿病等病症的发生,其中以低聚木糖最为显著,其功效是普通功能糖的20倍。受制于推广时间短、终端欠缺等因素,低聚木糖在国内发展速度较慢,过去三年公司低聚木糖年销量保持在3000多吨。目前公司正在积极进行终端建设,预计可能与具备强终端能力的公司进行深度合作,同时积极开拓国际市场。募投项目“年产6000吨低聚木糖项目”预计年内达产,公司低聚木糖产品产能将逐步释放。同时,由于公司燃料乙醇业务正式供货,部分原料预处理成本或核算至燃料乙醇业务,使低聚木糖盈利能力进一步提升,预计2013年毛利率有望超过70%。 燃料乙醇业务厚积薄发 高额的预处理和纤维素酶成本是制约第2代燃料乙醇量产的主要因素。凭借全产业链带来的成本优势和自主研发生产纤维素酶技术,公司在国内率先实现第2代燃料乙醇量产。 在项目获得发改委审批通过之前,公司乙醇产品按照工业乙醇销售。2012年,公司燃料乙醇项目获批,并于10月份开始按照燃料乙醇供货,产品售价大幅提高。同时,公司有望从今年开始获得燃料乙醇的税收优惠和政策补贴。发展燃料乙醇符合国家能源、环保战略,目前国内每年进口大量燃料乙醇,行业不存在需求瓶颈。目前公司每月燃料乙醇供货量约2600吨,未来供货量将逐渐增加。 深厚技术储备为公司发展保驾护航 公司最大亮点是具备核心技术。无论是低聚木糖还是燃料乙醇,公司技术来源清晰可靠,是公司获得大幅超过市场平均盈利水平的前提。除了当前具备对玉米芯的成熟利用技术以外,公司对玉米秸秆的综合利用也正在进行细化研究。 未来公司要实现业务规模的有效扩张,在整条产业链实现规模经济,必须使产业链的各个环节实现产能匹配。按照目前公司产能计算,功能糖产能不足,无法与燃料乙醇产能充分匹配。公司正在积极建设低聚木糖销售终端以扩大产销量,同时,公司在手资金充沛,可以在禹城当地的产业集群中以并购的形式迅速扩张上游产品生产规模。此外,除了功能糖,公司还可以凭借深厚的技术储备将产业链延伸至生物化工领域,生产乙二醇、丁醇、糠醛等产品,实现与燃料乙醇产能的理想匹配。 看好公司长期发展,维持“强烈推荐” 公司致力于打造“玉米全株产业链”,集循环经济、节能减排等概念于一身。作为典型的“大行业”中的“小公司”,我们强烈看好公司长期发展。预计燃料乙醇的补贴可能在今年中期落实,公司的市场关注和认可程度将快速提高。维持公司13-14年0.71和0.9元的EPS预测,对应动态PE分别为24、19倍,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、燃料乙醇实际供货量低于预期;2、功能糖出口规模和价格持续低迷。

打造玉米产业链,集多种概念于一身 公司以“打造玉米全株产业链”为目标,发展循环经济,业务覆盖功能糖、新能源、新材料三个领域,产品分为功能糖、纤维素乙醇、淀粉产品三大部分;木质素项目将于年内投产,进一步拓展对农业残余的利用水平,增加副产品附加值。公司兼具低碳环保、循环经济、新材料等概念,主要业务功能糖和燃料乙醇都具有较大的想象空间。 低聚木糖龙头,主业迎来复苏 功能糖有益健康、具备保健功能,可以显著抑制肥胖症、高血压、糖尿病等病症的发生,符合大众消费升级方向,未来有望成为居民日常必备的保健食品。 功能糖在我国推广的时间较短,认知程度低。随着人们保健意识的提高,下游企业会更多开发基于功能糖的新产品,为功能糖打开增长空间。公司是国内低聚木糖和木糖醇领先企业。受经济形势低迷影响,功能糖产品12年需求下滑,13年有望在低基数基础上实现反弹。 燃料乙醇业务前景美好 推广燃料乙醇对于优化能源结构、减少污染物排放、增加农民收入等具有重要意义。过去10年,全球范围内燃料乙醇行业得到快速发展。由于存在与人争粮、与粮争地等问题,使用粮食作物、经济作物为原料的第1代、第1.5代燃料乙醇已经不适宜在国内推广。第2代技术燃料乙醇即纤维素乙醇,以农、林废弃物为原料,是未来主流发展方向。公司凭借自主酶制剂技术和全产业链成本优势实现纤维素燃料乙醇量产,并与中石化达成合作协议。2012年,公司正式获得燃料乙醇定点生产资格,产品销售价格大幅提高,并获得税收优惠;2013年国家对纤维素乙醇的补贴政策有望落实。国内燃料乙醇处于供不应求状态,纤维素燃料乙醇市场前景极佳。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 燃料乙醇业务为公司带来较大的业绩弹性。预计公司2013-14年EPS分别为0.71和0.9元,对应当前股价市盈率分别为24和19倍。公司关注度将伴随燃料乙醇业务规模而提升。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价21.3元,对应13年30倍市盈率。 风险提示: 1、燃料乙醇实际供货量低于预期;2、功能糖出口规模和价格持续低迷。

事项:我们对雪迪龙进行了调研,最新情况反馈如下。 2013年增长确定,继续推荐 预计公司13-14年EPS分别为1.08和1.38元,对应当前股价市盈率分别为26倍和20倍,继续给予推荐评级。 风险提示 新增订单规模低于预期;应收账款回收速度慢。

事项:雪迪龙公布业绩快报,2012年公司实现营业收入3.79亿元,同比增长15.47%;净利润9844万元,同比增长20.82%;按照当前股本计算,EPS约为0.72元。 业绩增长符合预期,脱硝市场正式启动。公司收入和净利润情况与我们此前预期基本一致。2012年下半年,脱硝市场正式启动,公司新增脱硝订单约1.6亿,2011年为3000万。进入2013年,试运行的脱硝补贴电价将在全国范围推广,脱硝行业进入高速增长阶段。在雾霾天气连续出现的背景下,烟气治理工作将快速推进,预计公司脱硝业务将实现连续实现翻番增长。 在手订单充足,2013年业绩增长确定性强。2012年公司新增订单超过5亿,预计结转至今年的订单规模超过3亿,为2013年业绩增长奠定良好基础。在电厂脱硫接近尾声的情况下,公司12年在钢厂烧结脱硫方面屡有斩获,订单超过1亿元,与11年基本持平,预计今年将保持平稳或小幅下降。工业过程分析系统受下游行业景气度较低影响,去年订单主要来自国外,预计今年将有显著改善。运维服务方面,公司2012年实现1000套产品收入,2013年预计实现不少于1600套。加上有望实现翻倍增长的脱硝产品,公司2013年高增长值得期待。 以烟气监测为基础,产品系列逐渐完善。监测产品市场空间有限,但是随着环境问题不断被曝光,环境监测的密度和种类都将大幅增加,不断带来新的监测需求。 公司水质监测产品在2012年实现零的突破,全年实现销售合同超过300万。公司参股成立科迪威环保设备有限公司拓展水质监测业务,收入规模将实现快速增长。 在空气质量监测方面,公司也在积极进行技术储备。同时,公司在烟气脱汞、脱铅等领域也走在市场前沿,未来将受益于排放标准的完善和提高。 继续给予持推荐评级。募集资金为公司带来充足的现金流,利于公司在未来几年持续享受脱硝市场的爆发。同时,我们看好公司新产品的市场推广。小幅上调13-14年EPS预期至1.08和1.38元,对应目前股价市盈率分别为25倍和20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新增订单规模低于预期;2、应收账款回收较慢。

事项:维尔利公告,拟使用超募资金3000万元投资控股北京汇恒环保工程有限公司,其中2000万元用于受让北京汇恒原股东500万元的出资份额,1000万元用于认购北京汇恒250万元新增注册资本。公司将合计持有北京汇恒60%的股权,成为北京汇恒的控股股东。 快速切入水处理领域。北京汇恒从事污水、废水治理及中水回用工程的设计、施工和运营服务,2009年成立以来承接污水处理、中水回用项目45项,拥有丰富的项目经验,具备进入高端工业废水和城镇污水领域的先决条件。通过本次收购,公司将迅速进入水处理行业的其他细分领域,发挥公司资金、技术和管理优势,扩大北京汇恒的业务规模和市场占有率,使募集资金尽快产生效益。 水处理行业具备充足的市场空间。我国水资源贫乏,国家高度重视水资源回用,并着力加强管网建设和提高回用率。未来国家将继续加大基础设施建设力度,城市化进程也将继续推进,工业水处理市场容量将以超过国民经济增长率的速度增长。国内水处理行业市场集中度不高,北京汇恒以平板膜生物反应器为核心,有望借助维尔利的资金、市场优势实现快速扩张。 渗滤液处理龙头主业订单将迎来回暖。国内生活垃圾处理能力缺口较大,公司所处子行业发展前景良好。受政治周期因素影响,2012年下半年招标工程减少,公司全年新增订单不足3亿,目前在手未结算订单约1.5-2亿。“十八大”后,地方政府换届基本完成,项目招标已经表现出回暖态势,预计春节过后项目招标规模将快速提升。根据公司工期测算,上半年订单情况对公司全年业绩将产生重要影响。 业务综合拓展成果已现,维持“推荐”评级。公司业务围绕垃圾处理展开,运营服务和餐厨垃圾处理形成良好补充,控股公司业务拓展至危废处理和水处理,土壤修复也有望在13年实现中小型项目试点以积累经验,公司正在向废弃物综合处理迈进。根据我们初步预测,如果顺利完成投资,将增厚公司2013年业绩0.03元以上。考虑到收购尚未完成,暂时维持对公司12-13年EPS0.68和0.84元的盈利预测,对应目前股价市盈率分别为33倍和27倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示:1、招标启动晚影响收入结算;2、回款情况差吞噬公司业绩。

公司铁合金炉改造业务再获大单。公司公告与临沂亿晨镍铬合金有限公司签订《临沂亿晨镍铬合金有限公司6×33MVA镍铬合金生产线项目(土建施工除外)总承包合同书》,合同标的包括6台33MVA密闭镍铁炉和3台套L90m带式烧结机界区内本工程总承包,合同金额达到5.68亿元。项目分两期建设,第一期执行合同金额1.89亿元。合同的签订将对公司2013、14年业绩产生积极影响。 订单充足,主业保持平稳发展。从引进国外技术进行消化吸收,到提供自己的产品,再逐渐过渡到提供工程总包服务,公司在工业窑炉改造方面已经获得了市场认可,电石、铁合金项目今年都有重大斩获。根据公司收入情况测算,加上11月份签订的7.7亿乌海项目订单和新签5.7亿临沂订单,目前公司未执行订单规模约20亿。公司在传统业务方面保持积极的态度,仍有多个项目在谈。 2012年公司业绩略低于预期,2013年高增长可期。公司近日发布业绩预告,2012年净利润同比增长20%-40%,对应EPS为0.32—0.37元。我们预计最终结果将接近上限,略低于市场预期。2011年公司订单额实现翻倍增长,但受下游需求景气度低影响,公司项目进展较慢,导致2012年确认收入低于预期。随着需求复苏,充足的订单将为公司主业增长形成有力保障。 新业务开展效果良好,追求转型值得肯定。在传统业务景气度进入低谷的情况下,公司提前布局,在多个领域进行业务拓展,根据实际进展情况选择业务模式转型方向。从短期看,公司业务较为分散,但公司积极进行业务模式优化的做法值得肯定。目前公司业务拓展已经取得实质性进展,高效煤粉炉业务、矿山资源综合利用业务都开始贡献业绩,新材料业务2013年有望实现突破。 维持“推荐”评级。公司主业订单充足,新业务开展情况良好,2013年业绩有望实现高速增长。预计公司12-13年EPS为0.37和0.64元,对应当前股价市盈率分别为36倍和21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、项目前期投入较大,存在应收账款回收风险;2、项目执行进度可能慢于预期。

公司业绩基本符合预期。公司公布2012年业绩预告,净利润同比增长20%-45%,对应EPS为0.59-0.71元。2011年公司新签订单达到4.6亿,为公司2012年业绩增长奠定基础。预计2012年全年收入接近4亿。 招标回暖迹象已现。受政治周期因素影响,去年下半年招标工程减少,2012年全年公司新增订单不足3亿,目前在手未结算订单约1.5-2亿。“十八大”后,地方政府换届基本完成,项目招标已经表现出回暖态势,预计春节过后项目招标规模将快速提升。 城镇生活垃圾处理缺口明显,渗滤液处理市场空间超百亿。国内城镇生活垃圾产量近60万吨/天,并以每年6%以上的度快速增长。2010年垃圾无害化处理能力不足40万吨/天,缺口明显。“十二五”期间将新建生活垃圾处理规模58万吨/天,对应的垃圾渗滤液处理能力约17万吨/天。加上2008年出台的渗滤液处理标准催生的改造需求,垃圾渗滤液工程仍具有超过百亿的市场空间。 运营业务规模快速提升,收入保持较快增长。公司新签订单中,很多项目都连带了后续1-2年的运维服务,实际上也是业主方通过观察运行效果对项目进行验收。 预计2012年公司运营服务收入接近2000万,2013年将超过3000万。虽然收入占比低,但运营业务为公司带来持续、稳定的收入,对公司长远发展意义重大。 餐厨垃圾处理如期推进,收运环节不会成为制约。公司餐厨垃圾处理采取“自动分选+厌氧消化”路线,属于综合利用技术。目前很多城市将环卫并入城管部门,执法能力加强,利于餐厨垃圾收运工作顺利实施。常州市餐厨垃圾处理BOT项目招标在即。 关注上半年订单情况。垃圾处理建设需求紧迫,项目签订以后建设进度较快。上半年订单情况对公司全年业绩将产生重要影响。暂时维持对公司12-13年EPS0.68和0.84元的盈利预测,对应目前股价市盈率分别为31倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标启动晚影响收入结算;2、回款情况差吞噬公司业绩。

投资要点 政治周期因素影响弱化,招标回暖迹象已现。三、四季度原本是垃圾处理工程招标的传统旺季。2012年受政治周期因素影响,下半年招标工程减少。 “十八大”后,地方政府换届基本完成,公司表示近期项目招标已经表现出回暖态势。由于春节临近,预计今年3月份开始项目招标规模将快速提升。 上半年订单情况对全年业绩意义重大。公司垃圾渗滤液处理工程施工周期一般在8-10个月。最近几年,由于垃圾处理相关的市政建设紧迫度提高,公司工程周期有不断被压缩的趋势。公司按照成本发生比例结算工程收入,设备进场以后基本上可以确认工程总金额的70%以上收入。根据公司经验,项目通常在招标环节耗费较多时间,一旦招标结束,项目建设迅速推进。 公司在7月份之前签订的订单都可以在年内结算相当高比例的收入。2012年公司新增订单超过2亿,相比2011年的4.6亿下滑较大。目前公司未结算订单估计在1.5亿左右,2013年上半年订单情况对公司全年收入规模影响重大。 “生物+膜处理”认可度高,政府沿用成熟技术意愿强烈。行业主流技术的形成需要经历长时间的积累。公司的“生物+膜处理”技术能够真正实现垃圾渗滤液的无害化处理,出水率高,在国内的应用已经有超过10年的历史,案例丰富、处理效果好,受到客户方的肯定。垃圾渗滤液投资方为地方政府,沿用成熟技术的意愿较强,公司在市场竞争中具备技术优势。 运营业务规模快速提升,收入保持较快增长。公司新签订单中,很多项目都连带了后续1-2年的运维服务,主要上是业主方通过观察运行效果对项目进行验收。运维服务按照实际处理量收费,成本主要来自人工。预计2012年公司运营服务收入接近2000万,2013年超过3000万。

脱硝电价即将在全国推开。在日前举行的“烟气脱硝产业与技术论坛”上,环境保护部污染物排放总量控制司司长刘炳江表示,脱硝电价有望年内在全国实施。 2011年底开始,北京、广东、河北等14个省市地区开始试点脱硝电价,对安装并运行脱硝装置的燃煤发电企业,经环保部门验收合格的享受每千瓦时0.8分钱脱硝电价。试点电价的出台带动脱硝行业在今年下半年快速启动。随着政策向全国推广,脱硝行业将迎来全国范围的高速增长。 补贴水平或提高,基本能够覆盖成本。2010年,有关部门曾经组织发电企业对火电厂烟气脱硝成本进行测算。目前0.8分/千瓦时的试点补贴标准,基本上可以覆盖新建机组,尤其是大型机组进行烟气脱硝带来的额外成本。而对于旧机组,由于改造工程和后续运营成本较高,现行标准可能无法弥补成本负担。环保部正在酝酿新的补贴政策,预计在全国范围内可能推行1.1分/千瓦时的标准。加上排污费减免等政策优惠,综合补贴规模基本可以覆盖旧机组的改造成本,有效提高旧机组改造动力。 公司订单快速增长,受益脱硝市场启动。预计公司全年订单超过5亿,其中脱硝订单超过1.5亿,去年全年为3000万。脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。预计公司将有大约3亿订单结转至明年执行,为明年业绩奠定良好基础。 脱硝电价的全国推开和补贴提高将带动脱硝行业高速增长,明年公司脱硝产品收入有望翻倍。此外,公司运营维护服务规模稳步扩张,预计今年确认收入3500万左右,明年有望突破5000万,为公司带来稳定、可持续的收益。脱硫产品方面,公司今年新增订单约1.2亿,基本和去年持平,主要是来自钢铁烧结的需求快速增长弥补了火电厂脱硫需求下滑。 业绩确定性强,维持推荐评级。公司所处行业受政策影响明显,脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40亿的市场空间。公司凭借技术和市场储备,充分把握脱硝行业的快速发展。预计今明两年EPS分别为0.73和1.06元,对应目前股价市盈率分别为28倍和19倍。募集资金为公司带来充足的现金流,利于公司在未来几年持续享受脱硝市场的爆发。我们看好公司业绩确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司脱硝订单规模低于预期;2、应收账款回收较慢。

脱硝市场正式启动:国内烟气脱硫在“十一五”期间取得了显著成果,但氮氧化物排放量的快速增加抵消了一部分我国在SO2减排方面取得的成绩。氮氧化物排放约束指标已经被列入了“十二五”规划。截至2011年底,国内改造完成的脱硫、脱硝装机占火电总装机比重分别为87.60%和16.90%,脱硝行业发展空间巨大。按照国家规划,“十二五”是脱硝改造的高峰期。2011年底,国内部分地区开始试点脱硝补贴电价,尽管补贴规模低于预期,但仍被视为脱硝正式启动的信号。2012年下半年,脱硝市场正式启动。根据脱硫行业发展经验,脱硝在未来至少3年内将保持高景气度。 公司充分把握脱硝市场发展:公司的空气监测系统在脱硫行业具有很高的市场认可度和占有率,并将优势保持到脱硝领域。今年公司已取得脱硝订单超过1.3亿,去年全年为3000万。脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。去年公司新签订单不到4亿,我们预计今年全年将达到5-6亿。四季度是传统的订单旺季,一般占全年订单总额的32%左右。按照公司上半年收入情况推算,公司未执行订单约4亿,预计年内执行1-2亿,剩余订单结转至明年。 公司13-14年脱硝收入有望实现连续翻倍增长(12年约1.5亿,13年3亿,14年超过5亿)。随着脱硫产品更换周期逐渐到来(公司负责维护的产品寿命约8年,客户自己维护的寿命约5年),公司面临良好的市场环境。此外,公司运营维护服务规模稳步扩张,预计今年确认收入3500万左右,明年有望突破5000万,为公司带来稳定、可持续的收益。 看好公司业绩确定性,维持“推荐”评级:公司所处行业虽然规模不大,但受政策影响明显,脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40亿的市场空间。公司凭借技术和市场储备,把握脱硝行业的快速发展。预计今明两年EPS分别为0.73和1.06元,对应目前股价市盈率分别为28倍和19倍,估值处于合理水平。募集资金为公司带来充足的现金流,利于公司在未来几年持续享受脱硝市场的爆发。我们看好公司业绩确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司脱硝订单规模低于预期;2、应收账款回收较慢。

事项:我们对雪迪龙进行了调研,主要观点如下: 预计公司全年业绩增长约20%。1-9月,公司实现收入和净利润分别为2.33亿元和5485.59万元,同比分别增长13.4%和16.27%。脱硝在下半年快速启动,预计今年公司已取得脱硝订单超过1.3亿,去年全年为3000万。 脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。公司大量产品已经发货,但尚未完成调试,因此没有确认收入。四季度是调试的高峰期,公司也将同步迎来收入确认的高峰期。 公司订单快速增长。去年公司新签订单不到4亿,我们预计今年全年将达到5-6亿。四季度是传统的订单旺季,一般占全年订单总额的32%左右。 按照公司上半年收入情况推算,公司未执行订单约4亿,预计年内执行1-2亿,剩余订单结转至明年。订单结构方面,脱硝市场正式启动,今年已获订单约1.3亿;脱硫新签订单约1.2亿,基本和去年持平,其中很大比例来自钢铁烧结。 脱硝改造和产品更换需求为公司带来持续增长空间。脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40亿的市场。按照国家规划,“十二五”是脱硝改造的高峰期,公司13-14年脱硝收入有望实现连续翻倍增长(12年约1.5亿,13年3亿,14年超过5亿)。此外,随着产品更换周期逐渐到来(公司负责维护的产品寿命约8年,客户自己维护的寿命约5年),公司产品面临良好的市场环境。 运维服务规模略低于预期,前景依然看好。公司原计划今年实现1000套系统的运维服务,目前执行的约700套。环保部发文鼓励监测产品实行专业化的第三方运营,保证监测数据的准确性。运维服务招标由地方政府主导,今年部分地区招标放缓。专业化的运维服务是新兴市场,可以为公司带来稳定可持续的收入。“运营维护网络建设项目”是公司募投项目之一。 工业过程分析系统增速放缓。公司工业过程分析产品主要应用于水泥、建材、石化、冶金等行业,有不错的节能效果。由于国内相关行业出于景气低点,节能产品普及率不高,公司相关产品今年主要销往国外。