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隆基股份 电子元器件行业 2019-11-25 22.99 30.42 18.83% 26.05 13.31% -- 26.05 13.31% -- 详细
光伏装机成本长期持续下降,平价时代量增是成长核心逻辑。“531”新政导致补贴退坡加速超预期,下游价格快速下降。这也带来部分地区更早进入平价时代。成本下降是产品价格持续下降的根基所在,是产品长期定价之锚。过去几年成本一直处于快速下降状态,从长期的成本与价格下降幅度来看基本趋同。长期看,随着光伏装机成本持续下降,全球大部分地区进入发电侧平价上网阶段,光伏装机量本身对政府补贴的幅度的敏感性逐渐降低,进而将带来装机量的大幅增长。平价时代,量增远大于价跌。 单晶PERC电池片渐成主流,单晶份额持续提升。由于单晶硅片的位错密度更低,单晶电池的能量转换效率较多晶具备一定优势。根据相关数据,单晶与多晶在转换效率方面近年来持续提升,但是普通P型单晶电池较P型多晶电池的转换效率始终多1.2-1.4个百分点。近年来随着PERC等高效技术的应用,单晶产品则有更高的转换效率。目前来看,普通电池片多晶仍具有一定优势,而单晶PERC电池片则具有更高的转换效率,因此成为目前下游电站商更受欢迎的品类。 隆基多因素叠加优势显著,优势因素正向循环促进。公司深耕单晶光伏领域多年,通过技术优势的不断积累,逐渐转化为成本优势,另外,公司通过优质的单晶硅生长控制,使得产品质量得到保证,进而获得光伏行业品牌优势。另一方面,规模优势能够继续降低一定成本,并且大规模也带来公司在技术研发上的高投入,带来优势的正向循环促进。 投资建议:按照盈利预测,公司19-21年EPS分别为1.30/1.69/1.97元,按照当前价格对应PE为17.3/13.3/11.4。公司作为单晶硅片龙头企业,谨慎给予公司2020年PE估值18倍,预计公司目标价格为30.42元,给予“推荐”评级。 风险因素:光伏政策不及预期,补贴退坡加速导致下游需求下降;光伏装机成本下降不及预期,导致部分平价项目递延装机;公司产品价格下降快于成本下降速度,导致盈利能力受到影响。
三花智控 机械行业 2019-11-25 15.50 -- -- 15.43 -0.45% -- 15.43 -0.45% -- 详细
传统制冷业务:销量增长逻辑变弱,消费升级逻辑正变强。公司制冷业务收入随下游空调销量变化周期性波动,考虑到未来空调内销稳态更新量相比18年仍有40%的空间,公司传统制冷业务仍没有到天花板。不过,考虑到空调行业的较大的基数水平,未来公司的销量增长的逻辑影响变弱,消费升级逻辑在变强,主要体现在电子膨胀阀渗透率提升(1级能效空调),目前国内空调渗透率是30%,对比日本是90%仍有较大空间。盈利能力方面,公司整体业务毛利率稳定,一方面是规模效应下的成本下降,另一方面是产品结构优化。 新能源汽零业务:新增电池热管理系统,零部件单车价值量提升。汽车电动化的进程应用了大量电子化元件,因而热管理系统零部件的单车价值量大幅度提升。主流的新能源乘用车电热管理系统的总价值量在5400元以上,如果配备加热系统,则总价值量为7400元,而燃油车热管理系统价值仅为3200元,单车增幅最高可达130%。随着新能源汽车渗透率的提升,热管理系统的市场空间将持续扩大。我们预计到2025年新能源乘用车热管理系统市场空间将达354亿元,CAGR超过50%。 中高端电动车放量,EV专用平台陆续建成,热管理系统需求增加。由于微型车对成本控制有较强的诉求,自主品牌装配电池热管理系统的需求并不强烈。2018年新的补贴政策重点退坡低端车型补贴,大力扶持长续航电动汽车发展,这会带来强烈装 配需求。此外,从国际主流车厂的进度表来看,基于纯电平台设计车型的推出基本都在19年以后,因此19年将是如大众、奔驰等国际一线品牌新能源车型销量爆发的元年,这也将带来电池热管理系统更大的升级需求。 获得国际一流车厂定点,有较强渠道壁垒。公司产品获得国际一线厂商认可,覆盖了包括戴勒姆、Telsla、通用、上汽等一线车企,客户资源优质。海外业务主要是特斯拉,全年独家供应的趋势没有改变,公司可以参与到整车诊断环节,已经建立非常强的渠道壁垒。从业绩贡献上来看,2019年主要增量仍特斯拉Model3车型,保守计算全年销量有望突破30万台,收入贡献将同比大幅提升。大众将是下一个业绩增长点,MEB平台项目属于全平台项目,很多产品已经处于发包阶段,2020年电动汽车逐渐量产后公司业绩将大幅提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.14亿元、13.69亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.67元。对应前日收盘价PE分别为29X、25X、22X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:空调能效政策落地风险,新能源汽车销量不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-09-27 27.55 -- -- 31.10 12.89%
33.50 21.60% -- 详细
边际改善叠加预期逐步落地,带动股价增长 1、三季度增长预期逐步落地:半年报公司预计三季度业绩增速能到15%(中性预期),调研得知,8月份公司出货量增速在双位数以上;同时第三方周度数据显示,厨电零售端也出现明显的改善,说明市场增长预期在逐步的兑现; 2、地产数据改善趋势延续:8月份地产销售、竣工数据增速均出现好转,销售面积连续两个月增速转正且呈扩大趋势;竣工数据也出现了今年以来的首次转正。整体行业出现了明显的回暖,市场对于厨电的信心有所改善; 3、前期估值安全边际高:前期厨电估值已经达到历史的底部区域,安全边际较高,厨电行业的防御属性较高,相比于其他消费品行业,具有较高的配置性价比。 未来的看法:行业仍未到拐点,反弹需关注空间。目前虽然地产销售、竣工数据均有所好转,但是在政策和流动性的影响下,我们对于未来的地产走势仍持保守观点,地产数据预计将维持平稳走势。作为地产后周期的厨电行业,老板电器的业绩增长主要来自于短期的渠道补库,长期行业增长拐点仍未见,故我们认为本次的股价增长主要为短期信心修复带来的反弹,反弹的高度则需要关注全年业绩的弹性;长期仍需关注地产的走势。 盈利预测与投资建议:老板半年报披露1-9月的归母净利润区间为2%-10%,如果按照中值6%推算,Q3单季度业绩增速在15%左右,可见增速不仅转正而且幅度也不小,也说明下半年公司经营改善预期明显。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.64元、1.75元、1.86元,对应的PE分别为17.64X、16.50X、15.52X。目前估值处于历史的底部区域,向下空间不大,随着地产数据的好转,建议积极关注。 风险因素:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-05-15 31.71 -- -- 36.58 15.36%
41.37 30.46%
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行业景气度高,集中度有待提升。2017年休闲卤制品市场规模767亿,同比增长20.4%,预计未来三年复合增长率将维持在17%左右,2020年整体市场规模将达到1235亿,行业景气度较高。从行业竞争格局来看,形成了绝味和周黑鸭两超绝对领先的局面,另外几家均相差较大,整体竞争格局相对清晰。从集中度来看,CR5仅21%,未来存在提升空间。 门店扩张推进,收入稳步增长。截止2018年底,公司在全国大陆范围内门店数量达到9915家(不含港澳台),覆盖31个省、自治区和直辖市,未来几年将继续保持800-1200家/年的扩张速度,将成为收入增长的主要动力。经测算,全国门店的天花板为20475家,仍有一倍空间。致力打造美食生态圈,利于提高公司成长天花板。2018年公司首次推出非卤制品“椒椒有味”串串品牌,是对新品类的尝试,同时成立多家并购基金,储备大量可复制化的连锁餐饮企业,致力于打造美食生态圈,为公司的长期增长提供新的动力。 原材料价格有望高位回落。公司主要产品为鸭附产品,上游毛鸭价格存在一定的周期性,经分析,毛鸭价格多年来一直呈现箱体震荡,目前处于高位,未来有望进入下行通道,对公司的盈利能力有正面影响。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现营业收入50.01亿元、56.62亿元、64.03亿元,同比增长14.50%、13.21%、13.09%,实现归属母公司净利润分别为7.82亿元、9.63亿元、11.71亿元,同比增长22.78%、23.01%、21.66%,对应EPS分别为1.91元、2.35元、2.86元,给予“推荐”评级。 风险因素:食品安全风险、原材料价格波动风险。
双汇发展 食品饮料行业 2014-04-03 38.23 -- -- 41.60 8.82%
41.60 8.82%
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公司31日公告:2014年一季度营业额和毛利润同比呈上升趋势,净利润同比增长不超过50%。 继去年高增长后,公司一季度再度享受猪价下跌的盛宴,全年盈利能力有望再创新高 公司2013年收入、利润分别增长13.21%、33.72%,每股收益1.75元;公司去年毛利率、净利率均创下历史新高,分别为19.43%、8.58%,这主要得益于去年生猪价格处于低位,全年均价约为14.97元/kg,同比下降约1%。 今年春节后生猪价格持续大幅下降。截止3月28日,22省市生猪平均价格为10.77元/kg,较去年同期低15.66%,较去年末低近30%。主要原因是春节旺季需求低于预期,生猪存栏量居高不下,导致猪价连续下滑达15周,养殖户全面亏损,预计上半年猪价低迷仍将持续一段时间,下半年猪价或逐渐回复。 受益于猪价大幅下滑,双汇盈利能力将再创新高,一季度有望实现较高增长。公司目前屠宰头均利润超60元,肉制品吨均纯利也超过1800元,开工率高,全年屠宰生猪1700万头(增长27.72%)的目标有望完成,公司已计划加大冻肉库存将全年成本锚定在较低水平。 低温仍是公司肉制品战略重心,发展潜力大,今年将加大投入和考核力度 公司去年低温肉制品仅增长2.55%,增速还低于高温,主要原因是低温类中的传统中温产品增长仅1%拖累,纯低温增长23%还是较快的,但占比较低。公司目前低温产品毛利率一直低于高温产品,这主要是因为低温产能利用率低,规模经济性尚未明显体现,长期看低温产品的潜力远大于高温。公司今年将加大对低温的支持,打造重点产品,提高滞销退货比例,投放低温柜,同时还要提高对销售队伍考核中低温销量的权重。 公司今年还将加大专史密斯菲尔德的合作,整合全球供应网络 双汇的国际合作主要分两方面,一是直接从SFD进口生鲜冻肉和副产品,烫平公司成本波动,副产品更是双赢,今年这方面的关联交易规模预计将达到33亿元;二是引入SFD的管理和技术,引进或合作开发高端肉制品,完善公司肉制品结构。 公司今年将继续进行产品创新,引导消费升级,推动肉制品销售增长 公司将开发推广新产品视为抢占市场份额、推动销售的重要手段,每年开发100多个品种,去年新产品销售就超过20万吨,超出公司目标10%,今年计划22万吨,其中纯新品占到15万吨,包括洛克王国系列休闲类、新大肉块、高档火腿烤肉系列、果肉结合系列等休闲产品。今年公司制定了产销肉制品200万吨(增至14.29%)的目标,新产品是重要贡献。 预计双汇2014-2016年业绩分别为2.238元、2.639元、3.325元,维持公司“强烈推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为2.238元、2.639元、3.325元(分别同比增长27.67%、17.91%、26.00%),目前股价对应PE分别为16.93倍、14.36倍、11.40倍,极具吸引力。双汇作为国内肉制品行业巨头,在规模、品牌、渠道等多方面的竞争几无对手,综合实力强,在管理层控股下公司激励机制良好,多年稳健发展令人放心。由于公司控股股东的控股股东万洲国际(原双汇国际)4月初将在香港上市,管理层为获得更高估值,对作为孙公司的双汇发展做大做强的动力更强,利润有超预期的可能,给予双汇发展“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期; 3.动物疫情等不利因素影响公司业务。
加加食品 食品饮料行业 2014-04-03 8.36 -- -- 19.21 11.23%
9.30 11.24%
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公司13年业绩低于预期,酱油募投项目投产延期 公司2月已发布业绩快报,13年实现收入16.78亿元,同比增长1.30%;实现净利润1.61亿元,同比增长-8.56%;每股收益0.70元,低于预期的0.8元。自上市以来公司收入增长缓慢,主要原因是募投的20万吨酱油项目新产能完全投产多次延期,酱油销量增长受限。此外公司植物油业务受整个食用油行业不景气影响,行业龙头企业金龙鱼、福临门等降价竞争,公司的植物油业务销售规模和盈利自2012年以来持续下滑,13H1销售收入就同比下滑4.50%。公司20万吨酱油募投项目预计将于近期逐渐投产。过去主要受不良天气等因素影响,该项目进展较慢,去年8月追加投资1.2亿元,分期竣工、分期投产,从最新了解情况看,项目将于今年一季度开始投产,目前在试生产阶段。 今年继续抓产品结构升级,12元的“原酿造”新品有望成为公司今年重点推广品种 公司对新产品十分重视,推广在今年陆续展开。“原酿造”新产品定位较高,预计终端价将在12元/500ml左右,目前产品和包装都基本定型,是公司未来战略主力。公司募投项目将以该高端酱油产品生产为主,一季度已开始试生产,半年的生产周期,下半年将投放市场,产能释放力度将随市场推广进度逐渐提高。由于原酿造产品定位较高,公司将挑选优秀经销商来推广,会以商超渠道为主,若形成动销,高毛利将给公司业绩带来较大提升。 调味品消费升级明显,公司酱油目前市占率处于第四位,区域竞争力较强 酱醋行业2013年收入增长14.90%,利润总额增长29.20%,利润增速同比提高了6.65个PP,行业毛利率、税前利润率分别为22.66%、11.08%,较12年同期提高了2.14、1.08个PP。从市场上看,酱油正由5元(500ml)的主力消费价格带向10元升级,主要龙头企业均推出了越来越多的高端产品。加加食品酱油产销规模居业内第四位,仅次于海天、美味鲜和李锦记。尽管近几年加加收入增长较慢,但公司产品性价比较好,初步建立好了全国渠道网络,已拥有1200家经销商,覆盖全国80%的县,在华中、华东区域的县级城市铺货率较好,其他区域空白市场还不少,同时公司仍以传统批发渠道为主,商超和餐饮都有不小的潜力。 预计公司2014-2015年业绩分别为0.907元、1.196元,维持公司“强烈推荐”评级 预计公司今明两年EPS分别为0.907元、1.196元(分别同比增长30.03%、31.76%),目前股价对应PE分别为18.74倍、14.22倍。鉴于公司在调味品行业的竞争力较好,今年产能终将开始释放,新酱油产品盈利能力高值得期待,下半年增长态势将明显好转。目前的估值已反映了市场悲观预期,具备吸引力,给予加加食品“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期; 3.募投项目产能释放进度低于预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2014-04-03 38.50 -- -- 43.08 11.90%
43.85 13.90%
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四季度亏损致公司全年业绩低于预期 公司近日披露年报,2013年收入282.91亿元,增长9.73%;实现净利润19.73亿元,增长12.20%;每股收益1.46元。第四季度公司实现收入、净利润分别增长2.81%、-351.17%,出现1.92亿元的净亏损,主要原因在于销量增长放缓且淡季费用率高,Q4销售啤酒117万千升,仅增长4.91%,远低于前三季度11%的增速,产能利用率低致季度亏损,期内毛利率、净利润率分别同比下降2.24、6.59个PP。 青啤市场份额稳步上升,今年有望实现销量增长15%至1000万千升 青啤去年销量870万千升,同比增长10.14%,高于啤酒行业5.55个PP,公司国内市场份额达到17.19%,提高了1.07个PP。同时公司中高档啤酒增长较快,听装、小瓶、纯生、奥古特共销售158万千升,同比增长12.64%。公司年报中提出今年销售增长10%的新目标,但个人觉得原有的1000万千升的目标仍有望实现。公司江西九江、河南洛阳的新工厂已经竣工投产,河北张家口20万千升啤酒项目正开建,收购嘉禾啤酒50%股权,为抢占华北市场打开局面。行业前2月开局不错,累计生产啤酒656.19万千升,增长10.11%,再加上6月将举行巴西世界杯,青啤全年仍有望实现原来的1000万千升目标。 今年整体成本压力不大,盈利能力有望有所上升 青啤去年均价和成本基本平稳,吨酒收入、成本分别为3191.58元/吨、1910.69元/吨,分别增长-0.41%、-0.04%。从成本结构来看,期内麦芽、人工、制造费用上升,而包装物呈下降态势。今年成本压力不大。去年全国进口大麦均价为341.95美元/吨,今年前2月仅为293.95美元/吨,下降14.04%。另外PPI前两月仍是持续下降,包装物的压力也应不大。我们看好公司今年盈利能力能有所提升。 预计青啤2014-2016年业绩分别为1.698元、2.062元、2.493元,给予公司“推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为1.698元、2.062元、2.493元(分别同比增长16.28%、21.41%、20.90%),目前股价对应PE分别为22.48倍、18.51倍、15.31倍,估值具备吸引力。考虑到青岛啤酒在产能、品牌、渠道等多方面都拥有强大的竞争力,市场份额持续提高,龙头地位稳固,随着行业集中度不断提高和巨头跑马圈地趋于结束,公司盈利能力在长期有望持续提升,再加上今年巴西世界杯的催化因素,我们维持青岛啤酒“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.不利天气和气温影响啤酒销量; 3.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期。
许继电气 电力设备行业 2014-04-02 20.02 -- -- 34.21 13.58%
22.74 13.59%
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业绩符合预期 公司实现营业收入71.55 亿元,同比增长8.21%;实现利润总额8.86 亿元,同比增长31.85%;归属于母公司所有者的净利润5.23 亿元;同比增长57.5%。公司的业绩符合我们之前的预期。 从单季度数据来看,公司单季度营业收入29.79 亿元,同比增长10.56%;实现利润总额3.63 亿元,同比增长0.76%;归属于母公司所有者的净利润2.36 亿元;同比增长22.43%。 公司的综合毛利率为26.81%,同比上升0.05 个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为27.08%,同比下降0.02 个百分点, 环比上升1.58 个百分点。 配电自动化投资力度将要加大 “十二五”期间配电网(110kV 及以下)总投资将超过8000 亿元, 年均将超过1600 亿元,我们预计2014 年配网(110kV 及以下)的投资将超过1500 亿元。配电自动化2013 年投资在30-40 亿元左右,我们预计在两网的加大投入下,2014、2015 年配电自动化的投资将分别为100 亿元左右、150-200 亿元,配电自动化将迎来一轮高的景气周期。 电动汽车充换电站业务面临爆发 许继电源是公司本次重组注入的公司之一,许继电源中标并建设了世界上第一个青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站,目前已投入运行,公司技术实力毋庸置疑。 盈利预测及投资评级 预计公司2014 年、2015 年和2016 年每股收益(对应6.72 亿股本)分别为1.11、1.52 和1.91 元,对应市盈率28.4、20.8 和16.5 倍,我们看好公司产品在配电自动化、特高压直流等领域中的竞争优势和协同效应,维持许继电气“推荐”评级。 风险提示 公司产品运行出现问题的风险、电网投资低于预期风险、国网可能拆分造成的风险、特高压技术出现问题的风险、行业竞争加剧风险、海外市场风险。
信质电机 机械行业 2014-04-01 36.11 -- -- 38.77 6.80%
47.69 32.07%
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事件 公司发布了2013年年报。 点评 业绩符合预期 公司2013年实现营业收入13.25亿元,同比增长34.51%;实现利润总额1.60亿元,同比增长32.79%;归属于母公司所有者的净利润1.44亿元;同比增长31%;实现每股收益1.08元。公司的业绩符合我们此前的预期。 从单季度数据来看,公司单季度营业收入3.66亿元,同比增长31.36%;实现利润总额4464.75万元,同比增长21.09%;归属于母公司所有者的净利润5634.64万元;同比增长20.49%。公司的综合毛利率为21.98%,同比下降0.54个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为23.38%,同比上升0.91个百分点,环比上升1.49个百分点。 总体业务仍将稳步增长 公司生产电机定转子采用转绕技术,相比传统冲压技术,能节省40%的成本,公司因此能够大幅抢占其他公司的市场份额。公司的经营计划为:2014年,公司力争实现营业收入在2013年基础上提高10%-30%,实现净利润在2013年基础上提高10%-30%。我们的预计是,今明两年公司总体有约35%的复合增速。 大客户依赖逐渐下降,各项业务开花 公司上市之初,大客户法雷奥的营收占比为30%左右,而目前只有24.18%,这是因为公司积极拓展了不同行业的下游,预计公司将来会逐步撕掉汽车零配件企业的标签。公司在电梯行业和家电行业经过多年的开发,已经开始站稳脚跟,目前已经进入通力电梯配套体系。 VVT业务有望近期开始盈利,为公司3-5年后的发展打下基础 公司的VVT业务处于国内领先水平,存在进口替代的广泛市场空间,为公司3-5年之后的可持续发展打下了一定的基础。 盈利预测及投资评级 预计公司2014年、2015年和2016年每股收益分别为1.45、2.01和2.67元,对应当前股本的市盈率25.3、18.2和13.7倍,我们坚持认为公司是理想的穿越周期的高成长标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、下游行业拓展低于预期的风险。
燕京啤酒 食品饮料行业 2014-04-01 6.66 -- -- 7.11 5.49%
7.03 5.56%
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公司2013年销量增长5.8%,全年业绩平稳 公司2013年年报显示,全年共销售啤酒571.40万千升,同比增长5.81%,增速高于啤酒行业1.22个PP;实现收入137.48亿元,增长5.49%;实现净利润6.81亿元,增长10.46%。13年整体经营状况要好于12年,销量和利润重回正增长,在全国的市场份额也达到11.29%,提高了0.27个PP。 燕京优势市场稳固,中西部区域的布局逐渐收获 传统地区中,燕京市场优势稳固,北京仍占85%,广西占有率超过85%、内蒙市占率在75%以上。公司在中西部市场的布局开始收获,广西啤酒销售124万千升(+9.73%),云南销售22万千(+29.40%),四川销售18万千升(+20.32%),新疆销售17万千升(+20.24%),山西销售6万千升(+10.78%)。此外,公司在较为薄弱的华东地区实现收入12.27亿元,增长48.78%;子公司福建惠泉经营状况好转,销量29.71万千升(+1.36%),实现利润2423万元(+133.40%)。 燕京年初北京市场普遍提高出厂价10%,有利全年增长 此次提价是继11年后的首次普遍提价,平均幅度10%,由于北京是燕京根据地市场,预计提价对销量影响不大。公司在京年销售啤酒约120万千升,销售额约为27亿元,此次提价有望贡献近3亿元的额外收入,增厚公司利润。 燕京已形成800万千升产能,募投项目去年底投产,今年开始 收获 公司在去年6月成功增发募集资金16.25元,在四川、新疆、广东、河北、内蒙、云南等地共新建改造约60万千升产能,绝大部分产能在去年底已经投产,大部分项目今年开始正常贡献收入,占到目前公司800万千升总产能的7.5%。 预计燕京啤酒2014-2016年业绩分别为0.305元、0.360元、0.423元,给予公司“推荐”评级 预计公司未来三年EPS 分别为0.305元、0.360元、0.423元(分别同比增长25.94%、17.95%、17.57%),目前股价对应PE 分别为22.12倍、18.75倍、15.95倍,估值具备吸引力。 公司位列啤酒行业第一梯队,品牌渠道综合实力较强,长期受益于行业集中度的提高。今年在北京提价、募投项目投产以及世界杯等因素影响下,公司增长较为确定。公司目前股价高于去年公开增发价17.19%,但仍低于燕京转债(2015年10月截止)转股价约7.53%,股价仍有吸引力。综合以上,维持燕京啤酒“推荐”评级。 风险提示 1. 食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2. 不利天气和气温影响啤酒销量; 3. 市场竞争激烈导致公司业绩低于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2014-04-01 29.51 -- -- 34.80 17.93%
34.80 17.93%
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原材料上涨过大致公司去年业绩低于预期 公司2013年年报显示,全年实现收入8.46亿元,增长18.74%;实现净利润1.41亿元,增长11.22%;每股收益0.91元。1月公司曾修正业绩预告,低于市场预期约15%。公司下半年收入增长提速,但盈利状况迅速恶化,13年Q1、Q2、Q3、Q4收入分别增长8.83%、16.81%、27.62%、21.21%,净利润分别增长25.30%、32.51%、14.48%、-43.59%,主要原因是下半年成本上涨迅速,公司收购价从年初的1300元/吨上涨到年末的1600元/吨左右,涨幅超过20%,Q4毛利率仅33.93%,同比下降9.44个PP;全年毛利率39.62%,下降2.82个PP。 新榨季原料压力仍大,公司已着手提价 涪陵区青菜头今年新榨季收购均价涨幅约10%。今年由于气温升高、单产减少、增产不足,涪陵区青菜头指导价最初定为0.8元(同比增长15%),截止榨季结束全区收购加工均价为0.7元/公斤,较去年同期高9.38%。公司是行业龙头企业,市占率高,消费者对价格敏感度较低,公司已明确将主力榨菜产品调价作为今年的重点工作之一,尽管有滞后,但公司今年上半年盈利能力有望逐步改善。 榨菜已逐步满产,新品类扩张和并购有望成公司未来增长主动力 公司今年将拥有约10.85万吨榨菜产能和13.3万吨窖池容量,而公司去年榨菜等总销量已达到10.44万吨,产销率已达96%,若无其他产能规划,量上增长将逐步放缓。公司正计划向萝卜干、海带丝、香辣下饭菜等新品类扩张,进入酱腌菜领域,实施小乌江到大乌江战略。前2个新产品即将推出,暂时将共享乌江品牌并依托榨菜渠道推广,适时创立子品牌。此外公司还将突破并购作为2014年的重点工作来做,时机成熟 就启动收购兼并,探索总结走并购路子做大做强经验和模式。 预计涪陵榨菜2014-2016年业绩分别为1.125元、1.378元、1.695元,给予公司“推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为1.125元、1.378元、1.695元(分别同比增长23.95%、22.54%、22.96%),目前股价对应PE分别为26.33倍、21.48倍、17.47倍,估值已具备吸引力。公司是榨菜行业的绝对龙头,规模和品牌竞争力突出,是行业集中度提升的最大受益者;同时公司已积极计划向新品类扩张,探索并购最大最强,看好公司未来发展,维持涪陵榨菜“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.市场竞争激烈导致公司销售低于预期; 3.原材料等成本上涨幅度超出预期。
海天味业 食品饮料行业 2014-04-01 33.02 -- -- 74.00 11.26%
37.48 13.51%
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公司2013年业绩实现较快增长,业绩符合预期 海天近日已公布2013年年报:公司全年收入84.02亿元,同比增长18.84%;实现净利润16.06亿元,同比增长33.03%;每股收益(按最新股本全面摊薄)为2.15元;其中扣除非经常性损益后的净利润为15.46亿元,同比增长28.58%。公司在最近一个季度(13年Q4)收入同比增长22.16%,净利润增长23.42%,利润增长略有放缓。由于公司在1月15日已发布预告,年报实际业绩在市场预期之内。 公司酱油业务稳定增长,上市后品牌和规模优势愈发凸显 海天酱油产销规模已遥遥领先竞争对手。公司去年酱油销售达55.82亿元,增长17.57%,远远超过后续的美味鲜、李锦记和加加等企业。我们预计公司去年酱油产销量在115万吨左右,去年底高明基地二期投产后公司酱油产能超过130万吨,按规划三期将于2015年投产,届时公司总产能将达到184.8万吨(较现在增长42.15%),占到行业产量的22%左右,规模优势得到进一步巩固。公司该募集项目年初进度到86.87%,随着募集资金2月初到位,后续工程有望加快,为未来2-3年的发展奠定基础。 公司酱油盈利能力领先,但平均价格仍处于行业中游水平,未来还有提升潜力。海天酱油产品覆盖高中低多个档次市场,2011年均价为4,608.96元/吨,仅高于加加,远低于李锦记、美味鲜和珠江桥。近几年酱油市场不断细分,消费升级明显,家庭用酱油已由5元(500ml)主流价位向10元进发,海天也推出了特级草菇老抽、特级味极鲜、淡口酱油等高档产品,产品结构升级潜力很大。公司13年整体净利率高达19.12%,其中收入占比66.44%的酱油业务毛利率有40.66%,均大幅领先于美味鲜和加加,这既得益于广东晒制酱油的天然禀赋,也与海天巨大的规模经济优势和卓越的管理能力有重要关系。公司上市后,品牌和规模都有了明显提升,我们预计酱油的盈利能力上升仍有空间。 公司调味酱和蚝油业务均已做到业内前列,酱类市场具备较大潜力 蚝油业务已超过李锦记。公司去年蚝油收入11.14亿元,同比增长25.42%,贡献收入占13.26%。蚝油为粤菜传统调味料,为李锦记发家主业,但海天已后来居上,随着粤菜的全国普及,公司蚝油未来2-3年预计仍能实现20%左右的稳定增长。 公司调味酱业务已做到行业前列,但酱类市场空间巨大,品种繁多,是海天未来发展潜力最大的业务之一。公司去年酱类业务共完成收入11.60亿元,同比增长16.86%,贡献收入13.80%。公司酱类产品以黄豆酱为主,招牌拌饭酱、其他调味酱也正在做,由于调味酱行业格局分散,多数中小企业品牌力薄弱,借助于海天强大品牌、全国化渠道和雄厚资金实力,海天的调味酱业务发展空间较大,未来有望实现快速增长。 海天渠道正向县乡镇市场下沉,加紧抢占地方调味品企业市场份额 海天是真正实现销售全国化的调味企业,渠道覆盖程度远超其他对手。公司目前拥有2100家经销商、12000家分销商和50万个直控终端销售网点,全国31个省级市场覆盖100%,300多个地级市市场覆盖90%,2000多个县级市场覆盖约 50%,东部、南部、北部地区贡献收入均衡(均在25%左右),市场盲点较少。海天在传统批发渠道上具有强势地位,餐饮渠道上也极具竞争力,这方面要远好于其他企业。由于调味品区域产销属性较强,行业集中度很低(海天目前整体市场份额不足4%),但广式酱油的全国化消费已经打开了地域限制的口子,未来其他调味品市场也有望向品牌美誉度高、产品品质优秀的名牌企业集中。随着渠道逐渐向县乡镇市场下沉,海天有望抢占更多传统区域性中小企业的市场份额。 预计海天2014-2016年业绩分别为2.574元、3.146元、3.845元,给予公司“强烈推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为2.574元、3.146元、3.845元(同比增长19.92%、22.24%、22.22%),目前股价对应PE分别为25.99倍、21.26倍、17.40倍。随着调味品消费的不断升级,公司募投项目逐渐投产,公司后续保持稳定增长的确定性较高。鉴于公司在调味品行业的龙头地位稳固,管理层控股且领导能力卓越,是食品饮料板块少有的白马成长股,我们给予公司“强烈推荐”评级,建议长期持有。 风险提示 1. 食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2. 行业竞争日趋剧烈导致公司业绩低于预期;
华谊兄弟 传播与文化 2014-03-28 25.88 -- -- 24.99 -3.88%
25.98 0.39%
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事件 年报显示, 公司实现营业收入201,396.38万元,比上年同期增长45.27%;利润总额为89,776.54万元,比上年同期增长179.69%;净利润为67,314.90万元,比上年同期增长179.65%;归属于公司普通股股东的净利润为66,540.23万元,比上年同期增长172.23%。每股收益0.55元,每10股派发现金股利人民币1.00元(含税)。 点评 业绩符合预期,主营业务中电影贡献依旧亮眼 公司公告的年报业绩基本符合预期,主营业务收入维持了上市以来一贯的较高增长(主营业务收入同比增速45.27%,达到20.14 亿的规模),作为国内第一大民营娱乐公司,表现持续性值得肯定。 公司主营各项业务中,电影业务实现收入10.81 亿,同比增长76.42%,略超我们此前的预期,收入贡献率达到53.67%。报告期内,公司主要影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《忠烈杨家将》、《海啸奇迹》、《控制》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等8 部,在大陆地区的票房合计约为人民币30 亿元位列国内民营娱乐公司第一,实现了公司报告期初的预定目标。 14 年仍然有如《曼哈顿》、《狼旗》、《狂怒》《微信时代的文艺爱情》、《军中乐园》、《撒娇的女人最好命》、《三城记》《老炮儿》和《旧社会》等多部影片值得期待,在对公司主营贡献上依然会是第一大业务。 电视剧业务稳步增长,14 年电视剧大年值得期待 报告期内电视剧业务实现收入5.18 亿元,较上年同期相比增长36.13%, 2013 年实现销售收入的电视剧主要为《钢魂》、《连环套》、《石光荣和他的儿女们》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《孩奴》、《无贼》、《我的儿子是奇葩》、《原乡》、 《爱情最美丽》等10 部,其中90%的收入是在下半年实现,整体电视剧业务表现中规中矩。 从公司14 年的电视剧播出计划看,我们认为公司14 年的电视剧收入和口碑将有不错的表现。14 年公司计划形成收入的电视剧包括:《红色宝藏》、《双雄》、《孩奴》、《青春守则》、《同门》、《无贼》、《往日情怀》、《我的儿子是奇葩》、《还是夫妻》、《槐树花开》、《半路父子》、《离婚律师》等12 部约432 集,其中《离婚律师》、《还是夫妻》、《槐树花开》、《半路父子》等剧集受到市场极大的期待和关注。公司前期收购浙江常升和永乐影视,虽然在收购过程中受到市场的一些诟病,但必须承认收购将强化公司电视剧制作能力。 影院业务真正进入收获期,游戏业务14年发力 公司影院业务收入达到2.06 亿,已经超过艺人经纪收入,较上年同期相比增长60.62%,目前公司投入运营的影院为15 家,较上年同期增加2 家。14 年公司有可能会视市场情况继续开发影院项目或者合作,公司的影院收入进入平稳增长期。 公司近期获得证监会收购银汉获有条件通过,有望于上半年并表, 公司游戏业务的收入将获得跨越式的发展。银汉是移动游戏领域极具研发实力的开发商,至今最高日流水达200 万,累计注册用户700 万,目前仍处于上升阶段,银汉预计2014 年营收目标是20 亿。银汉作为公司游戏业务的主要阵地,未来将有效的支撑起公司电影、电视和游戏三驾马车,对公司的收入贡献也将逐步显现。 投资收益是公司13年净利润大幅度提升的关键,14年仍然有贡献 报告期内公司投资收益为3.73 亿元,较上年同期增长565.3%, 也是使得营业利润增速快于营业收入的关键,其中出售掌趣科技的部分股权是主要获利原因(掌趣科技的投资收益报告期内达到3.25 亿元)。公司1 季度再次连续2 次出售掌趣科技股份1540 万股, 投资收益预估在3.6 亿左右,后续不排除公司继续减持。 14年1季度公司继续高速增长,开年表现靓丽 公司一季报业绩预告显示,预计实现归属于上市公司股东的净利润3.37 亿-3.85 亿元,同比增长110%-140%,延续了2013 年快速增长的态势。我们认为电影业务收入和投资收益是业绩高速增长的关键。其中,电影收入来自《私人订制》、《前任攻略》取得较好票房的影片;出售所持掌趣科技部分股份取得投资收益; 其他业务表现平稳。 投资建议:公司各项业务全面开花,全产业链布局,稳健快速成长,维持 “强烈推荐”评级 从公司在13 年持续外延式收购强化了全产业链业务,到前期投资 美国studio8 公司开启海外业务,公司全球化娱乐公司之路已经开启,未来规模会持续扩大。14 年公司电影、电视剧和游戏将成为收入贡献的主力;其中我们认为电影业务公司将保持一向的平稳快速发展;而电视剧业务将是公司口碑和收入获益的关键,同比增速将超过13 年;游戏在银汉并表后会给公司带来收入,以及市场对于游戏业务的持续关注和期待。我们预计公司14-15 年的EPS 为0.70 元和0.95 元(按照股本摊薄后计算),对应PE 分别为37.5 倍和27.51 倍,我们维持公司 “强烈推荐”的评级。 风险提示 传媒板块整体调整风险。影视剧收入低于市场预期。游戏流水低于预期。
光线传媒 传播与文化 2014-03-28 22.33 -- -- -- 0.00%
23.79 6.54%
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年报业绩符合预期,电影第一梯队位置稳固。 报告期内,公司实现营业收入9.04 亿元,比上年同期降低12.54%;实现营业利润3.85 亿元,比上年同期增长3.69%;实现利润总额4.06 亿元, 比上年同期增长3.5%;归属于上市公司股东的净利润为3.28 亿元,比上年同期增长5.71%。每股收益0.65 元,每10 股转增10 股派1 元(含税)。业绩与去年同期出现了一定程度的下降,但是市场对此早有预期。尤其在4 季度没有出现去年同期《太囧》这样大卖的影片,业绩同比下滑48.6% 的情况下,市场预估到公司在12 年出现一个电影收入跨越式发展后,13 年业绩回落将是大概率事件。 电影收入有所下降,但是电影市场地位进一步夯实。报告期内公司电影收入5.01 亿元,较上年下降14.02%,主要投资发行了《致我们终将逝去的青春》、《厨子戏子痞子》、《中国合伙人》、《不二神探》、《赛尔号3》和《四大名捕2》等9 部电影,单片毛利率基本问题,收入下降主要是由于没有出现类似《太囧》单片超高票房的影片,同时影片数量比去年同期也有所下降。但是全年实现票房约23.27 亿元,比去年增长约46%,占全国国产片票房19%,在国内电影公司票房中仅次于华谊兄弟,再次进入票房三甲, 说明公司电影市场第一梯队的位置进一步稳固。 电视剧收入成为公司稳定器,对外投资持续规模化。电视剧业务方面,报告期内实现收入7037 万元,同比增速13.33%,是三大业务唯一呈现正增长的业务,证明了其公司业务的一个稳定器的地位,而且从公司报告期内产生收入的电视剧,看出公司在电视剧业务上精品战略有所推进,出现《精忠岳飞》等大制作优秀剧集,在电视剧业务上公司有发力迹象,并且与战 略合作的一些电视剧制作公司的协同效应显现。公司在对外投资上进一步推进,尤其是优质公司战略投资,在一定程度上对公司的业务有充分的补充。公司报告期内投资了业内电视剧制作的优质公司新丽传媒27.64%的股权。公司及子公司北京光线影业,对天神互动分别投资10%和2.5%。此外,公司投资天津橙子映像传媒有限公司,持有其27%股权;投资彼岸天(北京)文化有限公司,持有其30%股权;光线影业出资设立天津夜线影业有限公司、山南光线影业有限公司。 14年1季报预告盈利下降,主要是电影业务收入同比减少。 公司预计2014 年1-3 月净利润同比下降65%-80%,盈利1645 万元-2879 万元,去年同期盈利8227 万元。主要是由于电影收入与上年同期相比减少所致,同时一季度是广告和节目的传统淡季。 公司14年优质电影仍然值得期待,口碑票房将是公司业绩关键 公司14 年有14 部计划上映的影片,并有超过10 部的计划制作的影片, 其中基本明确上映,并且受到市场关注的影片有:《爸爸去哪儿》(1 月31 日)、《同桌的你》(4 月25 日上映,继《致青春》后又一部校园题材影片)、《分手大师》(邓超导演,光线参投)、《四大名捕终结篇》。以及拍摄中可能上映的《谋面》、《左耳》、《秦时明月动画片》、《赛尔号》《港囧》(《泰囧》续集,即将开拍)等。公司在电影业务上继续保持高投入和重点发展, 同时投拍电影的风格更为明确,以特色电影为主,大力扶植有影响力和潜力的新进导演,博取较高的票房和投资收益。同时,利用自己在电视节目制作领域的优势,在动画片方面逐步发力。 投资建议:公司业务稳扎稳打,成为市场长期关注的优质娱乐公司 公司自上市以来突破传统的以电视节目制作为主的业务模式,在电影市场上逐步深耕做大,同时电视剧业务和娱乐产业的投资持续布局和加大,一个稳定的娱乐公司的形象逐步被市场认可。我们认为,公司未来在各项业务上稳定的发展,将是投资者长期分享文化娱乐产业发展的优质投资标的。预计公司2014、2015 年EPS 分别为1 元和1.46 元,对应的PE 分别为40.76 和27.85 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 影视剧的适销性风险。公司解禁期到来的波动风险。
正泰电器 电力设备行业 2014-03-28 24.39 -- -- 25.59 2.36%
24.96 2.34%
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事件 公司发布了2014年年报。 点评 年报业绩符合预期 公司2013年实现营业收入119.57亿元,同比增长11.71%;实现利润总额20.01亿元,同比增长19.84%;归属于母公司所有者的净利润15.42亿元;同比增长22.21%。公司净利润增长情况符合我们之前的预期。公司主营业务中,电子电器(光伏逆变器)收入增长184.52%,建筑电器和仪器仪表同比分别增长15.31%和18.30%,公司主要产品配电电器和终端电器营业收入同比增长6.29%和8.34%,实现了稳步增长。 从单季度数据来看,公司单季度营业收入33.91亿元,同比增长15.47%;实现利润总额5.54亿元,同比增长22.95%;归属于母公司所有者的净利润4.41亿元;同比增长25.50%。 毛利率有所提升,经营活动产生的现金流量有所减少 公司的综合毛利率为31.60%,同比上升1.66个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为34.79%,同比上升1.54个百分点,环比上升3.59个百分点。2013年度,公司分产品销售额排名前四大类产品(终端电器、配电电器、控制电器和仪器仪表)的毛利率均有一定幅度的提高,主要是由于本年度新产品销售收入增加,产品销售结构得以优化;主要原材料铜、银、钢材和塑料采购成本相对稳定。 经营活动产生的现金流量净额为6.38亿元,本期较上期减少74.98%,主要由于本期客户采取银行承兑票据结算较多。 诺雅克首次实现盈利 2013年,诺雅克公司实现收入35,588.40万元,同比增长54.57%,取得净利润1,807.63万元,实现首次盈利。 公司2014年经营计划 公司年报预计,公司2014年经营计划实现销售收入同比增长12%,净利润同比增长13%,新产品销售收入同比增长50%以上。 盈利预测及投资评级 预计公司2014、2015和2016年的EPS分别为1.78、2.07和2.44元,对应市盈率13.3、11.5和9.7倍,从长期来看,我们仍然坚持认为到2015年的中期,公司将达到300-500亿市值,并维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续下行、固定资产投资增速快速下降的风险;大宗商品价格持续上涨导致公司无法消化成本压力风险;新品牌诺雅克市场开拓低于预期的风险;海外市场风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名