事项 我们跟踪广誉远以来,目睹了公司持续性的变革,依托强大的品牌和产品力,管理层不断自我突破,在艰难中实现追赶和超越,两位卓越的经营者和高度凝聚力的团队将公司从困境中带出实现底部反转,复兴将从2015年开始。 主要观点 1.重整组织构架,传统中药有望不断突破。传统中药方面,公司新成立招商、医院、otc三个细分部门,通过精细化梳理,在加大医院渠道招商和学术推广的同时,强化otc渠道(着重布局3000家核心药店终端,强化品牌在传统零售渠道的销售)。2014年前三季度龟龄集收入9000万,定坤丹6000万,两者都是10亿元的潜力品种。我们预计普药2015年将突破4亿元,同时新产品如西黄丸、甘露消渴丸等会逐步推出,品种持续丰富。 2.众筹模式实现国药堂、国医馆快速复制,定坤丹口服液上市在即。目前公司已经完成170家国药堂布局,还有20多家在装修中;国医馆已经有4-5家在装修和申报,预计15年完成10-20家布局,北京自营的国医馆有望春节前后开业。2015年众筹模式有望带来国药堂、国医馆区域终端的快速成长。通过众筹方式,一方面对现有省级代理商区域内二级网点快速扩张提供支持,另一方面,加快潜在客户的培育,迅速提升目标人群的覆盖率。同时,公司新产品定坤丹口服液定位气血双补将于春节前后面世,我们预计精品中药系列产品2015年将实现销售收入2.5-3亿元。 3.持续剥离亏损业务,聚焦广誉远国药。近两年以来,公司逐步剥离亏损业务,2013年12月3000万剥离安徽东盛制药、制药一厂、西安制药厂;2014年12月公告称拟转让将所持有的东盛科技启东盖天力制药股份有限公司95.64%股权(交易公司获得收益2300万元),启东盖天力自公司2008年将核心品种(白加黑、小白、信力等三个非处方药感冒类产品)转让给德国拜耳后,亏损也在逐渐增大,转让有利于公司回笼资金,聚焦广誉远国药主业。 4.投资建议:“推荐”。公司管理结构重整,传统中药有望不断突破;精品中药先行,传统中药、养生酒为两翼,三大板块发展路径清晰;非中药资产完成剥离,主业突出;定增项目若顺利完成,有望彻底解决公司营运资金紧张问题,公司15年将迎来收入快速增长时期。我们维持2014-2016年公司EPS为0.18/0.37/0.84元,目前股价对应PE为127X/62X/28X。 风险提示 1.精品中药拓展不及预期风险;2.增发进展低于预期风险。

事 项 今年公司迎来转折之年,继去年底完成剥离安徽东盛制药之后,今年12月公告称:拟转让所持启东盖天力制药全部股权,随着亏损资产陆续清理,公司进一步聚焦广誉远国药,做精做强承诺逐步兑现,国药堂发展按计划进行,明年公司有望迎来跨越发展元年。 主要观点 1.国药堂稳步推进,全年有望实现200家终端布局。截止11月底,公司已经完成170家国医堂布局,目前还有20多家在装修,预计明年计划拓展到300家左右,未来全国国药堂计划完成300-500家布局,其他通过O2O渠道销售公司在国药堂持股比例为10%,之前签约代理商将按照其原始投资赎回。我们预计2014年公司精品中药有望实现8000万-1亿元销售收入,其中,精品龟龄集全年销售占比60%左右,预计精品中药明年将迎来快速放量。 2.安宫牛黄丸入选国家非物质文化遗产目录,定坤丹口服液上市在即。国务院近期公布的第四批《国家级非物质文化遗产目录》中,山西太谷广誉远的安宫牛黄丸制作工艺名列其中,公司获批的使用天然麝香安宫牛黄丸(除同仁堂外的唯一一家)也将于近期推出;同时,公司新产品定坤丹口服液定位气血双补,将于年底/明年初推向市场,持续丰富的产品为公司精品中药推广奠定基础,我们预计定坤丹口服液明年销售收入有望突破5000万。随着经典名药的陆续恢复,如西黄丸、甘露消渴丸、保婴夺命散等一大批中药品种将会持续丰富现有产品线。 3.持续剥离亏损业务,聚焦广誉远国药。近两年以来,公司逐步剥离亏损业务,去年12月3000万剥离安徽东盛制药、制药一厂、西安制药厂;今年12月公告称拟转让将所持有的东盛科技启东盖天力制药股份有限公司95.64%股权(交易公司获得收益2300万元),启东盖天力自公司2008年将核心品种(白加黑、小白、信力等三个非处方药感冒类产品)转让给德国拜耳后,亏损也在逐渐增大,转让有利于公司回笼资金,聚焦广誉远国药主业。 4.投资建议:“推荐”。公司历史悠久,产品疗效显著;精品中药先行,传统中药、养生酒为两翼,三大板块发展路径清晰;非中药资产逐步剥离,持续聚焦主业;定增项目若顺利完成,未来有望彻底解决公司营运资金紧张问题,公司具备长期投资价值。我们预计2014-2016年公司EPS为0.18/0.37/0.84元目前股价对应PE为139X/69X/30X。 风险提示 1.精品中药拓展不及预期风险;2.增发进展低于预期风险。

事项 公司拟向194名公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予限制性股票总量为660 万股,约占本激励计划签署时公司股本总额72,136 万股的0.19%,本激励计划授予的限制性股票授予价格为6.46元/股。 主要观点 1.股权激励面广,涉及公司194 名核心员工。公司此次拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干等在内的194 名公司员工进行股权激励,占公司全部员工数的11.84%,授予价格为不低于本计划草案摘要公告前20 个交易日公司股票交易均价12.92 元的50%,即6.46 元/股。本次股权激励涉及面广:其中,包括董事、高级管理人员6 人,授予128 万股, 占19.40%;中层管理人员及核心骨干188 人,授予467 万股,占70.75%; 预留65 万股,占9.85%。本次股权激励涉及母公司及上海大药房连锁、上海医药药材、广东康爱多、亳州中药饮片、长白山人参产业园、上海金皮宝、广东皮宝药品、汕头太安投资等在内的8 家子公司,而刚刚完成收购的医药电商平台广东康爱多获授86 万股(占全部股权激励的14.45%), 凸显公司对药品电商领域的重视和其战略意义。 2.业绩承诺保障,彰显未来经营信心。 公司业绩考核以2014 年业绩为基准, 承诺2015 年-2017 年公司实现的营业收入和扣非净利润较2014 年增长分别不低于50%、105%、195%(CAGR=43%)和30%、70%、145% (CAGR=35%),该股权激励解锁条件高于我们之前对于公司的预期(2015-2016 年净利润增长34%、26%)。公司需要承担2015 年-2017 年股权激励费用为1618 万、674 万和276 万元,我们预计公司2015 年-2017 年归母净利润增速将达到39%、31%和45%。公司对未来经营充满信心。 3.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2016 年EPS 为:0.27 元、0.37 元和0.49 元,同比增长45%、39%和31%,目前股价对应PE 为45X/33X/25X。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为未来业绩贡献亮点;收购康爱多实现公司线上线下业务融合,布局爆发式增长的药品电商领域;股权激励方案推出,护航公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。

事项 我们近日就公司药品经营、平地参种植等情况,和公司高管进行了深入交流, 同时调研了公司非林地参种植基地,结论如下。 主要观点 1.全年业绩稳定增长,人参业务板块发展将加速。期间费用大增导致三季度业绩大降两成:公司前三季度营收5.25亿元(+10.25%);净利润为0.68亿元, (-5.95%);扣非后为0.55亿元(-11.53%)。其中,Q3单季度营收为1.84亿元(+12.79%);净利润为0.19亿元(-21.79%);扣非后净利润为0.14亿元(-23.36%),主要是由于第三季度期间费用率同比提升5.64bp 所致。公司的货币资金同比减少32%(环比减少20%),预付款项同比 1329%(环比增加1015%),主要是购买鲜参和红参所致;其他应收款同比165%(环比增加569%), 采购鲜人参的备用金增加所致;存货同比增加94%(环比减少3%),主要是采购红参和人参种植增加所致。管理费用同比增长64%,主要是员工工资和社保增长所致;销售费用同比增长13%(与收入增速一致);财务费用主要是短期借款增长所致。 公司公告称,预计全年业绩增幅为0%~20%,Q4 利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等;我们预计全年利润增长10%-20%,人参业务板块有望成为公司未来3 年利润的核心贡献点。 2. 收购暂停不改公司人参产业的发展布局。终止定增项目主要是价格因素, 不会影响公司发展人参行业的原有战略布局。我们预计目前公司人参存量800 吨左右(含自己种植的平地参),公司人参饮片项目预计明年初动工,汉参系列产品预计15 年会逐步推向市场。随着今年第二批(440 余亩)平地种参的收获,公司平地种参技术将再次得到检验,从原料到生产加工的贯通,为公司今后大力发展人参产业打下坚实基础。 1. 药品主业稳定增长,参业蜂业打造大健康产业。今年前三季度除了受招标影响清开灵注射液收入下滑外,公司其他产品保持了稳定增长,公司占市场主导的生脉注射液基本稳定,前三季度增速5%左右;香丹注射液提价后销售额增长50%以上;核心品种振源胶囊实现20%增长,心悦胶囊增速超过30%。此外,公司开始进行永泰蜂业的整合,今年完成了人员调整,后续会加大研发、销售等重建,今年受政府采购减少影响,未来会加大新产品开发和市场推广速度,将蜂业和参业结合,强化向大健康产业发展的战略目标;同时公司还将积极布局人参系列化妆品领域,实现品类丰富的人参大健康产品群。 2. 投资建议:“推荐”。公司掌握非林地人参种植核心技术,人参行业景气度提升凸显非林地栽参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应的PE为48X/42X和36X,给予“推荐”评级。 风险提示. 1. 人参饮片项目进展低于预期风险。 2. 原材料价格波动及人参种植风险。

事项. 公司2014年前三季度营业收入8.01亿元,同比增长51.45%;归属母公司净利润1.37亿元,同比增长46.51%,扣非净利润1.35亿元,同比增加45.67%,对应EPS为0.24元(以期末股本摊薄为0.19元),符合预期。公司预计14年全年归母净利润1.86-1.99亿元,同比增长40-50%,对应EPS为0.25-0.28元。同时,公司公告称全资子公司广东康爱多已经完成工商变更登记,并以现金加资产方式增资宏兴集团35040万元,提升控股比例至88.65%。 主要观点. 1.中药材业务增长迅速,全年仍将快速增长。公司第三季度实现营业收入3.57亿元(同比增47.79%);归母净利润8201万元(同比增43.70%),扣非净利7670万元(同比增44.46%)。主要是公司药品销售增长以及人参和中药饮片业务的增长带来公司经营利润的增长。半年报显示,公司上半年中药材类销售1.60亿元,同比大增343.22%,我们预计前三季度中药材类收入突破3亿元,收入占比达到35%以上,主要是人参采收影响,预计四季度中药材占比将逐渐下降。医药主业看,预计心脑血管和不孕不育产品全年增速20%以上;皮肤类产品全年将保持5%左右增长。前三季度销售毛利率38.78%,环比提升3.14pp,中药材价格压力得到一定缓解;由于中药材比重逐渐增大,毛利同比下滑3.67pp;期间费用率逐季下降至17.53%(同比降2.84pp);存货较去年同期增加2.72亿元(+50.29%),主要是公司加大原材料采购所致。 2.定增完成有利于公司长期发展,全资子公司广东康爱多开始贡献业绩。9月1日,公司16亿元的定增完成,为后续发展提供资金保障;9月7日,公司3.5亿元全资收购的广东康爱多连锁药店有限公司,进军医药电商领域,旨在加强药品零售终端的掌控力,实现线上线下渠道业务融合和相互提升,对公司业务的发展将产生积极影响。同时子公司承诺14年-17年净利润不低于500万元、800万元、2,000万元和3,000万元(年均复合增速50%以上),充分分享药品电商领域爆发式增长红利。 3.以现金加资产方式增资宏兴集团,提升控股比例至88.65%。因公司募投项目“宏兴集团新厂建设项目”的实施需要和宏兴集团发展需要,公司通过现金和资产方式对宏兴集团增资35040万元,进一步加大宏兴集团的控股比例(由72.35%提高至88.65%),未来不排除进一步提升控股比例的可能,公司对宏兴集团的收购和整合带来业绩快速提升,我们预计全年有望继续保持40%以上增长。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2016年EPS为:0.27元、0.36元和0.46元,同比增长46%、34%和27%,目前股价对应PE为45X/34X/27X【考虑康爱多并表影响,预计2015-2016年EPS为:0.37元和0.48元,对应PE为33X/26X】。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14年业绩贡献亮点,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,布局爆发式增长的药品电商领域,随着三季度16亿元定增的完成和募投项目逐渐深入,经营业绩值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示. 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。

事项 公司2014年前三季度实现营业收入13.56亿元,同比下降8.58%;净利润1.69亿元,同比下降16.67%;对应扣非净利润为1.75亿元元,同比下降2.05%, 对应的EPS 为1.29元。第三季度实现收入4.80亿元、净利润6282万元,同比增长-7.51%、19.12%,扣非净利增长33.01%,单季度EPS 为0.48元。公司同时预测全年营业收入及归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比分别增长10%以上。 主要观点 1. 地产确认影响收入,金赛处在销售调整期。公司第三季度收入下滑7.51% (第二季度下滑9.38%),归母净利润增长19.12%(第二季度下滑47.58%), 扣非净利润同比增长33.01%(第二季度下滑29.19%),由于公司下属房地产项目未达到结算条件,影响了全公司合并报表收入。预收款项同比增长39.23%;少数股东损益同比减少55.53%,环比基本保持稳定,主要是去年同期百益收购百克技术无形资产导致高基数原因。前三季度毛利率同比提升2.69pp,销售费用率同比增长4.65pp,我们预计处在销售调整期的金赛药业全年利润仍将保持20%左右增长。 2. 长效上市明年发力,促卵泡预计明年上半年上市销售。公司聚乙二醇生长激素作为全球独家长效生长激素产品,市场潜力巨大,公司目前已经拥有长效、水针和粉针组成高中低三种产品,产品力大幅提升。2013年公司收入市场占有率69%,中国儿童生长发育迟缓发生率高达9.9%,但是目前就诊率较低,长期可拓展空间大。促卵泡正在现场检查,有望15年上半年上市销售,该品种有望做成5-10亿大品种。 3. 看好公司的研发创新能力,长期发展值得期待。胸腺素临床完成,正在申报生产等待药监局受理;后续公司在创新型疫苗方面布局:艾滋疫苗、荷兰公司的合胞病毒RSV 疫苗等新型疫苗利好公司的长期发展;公司布局行业领先的可降解体内植入金属材料领域,该技术可应用于骨折固定、药物释放体系、器官修复、计划生育等领域,技术前景广阔。 4. 投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2016年EPS 为2.56/3.33/4.15元,对应的PE 为37X/28X/23X, 我们分析认为金赛药业重磅产品长效生长激素获批市场空间大,水针和长效搭配能够有效提升矮小症的就诊率。金赛、百克产品储备较多,未来产品线得到完善,后续产品能够支撑公司的长期发展,长期看随着长效生长激素、促卵泡激素两个大品种的逐步获批,护航公司长期发展。今年受事件影响公司业绩出现一定调整,但是随着新产品陆续上市和不利因素的逐渐消退,长期发展继续看好,维持 “推荐”评级。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2、促卵泡激素新产品获批进度低于预期。 3、收购不达预期风险。

事项 公司2014 年前三季度实现营业收入29.05 亿元,同比增加11.77%;净利润2.03 亿元,较上半年同比增加24.17%,对应扣非净利润为1.75 亿元,同比增长9.73%,对应的EPS 为0.5956 元。单季度实现营业收入和净利润为9.52 亿元、6054 万元,同比增长15.31%、32.91%(扣非增长0.90%),EPS 为0.16 元。 主要观点 1.核心植物药品种销售投入持续加大。母公司三季度单季实现收入2.47 亿元,同比增长10.53%,净利润3076 万元,同比下降14.24%,本季度公司加大了核心植物药品种市场拓展力度,销售费用率同比提升76%,管理费用和财务费用率表现良好,同比增长8%、-35%;母公司天然植物药业务表现稳健;受益于原料价格进入下行通道,公司前三季度销售毛利率提升1.65pp,销售投入加大,期间费用率提高1.65pp。 2.三七价格波动缓解成本压力。目前剪口三七价格已经较去年同期下降50% 左右,我们认为三七价格下行确定,未来剪口价格可能会下降到400 元/ 公斤以内,三七步入下降通道有利于公司盈利能力的持续提升,去年下半年亏损1303 万元的金泰德药业今年也将受益。 3.子公司全年高增长无忧,外延扩张动作加快。中药厂提出精品昆中药战略,改革原有销售体系优化销售渠道,产品线将持续增加一批传统经典名方(如再造丸、郑氏女金丹、益气健肾膏等),我们预计中药厂14年将继续保持35%以上增长;贝克诺顿全年也将保持25%以上增长。下半年来,公司陆续意向收购湖南达嘉维康医药,布局湖南省的医疗机构营销网络;成立合资公司布局糖尿病领域,外延扩张持续推进。 4.盈利预测:维持“推荐”评级。公司核心品种络泰和天眩清增长稳定, 三七价格下行对公司业绩贡献弹性较大,昆明制药厂精品昆中药战略定位清晰,子公司全年表现突出,外延并购持续推进,我们预计14-16 年公司EPS 分别为0.90、1.19 和1.45 元(同比增长33%、32%和22%),目前股价对应的PE 为30X、23X、19X。维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产能扩张不达预期; (2)产品销售不达预期。

事项 公司前三季度实现营业收入26.04亿元,同比下降8.68%;归母净利润9.23亿元,同比增长7.27%(扣非净利润8.43亿元,同比增0.57%),EPS为1.4115元。第三季度单季度实现营业收入和净利润8.77亿元、3.02亿元,同比减少20.12%、5.24%,EPS为0.46元。 主要观点 1.全产品线涨价影响当季销售,三季度表现不佳。公司第三季度收入受今年产品持续提价影响,收入下滑20.12%,利润下滑5.24%;母公司第三季度收入7.17亿元,同比下滑8.28%,净利润3.02亿元,同比下滑21.07%,主要是投资收益同比减少4309万元原因。公司阿胶全系列产品今年以来,先后经历了四次提价:受阿胶主要原料的驴皮资源呈持续萎缩态势,年初阿胶块上调19%、8月份复方阿胶浆上调幅度不超过53%、9月阿胶块再次提价53%、新包装桃花姬继续提价40%左右,产品提价导致正常的发货期延后,同时广东益建受中药材价格下行影响,公司调整下半年销售规模,影响三季度非阿胶业务收入。受银行承兑汇票影响,应收票据较去年同比大幅增长3.12亿元(+118%);受厂房搬迁影响存货同比增长5.3亿元(+103%);预收款增加2.8亿元(+119%);受驴皮涨价影响,母公司营业成本同比增加2.37亿元(+53%),毛利率同比下降6.24个百分点。驴皮原材料的供需矛盾短期得不到缓解,阿胶主业受原材料限制,增长有望趋稳。 2.布局非阿胶类滋补领域,外延扩展料加速。公司以自有资金投资255万元控股西丰县吉园鹿产品加工有限公司51%股份。目前,西丰吉园已正式开始运营,公司将以此为平台掌控鹿茸和鹿角等原料资源,研发相关鹿茸产品,推进非阿胶类滋补保健业务的拓展。合作方拥有稳定的鹿茸业务采购与销售渠道以及精湛的加工技术,自2008年以来,该合作方稳居“世界鹿王”地位,在掌控全球鹿茸和鹿角等资源方面具备较强的优势。阿胶、鹿茸与人参齐称中药滋补三大宝,两大健康品类强强联合,公司布局大健康领域,外延扩张有望加速。 3.进军产业链上游,强化驴皮资源海外国内双重保障体系。公司充分认识到驴皮资源的紧迫性,长期看通过上游养驴基地的布局引导养殖户进行深度合作,促进国内驴养殖业可持续发展;短期看,公司将加快海外进口驴皮的收购,埃塞俄比亚等国的驴皮合作项目正在稳步推进,充分强化驴皮资源海外保障体系;此外,通过寻求食品领域巨头的合作,开发驴肉市场,强化终端需求来刺激养驴积极性,“以肉谋皮”实现资源可持续性发展。 5.投资建议:推荐(维持)。长期看,公司始终贯彻价值回归策略,作为阿胶细分行业龙头地位巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展;短期看,原材料大幅萎缩,阿胶全产品线提价对终端销售造成一定影响,全年业绩将保持稳定增长。此次公司介入非阿胶类滋补领域,迈出具有重要意义的一步,未来外延发展值得期待。鉴于阿胶提价对终端影响,我们下调2014-2016年盈利预测,预计EPS为2.05元(下调8.5%)、2.46元(下调7.5%)和2.90元(下调7.6%)(增速分别为11%/20%/18%),对应的PE分别为18X/15X/13X。公司安全边际充分,催化剂明显,维持推荐投资评级。 风险提示 1.阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2.驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 3.阿胶全产品系提价销售不及预期的风险。

独到见解 发展“四大精品中药”为核心,普药、保健酒为两翼,通过汇聚名老中医的国医馆切入中医服务,搭建大健康中药养生平台,缔造十年百亿收入规模。东盛集团重装上路,广誉远国药迎来快速发展历史机遇。 投资要点 1. 出售资产清偿债务,东盛集团涅槃重生。东盛科技上市以来由于东盛集团实行举债并购的激进策略,彼时集团公司与国有企业的连带担保由于后者破产导致公司一度陷入债务危机,2005-2012 年公司通过出售资产、债务重组等方式解决历史债务问题。从做加法到做减法,如今东盛科技(2013 年改为“广誉远”)在董事长张斌的带领下,偿还了当时最大规模的连带担保债务。2013 年东盛科技涅槃重生,“今后的全部精力只用来做一件事,那就是广誉远”,将广誉远打造城一家盈利能力强,能为股东创造超值回报的公司。 2. 继承、发扬,精品中药在路上。公司依托拥有470 多年历史的广誉远国药,秉承四百年来的炮制工艺,“非义而为一介不取,合情之道九百何辞”,打造高端养生中药。聚焦四大核心品种:“养生国宝龟龄集”、“妇科圣药定坤丹”、“急救名方安宫牛黄丸”、“清补兼施牛黄清心丸”,依靠全新的药品销售模式,3-5年内实现“百家千店”的布局,打造国内精品养生中药第一品牌,将传统中医药的上药养命功效发扬光大。 3. 传统中药、养生酒为两翼,协同发展。 公司通过产品价格调整、销售策略梳理,将传统龟龄集定位在男科、泌尿科领域,针对不孕不育患者;将医保双跨品种定坤丹从女性痛经领域拓展到气血双补、调经舒郁领域。目前公司通过加强学术营销,提升医院的覆盖率和医生的认可度,我们预计未来3-5 年,传统中药有望维持40%以上的复合增长。龟龄集养生酒作为公司第三大业务板块,目前主要受限于产能不足,随着2015 年募投项目的完成,公司将启动全国范围的招商和推广;依靠消费升级和养生保健概念,通过切入餐饮、商超等渠道,向保健酒行业拓展。 4. 布局九大药材基地、搭建国医馆中医大师服务平台,着眼全产业链。公司为了保证药材道地性,在全国建立了九大GAP 药材种养殖基地,同时发展中药饮片加工项目。通过百家国医馆,带动国医大师传承和服务精品中药客户,打造广誉远“优质中药饮片+国医大师”的中医服务平台。从道地药材到精品中药,从优质饮片到国医大师一对一服务,全产业链布局实现协调发展。 5. 投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级。公司历史悠久,产品疗效显著;精品中药先行,传统中药、养生酒为两翼,三大板块发展路径清晰;优选的药品销售模式有利于公司销售收入快速提升;定增项目有望解决公司营运资金紧张问题;公司精品中药概念突出,具备长期投资价值。我们预计2014-2016 年公司EPS 为0.18/0.37/0.85 元,目前股价对应PE 为145X/71X/32X。 风险提示。 1. 精品中药拓展不及预期风险。 2. 增发进展低于预期风险。

事 项 公司拟变更募集资金的使用计划,将40142万元的“太安堂电子商务及连锁业务建设项目” 变更为收购广东康爱多连锁药店有限公司100%股权,收购金额35000万元。 主要观点 1. 医药分业、药品电商进入爆发式增长期。公立医院改革通过改变医保支付方式、取消药品加成、提高医疗服务费用等方式,推动医药分业分开,同时国家政策拟放开处方药网上销售,药品电商将迎来快速发展的春天。 公司此次3.5亿元收购B2C企业广州康爱多,意在加强药品零售终端的掌控力,实现线上线下渠道业务融合和相互提升,对公司业务的发展将产生积极影响。 2. 康爱多位居国内B2C企业前列,将充分分享行业高速成长红利。公司自2010年7月成立至今,一直致力在OTC药品、保健品、家用医疗器械、计生用品等类目的建设和经营,专注于医药健康垂直领域的精细化运营,实现网络线上销售交易、提供售前售后药事服务。目前,公司已经完成互联网官网平台、天猫平台旗舰店、移动互联网三大终端技术产品覆盖,2013年销售额在B2C行业排名前列,销售额1.62亿元,净利304万元;公司承诺2014年-2017年营业收入不低于:销售收入分别不低于28,000万元、64,000万元、115,000万元和145,000万元; 2014年度、2015年度、2016年度和2017年度实现的净利润分别不低于500万元、800万元、2,000万元和3,000万元;对应2014-2017市盈率为:70/43.8/17.5/11.6倍。 3. 推管理层回购计划,增加核心团队长效激励。为形成对康爱多核心员工的长期激励机制,上市公司同意管理层股东在约定的期限内以现金回购不超过康爱多8%股权。其中:王燕雄回购比例为4.21%,陈绍贤回购的比例为3.79%,两位高管作为康爱多的核心管理团队(合计持股57%),股权回购计划对公司未来业绩提供充分保障。 4. 投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2016年EPS为:0.27元、0.36元和0.46元,同比增长46%、34%和27%,目前股价对应PE为46X/34X/27X【假设康爱多明年并表,预计2015-2016年EPS为:0.37元和0.48元,对应PE为33X/26X】。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14年业绩贡献亮点,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,布局爆发式增长的药品电商领域,经营业绩值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示 1.募投项目进度不及预期风险。2.产品销售不及预期风险。

事项 公司公告称:随着阿胶的药用价值和滋补养生价值被越来越多的消费者接受,阿胶的市场需求也在不断扩大,而作为阿胶主要原料的驴皮资源持续萎缩态势未获缓解,公司决定自公告之日起,上调阿胶出厂价53%,零售价将做相应调整。此次调整,是继年初阿胶块提价19%之后再次调高该产品的价格,上调幅度超市场预期。 主要观点 1. 旺季到来阿胶块53%,超市场预期。公司阿胶系列产品今年以来,先后经历了三次提价:受阿胶主要原料的驴皮资源呈持续萎缩态势,导致公司的驴皮采购成本不断上升,年初阿胶块上调19%、8月份复方阿胶浆上调幅度不超过53%和此次阿胶块提价53%。我们跟踪的数据显示,公司阿胶产品的主要原材料驴皮、红参价格同比上涨超过60%以上,由于驴养殖业一直未有起色,市场存栏量近10年来下降了25%以上,役用属性的退化和养殖周期长,投入产出比不高等制约我国养驴行业的发展,作为小众消费的驴肉行业一直没有起色,加剧了驴皮资源的稀缺。 我们认为,此次阿胶块提价是基于驴皮资源稀缺性和价格增长过快导致,在消费旺季来临之前,阿胶块提价对于经销商备货有积极意义,有利于终端市场消化库存,缓解公司成本压力。 2. 进军产业链上游步伐加快,强化驴皮资源保障体系。公司充分认识到驴皮资源的紧迫性,一方面加大上游养驴基地的布局和养殖户的深度合作,另一方面将加快海外进口驴皮的收购,充分强化驴皮资源保障体系;此外,通过寻求食品领域巨头的合作,开发驴肉市场,强化终端需求来刺激养驴积极性,“以肉谋皮”实现资源可持续性发展。2012年驴存栏量已经持续下滑到636.1万头,预计到2020年,我国毛驴存栏量将不足500万头,驴皮价格将持续走高,目前一张驴皮价格已经突破1200元。公司作为国内驴皮需求最大的企业,未来产业链一体化有望加速。 3. 衍生品种14年增长稳定,小分子阿胶即将面世。桃花姬经过更换包装、调换配方后,公司14年继续聚焦京鲁两省,通过销售模式的探索,未来拟通过多种形式的合作,拓展在其他区域的推广,预计桃花姬14年有望继续保持50%以上增长。 吸收利用度更高的新产品小分子阿胶预计10月份上市,阿胶衍生品逐渐形成不同产品梯队,拓展消费人群。 4. 投资建议:推荐(维持)。预计2014年公司阿胶块营收增速20%以上,阿胶块旺季提价促进终端动销;由于公司始终贯彻价值回归策略,作为阿胶细分行业龙头地位巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。公司不断加大衍生品的开发和上下游产业链延伸,未来将采取更加积极的手段应对驴皮资源稀缺。我们预计2014-2016年EPS 为2.24元、2.66元和3.14元(增速分别为22%/19%/18%),对应的PE 分别为16X/13X/11X。公司安全边际充分,催化剂明显,维持推荐投资评级。 风险提示 1. 阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2. 驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 3. 产品销售不及预期的风险。

事项 2013年12月下旬至2014年1月初我们针对云南白药的牙膏、洗发水在上海、北京、昆明等地的大型商超进行了草根调研,通过实地调研终端的销售情况,以便更敏感的把握白药牙膏、养元青的销售变化。 主要观点 1.牙膏整体保持30%左右的较快增速,正逐渐从牙膏品牌的第二梯队向第一梯队迈进。调研样本中,上海月单产在3万元,同比增速在20%—25%。北京月单产在6万元,同比增速在25%—30%。昆明月单产在10万元以上,同比仍维持在25%—30%。电商数据呈现倍数的爆发式增长。白药牙膏是牙膏品牌中极少数保持2位数正增长的品牌,佳洁士、高露洁已现销售颓势。 2.益优清新牙膏的成功推广体现了公司的新品研发和营销能力。益优清新凭借添加健口专属益生菌的独特定位,以及在电视媒体的广告宣传,助力2013年牙膏业务的高增长。金口健益优清新的强劲销售,提升了金口健牙膏的整体销售占比,部分样本店甚至达到1/3—1/2的比例。 3.养元青仍处于市场培育期,终端的顾问式营销有待加强,近期推出控油防脱新品卖点突出。调研样本中,养元青在昆明销售情况较好,大卖场月均销量能达到500盒,增速可达20%—30%。北京市场平均可达到200盒的月销量,增速超越50%。但养元青在上海销售情况不太理想,部分网点已停止销售。洗发水与白药本身的功效重合度低,故养元青头皮护理专家的定位在终端的顾问式营销尤其重要。从调研情况见,在昆明尚可,外埠有待加强。2013年底推出了控油防脱新品,其功能性定位针对性强,符合消费趋势,产品力强弱有待验证。 4.投资建议:推荐(维持)。云南白药是集资源、技术、品牌以及探索新模式于一体的具备系统性优势的公司。基于我们对终端的调研情况,维持对2014年大健康业务30%增速的预期。不考虑三七影响,我们预计13—15年EPS为3.36/3.59/4.40(不考虑转让白药置业3.31亿净收益影响为2.88/3.59/4.40元,同比增长26%/25%/23%),对应的PE分别为30X/28X/23X,维持“推荐”评级。 风险提示:大健康的新品推广是否达预期