盈利预测、估值和评级。根据2013 年上半年公司各业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)小幅上调公司的施工业务收入增速;2)小幅上调设计业务收入增速;3)小幅上调公司施工业务的毛利率。据此,我们估计公司2012、2013、2014 的EPS 分别为1.05 元、1.45 元、1.86 元,对应的PE 为22 倍、16 倍、13 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济下滑超预期,新签订单低预期,单一客户规模过大的风险

公司是建筑装饰行业龙头企业,连续10年稳居行业百强企业排名首位,ROE水平高于同业公司。公司连续10年位列行业百强企业首位,是装饰行业的龙头企业。公司在保持收入规模持续增长的同时,盈利能力不断提升,ROE水平高于同业公司。 装饰行业规模很大,集中度低,零散的产业结构导致行业整体微利。行业特性决定企业唯有通过提升“产能利用率”才能从微利行业中突围而出。2012年我国建筑装饰行业实现产值26300亿,行业龙头企业金螳螂市占率不足1%,行业CR100仅6.01%,零散的产业结构导致行业盈利能力难以提升。从杜邦分析的角度,装饰行业毛利率难以提升背景下,产能费用化的特点决定了装饰企业唯有通过提升产能利用率才能实现费用率的降低从而提升净利率水平;从资产负债表的分析来看,装饰企业总资产周转率与权益乘数的提升有赖于资金使用效率的提升。因此我们认为装饰企业唯有通过提升“产能(资金、人员)利用率”才能在“微利行业”中突围而出。提升产能利用的途径包括:提升项目平均体量、缩短项目周期、降低项目对资金的占用比例。 公司以提升资金与人员使用效率为核心,从战略管理、业务管理、公司管理三方面打造自身竞争优势。具体而言,战略管理方面,公司通过实行“品牌”战略与“大客户”战略降低资金占用比例,提高项目的平均体量;业务管理方面,公司通过精炼项目流程中的各个细节以及打造扁平化的管理体系提升公司的运转效率,有效缩短项目周期,从而达到提升资金使用效率与人员使用效率的目的;公司管理方面,公司通过实行“扁平化”的管理体系提升公司管理效率。 高资金使用效率+高人员使用效率=公司的高ROE。公司的ROE水平高于同业公司的主要原因在于公司高于同业的资金使用效率与人员使用效率。具体而言,公司不断提升的人员使用效率驱动期间费用率逐年下降,从而导致在毛利率变化不大的前提下,净利率逐年提升;公司较高的资金使用效率使得总资产周转率与权益乘数均高于同业。 盈利预测及投资评级:预计公司2013、2014、2015年对应的EPS分别为1.35元、1.82元、2.43元,对应PE分别为20、15、11倍。给予公司“买入”的评级。 风险提示:投资增速下滑超预期,公司新签订单增速不达预期