投资要点 公司发布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入161.34亿元,同比增长27.09%;实现归属于母公司所有者的净利润10.06亿元,同比增长46.83%,折合每股收益1.14元,略超我们的预期。 离岛免税政策放松效果显著,三亚免税店销售额翻番。去年三亚市内免税店营业收入20.37亿元,同比增长102.66%,实现净利润3.50亿元,同比增长71.60%。据海口海关统计,今年以来离岛免税日均销售额1400多万元,人均消费3500万元,春节期间三亚免税店最高当日销售额甚至超过2900万元,销售情况超过我们此前的预期;按照三亚店销售额占海南免税销售的八至九成估算,一季度三亚店销售免税商品有望超过10亿元,同比增长60%以上,预计今年全年销售额有望达到32.8亿元。 免税业务毛利率大幅提升,增值税返还过亿元为超预期主要原因。2012年,公司免税商品业务毛利率44.08%,较去年增加近3个百分点。我们认为,随着免税业务规模的提升,中免公司的采购能力和议价能力逐步提高,毛利率相应提升将带来净利润的较快增长。 海棠湾项目取得重大进展,同时积极开拓新的免税销售渠道。三亚海棠湾国际购物中心项目于2012年6月9日开工建设,主体结构于12月8日封顶,预计今年年底可部分对外营业。此外,2012年4月,公司供货并采取输出管理方式运营的台湾金门金宝来国际免税店开业,12月,澳门外港码头免税店正式营业,2013年2月,公司与世界第三大邮轮公司丽星邮轮合作的第一家邮轮免税店正式开业,这些都有望成为公司业绩的新增长点。 财务与估值 我们维持对公司持谨慎乐观的态度,由于规模优势提升盈利能力,且公司在进境店、市内免税店等方面还有发展空间,我们调高公司13-15年每股收益至1.54、1.84和2.16元(原13-14年预测值为1.47和1.79元),目前旅游行业13年整体估值为22倍,公司免税业务享受国家政策大力支持,给予13年25倍PE估值,对应目标价38.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示 三亚免税店经营情况、海棠湾项目进展低于预期。

公司发布2012年年度报告:报告期内,公司实现营业收入95111万元,同比增长4.79%;实现营业利润22587万元,同比增长30.38%;实现归属于上市公司股东的净利润18884万元,同比增长30.14%;折合每股收益0.80元,超过我们的预期。 净利润大幅增长,毛利率提升和销售费用压缩是主要原因。2012年峨眉山景区共接待游客276.9万人次,同比增长6.63%;期间公司通过加强内部控制,降低各项成本费用,提升综合毛利率2.66个百分点,减少销售费用1235万元(同比下降18.81%),由此带来公司利润大幅增长30.38%。 峨眉山景区内外交通环境将持续改善,接待游客数量有望大幅提升。(1)去年12月底乐雅高速乐峨段建成通车,成都到峨眉山的行车时间由原来的2个多小时缩短至1.5小时;(2)今年年底成绵乐铁路有望通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟;(3)景区第二条上山道路已经开工,预计明年9月通车,建成后车辆日通行能力将提升近3倍;(4)峨眉山有望开通前山游览路线,将与当前的后山路线形成环线。届时,我们预计峨眉山游客接待能力有望大幅提升至700万人次以上,是目前游客人数的2倍多。据乐山日报和中国网最新消息,峨眉山零公里至半山旅游公路开建,川主乡至洪雅县桃源乡公路建设工程用地获批,景区交通改善正朝我们预计的方向前进。 另外,我们还十分看好公司峨眉雪芽茶叶生产项目。对比四川名茶竹叶青每年超过2亿元的销售额及安溪铁观音集团2011年2.3亿元的营业收入和48.6%的毛利率,预计峨眉雪芽未来三年收入和利润年增幅有望在40%以上。 财务与估值 由于公司毛利率大幅提升,我们调高13-15年每股收益至0.98、1.24和1.50元(原13-14年预测值分别为0.94和1.22元),参考旅游行业平均22倍的估值水平,公司面临的发展机遇和未来业绩增速有望好于行业内大多数公司,给予13年30倍PE估值,对应目标价29.40元,维持公司买入评级。 风险提示 接待游客增速低于预期,高铁通车推迟等。

公司发布2012年年度报告:报告期内,首旅股份实现营业收入30.41亿元,较上年增长12.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,较上年增长5.91%;折合每股收益0.49元,剔除公司1月30日公告变更会计估计的影响(减少净利润约650万元),公司业绩基本符合我们的预期。 财务与估值 前期公司股价大幅上涨,我们预计和市场炒作环球影城概念股有关,公司控股股东首旅集团参与环球影视城项目的开发,但与公司本身的关系并不大。我们预测公司2013-2015年的每股收益分别为0.62、0.74和0.86元,参考旅游行业目前2013年22倍的估值水平,考虑到公司酒店管理资产注入有利于公司专注于酒店业务,提升综合盈利能力,给予13年25倍PE估值,对应目标价15.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 酒店业和旅游业增速低于预期。

投资要点 峨眉山地处中西部发达经济区域,毗邻成都,有望长期受益于政策利好。2011年5月,国家发改委正式印发《成渝经济区区域规划》,提出以重庆、成都为核心,打造“双核五带”空间格局,构建国际精品度假旅游区;同年12月,四川省印发《“十二五”旅游业发展规划》,进一步完善提升大成都、大峨眉、大九寨三大国际旅游区;峨眉山旅游业正面临前所未有的发展机遇。 中短期看,景区内外交通环境持续改善,接待游客有望大幅提升。(1)景区外部:首先,去年12月底,乐雅高速乐峨段建成通车,成都到峨眉山实现全程高速,行车时间由原来的2个多小时缩短至1.5小时。更重要的是,今年年底成绵乐铁路有望通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟。(2)景区内部:第二条上山道路已经开工,预计2014年9月可通车,建成后将与景区现有道路形成环线,车辆日通行能力提升近3倍。此外,目前景区中高山区的游览路线往返都是同一条,很大程度上限制了游客接待能力,未来有望通过新增索道、新建公路等措施开通前山游览路线,与后山路线形成环线,届时游览路线的通畅性将大幅提升。我们预计,景区内部两条环线建成完工后,游客接待能力有望提升至700万人次以上,是目前游客人数的2倍多。 门票提价将增厚今年业绩,融资项目之峨眉雪芽前景最为看好。峨眉山景区将于2013年3月16日上调门票价格,预计扣除成本费用之后,可提升公司13年EPS约0.10元。此外,公司公告的3个融资项目中,我们最看好峨眉雪芽茶叶生产项目。对比四川名茶竹叶青每年超过2亿元的销售额,以及安溪铁观音集团2011年2.3亿元的营业收入和48.6%的毛利率,我们认为,峨眉雪芽未来三年收入和利润年增幅有望在40%以上。 财务与估值 考虑到峨眉山未来业绩增长点较多,我们提高公司12-14年每股收益分别至0.72、0.94和1.22元(原预测分别为0.72、0.94和1.15元),参考餐饮旅游行业平均22倍的估值水平,我们认为公司面临的发展机遇和未来业绩增速有望远好于行业内的大多数公司,给予公司13年30倍PE估值,对应目标价28.20元,调高公司评级至“买入”评级。 风险提示:接待游客增速低于预期,高铁通车推迟等。

投资要点 公司发布2012年年度报告及2013年一季度业绩预告:2012年,公司实现营业收入58,615.71万元,比上年同期增长16.18%;归属于上市公司股东的净利润为25,654.59万元,比上年同期增长15.45%;折合每股收益0.46元,与我们的预期基本一致。预计2013年一季度归属于上市公司股东的净利润同比可能增长4-10%。 宋城景区稳步增长,拟建《宋城千古情》新剧院夯实杭州大本营。去年3-5月,宋城二期项目陆续开放,景区游览面积扩大了近两倍,游客停留时间延长,人均消费有所增长,门票销售收入同比增长16%。今年宋城景区开始实行“一票制”并提价20元,春节期间收入增长39%,预计该政策带来人均消费提升的正面收益将大于对游客人次的负面影响。另外,公司公告拟用自有资金1.5亿元在景区内新建宋城千古情大剧院,此举意在改善目前《宋城千古情》在旅游旺季一票难求的情况,有助于该演出在杭州地区进一步做大做强,有望成为未来景区收入增长的有力保障。 《吴越千古情》经营低于预期,异地项目稳健推进。报告期内,《吴越千古情》表现欠佳,收入并入杭州乐园后,杭州乐园全年营收仅较去年小幅上涨1.43%。公司一线旅游目的地城市的战略布局进一步完善,实现了九寨沟和武夷山项目的落地;此外,三亚、丽江项目进展顺利,目前剧院主体建筑均已封顶,预计今年下半年将陆续开演,去年《吴越千古情》的推出为异地千古情系列积累了宝贵经验,预计公司在接下来的项目中将会有更好的表现,我们对即将推出的三亚和丽江项目持谨慎乐观态度。 财务与估值 今年1月公司推出股权激励,有望利好公司长期稳定发展,即将推出的两个异地项目为公司短期重要看点,我们小幅调整盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.68和0.81元(原13-14年预测值为0.54、0.65元),考虑当前行业21倍估值水平和公司未来异地扩张的弹性,给予2013年30倍PE估值,对应目标价16.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:接待人次、项目进展低于预期。