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崔文亮

新时代证

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0280518120002,先后任职于中信建投证券、国泰君安证券、中信证券、方正证券、安信证券。...>>

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万孚生物 医药生物 2019-04-30 33.30 -- -- 35.70 7.21% -- 35.70 7.21% -- 详细
公司发布2018年年报及2019年1季报 2018年,收入16.5亿元(+44%),净利润3.1亿元(+46%),扣非净利润2.7亿元(+50%),经营性现金流净额2.5亿元(+47%)。不考虑并购的贸易类业务,公司2018年产品收入12亿元(+40%),毛利率69.27%(+0.08%)。分品类看,慢性疾病检测类产品收入4.2亿元(+82%),毛利率85.46%(-1.08%),其中,核心产品心标类收入3亿元(+64%),继续保持高速增长;传染病检测实现收入4亿元(+31.5%),毛利率67.06%(-0.59%),其中,炎症因子类产品(主要是CRP\PCT等)实现收入1.8亿元,剩余产品包括流感、HIV检测等产品;毒检(药物滥用)产品实现收入2.3亿元(+23%),毛利率56.54%(-6.8%);优生优育类(妊娠类)产品实现收入1.3亿元(+5.5%),妊娠类产品市场已经相对成熟。2019年1季度,收入4.5亿元(+28%),净利润0.72亿元(+32%),符合此前公司业绩预告中20%~35%区间并靠近上限,扣非净利润0.68亿元(+40%),经营性现金流净额0.23亿元(-40%)。我们预计,其中Q1外延式并购贡献收入1.7亿左右,内生性产品收入2.8亿元,预计国内收入2亿元左右(+40%),特别是在Q1流感影响下,预计流感类产品实现收入5500万左右,超过2018年全年5000万左右的收入;海外收入预计8000万左右,同比增长预计在10%以下,主要原因是海外出口的毒检和妊娠类产品与流感产品同属于胶体金类产品,在Q1流感产品急速放量背景下,公司胶体金类产品生产线出现产能瓶颈,从而部分海外产品交付出现延迟,从而影响了Q1海外出口收入。 积极布局多项潜力产品具有成长空间,给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2019~2021年收入21.45/27.67/35.14亿元,分别同比增长30%/29%/27%,净利润4.12/5.44/7.08亿元,分别同比增长34%/32%/30%,EPS分别为1.20/1.59/2.06元,当前股价对应PE分别为27X/21X/16X,PEG小于1,考虑到公司已经积极布局多项潜力品种,新产品陆续集中上市有望驱动公司持续保持快速增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-04-30 12.70 -- -- 12.45 -1.97% -- 12.45 -1.97% -- 详细
事件:公司发布2018年年报及2019年1季报 2018年,收入9.54亿(+8%),净利润1.53亿(+40%),扣非净利润1.37亿(+60%),超预期,经营性现金流0.76亿(2017年同期-0.78亿),大幅改善。综合毛利率43.6%(+2.26%),销售费用率15.60%(-1.79%),管理费用率13.77%(-1.58%),公司降本增效效果显著,研发投入0.7亿(+7.3%),费用化0.62亿(+1%)。 分产品看,DR销量1722台(+2%),预计收入超过5亿,预计其中零售端销量增速40%以上,公司规模化生产DR核心零部件平板探测器和小型高压发生器,毛利率显著提升;核磁销量108台,国产排名第2,预计其中超导MRI销量45台左右接近翻倍,收入1.3亿左右,公司全新高端超导i_Space1.5T通过与北京友谊、301、北京肿瘤医院等顶级三甲医院共同合作进行临床试验,已于2019年1季度获得注册证,2季度上市,产品竞争力进一步提升,开始向三级医院发力;DSA造影剂销量实现翻倍,收入接近5000万,受益于DSA配置证松绑和县级医院建设介入中心的政策和趋势,新款DSA将于2019年上市,低剂量成像技术和功能升级显著,未来有望继续保持快速增长;公司此前CT技术存在一定短板,销量仅个位数,目前通过技术改进和完善,产品稳定性和图像质量已经满足临床要求,预计2019年有望实现批量生产销售。万东百胜的彩超产品也有望2019年年底拿证,2020年开始上市销售,64排CT有望于2020年获批,2021年开始上市销售。2019年1季度,收入1.62亿(+20.4%),增速显著加快,创下过去10年收入增速新高,2017年更换总经理后经营和销售进一步改善,净利润517万(+60%),超市场预期,销售费用率21.75%(+0.65%),公司在销售方面开始走学术推广的模式,和GPS类似,为公司全线产品进军三级医院奠定基础。 未来三年复合增速有望超过30%,万里云业务和百胜彩超是潜在亮点 我们预计,公司2019~2021年收入同比增长30%/26%/25%,净利润2.18/2.85/3.68亿元,同比增长42%/31%/29%,当前PE31/24/18倍,PEG小于1,同时考虑万里云业务2019年开始扭亏,本身尚未直接体现在业绩和市值中,且后续有意大利百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。
理邦仪器 机械行业 2019-04-19 9.18 -- -- 9.61 4.68%
9.61 4.68% -- 详细
公司预期差较大,2018年开始进入业绩加速增长期 公司此前给市场形象一直是利润低于预期,关注度不高、预期差较大。但我们判断,2018年开始,公司进入业绩加速释放周期。2018年,公司净利润1.11亿,同比增长155%;2019年Q1,公司净利润3325~4092万元,同比增长30%~60%。过去5年公司累计研发投入7.94亿元,通过持续研发投入和技术积累,先后上市了i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪,2018年上市多款彩超,实现从低端向中端的升级换代,未来有望在医院渠道销售发力。 收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速 i 15血气分析仪处于高增长阶段,未来3年有望保持50%以上增长;m16磁敏免疫分析仪处于推广初期,但优势明显,2020年有望实现6000~8000万销售,开始盈利;彩超受益于产品升级、销售加强等,2019年收入增长提速,我们预计2019、2020年收入增速30%~40%,毛利率有望稳步提升;综上,我们预计未来3年公司收入增长有望提速,保持20%~30%。研发费用支出增速显著低于收入增速,研发费用率将逐年显著下降。收入提速、毛利率提升、管理费用率逐年显著下降,公司从2018年开始进入业绩加速增长期。 激励到位,放杠杆员工持股计划将于2020年5月解禁 年,公司实施了第一期员工持股计划。员工持股计划采用信托计划形式,优先级与劣后级1:1,合计金额9356万元,于2018年5月3日通过二级市场完成股票购买,成交金额9265.78万元,买入均价7.71元/股,占总股本,2020年5月3日开始解禁,截至目前,该员工持股计划收益率3.8%。 未来两年有望持续高速增长,给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2018年~2020年收入分别同比增长18%/25%/25%,净利润1.11/1.80/2.64亿元,分别同比增长155%/62%/47%,当前股价对应2018~2020年PE分别为42/26/18倍,PEG显著小于1,估值水平低于可比公司,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:多个产品销售低于预期;新产品上市和推广低于预期;研发费用率不能如期下降;毛利率不能如期提升。
理邦仪器 机械行业 2019-04-18 8.70 -- -- 9.61 10.46%
9.61 10.46% -- 详细
公司预期差较大,2018年开始进入业绩加速增长期 公司此前给市场形象一直是利润低于预期,关注度不高、预期差较大。但我们判断,2018年开始,公司进入业绩加速释放周期。2018年,公司净利润1.11亿,同比增长155%;2019年Q1,公司净利润3325~4092万元,同比增长30%~60%。过去5年公司累计研发投入7.94亿元,通过持续研发投入和技术积累,先后上市了i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪,2018年上市多款彩超,实现从低端向中端的升级换代,未来有望在医院渠道销售发力。 收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速 i15血气分析仪处于高增长阶段,未来3年有望保持50%以上增长;m16磁敏免疫分析仪处于推广初期,但优势明显,2020年有望实现6000~8000万销售,开始盈利;彩超受益于产品升级、销售加强等,2019年收入增长提速,我们预计2019、2020年收入增速30%~40%,毛利率有望稳步提升;综上,我们预计未来3年公司收入增长有望提速,保持20%~30%。研发费用支出增速显著低于收入增速,研发费用率将逐年显著下降。收入提速、毛利率提升、管理费用率逐年显著下降,公司从2018年开始进入业绩加速增长期。 激励到位,放杠杆员工持股计划将于2020年5月解禁 年,公司实施了第一期员工持股计划。员工持股计划采用信托计划形式,优先级与劣后级1:1,合计金额9356万元,于2018年5月3日通过二级市场完成股票购买,成交金额9265.78万元,买入均价7.71元/股,占总股本,2020年5月3日开始解禁,截至目前,该员工持股计划收益率3.8%。 未来两年有望持续高速增长,给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2018年~2020年收入分别同比增长18%/25%/25%,净利润1.11/1.80/2.64亿元,分别同比增长155%/62%/47%,当前股价对应2018~2020年PE分别为42/26/18倍,PEG显著小于1,估值水平低于可比公司,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:多个产品销售低于预期;新产品上市和推广低于预期;研发费用率不能如期下降;毛利率不能如期提升。
长春高新 医药生物 2019-04-01 305.11 -- -- 324.90 6.20%
324.03 6.20% -- 详细
事件:公司发布2019年第一季度业绩预告 2019年第一季度,公司净利润同比增长60%~80%,实现净利润3.36亿元~3.78亿元,显著超出市场预期。我们预计和测算,核心子公司金赛药业1季度收入同比增长50%以上,净利润同比增长超过60%。疫苗业务受2018年长生生物疫苗事件导致监管趋严、检修和产能瓶颈等因素影响,预计Q1疫苗业务下滑,其中批签发数据显示,百克生物水痘疫苗Q1批签发同比下降63%,迈丰狂犬疫苗Q1批签发同比下降76%(截至2019年3月24日)。房地产业务项目结算收入同比大幅提升是驱动1季报表观高增长的另一重要因素。 发行股份及可转债购买金赛药业少数股权并募集配套资金暨关联交易按部就班推进,完成后机制有望完全理顺 公司此前已经发布上述交易预案,发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。目前静待具体方案公布。 看好公司深耕细作生长激素细分领域,维持“强烈推荐”评级 生长激素没有降价压力。随着金赛药业等持续推进渠道下沉、患者教育、销售队伍扩增,生长激素行业增速保持快速增长,公司2018年入组指标增速超过40%,预计2019年还有望加快。收购金赛药业少数股权方案一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响,我们预计实施完成后对公司业绩有望带来增厚。 由于金赛药业估值作价尚未公布以及配套资金发行股价尚不确定,暂时不考虑此方案实施,预计2019~2021年收入73.6/99.4/133.2亿元,同比增长37%/35%/34%,净利润13.74/17.97/22.89亿元,同比增长37%/31%/27%,当前股价对应2019~2021年PE为35/27/21倍,考虑到公司业绩继续保持高速增长、激励机制有望进一步理顺、方案实施后有望带来净利润增厚,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:生长激素销售不达预期;其他业务经营不佳拖累公司业绩;本次发行股份及可转债购买资产不能顺利实施。
山大华特 医药生物 2019-03-29 22.00 -- -- 25.50 15.91%
25.50 15.91% -- 详细
公司发布2018年年报 2018年,公司实现收入15.26亿元,同比下降13.64%,归母净利润1.3亿元,同比下降46.67%,好于我们的预期1.12亿元,扣非净利润1.49亿元,同比下降37.57%。2018年公司面对三大不利因素,包括伊可新包装升级后生产设备调试检修及车间GMP验收导致停产断货、盖笛欣因原料断供停产、济阳土地资产核销等,导致2018年业绩不具参考性。事实上,2018年前三季度,虽然达因药业也受到设备调试检修产能不足、盖笛欣原料供应短缺等影响,但我们测算,前三季度,达因药业净利润仍在3亿元左右,与经营态势最佳的2017年同期相比,净利润也仅下滑19%,但随着四季度伊可新生产进一步停滞,我们测算达因药业Q4单季度亏损7000~8000万左右,从而加大拖累了达因药业2018年整体盈利。公司年报不乏亮点:1、经营性现金流净额5.38亿元,显著超出净利润,同比增长26.4%,充分说明公司经营质量;2、货币资金10.11亿元,同比增长43%;截至2018年末来自货款的预收款0.73亿元,同比2017年0.37亿元有显著提升,反映公司伊可新有强劲需求。 2018年是公司经营低点,渠道补库存+提价有望驱动2019年业绩反转 2019年,公司迎来多重利好,伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市。因此,我们预计,2019年公司将迎来业绩显著反转。 看好“量价齐升”成长逻辑,国家倡导校办企业脱钩剥离,机制有望理顺 2018年5月11日,中央深改委通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》,提出对与高校教学科研不直接相关的企业可通过整体划转形式实现脱钩剥离,一旦公司更换更加有效率的股东,公司机制有望理顺。我们预计,公司2019~2021年净利润2.85/3.45/4.31亿元,同比增长120%/21%/25%,当前2019~2021年PE分别为19/15/12倍,PEG显著小于1,考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期;新产品上市销售低于预期;进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。
山大华特 医药生物 2019-03-25 22.98 -- -- 25.50 10.97%
25.50 10.97% -- 详细
2018年是公司经营低点,渠道补库存+提价有望驱动2019年业绩反转 2018年,公司面临集中多重困难导致业绩较差,包括伊可新停产断货、盖笛欣停产、济阳土地资产核销等,导致2018年业绩不具参考性。2019年,公司迎来多重利好,伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价和出厂价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市,在上述一系列利好因素促进下,我们预计,2019年,公司将迎来业绩显著反转。 新生儿数量对伊可新影响有限,未来边际增速下滑不明显 不可否认,伊可新与新生儿数量有密切关系,但维生素AD滴剂市场理论空间有望达到100亿以上,当前渗透率还远未达到饱和,未来依赖渗透率的提升和1岁以上规格推广占比提升,未来收入成长空间巨大。根据样本医院数据,虽然新生儿数量2017、2018年出现下滑,但伊可新销售仍然实现增长。 收购达因药业少数股权彰显积极趋势,国家倡导校办企业脱钩剥离,机制有望进一步理顺 2018年2月,公司受让了达因药业总经理杨杰持有的达因药业1.74%股权,为公司进一步收购达因药业股权,打开了预期和通路。2018年5月,中央全面深化改革委员会通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》,一旦公司更换更加有效率的股东,整个公司包括达因药业的机制有望进一步理顺。 看好公司“量价齐升”持续成长空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2018~2020年收入为15.9/20.0/24.1亿元,同比增长-10%/26%/20%,净利润为1.12/2.85/3.45亿元,同比增长-54%/153%/21%,当前股价对应2019~2020年PE分别为18/15倍,PEG显著小于1,考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期;新产品上市销售低于预期;进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。
长春高新 医药生物 2019-03-08 248.00 -- -- 324.90 30.66%
324.03 30.66% -- 详细
公司发布2018年年报,核心子公司金赛药业业绩超预期 2018年公司收入53.75亿元,同比增长31.03%,归母净利润10.06亿元,同比增长52.05%,超出此前业绩预告中40%~60%中值,扣非净利润10.0亿元,同比增长55.74%。经营性现金流8.84亿元,同比大幅增长132%,改善显著。核心子公司金赛药业收入31.96亿元,同比增长53.4%,净利润11.32亿元,同比增长65.1%,超出市场预期。 公司发布发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,完成后机制有望完全理顺 尽管长春高新作为优秀的生物药企业,此前其国企的背景一直难以对金赛药业核心灵魂人物金磊形成有效激励,而本次发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。 看好公司深耕细作生长激素细分领域,给予“强烈推荐”评级 生长激素没有降价压力。随着金赛药业等持续推进渠道下沉、患者教育、销售队伍扩增,生长激素行业增速持续保持快速增长,公司2018年入组量指标增速有望超过40%,预计2019年还有望加快。本次发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。虽然目前公司尚未公告具体方案,但我们预计实施完成后对公司业绩有望带来增厚。 由于金赛药业估值作价尚未公布以及配套资金发行股价尚不确定,暂时不考虑本次方案实施,预计2019~2021年收入73.6/99.4/133.2亿元,同比增长37%/35%/34%,净利润13.74/17.97/22.89亿元,同比增长37%/31%/27%,当前股价对应2019~2021年PE为28/21/17倍,考虑到公司业绩继续保持高速增长、激励机制有望进一步理顺、方案实施后有望带来净利润增厚,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:生长激素销售不达预期;其他业务经营不佳拖累公司业绩;本次发行股份及可转债购买资产不能顺利实施。
万东医疗 医药生物 2019-03-05 12.99 -- -- 14.45 11.24%
14.55 12.01% -- 详细
2月26日,江西省卫健委发布《2018年度江西省国贫县基层医疗卫生机构临床服务能力提升试点项目实施方案》,行业利好不断落实。 《方案》明确,本项目用于支持24个国贫县基层医疗卫生机构临床服务能力提升,实现每个项目县2所乡镇卫生院主要医疗检查检验设备数字化。其中明确要为48家乡镇卫生院优先配备DR、数字化心电图机、全自动生化分析仪和远程医疗接入软硬件设备。在乡镇卫生院已经配备上述设备的前提下,可选择配备数字化彩色超声诊断仪、全科医生诊疗支持系统、合理用药辅助支持系统、数字化免疫接种门诊设备等软硬件装备。 此前1月,财政部、卫健委刚刚发布了《关于下达2018年中央财政医疗服务能力提升(临床服务能力建设)补助资金预算的通知》。 《通知》明确,中央财政累计下达23.281亿元补助资金,用于支持国家级贫困县县级公立医院临床服务能力建设和基层医疗卫生机构临床服务能力提升。《通知》要求:每县支持1家县级医院开展临床服务能力建设,主要用于设备配备、适宜技术应用和人才培养等;每县支持2家基层医疗卫生机构提升临床服务能力,主要用于设备配备和人员培养等。此次补助资金的下达,明确提出医疗设备配置是重点,对医疗设备行业形成利好。其中,我们认为最受益品种为DR,受益标的为万东医疗,其次受益品种为彩超,受益标的为开立医疗、迈瑞医疗及万东医疗(潜在业务)。 政策利好与销售改善两大因素驱动公司保持快速增长 公司核心逻辑之一“来自基层医疗机构升级采购有望带动未来两年医疗设备需求集中释放”,随着财政拨款逐步落地,及各省财政资金到位,上述逻辑正在兑现。我们预计,公司2018~2020年收入10.70/13.90/17.52亿元,同比增长21%/30%/26%;净利润1.52/2.15/2.80亿元,同比增长38.9%/41.7%/30.3%。2018~2020年PE为47/33/25倍。考虑到公司当前业绩保持较快增长,管理和销售有望进一步改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;彩超上市进度低于预期。
开立医疗 机械行业 2019-02-28 31.38 -- -- 32.70 4.21%
32.70 4.21% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报 2018年收入12.31亿元,同比增长24.44%,净利润2.52亿元,同比增长32.72%,略超出我们此前2.51亿元的预测。扣除威尔逊并表因素,我们预计收入同比增长22%,净利润同比增长30%。Q4单季度公司大幅计提确认了研发费用和销售费用,导致Q4单季度净利润(扣除威尔逊并表后)基本不增长。我们预计和测算,公司Q4单季度计提研发费用在6000~7000万左右。销售费用主要用于推广新上市S60和HD550而召开各种学术会议,并积极增加内窥镜销售人员,为2019年内窥镜销售规模保持高速增长做准备,导致费用先行,对2018年Q4和全年业绩造成影响。 经营低点已过,2019年开始公司增长有望提速 2018年Q4表现在财务和业绩上是公司经营低点,但实际上,Q4却是公司两大重磅新品S60和HD550集中获批上市的时点。展望未来几年,我们判断,公司收入和利润增长均有望提速,主要来自:1、公司高端彩超S60和S50收入占比持续提升、销量增长快,对彩超业务整体收入拉动有望提速,而持续下滑的黑白超由于占比持续下降,对整体业务拖累越来越小;2、内窥镜继续保持80%以上高速增长,随着收入占比提升对整体拉动效应越发显著;3、随着高毛利率的产品占比提升,公司未来整体毛利率有望持续提升,随着规模优势费用率有望持续下降,从而净利润增速持续超过收入增速;4、特别是2019年叠加上威尔逊全年并表,公司收入增速和利润增速都实现快速增长。 S60补齐公司高端彩超缺失短板,维持“强烈推荐”评级 根据业绩快报,我们调整预测,2018~2020年收入为12.3/16.3/20.3亿元,同比增长24%/32%/25%,净利润为2.5/3.6/4.7亿元,同比增长33%/41%/33%,当前股价对应2018年~2020年PE为50/35/27倍,2019年PEG小于1,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期;后续新产品上市进度和推广销售低于预期;限售股解禁后减持对公司股价的影响。
鱼跃医疗 医药生物 2019-02-01 21.08 -- -- 24.51 16.27%
26.86 27.42%
详细
事件:公司发布2018年度业绩快报 公司发布2018年度业绩快报,2018年实现收入41.84亿元,同比增长18.15%,净利润7.21亿元,同比增长21.82%,略超出我们此前7.16亿元的业绩预测,扣非净利润6.37亿元,同比增长24.14%。单季度看,2018Q4单季度收入10.04亿元,同比增长18.24%,与前三季度18.12%的收入增速保持一致,2018Q4单季度净利润0.93亿元,同比大幅增长44.38%,经营持续向好。但由于Q4包含双十一,线上收入占比高,以吸引流量增加规模为主,因此,整体利润率较前三季度较低,是Q4单季度净利润绝对体量较小的主要原因之一。经营性现金流净额8.06亿元,同比大幅增长率233%,并超出净利润,充分说明公司收入及业绩增长是充分夯实的,OTC作为公司主要渠道之一,公司完全有机会通过向渠道压货的方式进一步提升收入和业绩增速,但显然,通过现金流可以看出,公司不但没有压货,反而严格控制应收账款,进一步夯实收入和利润,我们预计,公司渠道库存周期仅为1~2个月,处于历史最低水平,为后续健康增长夯实基础。 从渠道看,公司线上业务收入增速在40%~50%,继续保持高速增长,线下OCT渠道通过架构和人员调整、及从渠道销售转为终端销售,收入增速预计在10%~15%,相比前两年显著加快。 2019年开始内生增长提速,调整盈利预测 根据公司2018年业绩快报,我们调整盈利预测,我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长18.2%/20.0%/21.0%,实现净利润7.21/8.86/10.90亿元(原预测值为7.16/8.80/10.83亿元),分别同比增长22%/23%/23%。当前股价对应2018~2020年分别为29/24/19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:核心产品销售低于预期;临床线业务销售费用控制不佳拖累公司业绩;上械集团未来业绩改善低于预期。
鱼跃医疗 医药生物 2019-01-25 21.25 -- -- 23.68 11.44%
26.86 26.40%
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我国家用医疗器械未来增长空间广阔我国进入人口老龄化,家用医疗器械需求空间加大,目前占医疗器械比例显著低于欧美发达国家,鱼跃医疗具有品牌和渠道优势,丰富的产品线增加公司抗风险能力,在一定假设条件下,公司现有产品的理论天花板可以支撑起230亿元收入,是现有收入规模5倍以上,未来成长空间十分开拓。 血糖仪和呼吸机是公司未来最具潜力的两大业务血糖仪业务和呼吸机业务(包括面罩)是公司当前增速最快的两个产品,毛利率也显著超过现有其他产品,未来这两个产品线市场空间最大,是驱动公司中长期增长的最重要产品线,目前正处于高速增长阶段。 公司从管理到销售发生全面积极变化公司自2018年以来发生了积极地变化:线上业务持续高速增长;线下零售渠道进行营销架构调整,从渠道拉动转变为终端拉动销售模式;预计医用临床线业务2019年开始费用下降不再拖累业绩;上械集团对新管理层提出收入规模和盈利的考核要求。我们看好公司各项业务未来两年持续向好。 2019年开始内生增长提速,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长20%/20%/21%,实现净利润7.2/8.8/10.8亿元,分别同比增长21%/23%/23%。2018年公司内生性增长相比2017年已经开始加快,表面看,公司2019年相比2018年业绩表观增速没有显著提升,但2018年5月完成中优利康38.3775%少数股权,预计增厚4个点左右业绩增速,因此,2019年相比2018年内生性业务有提速。 当前股价对应2018~2020年分别为29/24/19倍。考虑到公司作为国内家用医疗器械龙头,未来成长空间广阔,同时2018年以来发生一系列积极变化,且未来外延式并购方面有望超预期,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:核心产品销售低于预期;临床线业务销售费用控制不佳拖累公司业绩;上械集团未来业绩改善低于预期。
万东医疗 医药生物 2019-01-04 8.69 -- -- 11.60 33.49%
14.55 67.43%
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管理层调整带来积极变化,销售实力有望大幅提升: 2015年是公司的第一个拐点,鱼跃科技完成对公司的收购,并持续加强管理和研发,体现在业绩层面,公司2015到2018年净利润复合增速58%。我们判断,2019年将是公司的第二个拐点,公司对管理层进行了大幅调整,引进了具有GE医疗丰富销售经验的燕霞女士出任新总裁,负责公司零售端业务,我们判断,公司未来销售实力将会得到大幅提升,公司1.5T MRI、彩超等产品将有望迎来加速放量。 DR、永磁MRI、16排CT充分受益于政策扶持,未来两年增速有望提升: 2018年9月,国家卫健委出台优质服务基层政策,未来两年,合计7万家以上基层医疗机构将加速实施达标建设,有望对DR、彩超等设备形成拉动;2018年4月,国家卫健委放开管制,购置永磁MRI和16排CT不再需要配置证,基层医疗机构的需求有望得到释放,利好公司相关产品销售。 1.5T MRI处于快速增长阶段,参与并购意大利百胜布局彩超业务未来具有巨大潜力: 随着国内超导磁体近两年产业化突破,国内超导MRI企业进口替代迎来重大拐点。公司1.5T MRI在2018年销售也迎来大幅增长,预计未来两年销量复合增速在60%左右。公司通过参与并购意大利百胜,获得国际顶尖彩超与小核磁技术平台,预计彩超产品有望于2019年底获得批准,未来有望在彩超领域高起点发展。长期看,百胜适时注入上市公司是大概率事件。 未来两年复合增速35%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们预计,公司2018~2020年实现营业收入10.70/13.90/17.52亿元,分别同比增长21%/30%/26%;实现归母净利润1.52/2.15/2.80亿元,分别同比增长38.9%/41.7%/30.3%。当前股价对应2018~2020年PE分别为31/22/17倍。考虑到公司当前业绩保持较快增长,管理和销售有望进一步改善,彩超业务也有望于2019年底前后上市新产品,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;彩超上市进度低于预期;销售与管理进一步改善低于预期;2016年1月非公开增发股份将于2019年1月29日解禁。
药明康德 医药生物 2018-10-01 90.58 108.00 34.35% 90.80 0.24%
93.33 3.04%
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行业投资逻辑:首先,我们看好CRO 和CMO/CDMO 行业的广阔前景。由于医药研发周期拉长、成本加大、成功率低,药企极有动力将研发和生产环节部分外包给专业的CRO 及CMO/CDMO 公司,这个是行业大趋势。特别是未来小型药企/生物技术初创公司及虚拟制药公司会成为全球医药市场的重要推动力,这部分企业对CRO、CDMO 公司依赖性较大。CRO方面,到2017 年全球外包研发占比已经达到36.5%,而国内也到了30.6%,无论国内还是国外CRO 行业的增速远高于医药行业平均增长水平。而随着国内市场需求持续增长、一致性评价等政策落地、国内CRO 企业自身竞争力的提高,预计我国CRO 行业17-21 年复合年增速为20.3%,到2021 年市场规模将达到1165 亿元。CMO/CDMO 方面,同样受益于全球分工、国内政策(尤其是MAH 政策)的催化、企业能力的加强,预计 2017-2021 年我国 CMO/CDMO 的市场年均复合增长率为 18.32%,到2021 年市场规模达到626 亿元。 其次,竞争格局方面,整合、一体化是行业发展趋势,龙头公司最为受益。经过十余年的快速发展,我国CRO 企业分化显现,已经进入整合阶段。一方面行业内年收入在 500 万以下依然占据主流,行业集中度仍然较低;另一方面,部分 CRO 企业积累了专业技术和优质客户资源,近年来增速显著快于行业平均水平。公司草根调研结果显示,目前在药企研发投入增大、品种为王的时代,药企更加偏好与具备领域研发特长、在临床阶段具备床位和医生资源等大型 CRO 企业合作,可以较快地推进研发进度和提高研发效率。另外,药企对于一体化需求在加大。仅提供单一阶段医药研发服务的企业无法满足药企在全产业链上的研发需求,这就要求未来行业内的参与者不仅要在各自专精的阶段提供高质量的研发生产服务,还需要围绕客户需求不断拓展产业链上下游领域,通过自行设立、合作开展或外延式并购的方式为客户提供全方位、一体化的新药研究、开发、生产类服务。在上述两大趋势下,龙头企业最为受益。 公司投资逻辑:首先,公司是国内规模最大、平台技术最为领先、客户最为优质、人力资源最为丰富的CRO 和CMO/CDMO 领域龙头企业,在行业高景气下充分受益。公司的两大主营收入和利润规模均为国内同行业第一,在全球也处于领先地位。平台技术方面,公司提供一站式服务解决方案,真正实现了“赋能创新”的宗旨,满足了广大客户的需求;客户方面,全球前20 大药企均为公司稳定客户,优质大客户是公司收入主要来源,而广大的长尾客户是公司业务的重要增量;人力资源方面,公司的实际控制人李革博士是行业领军人物,持续证明了其高瞻远瞩的战略眼光和卓越的管理能力,公司的管理团队经验丰富,业务水平突出,公司人均产出在业内处于领先水平,2018 年8 月公布的股权激励可以进一步带动员工的积极性,利于公司长期发展。总之,公司竞争优势显著,在CRO、CMO/CDMO 高景气下充分受益。 其次,公司各项业务极具特色,相互独立又具备协同作用。中国区实验室业务助力国内企业新药研发,业务发展良好;国内实验室业务在细胞治疗、基因治疗有望复制CDMO 模式,客户粘性大为提高;临床CRO 业务,服务能力快速提高,收入连续三年翻倍增长;CMO、CDMO业务收入持续增长,各阶段业务不断推进。公司各项业务紧紧围绕着新药研发,相互独立又具备协同作用。 最后,公司的投资业务与主营业务有一定的关联性,具备可持续性。 公司依托于研发平台专业优势和丰富的客户资源,通过参股投资、联营合营、投资资金等方式对医药行业多领域进行了投资,反映在报表中体现在资产负债表的长期股权投资和可供出售金融资产,反映在利润表为投资收益和公允价值变动净收益两项。我们认为,随着投资企业的业务发展和上市等因素带来的公允价值评估变化,公司一方面可以享受到投资企业利润分红带来的投资收益,另一方面更为显著的是公允价值的变动给当期带来收益,该项收益并非一次性,而是具备相当的可持续性。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价108 元。预计公司2018-2020 年的收入分别为94.16 亿、117.5、142.8 亿元,增速分别为21%、25%、22%,预计公司2018-2020 年的净利润分别为19.88、22.50、27.02 亿元,增速分别为62%、13%、20%,2018 年由于会计准则变更因此利润增速较高,预计2018-2020 年公司扣非净利润年复合增速超25%。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.91、2.16、2.59 元,当前股价对应估值分别为47X、42X、35X,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为108 元,相当于2019 年50 倍动态市盈率。 风险提示:政策变动给公司业务带来波动;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。
万孚生物 医药生物 2018-09-06 34.68 49.60 41.07% 34.55 -0.37%
34.55 -0.37%
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事件:公司公告,全资子公司香港万孚与比利时Biocartis近日达成合作协议,拟共同出资成立香港合资公司,在中国大陆地区引进Biocartis的Idylla分子诊断平台技术,在产品本地化改进、注册、生产、市场推广及伴随诊断合作等方面展开全方位的合作。根据协议,香港合资公司的注册资本为1400万欧元,香港万孚与Biocartis将分别出资700万欧元,各占50%的股权比例。香港合资公司将作为公司与Biocartis在中国大陆地区全面开展业务合作的投资平台,在境内设立外商独资企业,负责Idylla分子诊断平台在境内的实际运营。 Biocartis于2007年在瑞士创立,集团总部位于比利时,2010年开始研发Idylla分子诊断系统,该平台基于实时荧光PCR技术,独创性地实现了在单个卡盒内自动化完成组织样本处理、核酸提取、扩增、检测等一系列步骤,化繁为简;该系统支持几乎任何生物标本类型,检测靶点多、结果准确可靠,试剂在室温可长期保持稳定。Biocartis目前已经在全球70多个国家及地区上市15种肿瘤基因检测伴随诊断试剂盒产品及2种感染性疾病诊断产品,部分产品已通过欧盟CE与美国FDA认证。 公司技术核心来自实时荧光PCR技术,分为肿瘤伴随诊断和感染性疾病检测两大类产品,其中肿瘤伴随诊断产品又分为SolidBiopsyAssays(固体活检)和LiquidBiopsyAssays(液体活检即ctDNA)两个平台,检测项目包括了BRAF、KRAS、NRAS、NRAS-BRAF、NRAS-BRAF-EGFRS492R、EGFR、MSI等多个肿瘤伴随诊断靶点,其中特别值得说明的是,Biocartis于2018年7月推出创新的MSI(微卫星不稳定性)检测靶点,这个靶点也是当下最具潜力的抗癌药PD-1抗体的伴随诊断检测靶点之一,根据我们草根调研,这个靶点检测的技术难度很高,未来具有广泛前景。 Biocartis2017年实现收入2311万欧元,同比增长68%,其中,重点产品Idylla?设备销售462万欧元,同比增长68%;Idylla?试剂盒销售831.6万欧元,同比增长107%。截至2017年,Idylla?设备安装累计近650台(2017年新设258台);销售试剂盒约71000盒,是2016年的2.8倍。Biocartis与大型跨国药企Merck、Amgen和强生等公司已经实现合作。Biocartis于2015年4月在欧洲联交所-布鲁塞尔上市(股票代码BCART),截止2018年8月14日,Biocartis的市值为6.19亿欧元。 通过与Biocartis合作,公司有望成功布局肿瘤伴随诊断(分子诊断)领域,根据行业管理和审批制度,我们预计和判断,Biocartis相关产品有望于2019年启动临床,并有望于2020年在国内上市。当前,全球肿瘤治疗已经进入靶向用药时代,随着我国新药审批制度的优化和医保制度的完善,我国在靶向抗癌药使用方面正在得到快速升级,根据公开信息,本月即将又有18个创新抗癌药通过谈判的方式纳入医保,根据PDB终端数据及草根调研,我国靶向抗癌药纳入医保后正迎来高速增速,随之需求大幅提升的是靶向药用药前的伴随诊断,经营肿瘤伴随诊断产品的上市公司艾德生物2017年和2018H1收入分别同比增长31%和36%,而伴随诊断除了成本较高的二代测序技术,还包括Fish和PCR,其中PCR技术属于分子诊断领域,技术壁垒较高。综上,我们非常看好公司本次通过与Biocartis合作方式进入肿瘤伴随诊断领域。 2018年7月20日与美国iCubate公司签署协议,拟通过增资和成立合资公司方式,承接ICUBATE公司的分子诊断技术和产品,而在此之前,公司已经通过增资认购和签署协议的方式,获得另一家分子诊断公司英国AtlasGenetics产品和技术在国内的独家授权,至此,公司已经通过合作或者licensein的方式,切入了POCT领域技术壁垒最高和发展前景最好的分子诊断领域,为未来3~5年的发展奠定了基础。事实上,今年以来,公司也开始迎来了新产品收获期,上半年,金标产品新获批了肠道病毒、腺病毒、腺病毒-轮状联卡、肺衣、EB-lgM等项目;3月份血气分析仪已经上市;凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年年内上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也有望在近两年陆续上市。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为1.04/1.55/2.18元,当前股价对应PE分别为33X/22/16X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.60元,相当于2019年32倍动态市盈率。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名