主要观点: 净利润下跌七成。 2016年上半年,公司实现营业收入 14.03亿元,同比下降61.24%,归属于母公司股东的净利润 5.11亿元,同比下降72.94%。受市场影响,报告期内公司实现经纪业务收入6.64亿元,同比下降61.16%;实现自营业务收入1.18亿元,同比下降82.35%;实现资管业务收入3287万元,同比下降14.77%;实现投行业务收入1.79亿元,同比增长8.87%。 两市交易量大幅萎缩,收入下降明显。 上半年受熔断机制推出影响,沪深两市在经历急速下挫后震荡盘底,上证指数较年初下跌 17.22%。成交量大幅萎缩,两市股票日均成交金额为 5334.88亿元,同比下降 54.38%。受此影响,我国证券行业上半年实现营业收入人民币1,570.79亿元,同比下跌52.47%。同时两融余额也较上年同期大幅下降,导致公司收入和利润上半年出现较大幅度的下降。 投行业务品种多样化,均衡发展。 投行是公司的传统优势业务。上半年经纪、自营、资管、投行、其他业务的业务占比分别为72.93%、8.80%、1.75%、12.69%和3.83%。报告期内共完成2个IPO项目过会,3个再融资和3个并购重组项目,7个债券项目,新三板推荐挂牌30家,累计推荐挂牌企业83家,其中进入创新层8家。上半年投行营业成本同增27.62%,造成营收增长而利润下降。 员工持股计划+定增,助力公司发展。 公司的员工持股计划与定增同步推进。员工持股计划已完成股票过户,第一期锁定期为12个月,第二期锁定期为36个月,显示了公司管理层对未来经营业绩的信心。员工持股计划将员工利益与公司发展捆绑,有利于改善公司的激励机制,增强人才吸引力。公司拟通过非公开发行股票方式募集资金,资金总额不超过42.87亿元,发行价格为14.32元/股。上半年公司净资产188.34亿元,定增完成后公司的资本实力将大大增强,有望提振经营业绩,有利于公司的长期发展。 佣金率下滑较快,经纪业务亟需转型。 上半年公司经纪业务排名27位,股基市场份额0.89%。佣金率万四,与行业水平相当,在上市券商中处于较低水平。而东方财富数据显示,2015年公司在安徽省内的佣金率高达6.75%,下降幅度较大,经纪业务亟需转型。 投资建议。 上半年国元证券杠杆率1.93,为上市券商倒数第二。定增资金到位后,杠杆率会进一步降低,减轻公司负担,未来加杠杆的空间较大。公司安徽省内资源丰富,目前仍是唯一的上市券商平台,定增资金可加码资本中介、资管、自营业务,提振经营业绩。给予“增持”评级。 风险提示。 市场下行带来业绩压力。

主要观点: 收购海科融通,进军第三方支付。 9月7日,公司发布公告称公司拟以23.78亿元收购海科融通100%的股份。支付交易对价通过发行股份与支付现金的方式,其中发行股份支付对价18.12亿元,支付现金5.66亿元。同时公司非公开发行股份募集配套资金15亿元,发行价格为21.49元/股。海科融通承诺2016年、2017年、2018以及2019年度扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润不低于人民币1亿元、1.95亿元、2.7亿元和3.35亿元。与之前的永大集团资产重组的方案相比,公司总对价打八折,并将现金支付比例由10.3%提高到23.8%。收购海科融通后,公司将介入第三方支付领域。 海科融通拥有全国性支付牌照。 本次收购只限于海科融通,不包括其控股子公司及参股公司。控股子公司众信金融、融通互动等将从海科融通剥离。海科融通成立于2001年4月,于2011年获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》,拥有全国范围内经营第三方支付业务的从业资质,具备非金融支付机构的职能。公司主营业务是传统POS收单和智能MPOS收单业务。公告显示,截至 2016年7月31日,海科融通拥有的存量商户约210.60万户,商户当月交易流水已达到 544.63亿元。 支付领域发展空间大。 随着电子商务的快速扩张,第三方支付行业也获得较快发展。根据中国产业信息网的统计,2009年以来,第三方支付市场的交易规模保持50%以上的年均增速,2015年交易规模达31.2亿元。2015年4月整改结束后,海科融通恢复发展新客户,新商户数量大幅提高,预期未来的交易增速仍将保持较快增长。从牌照来看,新设公司难以获得央行的第三方支付牌照,通过并购获得是可行的方式。 类金融业务稳健发展。 剥离水泥业务后,公司转型类金融金控平台,旗下拥有德信担保、德润租赁、德善小贷、德合典当、德众金融五家类金融公司,在安徽省均存在一定的竞争优势。上半年,五家子公司分别实现净利润1603万、7631万、1939万、2507万、207万,合计1.38亿元。重组时承诺2016年净利润不低于2.4亿元,预计能够兑现承诺。 投资建议。 收购第三方支付后,公司进一步完善了产业布局,有利于公司整体实力的增强和经营业绩的提振,类金融与第三方支付的协同效应值得期待。暂不考虑并购的影响,我们预测公司2016-2018年的净利润分别为2.41亿、3.32亿、3.95亿,对应的EPS分别是0.75、1.04、1.24元。给予增持评级。 风险提示。 重组不达预期的风险;类金融业务监管政策风险。

事件: 华泰证券2016年上半年实现营业收入73.55亿元,同比下降49.77%;实现归母净利润28.41亿元,同比下降57.43%,对应EPS0.39元。上半年公司总资产4026.79亿元,比上年末下降11.03%,净资产797.37亿元,比上年末下降2.20%。 主要观点: 两市交易量大幅萎缩,收入下降明显 上半年受熔断机制推出影响,沪深两市在经历急速下挫后震荡盘底,成交量大幅萎缩,沪深A股市场股票成交金额同比大幅下跌54.01%。受此影响,我国证券行业上半年实现营业收入人民币1,570.79亿元,同比下跌52.47%。同时两融余额也较上年同期大幅下降,导致公司收入和利润上半年出现较大幅度的下降。 坚定互联网发展战略,推进线上线下渠道整合 凭借互联网策略的执行,上半年公司经纪业务市场份额8.45%,仍居行业第一;公司涨乐财富通下载运行数超过1,500万,为理财类APP榜单的第一。公司持续推进线上线下渠道及业务资源的整合,一方面推进以移动互联网平台为核心的互联网发展战略,互联网服务继续领先行业,另一方面提升线下营业网点功能,持续优化网点布局。 投行、资管是公司名片 依托资本优势和全业务链体系,华泰的“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式持续推进。上半年公司并购重组业务按数量和交易金额排名均居行业第一,股权融资业务市场排名与份额名列行业前茅;公司资管业务规模高增长,资管总规模8,240.82亿元,较上年末增加34.13%,排名行业第二。资产证券化业务取得突破,新增资产证券化产品规模及发行数量分别位居行业第三及第二位。 收购AssetMark,布局智能投顾 AssetMark是美国一家为投资经理、投资者和券商提供资产管理软件服务的新兴金融科技企业。华泰收购AssetMark100%股权,使AssetMark成为华泰的间接子公司,从而介入智能投顾领域。 投资建议 华泰证券的低佣金率以及“互联网+”的策略,有望将佣金率下调的负面影响降至最低。公司的大投行、大资管业务表现出强劲的增长力,业绩提升确定性强。给予增持评级。 盈利预测:单位:百万元

主要观点: 业绩平稳增长。 上半年实现归属于母公司股东的净利润277.44亿元,同比增长8.68%。业绩平稳增长,主要是由于息差保持平稳,以及贷款同增8.15%带来的规模保证。上半年,公司继续回归高息的房地产板块业务(房地产业在贷款中的占比由2013年的9.67%上升到2014及15年上半年的11.92%、12.07%),是业绩稳健增长的重要原因。 中间业务增长强劲。 公司实现非利息净收入171.38亿元,占营业收入的23.72%,同比增长19.25%。其中,实现手续费及佣金收入155.65亿元,同比增加20.30亿元,增长15.00%。主要原因在于公司加大对投资银行、资产管理和财富管理的投入,优化电子银行、现金管理及银行卡等业务的支付结算及服务能力。 不良双升。 公司不良再次双升,公司不良贷款余额222.03亿元,较期初增加46.59亿元,不良贷款率1.29%,较期初上升0.19个百分点。尤其是关注类贷款余额470.81亿元,较期初增加181.37亿元,给不良压力的缓释带来挑战。I不良双升的根本在于经济增速放缓及实体经济经营状况不佳。考虑到房地产的宽松政策下半年仍将持续,地方融资平台不良的减轻,以及221.21%的拨备水平,我们认为下半年不良有望维持平稳。 投资建议。 银银平台奠定兴业的同业优势,凭借平台的强大实力以及签约机构数量的迅速累积,未来兴业的中间业务收入占比有望进一步提升。自九号文出台后,同业业务受到较大影响,兴业银行处于“利润增速快,估值水平低”的境地。我们认为,银行板块的压制因素正在减弱。尤其是混业经营(有望成为未来福建地方金控平台的核心)、混合所有制改革等因素的助推,兴业有望估值重估,给予公司增持评级。 风险提示。 宏观经济超预期下滑的风险;经济下滑导致资产质量出现显著恶化。