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通策医疗 医药生物 2019-08-13 92.59 102.00 8.97% 95.88 3.55% -- 95.88 3.55% -- 详细
从改制经营到品牌建设,口腔龙头再次出发从2006年起,公司通过收购改制杭州口腔医院为契机,踏上口腔集团征程,历经四个阶段,实现从改制à收购à省内扩张à省外扩张的品牌建设历程。 第一阶段:2006-2011年 参与医院改制,收购布局成熟医院 第二阶段:2007-2017年 杭口、宁口品牌辐射,逐步建立“总院+分院”模式 第三阶段:2018-2023年 牙科需求下沉,省内纵深,播种“蒲公英” 第四阶段:2017-2027年 以学术带动品牌,省外复制,输出品牌“存济”截止到2019年6月30日,公司纳入并表范围的运营口腔医院为23家,在建22家,其中14家为蒲公英计划门店,并在体外培育存济系总院6家,总计覆盖12个省份。浙江省内形成以“杭口”、“宁口”双品牌战略,省外形成“存济”品牌。 树学术架构,立医生资源,得客户信任 口腔医疗服务中,获医能力较大程度决定获客能力。通策注重院校合作办学,建立丰富的人才储备和学术体系,提升医生粘性并实现自我增值。公司主要分成三个方面构建学术竞争力,以吸引、培养和稳定医生资源:合作办医和办校—储备后备军;通策牙学院—培养专业干部;规培基地资质和学术评价体系—打开职称晋升通道。 借鉴梅奥团队合作模式,效率与服务品质双赢 梅奥多学科团队合作模式,为患者一站式解决问题,带来良好的就医体验。公司探索适合于中国的“改良式”梅奥模式—通策CM 模式,提升客户对民营医院的粘性及就诊体验。一方面,构建及时沟通桥梁,医生和客户信任度快速建立,长期口碑有保障;另一方面,团队协作模式提升医生和牙椅利用效率,盈利能力更上一层楼。 投资建议与盈利预测 考虑通策医疗2019-2020年新老门店业绩稳定提升,宁口新大楼即将落成,蒲公英计划有序进行,公司未来三年高增长确定性较强。我们预计,2019-2021年营业收入有望达到19.44亿元、24.94亿元和32.78亿元,同比增长25.74%、28.31%和31.42%,归母净利润分别为4.93亿元、6.28亿元和8.04亿元,同比增长48.46%、27.31%和28.10%。基于盈利能力持续提升,我们对公司2019-2021年EPS 进行微调,分别为1.54(+0.15)元、1.96(+0.10)元和2.51(+0.11)元。基于我们对通策医疗DCF 模型的测算,公司内在价值约为400亿元,对应内在价格和PE 分别为123元和80x,维持我们当前目标价和买入评级。 风险提示 门店新设进展不及预期、并购进展不及预期、医疗服务纠纷事件等。
通策医疗 医药生物 2019-08-06 89.55 102.00 8.97% 95.88 7.07% -- 95.88 7.07% -- 详细
事件: 8月2日,公司发布2019年半年报:上半年公司实现营收8.47亿(+23.58%);归母净利润2.08亿(+54.07%);扣非净利润2.04亿(+53.85%);经营现金流净额2.58亿(+68.56%)。EPS0.65元/股。公司19年上半年利润增速超出市场预期。 点评: 1.中报数据靓丽,业绩高速增长,盈利能力显著提升上半年分季度看,公司收入利润保持高速增长,Q1、Q2分别实现收入3.94亿(+27.77%)、4.53亿(+20.14%);归母净利润0.95亿(+53.71%)、1.13亿(+54.37%);扣非净利润0.93亿(+51.08%)、1.11亿(+56.34%)。Q2收入端表观同比增速放缓,考虑去年同期42%的增速,以及19Q2环比15%的增速,实际仍保持快速增长势头。归母及扣非自18Q2起始终保持50%以上增速,19年呈现加速趋势。 公司盈利能力连续3年提升,上半年毛利率45.6%(同比+3.78个点),净利率27.39%(同比+6.13个点),ROE(摊薄)13.65%(同比+1.59个点)。从费用率来看,公司上半年销售费用率0.60%(同比-0.17个点)、管理费用率10.9%(同比-2.1个点)、财务费用1.49%(同比-0.34个点),均在降低。 现金流来看,上半年经营现金流净额达2.58亿,同比增长68%,与净利润匹配,公司资金运转正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比缩短,应付账款周转天数拉长,显示出对上下游议价能力的提升,业务增长对现金流占用情况减轻。 2.总院+分院模式成熟,持续扩张的同时业绩稳定增长 1)上半年,公司牙椅数达到1510张,口腔医疗服务面积11.38万平米,据此算出上半年单张牙医产值53.8万元,平效7143万/平米(用整体医疗服务收入近似计算),同比分别提升22%、17%。 2)浙江省内分院收入贡献比例稳步提高(61.17%),增速达到34.17%,高于总院的9.2%;浙江省门诊人次87.13万元,同比增长16.59%,其中分院增长率25.6%,高于总院的4.02%;省内整体客单价838元,增速5.7%,其中总院客单价873元(+4.9%),分院客单价817元(+6.8%)。总院(杭口)仍保持稳健增速,分院处于蓬勃发展之势。 3)各项业务儿科、种植、正畸、综合医疗服务相比去年同期分别增长32.14%、31.44%、24.24%、26.15%。3.各项战略稳步推进,长期看好1)蒲公英计划:目前已经有7家蒲公英计划分院取得营业执照,均在设计装修阶段;预计19年有10家开业,下半年蒲公英计划第二期已经启动,有15家医院进入项目立项及筹备阶段。 2)公司开展3年期种植增长计划,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,专家在团队接诊模式中做诊断、诊疗方案设计并参与部分关键治疗环节,多学科协同诊疗模式,扩大客户覆盖面。 3)省外存济口腔医院:继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于2019年2月开始试营业,西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计2019年年内落成。 盈利预测:公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,预计公司19-21年收入分别为20.31、25.97、33.01亿,对应增速31%、28%、27%;归母净利润分别为5.07、6.82、8.95亿元,对应增速53%、34%、31%。19-21年PE分别为54、40、31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响。
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 93.00 -- 95.88 12.60% -- 95.88 12.60% -- 详细
内生增速显著,经营效率、盈利能力继续向上突破 2019年上半年公司保持较高内生增速,口腔诊疗人次达到100.62万人次,较去年同期增长14.5%,单台牙椅平均收入达到56.08万元,较去年同期增长21.9%,牙椅产出效率提升显著。其中,核心医院平海路总院、城西分院和宁口分别实现8.42%、31.21%和23.87%的收入增速。2017年、2018年新开分院公司医院盈利能力在高水平上仍然呈现较大向上突破,主营业务毛利率和净利率水平达到45.42%(+3.78%)和27.39%(+6.13%)。 全面推进浙江省内蒲公英计划,省外存济品牌潜力可期 第一批蒲公英计划已签约10家,目前已经有7家获得营业执照,分别为德清、镇海、奉化、临平、下沙、台州和柯桥,均已进入设计装修阶段,预计能在年内开业。第二批蒲公英计划已经启动,目前有15家医院进入项目立项及筹备阶段。公司(51%)、医生集团(9-20%)、属地医生团队(30-40%)共同投资医院,医生管院、利益共享的模式具有较高的确定性。省外布局中,武汉、重庆已分别于去年和今年开始营业,2018年全年获取35.56万元管理费,2019H1获得35.83万元,预计整体存济品牌收入有望翻倍。 组建通策医生集团,打造利益共同体,建设杭州医学院附属口腔医院 医生集团具有以下三大职能:1)提供医疗服务职能;2)组建杭州口腔医院集团新建分院的医疗团队;3)投资职能。“蒲公英计划”即是医生集团迈出的第一步,截至目前,医生集团投资计划已签署柯桥、德清、临平、下沙、义乌、东阳等项目的投资合作协议。公司与杭州医学院合作成立杭州医学院存济口腔医学院,并预计将杭口集团临安分院打造成为杭州医学院附属口腔医院,为进行临床、教学融合和学生实习创造条件。 投资建议与盈利预测 通策医疗是医疗服务行业唯一的牙科上市公司,“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强。预计公司19-21年营业收入分别为20.40/26.91/34.60亿元,归母净利润4.47/5.95/7.70亿元,EPS分别为1.39/1.86/2.40元/股,对应PE为61/46/35倍。考虑公司分院新开提速,业绩潜力较大,给予2020年50-55倍估值,对应目标价93-102元,维持买入评级。 风险提示 牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 -- -- 95.88 12.60% -- 95.88 12.60% -- 详细
公司公布2019年半年报:实现收入8.47亿元,同比增长23.58%;归母净利润为2.08亿元,同比增长54.07%;扣非桧木净利润为2.04亿元,同比增长53.83%;经营性现金流为2.58亿元,同比增长68.6%;基本每股收益为0.65元/股。同比增长54.76%,现金流十分理想。加权平均净资产收益率为14.65%,盈利能力较为突出。 业绩略超预期,省内口腔业务扩张顺利,收入和利润快速增长。2019年半年度业绩略超预期,单季度看公司二季度实现收入4.53亿、净利润1.13万,同比2018年Q2分别增长20%、54%,收入和净利润均实现快速增长。收入端分区域来看,浙江区域口腔医疗服务7.3亿元,同比增长23.23%,占总收入比例达86.2%。其中总院杭口收入2.84亿元,同比增长9.2%,区域分院收入达4.47亿元,同比上升34.17%,区域分院的门诊量和客单价增速均高于杭州总院(分别为25.6%VS4.02%,6.8%VS5.0%),公司总院+分院模式在省内大获成功。分业务来看,口腔业务中儿科服务同比增长32.14%,种植服务同比增长31.44%,正畸服务同比增长24.24%,综合服务同比增长26.15%,我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题,将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。作为省内口腔服务龙头,公司未来持续高速增长。利润端来看,公司毛利率为上升3.3个百分点到45.6%,主要系高端业务占比提升带来客单价提升以及公司实行采购及物流比价平台有效较低成本所致;销售费用率下降0.17个百分比到0.60%,管理费用率下降3.6个点到10.93%,公司经营效率提升导致费用增长低于收入增长;综合来看,公司净利润率上升4.86个百分点到24.54%,盈利能力大幅增强。 “总院+分院”模式过去成功在公司“蒲公英计划”中有望复制。口腔医疗服务属劳动密集型产业,服务品质高度依赖于医生个体,行业扩展能力受到此先天缺点限制。作为国内唯一一家以口腔医疗服务为主要业务的主板上市公司,通策以其“区域总院+分院”的扩张模式,总院处理技术难题,提供丰富经验,分院快速发展扩张,提高公司品牌影响力、品牌形象,使得通策集团提供的口腔医疗服务质量快速提升,迅速占领口腔服务市场。区域医院集团的模式还在一定程度上抵消了牙科这个手工业带来的流动性风险,使得区域医院集团的模式变得可复制、可扩展。“总院+分院”的可复制性带来了公司在省内分院的加速扩张,其中最重要的是2018年年底启动的蒲公英计划。该计划预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江90多个县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。公司预计在2019年开设10家蒲公英分院,目前已有7家分院获得牌照,包括德清、镇海、奉化、临平、下沙、柯桥、台州等地。并且公司下一阶段计划的15家蒲公英分院已经进入筹备阶段。蒲公英计划的加速布局将为公司带来新一轮的增长。 省外口腔、辅助生殖、眼科等业务各具特色,具备较大的业绩弹性。除浙江省内口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家一线及重点省会城市,其中武汉和重庆存济口腔已经营业,西安和程度预计在年内罗城;辅助生殖方面,公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,通过控股股东和浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计2019年年底前开业。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.85亿、6.40亿、.8.33亿元,增速分别为45.9%、32%、30%,对应2019-2021年PE估值分别为56X、43X、33X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出;同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性,给予买入-A的投资评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;辅助生殖等业务进展不及预期。
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 -- -- 95.88 12.60% -- 95.88 12.60% -- 详细
2019年上半年收入增长23.6%,扣非净利润增长54%。2019年上半年公司实现营业收入8.47亿元,增长23.6%,归母净利润2.08亿元,增长54%,扣非净利润2.04亿元,增长54%,EPS0.65元,增长55%。Q2单季收入4.53亿元,增长20.1%,归母净利润1.13亿元,增长54%,扣非净利润1.11亿元,增长56%,业绩维持高增速,略超预期。 分院进入业绩释放期,蒲公英计划全力推进,成立存济口腔医学院巩固人才储备。公司坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,2018H1浙江省区域集团实现收入7.3亿元(+23.2%),其中杭口总院收入2.84亿元(+9.2%),区域分院收入4.45亿元(34.2%),分院收入占比提升5pp至61.2%,分院收入贡献比例稳步提升,部分次新分院预计H1净利润增长超过80%,推动整体业绩维持高速增长。同时,公司今年全力推进蒲公英计划,截至目前已取得营业执照7家,各项目均在设计装修阶段,预计2019年有10家蒲公英分院开业,下半年蒲公英计划第二期已启动,有15家医院进入立项及筹备阶段。公司预计通过蒲公英计划占据浙江省内过半市场份额,构筑区域内绝对竞争优势。同时为满足公司扩张过程中的人才需求,公司今年与杭州医学院合作成立存济口腔医学院,与“双百”人才计划同时启动,巩固公司的人才储备。 启动三年期种植增长计划,提升客户覆盖率和高毛服务占比。公司今年正式启动为期三年的种植增长计划,旨在保持原有中高端群的基础上,提升中低端客户的覆盖率,实行以导师负责制为核心的三级医生合伙人体系,预计通过种植增长计划大幅提升种植量,进而提升高毛利的种植牙业务占比。根据测算,19H1的综合客单价约为813元/人,平均提升约9%。同时毛利较高的种植和正畸科室营收分别为1.4亿元(+31%)、1.5亿元(+24%),收入占比分别为17%、18%。种植增长计划预计推动整体口腔业务维持量价齐升高增长。 毛利率提升3.78个百分点,期间费用率下降2.85个百分点,每股经营现金流提升69%。 公司2019H1毛利率为45.6%,同比提升3.78个百分点,主要受益于高毛服务占比提升以及整体规模效应提升明显;期间费用率14.28%,同比下降2.85个百分点,公司规模效应和费用管理成效明显;其中销售费用率0.6%,下降0.17个百分点,主要由于公司推行精准营销策略有效控制营销费用;管理费用率12.19%(其中研发费用率1.26%),同比下降2.34个百分点,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.49%,同比下降0.34个百分点。每股净经营性现金流0.8053元,同比提升69%,公司整体经营状况提升迅速。 内生+外延双轮驱动,分院发展值得期待,维持增持评级。公司扎根口腔医疗服务领域,现已成为行业领军企业,公司各总院分院经营得当、发展快速,种植牙倍增计划预计进一步推动公司量价齐升高增长,基于分院的增长情况及毛利率提升趋势,我们上调19-21年EPS预测至1.45元、1.89元、2.46元(原为1.38元、1.83元、2.41元),分别增长40%、31%、30%,对应PE分别为59倍、45倍、35倍,维持增持评级。
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 -- -- 95.88 12.60% -- 95.88 12.60% -- 详细
事件: 通策医疗发布2019年半年度报告,收入端符合预期,利润端略超预期。 报告期内,公司2019年上半年实现总营业收入8.47亿元,比去年同期增长23.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长54.07%。 简评: 2019年上半年公司维持高增长,收入端符合预期,利润端略超预期。 延续浙江省内优势,公司规模继续扩大,诊疗人次及客单价均有明显提升 口腔业务结构持续优化,高附加值项目比重的增长突出,驱动量价齐升 报告期内,公司毛利率延续16年以来的提升趋势。我们预计,公司毛利率的持续提升与客单价,诊疗人次,以及高附加值业务结构优化密切相关。同时,在规模效应突出,期间费用率继续下降,使整体净利润率有所提升。 当前,公司旗下分院店龄结构呈优,随着新建分院梯队试步入利润释放期,2019年仍处于业绩加速兑现期,公司业绩将有望导入良性循环。 蒲公英计划推进顺利,种植增长计划有望进一步拓展省内空间n眼科业务继续推进,战略布局新利润增长点。 投资建议及盈利预测: 根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势,我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为4.66亿、6.04亿、7.75亿,对应EPS1.45、1.88、2.42,对应当前股价分别给予估值P/E58.6倍、45.2倍、35.2倍,维持“增持”评级。 风险提示: 医疗风险,医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险;合作办医扩张复制的速度低于预期的风险;商誉减值风险,质押风险等。
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 -- -- 95.88 12.60% -- 95.88 12.60% -- 详细
业绩符合预期,延续高增长趋势。公司19H1实现营收8.47亿元,归母净利润2.08亿元,同比分别增长23.58%和54.07%,延续高增长趋势,整体业绩符合我们预期。公司净利润增速大幅领先收入增速的主要原因是浙江省内分院开始进入成熟期,规模效应逐渐显现导致盈利能力有明显提升,同时正畸、种植等高毛利项目的占比继续提高,上半年公司毛利率达到45.6%,较上年同期提高3.78pct。 二季度业绩维持快速增长。2019Q2公司实现营业收入4.52亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.13亿元,同比增长55.51%;扣非归母净利润1.10亿元,同比增长56.24%,继续维持快速增长。单季度增速较Q1环比略有下降,主要是去年同期基数较高导致。 “总院+分院”模式效果良好,分院业绩加速释放。从浙江区域总院+分院的经营情况看,上半年公司浙江省内口腔医疗服务收入7.30亿元,其中区域总院医疗收入2.84亿元,同比增长9.20%,区域总院占区域集团总收入38.83%;分院医疗收入4.47亿元,同比增长34.17%,区域内分院营收占比已达到61.17%,较去年同期提高4.99pct,收入比例稳步提高。新院业绩稳步释放,杭州城西口腔医院上半年实现营收1.77亿元,同比增长31.11%;宁波口腔医院上半年营收为0.65亿,同比增长22.6%。从区域内门诊量看,上半年浙江区域口腔医疗门诊87.13万人次,其中区域总院32.47万人次,较去年增长4.02%,区域分院54.66万人次,较去年增长25.60%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续加速趋势。 从业务结构看,公司上半年医疗服务营收占比达到96.11%。公司儿科医疗服务1.28亿元,比去年增长32.14%;种植医疗服务1.43亿元,比去年增长31.44%;正畸医疗服务1.52亿元,比去年增长24.24%;口腔综合服务2.44亿元,比去年增长26.15%。 上半年费用率稳中有降。公司上半年销售费用率0.60%,同比下降0.17pct;研发费用率1.26%,同比下降0.23pct;财务费用率1.49%,同比下降0.34pct;管理费用率12.19%,同比下降2.34pct(剔除研发费用单列影响)。管理费用率下降幅度较大,主要是新建医院逐步释放业绩所带来的规模效应所致。 蒲公英进展顺利,全国范围同步扩张。上半年公司浙江省内和省外分别实现营收7.61亿元和0.83亿元。公司于2018年底正式启动蒲公英计划,预计2019年有10家蒲公英计划分院开业,上半年已有7家取得营业执照,落地进度符合预期。下半年“蒲公英”计划第二期已启动,有15家医院进入项目立项及筹备阶段。总体规划3-5年内完成全省县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构布局。公司近年来持续参与投资大型口腔区域总院,布局一线及重点省会城市,通过设立通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家大型区域总院,未来有望在异地复制浙江省内的“总院+分院”模式,实现全国范围内扩张。 新战略加速落地,持续优化公司经营模式。上半年公司HMO、种植牙倍增等新战略加速落地,目前基于会员制的HMO中心已完成架构体系建设和部门人员组建,截至6月30日,已实现开卡量28921个,转化率为31.35%。公司于今年上半年正式推出种植牙倍增计划,以医生合伙人体系为核心,通过加强高、中、低端全面覆盖,计划在未来三年将年种植牙量由目前的不足3万颗提升至10万颗水平,从而带动公司实现量价齐升的业务结构升级。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为39%、34%、30%,EPS1.44、1.93、2.51元,当前股价对应2019年59倍PE。公司浙江省内市场地位稳固,医院建设布局全面,正畸、种植等高毛利项目占比不断提高,业务结构升级带动盈利能力持续强化,同时未来在浙江省外扩张方面有望实现突破,发展前景良好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新院建设进度不及预期;行业政策发生变化;市场竞争加剧导致盈利能力下降;发生医疗安全事故。
马帅 9
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 90.00 -- 95.88 12.60% -- 95.88 12.60% -- 详细
事件: 公司 2019年中报发布, 上半年归母净利润实现 2.08亿元,同比增长 54.07%。 2019年上半年,公司实现营业收入 8.47亿元,同比增长 23.58%;实现归母净利润 2.08亿元,同比增长 54.07%;实现扣非归母净利润 2.04亿元,同比增长 53.85%;实现基本每股收益 0.65元/股,同比增长 54.76%。 单季度来看,公司 Q2实现营业收入 4.53亿元,同比增长 20.14%;实现归母净利润 1.13亿元,同比增长 54.37%;实现扣非归母净利润 1.11亿元,同比增长 56.24%。 公司内生增长保持高速发展得益于:( 1) 门诊量价齐升。 2019年中期, 公司口腔医疗服务营业面积达到 11.38万平米,开设牙椅 1510台,口腔医疗门诊量 100.62万人次, 同比增长 14.5%, 客单价达 841.6元,同比增长 8%, 单张牙椅单产达 56.08万元,同比增长 22%。( 2)业务毛利率大幅提升。 2019上半年,公司销售毛利率为 46%,同比提升约 4%;( 3)“区域总院+分院”利润率大幅提升。 杭口 2019年实现净利率 47.5%,同比提升约5.7%, 是半年度整体净利润增速提速的主要因素。 城西口腔 2019年实现净利率 25.7%,同比提升 6.5%,宁波口腔 2019年实现净利率 25.98%,同比提升 9.74%。 区域分院门诊人次与营业收入高速增长, 分院收入业绩贡献占比提升。 2019年上半年,浙江区域口腔医疗门诊 87.13万人次, 收入 7.3亿元。 其中, 区域总院门诊 32.47万人次,较去年增长 4.02%, 收入 2.8亿元,比去年同期增长 9.20%, 区域总院占区域集团总收入 38.83%,占比呈下降趋势; 区域分院 54.66万人次,较去年增长 25.60%, 收入4.5亿元,比去年同期增长 34.17%,区域分院占集团总收入 61.17%,较 2018年提高 4.99%。 区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续增长趋势, 收入贡献比例也在稳步提高。 各细分业务线增长较为均衡,种植医疗服务有望成为业绩驱动力。 2019年上半年,公司儿科医疗服务 1.3亿元,比去年增长 32.14%;种植医疗服务 1.4亿元,比去年增长 31.44%,正畸医疗服务 1.5亿元,比去年增长 24.24%; 公司综合医疗服务 2.4亿元,比去年增长 26.15%。 公司将开启三年期的种植增长计划: 根据市场细分进行差异化定价,满足不同的消费需求,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,打破种牙贵的传统思维。全省范围内杭州口腔医院集团所属的 19家医疗机构和今后县(市、区)新建医院均为该项目定点医疗机构。 19年 6月,杭州口腔医院集团平海、宁波、衢州、诸暨4院区开展慈善种植牙 5G 直播活动,在线观看量达 400万人次,通过“健康浙江-口腔行动” 系列活动,杭口将浙江全省种植牙的普及率大幅提高。 同时通过集中采购,降低进口原材料价格及种植牙价格, 充分挖掘种植牙目标人群的需求,打开增量市场空间。 蒲公英计划持续推进, 响应国家政策深耕基层医疗市场。 公司与杭州口腔医院集团于 2018年底正式启动蒲公英计划,集中资金加大投资力度,凝聚各方面医疗人才,全面做好在全省县市区新设基层医疗机构的准备,规划 3-5年内完成全省县市区和重点乡镇 100家口腔医疗机构布局。蒲公英计划的落地, 通过杭州优秀口腔医疗机构和医生的“双下沉”, 将极大改善当地口腔健康教育和口腔医疗薄弱现状。 杭州口腔医院集团今年正筹建全省县(市、区)口腔机构 10家,截至本报告披露日已取得营业执照 7家,分别为德清、镇海、奉化、临平、下沙、柯桥、台州项目,各项目均在设计装修阶段。蒲公英计划分院按照杭口集团持股 51%及以上比例规划,关联方蒲公英合伙企业持股比例 9~20%,当地医生团队持股比例 30~40%的方式设立,预计 2019年有 10家蒲公英计划分院开业,下半年“蒲公英”计划第二期已启动,有 15家医院进入项目立项及筹备阶段。 加快省外扩张步伐,布局一线及重点省会城市。 继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于 2019年 2月开始试营业,被重庆市江北区科学技术局和江北区科学技术协会共同授予“江北区科普基地”称号。重庆存济口腔医院作为重庆口腔健康与疾病防治科普基地, 将面向重庆市开展口腔科普公益宣传活动,为重庆市人民的口腔健康保驾护航。西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计2019年年内落成。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 90.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 27.3%、 24.4%、 23.1%,净利润增速分别为 45.0%、 28.0%、 25.0%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 90.00元,相当于 2019年 60倍的动态市盈率。 风险提示: 存量门店业绩不达预期:新门店扩张及盈利不及预期
通策医疗 医药生物 2019-05-01 78.00 -- -- 82.55 5.83%
91.98 17.92%
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事件:公司公告2019年Q1实现收入3.94亿元,同比增长27.77%,实现归属于上市公司股东净利润9471万元,同比增长53.71%,归属于上市公司股东的扣非净利润9289万元,同比增长51.08%,实现EPS0.3元。 2018年公司实现营业收入15.46亿元,同比增长31.05%,归母净利润3.32亿元,同比增长53.34%,扣非后净利润3.27亿元,同比增长53.56%,对应EPS1.04元。 点评: 分院增长势头喜人,高毛利项目快速增长。2018年,公司在浙江区域的口腔医疗服务实现营收13.32亿元,其中区域总院医疗收入为5.66亿元,同比增长17.88%,占区域集团总收入的42.50%,占比呈下降趋势;各分院医疗收入为7.66亿元,同比增长35.77%,占区域集团总收入的57.50%,较2017年提高3.49pct,区域分院收入贡献比例稳步提高。2018年,浙江区域口腔医疗门诊161万人次,其中区域总院64万人次,较去年增长8.47%,区域分院97万人次,较去年增长19.75%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续增长趋势。2018年,公司的高毛利项目口腔正畸、种植医疗服务、儿科医疗服务分别实现营收3.12、2.32、2.25亿元,同比增长36.43%、39.70%、36.99%,较2017年提升明显。2019年Q1公司维持了2018年较好的经营趋势。 杭州口腔医院集团坚持“区域总院+分院”的模式。公司现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种模式最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。公司通过收购股权方式获取杭州市地块建设使用权,用于建设杭口城西总部以及公司总部是基于公司战略发展的需要。项目建设完成后,城西医院大楼总建筑面积约为2万平方米,经营面积将扩大50%以上,距离城西口腔医院原址几百米,符合公司对城西总院的战略定位,地理位置优越。杭州作为公司的大本营,通过建立平海路一号、西溪谷一号双总部,将不断提升医疗资源的辐射能力。 依托杭口医生集团,启动蒲公英计划。2018年12月,通策医疗和杭州口腔医院集团启动“蒲公英计划”,计划把杭州省城的优质口腔机构和医生双下沉到浙江省基层县市区。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性,为分院建设保证了口腔人才的供给。首批有绍兴柯桥、湖州德清、丽水莲都、杭州临平、金华婺城等10家新分院签约。我们认为,在部分基层县市区缺乏优质的口腔医疗学校的情况下,蒲公英计划通过与当地医生合作,能够快速扩张基层县市的市场份额,实现公司与当地医生的双赢。 辅助生殖业务亏损收窄,IVF治疗成功率维持较高水平。由于我国育龄夫妇的不孕不育率的提升以及生育政策的放开,辅助生殖市场将加速扩容。根据辅助生殖设置规划,每300万人设置1个机构的标准测算,2016年牌照上限不低于550个,但截止到2018年6月,中国辅助生殖机构才正式突破500家,可见辅助生殖中心的供给缺口较大,行业仍有长足的发展空间。2018年昆明生殖中心亏损从2017年的165万元减少至65万元,全年门诊量达到63037人次,同比增长29.8%;新增客户3935人,同比增长15.1%,共计完成IVF-ET治疗周期1592个,总体IVF治疗成功率维持在较高水平,单次成功率可达到55%。 参股眼科医疗服务投资,助力公司跨越式发展。基于长远发展的战略性探索,公司于2017年涉足眼科医疗领域,公司受让浙江通策眼科医院投资管理有限公司20%的股权,通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心的合作,整合眼科医疗服务行业优质资源,投建位于西湖大道1号的浙江大学眼科医院,计划于2019年暑期开业。 各项费用控制良好。2018年公司销售费用1096万元,同比减少5.98%,主要系报告期广告、宣传费减少所致;管理费用1.90亿元,同比增长11.89%,主要系报告期职工薪酬增加所致;财务费用2432万元,同比增长110.19%,主要系报告期期贷款利息支出增加所致。2019年Q1公司销售费用254.57万元,同比增长7.04%;管理费用4796.93万元,同比增长7.65%,研发费用447.26万元,同比增长16.52%,财务费用625.06万元,同比增长4.5%。2019Q1销售期间费用率15.54%,和2018年销售期间费用率16.05%相比,控制良好。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2019-2021年每股收益1.41元,1.86元,2.45元。由于公司2018-2020年净利润CAGR为33.86%,超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2019年55X-63XPE,对应合理价值区间为77.55-88.83元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。
通策医疗 医药生物 2019-04-30 72.82 84.00 -- 82.55 13.36%
91.98 26.31%
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维持增持评级。口腔专科医疗服务持续高景气,公司前期培育分院迈入快速成长期,盈利能力不断提升,维持2019-2021年EPS预测1.40/1.85/2.38元,维持目标价84.00元,对应2019年PE60X,维持增持评级。 业绩超市场预期,盈利能力持续提升。2019年Q1实现营业收入3.94亿元(+27.77%),归母净利润9471万元(+53.71%),扣非归母净利润9289万元(+51.08%),业绩超市场预期。公司坚持平台化战略,规模效应降低成本,销售费用率和管理费用率(含研发)同比下降0.12pp和2.39pp,整体毛利率和净利率同比提升3.71pp和5.89pp,盈利能力进一步提升。 口腔服务内生增长稳健持续,蒲公英计划全面推进。受益消费升级,口腔专科服务量价齐升持续高景气。公司“区域总院+分院”发展模式渐入佳境,截至2018年公司拥有不同规模的口腔专科医院30家,主体杭口牙椅产能仍有提升空间,前期培育分院进入收获期,加速贡献业绩。公司省内蒲公英计划全面推进,2019年预计10家口腔医院开业,另有10-15家开始筹建(小规模口腔医院培育期约0.5~2年),为后续增长奠定基础。 省外扩张稳步推进,战略布局眼科医疗服务。公司通过口腔基金全国布局六大“存济”口腔医院,并与湖南、吉林等当地高校合作共建口腔医院,有望复制杭口模式突破地域限制实现扩张。公司通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,投建浙江大学眼科医院,计划于2019年暑期开业,有望成为公司未来新的增长点。 风险提示:口腔医院扩张低于预期;人才短缺风险。
通策医疗 医药生物 2019-04-30 72.82 68.80 -- 82.55 13.36%
91.98 26.31%
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事件: 4月25日,公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营业收入3.94亿元,较去年同期增长27.77%;归母净利润0.95亿元,较去年同期增长53.71%;扣非归母净利润0.93亿元,较去年同期增长51.08%,基本每股收益0.30元。 规模效应凸显,净利润维持高增长 2019年一季度公司实现营业收入同比增长27.77%,略低于2018年年报的31.05%;归母净利润增长53.71%,符合预期。利润率上升主要系公司通过业务结构调整抬升了毛利率以及规模效应显现后控费能力进一步增强。公司毛利率由2018年末的43.29%上涨至46.67%,销售费用率由0.71%下降至0.65%,管理费用率从13.77%下降至13.31%。 完成收购杭州捷木,有效支撑公司的发展战略 公司于2018年12月收购杭州捷木股权投资管理有限公司50%股权,股权与债权转让款3.1亿元(2018年已支付1亿元,2019年已支付2.1亿元),2019年预计需投入项目建设资金0.5亿元。2020年项目建成后将作为公司总部及杭州口腔医院城西VIP医院总部园区项目,以资金和土地等方式支撑公司的发展战略,有利于公司总部及杭州口腔医院城西医院的持续经营及稳定发展。 医疗服务新升级,患者、医生、医院三方共赢 2019年公司将发展有通策特色的HMO模式作为未来发展的重点战略,实现以会员为中心的整合医疗和价值医疗,打造国内专科领域的HMO模式标杆。医疗服务进一步改善,诊疗流程进一步优化,推出“医疗服务一卡通”,发展会员产品,鼓励医生参与会员的健康管理,实现患者、医生、医院三方共赢。 投资建议与盈利预测 通策医疗是医疗服务行业唯一的牙科上市公司,“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强。预计公司19-21年营业收入分别为20.40/26.91/34.60亿元,归母净利润4.47/5.95/7.70亿元。EPS为1.39/1.86/2.40元/股,对应PE为49/37/29倍,维持目标价83.4元,维持“买入”评级。 风险提示牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
通策医疗 医药生物 2019-04-08 68.56 -- -- 80.42 17.30%
91.98 34.16%
详细
2018年收入增长31%,扣非净利润增长54%。2018年公司实现营业收入15.46亿元,增长31.05%,归母净利润3.32亿元,增长53.34%,扣非净利润3.27亿元,增长53.56%,EPS1.04元,增长52.94%。四季度单季实现收入3.83亿元(+23.6%),归母净利润5670万元(+63.9%),扣非净利润5614万元(+67.5%),单季表现优异,全年业绩维持高增速,符合预期。 “区域总院+分院”协同发展,量价齐升推动高增长。公司坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,在浙江省内以区域总院杭口医院为中心,不断发展分院。2018年浙江省区域集团实现收入13.32亿元(+27.5%),门诊量184万人次(+16.8%);杭口总院收入5.66亿元(+17.9%),区域分院收入7.66亿元(35.8%)。根据测算,18年全年的综合客单价约为800元/人,平均提升约10%;同时毛利较高的种植和正畸科室营收分别为2.32亿元(+39.7%)、3.11亿元(+36.4%),收入占比分别达到15%、20%,高毛利服务占比的不断提升带动整体口腔业务实现量价齐升。 “蒲公英计划“巩固省内绝对地位,口腔基金和院校合作提升省外影响力。2018年12月,公司和杭州口腔医院集团正式启动“蒲公英计划”,首批签约10家新分院,预计2019年将投入建设10家蒲公英项目(预计投资0.8亿元),公司预计通过蒲公英计划占据浙江省内过半市场份额,构筑区域内绝对竞争优势。在浙江省外,公司通过口腔基金投资了北京、武汉、重庆、成都、西安等地的存济口腔医院,武汉存济口腔医院已于2018年1月开始营业,门诊量约300人/日,重庆存济口腔医院也于2019年2月试营业。另外,公司通过与中国科学院大学、浙江大学等省内外高校合作,实现医教研一体化的同时进一步丰富了自身人才储备。 毛利率提升1.93个百分点,期间费用率下降1.65个百分点,每股经营现金流提升35.5%。公司2018年毛利率为43.29%,同比提升1.93个百分点;期间费用率16.05%,同比下降1.65个百分点,公司推行的预算和费用管理初见成效;其中销售费用率0.71%,下降0.28个百分点,主要由于公司推行精准营销策略有效控制传统营销费用;管理费用率13.77%(包括研发费用),同比下降1.96个百分点,体现出随着公司规模扩大,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.57%,同比上升0.59个百分点。每股净经营性现金流1.46元,同比上升35.5%,公司整体经营展现出不断向好的态势。 内生+外延双轮驱动,口腔、辅助生殖与眼科多业务平台化发展,维持增持评级。公司扎根口腔医疗服务领域,现已成为行业领军企业。公司各分总院经营得当,口碑优良,发展快速,实现省内外同步扩张。结合公司年报,及考虑到公司杭口医院集团分院陆续投入运营且运营能力提升明显,步入高速发展期,我们上调19-20年EPS预测至1.38元、1.83元(原1.25元、1.64元),首次给出2021年预测2.41元,分别增长33%、33%、32%,对应PE分别为52倍、39倍、30倍,维持增持评级。
通策医疗 医药生物 2019-04-04 68.60 -- -- 80.00 16.62%
91.98 34.08%
详细
公司保持稳定较好增长。2018年,公司实现收入15.46亿元,同比+31.05%;归母净利润为3.32亿元,同比+53.34%。报告期内,公司医疗服务营业面积达到11.2万平米,开设牙椅1472台,口腔医疗门诊量184.22万人次。2018年,公司口腔正畸医疗服务3.11亿元,比去年增长36.43%;种植医疗服务2.32亿元,比去年增长39.70%,儿科医疗服务2.25亿元,比去年增长36.99%。 区域分院增长势头强劲。2018年,浙江区域口腔医疗门诊161万人次,其中区域总院64万人次,较去年增长8.47%,区域分院97万人次,较去年增长19.75%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续增长趋势。2018年,浙江区域口腔医疗服务收入13.32亿元,其中区域总院为5.66亿元,同比增长17.88%,占区域集团总收入的42.50%,占比呈下降趋势;分院医院为7.66亿元,同比增长35.77%,占区域集团总收入57.50%,较2017年提高3.49%,区域分院收入贡献比例稳步提高。 “蒲公英计划”将全面构筑公司的区域竞争优势。依托杭口行业六十余载的品牌和技术积累,以及通策口腔医生集团的医生资源优势,“蒲公英计划”有序推进。首批绍兴柯桥、湖州德清、丽水莲都、杭州临平、金华婺城等10家新分院实现签约。 坚持平台化战略,规模效应降低成本。2018年供应链在公司体系内进行新模式试点。公司管理耗材目录,医院集团二次议价,使耗材整体采购成本下降5%左右。 盈利能力与收益质量向好。报告期内,公司医疗服务毛利率为43.83%,相比去年提高了2.44个百分点。公司整体毛利率为43.29%,比上年提升了1.93个百分点;公司整体净利率为23.23%,比上年提升了3.01个百分点;公司期间费用率为14.56%,相比去年降低了3.14个百分点;ROE平均为28.78%,比去年提升了4.85个百分点。 【投资建议】 公司2018年收入略低于我们的预期,净利润符合我们的预期。根据公司下属各口腔医院及新建口腔医院2018年的实际增长情况,以及诊疗人次与客单价的增长情况,我们对杭口总院及相关分院的增速进行了调整,下调19/20/21年营业收入至21.17/28.51/39.3亿元(前报告19/20年分别为22.05/29.54亿元),EPS分别为1.45/1.96/2.7元(前报告19/20年分别为1.44/1.97亿元),对应PE分别为49/36/26倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 口腔行业增长不达预期; 新建分院增长滞后。
通策医疗 医药生物 2019-04-02 70.10 83.40 -- 79.29 13.11%
90.98 29.79%
详细
规模效应初显,二次议价毛利升,营收符合预期、利润增长超预期 18年公司医疗服务营业面积从10.2万平方米增至11.2万平米,牙椅从1411台增至1472台,医疗门诊量从158万人增至184万人次,营业总收入增长31.05%,符合预期;归母净利润超预期增长53.34%,主要因为公司对供应链进行整合,二次议价使耗材整体采购成本下降5%,新建医院设备成本下降3%,公司毛利率由41.36%上涨至43.29%。费用方面,销售费用率从0.99%下降至0.71%,管理费用率从15.73%下降至13.77%,财务费用因本期贷款利息支出而上涨110.19%,财务费用率由0.98%增至1.57%,期间费用率总体从17.70%降至16.05%。 14年后新建分院业绩持续放量,省外武汉存济总院业绩优异 14年后通策医疗拓展的第一批分院已于近两年实现爆发增长,15年营业的上虞、海宁、舟山分院营业收入超2000万元,增速分别为52%、34%、20%;14年营业的诸暨分院营收超5000万元,增速32%。18年新开的益阳分院和武汉存济总院营收分别达2388万元、1778万元,浙江省内和省外的“总院+分院”扩张模式确定性提升,未来增长可期。 19年省内蒲公英计划和省外总院建设双线并行,保证业绩增长持续性 18年12月26日,通策医疗开启“浙江省蒲公英计划”,首批签约10家分院将于19年落地,另有10-15家开始筹建,预计未来三年在浙江省内实现百家覆盖。省外武汉存济口腔医院已于18年开业,北京、重庆、苏州总院建设有望齐头并进,带动各地“总院+分院”模式实现业绩高速增长。 投资建议与盈利预测 通策医疗是医疗服务行业唯一的牙科上市公司,“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强。预计公司19-21年营业收入分别为20.40/26.91/34.60亿元,归母净利润4.47/5.95/7.70亿元。略微上调EPS至1.39(+0.1)/1.86(+0.21)/2.40元/股,对应PE为49/37/28倍,给予目标价83.4元,维持“买入”评级。 风险提示 牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
通策医疗 医药生物 2019-04-02 70.10 -- -- 79.29 13.11%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名