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崔文亮

安信证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517040006,北京大学光华管理学院金融学硕士,北京大学化学与分子工程学院化学学士,4年证券从业经验,先后就职于招商证券研发中心、大成基金研究部,曾于2013年加入中信建投证券,任医药行业资深分析师,后先后任职于中信建投证券、国泰君安证券、中信证券和方正证券...>>

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德展健康 医药生物 2017-11-10 9.35 11.00 31.11% 9.15 -2.14% -- 9.15 -2.14% -- 详细
德展健康是我们安信医药独家持续推荐并密切跟踪的标的,我们于6月30日发布14页公司深度报告《国内降脂药领先者,未来业绩有望在多重因素驱动下持续增长且当前估值具有显著优势》。 阿乐一致性评价进展顺利,有望年底前通过进一步打开进口替代空间。根据CDE 信息披露,9月25日CDE 已受理公司阿乐的一致性评价且为当前唯一获得受理的国产厂家,进度处于行业前列。根据相关政策,受理后评审时限为120天,我们预计最晚明年1月份将会发布评审结果。若届时通过一致性评价将成为巨大的股价催化因素。 若届时一致性评价通过,阿乐有望最先受益于进口替代迎来第二轮放量周期。1)存量市场:若阿乐通过一致性评价将被在疗效方面视为等同于原研,届时阿乐有望凭借着高性价的优势进一步打开进口替代空间,尤其是在当前医保控费日益严峻的大背景下,我们预计阿乐无论在医院集中采购的倾向还是在患者与医生的接受度方面均得到较大提升与改善。目前,原研立普妥仍在医院端占据着70%以上的市场份额,现有存量市场存在巨大的进口替代空间,而阿乐作为国产降脂药第一品牌最有望最先受益。根据最新贵州省招标价,阿乐中标价仅为原价辉瑞立普妥价格的55%,具有显著的价格优势。2)增量市场:在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下,他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容,重拾10%以上的行业增速。与此同时,除了上述行业成长逻辑外,我们认为阿乐产品自身可进一步挖潜,随着医院覆盖率提升、加强零售药店布局以及规格转换带来毛利率提升等方面均有较大改善空间,有望在高基数情况下实现持续高增长。 当前公司估值具有显著优势且存在较大修复空间。北京嘉林药业在2015年启动借壳之际,承诺2015年、2016年、2017年、2018年度归母净利润分别为49,980.50万元、64,996.15万元、77,947.53万元、93,679.55万元,即2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%。 按照公司未来两年业绩承诺测算,对应目前185亿市值的17-18年估值仅分别为23X、19X,具有显著的估值优势。与此同时,我们认为公司此前关注度较低,从三季报中可以看出机构持仓量较少,当前估值水平并未真实的反映出公司的价值,考虑到公司在国内降脂药领域的龙头位置以及未来两年较高的业绩承诺,我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。 公司实际控制人以及控股股东持续增持,彰显对未来发展前景的信心。公司实际控制人、董事长张湧先生以及控股股东美林控股集团自今年5月16日起持续增持,截止10月31日共增持约801万股,增持均价约8.66元,彰显了对公司未来发展前景的信心。公司当前股价为8.25元,与控股股东增持均价仍存在倒挂,对股价形成较大支撑。 虽然短期小非解禁对公司股价有所压制,但不改公司长期成长逻辑,前期股价调整恰恰是投资者布局的良机。 参股健康产业投资平台,公司有望适时拓展业务边界提升估值中枢。 公司此前公告,为进一步加快在大健康领域的技术研发和应用,通过投资驱动加速大健康产业链的布局,公司参股东方盛泰并以此为产业投资平台将在中国境内外进行医药产业并购投资。我们在此前报告中强调公司的战略版图将绝不会仅仅局限于降脂药领域,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS 分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE 分别为23X/19X/16X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,阿乐一致性评价进展顺利有望受益于进口替代迎来第二轮放量期,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月起部分股票解禁。
老百姓 医药生物 2017-11-06 56.86 65.50 11.24% 63.74 12.10% -- 63.74 12.10% -- 详细
事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入52.58亿元,同比增长21.80%,实现归属于上市公司净利润2.74亿,同比上升31.75%,归属于上市公司扣非净利润2.61亿元,实现同比增长31.69%。 业绩符合预期。收入端增速21.80%,较之半年报24.24%有所放缓,主要是零售板块的同比增长18.74%,较半年报同比增速21.21%有所下降,原因是2016年三季度基数较高。毛利率36.07%,同比下降0.14bp,主要是制造板块毛利率下降,零售板块毛利率是38.24%,则是同比上升0.24bp,公司在大举并购门店时,还能保持毛利率的上升,体现了公司优秀的整合能力。 销售费用率下降,经营效率持续提升。在现有的快速并购和新建门店的进度下,销售费用率同比下降1.1bp,公司旗舰店日均坪效116元/平方米,大店70元/平方米,中小成店42元/平方米,分别较之去年同期提升4.6元/平方米,0.25元/平方米,1.4元/平方米,经营效率持续提升。 并购步伐加快,驱动业绩高增长。截至目前公司已完成9起并购业务,并购门店数共计408家,目前已交割门店82家。从公司的公告来看,今年年内有望交割438家门店。前三季度新建店169家,按目前的新建店速度,预计今年有望新建店200家。去年并购进门店295家,新建门店193家,从目前的进展来看,并购和交割的步伐明显加快。 预计今年有望净增门店640家左右,经过我们的测算,有望驱动2018年收入增长20%左右,利润端有望达到30%,业绩继续高增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价65.5元。我们预计2017-2019年净利润分别为3.90亿、5.00亿、6.44亿元,同比增速分别为31.5%、28.1%、28.9%,2017-2019EPS 分别为1.46元、1.87元、2.41元,对应当前股价分别为38倍、30倍和23倍。预计增发完成后,并购和新建步伐将继续加快。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为65.5元,相当于2018年35x 的动态市盈率。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,增发不成功风险。
中国医药 医药生物 2017-11-02 26.09 40.00 47.82% 29.26 12.15% -- 29.26 12.15% -- 详细
中国医药是我们自2016年初以来持续强烈推荐并早已申明首推的标的,我们自底部推荐以来已经发布数十篇深度报告及跟踪报告,并在多次股价调整时坚定不移推荐。 公司发布3季报,前三季度公司收入214亿元,同比增长14.6%,净利润9.88亿元,同比增长30%,相比中报28%的净利润增速显著加快。 其中,公司上半年收购了集团相关资产海南康力54%股权,从Q3开始并表,预计前三季度贡献了2.5亿左右收入,1500万左右净利润,由于同一控制下企业合并,公司在披露增速时已经对2016年的收入和净利润追溯调整,因此,如果按照实际上2017年净利润的绝对值考虑,公司前三季度净利润真实增速(不对2016年净利润追溯)是32.4%,Q3单季度净利润增速是37.7%,远超市场预期。经营性现金流净值-8.8亿元,其中Q3单季度经营性现金流净值-0.96亿元,控制良好,这主要是商业业务在两票制背景下,纯销业务占比提升、公司积极开拓医院市场、医院普遍账期延长所致,预计Q4将会产生集中回款,届时经营性现金流有望由负转正(去年也是如此)。 公司净利润增速远超收入增速,我们预计和测算,最主要原因是业务结构变化、毛利率较高的医药工业业务占比大幅提升所致,Q3单季度公司毛利率高达15.93%,而2016年和2017H1,公司毛利率仅分别为11.79%和12.93%,因此,公司业绩高增长,且显著高于收入增速,主要是业务结构优化、高毛利率业务高增长所致,这在毛利率方面体现的很明显,而不是市场担忧公司业绩高增长通过不可持续的挤压费用所致,压费用不会影响毛利率。 分业务看,我们预计和测算,工业板块收入25亿元左右,同比增长25%~30%,相比中报工业板块20.89%的收入增速显著加快,远超市场预期,受益高毛利率制剂品种高增长,我们测算工业板块净利润4.5~5亿元,同比增速超过40%,大幅超预期。根据南方所终端数据和草根调研,我们预计核心制剂品种阿托打他汀收入增速超过30%,辛伐他汀实现翻倍以上增速,瑞舒伐他汀基数较低,实现200%以上增长;我们预计和测算,原料药板块收入同比增长15%左右,在细分领域具有显著优势,未来有望持续保持向上态势。我们认为,公司工业板块从Q3开始增速大幅提升显著加快,主要是受益于公司商业网络逐渐完善,公司工业板块与商业板块协同性越来越显著所致。 我们预计和测算,商业板块收入150亿元左右,预计增速接近20%,其中Q3单季度收入增速10%~15%,相比上半年增速有所放缓,我们判断,这是由于当前受两票制影响,医药商业整个行业都面临一定压力,出现放缓趋势,其他医药商业公司业绩增速也显著放缓,但,中国医药的商业逻辑来自内生性渠道下沉和外延式并购区域扩张,我们预计,随着后续公司外延式并购有望持续落地(医药商业天生具备并购的基因和需求),公司医药商业板块增速将持续加快。此外,作为工商业一体化的公司,在这个时候的优势体现的淋漓尽致,在整个医药商业行业面临压力的背景下,我们看到,公司工业板块却持续发力和增长加速,不仅缓解了商业板块增速放缓带来的困难,且充足的盈利和现金流将会反哺公司商业领域持续扩张和并购,而我们看到,对于其他没有工业板块的纯商业公司,和部分虽然有工业业务但不能很好协同、缺乏增长潜力的医药商业公司,表观增速早已下滑到10%左右甚至个位数,而中国医药却能够多个业务之间的再平衡,度过行业压制期,穿越行业波动。 我们预计和测算,公司贸易板块收入在50亿元左右,同比略有下滑,这也是Q3单季度公司收入整体表观放缓的主要因素之一,但贸易板块的利润增速我们预计在25%~30%,我们判断这是由于公司追求更高质量的增长,提高了高利润率和低风险贸易业务的比例。 投资建议:事实上,虽然我们自底部发布深度报告、推荐公司超过1年多,但公司仍然存在较大预期差:1、部分投资者对公司仍然停留在2013年之前的了解,事实上,公司自2013年新总经理高总任职以来,已经发生彻底变化。2、部分投资者对公司仍然理解成简单粗暴通过外延式并购和压缩费用来释放业绩的公司,我们上面已经论述,公司事实上更多增长来自内生管理改善和挖掘内生潜力。3、部分投资者只是简单看到公司高增长、低估值,但是认为公司没有大逻辑,但是,公司志向远大,正是由于错过上一轮医药商业黄金并购期,公司此轮有望充分借助两票制带来的洗牌机会实施并购和转型。公司未来借助内生+并购(集团此前承诺资产注入),在2020年有望成为规模在400~500亿规模的商业龙头,并搭建成以产品推广能力为核心的医药商业体系,同时有望实现工业板块与商业板块的完全协同,在普药领域抢占份额,公司的工商贸一体化协同发展逻辑非常清晰。 集团承诺资产注入最后期限渐进,同时,在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。我们预计,2017~2019年净利润12.8/17.0/21.6亿元,同比增长35%/33%/28%(注,外延式并购在2017还是2018年并表,将影响2017表观利润,但是没有本质影响,如果部分落在2018年,则需要略微下调2017年盈利,但对应2018年净利润没有影响),2017年/2018年估值仅23/17倍,分支扩张和外延式并购预期强烈,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为2017年首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为40.00元,相当于2018年25倍的动态市盈率。
泰格医药 医药生物 2017-11-02 30.30 38.50 17.09% 35.00 15.51% -- 35.00 15.51% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,1-9月实现收入11.75亿元,同比增长38.32%,实现归母净利润为2.00亿,同比增长101.03%,实现归母扣非净利润1.70亿元,同比增长85.12%。另外,公司实现经营性现金流净额1.39亿元,同比增长135.88%。 三季度业绩符合预期,公司收入快速增长和净利率大幅提升均印证了公司基本面持续向好。公司三季度净利润8073万元,同比增速为275%,业绩符合预期。收入端来看,公司三季度单季度实现收入4.31亿,同比增速52%,相较于一季报29%和中报31%的收入增速加快明显。我们判断,公司收入快速增长主要来自于以下三个方面:大临床业务逐季度改善,BE 业务的增量收入,捷通泰瑞等子公司并表。利润端来看,公司三季报毛利率上升2.3个百分点到43.12%,主要因为2016年临床项目自查核查带来人力成本上升,公司已调增该类业务报价,因而毛利率有所上升。由于临床试验合同服务时间较长(一般为3年),低毛利合同的完成需要时间,毛利率预计在今后几年可以出现持续的改善。费用方面,三季报销售费用率相对2016年同期下降0.53个百分点到1.68%,管理费用率下降2.97个百分点到17.57%,费用率的下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际上公司费用绝对值依然有所上升。整体来看,公司三季报净利润率相较2016年同期大幅上升4.76个百分点到16.45%,公司收入快速增长和净利率大幅提升均印证了公司基本面持续向好。 CRO 行业具备成长的大逻辑,公司作为国内龙头公司将率先受益。 我们认为,受益于国家政策的催化和行业本身发展态势,国内CRO 行业具备成长的大逻辑:第一,需求方面,跨国医药巨头公司在华以及国内企业研发投入不断加大,CRO 企业需求旺盛,仿制药一致性评价如火如荼展开,给行业带来两年的集中爆发期;第二,供给方面,之前临床资源相对紧缺,国家实施临床试验机构认证备案制后,CRO 行业产能瓶颈得到了解除,国家相关其他政策也在配套引导医院医生做临床研究。第三,国内CRO 公司进入并购整合期,这几年CRO 公司在资本市场动作不断,集中度预计将大幅提升。公司是国内首个CRO行业上市公司,收入规模和业务能力排名前列,作为国内龙头将率先受益。 CRO 大临床和BE 新增业务龙头+收购子公司延伸产业链+产业投资等方式切入创新药产品端,公司多方面布局创新药研发,未来发展空间极其广阔。公司上市之初,核心业务是帮助客户做临床研究,其客户包括辉瑞等跨国企业和国内恒瑞等医药龙头企业,是为数不多的有能力承担国际多中心临床试验的本土CRO 公司。近年来,公司收购了方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智、捷通泰瑞等公司,业务拓展到了临床前CRO、医疗器械CRO 等领域,涉及到了新药研发的全产业链。随着公司大临床业务毛利率的上升,新增BE 业务由于临床资源的优化业绩得到释放(公司披露已有20多家医院400余张床位),子公司和公司协同作用显现业绩得到扭转,我们判断公司迎来了快速增长期。另外,公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等途径切入创新药产业链的产品端,预计2017年全年有近5000万元的投资收益。我们认为,公司多方面布局创新药研发,未来发展空间极其广阔。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价38.5元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.92亿、3.86亿、4.82亿元,增速分别为107%、32%、25%,对应2017-2019年PE 估值分比为54X、40X、33X,考虑到公司作为国内CRO 行业龙头企业,将充分受益于国内创新药的蓬勃发展和仿制药一致性评价的推进,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为38.5元,相当于2018年50倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期。
片仔癀 医药生物 2017-11-02 67.11 72.00 7.96% 70.30 4.75% -- 70.30 4.75% -- 详细
事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入27.44亿元,同比增长68.83%,实现归属于上市公司净利润6.75亿,同比上升40.26%,归属于上市公司扣非净利润6.50亿元,实现同比增长36.81%,营业收入大幅增加的主要原因是,报告期内新增厦门宏仁医药商业收入8.61亿元;以及母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。 3季度延续快速增长,符合预期。三季度单季度实现收入9.92亿元,同比增长49%,净利润2.25亿元,实现同比增长37.5%,继续延续上半年快速增长的势头,主要来自主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。从提价方面,公司内销产品分别在16年6月底和17年5月出厂价提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,故预计前三季度片仔癀系列产品销量增长30%左右,目前海外销售收入比20%左右,销量增长应主要来自国内市场。 具备持续提价能力,叠加营销加强,量价齐升局面有望持续。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。出厂提价推动终端提价,留在渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性,具备量价齐升的基础。回顾公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,目前开设体验馆近100家,成为公司重要的销售和品牌宣传渠道,未来将有望开设200家,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。产能方面,公司目前使用的麝香主要来自于国家的配额供给,公司配额占总量的1/3-1/4。目前国家配给的天然麝香数量相对固定。考虑到公司从2005年起开始的原料储备情况,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价72元。我们预计2017-2019年净利润分别为7.25亿、9.04亿、11.64亿元,同比增速分别为35.2%、24.7%、28.8%,2017-2019EPS分别为1.20元、1.50元、1.93元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍和13倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。产能方面,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为72元,相当于2018年48x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。
三诺生物 医药生物 2017-11-01 22.71 31.00 50.70% 23.99 5.64% -- 23.99 5.64% -- 详细
三诺生物是我们持续强烈推荐的首推标的之一(早已申明首推1+3,即中国医药+济川药业、山大华特、三诺生物), 8月29日发布了30页重磅《三诺生物深度报告:业绩拖累因素逐渐消除,公司经营情况与财务指标趋势向好,有望迎来业绩拐点》,对血糖仪行业发展趋势与公司正在发生的基本面积极变化做出了全市场最具深度的分析,此后我们又接连发布多篇公司跟踪报告。 事件:公司发布3季报,前三季度收入7.6亿元,同比增长35%,净利润2.1亿元,同比增长77.2%,10月14日公司发布3季报预增公告,当时给出的前三季度业绩增速50%~80%,因此,实际增速靠近区间上限,超出市场预期。 点评:首先,公司去年Q1~Q4单季度收入分别为1.8、1.6、2.2、2.3亿元,单季度净利润分别为0.44、0.08、0.67、-0.04亿元,可以看出,去年Q3单季度无论是收入还是净利润都是基数最高的,去年Q3单季度的净利润是超过去年上半年整体净利润的,在这样的高基数下,公司继中报高增长后(表观79%,扣非35%),3季度仍然能够保持74.5%高增长(扣非46.3%),是非常超预期的,3季度单季度净利润达到1.16亿元(单季度扣非净利润1.13亿元)。同时去年Q4由于特殊原因,单季度净利润为-0.04亿元,因此,预计公司全年表观净利润实现翻倍。 我们判断,公司3季报业绩继续大幅超预期应该显著改善,主要来自几方面:1、增值税退税确认其他收益3752万元,影响净利润3000万左右,但退税部分每年都会发生,去年同期也确认较大金额增值税退税,因此虽然这部分退税增加了3季度净利润绝对值,但不是同比大幅提升的主要因素。2、来自OTC 渠道的血糖仪及试纸继续保持较快增长,且在部分规格试纸提价和费用率合理下降背景下,公司今年以来的净利润率相比去年显著提高2~3个百分点。3、公司3季报投资收益项从中报-2216万元扭转为3季报2082万元,相当于3季度确认4300万左右投资收益,我们预计和判断,一方面来自Trividia 大幅减亏,不再拖累公司业绩;另一方面来自PTS 开始盈利,且不再发生较大金额的中介费用;最重要的,公司在2017年1季报及中报时,基于谨慎性原则,将参股子公司PTS 计提的能否收回存在不确定性的部分应收款项予以冲回,加大了前期亏损,该部分应收款已于第三季度收回,公司进行账务调整,增加了本期利润所致; 我们预计,公司这种业绩观点态势在明年将会更加显著,主要来自:1、OTC 市场血糖仪继续保持较快增长、费用率进一步下降,净利润率进一步提升。2、医院市场今年仍将亏损,预计明年有望实现扭亏。3、PTS 已经实现盈利,明年并表比例将会提升为100%(定增并购正在实施)。4、Trividia 预计明年将会盈利,轻松实现3.6亿元净利润(考虑了PTS 并表比例提升)。 公司此前公告,金系列血糖监测系统取得美国FDA 认证,即公司获得该产品在美国销售的资质。我们认为,金系列获得FDA 认证具有里程碑意义,质量背书为快速切入国内医院市场提供重要支撑。此前国内品牌难以拓展医院市场的最大壁垒在于与外资品牌的技术差距以及由此导致医生使用国产品牌的积极性不高,公司获得FDA 认证后即获得质量背书,高性价比的金系列产品有望在医院市场加速放量,尤其是在当前医保控费压力日与俱增的大背景下,打开了较大的进口替代空间。 根据国际糖尿病联盟测算,我国血糖监测渗透率仅20%,相比美国90%和全球60%渗透率还有极大提升空间。目前国内血糖监测市场规模约60亿元,随着确诊糖尿病人数量与血糖监测渗透率的提升,我们预计2021年市场规模有望达到144亿元,年复合增长率接近20%。血糖监测市场分为医院市场与零售市场,目前医院市场仍由四大外资品牌所垄断占据90%市场份额,随着国内龙头企业与外资品牌的技术差距逐渐缩窄以及当前医保控费压力下多省将耗材纳入招标,高性价比的国产品牌有望逐步受益进口替代,打开增长空间。而零售市场为国内厂商竞争的主战场,零售市场跑马圈地的时代已经过去,未来品牌力与营销成本也在逐渐形成较高的行业进入壁垒,国内零售市场的龙头企业三诺生物行业地位逐渐稳固,马太效应凸显。 公司做为国内血糖监测龙头企业,血糖监测技术与市场营销能力均位列业内前列。此前公司业绩受多重非正常因素拖累,表观增速出现下滑趋势,但公司主营业务并未出现营运问题,若扣除非正常因素影响,公司近年来的内生性增速仍然维持在20%以上。站在当前时点上,我们判断公司业绩的拖累因素正逐渐消除,公司的经营状况与财务指标趋势向好,公司业绩有望迎来拐点且公司当前估值具有显著优势。 投资建议:暂不考虑定增重组与募集配套资金情况,考虑到公司3季报业绩超预期幅度较大,我们上调盈利预测,我们预计,2017~2019年,公司净利润分别为2.74/3.61/4.50亿元(此前预测为2.33/3.34/4.34亿元),同比增长138%/32%/25%,EPS 分别为0.67/0.89/1.11元, PE分别为36X/27X/22X。考虑到公司业绩拖累因素逐渐消除,公司经营情况与财务指标趋势向好,公司业绩有望迎来拐点且长期发展空间巨大,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价31元,对应2018年PE35倍。 风险提示:重组整合风险、医院市场拓展不达预期、海外投资亏损加大。
德展健康 医药生物 2017-11-01 7.48 11.00 31.11% 9.35 25.00% -- 9.35 25.00% -- 详细
事件: 今晚公司发布三季报:前三季度,公司实现收入13.62亿元,同比增长29.09%;归母净利润6.34亿元,同比增长21.85%;扣非净利润6.29亿元,同比增长20.3%。其中,第三季度公司实现收入5.67亿元,同比增长41.06%;归母净利润2.06亿元,同比增长5.35%。经营活动产生的现金流量净额4.19亿元,销售回款良好。 点评: 核心产品阿乐保持良好增长态势,受两票制影响销售费用率同步上升。公司第三季度实现收入5.67亿元,同比增长41.06%,环比增长27.33%,在Q3高增长带动下较上半年(21.72%)呈现加速增长态势。 我们公司核心产品阿乐实现销售收入13亿元以上,若剔除两票制影响,我们预计阿乐销售量(盒数)实现约20%左右增速,保持良好增长态势。公司前三季度实现归母净利润2.06亿元,同比增长5.35%,销售费用率提升6.4个百分点至23.85%,销售费用率提升导致利润端增速低于收入增速,我们判断主要原因是部分省份两票制执行后导致销售费用正常同步提升以及费用季节确认周期所导致的。与此同时,公司盈利能力正逐步增强,虽然公司销售费用率有所提升,但公司净利润率较16年提升0.79个百分点至46.47%。 参股健康产业投资平台,公司有望适时拓展业务边界。公司此前公告,为进一步加快在大健康领域的技术研发和应用,通过投资驱动加速大健康产业链的布局,公司参股东方盛泰并以此为产业投资平台将在中国境内外进行医药产业并购投资。我们在此前报告中强调公司的战略版图将绝不会仅仅局限于降脂药领域,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS 分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE 分别为22X/18X/15.3X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。
山大华特 医药生物 2017-10-31 34.01 50.00 57.23% 35.50 4.38% -- 35.50 4.38% -- 详细
公司发布3季报,前三季度实现收入13.5亿元,同比增长22.73%,相比中报20.89%收入增速加快,扣非净利润2.15亿元,同比增长37.11%符合市场预期,经营性现金流净值2.68亿元,非常良好。 我们预计和测算,达因药业第三季度单季度收入增速在40%以上,表观增速重回高速增长,这也是拉动公司报表整体收入增速Q3显著加速的主要因素。受发货周期影响,今年Q1达因药业收入实现翻倍,但Q2达因药业收入增速仅15%左右,与此同时,公司Q1确认费用较少,而Q2开始确认较多费用,从而造成公司中报体现出来Q2无论单季度收入还是单季度净利润均环比Q1大幅回落,造成市场担忧,引发彼时股价下跌,但我们在此前报告早已阐述,这种业绩在季度间波动是由于受公司发货周期和费用确认季度间分布不均匀所致,与处方药不同,OTC企业或多或少都会存在这样的问题,但终端数据骗不了人,我们此前早已阐述,根据草根调研跟踪到达因药业伊可新及其他产品终端动销十分良好,而Q3达因药业单季度收入重回高增长,正是反映了这种良好增长趋势。 我们预计和测算,达因药业前三季度实现了3.7亿左右净利润,同比增长48%左右。其中达因药业Q3单季度净利润增速37%左右,表观增速同样经历了Q2不佳后,重回高增长。我们测算,2016年Q1~Q4,达因药业单季度净利润为0.73、0.92、0.86、0.55亿元,而今年Q1~Q3单季度净利润为1.56、0.99、1.17亿元,去年Q2和Q3单季度净利润基数很高,但今年达因药业表观增速仍然取得了整体向上的高增长态势,由于去年Q4净利润基数极低,我们预计和测算,今年全年达因药业净利润增速将实现60%左右高增长(前三季度达因药业净利润表观增速已经达到48%,Q4受去年低基数表观增速预计极高),因此,我们预计公司全年实现2.9~3亿元净利润是大概率事件。 核心子公司达因药业无论收入增速还是净利润增速都保持高速增长,作为一个内生性收入增长超过40%、净利润增长超过50%的公司,在当前医药板块是非常难得的,但环保和教育业务不增长,特别是环保业务今年还有所下滑,拖累了公司表观增速低于子公司达因药业增速,但市场关注度在达因药业。此外,随着达因药业持续高增长,环保和教育业务净利润占比越来越低,2016年,非医药业务净利润占比23%,今年预计占比显著下降到13%左右,预计明年占比将会下降到10%以下,公司表观增速将越来越接近达因增速。 我们看好品牌OTC优质公司。品牌OTC正呈现出“量价齐升”的良好态势,我们看到,今年以来,市场几家品牌OTC公司均取得了良好的业绩增长,达因药业作为儿科用药龙头,更是呈现出强大的品牌力,根据我们终端调研和草根调研,伊可新在去年6月份提价基础上,今年9月份再次提价,充分显示出伊可新的产品力,公司正呈现出量价齐升高增长态势,事实上,由于伊可新当前日用金额仅1块多/每天,且大部分消费者为80后和90后的新生儿父母,对价格几乎不敏感,我们认为,伊可新未来在OTC和第三终端仍具备广阔的提价空间。 根据我们终端调研,伊可新呈现出持续高增长,且有加速态势。达因药业上半年收入同比增长38%,我们预计,全年达因药业收入增速有望达到40%~50%,是医药板块难得的收入增速在提升的公司。公司持续高增长得益于两个方面:第一,是显著受益于新生儿数量增长,这方面因素我们在此前多篇报告中已经充分阐述,由于新生儿从半个月开始服用伊可新,因此,可以说,伊可新受益于新生儿数量增长是立竿见影的,新生儿从2016年Q4以来呈现大幅增长态势,且具有持续性,因此,2017年以来,伊可新将显著受益于新生儿数量增长。我们通过草根调研,今年以来孕妇服用的斯利安(叶酸片)也实现了高速增长,这是新生儿数量的先行指标,因此,我们认为,伊可新未来从受益新生儿数量角度讲,仍具有持续性;第二,是受益于公司销售推广和覆盖第三终端空白市场。我们曾在此前深度报告阐述过,理论上,维生素AD滴剂市场容量在上百亿,即使给予一定的渗透率测算,也要在30~50亿元,而当前整个维生素AD滴剂市场仅十几亿,2016年伊可新收入仅不到8亿元。因此,伊可新的销售增量不仅依靠新生儿增量带来的增量市场,更是需要依靠公司自身加强销售推广、教育新生儿父母、提高新生儿用药依从性、覆盖空白市场的过程,后者对应的存量空白市场空间,远超过新生儿出生带来的增量市场。自去年以来,伊可新粉葫芦(1~3岁)增速持续超过伊可新绿葫芦(0~1岁)增速,且占比持续提升,说明公司并不是机械式被动等待新生儿数量增加来拉动伊可新绿葫芦的增长,而是持续通过学术推广、教育来加强新生儿用药依从性,反而粉葫芦增速更快。 开拓第三终端空白市场和母婴渠道费用先行,打开未来增长空间利润增速有望提升。长期以来,伊可新主要在大中城市OTC和医院销售,第三终端一直是空白区域,但实际上,第三终端的需求量不亚于OTC,因此,从2015年底开始,公司开始搭建控销部,开拓第三终端市场,并于2016年开始显著增加销售人员,我们预计,2017年初销售人员超过1000人以上,2016年下半年新成立的母婴部销售人员预计在300人左右,而由于开始,母婴部和控销部的收入规模有限,人力成本导致公司销售费用率较高,我们预计这也是公司2季度单季度费用率较高和业绩略低于预期的主要原因,但成立控销部,打开第三终端这一空白市场,相比原有的OTC销售,有望再造一个市场,不仅提升了伊可新市场容量,且随着第三终端销售规模上量,未来费用率也将会相比2季度显著下降,公司增长有望提速。 事实上,除了伊可新,公司产品线也正在充实且研发产品线丰富。 通过终端草根调研,我们了解到,公司盖笛欣和伊甘欣也保持快速增长,根据药智网公开披露,公司自主研发的右旋糖轩铁颗粒已经接受现场检查,我们预计,有望在4季度获得批文,明年1季度开始上市销售,此前公司代理康源药业的右旋糖轩铁口服液,销售额曾达到8000万元以上,公司新研发的颗粒剂是全国独家剂型,比口服液更稳定,之前主要在医院走学术推广,具有良好的基础,预计上市后有望快速放量。达因牌小儿布洛芬栓(代理太原药业贴牌)包装更换已经完成,该品种用药依从性非常好,且拥有0.1g的独家规格,潜力非常大。达因牌儿泻康贴膜(代理双鹤药业贴牌)也已经上市,预计这两个产品在医院和第三终端将加大力度推广,未来都具备放量空间。此外,公司在研产品线丰富,包括维生素D滴剂(补充维生素D)、蒙脱石散(治疗儿童腹泻)、匹多莫德口服液(提高儿童免疫力)、阿奇霉素颗粒(儿童用药)等数十个产品,未来几年陆续上市后将充分补充第三终端销售渠道的产品线。此外,2016年,达因药业在北京设立儿童药物研究院—北京达因高科儿童药物研究院有限公司,专注于儿童药品的研究开发,可以预见,公司将是未来儿科药领域的龙头企业。 投资建议:公司不仅受益于新生儿数量增长,更受益于自身销售加强和控销部对第三终端市场的加速布局;公司除了伊可新保持高速增长,还有盖笛欣、伊甘欣、儿泻康贴膜、小儿布洛芬栓及即将获批的右旋糖轩铁颗粒都具备潜力,新布局的母婴类丰富产品线具有广阔市场空间。伊可新作为品牌OTC却能够持续提价,且当前价格较低,未来还具有较大提价空间,公司正在享受“量价齐升”带来的快速增长,暂不考虑达因药业少数股东权益注入,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为26%、24%、23%;净利润分别为3亿元/4亿元/5.18亿元,当前股价对应2017/2018/2019年估值仅为28/21/16倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性强,年度估值切换后提升空间较大,维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50元。
羚锐制药 医药生物 2017-10-31 10.97 16.64 56.10% 11.21 2.19% -- 11.21 2.19% -- 详细
公司收入环比增长加快,OTC端动销情况良好。由于公司去年三季度减持包含亚邦股份获得约1.94亿元的投资收益,造成公司三季度归母净利润增速大幅下滑,若扣除此影响,公司主营业务实现净利润1.74亿元,同比增长28.09%,延续了上半年的良好增长态势。其中,公司第三季度实现收入4.72亿元,环比增长12.81%,呈现加速增长态势。 分业务看,贴膏剂业务实现收入9.3亿元(+23%),我们预计通络祛痛膏与壮骨麝香止痛膏分别实现15%、20%左右增长,小儿退热贴预计增长较快,全年预计实现亿元以上收入;胶囊业务收入2.26亿元(+49.36%),较上半年增速有所提升,我们预计主力产品培元通脑胶囊实现40%以上增长,参芪降糖胶囊在低基数上实现90%左右高增长;片剂业务收入0.54亿元(-22.87%),我们判断主要与丹鹿通督片提价后的市场销售策略调整有关。 分渠道来看,我们预计公司在OTC端动销情况较好增长较快,而部分产品在医院市场受两票制影响(公司三季度应收账款增加较快的原因)以及由此带来的渠道商调换造成了短期增长有所放缓。公司自2015年开始加强了基层诊所以及零售药店市场的开拓,带动了公司收入端加速增长,收入结构进一步优化。 盈利能力获得持续改善,销售费用率有所提升。公司整体毛利率较往年同期提升3.85pp至71.49%,盈利能力获得进一步提升。由于三季度加大销售推广投入以及销售人员工资也有所增加,销售费用同比增长31.92%,造成销售费用率提升2.46pp至44.49%。其他费用控制良好,管理费用率较往年同期下降1.25pp至8.95%,财务费用率下降0.34pp至0.34%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.3亿元、3.09亿元、3.98亿元,EPS分别为0.39元、0.52元、0.67元,对应当前股价的PE分别为32X/24X/19X。公司为国内贴膏剂类龙头,营销改革后针对贴膏剂和口服制剂等不同产品线实行差异化营销策略,近年来业绩提速明显,与此同时公司账面现金流充沛,外延预期强烈。 给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16.64元,相当于2018年32倍动态市盈率。
柳州医药 医药生物 2017-10-31 51.24 73.00 51.14% 52.52 2.50% -- 52.52 2.50% -- 详细
事件:公司公布三季报,2017 年前三季度公司实现收入70.24 亿元,同比增长24.56%,实现归属于上市公司净利润2.90 亿,同比上升26.03%,归属于上市公司扣非净利润2.89 亿元,实现同比增长26.67%。 业绩增长基本符合预期。前三季度收入70.24 亿元,同比增长24.56%,增速与半年报持平,基本符合预期,归母净利润2.90 亿,同比上升26.03%,较之半年报31%增速有所下降,主要是财务费用和资产减值损失增加所致。资产减值损失增加主要是因为零加成后,医院账期变长,公司计提的坏账准备金增加。预计公司四季度将加强应收账款的催收,计提的减值准备金有可能年内冲回。毛利率9.41%较之去年9.03%,提高0.4 个百分点,主要是批发业务的代理级别提升和更高毛利率的零售板块业务收入占比提升所致。 新标切换叠加两票制推行,批发业务有望继续保持快速增长。广西地区9 月1 日已在医改试点城市执行两票制,各区市全面实行两票制在2018 年1 月1 日。广西地区两票制的推行叠加新标切换,作为区域龙头公司切割到更多市场份额,批发业务快速增长,预计前三季度批发业务保持增长20%,根据我们的草根调研,目前公司在原有基础薄弱地区增速加快,如百色地区,增速同比达到30%左右,在南宁地区新标切换时切分到更多份额,增速加快。同时,医院供应链延伸服务等医院合作项目推进,目前包括二甲医院在内已达到40 家,有望进一步巩固和提高市场份额,未来3 年有望保持快于行业增速。 发挥批零一体化优势,DTP 业务驱动零售板块高速增长。零售板块,DTP 药店数目继续增加,公司DTP 药房多为近两年设立,处在快速放量时期,在控费压力加大的背景下,处方外流成为趋势,DTP 药房将最先受益,驱动零售板块高速增长,我们预计未来3 年内公司零售板块保持25%-30%的增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价73.0 元。我们预计2017-2019 年净利润分别为4.24 亿元、5.62 亿元、6.98 亿元,同比增速分别为32.4%、32.2% 、24.1%,2017-2019 EPS 分别为2.30 元、3.04 元、3.77 元,对应当前股价PE 分别为25 倍、19 倍、16 倍。公司将显著受益于广西两票制推行,批发业务有望继续保持快速增长。公司通过开展医院供应链延伸服务,不断夯实与医院的密切合作关系,有望进一步巩固和提高市场份额,未来3 年有望保持快于行业增速。向下布局DTP 业务,承接处方外流,在药品业务渠道大力拓展器械和耗材配送向上下游延伸,打开成长空间。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为73.0 元,相当于2018 年24x 的动态市盈率。
九州通 医药生物 2017-10-31 19.95 28.20 40.51% 20.46 2.56% -- 20.46 2.56% -- 详细
事件:公司公布三季报,2017 年前三季度公司实现收入544.59 亿元,同比增长20.40%,实现归属于上市公司净利润9.55 亿,同比上升108.78%,归属于上市公司扣非净利润5.55 亿元,实现同比增长23.05%,归母净利润较上年同期增加 108.78%,主要原因是报告期公司汉 阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28 亿元扣除成本后计入营业外收入,导致公司净利润大幅增加。 业绩增速符合预期。前三季度收入544.59 亿元,同比增长20.40%,与半年报持平,归母公司扣非净利润5.55 亿元,实现同比增长23.05%,较之半年报增速32%有所下滑,主要原因是比上期增加了近6400 万股权激励摊销费用,剔除该因素,利润同比增速应在30%左右。同时,资产减值损失大幅增加,预计与医院应收账款账期延长有关,但预计能冲回。毛利率8.2%继续上升,比去年同期增加近1 个百分点,估计与公司业务调整有关,预计毛利率较高的纯销业务占比在不断提高。 受益两票制的推行以及基层医疗的快速增长。作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,目前公司纯销售规模不大(2016 年仅为110 亿),两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额。公司小而散的配送模式,覆盖网络深度远胜其他配送企业,随着分级诊疗的推进,将最受益于基层医疗的快速增长,预计前三季度在增速30%左右,我们预计医院纯销业务将继续高速增长。 94 号文和营改增的执行对零售终端业态的重塑,业务结构将进一步优化。预计直接由公司配送至终端的比例逐步上升,预计直接配送终端毛利率在6%左右,净利润率2%左右,快批业务毛利率 4%,净利润不足1%,直接配送比例上升,将进一步提高公司零售终端业务的利润空间。 非公开发行获批,有望补充公司业务扩张所需的流动资金。10 月10日公司公告增发获批,此次增发募集资金36 亿,募集资金的进账将有力的补充了公司业务扩张所需的流动资金。公司近两年营运资金周转率为2.6 左右,36 亿流动资金将能撬动近100 亿营业收入,按照1.5%的净利润率,有望带来1.5 亿净利润的增量。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价28.2 元。暂不考虑增发的摊薄影响,我们预计2017-2019 年净利润分别为15.67 亿、15.92 亿、20.34 亿元,同比增速分别为78.81%、1.52%、27.82%,2017-2019 EPS分别为0.92 元、0.94 元、1.20 元,对应当前股价分别为24 倍、24 倍和19 倍。公司作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,显著受益于两票制政策和分级诊疗政策,面临前所未有的发展机遇。两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额,公司小而散的配送模式,将最受益于基层医疗的快速增长,医院纯销售业务有望保持高速增长。94 号文和营改增的执行对零售终端业态的重塑,业务结构将进一步优化,扩充零售终端业务的利润空间,成长空间十足,首次覆盖,买入-A 的投资评级,6 个月目标价为28.2元,相当于2018 年30x 的动态市盈率。
国药一致 医药生物 2017-10-31 62.87 84.96 37.90% 67.57 7.48% -- 67.57 7.48% -- 详细
事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入312.79亿元,同比增长0.18%,实现归属于上市公司净利润8.03亿元,同比下降11.67%。 分销业务受行业政策影响,增速出现短期下滑。表观业绩出现下滑主要原因为公司于2016年10月进行重大资产重组,同比的2016年报表数据包含了置出的三家工业公司(致君制药、致君医贸以及坪山制药)2016年前三季度的利润表。同口径下,预计营业收入实现5%以内增长,利润保持10%以内平稳增长。预计主要业务分销增速下滑跌至5%以内,主要是受广东市场加强控制公立医院医疗费用增长的相关政策影响,导致行业增长整体放缓,预计市场增速也跌至5%左右。目前对市场冲击力较大的政策基本都已落地,预测接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。根据我们的草根调研,公司虽然在次轮药房托管中丢失部分市场,有望借“两票制”+基层用药市场放开,夺回丢失份额甚至切分更多的市场分额。 同时,目前公司着力发挥一体化优势,加快分销体系下的零售业务的拓展,加快开设院边店,承接处方外流,挖掘中药饮片和器械业务潜力,打造新的利润增长点,预计公司接下来广东市场至少能保持行业增速,收入端重回10%左右增速,同时,规模优势的发挥,利润端有望高于收入增速。 零售板块拟引入战投,长期发展可期。公司9月18日公告拟在国大药房层面增资扩股引入战略投资者,战投持有40%股权,作价不低于27.66亿元。国药控股在发展初期引入复星集团,是国药控股飞速发展的非常重要的驱动因素,也是国药控股体系内最值得称道的举措,国大药房层面引入战投,让出40%股份,彰显了大股东国药控股和国药一致做大做强零售板块业务的决心。国大药房长期成长驱动力主要来自于新店拓展和整合,引入战投将优化股权和借助外部力量,同时也提供了充足并购资金来源,国大药房将能更好的把握未来3年黄金布局机遇,期待国大药房在零售领域复制国药控股分销业务成功的外延拓展史。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价84.96元。我们预计2017-2019年净利润分别为12.40亿、15.16亿、19.24亿元,同比增速分别为4.5%、22.2%、27%,2017-2019EPS分别为2.90元、3.54元、4.50元,对应当前股价PE分别为24倍、20倍和16倍。 公司分销业务受广东行业政策影响,分销业绩增速略暂时放缓。预计接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。同时,公司市场领先优势地位不变,批零一体化优势发挥和增值业务开展,预计收入增速很快回归10%左右。公司长期发展看点零售板块,拟在国大药房层面引入战投,长期发展可期。引入战投将优化股权和借助外部力量,同时提供并购资金来源,国大药房将能更好的把握未来3年黄金布局机遇,期待国大药房在零售领域复制国药控股分销业务成功的外延拓展史。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为84.96元,相当于2018年24x的动态市盈率。
安图生物 医药生物 2017-10-31 52.70 63.00 17.17% 56.05 6.36% -- 56.05 6.36% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,实现收入9.83亿元,同比增长41.98%,实现归母净利润为3.24亿,同比增长26.99%,实现归母扣非净利润3.01亿元,同比增长21.67%。另外,公司实现经营性现金流净额3.49亿元,同比增长32%,现金流情况良好。公司前三季度加权平均净资产收益率为20.13%,盈利能力较为突出。 三季报业绩符合预期,磁微粒化学发光收入快速增长以及收购生化产品线带动公司三季度收入提速,费用率有所下降公司净利润率相较中报继续上升。收入端来看,公司三季度实现收入4亿,同比增速55%,显著快于中报40%的增速,进一步打消了市场对于公司收入放缓的担忧。我们判断,公司收入快速增长主要来自于两个方面:磁微粒化学发光的快速放量,以及收购盛世君晖生化全线产品和并表百奥泰康带来的生化产品的新增收入(从公司报表少数股东净利润数据推算,该部分对公司的净利润影响较小)。同时微生物检测、代理试剂产品对公司收入快速增长也有贡献。利润端来看,三季报销售费用率相对中报下降1.8个百分点到15.66%,管理费用率下降1.47个百分点到14.55%,费用率水平总体与2016年三季报相当,我们认为费用率的下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际上公司费用绝对值依然上升较快。 管理费用同比增长42%,主要来自研发费用的提高,公司当前在全力冲击流水线业务以及质谱产品的研发,研发费用高企,我们预计全年研发费用收入占比在11-14%。随着公司流水线业务的推出,该项占比预计从2018年开始回落。整体来看,公司三季报净利润率相较中报上升0.06个百分点到32.92%,继续呈现上升趋势。 磁微粒化学发光快速放量是驱动公司未来三年业绩持续高增长的核心引擎。公司2016年存量仪器约为1600台,根据公司目前渗透率和产能情况,我们预计2017-2018年将新增装机台数800台、1050台,随着磁微粒化学发光装机仪器的增长和单台仪器带动试剂收入的增加,我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光的收入复合增速超50%,到2019年收入达到14.8亿,占公司收入比例从2016年的39%提高到2019年的62%。我们预计,核心品种磁微粒化学发光的快速放量将驱动公司2018-2019年净利润复合增速达35%。 国内率先进入流水线业务,壁垒高、成长空间巨大。近年来随着医改的深入推进,医院对于成本控制和规范管理的需求日益增大,流水线业务在国内开始逐步推广。根据草根调研我们估计国内目前存量大约800-900条流水线,仅2016年就推出流水线200条,其中罗氏和贝克曼加起来超过六成。流水线业务的难点在于企业具备高水平的检测仪器以及相对齐全的诊断试剂产品,安图生物是行业内公认的拥有国内免疫领域最为优秀的仪器和诊断试剂产品,收购香港盛世君晖和北京百奥泰康生物后,公司补全了生化领域的短板,其免疫+生化产品覆盖了60%以上的诊断产品,预计将于2018年作为国内企业进入流水线业务。流水线业务对于生产企业的要求极高,一般会签订长期协议,排他性较强(除了特三甲医院外一般一家医院拥有一条流水线即可),壁垒极高。目前我国拥有2267家三级医院和8081家二级医院,成长空间巨大。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价63元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.33亿、5.89亿、7.92亿元,增速分别为23.8%、35.7%、34.8%,对应2017-2019年PE估值分比为49X、36X、27X,考虑到公司是国内化学发光行业内优质企业,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为63.00元,相当于2018年45倍的动态市盈率。
迈克生物 医药生物 2017-10-30 25.43 33.00 32.00% 27.39 7.71% -- 27.39 7.71% -- 详细
事件: 公司今晚发布三季报:前三季度,公司实现收入13.56亿元,同比增长29.56%;归母净利润2.98亿元,同比增长21.37%;扣非净利润2.87亿元,同比增长30.52%。其中,第三季度公司实现收入5.13亿元,同比增长35.80%,归母净利润1.05亿元,同比增长30.44%。 点评: 三季度收入与利润端均呈现加速增长态势,看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司第三季度实现收入5.13亿元,同比增长35.80%;归母净利润1.05亿元,同比增长30.44%,均超过公司上半年表现。在第三季度高增长带动下,公司前三季度业绩呈现加速增长态势。考虑到去年同期公司转让四川大家股权以及委托理财收益获得共计2596.14万元的非经常性损益,而今年前三季度约1138万元,若扣除此影响,公司前三季度扣非净利润增速约30.52%,公司主营业务发展势头良好。分业务看,我们预计自主产品实现30+%增长,代理产品实现20+%增长,其中化学发光试剂延续上半年高增长态势实现60%左右增长,生化试剂实现接近20%增长。随着持续推进集采销售模式后,公司的自产产品呈现加速放量态势,收入结构与盈利能力获得改善。我们看好公司通过渠道整合与产品线不断扩容的双轮驱动战略。 经营性现金流获得持续改善,公司期间费用控制良好。三季度公司的经营性现金流净额较上半年由负转正,销售回款情况逐步向好。销售费用率较往年同期下降1.66个百分点至15.12%,管理费用率下降0.95pp至7.4%,财务费用率下降0.29pp至0.47%,费用控制良好反映了公司管理能力的提升。 全自动化学发光免疫分析仪I3000获批上市,后续有望带动化学发光业务二次腾飞。9月9日公司公告,全自动学发光免疫分析仪I3000获得四川省药监局颁发的《医疗器械注册证》,I3000有望凭借着高测速、大通量、可模块化等核心优势切入三级医院等高端市场,带动公司化学发光业务二次腾飞。考虑到相关配套试剂品类需要陆续开发上市以及装机铺设需要一定时间,预计今年不会对公司业务形成重大影响,但从明年起有望逐步拉动化学发光业务快速放量,平均单机产出更上一个台阶。
通化东宝 医药生物 2017-10-30 22.02 27.90 20.16% 24.25 10.13% -- 24.25 10.13% -- 详细
事件:公司公告三季报,2017前三季度实现营业收入18.53亿元,同比增长25.28%;归属上市公司股东净利润6.49亿元,同比增长29.60%; 归属上市公司股东扣非净利润6.41亿元,同比增长29.53%;实现EPS0.38元,前三季度经营活动现金流净额7.38亿元,同比增长30.98%。 从单季度数据看,公司2017Q3实现营业收入6.71亿元,同比增长14.06%;归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长28.55%;归属上市公司股东扣非净利润2.36亿元,同比增长28.71%;业绩符合预期。 胰岛素深耕基层持续稳健增长,三季报业绩符合预期:2017前三季度公司收入、归母净利润分别增长25.28%、29.60%,增长较为稳健,符合预期。公司综合毛利率75.30%,较去年同期略有下降,降低0.14个百分点。公司保持了优秀的现金流,前三季度经营活动产生的现金流净额7.38亿元,同比增长了30.98%,公司业务整体回款良好。从制药业务为主体的母公司报表看,母公司前三季度医药行业实现销售收入16.94亿元,同比增长20.82%,前三季度医药毛利率79.64%,较去年提升1.3个百分点。制药业务结构包括胰岛素为主体的生物制药、中成药、医疗器械三大板块,考虑中成药增长潜力和医疗器械华广技改处于恢复阶段,预计二代胰岛素业务增长在20%左右,房地产和建材合计收入1.59亿左右。 研发投入增加管理费用略有提升,整体三项期间费用率下降明显: 从费用端看,2017前三季度公司三项期间费用率合计32.79%,较去年同期降低了1.98个百分点,其中销售费用率22.22%,同比下降0.76个百分点;管理费用率9.85%,同比提升了0.75个百分点,主要是由于无形资产摊销、研发费用投入同比增加所致;财务费用率0.72%,同比下降1.98个百分点。 三代胰岛素类似物甘精胰岛素报产,未来获批后为公司注入新增长潜力:公司三代甘精胰岛素报批于2017年10月10日获得吉林省药监局受理,若审批顺利有望2018年底获批上市。另外门冬胰岛素注射液也处在了III 期临床数据整理阶段,预计将很快报批,地特胰岛素获得临床批件预计年内开展临床。三代胰岛素类似物的相继上市将为公司注入新增长潜力,而公司慢病管理平台的搭建也为未来三代的城市市场销售渠道建设奠定基础。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名