事项 公司发布2013年三季报,1-9月份营收6.21亿元,同比增长17.65%,归属上市公司股东净利润1.12亿元,同比增长33.08%。前三季度经营性现金流1.48亿元,同比增长17.29%。EPS为0.47元,ROE14.06%。 主要观点 1.主导产品制冷压缩机、空气压缩机销量提升。 由于市场需求增加及市场份额提升,前三季度公司制冷压缩机、空气压缩机销售情况较好,同比增速较快。新产品永磁无刷空压机已经开始销售,未来市场前景看好。按行业特性,四季度属于销售淡季,我们估计四季度仍会平稳增长。 2.三季度毛利率提升,经营性现金流是亮点。 公司三季度营收环比略有下滑,但是净利润却环比增长27.8%,主要是因为三季度毛利率环比提升4.56个百分点,达到38.93%。毛利率提升得益于主导产品制冷压缩机、空气压缩机销售的增加,以及原材料价格下滑和内部有效的成本管控。前三季度实现经营性现金流1.48亿元,高于同期净利润数据,说明公司运营情况十分健康,应收账款和库存都控制的比较好。 3.未来几年冷库建设周期向上,有望推动公司业绩持续增长。 2010年《农产品冷链物流发展规划》出台,使得国内冷库建设进入高峰期。到2012年市场需求未能跟上冷库建设步伐,冷库建设步入相对平缓阶段。根据草根调研的情况,我们认为今年下半年冷库建设开始又重新步入正常增长的轨道。考虑到美国人均冷藏库占有容积是国内的6.85倍,国内冷库建设空间很大,未来几年国内冷库建设处于向上的周期。 4.电商冷链物流及螺杆膨胀机有利于提升公司估值。 今年以来国内生鲜电商发展势头良好,一号店、京东商城和苏宁易购等主流电商纷纷进入生鲜食品领域。尽管短期内由于成本过高和冷链建设落后,生鲜电商仅能在一线城市逐步推广。但是市场潜力巨大,全国范围内的爆发式增长值得期待。未来电商推动冷链物流建设,将有利于公司制冷压缩机的销售。另外,公司膨胀机项目稳步推进,未来一旦螺杆膨胀机市场起来,公司有足够的竞争优势抓住市场机会,实现螺杆膨胀机业务高增长。电商未来可能推动冷链物流建设,及螺杆膨胀机用于低温余热发电的前景,都有利于公司估值的提升。 5.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为0.60元、0.76元和0.94元,对应最新股价的动态PE分别为24.56倍、19.17倍和15.68倍。考虑到公司业绩未来几年仍可维持高增长,以及生鲜电商推进和螺杆膨胀机试运行项目的进展,有利于公司估值提升,维持强烈推荐评级。 风险提示 1.公司四季度毛利率可能略有波动。 2.永磁无刷空压机等新产品市场表现可能不达预期。