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崔文亮

方正证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517040006,北京大学光华管理学院金融学硕士,北京大学化学与分子工程学院化学学士,4年证券从业经验,先后就职于招商证券研发中心、大成基金研究部,曾于2013年加入中信建投证券,任医药行业资深分析师,后先后任职于中信建投证券、国泰君安证券、中信证券和方正证券...>>

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中国医药 医药生物 2017-09-21 23.58 35.00 45.53% 24.30 3.05% -- 24.30 3.05% -- 详细
中国医药是我们持续强烈推荐并早已申明首推的标的,我们自底部推荐以来已经发布数十篇深度报告及跟踪报告。但是,由于市场当前对医药商业板块存在疑虑,从而对公司也存在较多误解,我们本篇跟踪报告主要针对市场对公司的一些共同疑惑给出我们的观点。 当前,医药商业面临两票制带来的短期冲击、药品招标降价、医院药品零加成带来的压制,为什么在行业整体承压放缓的背景下,中国医药不受影响?首先,中国医药当前业务构成包括医药工业、商业和医药贸易三部分,我们认为公司医药贸易业务本质上也是商业,作为工商贸一体化的公司,相比业务单一的公司,具有更强的抗波动和抗风险能力。2017年中期,公司净利润6.52亿元,其中商业板块贡献净利润2.2亿元。其次,整个行业所面临的问题,中国医药也同样面对,这是无可回避的事实,以北京地区为例,4月8日,北京开始实施新一轮阳光采购,同时实施药品零加成,由于本轮招标采购北京采取了津京冀联动全国最低价中标,因此,招标降价+零加成两大政策造成2季度北京地区医药商业受到了显著影响。中国医药在北京地区的平台公司为子公司美康永正,该子公司上半年收入19.7亿元,同比增长11%,净利润965万元,相比去年同期1158万元净利润有所下滑,但是,该部分业务净利润占商业业务比例仅4%,和整个公司净利润相比基本可以忽略,因此,并未影响到公司利润。与此公司,美康永正此前主要覆盖北京地区三级医院,而今年以来开始开拓二级以下医院,并拓展中药饮片业务,公司通过增量业务的拓展,全力弥补存量业务的下滑。 除了北京地区外,公司正在全力拓展空白区域,实施渠道下沉,通过增量业务来拉动公司整个商业板块实现显著超过行业。公司器械子公司美康百泰(控股60%)是美国贝克曼和沃芬公司北方大区总代理,通过在渠道下沉,上半年收入4.1亿元,同比增长9%,净利润0.70亿元,同比大幅增长37%;百泰河北子公司博士林科技上半年收入1.6亿元,同比增长26%,净利润1910万元,同比大幅增长37%%;2015年12月才成立的黑通江子公司上半年收入4.4亿元,同比大幅增长255%,净利润705万元,同比增长115%;公司商业板块还有大量类似在空白区域新拓展的子公司,都实现了收入和利润的快速增长。此外,公司2016年3月份新并购的河南泰丰上半年实现收入3.2亿元,同比大幅增长154%(受益于并表口径),净利润4129万元,同比增长760%(不仅受益并表口径,业务本身也大幅增长),由于可见外延式并购也是推助公司商业板块增速提升的因素之一。另外有些投资者对外延式并购比较排斥,认为只有内生性增长才是判断一个公司增速的标准,但是,对于医药商业公司,天生就具有外延并购的需求和基因,早年的国药控股、上药集团、华润医药,近两年的瑞康医药、嘉事堂取得高速增长,无一不是依赖并购和整合,零售药店领域的益丰药房、老百姓等也是如此,并未因并购而妨碍估值提升,相反,并购是这些子行业公司快速成长的核心驱动力之一。我们认为,相比其他千亿级规模的医药商业,中国医药的最大优势来自于还有较多空白市场能够去覆盖,这部分增量业务能够较好地对冲掉存量业务的下滑,而对于已经没有空白市场、规模又极大的商业公司,已经没有足够的空白市场作为腾挪的空间,没有足够的增量业务来对冲存量业务的下滑。此外,外延式并购业务如此,公司商业规模即达到了一定规模优势,又没有大到缺乏弹性,河南泰丰上半年净利润增量3647万元,按照控股比例70%来测算,贡献净利润增量2553万元,相比公司2.2亿元的商业板块净利润增速,贡献了超过10%的增速,可是,如果是一个医药商业净利润体量超过10亿甚至20亿元的公司,这部分外延式并购带来的增速提升就几乎可以忽略不计了。而医药商业领域早已经经过了一轮跑马圈地和并购潮,能够并购的公司都是体量不大的公司了,这方面,中国医药适中的规模具有显著优势。 公司提出未来搭建“以物流配送为依托,推广和精细化招商体系”,怎样理解这一战略,具备哪些价值? 随着两票制的实施,药品原有的低价代理模式将面临挑战,由于未来工业企业只能开一票给中间环节,大部分工业企业将会选择把这一票开给商业网络健全、与医院具有正当合作关系的商业龙头,绝大部分代理商要么被淘汰、被并购整合、或转型CSO公司(针对创新药和高端专科药),因此,集成配送和推广的商业将会成为工业企业首选的合作伙伴,而中国医药所提出的推广和精细化招商体系,就是这一模式。公司此前并购了河南泰丰,就是代理推广模式,净利润率超过10%。上半年,公司已经完成设立福建、安徽、上海、浙江、贵州5个办事处,公司正在全力通过新设和外延分支扩张等形式,通过点强网通,拓展空白区域市场,实现物流配送和推广体系建设。 公司工业板块原有制剂品种大部分采取低价打包模式销售,因此,已经在全国有广泛的经销商和招商代理经验,我们判断,在两票制背景下,这部分合作的经销商本身也具有被并购整合或者转型的需求,因此,为公司实施深度合作或者并购奠定了良好的基础。 公司搭建完成“推广和精细化招商体系”后,对自身工业产品而言,不仅能够赚到生产部分的利润,还能够赚到可观的推广部分利润,我们预计和判断,按照行业规律,这部分利润率不低于10%,远高于公司传统商业纯销和调拨的利润率。如,公司原有工业制剂品种中标价30元/盒,此前采取低价打包模式,9元出厂价给代理商,成本为6元,那么公司每卖一盒药只能赚3元,未来公司9元出厂销售给自身商业推广公司,推广公司30元配送给医院,假设推广、销售费用为15元,公司在推广环节又赚了6元,那么公司每卖一盒药,在工业和商业环节一共赚了9元(上述数据均为为了说明问题而假设)。同时,公司搭建完成完善的推广和精细化招商体系后,能够大量覆盖公司此前工业品种的空白区域,预计将加大促进公司自有工业制剂品种的销售。除了自身的工业品种,未来公司还将负责销售代理国外的制剂品种及部分国内制剂品种,将具有显著的利润空间和发展前景,突破现有医药商业模式低利润率和同质化竞争的束缚。 投资建议:事实上,虽然我们自底部发布深度报告、推荐公司超过1年多,但公司仍然存在较大预期差:1、部分投资者对公司仍然停留在2013年之前的了解,事实上,公司自2013年新总经理高总任职以来,已经发生彻底变化。2、部分投资者对公司仍然理解成简单粗暴通过外延式并购和压缩费用来释放业绩的公司,我们上面已经论述,公司事实上更多增长来自内生管理改善和挖掘内生潜力。3、部分投资者只是简单看到公司高增长、低估值,但是认为公司没有大逻辑,但是,公司志向远大,正是由于错过上一轮医药商业黄金并购期,公司次轮有望充分借助两票制带来的洗牌机会实施并购和转型。公司未来借助内生+并购,搭建成以产品推广能力为核心的医药商业体系,同时有望实现工业板块与商业板块的完全协同,在普药领域抢占份额,公司的工商贸一体化协同发展逻辑非常清晰。 集团承诺资产注入最后期限渐进,同时,在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。我们预计,2017~2019年净利润12.8/17.1/21.8亿元,同比增长35%/33%/28%(注,外延式并购在2017还是2018年并表,将影响2017表观利润,但是没有本质影响,如果部分落在2018年,则需要略微下调2017年盈利,但对应2018年净利润没有影响),2017年/2018年估值仅20/15倍,分支扩张和外延式并购预期强烈,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为2017年首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为35.00元,相当于2018年22倍的动态市盈率。 风险提示:资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。
复星医药 医药生物 2017-09-21 31.42 41.10 21.06% 34.16 8.72% -- 34.16 8.72% -- 详细
事件:公司9月17日公告GlandPharma的交易修改方案:之前“联合收购方(包括复星医药及其部分子公司)出资不超过12.6137亿美金收购Gland86.08%的股权,其中包括依诺肝素不超过5000万美元的或有对价”的方案,修改为“出资不超过10.913亿美元收购Gland约74%的股权,其中包括依诺肝素不超过2500万美元的或有对价”。同时,本次交易终止日延长至2017年10月3日。 修改方案中GlandPharma创始人家族保留更高的持股比例有利于收购的顺利完成,同时也彰显了对未来发展的信心。本次方案最大的变化在于Gland的创始人股东持股比例从交割后的10%提升到22.08%。在本次公告之前,公司收购相关程序大部分已经顺利获批,只是尚未获得印度经济事务内阁委员会(CCEA)审核批准。本次调整交易方案,联合收购方收购Gland的74%的股权,按照印度外商投资政策,无需CCEA审核批准,有利于收购的顺利完成。另外,鉴于Gland当前经营状况良好,创始人家族保留更高的持股比例彰显对未来发展的信心,也有利于和复星医药形成更紧密的合作。 Gland竞争优势显著,和公司能产生较大的协同效应。Gland主要从事注射剂药品的生产制造企业,是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂企业,其优势在于肝素系列、抗生素系列、心血管及麻醉药、抗感染仿制药等四类仿制药,主要收入来自于美国和欧洲。肝素钠和依诺肝素钠注射液是Gland的核心品种,占公司总收入的约一半。2017年财年,Gland实现收入149亿卢比,净利润4.137亿卢比(10印度卢比约等于1人民币),同比增速10%和32%。Gland依诺肝素正在申请美国上市,上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额,净利润1500-2000万美元。Gland可以和公司形成多种协同效应:第一,公司子公司江苏万邦有肝素原料药,未来有望和Gland合作有望进一步降低成本。第二,公司收购Gland,不仅可以增厚公司的业绩,也迈出了国际化重要一步,Gland具备在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力,将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。未来公司的产品(包括单克隆抗体等)有望借助Gland的成熟体系进入全球市场。第三,Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.1元。暂不考虑Gland并表,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为33.07亿元、38.57亿元、45.49亿元,同比增速分别为18%、17%、18%,对应公司EPS分别为1.37元、1.60元、1.88元,对应2017-2019年市盈率分别为22X、19X、16X。鉴于公司主营业务内生增长良好、公司从“医药ETF”向创新型生物医药企业转型带来估值提升,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.1元,对应2017年30倍动态市盈率。 风险提示:研发存在不确定性;药品降价;并购进度及整合不及预期。
山大华特 医药生物 2017-09-18 34.10 50.00 49.39% 35.26 3.40% -- 35.26 3.40% -- 详细
投资建议:公司不仅受益于新生儿数量增长,更受益于自身销售加强和控销部对第三终端市场的加速布局;公司除了伊可新保持高速增长,还有盖笛欣、伊甘欣、儿泻康贴膜、小儿布洛芬栓及即将获批的右旋糖轩铁颗粒都具备潜力,新布局的母婴类丰富产品线具有广阔市场空间。在招标降价、医院零加成和控制药占比等一系列政策影响下,处方药销售环境正在恶化,但伊可新作为品牌OTC 却能够持续提价,且当前价格较低,未来还具有较大提价空间,公司正在享受“量价齐升”带来的快速增长,暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩增厚,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为 26%、24%、23%;净利润分别为2.95/3.98/5.18,当前股价对应2017/2018/2019年估值仅为27/20/15倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性强,年度估值切换后提升空间较大,如果按照2018年估值26倍,则对应股价为44元;维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为50.00。 风险提示:伊可新及其他产品销售低于预期;费用确认较多拖累业绩;环保业务下滑拖累公司业绩。
乐普医疗 医药生物 2017-09-13 21.28 27.00 27.96% 21.87 2.77% -- 21.87 2.77% -- 详细
雅培AbsorbGT1停止销售对公司NeoVas申报影响有限,可降解支架发展趋势不可阻挡:9月8日,美国雅培公司宣布停止第一代生物可吸收支架(AbsorbGT1)的销售,全球可吸收支架的探路者选择暂时退出舞台。我们认为,雅培本次终止AbsorbGT1的销售,仅是商业上的选择,与技术本身无关,长期来看可降解支架替代金属支架的行业趋势并未改变。雅培Absorb支架2010年在欧洲上市,2016年在美国上市,合计销售额预计在15亿美元左右,仅占雅培血管器械业务7年来收入总额的7%,作为雅培苦心经营多年的划时代产品,这一销售业绩并不乐观,并且,由于临床数据上的瑕疵(早期实验设计的因素,作为探路者所必须承担的风险)以及FDA黑框警告等事件因素,该产品始终处于学术界、产业界舆论的风口浪尖,公司形象维护压力巨大。整体来看,Absorb支架生产成本高,推广费用大,但未能带来相应的投资回报,从商业角度来看,AbsorbGT1留在市场上的意义已经微乎其微。因此,技术层面上来说,预计AbsorbGT1停止销售对乐普NeoVas的申报影响有限,可能审批周期会受事件催化有所拉长,但可降解支架的发展前景仍是乐观的,并且随着雅培的暂时退出,竞争格局显著优化,公司在国际市场上获得了弯道超车的契机。 “PSP”置入技巧和充分的医生教育是解决可降解支架不良事件的关键,汲取雅培经验,公司有望在探路过程中走得更远:“PSP”置入技巧是(1)球囊预扩张(2)选择合适血管尺寸(3)高压后扩张)三种临床操作的总称,对解决可降解支架的靶病变失败风险意义重大。可降解支架相比金属支架缺少永久支撑作用,未贴璧部分溶解后,内皮的脱落可能导致远期风险的发生。因此,“PSP”技术与可吸收支架的远期预后密切相关。ABSORBII和ABSORBIII研究中,分别有19.1%和18.3%的小血管应用(2.25mm以下),后扩张的比例不到70%。完全PSP植入的比例仅有10%,这被普遍认为是导致不良事件发生率提升的关键因素。ABSORBIII2年期数据排除小血管因素后,靶病变失败率与XIENCE支架未见显著性差异。而在TCT官网披露的ABSORBIV最新研究结果中,降低小血管置入、提高后扩张比例后,1年期数据结果良好。总结来看,可降解支架未来的使用注定不只是现有金属产品的迭代,由于其降解特性,在临床的操作质控、医生的培训教育方面还有大量工作要完成。受益于雅培前期经验教训,乐普NeoVas支架在实验阶段已有条件充分考虑相关因素,有望在可降解支架的探路过程中走得更远。 高值耗材价格谈判整体来看利大于弊,有望成为Nano支架进一步扩大市场份额的催化剂:9月7日,卫计委发布《关于开展国家高值医用耗材价格谈判企业申报工作的通知》,将冠脉支架系统纳入谈判试点品种。这次事件并不孤立,早在2004年,卫计委便在八省市启动过高值耗材集采的试点,2008年亦有过尝试,从结果来看,造成支架产品的小幅降价对公司业绩影响并不显著,而像2012年大幅度的行政强制降价我们认为基本不会再次出现(Partner从10800降至8040元);另一方面,既然是谈判,降低价格所换取的是更广阔市场的准入通行证,公司目前正值Nano支架替代Partner的关键时期,受制于各省招标进度,Nano进驻各省市场是一个缓慢的过程,本次谈判有望成为高毛利Nano支架加速替代先代产品的催化剂;再者,从报表收入来看,公司支架平均出厂价仅4000元左右,渠道加成较高,本次谈判有望直接带来集采订单,渠道商话语权减弱,渠道利润有望成为终端降价的缓冲垫。综上,我们认为,本次支架产品集采价格谈判预计降价幅度会在合理范围,出厂价影响预计较小,Nano市场有望进一步做大,行业集中度有望提升,龙头价值愈发凸显。 投资建议:NeoVas可降解支架获批时间预计有所后延,前期推广力度增大预计带动销售费用率短期上升。我们预计,公司2017~2019年收入增速分别为28.79%、30.21%、31.24%,EPS分别为0.52/0.68/0.91元,相对当前股价,PE分别为44X、34X、25X。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。 风险提示:可降解支架审批进度不达预期。
健友股份 医药生物 2017-09-12 21.94 26.25 13.10% 26.39 20.28% -- 26.39 20.28% -- 详细
公司肝素原料药进入量价齐升通道,提前备货充分享受涨价红利:肝素价格方面,公司标准肝素原料药上游肝素粗品受生猪出栏量减少及环保压力影响,价格激涨。公司基于对肝素粗品未来价格走势判断,提前建立低价格肝素粗品库存,有效抵御成本上涨甚至受益于此波上涨;肝素量方面,公司产品质量控制严格,一直以来为Pfizer、Gland、Sandoz等欧美优质客户供货,近几年,Pfizer库存调整策略完成,采购量逐年上涨,同时公司今年开拓新客户Sanofi,Sanofi的依诺肝素钠制剂是低分子肝素制剂中销售规模最大的品种,销售峰值一度达到42.43亿美元,随着仿制药的进入,近几年原研销售随有萎缩,但2016年销售量仍可达到18.11亿美元,预计下游Sanofi对原料药的需求最大,公司一旦与Sanofi达成长期合作关系,公司出口量有望上新台阶。未来几年,公司标准肝素原料药业务有望进入量价齐升通道。 国内延伸肝素产业链获批低分子肝素制剂,专业学术营销叠加高质量替代放量潜力巨大:2014-2015年CFDA先后批准公司的依诺肝素钠制剂、那屈肝素钙制剂、达肝素钠制剂,2016年三种低分子肝素制剂销售317.9万支,销售收入3741.46万。低分子肝素制剂产品预计国内市场规模50亿左右,未分类低分子肝素制剂占据大约一半市场,未来伴随药政审批严格,公司预灌封分类产品有望逐渐完成市场取代。公司低分子肝素制剂目前基数尚低,从PDB样本医院2017Q1数据来看,销售收入1388.22万元,同比增长559.07%,成长潜力巨大,随着产品生产规模提升,毛利率也具备较大的提升空间。目前公司产品多省中标且初步建立129家经销商、800家医院的经销网络,并定期组织产品学术培训,以专业化的学术营销带动产品的推广销售,公司低分子肝素制剂专业学术营销叠加高质量替代放量潜力巨大。 依诺肝素钠注射剂美国申报开启国际化,未来针剂制剂出口潜在龙头:全球无菌针剂生产能力稀缺,公司目前具备2条FDA认证的注射剂生产线(1条自建、1条收购)。同时通过收购健进获得了一条FDA认证注射剂生产线、一支优秀的制剂研发申报团队和Sagent的海外销售渠道(与Sagent合作开发),2014年5月,公司向FDA提交了依诺肝素钠注射剂的申报申请,该产品目前在审核阶段,若顺利有望2018年底获批,该产品市场潜力巨大,目前原研和仿制药大约各占一半市场,整体市场规模30-40亿美金,未来该产品一旦上市,权益共享将给公司带来巨大收益,同时公司后续还有大批制剂处于中美双报研发阶段。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.25元。我们看好公司短中长期逻辑,中短期受益于原料药量价齐升,长期受益于国内外制剂开拓。预计公司2017年-2019年的收入分别为10.28、14.66、18.40亿,净利润分别为3.08、4.45、5.68亿元,EPS分别为0.74、1.07、1.36元,对应PE分别为30、21、16倍。成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为26.25元,相当于2018年25.00倍的动态市盈率。
中国医药 医药生物 2017-09-04 23.84 35.00 45.53% 24.30 1.93% -- 24.30 1.93% -- 详细
中国医药是我们持续强烈推荐并早已申明首推的标的,我们自底部推荐以来已经发布数十篇深度报告及跟踪报告,我们于7月30日发布了《中国医药再认识:变革期和两票制带来洗牌机遇,公司有望通过“商业模式创新+工商业协同”突出重围穿越行业波动》。 公司发布中报,上半年,公司实现收入143亿元,同比增长18.5%,净利润6.52亿元,同比增长28.05%,符合我们预期,但超出部分市场投资者预期,特别是在前期其他商业公司披露的中报增速不佳的背景下,由于2015年公司对国际贸易业务通过个别认定法计提了9303万元减值,2016年上半年,公司收到了来自贸易业务的大笔回款,从而对贸易业务冲回了2987万元减值,而今年上半年,公司暂未收到贸易业务回款,对贸易业务计提了1889万元减值,这样一来一去相差了近5000万左右税前利润,如果剔除此影响,公司上半年净利润为6.88亿元,同比增长35%,这才是统一口径下的真实净利润增速。与此同时,2016年下半年,公司对贸易业务计提了2500万元减值,因此,这一因素在下半年将会消除,从而有利于提高公司表观增速。经营性现金流净值从去年上半年1.74亿元转为今年同期-7.9亿元,这与上述减值问题相关,主要是2016年上半年集中收到贸易业务回款,而今年上半年尚未收到回款,因此导致经营性现金流较差,但公司应收账款95%以上都在1年内,且贸易业务从未产生大量真实坏账,因此,实际产生坏账的可能性较低,未来公司贸易业务一旦回款,上述对应部分的减值有望重回,因此,贸易业务回款将影响公司现金流和减值两部分,另一方面,我们了解公司商业板块的现金流良好,并未出现显著下降。 分业务看,工业板块收入14.76亿元,同比增长21%,毛利率整体提升2.9个百分点。其中化学制剂收入8.2亿元,同比增长22%,毛利率大幅提升9.4个百分点至66.2%,我们判断主要是高毛利率的核心品种增速较快、占比提高所致,其中阿托伐他汀销售同比增长25.3%;瑞舒伐他汀由于基数较低,销量同比大幅增长384%;注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量同比增长49%,上述高毛利品种快速增长拉动了工业制剂整体毛利率显著提升。原料药收入6.5亿元,同比增长20%,但毛利率显著下降5.4个百分点至17.8%,我们预计主要原因是部分产品价格波动及不同原料药毛利率不同且收入占比变化所致,但影响不大。 河南天方药业实现净利润2.09亿元,同比大幅提升34%,除了河南泰丰和河南省医药增长贡献外,主要是公司制剂业务显著增长。 商业板块上半年收入95.5亿元,同比增长22.4%,毛利率下降0.85个百分点,在当前医药商业整体承压背景下属于正常(国药股份下降 0.58个百分点),其中,纯销业务收入52.6亿元,同比增长25.7%,远超过行业整体增速,主要来自公司一方面不断开拓空白区域、实施销售渠道下沉,另一方面公司在现有覆盖区域也通过药房托管等各种方式进一步抢占医院市场份额,纯销业务毛利率下降0.69个百分点至9.94%,在可控范围内;调拨业务收入42.9亿元,同比增长18.5%,毛利率下降1.25个百分点至2.66%,未来不是发展重点。顺应两票制和未来行业发展方向,公司纯销业务占比进一步提升至55%。上半年,公司来自美康百泰的医疗器械配送业务收入5.8亿元,同比增长11%,净利润1.13亿元,同比增长20%,净利润率大幅提升,为公司良好地抵御了行业下行压力。河南省医药收入14.6亿元,同比增长13%,净利润1008万元,同比增长21%;2016年1季度并购的河南泰丰上半年实现收入3.2亿元,净利润4127万元,相比去年同期收入1.3亿元、净利润480万元均实现大幅增长;2016年新设立的黑龙江子公司实现收入4.4亿元,同比增长255%,净利润从328万增长到706万元;湖北通用子公司实现收入6.1亿,同比增长57%,净利润从638万元增加为834万元。正式上述每一个看似规模不大、但都在快速增长的区域和子公司,形成合力拉动公司商业板块收入和净利润增速远超行业。 上半年,按照分部单独核算的口径,公司商业板块贡献净利润2.2亿元,同比增长21%,远超行业增速。 贸易板块上半年收入34.6亿元,同比增长3.2%,但毛利率同比显著提升3个百分点至14.67%,按照分部核算贡献净利润2.99亿元,同比增长23%,且我们上面已经阐述,贸易板块去年同期冲回减值2987万元,而今年上半年,公司对贸易业务计提了1889万元减值,这样一来一去相差了近5000万左右税前利润,与此同时,2016年下半年,公司对贸易业务计提了2500万元减值,因此,这一因素在下半年将会消除,从而有利于提高公司表观增速。在当前医药商业板块行业整体承压背景下,成为公司业绩稳定和增长的驱动器,同时,贸易板块一方面为公司带来良好的现金流,反哺医药商业,同时国际贸易带来的上百亿级别信用额度为公司提供极低的资金成本,这正是当前医药商业两票制变革期扩张业务和实施并购所最需要的。公司贸易业务本质上就是医药商业,我们于2017年2月26日发布了《中国医药国际贸易业务再认识:贸易业务存在巨大预期差,估值仍有显著提升空间》。 其他方面,公司财务费用相比2016年中期2903万元进一步下降为2797万元,这已经是公司连续第4个会计期间财务费用持续下降。 2014~2016年,在公司收入和利润规模快速增长的背景下,公司财务费用分别为1.05亿元、0.68亿元和0.42亿元,逐年显著下降。公司2014年以来开始实行全面预算管理,对资金池实行全面统筹安排,从而极大提高了公司资金的使用效率,降低了财务成本,从这一细节可以看出公司作为国企管理持续提升带来的增长红利。与此同时,在公司收入和利润增速均快速增长的同时,公司管理费用上半年增速仅3.8%,且主要还是计入管理费用的人工成本同比增长14%所致,公司一方面在全力节约不必要的支出,但同时却持续改善薪酬激励机制,提升管 理人员的人工成本支出,进一步提升人员积极性。 中药子公司完成GMP 改造,预计未来将带来显著利润。公司子公司天方药业中药在2014年和2015年收入分别达到2840万元和2921万元,净利润分别为33万和40万元,但从2016年开始实施GMP 改造而停产,2016年收入仅57万元,亏损1756万元,今年上半年GMP 改造已经完成,上半年收入107万元,亏损269万元,预计下半年开始将扭亏,届时将相比2016年亏损1756万元显著贡献工业板块净利润接近2000万元(全年实现扭亏),为工业板块净利润贡献5个点以上增速。 投资建议:事实上,虽然我们自底部发布深度报告、推荐公司超过1年多,但公司仍然存在较大预期差:1、部分投资者对公司仍然停留在2013年之前的了解,事实上,公司自2013年新总经理高总任职以来,已经发生彻底变化。2、部分投资者对公司仍然理解成简单粗暴通过外延式并购和压缩费用来释放业绩的公司,我们上面已经论述,公司事实上更多增长来自内生管理改善和挖掘内生潜力。3、部分投资者只是简单看到公司高增长、低估值,但是认为公司没有大逻辑,但是,公司志向远大,正是由于错过上一轮医药商业黄金并购期,公司次轮预计将充分借助两票制带来的洗牌机会实施并购和转型。公司未来借助内生+并购,在2020年有望成为规模在400~500亿规模的商业龙头,并搭建成以产品推广能力为核心的医药商业体系,同时有望实现工业板块与商业板块的完全协同,在普药领域抢占份额,公司的工商贸一体化协同发展逻辑非常清晰。 集团承诺资产注入最后期限渐进,在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。我们预计,2017~2019年净利润12.8/17.1/21.8亿元,同比增长35%/33%/28%(注,外延式并购在2017还是2018年并表,将影响2017表观利润,但是没有本质影响,如果部分落在2018年,则需要略微下调2017年盈利,但对应2018年净利润没有影响),2017年/2018年估值仅20/15倍,分支扩张和外延式并购预期强烈,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为2017年首推品种,维持买入-A 投资评级。 风险提示:资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。
千金药业 医药生物 2017-09-01 13.46 18.00 34.73% 13.66 1.49% -- 13.66 1.49% -- 详细
千金系列保持稳定增长,化药维持高增长态势。上半年,公司的药品生产业务实现收入7.42 亿元,同比增长23.87%,毛利率较往年同期提升3.41pp 至64.98%。其中,中药板块大力重点开发县级市场加大营销信息化建设及履职过程考核实现稳定增长,上半年收入3.68亿元,同比增长7.81%,毛利率提升1.27pp 至61.2%,我们预计千金系列实现收入2.6 亿元左右;化药板块继续巩固三终端,加大连锁及医疗医院市场开发,加快新产品市场拓展,同时考虑到公司对部分产品进行提价的效应,上半年化药板块快速增长,实现收入3.74 亿元同比增长45.18%,毛利率提升4.95pp 至68.71%。 千金净雅实现快速放量,全年年有望扭亏为盈。上半年,千金净雅实现收入1.03 亿元,同比增长33.43%,毛利率维持平稳。分季度看二季度实现收入3857 万元,较一季度6421 万元销售出现下滑,主要原因是公司于三八妇女节进行促销活动造成一季度基数较高以及对二季度再次购买需求造成影响所引起的,全年看公司仍有望实现3 亿元(含税)的销售目标,实现扭亏为盈或贡献业绩。 期间费用增长较快拖累业绩表观增速。上半年公司的销售费用同比增长24.29%,管理费用率同比增长28.94%,均超过公司收入端增速对公司业绩表观增速形成拖累。一方面,公司销售费用率较高的西药生产及卫生用品业务销售比去年同期大幅增长,其销售费用同步增长这种变化导致公司的销售费用同比增长较大。另一方面,公司研发投入同比增长 109.22%,主要是公司研发以及一致性评价支出增长所致。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为1.84/2.18/2.60亿元,EPS 分别为0.53/0.63/0.75 元,对应当前股价PE26X/22X/18X考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、湘江药业凭借着较强的第三终端的销售能力以及渠道拓展能力保持着高速增长、千金净雅已经进入快速放量期今年有望实现盈亏平衡等因素,公司有望迎来经营拐点且公司市值小具有成长空间。6 个月目标价18 元,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:千金净雅销售不达预期、一致性评价进展缓慢。
华东医药 医药生物 2017-09-01 47.97 57.50 18.53% 48.60 1.31% -- 48.60 1.31% -- 详细
事件:公司公告2017年中报,实现收入141亿元,同比增长15.09%,实现归属上市公司股东净利润10.41亿元,同比增长26.53%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益10.31亿元,同比增长26.82%。同期公司实现经营性现金流净额2.76亿元,同期下滑72.67%。 中报业绩符合预期,预计全年业绩前低后高,全年业绩增速约为28%。此次公司中报业绩符合市场预期,单季度来看,公司二季度实现净利润为5.22亿元,同比增速为27.51%,显著高于一季度约25%的净利润增速。收入端来看,公司商业上半年实现收入105亿元,同比增长13.42%,高于浙江省医药商业整体增速;工业实现收入35.8亿元,同比增长20.32%,大部分收入来自核心子公司中美华东制药。利润端来看,公司毛利率上升0.22个百分点到26.63%,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.15和0.19个百分点,归母净利润率上升0.67个百分点到7.39%。 公司工业品种梯队分明,预计到2020年工业规模超过100亿。公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长,预计全年在高基数的基础上依然分别维持近30%、20%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、15%,预计全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑收入增速接近15%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望17年获批,也是公司未来重点培育品种,利拉鲁肽和地西他滨新药技术的受让再次丰富了公司的产品管线。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。 商业业务受益两票制增速稳定,特色品种玻尿酸伊婉预计增速50%以上。浙江省是医改试点省份,2017年将大力推行两票制,我们认为公司将充分受益于浙江省内两票制带来的行业集中度的上升,我们预计2017年公司商业业务维持14%左右增速,高于行业平均增速。公司的毛利率在8%附近,在行业也处于中上水平。另外,商业方面公司在经营模式进行了创新,开始向综合性健康服务供应商转型。最典型的是以生物制品业务代理为主营的子公司华东宁波公司在医美和大健康领域精耕细作,代理的进口美容产品注射用玻尿酸伊婉连续三年保持100%以上增长,2016年销售突破4亿元,该产品净利润率达20%,我们预计2017年可以实现50%以上的增速。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价57.50元。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为18.38、23.14、29.03亿元,增速分别为28%、26%、26%,预计净利润三年复合增速有望高达27%,对应当前股价PE分别为25X、20X、16X,我们认为公司估值低、增速快,产品梯队完整,未来几年可以维持相对高速增长。维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价57.50元,相当于2017年30.5倍的动态市盈率。
九强生物 医药生物 2017-09-01 15.25 17.70 17.37% 16.05 5.25% -- 16.05 5.25% -- 详细
事件:公司公告2017H1业绩,上半年实现营业收入2.87亿元,同比降低2.64%;归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比下降10.25%;归母扣非净利润1.10亿元,同比下降8.87%;EPS0.22元,上半年业绩低于预期。扣除去年同期雅培技术转让收入人民币648.41万元(100万美金),扣税净利润637.28万元,2017年上半年公司收入、净利润、扣非净利润增速分别为-0.45%、-5.26%、6.18%。 二季度经营较一季度有所改善:从单季度看,17Q2营业收入和归母净利润分别为1.47亿元和0.57亿,分别同比增长1.29%和0.22%,净利润率38.80%,较一季度提升了1.92个百分点,公司经营逐季改善。 上半年研发投入较多,费用增长明显:2017年上半年销售费用率14.83%,同比提升1.47个百分点,主要是封闭仪器推广销售带来的费用增加;管理费用率13.29%,同比提升3.35个百分点,上半年研发投入2512.05万元,占总营业收入的8.75%,较去年同期提升了2.17个百分点,财务费用率-1.77%;三项期间费用率合计26.36%,较去年同期提升5.78个百分点。 北京美创上半年并表,血凝产品丰富公司产品线:从产品结构来看,上半年公司诊断试剂收入2.73亿,同比增加5.17%,毛利率77.03%,降低了0.74个百分点;仪器收入1391.72万元,毛利率15.25%,提升了14.09%个百分点;子公司仪器租赁收入6.82万元。收购北京美创上半年并表,公司切入血凝业务,进一步丰富了公司产品线,未来美创产品结合公司渠道有望放大产品销售,为公司贡献业绩。 投资建议:公司业务今年为低点,明年预计伴随国际合作成果兑现,仪器封闭化带动试剂放量,业绩将有所改善。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为5.75%、23.04%、15.83%,净利润增速分别为9.28%、26.42%、15.54%;EPS分别为0.59、0.75、0.87元,对应PE分别为26、21、18倍,首次覆盖,给予增持-A的投资评级。
老百姓 医药生物 2017-09-01 51.99 56.10 15.86% 51.20 -1.52% -- 51.20 -1.52% -- 详细
事件:公司公布半年报,2017年上半年公司实现收入34.54亿元,同比增长24.74%,实现归属于上市公司净利润1.91亿,同比上升32.09%,归属于上市公司扣非净利润1.83亿元,实现同比增长32.67%。 业绩符合预期,内生+外延驱动业绩快速增长。2017H1营业收入比上年同期增长24.74%,零售业务板块的增长21.21%,主要原因是老店同比增长,以及新开、收购的新增门店的贡献所致;预计老店增长贡献约10%,新开店和收购新增店贡献在11%左右。归母净利润和归母扣非净利润分别同比增长32.09%和32.67%,利润增速快于收入增速,主要来自于费用的有效控制,以及2016年度收购部分少数股东股权并表后产生的增量,预计少数股东并表的贡献在10%左右。毛利率35.9%,同比下降0.5个百分点,主要是中药药材采购价格上升,导致销售品类种中药毛利率下降,以及销售占比达到72%的中西成药毛利率下降近1个百分点;同时公司低毛利批发业务销售占比增大,影响了整体的毛利率。 坪效增长,经营效率持续提升。截至本报告期末,公司经营网络覆盖全国16个省市,拥有门店共计1,924家。其中,新增直营门店123家(含并购门店),因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店37家。 公司旗舰店日均坪效122元/平方米,大店75元/平方米,中小成店43元/平方米,分别较之去年同期提升11.7元/平方米,4元/平方米,3.2元/平方米,旗舰店坪效提升最为明显,公司一直以来主打品牌效应逐步显现,品牌的建立将有助于公司在各地新开店和外延并购扩大规模的顺利推进。 增发获批,并购步伐有望加快。截至目前公司已完成5起并购业务,并购门店数共计124家,收购金额9768万元,若按照PS0.8收购,测算并购的门店收入规模约2.2亿元。目前上半年交割门店16家,上半年新增门店123家,预计大部分为新建店。去年公司新增门店488家,其中新建193家,并购295家,从目前的新建门店和并购门店进展来看,今年有望保持去年的新建和并购门店的步伐。公司增发已于6月20日获得批准,增发有望年内完成,资金到位后公司外延并购和新建店步伐有望加快,驱动业绩长期高增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价56.1元。我们预计2017-2019年净利润分别为3.90亿、5.00亿、6.44亿元,同比增速分别为31.5%、28.1%、28.9%,2017-2019EPS分别为1.46元、1.87元、2.41元,对应当前股价分别为33倍、26倍和20倍。公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,品牌的建立将有助于公司在各地新开店和外延并购扩大规模的顺利推进。从目前的新建门店和并购门店进展来看,今年有望继续保持去年的新建和并购门店的步伐。公司增发已于6月20日获得批准,增发有望年内完成,资金到位后公司外延并购和新建店步伐有望加快,驱动业绩长期高增长。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为56.1元,相当于2018年30x的动态市盈率。
恒瑞医药 医药生物 2017-09-01 53.77 60.00 3.23% 59.98 11.55% -- 59.98 11.55% -- 详细
事件:公司公告2017H1 业绩,上半年实现营业收入63.45 亿元,同比增长20.18%;归属上市公司股东净利润15.73 亿元,同比增长19.71%;归母扣非净利润15.72 亿元,同比增长19.22%;EPS 0.56 元,上半年业绩符合预期。上半年经营活动产生现金流净额13.56 亿元,较去年同期增长了5.72%,经营质量较好。 Q2 增速环比加快,业绩符合预期:2017 年1-6 月份公司实现营业收入63.45 亿元(+20.18%),归母净利润15.73 亿元(+19.71%),扣非净利润15.72 亿元(+19.22%);从Q2 单季度看,17Q2 公司实现收入、归母净利润、扣非净利润分别为31.75、7.62、7.66 亿,分别同比增长21.63%、20.89%、21.01%,Q2 净利润率23.99%,较一季度分别提升2.87、2.26、3.58 个百分点。 研发投入创新高,整体期间费用率略有下降:上半年公司综合毛利率86.58%,略降0.07 个百分点,净利润率24.77%,降低0.20 个百分点;2017 年上半年销售费用率35.93%,同比下降1.23 个百分点;管理费用率20.29%,同比提升0.30 个百分点;财务费用率-0.62%;三项期间费用率合计55.59%,较去年同期下降0.03 个百分点。2017 年上半年公司累计投入研发资金 7.8 亿元,比上年同期增长 60%,占总营业收入的12.33%,较去年同期提升了3.07 个百分点。 多产品获批临床,吡咯替尼报产获批:上半年公司多个产品获批临床, BTK 激酶抑制剂SHR1459 获得CFDA 临床试验批件, 贝伐珠单抗注射液的 I/II 期临床试验,注射用甲苯磺酸瑞马唑仑开展 III 期临床试验。同时治疗转移性乳腺癌抗肿瘤药物吡咯替尼报产获批,未来获批将有效补充公司肿瘤产品线。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为20.80%、19.30%、19.50%,净利润增速分别为20.74%、19.67%、18,87%;EPS 分别为1.11、1.33、1.58 元,首次评级,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价60.00 元。 风险提示:老产品增速放缓;产品降价风险。
润达医疗 医药生物 2017-08-31 15.83 22.80 52.10% 16.17 2.15% -- 16.17 2.15% -- 详细
事件:公司公布2017年半年度报告,2017年上半年实现收入17.6亿,同比增速为96%,实现归母净利润为9621万元,同比上升98%,实现扣非归母净利润为9293万,同比增长98.7%,同期经营性现金流净额为-9227万元,同比下降40.6%。 业绩符合预期,二季度同比收入增速超100%,收入和利润加速。公司中报业绩符合预期,我们测算公司二季度单季度收入为10亿,净利润为6300万。从收入端来看,公司二季度收入同比和环比增速分别达到104%和31.6%,增长势头强劲。我们预计,公司依托于IVD 集成打包模式,内生增长在25-30%之间,远超行业平均15%左右的增速。利润端来看,公司二季度同比增速92%,高增长得到维系,净利润率有所提升达到6.3%,公司目前处于业务快速扩张期,我们判断进入成熟期后公司净利润率可达8%左右。 渠道端和产品端持续并购提升公司集成供应模式竞争力。渠道方面,公司当前业务是二级以上医院的诊断试剂配送商,公司的管理服务能力深受医院、合作方、供应商等多方认可。公司通过收购与医院合作关系良好的经销商,获取当地医院的诊断试剂独家供应。2016年7月以来,公司公告陆续收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等当地优质渠道商,承诺的备考净利润2017年1.63亿元。 公司并购当地优质经销商,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托经销商良好的客户基础和销售网络,公司可以华东、华北、东北等区域进一步推广公司的集成供应商业模式(中报披露华东、华北、东北的收入增速分别为72%、794%、43%)。因此,我们认为,公司的外延质量极高,将公司在上海的模式快速复制到全国,整合效应显著,应当享有高于行业的估值。产品方面,公司收购RBM 公司和瑞莱生物,布局POCT 诊断产品,公司未来可通过使用自有产品来提高公司的净利润水平。我们认为,公司近一年已经落地了6个相对大体量的并购,渠道端和产品端的持续并购将显著提升公司集成供应模式的竞争力。 我们看好公司集成供应商业模式顺应新医改趋势,内生增长强劲、外延并购预期较强,预计未来三年净利润复合增速超60%。公司集成供应商业模式主要通过给医院让利(公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂)、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来5-8年独家供应权,该模式能够有效帮助医院检验科降本增效,非常契合新医改背景下医院的实际诉求,实现大发展正当其时。而收购外区域经销商,标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。我们预计,受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购,未来三年净利润复合增速超60%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.8元。暂不考虑公司最近公告的瑞莱生物、长春金泽瑞并表及增发股本摊薄,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元,同比增速分别为90%、53%、36%,对应公司EPS 分别为0.38元、0.58元、0.79元,对应2017-2019年市盈率分别为43X、28X、21X。考虑本次收购及之前瑞莱生物并表和股本摊薄(配套融资暂不考虑),2017-2018年备考净利润分别为3.61亿、5.14亿,对应2017年估值不足30倍PE估值。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.8元,对应2017年60倍动态市盈率。 风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。
乐普医疗 医药生物 2017-08-31 22.40 27.00 27.96% 23.65 5.58% -- 23.65 5.58% -- 详细
上半年稳步增长,三季度业绩预告超预期:实现营业收入21.83 亿元,同比增长30.23%;实现归母净利润4.95 亿元,同比增长31.23%;扣非归母净利润4.90 亿元,同比增长32.20%。财务方面,各项指标表现相对稳健,整体毛利率有所提升,财务费用同比增53.34%,主要是部分药品低开转高开所致。此外,公司发布前三季度业绩预告:1-9 月实现归母净利润7.36-7.61 亿元,同比增35-40%,Q3 单季度增速45-60%,超出先前预期,我们预计主要是药品业务高增长所致。 公司作为心血管产业链的整合者,平台效应逐渐凸显,构建了强大的护城河,以合作导管室和基层药店诊所为依托,已成功抢滩登陆国内基层心血管医疗服务市场,为平台创造了稳定的盈利模式。短期来看,公司业绩增速区间已经进入上行通道,估值中枢有望进一步上移。 器械端表现平稳,基层业务快速放量:器械板块实现营业收入12.36亿元,同比增长18.58%,实现净利润3.66 亿元,同比增长17.06%;细分来看,支架业务同比增17.15%,与去年年报增速基本持平,预计略高于行业平均增速,Nano 支架同比增长43.48%,预计占比已经提高至45%以上。双腔起搏器上半年已完成河南、广东等13 个省市的招标工作,需要一个导入的过程,估计目前尚未开始放量。封堵器实现收入4925 万元,同比略微下滑,但仍然保持市场领先地位。值得一提的是,公司器械板块伴随着合作导管室数量的快速增加,在基层医院快速放量,上半年公司新增签约基层医院合作介入导管室23家、已累计签约193 家,覆盖23 个省区,投入运营的已达146 家,通过导管室实现的设备及耗材营业收入达2.66 亿元,同比增32.30%,在公司器械收入占比已达到21.52%。基层PCI 手术于2011 年放开管制,是一个相对新兴的庞大市场,在分级诊疗的政策导向下,未来基层医院整体的潜在支架使用量将不亚于城市医院,而在基层市场快速成长的过程中,公司通过合作导管室实现快速切入和绑定,已经获得先发优势,成为抢滩登陆基层心血管医疗服务市场的排头兵,带动器械业务在基层快速放量。 氯吡格雷、阿托伐他汀双发驱动,药品端继续维持高增长:药品板块实现营收8.31 亿元,同比增50.78%,净利润2.55 亿元,同比增70.80%。其中制剂业务实现净利润2.26 亿元,同比增长77.27%,在药品板块中利润占比达到89%。目前来看,公司在一季报中给出的全年制剂业务增速不低于60%的预测大概率能够实现。氯吡格雷收入3.32 亿元,同比增58%,中标省份23 个,下半年有望继续维持高增长;阿托伐他汀收入1.47 亿元,同比增123%,在基数变大的情况下,超出去年整体增速实属难得,另一方面,我们预计上半年阿托伐他汀的收入绝大部分由OTC 端贡献,下半年医院端有望发力(目前中标21 个省份),面对全国150 亿元的庞大市场,未来增长仍具备充分的想象空间。此外,左西孟旦、氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种新增进入2017国家医保目录,预计下半年有望实现放量。 可降解支架NeoVas 获得注册受理,划时代重磅品种上市更进一步:公司重磅产品“全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统”(NeoVas)已于2017 年8 月8 日获得CFDA 注册受理。根据ESC2017年年会披露的1 年期随访结果,与CoCr-EES 组相比,NeoVas 组的主要终点(1 年血管造影所示的节段内晚期管腔丢失)及临床结局均具有非劣效性,OCT 结果更佳,支架覆盖率、贴壁率及愈合指数均更高;FFR 结果、运动能力及心绞痛发生率等均无差异。由此可说明NeoVas支架的安全性和有效性。NeoVas 注册程序将获得优先办理,2018 年2-3 季度上市将是大概率事件。可降解支架能够解决金属支架在血管里永久存留、影响血管弹性的问题,是划时代的产品。目前,国内尚未有可降解支架产品上市销售,即便雅培的Absorb 先于公司上市,NeoVas 也将成为首款国产心脏冠脉全降解支架产品,且相对进口产品大概率存在价格优势,加之公司覆盖全国的营销渠道网络以及多年深耕心脏支架领域所积累的强大品牌力,该产品上市后有望快速上量,对金属药涂支架实现替代。中性预测,2018-2020 年,NeoVas 将分别为公司贡献净利润1.3/5.2/8.0 亿元。 投资建议:将NeoVas 可降解支架2018 年2-3 季度获批纳入预期,我们预计,公司2017~2019 年收入增速分别为28.79%、31.97%、32.06%,EPS 分别为0.52/0.71/0.99 元,相对当前股价,PE 分别为43X、31X、22X。维持买入-A 的投资评级,未来12 个月目标价为27.00 元。 风险提示:可降解支架审批进度不达预期。
上海医药 医药生物 2017-08-31 23.28 28.00 17.40% 23.92 2.75% -- 23.92 2.75% -- 详细
公司公布中报,上半年实现收入658亿元,同比增长10.2%,净利润19.2亿元,同比增长11%,扣非净利润17.7亿元,同比增长10.6%,相比1季度收入增速13%和扣非净利润增速20.8%有显著放缓。经营性现金流净值12.6亿元,同比增长56%。单季度看,2季度单季度公司收入326亿元,同比增长7.3%,2季度单季度扣非净利润8.3亿元,同比增长1%。 分业务看,医药工业上半年收入75亿元,同比增长17%,毛利率提升0.57个百分点至52.31%,其中2季度单季度医药工业收入37亿元,同比增长14.2%,相比1季度20%的增速有所放缓,但仍超过行业整体增速,主要是公司建立了专业化营销队伍、加强了学术推广,并进一步加强了销售渠道建设。医药商业上半年收入585亿元,同比增长9.6%,毛利率提升0.04个百分点,其中2季度单季度医药商业收入290亿元,同比增长6.5%,相比1季度12.9%的增速有所放缓,2季度毛利率5.97%,环比下降0.18个百分点,同比下降0.08个百分点,主要是2季度以来,全国多个省份实施两票制,对整个行业调拨业务影响较大,且招标降价和医院零加成进一步带来压力传导,导致2季度公司商业收入增速和利润增速均有所放缓,但长期看,两票制及医改变革期将加速医药商业行业洗牌,有利于龙头企业进一步提升集中度,但短期承压不可回避,从其他医药商业企业中报也能看出2季度增速均在放缓。零售业务上半年实现收入27亿元,同比增长9%,毛利率提升0.38个百分点至16.34%。 具体子公司看,核心商业子公司上药控股实现收入412亿元,同比增长11.7%,净利润6.9亿元,同比增长6.2%,整体利润率有所下降; 北京地区为主的医药商业子公司上药科园信海实现收入141亿元,同比增长5.2%,预计受到了4月8日开始北京执行阳光采购影响,净利润2.4亿元,同比增长21%,我们预计是通过产品结构优化及费用率管控,提升了利润率所致;核心工业子公司上海信谊制药厂实现收入17.7亿元,同比增长9%,净利润1.5亿元,同比大幅增长66%;子公司第一生化实现收入5亿元,同比增长14%,净利润1.2亿元,同比下滑14%;中西三维药业实现收入4.7亿元,同比增长16.4%,净利润2.4亿元,同比大幅增长135%;药材有限公司实现收入26亿元,同比增长9.6%,净利润2亿元,同比增长23%;新收购的保健品子公司ZeusInvestment 实现收入4.6亿元,净利润536万元。 投资建议:给予增持-A 投资评级,6个月目标价28.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11%/10%/10%,净利润增速分别为13%/11%/12%,对应EPS 分别为1.34/1.49/1.67元,当前股价对应的PE 分别为18/17/15倍。虽然短期看公司受到行业压制因素影响、增速有所放缓,但中长期看,随着中小商业公司加速淘汰出局,龙头企业集中度将会进一步提升,公司估值具有一定安全边际,给予增持-A 投资评级,6个月目标价为28.00元,相当于2017-2019年21/19/17倍的动态市盈率。 风险提示:医药商业业务受到行业整体系统性风险压制增速放缓;工业业务产品受招标降价、医保控费影响。
瑞康医药 医药生物 2017-08-30 15.13 19.60 35.45% 14.92 -1.39% -- 14.92 -1.39% -- 详细
事件:公司公告2017H1业绩,上半年实现营业收入103.93亿元,同比增长50.24%;归属上市公司股东净利润5.14亿元,同比增长136.70%; 归母扣非净利润5.04亿元,同比增长141.46%;EPS 0.34元,上半年业绩符合预期。经营现金流净额-13.40亿元,比去年同期增长28.77%。 公司预计2017年1-9月份归属股东净利润6.89-8.75亿元,同比增长85%-135%。 二季度维持高增长态势,盈利能力提升明显:上半年综合毛利率17.14%,较去年同期提升3.77个百分点;净利润率4.95%,较去年同期增长1.81个百分点,盈利能力提升明显;分季度看,2017Q2实现销售收入56.53亿元,同比增长53.82%;归母净利润2.22亿元,同比增长68.63%,保持了一季度的高增长态势。 省内内生业务增长稳健,省外扩张带动高增长:从山东省内业务看,上半年药品器械收入合计66.51亿元,同比增长了20.56%,省内毛利率13.04%,增加了1.13个百分点,省内业务增长比较稳健,器械占比提升带来毛利率提升。公司高增长主要来自省外器械贡献,目前公司已经完成了30个省的医疗器械省级平台公司建设。分业务看,上半年药品收入79.50亿元,同比增长38.13%,毛利率12.38%,提升2.64个百分点;省内药品增速预计接近20%,省外药品业务已经由去年的6省拓展至12省;器械实现收入24.09亿元,同比增长111.69%,毛利率32.73%,较去年同期提升1.22个百分点,器械业务逐渐成为公司的新增点;另外移动医疗实现收入1317.71万元,同比增长90.70%;其他项收入2156.72万元,同比增长19.82%; 业务拓展销售管理人员增加导致费用有所增长:从费用端看,收购扩张带来销售管理人员增加及差旅费用增加导致销售管理费用都有所提升。上半年公司销售费用率6.65%,同比增加1.38个百分点;管理费用率3.17%,同比增加0.62个百分点;财务费用率0.58%,同比降低0.08个百分点;三项期间费用率合计10.40%,较去年同期增加1.92个百分点。 省内获得多仓联动和药品器械第三方物流资质:公司省内获批两张(药品和器械)第三方物流配送资格证,同时取得了山东省内唯一一家集团内多仓联动资质,省内实现多仓联动大大降低了省内的配送成本,未来第三方物流业务开展将成为公司增长新增长点。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为48.33%、34.16%、20.95%,净利润增速分别为77.51%、51.10%、24.40%,成长性突出;首次覆盖,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.60元,相当于2017年28.00的动态市盈率。 风险提示:器械省外收购不及预期; 应收帐款周转持续恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名