给予增持评级,维持目标价28.8元:长电科技在整合星科金朋,联盟产业基金和中芯国际之后,成为了中国的封测航母。公司各板块业绩将在2017年释放,我们看好公司在中国半导体黄金10年大背景下的发展前景。我们预测2016-18年EPS为0.11元、0.82元、1.41元,参考行业可比公司估值水平,维持目标价28.8元,对应2017年35倍PE。 整合成效凸显,2017年进入利润收获期:原长电科技在度过投入期后盈利将恢复正常,业绩不断创新高,预计2016净利润为4.4亿元,此后保持20%以上的增速。星科金朋2017年将实现扭亏,预计2016-2018年净利润分别为:7000万元、3.8亿元、5.6亿元。SiP业务顺利打入A客户,未来将成为现金流业务,预计2016-2018年净利润分别为:-0.3亿元、2亿元、3.1亿元。 Fan-out浪潮下,长电有望更上一层楼:Fan-out技术以其更薄、更经济、效能更好的全面优势被国际大客户苹果率先采用,未来有望全面推广。然而只有具备一定中道晶圆制造实力的厂商才能以Fan-out技术封装高端芯片,这将导致纯封测厂在Fan-out时代的出局,目前市场低估了Fan-out技术对未来行业格局的影响。星科金朋以其Fan-out技术结合中芯国际晶圆制造能力,将更上一层楼。 风险提示:全球半导体景气度低于预期;星科金朋整合低于预期;SiP出货低于预期;Fan-out进展低于预期;