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崔文亮

安信证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517040006,北京大学光华管理学院金融学硕士,北京大学化学与分子工程学院化学学士,4年证券从业经验,先后就职于招商证券研发中心、大成基金研究部,曾于2013年加入中信建投证券,任医药行业资深分析师,后先后任职于中信建投证券、国泰君安证券、中信证券和方正证券...>>

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药明康德 医药生物 2018-10-01 90.58 108.00 41.55% 90.80 0.24% -- 90.80 0.24% -- 详细
行业投资逻辑:首先,我们看好CRO 和CMO/CDMO 行业的广阔前景。由于医药研发周期拉长、成本加大、成功率低,药企极有动力将研发和生产环节部分外包给专业的CRO 及CMO/CDMO 公司,这个是行业大趋势。特别是未来小型药企/生物技术初创公司及虚拟制药公司会成为全球医药市场的重要推动力,这部分企业对CRO、CDMO 公司依赖性较大。CRO方面,到2017 年全球外包研发占比已经达到36.5%,而国内也到了30.6%,无论国内还是国外CRO 行业的增速远高于医药行业平均增长水平。而随着国内市场需求持续增长、一致性评价等政策落地、国内CRO 企业自身竞争力的提高,预计我国CRO 行业17-21 年复合年增速为20.3%,到2021 年市场规模将达到1165 亿元。CMO/CDMO 方面,同样受益于全球分工、国内政策(尤其是MAH 政策)的催化、企业能力的加强,预计 2017-2021 年我国 CMO/CDMO 的市场年均复合增长率为 18.32%,到2021 年市场规模达到626 亿元。 其次,竞争格局方面,整合、一体化是行业发展趋势,龙头公司最为受益。经过十余年的快速发展,我国CRO 企业分化显现,已经进入整合阶段。一方面行业内年收入在 500 万以下依然占据主流,行业集中度仍然较低;另一方面,部分 CRO 企业积累了专业技术和优质客户资源,近年来增速显著快于行业平均水平。公司草根调研结果显示,目前在药企研发投入增大、品种为王的时代,药企更加偏好与具备领域研发特长、在临床阶段具备床位和医生资源等大型 CRO 企业合作,可以较快地推进研发进度和提高研发效率。另外,药企对于一体化需求在加大。仅提供单一阶段医药研发服务的企业无法满足药企在全产业链上的研发需求,这就要求未来行业内的参与者不仅要在各自专精的阶段提供高质量的研发生产服务,还需要围绕客户需求不断拓展产业链上下游领域,通过自行设立、合作开展或外延式并购的方式为客户提供全方位、一体化的新药研究、开发、生产类服务。在上述两大趋势下,龙头企业最为受益。 公司投资逻辑:首先,公司是国内规模最大、平台技术最为领先、客户最为优质、人力资源最为丰富的CRO 和CMO/CDMO 领域龙头企业,在行业高景气下充分受益。公司的两大主营收入和利润规模均为国内同行业第一,在全球也处于领先地位。平台技术方面,公司提供一站式服务解决方案,真正实现了“赋能创新”的宗旨,满足了广大客户的需求;客户方面,全球前20 大药企均为公司稳定客户,优质大客户是公司收入主要来源,而广大的长尾客户是公司业务的重要增量;人力资源方面,公司的实际控制人李革博士是行业领军人物,持续证明了其高瞻远瞩的战略眼光和卓越的管理能力,公司的管理团队经验丰富,业务水平突出,公司人均产出在业内处于领先水平,2018 年8 月公布的股权激励可以进一步带动员工的积极性,利于公司长期发展。总之,公司竞争优势显著,在CRO、CMO/CDMO 高景气下充分受益。 其次,公司各项业务极具特色,相互独立又具备协同作用。中国区实验室业务助力国内企业新药研发,业务发展良好;国内实验室业务在细胞治疗、基因治疗有望复制CDMO 模式,客户粘性大为提高;临床CRO 业务,服务能力快速提高,收入连续三年翻倍增长;CMO、CDMO业务收入持续增长,各阶段业务不断推进。公司各项业务紧紧围绕着新药研发,相互独立又具备协同作用。 最后,公司的投资业务与主营业务有一定的关联性,具备可持续性。 公司依托于研发平台专业优势和丰富的客户资源,通过参股投资、联营合营、投资资金等方式对医药行业多领域进行了投资,反映在报表中体现在资产负债表的长期股权投资和可供出售金融资产,反映在利润表为投资收益和公允价值变动净收益两项。我们认为,随着投资企业的业务发展和上市等因素带来的公允价值评估变化,公司一方面可以享受到投资企业利润分红带来的投资收益,另一方面更为显著的是公允价值的变动给当期带来收益,该项收益并非一次性,而是具备相当的可持续性。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价108 元。预计公司2018-2020 年的收入分别为94.16 亿、117.5、142.8 亿元,增速分别为21%、25%、22%,预计公司2018-2020 年的净利润分别为19.88、22.50、27.02 亿元,增速分别为62%、13%、20%,2018 年由于会计准则变更因此利润增速较高,预计2018-2020 年公司扣非净利润年复合增速超25%。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.91、2.16、2.59 元,当前股价对应估值分别为47X、42X、35X,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为108 元,相当于2019 年50 倍动态市盈率。 风险提示:政策变动给公司业务带来波动;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。
万孚生物 医药生物 2018-09-06 34.68 49.60 79.52% 34.55 -0.37%
34.55 -0.37% -- 详细
事件:公司公告,全资子公司香港万孚与比利时Biocartis近日达成合作协议,拟共同出资成立香港合资公司,在中国大陆地区引进Biocartis的Idylla分子诊断平台技术,在产品本地化改进、注册、生产、市场推广及伴随诊断合作等方面展开全方位的合作。根据协议,香港合资公司的注册资本为1400万欧元,香港万孚与Biocartis将分别出资700万欧元,各占50%的股权比例。香港合资公司将作为公司与Biocartis在中国大陆地区全面开展业务合作的投资平台,在境内设立外商独资企业,负责Idylla分子诊断平台在境内的实际运营。 Biocartis于2007年在瑞士创立,集团总部位于比利时,2010年开始研发Idylla分子诊断系统,该平台基于实时荧光PCR技术,独创性地实现了在单个卡盒内自动化完成组织样本处理、核酸提取、扩增、检测等一系列步骤,化繁为简;该系统支持几乎任何生物标本类型,检测靶点多、结果准确可靠,试剂在室温可长期保持稳定。Biocartis目前已经在全球70多个国家及地区上市15种肿瘤基因检测伴随诊断试剂盒产品及2种感染性疾病诊断产品,部分产品已通过欧盟CE与美国FDA认证。 公司技术核心来自实时荧光PCR技术,分为肿瘤伴随诊断和感染性疾病检测两大类产品,其中肿瘤伴随诊断产品又分为SolidBiopsyAssays(固体活检)和LiquidBiopsyAssays(液体活检即ctDNA)两个平台,检测项目包括了BRAF、KRAS、NRAS、NRAS-BRAF、NRAS-BRAF-EGFRS492R、EGFR、MSI等多个肿瘤伴随诊断靶点,其中特别值得说明的是,Biocartis于2018年7月推出创新的MSI(微卫星不稳定性)检测靶点,这个靶点也是当下最具潜力的抗癌药PD-1抗体的伴随诊断检测靶点之一,根据我们草根调研,这个靶点检测的技术难度很高,未来具有广泛前景。 Biocartis2017年实现收入2311万欧元,同比增长68%,其中,重点产品Idylla?设备销售462万欧元,同比增长68%;Idylla?试剂盒销售831.6万欧元,同比增长107%。截至2017年,Idylla?设备安装累计近650台(2017年新设258台);销售试剂盒约71000盒,是2016年的2.8倍。Biocartis与大型跨国药企Merck、Amgen和强生等公司已经实现合作。Biocartis于2015年4月在欧洲联交所-布鲁塞尔上市(股票代码BCART),截止2018年8月14日,Biocartis的市值为6.19亿欧元。 通过与Biocartis合作,公司有望成功布局肿瘤伴随诊断(分子诊断)领域,根据行业管理和审批制度,我们预计和判断,Biocartis相关产品有望于2019年启动临床,并有望于2020年在国内上市。当前,全球肿瘤治疗已经进入靶向用药时代,随着我国新药审批制度的优化和医保制度的完善,我国在靶向抗癌药使用方面正在得到快速升级,根据公开信息,本月即将又有18个创新抗癌药通过谈判的方式纳入医保,根据PDB终端数据及草根调研,我国靶向抗癌药纳入医保后正迎来高速增速,随之需求大幅提升的是靶向药用药前的伴随诊断,经营肿瘤伴随诊断产品的上市公司艾德生物2017年和2018H1收入分别同比增长31%和36%,而伴随诊断除了成本较高的二代测序技术,还包括Fish和PCR,其中PCR技术属于分子诊断领域,技术壁垒较高。综上,我们非常看好公司本次通过与Biocartis合作方式进入肿瘤伴随诊断领域。 2018年7月20日与美国iCubate公司签署协议,拟通过增资和成立合资公司方式,承接ICUBATE公司的分子诊断技术和产品,而在此之前,公司已经通过增资认购和签署协议的方式,获得另一家分子诊断公司英国AtlasGenetics产品和技术在国内的独家授权,至此,公司已经通过合作或者licensein的方式,切入了POCT领域技术壁垒最高和发展前景最好的分子诊断领域,为未来3~5年的发展奠定了基础。事实上,今年以来,公司也开始迎来了新产品收获期,上半年,金标产品新获批了肠道病毒、腺病毒、腺病毒-轮状联卡、肺衣、EB-lgM等项目;3月份血气分析仪已经上市;凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年年内上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也有望在近两年陆续上市。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为1.04/1.55/2.18元,当前股价对应PE分别为33X/22/16X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.60元,相当于2019年32倍动态市盈率。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
塞力斯 医药生物 2018-09-05 17.10 20.40 47.29% 18.10 5.85%
18.10 5.85% -- 详细
公司公布2018年度半年报,2018年上半年实现收入5.74亿元,同比上升59.46%,实现归母净利润4829万元,同比增长30.05%,实现扣非归母净利润为4893万元,同比增长46.40%,实现经营性现金流净额为-9246万元,同比增长-118%。 业绩符合预期,湖北省内及山东、北京等异地扩张顺利,收入快速增长。本次半年度业绩符合预期,公司半年度收入和净利润延续了自一季度以来良好增长态势,单季度来看,公司2018年Q2实现收入3.14亿、净利润2964万,同比2017年Q2分别增长60%、32%。收入端来看,公司集约化销售模式实现收入4.07亿元,同比上升21.91%,单纯销售模式实现收入1.67亿元,同比增长537.3%;收入分区域来看,湖北省内优势再次提升,实现收入2.32亿元,同比上升78.06%,山东区域实现收入6631万同比上升393%,北京区域新开拓实现收入7408万元,华南、河南区域收入小幅增长,江苏区域收入有所下滑。利润端来看,公司毛利率为33.73%,比去年同期上升1.94个百分点,主要系公司规模效应提升通过集采方式有效降低了产品的采购成本;销售费用率下降1.2个百分比到7.1%,管理费用率下降0.42个百分点到7.93%,主要系公司经营效率提升费用增长低于收入增长。 布局检验集约化业务+区域检测中心+医疗耗材集约化运营服务(SPD),模式顺应医改大趋势,快速扩张,有望成为体外诊断乃至整个医用耗材配送龙头企业。医改进入深水区,大型公立医院取消药品加成、控制药占比,医院更注重成本和资金的周转,公司三大业务顺应医改趋势,扩张较为顺利。检验集约化业务,公司凭借自身的渠道及服务优势,与医疗机构签订6-10年的协议,为客户集中配送产品,并提供仪器维护、培训和技术支持等增值服务,深受医疗机构的欢迎。公司在扩张湖北等优势区域外,在外地通过和经销商合作的方式将集约业务在外地进行有效复制,2018年上半年北京、山东区域已经成为收入仅次于湖北、湖南区域,显示出公司极强的外地扩张能力。区域检测中心方面,公司通过与政府、央企和医疗机构等合作伙伴建立紧密联系,深度整合各方资源,以区域检测中心辐射下属区域内检测求,该模式相对以往第三方实验室等模式可以做到结果互认、减少重复检验,对医院终端具备紧密的联系,形成塞力斯自身特色的商业模式,后期公司随着公司试剂端产品丰富,可以以自身产品替代外购品种,进一步提高公司的利润率。SPD业务是公司近两年重点业务,将公司过去的配送范围从体外诊断拓展到整个医疗耗材,覆盖多种需求。公司深度介入医院的对采购供应、物流管理、财务结算等体系,解决医院痛点,近年来公司公告陆续与内蒙古医科大学附属医院等各省市有影响的企业签订SPD协议。未来,随着集约化运营服务规模效应显现,公司区域监测中心项目不断落地,公司通过SPD深化与大医院的合作,公司业务将实现快速扩张,有望成为体外诊断乃至整个医用耗材龙头企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.4元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为1.38亿、2.31、.3.55亿元,增速分别为48%、64%、54%,对应2018-2020年PE估值分比为25X、15X、10X,考虑业务模式清晰,成长性突出,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.4元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:新业务拓展不及预期,耗材降价导致公司净利润水平下降,公司现金流情况恶化。
老百姓 医药生物 2018-09-04 64.00 72.60 34.34% 63.90 -0.16%
63.90 -0.16% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,公司H1实现收入44.37亿元,同比增长28.45%,实现归属于上市公司净利润2.21亿,同比上升15.65%,归属于上市公司扣非净利润2.13亿元,实现同比增长16.33%。 业绩基本符合预期,费用率上升。营业收入+28.45%,主要为新开店和并购门店贡献,毛利率35.86%比同期下降0.09pp,低毛利批发业务销售占比增大,影响了整体的毛利率,销售费用率22.54%,同比增加0.54pp,预计房租和人工成本增加以及新建门店数大幅增加有关,管理费用下降0.34pp,预计是规模增大分摊成本;经营活动产生的现金流量净额比上年增长23.75%。分板块来看,零售板块的同比收入增长24.24%,毛利率39.05%,同比增加0.68pp,批发业务同比增长86.50%。 受新增门店数量增加以及门店结构变化影响,坪效有所下降。报告显示公司旗舰店日均坪效119元/平方米,大店76元/平方米,中小成店39元/平方米,综合坪效54元/平方米,分别较之去年同期下降3元/平方米,1元/平方米,下降5元/平方米,下降9元/平方米,主要在快速扩张中,大量新建店和并购店处在整合提升过程中,拉低坪效,综合坪效下降同时也与门店结构中小成店比例不断提升有关。 门店扩张速度加快,区域优势开始逐步形成。截至本报告期末,报告期末,公司拥有直营门店2,939家。报告期内新增门店534家,新建直营门店297家(去年全年新建直营门店339家),并表并购门店237家。去年同期新增门店(含并购)123家(去年上半年1924家门店),门店扩张速度。因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店29家,关店比例0.99%,去年同期关闭门店37家,关店比例1.9%。新建门店速度加快,门店关闭数目下降,逐步验证之前我们做出的公司区域优势开始形成的判断。报告显示,截至8月底,公司及下属公司共完成9项并购业务,8起为新增并购,其中1起为少数股东权益收购,并购金额1.98亿元(扣除少数股东权益收购为1.73亿元),去年同期0.98亿元,并购门店明显加快。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价72.6元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.44亿、5.43亿、6.66亿元,同比增速分别为19.6%、22.5%、12.6%,2018-2020EPS分别为1.56元、1.91元、2.34元,对应当前股价分别为42倍、35倍和28倍PE。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为72.6元,相当于2019年38x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
大参林 批发和零售贸易 2018-09-03 43.58 59.50 51.13% 48.00 10.14%
48.00 10.14% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,公司2018年上半年实现收入40.82亿元(+16.61%),实现归母净利润2.87亿元(+15.92%),扣非为2.48亿元(+10.83%)。 毛利率继续提升。Q1收入增速17.11%,归母利润增速25.39%,扣非归母16.54%。Q2单季度收入增速+16.12%,较之Q1增速+17.11%下降归母利润增速+7.46%,较之Q1增速+25.39%下降,主要因为Q2销售费用增加比较明显。2018年H1毛利率为41.67%(+1.91pp),预计与公司规模优势进一步提升以及产品结构继续优化调整有关,销售费用率同比上升2.41pp,预计与新建门店和新并购门店有关,管理费用率下降0.06pp,预计是因为各区域门店规模扩大,管理成本摊薄。非经常性损益主要来自投资收益1200万。 自建门店速度加快。到报告期末,公司门店总数为3404家,公司净增门店449家,其中自建门店332家,收购门店117家,关店30家,新建比例为9.76%。去年同期新开店232家,新建比例8.84%,其中Q1自建130家,Q2单季度自建门店199家,新建门店速度加快。对比2018H1和2017年年底各地区门店数据,预计自建门店以华南为主(华南地区+272家)。根据2017年年报,公司2018年拟自建门店约700家,预计大概率能完成目标。 受并购市场估值较高影响,上半年并购门店速度不及预期。根据2017年年报,公司2018拟参股并购门店约800家公司。截至报告期披露日,公司年内发起4起门店并购,从公布情况来看,涉及到并表门店28家(上半年交割6家),算上保定市盛世华兴医药连锁(参股19%),按照交易金额2717万元测算,预计门店数在100家左右。参股和新并购门店以及加上2017年并购2018年上半年交割门店,不足250家,预期公司下半年并购节奏需要加快。 投资建议:6个月目标价59.5元,首次覆盖,给予“买入-A”评级,我们预计2018-2020年净利润分别为5.54亿、6.80亿、8.21亿元,同比增速分别为16.6%、22.9%、20.8%,2018-2020EPS分别为1.38元、1.70元、2.05元,对应当前股价分别为35倍、28倍和23倍PE,6个月目标价为59.5元,相当于2019年35x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
万孚生物 医药生物 2018-09-03 34.78 49.60 79.52% 35.10 0.92%
35.10 0.92% -- 详细
公司公布中报,上半年实现收入8.0亿元,同比增长78.52%,净利润1.62亿元,同比增长48.37%,扣非净利润1.48亿元,同比增长63.39%,超出市场预期。经营性现金流净额0.45亿元,同比增长15.01%。单季度看,公司Q2单季度收入4.46亿元,同比增长63%,Q2单季度净利润1.07亿元,同比增长44.26%,考虑到2017年Q1~Q4单季度净利润分别为0.35、0.74、0.44、0.58亿元,其中Q2基数最高,因此,今年全年看,全年有望维持高增长的态势。上半年收入高增长78.52%,其中部分因素来自于公司去年陆续并购的渠道经销商,但扣除这部分影响,我们测算,公司自身经营性业务收入同比增长50.4%,仍然保持高增长态势。分品类看,妊娠及优生优育产品收入0.67亿元,同比增长18.24%;传染病类检测产品收入2.04亿元,同比增长45.75%,我们预计和测算,其中受益于年初流感爆发和国内定性渠道开拓,传染病定性产品收入增速预计在70%左右,CRP和PCT为主的传染病定量产品收入增速预计在30%左右;毒品(药物滥用)检测产品收入1.08亿元,同比增长23.18%;慢性疾病检测产品收入1.84亿元,同比大幅增长107.5%,我们预计和测算,主要因素包括:1、国际定量业务受益于仪器投放和销售渠道建设,根据仪器投放进度和单台仪器平均产出我们预计收入实现翻倍,但基数较小,预计收入不超过3000万;2、新收购的北京莱尔和达成去年下半年开始并表,其中一部分收入并入慢性疾病检测,但预计收入不到2000万,影响较小;3、国内心标类产品实现接近翻倍增长,是驱动慢性疾病检测收入翻倍的主要因素,行业方面,2017年11月,卫计委发文要求二级综合医院或相关专科医院必须建设胸痛中心,同时,要求急诊科能够开展24小时床旁检查、肌钙蛋白和D-二聚体等快速检测,从而推动心标、血气、凝血类产品的增长,与此公司,公司凭借强大的销售渠道,通过仪器投放和终端学术推广,实现了心标类产品的持续高增长,市场占有率持续提升。 毛利率方面,上半年,妊娠及优生优育检测和毒品(滥用药物)检测两大品类毛利率分别同比下降4.27个和6.13个百分点至46.81%和60.24%,主要是受美元汇率此前下降影响所致,去年下半年2017H2,上述两项业务毛利率分别为27.42%和60.57%,因此,今年上半年毛利率同比下降,主要是汇率波动所致,放到全年看影响将会很小,且考虑近期美元汇率提高,对公司毛利率将起到提升作用。除了上述两项出口为主的产品毛利率产生一定波动,公司其他品类毛利率基本保持稳定。 研发方面,公司上半年研发支出6194万元,同比增长48.29%,研发支出基本接近净利润三分之一,研发投入力度显著超过同类公司。与之相对应,公司从今年开始也迎来了新产品收获期,上半年,金标产品新获批了肠道病毒、腺病毒、腺病毒-轮状联卡、肺衣、EB-lgM等项目;3月份血气分析仪已经上市;凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年年内上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也有望在近两年陆续上市。2018年7月20日与美国iCubate公司签署协议,拟通过增资和成立合资公司方式,承接ICUBATE公司的分子诊断技术和产品,而在此之前,公司已经通过增资认购和签署协议的方式,获得另一家分子诊断公司英国AtlasGenetics产品和技术在国内的独家授权,至此,公司已经通过合作或者licensein的方式,切入了POCT领域技术壁垒最高和发展前景最好的分子诊断领域,为未来3~5年的发展奠定了基础。 我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%:第一,公司现有产品有望继续保持高速增长。第二,2018是公司新产品集中上市的元年,未来几年公司每年都将有多个新产品上市。第三,未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升,公司未来有望呈现出净利润增速持续高于收入增速。更多内容,请见我们于2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,未来业绩增长显著提速拐点到来》和2018年7月22日发布的《万孚生物深度跟踪:投资美国iCubate公司并与其共同投资设立中国合资公司,布局分子诊断领先优势突出》 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为1.04/1.55/2.18元,当前股价对应PE分别为33X/22/16X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.60元,相当于2019年32倍动态市盈率。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
康弘药业 医药生物 2018-09-03 45.00 64.40 73.44% 45.50 1.11%
45.50 1.11% -- 详细
公司发布中报,上半年实现收入13.83亿元,同比增长1.03%,净利润3.1亿元,同比增长33.13%,扣非净利润2.67亿元,同比增长15.59%,其中,政府补助0.53亿元,是最主要的非经常性损益项目,经营性现金流净额1.4亿元,同比下降55.14%。分季度看,Q2单季度收入6.83亿元,同比下降6.04%,主要是中药板块收入下滑所致,其中,母公司Q2单季度收入大幅下滑30.24%,而生物药板块康柏西普Q2相比Q1呈现加速增长态势,从而抵消了中药制剂下滑带来的影响,因此,Q2单季度净利润同比增长28.02%。 分品类看,中成药收入3.91亿元,同比下降27.04%,主要是在当前医保控费、医院控制药占比背景下,对中药处方药销售不利,毛利率同比下降0.41个百分点至86.19%;化学药收入5.5亿元,同比增长3.69%,毛利率同比提升0.51个百分点至95.34%;生物药康柏西普注射液收入4.41亿元,同比大幅增长46.25%,考虑到去年下半年康柏西普注射液纳入医保后降价部分,我们测算,上半年康柏西普实际销量增长超过70%,随着各地高价药医保政策逐步落地,Q2相比Q1呈现加速增长态势。虽然进入医保而降价17%,但康柏西普注射液上半年毛利率显著提升5.8个百分点至94.24%,规模效应进一步凸显,也进一步说明公司单抗(融合蛋白)生产工艺没有问题。生产康柏西普的生物药子公司康弘生物上半年实现净利润1.06亿元,同比大幅增长100%,如果考虑到康弘生物承担了公司大部分研发费用,对费用化研发支出部分进行追溯调整,我们测算,康弘生物更真实的净利润同比增长92%,主要来自康柏西普销量高速增长、毛利率显著提升、销售费用率下降等多项因素。我们预计随着高价药纳入医保政策在各地进一步落地,和公司持续学术营销,未来康柏西普仍然有望呈现加速增长态势。 研发方面,上半年公司研发投入1.26亿元,同比大幅增长79.51%,主要是公司康柏西普注射液开展美国III期临床(和阿柏西普头对头费用高)和国内研发投入增加所致。进度方面,康柏西普眼用注射液美国III期临床已于2018年5月启动;治疗各种伴病理性血管生长的实体肿瘤的1类生物新药重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液(靶向VEGF)于2018年5月获得药物临床试验批件;用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的1类生物新药KH906滴眼液于2017年2月获得药物临床批件;治疗阿尔茨海默症的新药KH110和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901正处于研发阶段;多奈哌齐片、多奈哌齐口崩片、氢溴酸沃塞汀片、艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊均已获得临床试验批件。 我们非常看好公司现有康柏西普注射液所处的眼底病领域,该领域当前全球最有效药物仅雷珠单抗、康柏西普和阿柏西普三个品种,竞争格局良好,进入壁垒高,其现有和潜在包括年龄相关性湿性黄斑变性(AMD)、糖尿病性黄斑水肿(DME)、病理性近视继发脉络膜新生血管(mCNV)等7~8项适应症对应的市场空间巨大,且2017年7月,康柏西普才与雷珠单抗通过高价药谈判的方式纳入医保目录,当前正处于政策红利释放初期,Q2康柏西普销量加速增长,已经初步显示出政策带来的利好和产品潜力。 康柏西普注射液在美国开展III期临床,未来一旦成功上市,参考现有阿柏西普和雷珠单抗的销售收入,未来对公司的收入贡献可能是几亿美金甚至十几亿美金级别的,虽然能否在美国上市具有一定不确定性,但可以看做期权价值。 公司原有的中药和化学药业务产品相对平淡,一方面中药处方药在当前医保控费、医院药占比控制等各种因素影响下面临较差环境,而化学仿制药未来在带量采购模式潜在推行背景下也面临持续降价压力,但从今年上半年看,公司扣非净利润2.67亿中,生物药板块贡献净利润已经达到1.06亿元,已经达到40%,如果考虑生物药子公司承担的研发费用,其实际利润贡献已经超过50%,随着后续几个季度康柏西普加速增长,我们预计,全年看,公司生物药子公司净利润贡献有望达到50%,明年净利润贡献有望进一步提升,传统制剂对公司的影响将会越来越小。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分为8.56/11.06/13.80亿元,增速分别为33%/29%/25%,对应当前股价PE分别为38/30/24X,考虑到公司作为创新药标的具有稀缺性,理应享受一定估值溢价,且康柏西普未来有望在美国上市可看做蕴含期权,给予买入-A投资评级,6个月目标价64.4元,相当于2019年39倍的动态市盈率。 风险提示:公司核心产品价格下滑超预期;产品研发和市场推广不及预期
爱尔眼科 医药生物 2018-09-03 31.76 38.50 41.44% 32.48 2.27%
32.48 2.27% -- 详细
公司披露2018年中报,实现营业收入37.80亿元,同比增长45.94%,实现归母净利润5.09亿元,同比增长40.61%,实现扣非归母净利润5.27亿元,同比增长44.50%;实现经营性现金流净额7.78亿元,同比增长85.98%。实现稀释每股收益0.214元,同比增长36.55%。 业绩超预期,诊疗量高速增长叠加高端产品占比提高带来客单价提升,屈光手术等主营业务快速增长。公司此次中报收入和净利润均超预期,单季度看二季度实现收入20.33亿元,净利润2.92元,同比增速分别为46%、42%,继续维持高增长。分业务来看,2018年上半年公司门诊量达到274.4万人次,同比增长21.97%;手术量28.0万例,同比增长20.43%。诊疗量高速增长叠加高端服务占比提高,带动主营业务快速增长:其中,屈光手术实现收入14.65亿元,同比大增84.11%,收入快速增长来自于两方面,第一,全飞秒、ICL等高端手术占比提高形成量价齐升的趋势,第二,收购欧洲ClínicaBaviera.S.A带来合并报表4.34亿收入;毛利率下降1.57pp。白内障手术实现收入7.64亿元,同比增长17.13%;毛利率微降0.23pp到37.46%。视光服务实现收入6.4亿元,同比增长28.5%;毛利率提升0.63pp到53.98%,显示消费升级趋势继续对行业产生有利影响。眼前、后段手术业务收入分别达到4.3亿、2.7亿,同比增长分别为16.77%、24.06%。 第一梯队医院继续保持较快增长,渠道下沉效果显著二三梯队医院成为公司业绩增长新的引擎:随着公司连锁规模扩大和品牌效应日益增强,公司旗下第一梯队医院在经营规模扩张的同时仍继续保持快速增长,公司披露的第一梯队医院(直辖市和省会城市)中,长沙爱尔(收入1.6亿,+26%)、天津爱尔(收入6770万,+15%)武汉爱尔(收入2.2亿,+19%)、成都爱尔(收入1.6亿,+23%)、沈阳爱尔(收入1.8亿,+13%)、重庆爱尔(收入1.3亿,+22%)、深圳爱尔(9168万,+72%)、石家庄爱尔(收入8005万,+24%)、广州爱尔(收入8379万,54%)均实现较快增长。除了第一梯队医院外,株洲爱尔(收入4647万,+17%)、滨州爱尔(收入6559万,+15%)、东莞爱尔(收入5374万,+73%)、衡阳爱尔(收入6943万,+19%)等医院也实现了较快增长。我们将上述公司已经披露收入门店加总得到整体的收入增长约为24%,而将上述门店外除去以及扣除并购影响,测算其他二三梯队门店增速约为33%(总体收入约为19亿,超过2018年上半年收入50%),可以看到二三梯队医院已经成为公司业绩增长新的引擎。 财务指标稳定,现金流情况优秀:2018年上半年公司毛利率为47.66%,同比增长0.7pp,主要系高端服务占比提升所致;销售费用率12.22%,同比下降1.01pp;管理费用率14.18%,同比上升0.33pp。整体净利率13.47%,同比下降0.51pp。经营性现金流大增86%,显示出公司盈利的高质量。 投资建议:给予增持-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为9.90、13.04、16.90亿元,净利润增速分别为33%、32%、30%,当前股价对应PE分别为72、54、42倍。我们看好公司的眼科连锁快速复制模式和品牌效应的不断增强,行业龙头地位巩固,有望持续较快增长,给予增持-A的投资评级,6个月目标价38.5元,对应2019年70倍的动态市盈率。 风险提示:连锁扩张中可能存在的管理风险;医疗事故风险。
广誉远 医药生物 2018-08-31 39.00 56.32 98.10% 39.39 1.00%
39.39 1.00% -- 详细
公司公告2018年中报,上半年实现收入6.55亿元,同比增长30.04%,净利润1.44亿元,同比增长83.35%,扣非净利润1.41亿元,同比增长94.26%,符合预期。经营性现金流净额-2.34亿元,与去年同期-2.07亿相比,略有下降。 单季度看,公司Q2单季度收入3.62亿元,同比增长19.66%,相比Q1收入增速45.6%,出现显著放缓,主要原因包括:1、2017年Q1收入基数低、2017年Q2收入基数高,从而导致公司今年前两个季度收入表观增速产生波动。此外,我们预计公司新产能也有望于Q3左右投产,届时产能瓶颈也将消除。 公司上半年净利润增速显著超出收入增速,主要来自于:1、公司高毛利率核心品种定坤丹继续保持高速增长;2、通过合理控制广告费用,减少广告费用支出4114万元(-35.71%),带动销售费用率下降2.4个百分点至41.65%。 公分条线和产品看,传统中药板块上半年实现收入5.12亿元,同比增长22.08%,毛利率同比显著提升4.91个百分点至84.50%,我们预计与公司相关产品去年陆续提价有关,根据草根调研,我们预计和测算,核心品种定坤丹收入同比增长超过50%,终端动销放量明显,安宫牛黄丸也保持较快增长;精品中药实现收入0.88亿元,同比增长78.55%,毛利率大幅提升7.39个百分点至89.79%,与连锁药店合作推广店中店模式取得显著成果;养生酒上半年实现收入0.22亿元,同比增长180.12%,在山西、浙江、江苏、广东等区域实现良好增长。 应收账款方面,公司中报应收账款9.92亿元,同比去年增长34.94%,与收入增速基本匹配,虽然金额较大,但我们此前报告已经阐述:1、公司处于渠道扩张期,二级以上医院终端从2015年末的1498家增加至目前4791家,OTC终端从2015年底2万家增加至目前12万家,渠道扩张的过程必然伴随着正常的铺货;2、公司产品具有高单价的特性,相对于单价低的品种,铺同样量的货,产生的应收账款可能相差数倍甚至数十倍;3、公司2016年以来才全面进军OCT渠道,处于品牌重塑过程,议价能力还偏薄弱,但随着未来品牌重塑并伴随议价能力的提升,现金流和应收账款的问题得到解决是大概率事件。 大股东累积增持过5亿和放杠杆员工持股计划彰显信心与决心。2018年1月以来,大股东增持公司股份已经达到5.1亿元(整体增持均价42.88元/股),同时实施了放杠杆员工持股计划(9000万,放2倍杠杆,均价40.23元/股),当前股价已经低于大股东增持成本,虽然上述价格不能对公司股价形成绝对保障和支撑,但彰显了公司对未来发展的信心和决心,有利于提振市场信心。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长49%/37%/32%,净利润分别同比增长75%/49%/44%,对应净利润为4.15/6.20/8.90亿元,EPS分别为1.18元、1.76元、2.52元,当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为34/23/16倍,未来3年快速增长,PEG显著小于1,与片仔癀、同仁堂、云南白药等品牌中药公司相比,是PEG持续显著小于1的公司,且市值显著低于同类公司,我们判断,随着公司业绩持续高增长,且终端动销改善带动公司经营性现金流和应收账款等指标改善,公司未来估值水平有望得到修复。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为56.32元,相当于2019年32倍的动态市盈率。 风险提示:公司终端动销改善低于预期;公司产品销售低于预期;经营性现金流和应收账款等财务指标不能改善;2018年7月30日公司定增限售股3400万股解禁,对股价冲击的风险。
泰格医药 医药生物 2018-08-31 55.76 73.20 81.64% 55.60 -0.29%
55.60 -0.29% -- 详细
泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一。公司公告: 1、公布2018年半年报,实现收入10.32亿,同比增长38.96%,实现净利润2.2亿,同比增长82.78%,实现扣非归母净利润1.89亿,同比增长80.9%,实现经营性现金流1.99亿元,同比增长80.57%。净利润处于此前预告的区间1.97-2.33亿的中部偏上限,略超预期。 2、公布2018年股票期权激励计划(草案),拟对核心业务人员、在公司工作满三年的部分员工授予股票期权400万份,预留股份100万份,约占总股本1%,行权价格为54.06元/股,考核目标为:以2017年净利润为基数,2018、2019年、2020年净利润增长率分别不低于45%、80%、115%。如果授予日为9月中旬,根据B-S模型预计2018-2021分别产生的摊销成本416、1513、924、381万元。 分业务看,上半年临床技术服务收入5亿,同比增长50.94%,毛利率上升5.52个百分点到44.08%,主要受益于公司大临床业务的恢复和新增BE业务的快速增长,收入增长快速,毛利率也显著提升,是业绩高速增长的核心驱动力;临床研究相关咨询业务实现收入5.3亿,同比增长29.34%,毛利率略增0.70个百分点到44.08%,主要系公司人员增加和持续新签订单。分地区看,国内收入5.34亿元,同比大幅上升66.71%,毛利率提升5.86个百分点到47.95%,国外收入4.98亿元,同比上升17.94%,毛利率略降0.32个百分点到43.59%,公司国内业务超预期增长,体现了在CRO行业的高景气背景下公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源实现业绩高增长。 公司投资收益与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性,公司也因此有类创新药属性。公司投资收益来源是公司CRO承接项目时对于好项目的股权投资,虽然会计科目上计入非经常性损益,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅一次性股权处置所得,具备一定的可持续性,公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从中报披露来看,公司可供出售金融资产达9.78亿元,增幅23.48%,主要由于报告期内公司新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、启明融科等公司的投资所致。2018年上半年公司实现投资收益3144万,占利润总额11.32%,同比增长68%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。 股权激励计划有利于激励核心业务人员,实现业务的较快增长。人员是医疗服务公司最为重要的资产,公司销售规模的扩张和人员的扩张具备一定的线性关系。近年来随着国内的药企和CRO公司快发展,行业内的CRA、CRC稀缺性增强,人员流动性增强。近年来公司人口成本有所上升,但是公司的CRC等人员待遇跟国内竞争对手相比仍有一定差距,推出股权激励计划有益于激励核心业务人员,一方面减少人员流动性吸引新的人才流入,一方面激发员工积极性提高人均产值,从而实现业务的较快增长。除了股权激励外,公司也通过搭建职业发展平台、完善人才培养计划、给予特殊补贴、营造优秀企业文化等方面吸引和保留优秀人才。 展望2018年全年,公司在手订单充足,各项业务景气度进一步提高,有望实现50%以上的净利润增长。公司2017年年报披露新增合同金额达24.3亿元,同比增长25.9%,期末待执行订单金额27.7亿元,同比增长38.84%,手中充足的订单数目保障了公司2018年的净利润相对快速增长。BE项目方面,2017年底公司完成了与18家医院的共建,床位数增加了1000张,通过自建和共建的方式有效缓解了临床资源的短缺,同时成立了BE联盟,技术和管理水平大为提升,我们预计2018年BE业务有望实现收入超3个亿,而各子公司也享受到行业景气度的上升,预计能力将进一步提高。我们预计和判断,随着公司临床业务(尤其是BE业务)的景气度进一步提升,2018年公司有望实现50%的净利润增长(测算详见我们此前报告)。 更为远期地看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO企业。就国际多中心临床业务能力而言,目前泰格与国际CRO巨头企业,如昆泰等,仍有一定差距。公司在执行有几个国内创新药的国际多中心临床的项目,包括澳大利亚、台湾、韩国等地区的国际多中心,积累了一定的国际多中心临床经验,公司共参与100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业的战略目标指引下,进行了系列并购,我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价73.2元。预计公司2018-2020年的净利润分别为4.7、6.1、8.0亿元,增速分别为56%、31%、32%,净利润三年复合增速近40%。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.94、1.22、1.61元,当前股价对应估值分别为66X、51X、39X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为73.2元,相当于2019年60倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期。
复星医药 医药生物 2018-08-31 32.50 46.50 71.08% 31.31 -3.66%
31.56 -2.89% -- 详细
公司公告2018年中报,实现收入118.6亿元,同比增长41.97%,剔除并购因素可比口径收入同比增长23.44%,实现归母净利润15.6亿元,同比下滑7.61%,实现扣非归母净利润12.0亿元,同比下滑5.32%,略低于预期。实现经营性现金流金额12.8亿元,同比增长15.9%。 收入端药品领域核心产品实现较快增长,医疗服务和器械诊断领域稳健增长。分业务来看,药品领域实现收入89.6亿元,占公司总收入比例达75.5%,同比增长55.06%,剔除新并购企业贡献后的同口径增长31.37%,剔除低开转高开因素后预计收入增长13-18%,实现分部利润10亿,同期增长3.54%。药品领域分产品来看,心血管领域实现收入8.6亿,同比上升19.56%,剔除Gland肝素钠等贡献后同口径收入增长11.80%;中枢神经领域实现收入6.8亿,同比上升25.37%,主要来自于富马酸奎硫平片销售增长和小牛血清去蛋白注射液售价调整所致;血液系统领域实现收入3.1亿元,同比上升59.77%,主要来自白眉蛇毒血凝酶售价调整所致;代谢及消化系统领域实现收入15.4亿元,同比上升31.67%;抗感染系统领域实现收入19.2亿元,同比上升53.34,%,主要由于青蒿琥酯针剂,头孢美唑制剂以及GlandPharma的万古霉素、卡泊芬净等产品销售增长所致;抗肿瘤治疗领域实现收入2.6亿元,同比上升29.02%,主要系注射用培美曲塞二钠和西黄胶囊的销量增长以及GlandPharma的卡铂等产品的收入贡献;剔除GlandPharma之后,同口径营业收入同比增长24.94%;原料药和中间体核心产品实现收入6.6亿元,同比减少4.89%,主要系氨基酸系列产品销售影响所致。其中,子公司重庆药友实现收入24.6亿元(同比上升32.3%),净利润2.9亿元(同比上升27.7%),江苏万邦实现收入18.6亿元(同比上升24%),净利润2.0亿元(同比上升34%),奥鸿药业实现收入6.7亿元(同比上升40%),净利润1.4亿元(同比下滑31%),Gland实现收入10亿元(同比增长36.42%,法规市场同期增长74.47%),净利润1.6亿元(同比上升35.45%)。医疗服务领域实现收入12亿元,同比增长18.62%,剔除新并购同比口径增长1.48%,实现分部利润1.34亿元,同期增长1.32%,其中禅城医院实现收入6.3亿元(同比下滑-4.5%),净利润8775万(同比下降24.3%)。医疗器械和医学诊断领域实现收入16.9亿元,同比上升9.23%,实现分部利润2.53亿元,同期增长14.90%,其中子公司Sisram实现收入7820万美元,同比上升17.9%,达芬奇手术机器人手术量在大陆及香港超过1.5万台。总体而言,药品领域核心产品实现了相对较快增长,与Gland的协同作用也初步得到体现,医疗服务和器械诊断领域也实现收入稳健增长。 利润端由于投资收益(主要是非经常性收益)下降、费用率上升净利润率有所下降。公司毛利率整体上升1.05个百分点到58.29%,其中药品领域毛利率增长0.10个百分点到64.61%,医疗服务领域减少2.56个百分点到27.19%,器械和诊断领域上升0.54个百分点到49.35%。费用方面,公司销售费用率上升4.75个百分点到32.08%,其增长主要由于核心品种市场开拓加深从而市场费用同期增长86%,管理费用率(未含研发费用)下降0.48个百分点到8.52%,研发收入占比提升0.48个百分点到6%,财务费用率相对稳定,加总三费及研发费用率上升大约4.7个百分点。投资收益方面,公司同期实现投资净收益8.47亿元,下滑33.11%,其中对联营和合营投资收益为7.08亿元,下滑6.18%,主要系国药控股利润下降以及复星凯特等公司尚处于前期投入阶段有关,国药控股2018年上半年实现净利润40.27亿元,同比下降0.12%,国药控股由于市场利率升高导致财务费用增长较快导致利润率下滑,但是相对净利润一季度同比下滑32.7%已经显著改善,非经常性投资收益中,2017年上半年有处置长期股权投资、可供出售金融资产合计4.8亿收益,2018年上半年仅9712万收益,是利润下降的重要原因。综合来看公司归母净利润率下降7.06个百分点到13.16%。 研发方面,2018年上半年,公司继续维持高研发投入,研发投入总计10.6亿元,同比增长100.9%,制药业务研发投入占制药业务收入的11.88%。主要用于单克隆抗体生物创新药及生物类似药、小分子创新药以及推进一致性评价。目前,公司研发已经逐步进入收获期,给公司增长提供新的引擎。(1)大分子生物药方面,公司是国内龙头企业,针对CD20靶点的利妥昔单抗生物类似物非霍奇金淋巴瘤适应症已经提交CFDA申请并被纳入优先审评药品注册申请名单,预计在2018年下半年获批上市,公司已经组建了专业的团队,预计产品可以较快放量;针对HER2靶点的曲妥珠单抗生物类似药针对乳腺癌的适应症在国内和欧洲开展临床三期,有望在2019年申报生产;针对TNFα、VEGF、EGFR靶点的生物类似药、针对VEGFR2、EGFR靶点的生物创新药临床工作稳步推进;重组赖脯胰岛素、重组人胰岛素、重组甘精胰岛素三期临床进展顺利;公司持股50%的复星凯特公司有望在2018年完成对细胞免疫治疗产品car-T的临床申报。(2)小分子创新药方面,FC-110(丁二酸复瑞替尼胶囊)、FC-102、PA-824、FN1501、FCN-437均获批临床;(3)一致性评价方面,苯磺酸氨氯地平片(施力达)、草酸艾司西酞普兰片(启程)、阿法骨化醇片(立庆)通过仿制药一致性评价,预期将给公司药品销售带来不少增量。我们认为,公司的研发已经步入收获期,丰富的产品梯队将给公司带来持续的增长动力。(以上研发进度来自公司公告) 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46.5元。预计公司2018年-2020年净利润分别为33.3亿元、39.8亿元、47.5亿元,同比增速分别为6.7%、19.3%、19.5%,对应2018-2020年市盈率分别为26X、22X、18X。鉴于各项业务稳健增长,研发逐步进入收获期,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为46.5元,对应2019年30倍动态市盈率。 风险提示:研发存在不确定性;药品降价;并购进度及整合不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2018-08-31 27.00 33.60 57.75% 26.69 -1.15%
26.69 -1.15% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,公司2018年上半年实现收入42.91亿元(+17.53%),实现归母净利润2.92亿元(+35.30%),扣非为2.91亿元(+35.62%)。 零售板块保持快速增长,毛利率提升。2018年H1毛利率为41.82%(+0.85pp),销售费用率同比上升0.85pp,管理费用率下降1.43pp;毛利率和费用率下降预计与并购门店正逐步实现销售回升及毛利率提升有关,销售费用率上升预计与关闭门店和搬迁门店未摊销的房租费、装修费等待摊费用一次性摊销有关,分板块来看,零售收入40.51亿元(+19.86%),批发收入1.22亿元(-30.82%),拉低整体收入增速。分区域来看,大本营云南市场上半年继续保持快速增长,预计收入端增长14.5%(交易次数+10.55%,客单价+3.64%),利润增速快于收入增速;川渝市场上半年增长47.64%(交易次数+45.76%,客单价+1.29%),预计川渝地区上半年实现微盈利;华南市场15.9%(交易次数+20.39%,客单价-1.59%),稳定增长。 预计下半年新建门店和并购门店速度加快。上半年新建门店349家,由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭门店81家,搬迁门店门店70家,两项合计减少门店151家,净增加门店198家,其中云南省140家,四川38家,外延并购方面,受并购标的成本显著增加,公司门店收购业务受到一定影响,上半年主要为自建门店为主。预计下半年新建门店和并购门店速度加快,目前并购仍存在不确定性,预计将于新建门店为主。半年报显示,报告期末至2018年8月24日,公司新建门店153家,搬迁门店23家,关闭门店18家,净增加门店112家,正在筹备门店152家,新建门店节奏加快。 增值税调整增厚利润。2018年4月4日财政部和国家税务总局发布了《关于统一增值税小规模纳税人标准的通知》对增值税小规模纳税人销售额标准上调至500万。《药品流通行业运行统计分析报告(2017)》显示2017年药品零售市场4003亿元,零售药店门店总数45万家,平均单店销售总额超过80万元,调整之前大多数药店不符合小规模纳税人标准。公司门店主要以社区店和乡镇店为主,大部分门店收入超80万和低于500万,标准提升后,大多数药店的门店符合小规模纳税人标准,经我们测算对公司业绩增厚明显,考虑到库存消耗,预计从下半年开始逐步体现,19年业绩增厚更为明显。这部分增量一方面夯实了近两年公司业绩增长的确定性,另一方面有了这部分增量公司也有可能加大并购节奏和开新店节奏,为接下来2-3年增长打下基础。 投资建议:6个月目标价33.6元,维持“买入”评级,川渝实现微盈利,整体利润端增速加快。目前以小并购和新建店为主,利润端有望维持稳定增长。区域布局上,在川渝和广西地区的区域优势将逐步建立,公司未来增长将不再严重依赖于云南大本营,增长空间有望打开,有望进入业绩估值双升期,我们预计2018-2020年净利润分别为5.47亿、6.89亿、8.67亿元,同比增速分别为29.3%、26.0%、25.7%,2018-2020EPS分别为0.96元、1.21元、1.52元,对应当前股价分别为28倍、22倍和18倍PE,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为33.6元,相当于2018年35x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
益丰药房 医药生物 2018-08-31 54.29 68.40 37.88% 56.99 4.97%
57.68 6.24% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,公司2018年上半年实现收入29.93亿元(+33.71%),实现归母净利润2.25亿元(+45.48%),扣非为2.07亿元(+37.27%)。 零售板块快速增长,毛利率继续提升。2018年H1毛利率为40.6%(+0.8pp),预计与产品结构继续优化调整有关,销售费用率同比上升0.13pp, 预计与门店扩张和高毛利品种推广有关。分板块来看,零售收入28.32亿元(+33.06%),毛利率+0.73pp;批发收入0.57亿元(+43.12%),毛利率-5.96pp。非经常性损益主要为处置子公司峰高实业的股权产生的投资收益1658万。 门店扩张速度加快。报告期末,公司门店总数2,499家(含加盟店116家),2018年1-6月,公司净增门店440家,其中新开门店251家(含新增加盟店36家),收购门店209家,关闭20家。门店新增比例18%,新建比例和并购门店比例分别为10%和8%,关店比例0.8%,去年同期净增门店248家,新开门店188家(含新增加盟店27家),收购门店81家,关闭21家,公司门店总数1783家(含加盟店 50家)。 门店新增比例15%,新建比例和并购门店比例分别为10.5%和4.5%,关店比例1.2%。新建比例基本与去年持平,并购速度加快,关店比例在低水平基础上继续下降,足以体现贡献优秀的门店经营管理能力。 并购布局战略清晰,并购门店驱动业绩高增长。截至半年报告书披露日,公司共有15起并购投资业务,并购项目交割6起,新签并购项目9起;根据公告披露,未交割并购门店536家,截至到目前,经我们测算,目前并购门店提供收入增量达到13%左右,有利支撑2018和2019年公司业绩高增长。同时,除河北新兴为在空白区域并购外,其余并购皆为在已布局区域且主要采取股权并购,进一步扩大和夯实已布局区域规模优势。目前连锁药店行业区域优势尚未确立,公司积极把握并购黄金机遇,布局策略清晰。 。 投资建议: 6个月目标价68.4元,维持“买入_A”评级,公司积极把握并购黄金机遇,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,我们预计2018-2020年净利润分别为4.21亿、5.51亿、7.06亿元,同比增速分别为34.3%、30.9%、28.2%,2018-2020EPS 分别为1.16元、1.52元、1.95元,对应当前股价分别为50倍、38倍和30倍PE,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为68.4元,相当于2019年45x 的动态市盈率。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
长春高新 医药生物 2018-08-27 219.00 246.40 52.73% 244.85 11.80%
244.85 11.80% -- 详细
事件:公司发布中报,上半年实现收入27.49亿元,同比增长71.82%,净利润5.48亿元,同比增长92.93%,扣非净利润5.15亿元,同比增长88.37%,符合此前业绩预告中70%~100%区间范围。经营性现金流净额1.86亿元,相比去年同期-2.41亿元显著改善,我们判断主要是受益于地产业务结算所致,1季度处置百克药业股权获得2190万元投资收益,是上半年主要非经常性收益。 单季度看,公司Q2收入1.72亿元,同比增长100%,相比Q1收入39.3%的增速显著提升,我们判断,一方面是Q2地产业务结算大幅提升,因此,Q2单季度毛利率相比Q1大幅下降8.5个百分点,另一方面是由于核心业务金赛药业生长激素Q2呈现加速增长趋势。Q2单季度净利润3.38亿元,同比增长141%。 分业务看,上半年制药业务实现收入23.41亿元,同比增长50.66%,相比Q1制药业务收入40.47%增速显著提速,其中,核心子公司金赛药业上半年收入15.11亿元,同比增长59.76%,净利润5.57亿元,同比增长60.02%,我们测算,对上半年公司合并利润贡献71.2%,相比1季度,无论收入增速还是利润增速都有显著提升,核心主业生长激素销售呈现良好态势,与我们此前草根调研趋势相符合;百克生物上半年收入5.75亿元,同比大幅增长89.92%,净利润1.38亿元,同比增长120.16%,受益于上半年疫苗产品销售增多;中药业务华康药业上半年收入2.56亿元,同比下降16.28%,受当前医保控费影响;房地产子公司上半年确认收入3.91亿元,同比大幅增长1200%(去年同期仅确认3008万收入),净利润0.63亿元,而去年同期为亏损0.12亿元,综上,除了核心生长激素业务Q2增速加快外,百克生物疫苗业务大幅增长+地产业务结算两大因素,是驱动Q2业绩大幅提升的主要因素。但是,从全年看,去年地产结算周期主要在下半年,去年全年地产业务实现净利润0.92亿元,相当去年下半年地产业务要实现1.04亿元,因此,全年看,地产业务和公司整体表观增速会有所回落。但核心业务生长激素预计仍将保持高速增长态势。 研发方面,公司上半年研发投入2.23亿元,同比增长64.80%,从而驱动管理费用同比大幅增长51.37%,达到3.33亿元。研发进度方面,长效生长激素产品完成IV 期临床研究,获得再注册批件;鼻喷流感疫苗项目完成III 期临床试验,已申报生产;艾塞那肽原料和艾塞那肽注射液收到CDE 的发补通知,已经按照要求开展相关工作。(研发进度来自公司公告)。 长春高新是我们持续推荐的公司,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告: 十年磨一剑,创新铸成长》,2018年1月26日我们发布《长春高新跟踪报告:寒假用药高峰已至,公司长期成长趋势不变》,并于此后发布多篇跟踪报告。我们再次重申推荐公司三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。 投资建议:我们预计公司2018~2020年收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85/11.96/15.85亿元,增速分别为34%/35%/33%,EPS 分别为5.20、7.03、9.32元,对应PE 分别为40/30/23倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为246.40元,相当于2019年35倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素销售不及预期;长效生长激素推广不及预期; 疫苗销售不及预期。
安科生物 医药生物 2018-08-27 15.55 20.40 48.58% 15.57 0.13%
15.57 0.13% -- 详细
公司发布中报,上半年实现收入6.27亿元,同比增长40.21%,净利润1.30亿元,同比增长12.41%,扣非净利润1.22亿元,同比增长25.25%,符合此前业绩预告区间,但靠近下限,低于预期。经营性现金流净额1.16亿元,同比增长55.42%,大幅改善。 分产品线看,核心业务基因工程药物实现收入3.26亿元,同比增长28.79%,毛利率同比提升1.62个百分点至89.85%,根据草根调研,我们预计和测算,其中生长激素收入增速接近40%,干扰素收入增速20%左右,而代表上述核心业务的母公司上半年收入3.39亿元,同比增长29.2%,扣非净利润同比增长40.6%,主要是由于毛利率更高的生长激素高增长所致;中药板块余良卿药业收入1.79亿元,同比增长115%,我们预计主要是两票制下低开转高开所致,根据草根调研,我们预计余良卿真实销量保持平稳,主要是上半年贴膏业务在医院渠道受到药占比控制和辅助用药管控的影响,净利润0.11亿元,同比下降11%,主要是低开转高开后处理相关费用所致;化学药子公司安科恒益收入5166万元,同比增长5%,净利润324万,与上年同期持平;生物药多肽子公司苏豪逸明收入2604万元,同比增长13%,净利润876万元,同比增长29%;中德美联收入2657万元,同比下降4%,净利润371万元,同比下降51%,主要原因是受今年上半年下游客户开标进度推迟影响所致,预计下半年将有显著改善,中德美联去年实现净利润3217万元,预计今年仍有望实现较快增长。 综上,上半年公司代表核心生长激素业务的母公司扣非净利润实现了40.6%的快速增长,与生长激素销售快速增长保持同步,但中德美联、余良卿、安科恒益等多个子公司净利润下滑或者持平,拖累了公司上半年整体表观增速。特别是中德美联,上半年净利润下降394万,而这将影响公司3个点的表观增速。因此,我们预计,公司全年业绩仍有望保持快速增长,呈现前低后高。 新药研发方面,上半年研发投入0.52亿元,同比增长52.94%,其中计入管理费用部分0.29亿元,同比增长8%。进度方面,生长激素水针申报生产已经受理,目前已经技术评审已经结束,即将进入动态核查和GMP 认证阶段,我们预计有望于2018年4季度获批上市;长效生长激素目前已经完成临床入组,我们预计今年年底完成全部临床,2019年上半年报生产,2019年年底或者2020年上半年有望获批上市; 参股公司博生吉安科提交的CAR-T 疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T 细胞输注剂”临床试验申请获得CFDA 受理,目前正在按照CDE 的要求补充的相关资料;注射用重组人HER2单克隆抗体药物研究正式启动Ⅲ期临床试验,已经有多个中心正式启动病人入组工作,目前进度仅次于复宏汉霖,处于国内领先,我们预计,今年公司注射用重组人HER2单克隆抗体药物Ⅲ期临床入组工作将全部完成,2019年将完成Ⅲ期临床全部工作,并于2020年初申报生产,按照既往CDE 审批进度,我们预计有望于2020年底或者2021年初有望获批上市;通过与奥赛康受让获得的重组抗VEGF 人源化单克隆抗体注射液正式启动Ⅰ期临床试验,并召开了第Ⅲ期临床研究者会议; PD1单抗处于临床前研究,并召开了I/II 期临床研究者会议;新增申报的生长激素七个适应症(新努南综合症、SHOX 基因缺少但不伴GHD 患儿、慢性肾功能不全肾移植前、特纳综合征、软骨发育不全、Prader-Will 综合征、短肠综合征)获得CFDA 受理;子公司安科恒益的抗乙肝药物富马酸替诺福韦二吡呋酯片申报生产获得受理,目前处于补充材料阶段,预计在2018年底获得生产批文;阿莫西林胶囊一致性评价也在推进,年底有望获得生产批件,其他六个新药项目也在推进一致性评价;苏豪逸明多个多肽制剂卡贝缩宫素、阿托西班、比伐卢定已经处于申报生产阶段。 投资建议:我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.78/5.10/6.84亿元,分别同比增长36%/35%/34%,EPS 分别为 0.38元/0.51元/0.69元,当前股价对应2018~2020年PE 分别为 43X/32X/24X,考虑到公司当前持续加大研发投入和激励摊销费用拖累业绩,生长激素水针和长效即将陆续上市销售,布局的单抗、细胞免疫治疗等具有巨大潜力的产品和业务已经进入Ⅲ期临床阶段,这些都暂时未能在业绩上得到体现,我们认为对于公司应该弱化当前估值,更多考虑公司未来成长空间和长期现金流贴现带来的价值。给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.4元,相当于2019年40倍动态估值。 风险提示:新产品获批进展低于预期;现有产品销售低于预期;并购企业业绩低于预期导致商誉减值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名