直接受益普客提价,高铁运营服务增长空间可观。 广深铁路直接受益于铁路改革,假设发改委2017年年中提高普客基础运价,预计客运提价将以1:1.05比例增厚公司业绩,即提价10%增厚10.5%全年业绩。此外,公司辐射范围内高铁规划新增“两纵一横”,未来运营服务业务有望保持高速增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 铁总旗下客运为主铁路运输企业。 公司独立经营深圳—广州—坪石段铁路,是京广线重要组成部分,也是目前内陆通往香港的唯一铁路通道。客运及客运清算收入占公司收入六成,是公司主营业务。 高铁分流影响小于预期,服务业务快速增长,货运占比较小无伤大雅公司核心业务广深城际列车业务受高铁影响小于预期,深圳福田高铁站投入运营后并未形成大量分流,城际铁路运营频次多、停靠站多及距广州市中心近的优势使其客源保持稳定。公司为高铁提供运营服务的业务快速成长,为公司收入和业绩提供有效保障。十三五期间高铁网络将升级至“八横八纵”,公司覆盖区域内新增两纵一横,运营服务拓展空间可观。公司货运业务虽受宏观经济影响有所下滑,但因占比较小并未对业绩产生影响。 普客提价确定性高,业绩弹性较为可观。 价格改革是铁路改革的主要方向之一,普客有望迎来21年后首次提价。 2016年12月1日成本监审可视为明确信号,我们预计提价有望在2017年落地。提价幅度兼顾考虑通胀和铁路运输公益性,10%~30%提升幅度可能性较高。广深铁路长途车业务直接受益,目前收入占比25%,提价直接增厚业绩,若以假设2017年年中提价10%,则可增厚当年业绩10.5%。 估值已反应部分预期,首次覆盖“增持”评级。 公司目前PE(TTM)为30倍,根据我们预测2016年EPS0.21元,对应目前(2016/12/26)股价5.3元,市盈率为25倍。未来随中央经济会议要求铁路迈出混合所有制改革实质性步伐,公司估值存提升空间。业绩方面,若我们分别采用保守/中性预测,以2017年三季末提价10%/2017年年中提价15%作为核心假设,预计2017年EPS 分别为0.22元/0.24元,估值维持25倍,目标价为5.5-6元。本次估值以年中提价10%为核心假设,我们预计2016-2018年公司归母净利为15.13亿元,16.35亿元和18.68亿元,对应EPS 分别为0.21元,0.23元和0.26元。首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:高铁运营服务业务由母公司负责。经济持续下行,打工出行人员大幅减少并且影响货运运量。流行病造成客流量意外下跌。客运提价进程和幅度低于预期。

圆通终止重大资产重组、定增85亿用于网络建设并发布股权激励计划 圆通速递于2016年12月2日晚发布多项公告,其中重点包括:1)终止收购全国排名前五快运企业的重大资产重组;2)拟定增不超过85亿用于转运仓储一体化建设、转运中心信息化自动化升级、航空运能提升、城市高频配送网络建设以及终端网点建设项目;3)发布针对核心人员的限制性股权激励计划;4)聘任原中外运高管为公司副总裁;5)发行不超过5亿元可转债。 并购未成不改产业链延伸趋势 圆通披露其尝试并购国内排名前五快运企业符合产业链竞争与并购大趋势。快递市场目前已经形成巨头鼎立态势,10月份CR8已经达到76.8,快递企业间网络和终端网点重叠情况突出,因此快递产业内并购协同效应小于快递与快运(零担、整车)企业,并且零担、整车行业市场集中度极低,整体市场空间更大、运作模式与快递接近的市场格局对于集中上市后获得融资渠道的快递企业具备较强的吸引力和显著的协同效应,将会是未来快递企业拓展收入空间,减少对电商件依赖的重要途径,本次收购虽然没有完成,但是未来类似并购将可能快速增加。快递企业的竞争也将从单一快递市场拓展至整个运输市场。 巩固核心区域与网点,意图拓展客 源本次定增不超过85亿项目符合市场此前对快递企业上市后加速固定资产投资的预期。其中,转运与仓储一体化建设项目计划总投资31.4亿新建升级11个综合枢纽中有8处位于华东和广东,属于快递量较大、竞争较为激烈的地区,可见其继续在补强电商件核心区域的竞争力。升级后的转运中心将更符合互联网零售、高端制造业等领域客户的需求,有利于改变目前传统电商小包裹占比过高的产品结构。此外,公司拟投入10.1亿用于在校园、社区、市场等区域自建终端网点,意图打造服务“最后100”米的终端服务生活圈,有效提升快递渗透率和服务能力的同时提升品牌形象。 高端航空件稳步推进,差异化或成重要胜负手 公司拟投资14.6亿元采购13架全货机,分别于2017/18/19年采购6/4/3架。作为重度依赖电商的通达系中唯一发展自有航空公司的快递企业,圆通通过稳健投资硬件和引进人才,有望在立足高端的顺丰与通达系中间获得差异化发展空间,有望依托强大的股东背景和较为独特的定位成为行业真正领军企业。 股权激励行权条件部分较宽松 公司股权激励以2015年归母净利为基准,两期解锁条件为2017年业绩较2015增长不低于100%,2018年净利润较2015年净利润增长不低于200%,即分别为14.34亿和21.51亿元,显著高于其借壳业绩承诺13.33亿元和15.53亿元。根据我们预测,公司2016-2018归母净利分别为13.78亿元、18.16亿元和22.5亿元,完成2017年业绩部分行权条件难度较低,而第二期行权条件需要公司保持目前良好发展势头。 风险提示:电商增速显著放缓,行业开始价格战,竞争急剧恶化