盈利预测、估值及投资评级 业绩方面,我们预测公司2012-2014年收入为59.9亿元、75.9亿元和93.9亿元,分别同比增长25.30%、 26.70%和23.65%。归属母公司净利润为3.96亿、5.40亿和7.15亿,分别同比增长36.39%、36.40%和32.30%,对应2012-2014年EPS为1.14、1.55和2.05元,对应2012-2014年PE为15.99、11.72和8.86倍,考虑到公司内生增长速度较快,也处于外延稳健扩张阶段,给予公司“推荐”评级。 风险提示 主力门店内生增长低于预期;奥特莱斯项目培育期过长。

盈利预测、估值及投资评级 我们测算公司2011-2013年收入为67.2亿元、84.2亿元和103.9亿元,同比增长率分别为28.5%、25.3%和23.4%;归属母公司净利润为1.65亿元、2.15亿元和2.82亿元,同比增长率分别为24.73%、30.59%和31.43%,对应2011-2013年每股收益为1.03元、1.35元和1.78元。公司当前股价为23.46元,对应2011-13年PE为22.7倍、17.4倍和13.2倍。公司的自有物业占比高,估值具备较高的安全边际,给予公司“推荐”评级。

盈利预测、估值及投资评级 业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入为23.5亿元和30.6亿元,各同比增长35%和30%。归属母公司净利润为5.66亿和7.72亿,分别同比增长44.96%和36.37%,对应2011-2013年EPS为1.15和1.57元,对应2012-2013年PE为11.69和8.57倍,估值处于历史底部,鉴于公司城市综合体项目进度较快,上调评级至“强烈推荐”,目标价24元。

盈利预测、估值及投资评级 业绩方面,我们测算公司2011-2013年收入为34.9亿元、40.4亿元和46.9亿元,同比增长率分别为42.9%、15.6%和16.2%;归属母公司净利润为1.20亿元、1.54亿元和1.97亿元,同比增长率分别为80.16%、28.59%和27.83%,对应2011-2013年EPS为0.43元、0.55元和0.70元。公司当前股价为8.05元,对应2011-13年PE为18.8倍、14.6倍和11.4倍。公司的自有物业占比高,估值具备较高的安全边际,给予公司“推荐”评级。 风险提示 三期项目运营大幅低于预期;若今年当地政府建设立体停车场,公司所在主干道或将封闭改造,对公司业绩产生不利影响。

事件 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 点评 高岭土深加工核心技术和丰富资源储备有望成为未来亮点 三大系列打开成长空间,公司有望成为全国最优商业运营商 盈利预测、估值及投资评级业绩方面,我们测算公司 2011-2013 年收入为 17.4 亿、23.5 亿元和30.6 亿元,各同比增长 32%、35%和 30%。归属母公司净利润为 3.84 亿、5.66亿和7.72亿,分别同比增长48.99%、 47.26%和36.37%,对应2011-2013年 EPS为 0.78、1.15和 1.57元,对应 2011-2013年 PE为 17.22 倍、 11.69和 8.57倍,估值处于历史底部,给予“推荐”评级。 风险提示城市综合体系列及国际展览馆项目进展低于预期;高岭土产能利用率低于预期。

事件 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 点评 四季度收入增速下滑明显,预计收入同比增长14-15%左右 受制于经济景气度下滑预期、价格因素及天气影响(暖冬气候),四季度尤其是11月份以来广州百货销售增速明显放缓,广州友谊各门店也开始大力度促销,预计四季度整体收入增速可维持14%-15%的增长,大幅低于前三季度25.06%的销售增速。从品类来看,电器类增速下滑比较明显,主要是受家电“以旧换新”政策到期及房地产调控的影响,公司针对电器品类下滑的情况加大了促销力度,并加大了高附加值电器类产品的推广力度,预计电器类销售与去年相比持平略增;服装类商品一直是广州友谊优势品类,占比也相对较高,并且公司近期采取了力度较大的促销,因此服装类商品收入增速下滑幅度不大;高端商品方面,名表类下降较多,黄金下滑不大,化妆品保持平稳。2012年消费形势并不明朗,公司明年上半年销售增长将面临一定压力。 主力门店运营情况良好,国金店佛山店有望成为未来亮点 我们预计环市东店南北馆2011年合计可实现15%左右的增长,销售额将达到29亿元左右,其中南馆贡献预计接近5个亿。其中贡献最大的仍为穿戴类商品,尤其是女装增速达到30%以上。公司将继续采取多种措施保证和提升环市东商圈在广州高端市场的影响力。国金店因为配套设施不太理想,一定程度上影响客流状况,预计随着近期地铁、消防等配套设施陆续完善,国金店销售增长有望超出市场预期。目前国金店平均日销售额超过100万元,预计今年国金店销售收入达到3.8亿,亏损约2000万左右。明年国金店或将达到盈亏平衡点。正佳店开业以来销售收入基本保持20%的增长,预计今年销售收入增长仍将延续,有望达到10亿。时代店销售收入有望达到3个亿左右,后续公司将本着稳健的原则重新考虑时代店的定位及业态转型。南宁店面临当地梦之岛、百盛的竞争压力较大,今年预计销售收入仅能维持个位数增长。定位于时尚精品百货的佛山店将于12月底开业,将给四季度带来一定的费用压力,但看好门店未来发展。 购物中心影响有限,公司积极开拓线上业务 针对高端购物中心及网络购物的影响,公司积极应对。广州新开高端购物中心太古汇、万菱汇对广友环市东店的竞争是客观存在的,但由于广州友谊环市东店半个世纪高端百货的运营经验使得其具有较强的文化底蕴及品牌优势,并且太古汇的品牌层次定位与广友存在差异,公司通过强化供应商联盟与忠实的VIP顾客群体降低购物中心带来的影响,我们认为公司面临的冲击不大;网购方面,公司依托实体店,深入研究网络零售的盈利模式和服务模式,以适应零售多渠道的发展趋势。定价策略上,公司线上定价和实体门店相同,客单价接近800-1000元。公司线上业务的定位是更好地服务于VIP顾客,为未来嫁接网络新天地做准备。 盈利预测、估值及投资评级 业绩方面,我们测算公司2011-2013年收入为45.1亿、54.8亿元和67.1亿元,各同比增长25.80%、21.50%和22.50%。归属母公司净利润为3.84亿、4.62亿和5.83亿元,分别同比增长17.66%、20.20%和25.97%,对应2011-13年EPS为1.07、1.29和1.62元,对应2011-2013年PE为14.7倍、12.3倍和9.7倍,估值处于历史底部,给予“推荐”评级。 风险提示 国内经济增长大幅低于预期;公司新开及次新门店培育期较长。

事件 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 点评 四季度市场景气度下滑,预计公司收入同比增长20%左右 受制于经济景气度下滑预期、价格因素(服装类产品普遍涨价、CPI高企)及天气影响(暖冬气候),四季度尤其是11月份以来广州百货销售增速明显放缓,广百进行了大力度的促销,预计四季度增速能够维持在20%左右,但对毛利率和净利润会略有影响。从品类来看,电器类增速下滑比较明显,主要是受家电“以旧换新”政策到期及房地产调控影响,销售增长与去年相比基本持平;黄金珠宝方面,延续近期下滑的趋势;相对而言,男女装表现相对较好,公司通过年底促销活动带动服装类增速居前。 主力门店运营情况良好,次新门店有望迎来转机 虽然四季度广州消费市场景气度下滑趋势明显,但公司四大主力门店(北京路店、天河中怡店、新一城店、新市店)趋势良好。预计北京路门店全年维持17%的增速,天河中怡店的全年增速维持在20%左右。值得注意的是,公司09年以来的新店都未能扭亏,尤其是武汉、成都、深圳门店亏损较多,对净利润增速产生不利影响。三家门店中武汉门店发展相对较好,成都店因为所在购物中心招商(开业率一直未达到80%)及商圈培育问题减亏运营不理想,深圳门店销售收入增长及运营也未达预期。公司已经采取措施促进门店销售增长及降低亏损幅度,具体方式包括调整优化品牌、和业主协调降低租金或者增加租赁面积等。预计三家门店亏损幅度较去年有所扩大,但亏损额要少于市场普遍预期。2012年较确定的新开门店为珠江新城太阳新天地店(2.6万平米)和增城店(1.8万平米),随着公司部分次新门店步入盈利期及新门店比例逐渐降低,预计公司业绩将迎来小幅拐点。 发力零售创新业态,适应多渠道发展趋势 广百股份在主题百货、购物中心、网络零售、精品超市等创新业态方面都进行了自己的尝试。网购方面,公司积极寻找网络零售品牌的定位,目前线上销售品类主要集中在家电和化妆品。精品超市方面,广百超市今年进驻肇庆,是广百超市独立发展的第一家门店,广百的超市业态定位中高端特色生活超市,主要卖的是进口及有机食品,与周边超市大卖场错位经营,目前来看运营情况良好。主题百货方面,广百推出时尚百货品牌“GBF”,根据公司战略,未来广百GBF将以每年1~2家新店的速度发展。 购物中心方面,公司在新一城、凤凰广场的模式在物业可得的情况下将得到推广,公司在购物中心转租的面积保证了运营成本的降低,培育期也相对单体百货店更短,将是公司重点发展的业态。 盈利预测、估值及投资评级 业绩方面,我们测算公司2011-2013年收入为71.1亿元、84.6亿元和98.9亿元,同比增长率分别为22%、19%和17%;归属母公司净利润为1.93亿元、2.25亿元和2.67亿元,同比增长率分别为11.47%、16.18%和18.84%,对应2011-2013年EPS为0.68元、0.79元和0.93元。公司当前股价为11.85元,对应2011-13年PE为17.4倍、15.0倍和12.7倍。公司积极外延扩张孕育未来增长潜力,估值也具备较高的安全边际,给予公司“推荐”评级。 风险提示 国内经济增长大幅低于预期;公司新开及次新门店培育期较长。