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崔文亮

安信证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517040006,北京大学光华管理学院金融学硕士,北京大学化学与分子工程学院化学学士,4年证券从业经验,先后就职于招商证券研发中心、大成基金研究部,曾于2013年加入中信建投证券,任医药行业资深分析师,后先后任职于中信建投证券、国泰君安证券、中信证券和方正证券...>>

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千金药业 医药生物 2018-01-22 13.79 18.00 19.44% 15.28 10.80% -- 15.28 10.80% -- 详细
有别于市场的观点:千金药业是我们持续密切跟踪的公司,我们于2017年6月21日发布了《千金药业深度跟踪报告:公司进入营销改革收获期,千金静雅迈入放量期》。市场对公司的分歧在于公司业绩的持续性能否在现有业务下获得支撑以及千金净雅的市场拓展能否达到预期。我们认为,公司有3大逻辑:1、公司来自第三终端和零售药店的销售能力在业内独具特色,化药子公司湘江药业和千金协力拥有多个优质治疗慢性病的产品,随着国家分级诊疗的推进在基层市场仍有较大潜力可以挖掘,与此同时公司自16年下半年开始经营体制的改革,效果显著,18年将在所有子公司中全面执行,经营效率有望进一步提升带来业绩增速换挡。2、公司全线品种定价较低,大部分属于低价药范畴,作为妇科知名品牌的千金系列,已经在2015年提价20%,其他二线品种也陆续通过更换规格等方式实现间接提价,在消费升级和品牌OCT提价能力获得认可的背景下,结合公司营销改革,未来有望实现“量价齐升”。3、卫生用品方面,千金净雅在没有大范围广告和宣传的背景下,凭借十分突出的产品质量、功效和口碑,目前已经在竞争最为激烈的大商超站稳脚跟,且17年有望实现扭亏为盈实现自我补血,当前公司市场拓展更注重质量,精耕细作,后续有望重启渠道扩张步伐。在当前医保控费和消费升级背景下,消费品是非常好的扩张边界之一,千金的妇科品牌定位与卫生巾市场特别契合,千金净雅卫生巾的高端定位,非常切合当前消费升级大背景,我们非常看好公司做大做强千金净雅的潜力。 千金经营法式以利润为导向提升经营效率,公司业绩有望得到持续释放。此前,公司经营体制以收入为导向,存在国有企业追求规模情结的现象而往往忽略企业最核心的指标“利润”,经营效率较低。公司意识到需要一套行之有效的经营改革指导方案来重新焕发企业活力,推出了以利润为核心导向的千金经营法式,运用市场方式实现利益共享的经营模式。自2015年的酝酿筹划,到2016年下半年在母公司以及卫生用品孙公司试点,取得了良好的成绩,数据是最好的验证,16年全年与17年前三季度公司的营业利润增速分别88%和56%。 千金经营法式代表着对原有经营模式的颠覆,其核心内容主要体现在在四个方面:1)创立经营形制。将营销、生产系统由执行组织变为经营主体,并进一步细化经营单位使之成为享有自身利益、相应职权、自负盈亏的组织。2)坚持利润为导向。摒弃按年度任务目标考核的方式,使利润成为资源运筹的航标、业绩评价的尺度、薪酬设计的依据公司对子公司的考核中,利润指标权重达90%;对省级销区的考核中,利润指标权重达70%。3)运用市场方式。将集团内部视为一个市场体系,用市场方式代替行政手段,建立内部结算系统,使得公司与生产部门、营销部门成为市场交换关系,对公司的营销部门不再下任务与制定目标。4)实行利益共享。在公司、团队、个人的利益格局中做到“均衡一体、三者兼顾”,通过开源节流做利润增量来均衡三者利益。 一是首先保证公司利益,利润要增长。二是员工的薪酬主要分为职金、绩金和团金,职金为以职务与素质等为依据,绩金按照个人基量贡献和增量贡献来提成,团金为一个经营单位总体贡献的现金体现,绩金和团金为主要的薪酬来源。三是管理层的奖金由旗下员工的奖金基数决定,实现利益捆绑。 综上所述,千金经营法式的有序推进给公司的经营带来活力,此前仅在母公司及卫生用品公司做试点,效果显著。我们预计,2018年起有望在所有子公司中全面执行,驱动公司经营效率有望进一步提升,带来业绩增速换挡。 千金净雅终端动销情况良好,经营质量获得提升,17年有望扭亏为盈。目前,公司放缓了千金净雅卫生巾新市场拓展步伐深耕现有存量市场,根据我们草根调研,平均单个KA卖场销售额获得提升且药店等OTC端维持高增长态势,我们预计2017年千金净雅有望实现收入2.5亿元(含税),实现扭亏为盈,经营效率获得提升。目前,市面上共有300多种女性卫生用品,在大商超能够站稳脚跟的只有15种左右,而公司为其中之一。与此同时,公司正不断丰富卫生产品梯度,新产品小儿纸尿裤去年底上市,根据我们草根调研和了解,销售情况良好;今年一季度小解巾等高端产品也有望陆续上市,为公司卫生用品业务板块贡献新的利润增长点。由于2017年之前公司的卫生巾业务尚未实现盈利(2016年亏损约1800万),从PE角度测算并未贡献市值,我们预计自2018年起千金净雅开始实现正的收益,实现自我补血,后续有望重启渠道扩张步伐,因此我们已经可以给予卫生用品业务板块一定的合理市值。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心。公司控股股东株洲国投自2017年11月29日至12月22日累计增持公司股份679.3万股,占公司总股本1.95%,增持金额为9030.9万元,增持均价约13.29元/股。增持后,株洲国投共持有公司28.53%股权。此次控股股东增持,一是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司股票价值的合理判断,我们预计公司未来业绩有望维持20%以上的复合增速,且公司对应18年估值仅19倍,PEG远小于1,处于估值洼地,存在较大估值修复空间;二是基于其对公司控股比例不高,趁前期股价处于低位时提升股权比例。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。四季度往往是公司产品放量的旺季,业绩环比有望进一步提升,且公司此前公告转让了处于亏损状态的千金医材51%股份,我们测算获得的收益(不低于500万)将在四季度确认提升公司表观业绩增速,带动公司全年业绩有望实现加速增长。综上,结合公司营销改革带来经营效率提升、千金净雅有望扭亏为盈多重因素,我们上调公司盈利预测,预计2017年-2019年净利润分别为2.06亿元、2.55亿元、3.09亿元,增速38%、24%、21%,EPS分别为0.59元、0.73元、0.89元,对应当前股价的PE分别为23X/19X/16X,若扣除公司账上现金以及交易性金融资产后(三季报披露共计7亿元),对应PE分别为20X/16X/13X,PEG远小于1,当前估值具有显著优势,存在较大修复空间。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:千金净雅销售不达预期、营销改革推行效果不理想。
葵花药业 医药生物 2018-01-15 33.55 46.00 40.20% 34.79 3.70% -- 34.79 3.70% -- 详细
葵花药业是我们安信医药团队自底部挖掘的优质标的之一,我们于12月19日发布28页深度报告《儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》,并在各周报中提示公司属于我们结合基本面筛选出来的“2018年估值低于20倍、增速接近30%”的高性价比标的。 公司多种儿童药入选诊疗方案,彰显公司业内龙头地位与丰富产品梯队。此次卫计委推荐的都是历经市场考验、疗效公认可靠的药品,公司的核心产品小儿肺热咳喘颗粒(口服液)以及小儿咳喘灵颗粒(口服液)、羚羊角均被纳入治疗方案,彰显公司在儿童药领域的地位与丰富的产品梯队。其中,小儿肺热咳喘口服液为公司独家产品,根据米内网数据显示,2015年公司的小儿肺热咳喘口服液与颗粒合计市场份额约81%,占据着绝大部分的市场份额;小儿咳喘灵颗粒(口服液)虽然国内批文超过200多个,但公司旗下重庆葵花、伊春葵花以及隆中药业的相关产品总市占率约26.72%,同样处于市场领头羊位置,彰显公司在儿童药领域的品牌影响力,此次作为《诊疗方案》推荐儿童用药,不仅进一步提升了产品的品牌价值,而且还提升品牌影响力及销售业绩。 经营管理体制与营销模式进一步精细化改革效果初显,小儿肺热咳喘口服液销售提速明显。年初,一方面公司的考核方式开始以利润为导向并明确对核心高毛利率产品增速的考核要求,另一方面将销售事业部进一步细化为19个以品类群为主的子事业部,销售渠道更为精细化,强化执行了“一品一策”战略。根据公司公告,17年小儿肺热咳喘口服液销售额突破了6亿元,同比增长20%左右,较往年明显提速,改革效果初显。 小儿肺热咳口服液纳入新版医保目录意义重大,有望成为10亿级重磅产品。小儿肺热咳喘口服液于去年2月份被纳入新版医保乙类目录,为公司实施“大品牌医院端带动“OTC”战略提供了必要先决条件,在医院端放量的同时,又可以进一步带动OTC的营销。根据米内网数据显示,小儿肺热咳喘口服液自年初至今已经在10省挂网中标,较往年中标速度明显加快,药品新中标省份数量是进入医院市场放量的先行指标,我们预计在医院端放量将明显加快,且随着年初各省医保目录增补完毕全面实施后,有望驱动小儿肺热咳喘口服液销售额在高基数之上再次实现跨越式增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为3.89亿元、5.02亿元、6.34亿元,增速分别为28%、29%、26%,EPS分别为1.33元/1.72元/2.17元,对应当前股价的PE分别为25X/20X/16X;考虑到公司作为儿童药领先者,具有品牌与渠道双重核心资源,经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升,核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量,叠加未来费用率有望逐步下降,驱动公司业绩筑底反转步入上升通道,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为46元,相当于2018年27倍动态市盈率。 风险提示:市场拓展不达预期;期间费用控制不佳。
云南白药 医药生物 2018-01-15 101.71 128.10 22.72% 107.00 5.20% -- 107.00 5.20% -- 详细
百年传承中药品牌,混改激励改善有望二次腾飞:云南白药作为国宝级百年保密配方,具有强大的产品生命力和品牌壁垒,自1999 年以来,公司在以王明辉为核心的优秀管理层的带领下,完成了“单方”向“产品系列化”的延伸,并成功地切入消费品领域,挖掘了白药的强大价值,公司的销售收入从1.2 亿元提升至200 多亿元,增长了约200 倍;在产品竞争较为激烈的OTC 市场以及消费品市场,品牌将为企业带来强大的议价,品牌龙头企业有望享有更高的市场占有率和市场影响力。 2016-2017 年新华都和江苏鱼跃分别通过增资254 亿、56.38 亿获得白药控股50%、10%股权,公司混改初步落地,民营资本的注入,有望激发白药新活力。 ”新白药,大健康“全方位打造医药消费品多元化发展大健康平台:公司药品事业部、健康产品事业部、中药材资源事业部、医药商业公司形成了覆盖上中下游的全产业链条;未来药品事业部渠道理顺后中央产品有望恢复增长,以气血康为代表的普药通过培育成为新增力量;在消费升级趋势下,健康产品事业部在细分领域不断拓展市场,形成产品矩阵,牙膏、洗发水、卫生巾、面膜等都有望成为增长动力;中药材资源事业部近年来高速增长,一方面缓解内部成本压力,一方面推出三七等多种保健品推向市场增厚业绩;而商业公司在两票制下也有望份额持续提升,形成强者恒强姿态。 投资建议:我们认为公司未来将受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营将走出低谷业绩逐步改善。我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为13.08%、15.89%、14.34%,净利润增速分别为12.02%、16.42%、16.57%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为128.10 元,相当于2018 年35.00 倍的动态市盈率。 风险提示:洗发水、卫生巾等新产品培育不达预期 ;药品降价;牙膏产能瓶颈。
益丰药房 医药生物 2018-01-15 43.81 49.05 9.95% 45.53 3.93% -- 45.53 3.93% -- 详细
事件: 2018年1月6日公司公告,拟使用2015年非公开发行募集资金项目“连锁药店建设项目”中剩余投资额的2.435亿元收购位于湖南(43家)、江西(139家)、江苏(62家)三省连锁药店,项目包括合计244家门店。 另外,公司公告拟以子公司江西益丰为主体,在江西南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。该项目总投资3.5亿元人民币,计划分两期建设。 并购持续推进,巩固江苏、江西、湖南三省市场:公司此次分别以1.68亿、4020万、4450万收购“江苏无锡九州医药连锁有限公司”51%股权、“江西天顺大药房医药连锁”60%股权、“湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司”相关资产,PS 分别为1.96/0.50/0.99倍,PE 分别为25/32/-倍。江苏、江西、湖南地区相应增加零售门店62/139/43家,其中医保门店-/82/19家,三省经营面积分别增加13307/16493/4123平方米,进一步巩固了公司在江苏、江西、湖南三省的实力。同时此次收购的三家连锁药店对业绩进行承诺:江西天顺承诺2018年实现销售收入1.69亿,净利润260万元;湖南浏阳天顺承诺2018年实现销售收入4978.54万元;无锡九州药房承诺2018-2020年销售收入分别为2.57/2.70/2.84亿元,净利润实现1725/1983/2281万元,若未达到业绩承诺,都将进行补偿。 打造江西物流中心,进一步提高仓储配送能力:目前公司共设置湖南长沙、江苏南京、上海、江西南昌四大物流配送中心,其中全国性配送中心1家, 区域性配送中心3家, 分别对应面积为23024.02/2290/3898.30/1540.92平方米,公司长沙配送中心为自建,其他配送中心均采用租赁仓库物业。公司形成了以长沙物流配送中心为基础,逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级。此次在江西南昌投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,为公司进一步提升物流配送效率、降低配送成本,满足区域市场快速扩张需求提供软硬件保障。 投资建议:零售药店中短期内部整合集中度提升叠加长期处方药市场扩容,符合政策导向及产业发展趋势,药店未来呈现强者恒强姿态,规模化效应带来边际改善。我们看好公司的精细化运营能力、新店盈利短周期培育能力及持续推进的外延收购能力。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.99%、28.34%、28.54%,净利润增速分别为39.29%、26.92%、27.78%,EPS 分别为0.86、1.09、1.40元,对应PE 分别为52、41、32倍,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为49.05元,相当于2018年45倍的动态市盈率。 风险提示:外延整合能力;收购资金募集能力。
济川药业 机械行业 2018-01-12 40.80 50.00 19.50% 42.21 3.46% -- 42.21 3.46% -- 详细
事件: 1月10日下午,吉林省人力资源社会保障厅网站公布了《吉林省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》,公司核心品种蒲地蓝消炎口服液进入医保增补目录。 点评: 继2018年1月2日蒲地蓝进入河南省医保目录后,再次新增加的一个医保目录增补省份。2017年以来,蒲地蓝还分别于2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份。事实上,蒲地蓝目前仅进入12个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。 我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量;根据草根调研,我们预计公司蒲地蓝消炎口服液此前在吉林省销售规模在4000-5000万左右,综合参考其他省份进入医保目录后的增长态势,我们预计,未来在吉林省销售额有望过亿。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS 分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为26/20/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG 显著小于1,具有显著价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期。
片仔癀 医药生物 2018-01-12 72.30 88.00 14.76% 76.88 6.33% -- 76.88 6.33% -- 详细
事件:公司发布2017年全年业绩预增公告,2017年度归母净利润预计增加21,445万元至32,168万元,同比增长40 %至60 %,预增主要原因是:母公司片仔癀药业公司产品销售增长带动利润的增长以及处置福建太尔科技股票投资收益为2,132万元.,扣非归母净利润预计增加19,613万元至30,336万元,同比增长38%至58%。 主导产品片仔癀系列量价齐升,业绩高增长,预计全年增长在38%-58%区间的偏上限。主导产品片仔癀系列的提价是量价齐升业绩高增长关键因素,片仔癀系列分别在16年6月底和17年5月出厂价对内销产品提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,结合三季报收入增长数据,预计全年片仔癀系列产品销量增长30%左右。前三季度公司扣非归母净利润实现6.49亿,Q1、Q2和Q3单季度分别实现2.24、1.93和2.32亿。4季度和1季度一般是礼品销售的旺季,预计Q4单季度销售情况不会低于于前三季度均值。按照全年同比增长38%至58%,Q4单季度实现利润0.72亿到1.76亿,假如Q4没有确认太多费用,Q4单季度实现利润应该更偏靠近预增利润的上限,对应增速也是有望在38%-58%区间的偏上限。全年高增速,远高于前三季度40.3%增速,主要是与去年全年业绩低基数有关,公司于去年Q4确认了比较多的费用。 营销加强,产品具备持续提价能力,量价齐升局面有望持续。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。出厂提价推动终端提价,渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性。产能方面,目前国家配给的天然麝香数量相对固定。公司从2005年起开始的原料储备,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量至少在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价88元。我们上调业绩预测,预计2017-2019年净利润分别为8.03亿、9.83亿、12.33亿元,同比增速分别为49.7%、22.5%、25.4%,2017-2019 EPS分别为1.33元、1.63元、2.04元,对应当前股价分别为54倍、44倍和35倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,加上未来5年不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。调高评级为买入-A的投资评级,6个月目标价为88元,相当于2018年54x的动态市盈率。 风险提示: 原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。
丽珠集团 医药生物 2018-01-11 72.55 80.00 2.56% 79.97 10.23% -- 79.97 10.23% -- 详细
针剂重磅品种获批,艾普拉唑类未来2-3年内有望成为10亿以上大品种。公司自主研发的创新药注射用艾普拉唑获批,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。 1)针剂空间判断。目前,国内上市的质子泵抑制剂包括奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑、雷贝拉唑、埃索美拉唑、艾普拉唑(肠溶片)。 根据IMS统计数据,国内拉唑类注射剂2016年度销售额约为人民币161.68亿元,2017年前三季度销售额约为人民币125.65亿元。奥美拉唑、兰索拉唑,泮托拉唑销售过30亿品种,雷贝拉唑和埃索美拉唑也都为过10亿品种。比较现在已上市的拉唑类注射剂和片剂(或胶囊剂)销售额,从米内网样本医院数据来看,在注射剂和其他剂型(胶囊或片剂)都进入国家医保的情况下,注射剂销售额一般是10倍以上于片剂或胶囊剂。注射剂没有进入任何医保情况下(片剂进入国家医保),以雷贝拉唑为例,从米内网2016年样本医院数据来看,雷贝针剂销售额为片剂的50%左右。据此,我们预计针剂若进入医保销售额有望为肠溶片10倍,针剂虽然没有赶上2017年国家医保目录调整,但也有望进入地方医保目录。最为保守情况下,即使没有进入任何医保,销售额也有望达到其肠溶片的50%。 2)艾普拉唑作为1.1.类新药,抑酸活性强、起效快,作用时间长半衰期3.5小时(其它平均1.5小时),个体差异性小,且艾普拉唑是目前不经CYP2C19酶代谢的PPI,药物相互作用小,联合用药更安全。 艾普拉唑之前上市的质子抑制剂普遍存在抑酸时间短、个体差异大药物相互作用多等缺陷。这些优点使得艾普拉唑在临床推广上具有比较优势。公司的强大销售能力也为艾普拉唑实现理论市场空间提供保障。同时,拉唑类药物(包括艾普拉唑在内)主要基于奥美拉唑的结构,化学结构比较类似,市场教育成熟,营销力也起到更为关键的作用。3)艾普拉唑肠溶片上市9年以来所做的市场培育工作,有利于艾普拉唑针剂迅速放量。 综上,公司艾普拉唑肠溶片于2008年上市,2016年实现2.86亿的规模,2017年有望达到4亿。药智网药品招标信息显示新增中标省份上海和重庆。2017年年底基本所有省份已对接医保,肠溶片进入国家医保利好将在2018年逐步体现(之前肠溶片仅进入12个省级医保),肠溶片市场培育工作基本完成,医保利好将有望充分释放。2017年3季度获批新适应症治疗反流性食管炎。考虑到新增中标省份增量体现,新进入医保和新适应症获批多重利好,艾普拉唑肠溶片未来2年增速有望继续保持40%以上。加上针剂获批,艾普拉唑类未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。 “单抗+微球“平台具备持续创新的能力。公司拥有国内顶尖的微球技术平台以及豪华阵容的单抗研发团队(千人计划专家领衔的海归团队,多在跨国制药企业从事研发工作15年以上),在研管线品种丰富,根据公司公告,新近获批重组全人抗RANKL单克隆抗体临床,TNF单抗α处于临床II期阶段,其他进入临床阶段的有重组人绒促性素、CD20单抗、Her2单抗、PD-1单抗(中美双报)、醋酸曲普瑞林微球等,未来3-5年有望进入集中收获期。 投资建议:出于谨慎性考虑,暂不上调业绩,仍预计公司2017-2019年的收入增速分别为13.53%、16.10%、15.61%,EPS分别为8.08(包含转让资产收益)、2.18、2.59元,对应当前股价,2018-19年PE分别为33/28X;维持买入-A的投资评级,考虑到公司创新药研发进展顺利,催化剂不断,同时创新药板块在新政策下的估值重估,继续上调6个月目标价至80.00元。 风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。
润达医疗 医药生物 2018-01-10 12.80 17.40 37.55% 13.21 3.20% -- 13.21 3.20% -- 详细
事件:公司公告2017年年度业绩快报,2017年全年实现归母净利润为2.05-2.45亿元,同比上升76.07-110.43%。实现扣非归母净利润为1.98-2.38亿元,同比上升84.34-121.58%.业绩预告高增长符合预期,公司IVD 集成供应业务快速拓展。本次预告业绩高增长符合我们预期,我们测算和判断,公司2017年全年净利润约为2.22亿元,处于业绩预告中位数。公司作为国内IVD 集成供应龙头企业,我们估计到2017年年底该模式覆盖合作的医院约为260家,相对于2016年新增约80家医院,我们测算该业务贡献总体收入约为12亿,占公司整体收入约为30%,公司集成供应业务的快速发展是公司内生增长的重要驱动力。我们预计,依托于IVD 集成打包模式,公司收入和利润的内生增长在25-30%之间,远超行业平均15%左右的增速。 渠道端和产品端持续并购提升公司集成供应模式竞争力。渠道方面,公司当前业务是二级以上医院的诊断试剂配送商,公司的管理服务能力深受医院、合作方、供应商等多方认可。公司通过收购与医院合作关系良好的经销商,获取当地医院的诊断试剂独家供应。2016年7月以来,公司公告收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等当地优质渠道商,承诺的备考净利润2017年1.63亿元,目前来看均能较好的完成业绩承诺。公司并购当地优质经销商,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托经销商良好的客户基础和销售网络,公司可以华东、华北、东北等区域进一步推广公司的集成供应商业模式。因此,我们认为,公司的外延质量极高,将公司在上海的模式快速复制到全国,整合效应显著,应当享有高于行业的估值。产品方面,公司收购RBM 公司和瑞莱生物(参股),布局POCT 诊断产品,公司未来可通过使用自有产品来提高公司的净利润水平。我们认为,公司近一年已经落地了6个相对大体量的并购,渠道端和产品端的持续并购将显著提升公司集成供应模式的竞争力。考虑到公司外延收购的并表效应,我们预计2017-2019年公司未来三年净利润复合增速不低于60%。 公司加强内部管理,预计现金流将有所改善。由于医院给配送商的账期较长,公司经营性现金流情况较差。2016年全年,公司实现净利润1.16亿元,但是经营性现金流为-1.25亿元,应收账款高达9亿。公司的商业模式决定公司较为依赖融资现金流,而近两年公司已经通过定增和发债等方式获得了发展所需的资金保障,2018年公司将加强内部管理,从多角度来改善现金流。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价17.4元。不考虑新的并购,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元,同比增速分别为90%、53%、36%,对应公司EPS 分别为0.38元、0.58元、0.79元,对应2017-2019年市盈率分别为33X、22X、16X。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,而且公司员工持股价格当前倒挂20%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为17.4元,对应2018年30倍动态市盈率。 风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。
中国医药 医药生物 2018-01-08 25.71 40.00 76.91% 26.20 1.91% -- 26.20 1.91% -- 详细
公司公告:1、公司于2017年12月累计出售所持招商银行股票719.75万股,扣除成本及相关税费后,实现投资净收益约为1.28亿元。截止本报告披露日,公司尚持有招商银行股票900.37万股。2、公司下属公司美康中药材通过增资及收购方式,两次出资共计1,638.12万元,持有吉林嘉禾51%股权。 我们的点评如下:1、公司出售招商银行股票,预计实现投资收益1.28亿元,相比2016年9.48亿元净利润,带来13.5%增速提升。我们判断,公司出售股票的原因,主要是由于财政部去年3月颁布的金融工具新会计准则,即自2019年开始,出售股票的投资收益不再计入利润表,因此公司选择处置掉部分股票兑现收益,回笼资金。我们预计和判断,公司上述行为,一方面增厚了2017年的表观业绩增速,另一方面,不会影响和改变公司主营业务的正常经营和净利润贡献。2、贸易板块子公司美康中药材收购的吉林嘉禾主营人参、食用菌等对外贸易经营,这是公司这两年贸易板块中在原有优势业务上,新增利润点“天然药物”的积极布局。公司天然药物传统出口市场在日本和东南亚,提取物出口欧洲(食品和化妆品),收入不高但是盈利能力强。公司在长白山有人参种植、在南疆有甘草种植,有天然药物的提取能力和加工厂。未来公司贸易板块打造天然药物全产业链模式,即种植-加工-营销-仓储的模式,包括饮片和保健品。结合12月公司广东血透中心以及湖北宜昌子公司的落地,各地子公司布局开始加速,为公司在“点强”区域的创新业务延伸,模板打造后有望在区域形成连锁效应进一步打开增量市场。 我们重申非常看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义:1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而真正销售环节的高利润率与普通医药商业纯销1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂+商业推广的全产业链利润。2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。我们预计和判断,公司推广和精细化招商体系有望在今年开始实现收入和贡献利润,成为公司2018年的显著增长点。 投资建议:集团于2013年承诺在中国医药与天方药业重组完成后的择机注入集团其他非上市医药资产,随着最后期限渐进(18年4月3日),同时在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。暂不考虑此次投资收益,我们预计2017~2019年净利润12.3/16.6/21.3亿元,同比增长30%/35%/28%,2017年/2018年估值仅22/16倍,今年估值仅16倍,相比其有望30%以上的复合增速,PEG显著小于1,是医药板块少有的“今年估值低于20倍,业绩增速预计超过30%的标的”。分支扩张和外延式并购预期较强,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为40.00元,相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。
济川药业 机械行业 2018-01-05 39.86 50.00 19.50% 42.46 6.52% -- 42.46 6.52% -- 详细
公司公告,核心品种蒲地蓝消炎口服液进入河南省医保目录,这是继公司蒲地蓝继2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份后,又一新增省份增补目录。事实上,蒲地蓝此前仅进入11个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。此外,与此前进入的青海、黑龙江等其他省份不同,河南省是人口数量和药品市场非常庞大的市场,我们预计,公司蒲地蓝消炎口服液此前在河南省销售额不足2亿,但参考蒲地蓝在江苏省5亿元左右的销售(草根调研),我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量。 大股东通过大宗交易减持已经过半,影响逐步消除。2017年12月9日,公司公告周国娣女士计划通过集中竞价、大宗交易或其他合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股,即不超过公司总股本的2.65%。目前减持情况为:2017年12月14日至2017年12月21日期间通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票合计10,351,300股(占公司股份总数的1.28%);2017年12月26日通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票435,000股(占公司股份总数的0.05%),两次合计减持数量已达10,786,300股(占公司股份总数的1.33%),超过计划减持数量的一半。我们认为,公司借壳上市已经4年,大股东在3年期满后又延长了一年,本次为大股东首次减持,且本次减持前,控股股东及其一致行动人曹龙祥先生、周国娣女士、西藏恒川投资管理中心(有限合伙)合计持有济川药业597,252,603股,占公司总股本的73.77%,持股比例非常高,因此,适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心,公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。而此次公司减持,如上所述,主要通过大宗交易方式实现减持,对二级市场没有直接冲击和影响,且公司早在2017年12月9日已经公告,我们认为市场已经较充分消化此信息。 我们再次重申判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司去年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。 2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 投资建议:考虑到当前医院市场整体销售环境不佳,处于审慎性考虑,我们调整盈利预测,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元(原预测为12.5/16.7/21.7亿元),分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为25/19/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期
华东医药 医药生物 2017-12-25 53.00 62.10 10.18% 58.18 9.77%
58.18 9.77% -- 详细
事件:公司公告全资子公司中美华东与美国vTv公司签署许可协议,获得其研发的用于治疗2型糖尿病的全国首创药物TTP273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。公司分阶段支付许可费用3300万美金,并在未来支付销售里程碑款项累计不超过5000万美元以及在销售分成期按1-10%的比例区间支付销售分成。 TTP273新药作为首创的小分子非肽类口服剂型,将极大丰富公司糖尿病产品管线。根据米内网数据,2016年我国糖尿病样本医院用药规模达362亿元,同比增长14.7%,其中口服制剂占比57%,注射剂占43%,我国糖尿病患病人群庞大、治疗周期长,市场极其巨大。中美华东目前形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,在研的治疗糖尿病及其并发症的药品超过20个,主要包括HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,是跟目前国内糖尿病临床主流用药覆盖最全的公司之一。除了自身研发,公司也积极通过合作和收购等方式获得优质糖尿病用药品种,2017年6月公司公告以8000万元受让九源基因拥有的利拉鲁肽新药技术,是国内首家获得利拉鲁肽临床批件的医药企业,利拉鲁肽是全球销量最大的GLP-1类药物,2016年全球收入高达29.8亿美金,通过谈判利拉鲁肽已纳入医保乙类范围,将大幅减少患者负担,预计未来将成为国内糖尿病治疗领域主流用药之一。本次引入的TTP273项目,目前在美国已完成IIb期临床研究,结果显示TTP273对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,且耐受性良好。 其最大的亮点在于目前上市的GLP-1极其类似物均为注射剂型,而TTP273产品作为首创的小分子非肽类口服剂型,避免了众多的厂家竞争,口服剂型服用方便及成本优势,更有利于基层市场的开拓和推广,是公司GLP-1类糖尿病产品线的极大补充。我们认为,借助于产品的性价比以及原先在糖尿病药物领域的口碑和优秀推广能力,公司在该领域的国内领先优势将进一步得到巩固。 工商业齐头并进驱动公司业绩稳健增长。工业方面,公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长,预计2017年全年在高基数的基础上依然分别维持30%、20%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体2017年增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、15%,预计2017全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑2017年收入增速接近15%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他是公司未来重点培育品种。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。商业方面,随着两票制的推进,公司减少了调拨和分销的业务,收入增速有所下降,但仍高于行业的平均水平,而且调拨和分销业务的减少对公司利润影响甚微,总体而言,公司商业依然保持稳健增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价62.10元。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为18.10、22.38、27.74亿元,增速分别为25%、24%、24%,预计净利润三年复合增速有望达24%,对应当前股价PE分别为27X、21X、17X,我们认为公司估值低、增速快,产品梯队完整,未来几年可以维持相对稳健增长。维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价62.10元,相当于2018年27倍的动态市盈率。
中国医药 医药生物 2017-12-20 25.31 40.00 76.91% 26.47 4.58%
26.47 4.58% -- 详细
公司发布公告,控股子公司湖北通用药业有限公司与湖北灵通企业管理有限公司共同设立湖北通用宜昌医药有限公司,在湖北宜昌地区开展药品销售业务,湖北灵通医药2017年前三季度实现收入1.21亿元,净利润164万元。 我们认为,这是公司实行点强网通和渠道下沉的又一布局,事实上,2016年下半年以来,公司一直通过新设立或者与当地有资源的公司或自然人联合设立的方式,在全国布局省份的地级市和县级市设立销售网络,如在湖北十堰、襄阳、宜昌,在广东佛山、汕头等地级市都已经布局。一方面,两票制背景下,商业龙头在各地区不能只停留在调拨业务,而需要将业务延伸到医院终端,同时需要渠道下沉,而公司上述点强网通的一系列措施正是顺应这种行业发展的趋势和要求;另一方面,上述商业网络的建设也是公司建设推广和精细化招商体系的基础。 我们非常看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义:1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而真正销售环节的高利润率(我们预计代理商利润率有望达到10%)与普通医药商业纯销1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂+商业推广的全产业链利润。2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种(包括进口制剂)的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。我们预计和判断,公司推广和精细化招商体系有望在明年开始实现收入和贡献利润,成为公司2018年的显著增长点。 投资建议:集团于2013年承诺在中国医药与天方药业重组完成后的择机注入集团其他非上市医药资产,随着最后期限渐进(18年4月3日),同时在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。考虑到当前12月份,公司资产注入和外延式并购更大概率落在明年,我们调整盈利预测,我们预计,2017~2019年净利润12.3/16.6/21.3亿元,同比增长30%/35%/28%,我们调整盈利预测后,2017年/2018年估值仅22/16倍,明年估值仅16倍,相比其有望30%以上的复合增速,PEG显著小于1,是医药板块少有的“明年估值低于20倍,业绩增速预计超过30%的标的”。分支扩张和外延式并购预期较强,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为40.00元,相当于2018年26倍的动态市盈率。
万孚生物 医药生物 2017-12-20 76.03 98.00 36.49% 78.00 2.59%
78.00 2.59% -- 详细
POCT行业处于高速增长阶段。2016年世界人均IVD支出约8.5美元,发达国家达到25美元,我国仅约4.6美元,与此同时,我国POCT占IVD的比例仅为13.98%,显著低于全球POCT占IVD27.38%的比例,更低于欧美发达国家。随着分级诊疗推进,我国POCT迎来前所未有机遇,正以每年20%以上增速快速增长,未来发展前景广阔。 公司研发+销售都具有显著优势,是POCT领域的绝对龙头。POCT行业的特点是细分领域非常多,绝大部分公司都只能在个别领域占有一席之地,公司是行业内唯一布局全品类的公司,上市后通过并购,进一步局部了化学发光、分子诊断、CTC检测技术等最具前景的领域,并通过并购整合经销商,为新产品上市做好充分准备。 公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%。国内市场,我们预计,现有产品继续保持快速增长,明年1季度即将上市血气分析仪、明年中期即将上市凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT、明年下半年即将上市大型化学发光项目、2019年分子诊断POCT产品,与此同时,公司还有丰富的研发管线持续推进,在分级诊疗大背景和POCT推广愈发成熟条件下,将支持公司未来多年保持快速增长。国际市场,美国毒检市场重新洗牌,为公司带来机遇;Strep-A、便潜血等项目陆续开始在美国上市销售,欧洲和亚洲市场通过投放定量仪器而带动糖化血红蛋白、甲状腺T3\T4、肾损伤、维生素等多种项目,其他地区传染病检测试剂有望通过新中标和部分新产品通过欧盟认证而带来增长。今年公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到50%,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,从明年1季度开始,随着大量新产品陆续上市,我们预计和测算,公司未来3年收入复合增速(内生)有望超过50%。 未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升。公司今年管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了今年的管理费用。与此同时,公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。 综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2017年~2019年表观收入增速分别为90%/38%/35%(内生性收入增速51%/55%/49%),净利润分别为2.10/3.55/5.32亿元,分别同比增长45%/69%/50%,对应EPS分别为1.19元/2.02元/3.03元,当前股价对应PE分别为64X/38/25X,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为98元,相当于2018年49倍动态市盈率。
天坛生物 医药生物 2017-12-18 32.39 46.15 57.94% 30.68 -5.28%
30.68 -5.28% -- 详细
事件:公司公告重组方案: (1)拟以62,280万元的交易价格向中国生物现金收购成都蓉生10%的股权; (2)公司控股子公司成都蓉生拟分别以 101,000万元、113,300万元和59,400万元的交易价格向上海所、武汉所及兰州所收购上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权,成都蓉生以其自身股权作为对价支付方式,即上海所、武汉所及兰州所分别认缴成都蓉生的新增注册资本4,918.01万元、5,516.94万元及2,892.37万元,交易完成后,上市公司、上海所、武汉所及兰州所分别持有成都蓉生 69.47%、11.266%、12.638%及6.626%的股权。 点评: 重组方案落地,蓉生有望成为国内采浆规模最大的血制品企业,公司持有蓉生69.47%的权益超出预期:继今年年初剥离疫苗资产、收购贵州中泰之后,公司以强大的执行力高效地完成了第二步重组方案的制定,中生集团关于解决系统内同业竞争的承诺即将尘埃落定。根据本次方案,上市公司将持有成都蓉生69.47%的股权,超出先前预期的65%,公司将享受更高的权益浆量。重组完成后,成都蓉生作为中生旗下唯一的血制品业务平台,将拥有5个血制品牌照、47个在采浆站,浆量规模稳居国内企业第一位,并且,鉴于中生的央企属性,在新开浆站方面具有显著优势,每年新增5个站(每个牌照新增一个)将是大概率事件。长期来看,血浆资源仍是血制品企业的核心竞争力,吨浆市值仍是最为有效的估值指标。我们预测,公司今年权益浆量大概率突破1000吨,吨浆市值不足2300万元,仍具有显著提升空间。 承诺业绩偏保守,坚定看好管理整合后上生、武生、兰生血制运营效率的提升:根据本次重组方案,成都蓉生2018-2020年承诺净利润分别为4.46亿、4.92亿和4.97亿元;三所合计承诺净利润分别为1.32亿、1.99亿和2.91亿元。我们认为,由于公司的国资属性,业绩承诺相对谨慎,本次承诺利润并不能指引未来三年的的业绩预期,理由如下: (1)蓉生未来三年业绩增长相对平缓,主要是由于血浆处理能力已达上限(2016年采浆684吨,今年预期超过800吨,现有厂房的年处理量仅650吨),根据公告,蓉生新厂区有望于2021年投产,届时蓉生浆量预计将突破千吨,随着产能的扩大,业绩有望集中释放,实现跨越式增长。短期来看,蓉生多余的血浆可通过向其他子公司调拨实现投产,但鉴于血浆调拨为一事一批,具有不确定性,我们判断公司出于谨慎考虑,不会将其纳入业绩测算,因此,未来三年业绩具有超预期的可能; (2)公司规划“十三五”末力争实现采浆2400吨,照此推 算,2018-2020年三所合计投浆量预计大致在700、850、1000吨,按照业绩承诺,吨浆利润分别为19、23和29万元,远低于蓉生水平(2016年约72万元)。本次重组中将三所血制公司注入蓉生体内而非平行结构,就是为了方便蓉生输出管理,推动三所血制公司提升运营效率,而根据当前业绩承诺,效率的提升并无体现。综上我们判断,公司给出的业绩承诺大概率仅为预期下限,实际净利润水平有望更高。 背靠国药集团强大销售网络,有望抢占行业反转的先机:短期来看,受医药流通改革及医院终端“零加成”、“药占比”的影响,血制品行业整体承压的现状仍未改变。但是,血制品作为不可替代的治疗性药品,国内外人均用量差异巨大,长期来看重回高景气周期将是大势所趋。我们认为,解决问题的关键在于销售,龙头企业率先加强销售投入,牵头静丙等大品种的学术推广,推动渠道下沉及第二、第三终端市场的开拓将是促进行业反转的催化剂。公司背靠国药集团的渠道网络,截至三季度,产品销售并未受到太大冲击(蓉生业绩增长与浆量增长基本匹配)。随着各子公司销售队伍的整合,叠加国药渠道资源的对接,公司有望率先在需求端打破僵局,在行业触底反转的过程中抢占先机。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为-28.23%、83.89%、24.20%,净利润分别为11.23、5.94、7.59亿元(2017年包含7.82亿子公司股权转让收益,后两年为重组完成后的备考业绩),对应当前市值,PE 分别为20X、38X、30X;维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为46.15元。 风险提示:血制品出厂价进一步下降;终端需求增长慢于预期;三所血制公司运营效率提升慢于预期。
华海药业 医药生物 2017-12-14 29.99 35.50 28.90% 31.87 6.27%
31.87 6.27% -- 详细
公司今年第9个ANDA品种阿立哌唑获批,海外研发投入产出加快:阿立哌唑片目前总共有几十家企业拥有ANDA批文,其中有实际销售的企业18家。根据IMS数据,2017年前三季度销售额约2.17亿美元,原研药仍占据最大市场份额(23%)。公司今年获批ANDA速度明显加快,显示前几年在美国投入的研发费用陆续产出。由于拥有阿立哌唑的原料药DMF,公司有望凭借成本优势获得可观的市场份额。 2016-2017年的美国仿制药市场:降价浪潮中,两类品种大有可为:2016年以来美国仿制药市场的新一轮降价潮主要受前些年流通业整合及FDA有意加强竞争引导降价有关。不同品种的壁垒决定了其价格走势,仿制药企的竞争优势可以建立在两大类品种上:高技术壁垒品种(如抢首仿、高难度剂型等)和规模优势品种。公司的33个ANDA中有29个可以自供原料药,成本优势显著,同时在高壁垒品种方面也多有斩获,为其市场份额的提升奠定基础。 国内仿制药行业向无品牌时代转型,行业龙头勇担使命:我们判断一致性评价促使国产仿制药质量大幅提升后,国内有望迎来无品牌仿制药时代,成本、规模因素主导市场格局重新划分,而非销售能力,公司作为行业龙头之一有望受益于行业整合。 一致性评价已申报17个品种,有望于明年陆续获批:公司目前已总共申报品种17个,涉及29个文号(缬沙坦有望于今年底或明年初获批),明年有望成为通过评价品种数量领先的企业。 投资建议:首次覆盖,买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润为6.11/7.62/10.38亿元,增速为22.1%/24.7%/36.1%。看好公司在一致性评价中的机遇,首次给予买入-A的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名