事件:公司发布2017年业绩预告,归母净利润同比增长30-40%,预计非经常损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额约为4,600万元,上年同期约为1,600万元。医疗器械业务板块中无载体药物洗脱支架系统(Nano)销量占比进一步提升,带动支架业务稳定增长;体外诊断业务和外科业务均较上年同期继续增长;药品板块的收入及利润预计较上年同期有显著的增长。 点评: Nano占比扩大+药品增长显著,业绩增速符合预期:根据公告测算,公司扣非净利润增长约26.20%-36.44%,我们预计在区间中枢左右,符合先前预期。我们判断,Nano占比的上升以及渠道的下沉带动支架业务收入增速超过国内PCI手术增速;药品业务继续维持较高增长,随着销售基数的扩大,对公司整体业绩的拉动愈发显著;IVD和外科腔镜进入快速放量阶段,封堵器等其他器械增长平稳,双腔起搏器预计未来两年有望逐步实现销售上量。 心血管疾病全产业链综合服务平台雏形初现:公司目前已成为心脏支架领域的龙头,若新一代可降解支架年内顺利获批,则有望凭借独家产品的竞争优势斩获更高的市场份额,而双腔起搏器、心标IVD等产品则为器械业务提供了更加宽阔的增长空间;另一方面,公司在心血管器械领域累积多年的渠道和品牌优势助力氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物销售规模快速扩大,加之一致性评价的顺利推进,为公司短中期的业绩增速提供了重要保障。此外,根据公司先前公告,已实现在造影设备、远程心电监测、实体心血管专科医院、基层合作医院及药店诊所,以及寿险公司等方面实现前瞻性布局,有望打造成为围绕心血管疾病的全产业链闭环综合服务平台,构建强大的护城河。 布局抗肿瘤药物,勾画远期发展新蓝图:根据前期公告,公司通过外延并购,拟战略切入肿瘤免疫治疗领域,抗肿瘤技术的前沿布局为公司五年后的发展圈定了方向。“溶瘤病毒+PD-1”的品种组合,有望实现两大产品潜在价值的最大化。由此可以看出以董事长蒲忠杰为首的公司管理层极具前瞻性的战略眼光。我们认为,未来公司有望通过外延方式获得更多的抗肿瘤创新药物品种,历经5-8年的技术积累,有望在现有的心血管治疗平台以外打造全新的抗肿瘤业务体系,为公司的远期发展创造重要的业绩增长点。 投资建议:我们预计,公司2017~2019年收入增速分别为28.79%、30.33%、31.22%,EPS分别为0.52/0.67/0.92元,相对当前股价,PE分别为51X、39X、29X。维持买入-A的投资评级。随着公司药品板块治疗领域的多元化发展及管线品种的不断丰富,药品端业务整体估值有望上移,给予2018年业绩42倍PE,未来12个月目标价为28.14元。

事件:公司发布2017年度业绩预告,营业收入同比增长40-55%,归母净利润同比增20-50%,成纪药业2017年实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有一定差距,预计对收购成纪药业所形成的商誉或需计提减值准备。此外,第一期限制性股票激励导致本报告期内限制性股票成本摊销较大,对净利润有一定影响。 点评: 限制性股票第一个解除限售期业绩考核指标完成,全年业绩表现超预期:根据业绩预告,公司已超额完成限制性股票第一个解除限售期的考核指标,Q4单季度收入同比增长超过103%;公司归母净利润区间在3.50-4.38亿之间,刨除限制性股票成本摊销以及成纪商誉减值预期的影响,我们预计公司归母净利润应在4.1-5.0亿元,超出先前预期,预计主要原因在于国内制剂业务业绩放量,初步判断已基本恢复至2015年的水平。 十年磨一剑,海外业务即将迎来收获期:公司多年聚焦于多肽药物的研发,已实现技术的原始积累,未来将逐步完成从客户肽到原料药再到多肽制剂的业务转型。与化学药物不同,多肽药物的生产工艺较为复杂,技术门槛较高,原料药生产企业在产业链中的地位也相对较高。公司凭借领先的研发优势、过硬的产品质量,获得了较高的市场认可度。截至中报披露,公司已拥有7个国际原料药申报及3个ANDA申报项目,我们判断未来两年公司有望迎来海外品种的集中收获期,其中爱啡肽制剂今年年内有望获批,利拉鲁肽原料药和20mg/40mg两个规格的格拉替雷制剂亦有望取得阶段性进展,有望成为公司未来最为重要的业绩增长点。三年内公司有望发展成为原料药/制剂出口的龙头企业之一。 成纪商誉减值靴子即将落地,国内制剂业务有望迎来业绩拐点:公司已明确给出成纪药业商誉减值的预期,历经三年,成纪减值的风险因素终于得以出清,国内制剂业务的业绩增长有望重回正轨。特利加压素去年增速预计有望达到30%以上,随着各省份陆续开始执行新版医保目录,今年有望继续维持较高增速;依替巴肽目前已在11个省中标,加之纳入医保乙类目录的积极影响,有望实现快速上量;胸腺五肽历经2016年的大幅下滑,目前对公司整体业绩影响已经较小;利拉鲁肽、特利帕肽以化药身份获批临床,预计一年内有望报产,2019年大概率开始贡献利润。我们认为,国内制剂业务最艰难的日子已经结束,未来三年有望实现加速增长。 投资建议:考虑到公司发行限制性股票的业绩考核指标,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为40.72%、30.36%、29.72%,EPS分别0.43、0.61、0.87元。首次给予买入-A的投资评级,给予2018年业绩30倍PE,未来12个月目标价为18.30元。 风险提示:海外注册进度不达预期;国内制剂销售增速不达预期。