事件:2018年8月10日陕西煤业发布2018年半年报,报告期内公司原煤产量同比增6.55%至5271万吨,商品煤销量同比增2.94%至6541万吨。实现营业收入262.43亿元,同比增2.57%;实现利润总额103.04亿元,同比增12.37%;归母净利润59.44亿元,同比增8.61%;扣除非经常性损益后的净利润为59.52亿元,同比增8.62%;经营活动产生的现金流净额为63.52亿元,同比增9.88%;基本每股收益0.59元,同比增7.27%。 公司2018年二季度实现营业收入136.55亿元,同比增2.58%,环比增8.48%;利润总额53.32亿元,同比增13.83%,环比增7.22%;归母净利润31.03亿元,同比增10.85%,环比增9.20%;经营活动产生的现金流净额31.23亿元,同比增26.90%,环比降3.25%。 点评: 煤炭量价齐升下盈利能力继续增强。2018年上半年公司原煤产量同比增长6.55%至5271万吨;商品煤销量同比增长2.94%至6541万吨。上半年公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,其中自产煤售价366.86元/吨,同比上升11.03元/吨,增幅3.10%;贸易煤售价393.95元/吨,同比上升11.64元/吨,增幅3.04%;公司原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。2018上半年,公司煤炭业务实现收入251.81亿元,占总收入的95.95%,同比增加4.44亿元,增幅1.79%;铁路运输业务实现收入3.44亿元,占总收入的1.31%,同比增加0.51亿元,增幅17.41%;其他业务实现收入7.18亿元,占总收入的2.74%,同比增加1.62亿元,增幅29.14%。公司煤炭板块盈利能力继续增强。 18年上半年公司费用降低,盈利能力提升,关键经营指标持续改善。得益于公司运输费用的降低以及贷款减少带来利息支出下降,18年上半年公司三费总额31.89亿元,同比下降18.8%,其中销售费用10.38亿元,同比降46%,财务费用0.7亿元,同比降50.27%,管理费用20.81亿元,同比增11.69%。报告期内,公司负债率44.86%,较去年同期下降2.48个pct,,公司资产负债表不断优化。上半年公司销售毛利率54.68%,同比提高0.23个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例来稳定销售、降低有息负债带来的公司费用的降低。现金流量利息保障倍数70.96倍,较去年同期的32.6倍和17年底的48.1倍大幅提升,偿债能力不断提升。公司营业周期(存货周转天数+应收账款周转天数)44.93天,连续8个季度下降,公司营运能力持续提升。 下半年将开启产量集中释放期。公司控股在建矿井小保当矿(权益占比60%),一期设计1500万吨,核准产能800万吨,二期设计1300万吨,核准产能800万吨,实际建设的能力在3500万吨;目前建设进展顺利,预计今年9月一期出煤,二期明年9月出煤,月度出煤量能够稳定在100万吨的水平时,该投资进行转固。此外,公司参股的袁大滩矿也已经基本建成,今年规划产量200万吨,公司持有中能煤田公司34%股权,中能煤田持有袁大滩矿业公司90%股权,公司间接持股31%,袁大滩矿不并表,按权益法核算投资收益,核定产能500万吨,位于神府矿区,根据我们测算,按照当前煤价下预计吨煤净利在150元左右,从未来优质资源产能释放的角度来看,公司正处于低成本优质资源的释放期。 2019年蒙华铁路打通“北煤南下”大通道,“铁路+管道”双管齐下将突破运输瓶颈制约,大幅提升公司销售半径和能力,降低销售费用,提升盈利能力。公司未来销售增长点将重点在西南和华南地区,围绕“两带”(东出海进江和南下辐射长江经济带)战略市场布局,在“两湖一江”及西南地区推动跨省域能源合作,上半年公司煤炭入渝量突破400万吨;不断提升中长协兑现率,市场集中度和用户支撑度显著提升。另一方面,19年建成通车的“蒙华”铁路投运将大幅提升陕西省煤炭外运能力,降低陕西省煤炭运输成本和销售费用。此外,靖神铁路连通“蒙华”,将打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。经过我们初步测算,陕煤通过蒙华铁路运输煤炭至“两湖一江”的运费将下降约40~50元/吨,降幅在17-22%左右,公司营运及盈利能力将大幅提升。 盈利大幅改善,现金流十分充沛,资本开支及负债逐步降低,未来高额分红潜力较大。2016年以来业绩触底回升,2018年上半年业绩继续提升,实现归母净利59.44亿元(YOY8.61%)。2017年公司现金分红41.8亿元,分红率40%,基于7.55元收盘价(8月9日),股息率5.01%,我们按照公司历史分红率32.61%,基于我们的盈利预测模型,按照7.55元收盘价(8月9日)得出公司18-20年的股息率分别为5.17%、5.63%、6.30%。伴随公司盈利能力大幅提升,经营性现金流净额大幅提升至2018年上半年的63.52亿元(YOY9.88),同时公司有息负债279.11亿元,上半年公司大幅压缩贷款,财务费用快速下滑50.27%,资产负债率44.86%,低于煤炭开采上市公司平均的49.87%,伴随陕北基地开发跨过投资顶峰期,公司资本开支已连续2年下降。展望18、19、20年,公司自由现金流充沛,在继续降杠杆的同时,具备更为充分的的现金分红能力,公司自2014年上市以来分红较为积极,平均分红率32.61%。从现金流角度,公司具备进一步提高分红比例的能力,未来高额分红潜力较大。 盈利预测及评级:受益于未来两到三年煤炭行业周期性向好,煤炭价格中枢抬升,公司权益煤炭产量于2018年、2019、2020年有所提升,公司盈利能力将显著提升并逐步释放。根据公司最新披露股本数量的基础上,我们预计18、19、20年EPS分别为1.20、1.30、1.46元,基于现价18年PE约6.3倍,19年约5.8倍,20年约5.2倍。未来两到三年仍然处于煤炭上行周期,考虑到公司相对内生性增长显著,管理层具有较高运营水平,18~20年公司处在快速发展轨道,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:新增产能不断释放,蒙华铁路建成开通,盈利能力大幅提升。

事件:2018年7月31日西山煤电发布2018年半年报,报告期内公司原煤产量同比增2.53%至1337万吨,商品煤销量同比增6.01%至1218万吨。实现营业收入152.56亿元,同比增11.90%;其中主营煤炭业务收入81.46亿元,同比增7.88%。 利润总额17.85亿元,同比增19.32%;归母净利润11.15亿元,同比增21.59%;扣除非经常性损益后的净利润为11.27亿元,同比增26.78%;经营活动产生的现金流净额为37.44亿元,同比增249.71%;基本每股收益0.35元,同比增21.61%。 公司2018年二季度实现营业收入79.56亿元,同比增18.39%,环比增9.00%;利润总额9.41亿元,同比增30.69%,环比增11.37%;归母净利润6.02亿元,同比增33.06%,环比增17.26%;扣非后归母净利润6.08亿元,同比增47.29%,环比增17.10%;经营活动产生的现金流净额17.76亿元,同比增157.99%,环比降9.81%;基本每股收益0.19元,同比增18.75%,环比增35.71%。 点评: 公司上半年费用明显降低,盈利能力提升,关键经营指标持续改善。公司上半年ROE6.01%,同比提高0.62个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例、降低负债率带来的公司费用的降低。上半年公司三费总额24.93亿元,同比下降11.06%,其中销售费用10.86亿元,同比降23.14%,财务费用3.88亿元,同比降21.77%,管理费用10.19亿元,同比增13.98%,报告期内,公司负债率61.40%,较去年同期下降2.33个pct,,环比一季度末下降1.33个pct,资产负债表不断优化。现金流量利息保障倍数9.19倍,较去年同期的2.24倍和17年底的5.86倍,偿债能力不断提升。 公司营业周期(存货周转天数+营收账款周转天数)90.15天,连续8个季度下降,营运能力持续提升。 煤炭板块盈利能力可观,对公司利润贡献绝对高位。2018年上半年公司原煤产量同比增长2.53%至1337万吨;其中洗精煤产量591万吨,同比增10.88%,占比44.2%,同比增3.33个pct。商品煤销量同比增长6.01%至1218万吨,其中洗精煤销量576万吨,同比增14.06%,占比47.29%,同比增3.34个pct,焦精煤销量及占比同比略有下降。上半年公司平均煤炭销售价格668.81元/吨,同比增1.76%,较2017年全年均价增0.84%;公司吨煤生产成本281.28元/吨,同比增37.59元/吨,与2017年吨煤生产成本持平,吨煤毛利387.53元/吨。上半年煤炭板块实现销售收入81.46亿元,同比增7.88%,占比53.4%;板块毛利率57.94%,同比降4.98个pct;毛利占比96.88%,同比降0.8个百分点。板块盈利能力依然可观,对公司利润的贡献保持绝对高位。 焦化业务盈利能力基本稳定,电力业务依然亏损。报告期内,公司焦炭产量224万吨,同比增8.7%;销量220万吨, 同比增5.3%。公司焦化业务收入37.11亿元,同比增13.07%。占总收入24.31%,同比提高0.25个pct;毛利1.8亿元,同比降1.10%;毛利率4.85%,同比降0.69个pct。报告期内,公司发电72亿度,同比增20.00%,售电64亿度,同比增18.52%。电力热力业务收入20.12亿元,同比增30.31%,占总收入13.19%,同比增1.86个pct。毛利-2.02亿元,亏损幅度同比降低0.2亿元。 公司有望受益山西国改,稀缺焦煤资源构筑企业护城河。公司拥有优质焦煤资源,可采储量23.16亿吨,煤炭产能2960万吨,电力装机容量3150兆,焦炭产能540万吨。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.03亿吨,可采储量114.31亿吨,规划总产能1.74亿吨/年;此外集团设计焦炭产能1180万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。公司的主要产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等,所属古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,资源优势使得公司抗风险能力强,发展有较好预期前景。 盈利预测及评级:基于行业基本面向好,公司费用控制能力增强,我们上调了公司的盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.74元、0.82元,当前股价6.71元(8月2日收盘价),对应市盈率分别为10、9和8倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:宏观经济大幅失速下滑;安全事故风险。