文具行业是名符其实的“小产品、大市场”。我国文具的市场容量目前已经突破1,000亿元,近年的年均增长率一直保持在20%左右。 进入壁垒低、竞争门槛高和用户的需求向品牌化、个性化、时尚化发展的趋势注定这个行业未来将出现如同小巨人般的行业整合者。我们认为齐心文具正符合这样的发展路径。产业未来发展应朝微笑曲线的两端发展,而齐心的发展战略通过扩充产品线、深度拓展渠道、加强管理和激励机制等一系列措施,正在逐步占据微笑曲线的两端。 注重品牌建设和营销。齐心是文具行业最早树品牌、设计公司CI的企业。齐心标准店是文具行业品牌营销的典范,近期公司推出网络营销模式,与京东商城进行合作在网络上进行销售,还采用动漫与文具进行配套推向市场的新型销售模式。 文具研发带动文具品类丰富。公司产品从最初的文件夹产品起家,到目前发展到11大类,1800多种单品,公司敏锐的跟踪市场动态,不断加强研发推出新品。2010年研发投入1641万元,同比增长95.6%,占公司主营收入的1.8%。 销售向“集成供应模式”迈进。一站式集成供应是文具行业大势所趋,公司通过深度拓展专销模式,布局直销市场,开拓网络线上销售模式,编织了覆盖全国的销售网络,向集成商转型。 融入现代企业制度的家族管理模式。创业之初,陈氏5兄弟齐心合力将企业做大,随着公司发展逐步引入职业经理人。上市之后董事长进一步加强现代企业制度建设,今年推出了面向全体中高层的管理层激励方案。 投资建议:文具行业属于内需消费行业,具有较好的抗周期性,行业市场空间巨大而具有规模的竞争者较少,未来3年每股盈利0.36元、0.48元和0.64元,按照2012年盈利预测,动态市盈率28倍,我们看好齐心文具的发展模式,给予买入评级。

圣农发展是我国规模最大的一体化白羽鸡生产企业。目前已经拥有3个饲料厂、24个种鸡场、4个孵化厂、59个肉鸡场和2个肉鸡屠宰加工厂,年产61万吨饲料、肉鸡产能12000万羽,屠宰加工能力9600万羽。本次定增项目是“年新增9600万羽肉鸡及配套工程建设”,主要总计投入23.75亿,建设年产48万吨饲料厂1个,种鸡场19个(可提供种蛋13000余万枚),孵化厂2个,肉鸡场46个,屠宰厂2个。拟非公开发行10400万股,发行价格不低于14.49元/股,募集资金不超过15亿,不足部分以自筹资金弥补。 背靠洋快餐,销售无忧。公司主要客户包括肯德基、铭基、福喜、双汇等知名企业,前五大客户收入占比近50%。去年年底又与美国莱吉士成立合资公司,成为中国区第三家麦当劳供应商。此前圣农在肉鸡销售方面采取了"保肯德基弃麦当劳"的策略,而与美国莱吉士成立合资公司后,不仅打通了麦当劳的鸡肉销售通道,而且麦当劳给予圣农30%的肉鸡采购份额。 目前肯德基是目前公司最大的客户(肯德基鸡肉需求折算成肉鸡需求接近10亿羽),未来三年增速仍将保持在20%左右。而根据麦当劳的计划,2011年在中国市场投资将增长40%,三年店数将近翻番。预计麦当劳需求肉鸡3亿羽,按照麦当劳给予圣农发展30%的份额(近1亿羽)。肯德基对圣农采购需求2亿羽,麦当劳1亿羽,两大快餐巨头就已经能完全覆盖公司的产能。 疫病可防可控,产品安全放心:1、圣农的一体化自养自宰养殖模式,做到了产品品质和安全源头可控,而其他竞争对手采取的是“公司+农户”养殖模式,例如山东新昌因为药物残留问题,已经被肯德基取消了订货合同,转向公司采购。2、公司地处武夷山的特殊地理环境,成立至今未发生禽流感等其他重大禽病疫情。地处山区远离人群,封闭性较好,且不处于候鸟迁徙路线上,规避了禽流感疫情风险。 成本可控,利润稳定。公司产品成本饲料占比约65%左右,其中玉米、豆粕分别占28%和27%,折旧占7%,人力成本7%,药品疫苗占比5%,电费和保暖费等其他占比15%左右。公司与主要客户的定价方式采取了“成本+合理利润”,由于公司产品质量出色获得一定的溢价,而且打通了从饲料到屠宰加工的产业链,避免了行业周期波动,近年来公司每只鸡净利区间维持在3元-4元。 公司未来发展目标:1、此次定增的项目将在13年能达产,届时公司白羽鸡产能达到2.52亿羽(包括合资公司的6000万羽)。因为所在地环境承载量限制,公司将走向异地扩张道路,未来公司的目标产能是6亿羽,占全国白羽鸡近20%。2、集团旗下的圣农食品主要经营熟食加工,已经取得日本出口许可证,未来会将此项业务纳入上市公司,这将使得产业链进一步延伸。 估值和投资建议:预计11-13年白羽鸡出栏量分别1.3亿羽、2.0亿羽和2.5亿羽,每羽产鸡肉1.99千克,销售价格每千克12.1元、12.5元、12.9元/千克。公司可实现销售收入31.9亿元、50.4亿元和64.8亿元,基本每股收益0.55元、0.86元和1.13元,全面摊薄每股收益0.49元、0.76元和1.00元。目前对应的11-13年PE为35倍、22倍和17倍,考虑到公司未来仍然保持高速增长,我们给予买入评级。

本报告期内,公司实现营业收入1.96亿元,同比增长27.69%,归属上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长39.57%,摊薄每股收益0.90元,基本符合我们之前预期的0.93元。利润分配预案:每10股转增10股,每10股派3.00元。 海珍品苗种依然会是公司主营收入来源。10年公司贝苗、海参苗产量分别达到232.67亿枚和13.22万公斤,实现销售收入1.13亿元和0.58亿元,分别占营业总收入的58%和30%。其中虾夷贝苗、海湾贝苗、栉孔扇贝苗和海参苗产量分别达到 150亿枚、61.37亿枚、21.3亿枚。在募投项目尚未投产的情况下,公司通过收购、租赁等方式增加育苗水体 5.7万立方米,从而保障11年苗种的供应和自身需求。 公司积极开拓营销和养殖,努力打造海产品全产业链。公司依靠过硬的品质使得“壹桥”成为苗种第一品牌的同时,积极开拓下游产业。在低价获得4万亩海域后,开发海参良种基地项目。11年公司计划利用银行贷款和自有资金新增1万亩围堰海参的改造。此外,公司在北京、大连、沈阳等地设立海参直营店,实现了育苗-养殖-加工-销售全产业链经营模式,挖掘利润新增长点。 估值与投资建议:我们始终认为公司是海产“四架马车”里最具成长性的,其业绩在募投项目投产后全面显现,预计11-13年EPS为1.32元、1.96元和4.48元,再次给予增持评级。 风险提示:苗种繁育病害的风险;自然灾害或遭受污染的风险。

第65届医博会主题为“基础医疗解决方案”,新华医疗是A股最切合这一主题的投资标的。CMEF是亚太地区规模最大的医疗器械展会,“基础医疗解决方案”这一主题非常切合目前医疗器械行业的政策导向好市场机遇。新华医疗是基础医疗的龙头,基础设备品种众多,包括感染控制设备、放射治疗、手术器械、空气净化等一系列产品。在去年的深度报告中我们分析了向整体解决方案转型是公司发展方向,这也是行业的一个重要趋势。公司凭借基础医疗领域的领军地位和先发优势,在基础医疗需求大幅扩容的市场背景下前途光明。 公司展台突出宣传新进领域手术室整体解决方案和口腔科整体解决方案。公司单独设置展台展出手术室解决方案,目前已承建广东省人民医院等5家大型医院的手术室。口腔科解决方案产品未参展,但重点宣传。口腔科解决方案和洁净手术室市场空间大,公司可能进一步加大投入,未来有望成为重要的利润来源。 从展会的组织情况看公司管理细节改进明显。多年对公司参展情况跟踪,展台设计、展台规模、产品宣传和客户接待等方面近年都有明显的提升。市场、销售人员职责更加细分,给人印象更专业。公司毛利率较低,管理的改善是提高净利润率的有效手段。 投资建议 我们认为公司主营业务快速的内生性增长为公司股价提供了一定的安全边际,新进项目有望给业绩带来惊喜,对外并购的强烈预期是公司价值突破的催化剂。不考虑外延式并购影响,维持公司11年、12年、13年EPS分别0.65、0.90元、1.19元。目前股价对应11、12年、13年PE为41倍、30倍、22倍,略低于医疗器械行业平均值,估值有吸引力。公司作为基础医疗和制药机械(制药装备行业收入第一)的龙头,我们继续看好公司未来的成长,维持“买入”评级。 风险提示 新进和并购项目亏损;原材料钢材价格大幅上涨。

公司一季度销售小包装玉米油约1.5万吨,按照公司往年上半年销售占比30%-40%,下半年60%-70%的情况,预计全年可达8-10万吨。其中毛利40%以上的鲜胚玉米油去年销售300吨,预计今年达到5000吨,散装精炼油5-7万吨。小包装玉米油出厂价13400元/吨,成本10600元/吨;外购毛油价格9000元/吨,毛油精炼加工成本每吨约1000元。 近些年公司会继续会倚重经销商,占比会可能会提高至80-90%。而中国玉米油自营占比较高,因此他们毛利较高但是这几年销售量增长不大。之前西王对经销商是“买一送一”,买5L装的送1L装的,现在改为买5L送500mL,而且给经销商的利润空间较其他的品牌大。我对目前公司销售策略的思考是,短期公司处于树品牌上销售阶段,让利于经销商乃权宜之计,日后在成熟的区域市场逐渐增加自营比例或是缩减经销商的利润空间,对公司整体毛利有所提升。 胚芽价格与玉米价格相关性不大,最主要还是跟随着玉米油价格。去年上半年胚芽2800-2900元/吨,最高达到了4100元/吨,均价3500-3600元/吨,目前山东本地胚芽3900元/吨,东北4400元/吨,公司采购的胚芽以本地为主。 国内玉米油价格被低估。根据USDA数据,过去30年玉米油平均价格高于大豆油11.08%,而国内玉米油市场尚未完全培育,玉米油价格并享受如此溢价。上月底,一级玉米油西王报价10900元/吨,三星报价 10500元/吨,仅略高一级豆油价格(10300元/吨)。目前在大中城市已经有了一定数量的玉米油消费者,随着人们保健观念持续提升,再考虑国内玉米油产量有限和进口供给不足,我们认为相对于美国,国内玉米油的溢价空间应该更大。 小包装玉米油全国销售量20-30万吨,其中金龙鱼8万吨,西王4.6万吨,中国玉米油3.6万吨。公司对已开放成熟的市场继续挖潜,山东销售目标是3万吨,同时也草根调研了一下,山东居民对西王的认知度要好于竞争对手中国玉米油,而福临门和金龙鱼在山东销售不佳。 关键假设与估值:预计公司11年销售小包装玉米油9万吨,散装玉米油销售6万吨,销售均价分别为13500万元/吨和10500元/吨。我们预估11-12年公司EPS为1.21元和1.78元,相对于目前股价,PE不足26和18倍,下行空间十分有限,给予增持评级。

独创“雏鹰模式”使得规模的快速发展。公司独创雏鹰模式不易被模仿,虽然新五丰、新希望等公司试图复制,但最终因为人员培训、企业文化等一系列问题而失败。07-10年公司猪销售量13万头、25万头、48万头和66万头,预计未来两年销售量达到110万头和160万头。 成立担保公司,“雏鹰模式”升级。1、一般与公司合作的农户须交2万左右的保证金,对于普通农户而言有一定压力。而担保公司成立之后,农户只须交1万保证金,担保公司用1000元替农户向银行贷款1万元,这将缓解农户的现金压力,增加合作养殖户的适用范围。2、与公司合作建厂的农户(以出栏1万头的养殖场为例,需120万元的资金)在工程进行一定进度可获得担保。农户需要投入启动资金50万,在工程进度达到50%以上后,公司用5万元替农户担保贷款50万,在接近完工后公司再给予农户补贴15万。 发展无公害生猪产品,进军冷鲜肉市场。公司拟投资40亿元,占地40万亩,在三门峡市附近利用荒山、荒地对猪群进行野外放养,预计5年达产后年出栏100万头。生态猪生长期10-12个月,出栏体重约300斤,预计每斤售价20-30元,每头利润是普通猪的两倍,约800元左右。此外,公司还投资建设冷链仓储物流中心和15万吨冷鲜肉屠宰加工项目,并委托广州愿望星企业管理咨询有限公司进行品牌策划,积极开拓下游产业。 估值和投资建议:我们预估公司11-12年全面摊薄EPS为1.46元和2.17元,对应的 PE 分别为37倍和25倍。考虑到公司未来的高增长,给予增持评级。

投资要点 业绩符合预期,在去年较高增长基数基础上继续保持高速增长。 公司全年实现营业收入13.4亿,同比增长52%,主要因为公司业务显著增长和众生医药加入合并报表;归属母公司净利润6462万,同比增长46%,基本每股收益0.45元。 充足的订单保障高增长的持续。2010年底预收款项同比大幅增长108%,接近3亿元,反映订单充足,2011年的高增长有订单保障。 规模效应有望提升利润空间。由于公司主要提供基础医疗设备,毛利率和净利润率较低,随着公司销售收入的连续快速增长和整体解决方案占比的提高,规模效应有望凸现,销售费用率和管理费用率有望下降,净利润率有望提升。 医院市场景气和新版GMP标准实施带来内生性增长加速。新医改方案推出后,医院消毒灭菌需求明显扩大。药厂需求方面,新版GMP标准今年3月进入实施阶段,过渡期3-5年,药厂更新设备需求巨大。非PVC软袋大输液生产线项目2010年度销售良好,成为重要的利润增长点。 外延式增长将是公司未来又一主线,年报中强调资本运营。淄博矿业集团入主公司时承诺支持公司做大、做强,公司外延式扩张明显加速,先后入主医药流通企业淄博众生医药,增资控股上海泰美。密集的并购标志着公司发展思路把外延式并购和内生性增长并举,主要瞄准医疗器械和医疗服务两大方向。 投资建议 不考虑外延式并购影响,维持公司11年、12年EPS分别0.66、0.90元的判断,预计13年EPS为1.19元。目前股价对应11、12年PE为44倍、32倍,与医疗器械行业平均值相当,估值合理。我们认为公司主营业务快速的内生性增长为公司股价提供了一定的安全边际,对外并购的强烈预期是公司价值突破的催化剂。公司作为消毒灭菌和制药机械的龙头,我们继续看好公司未来的成长,维持“买入”评级。 风险提示 并购项目亏损;原材料钢材价格大幅上涨。

本报告期内,公司实现营业总收入77,411万元,同比增长46.53%,归属上市公司股东的净利润实现14,279万元,同比增长89.68%,基本每股收益0.23元,超过之前我们预期的0.20元。此外,公司非公开发行不超过10,473万股,发行价格不低于11.85元/股,好当家集团拟以不少于1.2亿元现金认购, 海参价格高企将持续公司捕捞积极性。公司10年海参捞捕量1354吨,稍低于我们预期的1400吨,平均销售价格191元/公斤。我们考察供需两方面,预计11年海参价格将维持在200元/公斤以上。海参公司现有养殖海域2.6万亩,今年全部改造成“精养池”,使得海参养殖密度和成活率得到提高。在海参高企的刺激下,我们预计11年公司海参捕捞量有望超过1600吨,而公司募投项目达产后,可年新增海参将近3800吨。 10年天气对海蜇影响有限,11年将爆发性增长。海蜇养殖经济效益偏高(毛利率80%左右),周期短(一年两茬,每茬2个月)。10年投苗后天气不佳致使海蜇成活率低,但由于公司海蜇苗投放量较多,捞捕量影响有限达到3965万吨,较09年增加166万吨。海蜇价格坚挺超之前我们的预期,全年达到了12.37元/公斤。 估值与投资建议:中国海参养殖业进入了快速发展时期,公司养殖海域持续扩大将刺激业绩提升。由于海蜇价格超之前预期,上调盈利预测,预计11-12年实现归属于母公司净利润分别为2.47和3.56亿元,EPS分别为0.39元和0.56元,给予12年32-37倍PE,合理价格区间17.92-20.72,再次给予增持评级。 风险提示:灾害天气;经济景气度影响海参价格

正名定分,玉米油王者完美上市。经公司申请并经深圳证券交易所核准,公司证券简称自2011年2月23日起由“金德发展”变更为“西王食品”,证券代码不变。 自有品牌销售是公司的发展重心。西王玉米油品牌已经成为中国玉米油第一品牌,国内最大的玉米油加工企业。公司销售采取聚焦策略,稳抓稳打,10年制定了“6+6”的区域规划方案,巩固已相对成熟的5省1市,选定京津、安徽、河北、河南、江西和四川市场作为重点待开发市场。目前公司进店数2.6万家,其中核心店家3000家,11年公司进店数有望达到5-6万家。预计未来2-3年西王食品小包装玉米油的销量仍将大幅增长,10-12年分别达到5.5万吨、10.5万吨和12.5万吨(08-09年仅有0.44万吨和1.79万吨)。 看好公司未来发展前景理由:1、自身品牌建设,提升产品毛利率。小包装玉米油毛利率在30%左右,散装毛利率仅为10%,公司每多销售一吨自有品牌玉米油比散装多获得3000元毛利,这将显著提高公司利润水平。2、积极扩充产能。公司目前胚芽加工能力为36万吨,玉米精炼产能20万吨,拟新上一条15万吨的玉米油精炼线,合计玉米油精炼产能35万吨。3、积极开拓其他高端植物食用油。公司若激进地扩充玉米油产能,可能会面临原料短缺局面。若公司建立起品牌优势,可适当开拓诸如菜籽油、山茶油等健康油脂。4、成本控制能力逐渐加强。 估值与投资建议:适应公司销售政策变化我们上调了其费用,预估10-12年EPS为0.97元、1.48元和1.85元,相对于目前股价PE为40,、26和21倍,给予增持评级。 风险提示:原料成本上升和供应;植物油价格波动。

重组获批,注入优质的玉米油资产。10年2月金德发展与西王集团签署了协议:1、金德发展向西王集团出售全部资产和负债;2、金德发展向西王集团发行股份,认购西王集团旗下的西王食品100%股权。西王食品是国内最大的玉米胚芽油生产企业。10年11月交易获得了证监会发审委有条件通过。 玉米油小市场却有大发展。根据FAO数据,09年中国玉米油产量占主要植物油产量的1%,美国的比例为10%。00-09年中国玉米油产量复合增长率13.01%,高于同期主要植物油总产量的复合增长率5.60%。随着人们保健观念提升和生活水平提高,未来中国玉米油空间广阔。中国若玉米油消费比例提高到4%,则有100万吨的需求量,远远超过现有产能。 未来2-3年小包装玉米油是公司发展重心。09年,公司销售散装玉米油6.46万吨、自有品牌小包装玉米油1.79万吨,分别减少17.71%和增长306.82%。公司小包装玉米油毛利30%,而散装的仅仅10%左右。10年西王食品制定了“6+6”的区域规划方案,预计未来2-3年西王食品小包装玉米油的销量仍将大幅增长,10-12年分别达到5.5万吨、10.5万吨和12.5万吨。 金德发展未来的空间:1、自身品牌建设,提升产品毛利率;2、扩充产能,预估极限值可达60万吨;3、积极开拓其他高端植物食用油。 估值与投资建议:我们预估公司10-12年EPS为1.00元、1.73元和2.28元。相对于同类上市公司,我们给予11年25-30倍PE,合理的价格区间为43.3-51.9元,目标价50元,首次给予买入评级。 风险提示:原料供应;植物油价格管制

纵观10年海参价格走势,与往年不同一点在于:步入捕捞季节(4-5月和11-12月)海参价格依旧维持高位。截止12月20号,威海水产品批发市场海参参考价格为200元/公斤,而目前好当家海参报价214元/公斤,较春季捕捞旺季提高了5%-10%。 海参价格坚挺刺激捕捞积极性。公司现有养殖海域2.6万亩,11年将全部改造成“精养池”。改造完成后,使得海参养殖密度和成活率得到提高。海参价格高企会提升公司捕捞积极性。我们预计10年下半年公司海参捕捞量650吨左右,全年有望超过1400吨。 海蜇养殖将爆发性增长。今年投苗后天气不佳致使海蜇成活率低,但由于公司海蜇苗投放量较多,捞捕量影响不大。09年公司海蜇养殖面积在1.2万亩左右,若新增1万亩海域在明年5月之前能合拢,则可使公司海蜇养殖面积增长将近一倍。假设12年公司上半年再新增合拢海域1.2万亩,可使得当年海蜇养殖面积再次增加。 估值与投资建议:中国海参养殖业进入了快速发展时期,公司养殖海域持续扩大将刺激业绩提升。我们预计10-12年实现归属于母公司净利润分别为1.25亿元、2.43和3.43亿元,EPS分别为0.21元、0.38元和0.54元,给予12年32-37倍PE,合理价格区间17.28-19.98。考虑到公司2011年可能启动融资项目,再次给予增持评级。 风险提示:灾害天气;经济景气度影响海参价格

公司10年增长主要依赖肝素钠原料药涨价,未来两年逐步扩产推动业绩高增长。 公司今年收入和利润的高增长主要是因为去年3季度开始肝素钠原料药价格大幅提升推动,产量和销量扩大不明显。公司IPO募投项目12年达产,肝素钠原料药产能将达到10万亿单位,相比目前翻倍。因为新生产设备验证和调试工作量巨大,扩产采用在现有生产线基础上添加设备扩大产能的方式,产能将是比较均匀的逐步释放,利于市场消化。 肝素原料药需求旺盛,价格可能保持稳定或继续上涨;公司目前因产能有限放弃订单较多,增加产能市场可以消化。 国外因为猪小肠利用率基本饱和,肝素产能不会有明显增长。 中国因为集中屠宰只占生猪屠宰的60%,而集中屠宰是未来的趋势,因此未来肝素供应的增长主要来自中国。海普瑞拥有技术和资金、大客户等多重优势将是未来增长最快的公司。 下游需求未来仍将保持旺盛,山德士(公司是山德士的供应商)仿制的依诺肝素钠在美国获批对下游需求有一定刺激。我们认为肝素钠原料药未来价格可能保持稳定甚至继续上涨。 药典标准的升级,短期影响销量,推升价格,长期利好有技术优势企业。 美国药典升级,验证项目增加使得去年底和今年一季度公司在美国销量大幅减少,同时明显推动了肝素钠原料药价格上涨。 但公司在较短时间内迅速通过各项验证,从今年下半年开始公司在美国的销量已经开始大幅提升。 欧盟标准正待升级,原计划今年推出,由于存在一定阻力,可能推后。升级后有望再次推动价格上涨,并给公司带来扩大市场份额的机会。 原材料肝素粗品价格企稳。 今年1季度粗品价格达到高点后小幅下降,目前价格在35000‐40000之间。预计今年底到明年价格将保持稳定或略有下降。 由于原材料库存的滞后反应,今年三季度报表基本反映原材料价格的最高点,三季度毛利率处于低点。 公司已充分准备扩产后上游肝素粗品的供应问题。 公司在保持供应商稳定的同时通过两家控股子公司成都深瑞和山东瑞盛提供肝素粗品,两家公司建成后加上已有供应商的供应量每年可达7万亿单位,供应基本可以满足扩产需求。肝素粗品的采购占用大量资金,是公司主要的生产成本,IPO超募资金有利于公司储备粗品应对未来两年的大幅扩产。 进入下游制剂领域孕育重大机会。 今年9月公司与成都通德合资成立海通药业,生产销售肝素类制剂。成都通德前身是成都第三制药厂,以相关技术和资产出资,占注册资金51%。公司出资980万元,占49%。海通药业目前已在寻找合适销售企业开始销售产品。 因为国内目前主要肝素类药物专利限制较少,药典对肝素类药物分类过粗,进入门槛较低。随着肝素钠原料药的涨价,肝素类制剂利润较薄。但另一方面,国内需求增长很快,每年以30%的速度增长,远高于全球10%的增长率。目前国内肝素类制剂市场容量约38亿,其中肝素制剂约4亿,低分子制剂34亿。随着2009年肝素类药物进入医保目录,快速增长的趋势有望延续。 国外市场方面,公司主要股东名下两家公司天道和多普乐主要从事低分子制剂,上市时承诺达到一定规模后注入上市公司。天道和多普乐主要目标是生产低分子肝素钠制剂进入国外市场。山德士仿制药依诺肝素钠在美国顺利获批,对天道和多普乐的低分子肝素钠仿制药获批有积极影响,但因资质等方面的影响仍然有相当的难度。 考虑公司原料药较大的业绩基数,我们认为制剂要贡献可观的业绩尚需等待时机。国内市场必须等国内药典升级,市场状况好转。 国外市场空间更大,但公司缺乏制剂经营经验,低分子仿制药在美国和欧洲获批存在一定难度。 人民币升值对公司影响不大。 公司产品以出口为主,但议价能力强,产品以人民币定价和结算,一般需预付款。 公司在管理和技术上投入加大。 500万在香港设立子公司加强国际交流。公司目前技术已达到国际先进水平,我们认为公司上市后在技术、工艺以及肝素应用方面与发达国家的交流将进一步加强。 请埃森哲做公司人力资源顾问,公司激励机制和管理水平有望显著提高。 投资建议: 我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为3.43,4.65,6.53元,对应估值分别为37倍,27倍,19倍。通过深入调研,我们认为公司快速增长有望持续,进入下游制剂领域扩宽了公司未来的成长空间。维持“增持”评级。

事件:子公司通泰投资投资昆明市口腔医院. 在昆明市口腔医院改制的基础上,采取增资模式,通泰投资和昆明医投共同注册成立有限责任公司制医院。 昆明医投出资总额以昆明市口腔医院经法定评估的净资产价值提留改制成本后合计1794万元人民币,占新公司股权的41.41%;通泰投资将参照上述价格,出资2539万元人民币认购昆明市口腔医院,占增资扩股后58.59%的股份。 点评:昆明市口腔医院是昆明具有影响力的口腔医院之一,改制后的昆明市口腔医院不仅为普通民众提供基本口腔医疗服务,也为对医疗服务有着较高层次需求的人群提供高附加值的口腔医疗及保健服务,将促进昆明市口腔医疗服务水平提高。 投资昆明口腔医院交易完成后不但扩大了公司的规模,稳定公司发展业务,对公司打造医院集团化的经营模式,对外大力拓展口腔行业市场起到了积极的作用。同时充分体现了公司在口腔医疗行业为主业的卫生、保健、护理领域的经营管理能力已获得了相关地方政府的认可。 入主昆明口腔医院短期内对公司利润贡献有限。但投资昆明口腔医院开启了公司外延式增长,打造专科医疗集团的大幕,公司在医改的大背景下有望进入快速扩张阶段。 投资建议:我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为0.31,0.41,0.56元,对应动态市盈率分别为60倍,46倍,33倍。虽然近期公司股价涨幅较大,考虑到公司现有医院未来几年可保持稳定快速增长,在新医改的大背景下,我们认为医疗服务孕育重大机会,凭借公司突出的医院管理经验,公司存在极大的外延式扩张空间。非常看好公司的成长,维持公司“买入”评级。

本报告期内,公司实现营业收入578,885万元,同比增长43.34%,归属上市公司股东的净利润19,634万元,同比增长27.04%,每股收益0.67元,加权平均净资产收益率9.24%。 逆境中高速增长,符合我们的预期。今年饲料行业面临着较为困难的局面:气温偏低致使水产养殖旺季推迟,大范围长时间的降雨又诱发水产品疫病,畜禽养殖产品如猪的病害也较多。公司凭借其技术和贴身服务,业绩逆市上扬,销售收入增长43%,远远高于行业和同类上市公司的增速。 股权激励将助推公司业绩增长。本次股票期权激励计划限定1665万份股票期权(1500万份是首次授予,155万份预留期权),每份股票期权拥有在可行权日以32.15元的行权价格和行权条件购买1股公司人民币普通股的权利。行权条件:以09年净利润为基数,10-13年的净利润分别不低于09年净利润的120%、144%、180%和225%,饲料销量分别不低于09年饲料销量的125%、156%、195%和244%。激励对象:公司核心管理人员、核心技术和核心业务人员共计125人,占员工总数的2.69%。 估值与投资建议:公司在饲料行业中具有技术、服务和成本控制全方位优势,再考虑到股权激励将助推业绩增长,我们上调对其业绩预估,10-12年公司销售收入为67.5亿元、86.9亿元和109.1亿元,EPS分别为0.73元、0.98元和1.29元,维持增持评级。 风险提示:水产动物、畜禽疫病和极端天气。

海峡股份2010年1-9月份实现营业总收入4.76亿元,比上年同期增长27.76%;实现归属于母公司所有者的净利润1.579亿元,比上年同期增长34.18%;其中,三季度实现营业收入1.43亿,同比增长41%;实现净利润0.38亿,同比增长74.3%;实现EPS0.18元,1-9月份每股收益0.771元,每股净资产8.57元,净资产收益率9.11%。 三季度实现淡季不淡,主营收入增长主要来自客货吞吐量增加和公司加强营销推广工作。3季度本是海南旅游最淡的季节,而且面临世博会分流的压力,但公司总营业收入较上年同期增长41%,主要原因一方面是随着海南省经济的发展和国际旅游岛建设的进一步深入,进出岛物资和人员的流量增加;另一方面是公司细化营销和服务工作。因此公司的运输量增长和主营业务收入相应增加。 销售费用和管理费用增长较快,财务费用大幅下降。前三季度公司销售费用和管理费用分别为222.93万元和3457.23万元,同比分别增130.53%和41.25%,销售费用增长主要原因为公司2009年5月起设立售票系统,开始独立售票业务而产生;管理费增长,主要原因为公司本期增加支付董事、监事2009年度奖励以及结转超额发行费用。财务费用由于超募资金的存款而大幅下降298.57%,为-968万元。此外,报告期内,公司使用的各种燃油价格同比均有上涨。 10月份暴雨对公司四季度业绩或造成一定影响。10月份海南地区遭受连续暴雨,多个村庄被淹,旅游业和当地种植业遭受较大打击,旅游人数骤减和农田被淹都将影响到公司客货吞吐量增长,11月份海南酒店房价显示预订情况差与往年,我们对公司四季度业绩有一定担忧。 最差时点或已过去,未来将受益于旅游岛发展。尽管短期受灾,但我们看好海南旅游岛的建设,近期随着旅游业“十二五”规划的起草工作基本完成,预计10月至11月左右会公开征集意见。同时,《国民旅游休闲纲要》也已完成省市区意见的征求工作,有望于近期出台,旅游业发展空间巨大,我们看好海峡在旅游岛的重要位置,未来不排除有深度介入海南旅游市场的可能。 投资建议:鉴于受灾影响,我们轻微下调四季度盈利,预计公司2010年、2011年净利润分别为2.02亿元和3.12亿元,每股收益0.99元和1.53元,动态市盈率41倍和27倍,我们认为在海南受灾时点上应增加对公司关注,最差时机或已过去,给予增持评级。