业绩增长超预期。公司前三季度实现营业收入1.78亿,同比增长27%;归属于母公司所有者净利润0.41亿,同比增长65%,基本每股收益0.26元。第三季度单季度实现营业收入0.75亿,同比增长33%,归属母公司净利润0.21亿,同比增长54%,基本每股收益0.13元。 加强医院管理效果显现,管理费用率明显下降,净利润率提高。 三季度综合毛利约50%,同比基本持平;1‐9月利率47.0%,略高于去年同期的46.2%。公司主要费用是管理费用,1‐9月较上年同期增加12%,管理费用率16.1%,较去年同期下降2.1个百分点。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加94%。 行业趋势持续向好,公司内生性增长动力依然充足。受益于消费升级和口腔保健意思的提升,口腔医疗市场前景广阔。杭州口腔医院是民营口腔医院业内标杆,是目前公司利润的主要来源;一方面各大分院门诊的活跃仍然能提高公司在当地的市场占有率,另一方面开展种植等高端服务提升公司医疗服务附加值。宁波口腔是公司下一个最具潜力的利润增长点,门诊量饱和,公司将复制杭州口腔“总院”+“分院”的模式,但目前仍然存在当地政府批准的政策障碍;目前收入只有杭州口腔医院的十分之一,新分院获批后将具有爆发力。其它医地区随着公司管理的加强也有望获得快速增长。 公司外延式扩张只欠政策东风。公司拟与浙商产业基金合作共同投资医疗服务领域,公司对外并购的战略规划已明晰,准备充分,只等政策放开。国务院在《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》和《公立医院改革试点的指导意见》中明确提出鼓励、支持和引导社会资本进入医疗服务领域。公立医院改革将为公司带来大量的收购机会。公司在中披露将积极把握合适的口腔医院及其他专科医院并购机会。 投资建议:我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为0.31,0.41,0.56元。考虑到公司现有医院未来几年可保持稳定快速增长,在新医改的大背景下,凭借公司突出的医院管理经验,公司存在极大的外延式扩张空间。给予公司“买入”评级。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入6.55亿元,同比增长59.93%;归属于母公司所有者净利润1.16亿元,同比增长61.11%。 基本每股收益0.46元。第三季度单季度实现营业收入2.21亿元,同比增长58.99%,归属母公司净利润3551万元,同比增长34.97%。 单季度净利润增长慢于收入增长,主要因是管理费用增加了109%(公司加大了研发力度,引进技术人员,研发费用增加)。报告期内综合毛利37.88%,与去年同期持平。报告期内经营性现金流量较去年同期减少66.93%,主要是公司为减少公司主要产品原材料的价格波动影响,采购了一批原材料作为战略储备。 业绩的迅速增长主要来自医用供氧系列产品和康复护理系列产品。轮椅车、制氧机保持快速增长,电子血压计销售良好,实现收入约3000万。随着公司前次募集资金投资项目的建成投产以及新募集资金的投入建设,公司主要产品的产能得到了较大的提高。 同时公司新产品的销售增长较快,公司OTC渠道完善,新产品推出后可以迅速放量。 公司高速增长有望持续,公司预计2010年全年归属于母公司净利润同比增幅为50-80%。随着全民收入提高、卫生保健意识增强,家用医疗器械市场未来十年将保持快速增长。公司09年募集资投资项目建成达产后,将新增年产12万台小型医用分子筛制氧机、年产200套大型分子筛制氧机、年产15万辆轮椅车的生产能力。营销方面,公司在加强OTC产品市场的开发,完善OTC产品销售网络的同时,大力开发医院市场和国际市场,有望为公司产品新的重要增长点。 投资建议:我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.65、0.98、1.34元,对应目前股价的PE分别为64倍、43倍、31倍。考虑医疗器械行业有望长期保持高度景气,公司是行业龙头,拥有良好的技术基础和成熟的销售网络,高速增长有望持续多年,给予“增持”评级。 风险提示:医院市场开拓失败;新产品推广不力;原材料价格上涨。