事件:洋河股份修正半年报业绩预告,由50-70%修正为60%-80%。我们预计半年报EPS2.956元,增长76%左右。 投资评级与估值:维持盈利预测,年内高点目标价180元,对应12PE28倍、13PE18.5倍,建议买入。预计12-14年EPS分别为6.405元、9.740元和13.829元,分别增长72%、52%和42%。过去七年,洋河股份每年营业收入均增长49%以上,每年净利润均增长65%以上。展望未来,白酒行业整体增速将放缓,竞争将加剧,分化将明显,有核心竞争力的洋河股份的竞争优势将更加突出,建议尚未配置的机构适当配置,洋河股份仍在让机构投资者不断信服的过程中。 有别于大众的认识:1、洋河连续7年每年收入增长49%以上、净利润增长65%以上,背后的机理在于:先天具备酿好酒条件、历史造就品牌底蕴、有动力和能力的团队打造企业核心竞争力。消费品企业的核心竞争力可以体现为产品力、品牌力、渠道力,从高端白酒来看,前两个力的打造需要天然条件、历史血统作为基础,但人仍然是打造核心竞争力的关键。洋河拥有优秀的股权制度设计(管理层股权使其与企业利益保持一致,国有股权督促企业不能懈怠)、市场化的用人导向以及独特的企业文化,整个团队凝聚力、执行力和创新力强,同时,领导者对白酒行业有着深入理解和独特眼光,有战略前瞻力。2、在宏观经济增速放缓、“三公”消费加强管理的背景下,洋河齐全的产品线、系列化的品牌、广而深的渠道以及步入收获期的广阔市场将使其比较优势更加明显。洋河产品高、中、低价位全覆盖,重点产品海之蓝、天之蓝、梦之蓝都是独立的系列化品牌,近十年坚持执行以厂商为主导的销售模式,对终端掌控能力非常强(公司营销人员约5000人,经销商7000多家),可以随时根据市场情况进行调整,宏观经济、“三公”政策对洋河来说既是挑战、更是机遇。第五次廉政会议加快行业竞争格局的改变,越来越多的政府部门、大国企开始转喝“蓝色经典”。3、展望十二五末,洋河将是深度全国化、生产规模化、发展进入新阶段的洋河。2012年,洋河完成初步全国化,销售网络覆盖国内所有的省份、333个地级市、2862个县区。通过品牌提升和渠道精细化运作,2015年省外有望打造3-5个新江苏、重点省份销售突破10亿元、一般省份销售达到3-5亿元。同时,在产能保障方面,洋河已经提前规划,预计13年年底公司将成为白酒行业规模最大、配套最齐全、现代化程度最高的企业。4、洋河股份未来几年有望继续呈现快速增长。理由:(1)2011年白酒行业收入3747亿元,洋河市场占有率仅有3.4%。进一步分解,预计11年洋河在省内市占率约25.2%,省外市占率约1.3%。这说明洋河在省外市场不断复制省内的模式仍有非常大的增长空间。目前省外市场陆续进入“拐点放量”的前夜。拐点就是企业发展上升通道的一个转折点,一旦打通转折点、走过转折点,前面就是一个平坦大道。(2)洋河产品线齐全,各价位段均有相应产品,梦之蓝、天之蓝、珍宝坊、绵柔苏酒等有望持续发力。(3)洋河的核心竞争力不可复制。 洋河的竞争优势是一个系统工程:激励机制到位,创新力、执行力突出,有战略、有战术又有斗志,洋河、双沟有老名酒的基因,又有全国最好的大本营市场。(4)“产品力、品牌力、渠道力”仍在不断提升。由于不断创新,洋河的渠道力优势明显;由于未来几年新增产能将不断投放,加上“最绵柔、更绵柔”的努力方向,产品力会进一步提升;随着洋河的上市以及高端化、全国化的不断推进,品牌力在不断提升。5、市场没有深刻认识到三个问题:第一,今年天之蓝和梦之蓝收入占比会超过50%(最保守估计,预计上半年梦之蓝增长150%以上,天之蓝增长80%以上),天、梦占比不断提高后天、梦的继续高增长将对盈利增长带来巨大贡献,此时企业的净利润增速会明显高于收入增速,简单跟踪分析收入增速会被误导(酒鬼酒为何净利润增速远高于收入增速,道理相通);第二,11年省外市场占36%,今年预计占45-48%,明年超过50%。这种情况下,省外的继续高增长对盈利贡献很大;第三,白酒行业将进入真正PK竞争力的时代。我们坚信:洋河股份12-14年净利润仍将保持高增长。 l股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河、信服洋河。 l核心假设风险:宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下,市场对白酒的分歧加大,资本市场及新闻媒体对洋河股份的理解和认可仍将是循序渐近的过程。

投资评级与估值:多支主力产品齐头并进发展,半年报业绩远超市场预期,继续上调盈利预测与目标价。目前预计12-14年EPS分别为1.695元、2.626元、3.673元,同比增长185.9%、54.9%、39.9%。自4月5日我们发布《酒鬼酒调研报告:品牌有高度,背靠湖南根据地市场,上调评级至买入》以来,股价已上涨75.8%。 但考虑公司品牌有高度、产品有差异,湖南大本营市场环境很好,目前仍处于恢复性高增长期,盈利预测仍有望上调,维持买入评级。年内高点目标价63元,目标市值205亿元,对应13PE24倍。

投资要点: 事件:6月15日伊利发布公告,称12日国家食品安全风险监测发现公司生产的个别全优2、3、4段乳粉中的汞含量有异常,公司6月13日开始将2011年11月-2012年5月内生产的全优2、3、4段乳粉全部召回。 投资评级与估值:短期影响消费者信心,下调盈利预测,股价回调至17.7-20元之间时可择机逐渐分批买入,即对应于13PE 11.7-13.3倍。预计公司12-14年增发摊薄前EPS 分别为1.046元、1.509元、1.938元,增速分别为 -7.6%、44.2%、28.4%,对应主业净利率4.0%、5.0%、5.6%。增发摊薄后EPS 分别为0.878元、1.266元和1.626元。 关键假设点:12-14年,假设公司液体乳收入增速分别为14%、16%、14%;冷饮产品收入增速分别13%、15%、14%;奶粉及奶制品增速分别为7%、13%、15%。 有别于大众的认识: (1)“汞事件”为伊利一家企业、个别乳粉产品汞含量异常事件。据内蒙古质监局负责人答记者问信息,伊利有2个批次产品汞含量为0.034mg/Kg和0.045mg/Kg、有两个乳清粉原料样品汞含量分别为0.54mg/Kg和0.42mg/Kg,与同类产品相比,含量要高。 (2)国内尚无乳粉中汞含量限量的规定,参照香港规例,伊利产品层面未超限量规定。《香港掺杂(金属杂质含量)规例》规定,所有固体和液体食品的汞含量最高准许浓度为0.5mg/kg,据此,伊利产品未超规定,但原料乳清粉有一个样品略超限量规定。 (3)伊利产品未造成实质性损害,严重程度和负面影响远不及三聚氰胺事件。 2008年三聚氰胺事件中,上万个婴幼儿因食用三鹿生产的奶粉而患有肾结石住院,几名婴幼儿因此死亡。本次“汞事件”未发生实质性损害,参照香港规例,产品未超过最高允许浓度,发生潜在损害的可能性也较小。(4)伊利奶粉在三四线市场根基深厚,竞争格局难以发生大改变。由于汞是一种有毒的重金属,在消费者对其含量规定、影响不了解的情况下,容易产生恐慌。好的方面是,伊利超过一半的奶粉在三四线市场进行销售,这些市场的消费者对食品安全的重视程度、信息灵通程度、购买力相对于一二线市场弱。同时,美赞臣等外资品牌短时间内又难往三四线市场下沉。奶粉消费是刚性需求,中长期看,伊利的奶粉销售恢复是大概率事件。短期看,伊利销售增速放缓、费用支出加大可能无法避免。我们预计召回相关乳粉造成的直接损失不超过1.5亿元,但间接损失目前无法准确估算,要关注消息扩展的程度、伊利后续如何公关等。