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崔文亮

安信证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517040006,北京大学光华管理学院金融学硕士,北京大学化学与分子工程学院化学学士,4年证券从业经验,先后就职于招商证券研发中心、大成基金研究部,曾于2013年加入中信建投证券,任医药行业资深分析师,后先后任职于中信建投证券、国泰君安证券、中信证券和方正证券...>>

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正海生物 机械行业 2018-06-13 70.87 80.00 10.07% 75.97 7.20% -- 75.97 7.20% -- 详细
首先,我们非常看好口腔领域。作为医院盈利性最好的科室之一,也非常适合民营资本介入,近年来我国民营连锁口腔机构呈现快速增长态势,我国口腔治疗需求随着老龄化的到来也在快速增长,种植牙行业更是以每年超过30%的复合增速高速增长。 公司现有核心品种口腔修复膜和骨修复材料作为种植牙领域的高附加值生物材料,市场容量随种植牙行业保持高速增长。同时作为三类医疗器械具有较高壁垒,细分领域竞争格局非常良好,公司主要竞争对手就是瑞士盖氏产品,占据国内大部分市场份额;另一方面,盖氏能够起到很好的学术推广和教育医生的工作,为公司产品推广铺平了道路。公司的主要产品主要对标盖氏,效果相当,而公司产品价格却低于盖氏20%左右。 公司此前主要弱势在于上市前资金有限,体量较小,销售资源有限。公司上市以来,通过迅速扩大销售队伍,进一步加大经销力度,销售能力正在迅速改善,同时,经过多年累积,公司产品已经进入北京大学口腔医院、上海九院等全国最顶级口腔医院,并获得了医生的认可,未来在其他医院推广起来将会更加具有说服力,且公司开始拓展民营口腔连锁机构,未来这部分空间也将会更大。 除了上述品种外,公司后续储备品种也非常丰富,活性生物骨和子宫内膜的市场容量都将显著超出现有产品。活性生物骨已经完成全部临床,有望于2019-2020年获批上市,与此同时,公司还有多个产品线在研,公司现有的技术及正在开发的新技术不仅可以用于骨科,还能够拓展到皮肤、器官等多个领域,公司技术平台的价值有望延至多个领域。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价80元。我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长30%/32%/35%(如正文所述,公司收入结构中包含直销模式与经销模式,且处于直销转经销阶段,受两种模式结算价格差异影响,收入表观增速已经失真),净利润分别同比增长45%/42%/40%,实现净利润分别为0.89/1.27/1.78亿元,EPS分别为1.12元、1.59元、2.22元,当前股价对应2018/2019年PE分别为62/43倍,估值不低,但是考虑到:1、公司现有核心品种所处口腔领域市场空间广阔,且处于高速增长阶段,且竞争格局良好,进口替代空间巨大;2、公司后续储备品种的市场空间将会更大,且公司未来三年净利润复合增速超过40%;3、公司作为A股上市公司中少有的口腔领域投资标的,具有较大稀缺性,且作为次新股流通盘较小,因此,表观估值相对高一些可以理解。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为80元,相当于2019年50倍的动态市盈率。
科伦药业 医药生物 2018-06-07 33.20 41.00 32.39% 34.09 2.68% -- 34.09 2.68% -- 详细
盐酸右美托咪定注射液获批,公司麻醉镇静产品线获得进一步丰富。盐酸右美托咪定注射液是继注射用帕瑞昔布钠后公司获批的又一优质麻醉镇静品种,为国内术中镇静首选用药。公司为第5家获批厂商,目前国内右美托咪定市场规模近20亿元,恒瑞医药占据绝大市场份额。2017年2月被纳入新医保乙类目录后,我们预计盐酸右美托咪定注射液仍将维持高增长,公司产品获批后将在各省陆陆续续补标,有望享受到纳入医保后快速放量的红利。 唑来膦酸注射液为长效抗骨质疏松药,市场前景广阔。唑来膦酸注射液是唯一经证实可降低再发骨折风险和死亡率的双膦酸盐且是唯一仅需一年注射一次的抗骨质疏松药物,被国内外权威指南广泛推荐使用。目前,国内市场规模近20亿元,公司此次获批的产品为输液剂型,即开即用,无需二次配制,能有效降低配制过程中的可能造成的污染和错配,提高用药安全性和医护效率,未来有望凭借着良好的临床应用便利的优势占据一席之地。 公司仿制药步入收获期,多个重大疾病领域的在研药品梯队渐已成型。公司自2012年开启转型之路,截止目前共有260余项仿制药立项,涉及17个治疗领域,且公司在品种选择上重点抢仿治疗领域容量大、竞争格局良好的优质品种。经过五年的研发投入,公司的仿制药研发管线开启收获期。2017年至今,加上上述两个获批仿制药品种,公司已有11个重要仿制药物获批生产,其中有4个为首仿/首家药物,预计未来5年内公司每年将有10个左右的仿制药上市,多个重大疾病领域的在研药品梯队渐已成型。我们认为未来医保支付结构改善是必然趋势,而优质治疗性的国产仿制药将会迎来新一轮进口替代的浪潮,公司在多重大疾病领域与优质仿制药抢仿的布局也必将受益于行业趋势的演变。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为12.7亿元、16.1亿元、20.2亿元,EPS分别为0.88元、1.12元、1.40元,对应当前股价的PE分别为37X/29X/23X。基于分部估值(详情请见此前我们发布的深度报告),公司当前合理市值约590亿元,按照14.4亿总股本,对应股价41元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41元,相当于2019年37倍的动态市盈率。(上述两个获批品种的详细点评请看下文) 风险提示:大输液行业增速继续下滑;抗生素价格回落;研发进度不达预期;研发费用增长较快。
科伦药业 医药生物 2018-05-30 33.93 41.00 32.39% 34.09 0.47% -- 34.09 0.47% -- 详细
受益于行业整合升级与产品结构持续优化,大输液业务将保持高于行业平均增速。近年来,公司抓住行业产能出清以及集中度提升的机遇,逐步对大输液板块进行持续的产业升级和结构调整,巩固领先地位。目前,以输液产品销售量为口径,2017年公司市占比已超过40%,且在四大龙头公司中毛利率最高,是唯一一个毛利率超过60%的大输液公司,体现出规模优势与产品结构持续优化的成效。看未来,伴随着行业集中度持续提升以及高毛利率的肠外营养与治疗性输液占比的提升,公司大输液业务预计仍将保持平稳增长,为公司贡献稳定现金流来反哺仿制药与创新药的研发。此外,公司持股石四药集团20%股权,业内龙头间的强强联合,实现了产品群以及优势销售区域的互补。 川宁二期生产线环保问题得到解决,满产助推业绩充分释放。公司自2010年布局抗生素业务以来,不断加强全产业链建设,完善抗生素产品线。但由于环保问题,川宁项目的二期生产线迟迟未能达到满产,较大的固定资产折旧摊销导致川宁公司在18年以前基本处于亏损状态。近几年来,公司着力着手解决环保问题,今年3月21日通过环保验收后,二期生产线已达到满产状态,我们测算全年有望实现6亿元净利润。乐观情形下,在未来抗生素原料药价格持续上涨、成本有望下降的情形下,抗生素业务有望贡献8亿元以上净利润,成为公司非常重要的现金牛业务,与大输液业务一样为公司仿制药与创新药业务提供现金流支持。 仿制药步入收获期,多个重大疾病领域的在研药品梯队渐已成型。公司自2012年开启转型之路,截止目前共有260余项仿制药立项,涉及17个治疗领域,且公司在品种选择上重点抢仿治疗领域容量大、竞争格局良好的优质品种。经过五年的研发投入,公司的仿制药研发管线开启收获期。2017年至今,公司已有9个重要仿制药物获批生产,其中有4个为首仿/首家药物,预计未来5年内每年将有10个左右的仿制药上市,多个重大疾病领域的在研药品梯队渐已成型。我们认为未来医保支付结构改善是必然趋势,而优质治疗性的国产仿制药将会迎来新一轮进口替代的浪潮,公司在多重大疾病领域与优质仿制药抢仿的布局也必将受益于行业趋势的演变。 持续高投入搭建创新药研发体系,2020年后将厚积薄发。2012年,公司引进前齐鲁制药药物研究院院长王晶翼博士为首的国际化研发团队,采取仿创结合的战略,不断加大研发投入,启动了面向国内外市场的320余项药物的研究,其中260余项仿制药和NDDS药物、60余项创新药研究。1)创新小分子:目前,公司共有2个1.1类的相关产品已获批临床,分别为KL100137脂肪乳注射液(静脉麻醉)、KL070002胶囊(重磅化疗药),KL130008胶囊(JAK抑制剂)处于临床评审中,未来均有望成为过10亿级的重磅产品;2)生物大分子:西妥昔单抗已经进入临床三期,有望率先上市,成为公司创新药中第一个上市品种。PD-L1人源化单抗、雷莫芦单抗生物类似物、第三代抗HER2-ADC(中美双报)也均已获批临床,未来前景广阔。3)NDDS药物:盐酸伊立替康脂质体注射液、阿立哌唑长效肌肉注射剂、注射用紫杉醇/多西他赛(白蛋白结合型)市场规模较大,未来有望凭借新剂型优势对存量市场进行替代。2020年后,我们可以预计以西妥昔单抗为先导的生物大分子药物、创新小分子、NDDS药物等创新药将会陆陆续续上市,届时公司将成为行业内为数不多的具有创新研发体系以及丰富创新药产品梯队的龙头公司之一。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41元。我们预计公司2018-2020年净利润分别为12.7亿元、16.1亿元、20.2亿元,EPS分别为0.88元、1.12元、1.40元,对应当前股价的PE分别为39X/31X/25X。按照分部估值法,2018年大输液业务预计实现14亿元净利润,给予20倍估值;抗生素业务预计实现6亿元净利润,给予15倍估值;已上市仿制药业务有望实现1亿元净利润,给予30倍估值(以上各业务合计净利润超过我们盈利预测净利润是由于研发费用拖累);后续仿制药与创新药研发管线按照我们下文分析与测算,合计给予200亿估值;基于以上分部估值,公司当前合理市值约590亿元,按照14.4亿总股本,对应股价41元。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41元,相当于2019年37倍的动态市盈率。 风险提示:大输液行业增速继续下滑;抗生素价格回落;研发进度不达预期;研发费用增长较快
南京新百 批发和零售贸易 2018-05-29 29.95 44.00 42.21% 36.00 20.20% -- 36.00 20.20% -- 详细
事件:公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会发审会有条件通过。 本次发行股份完成后,公司将成为国内细胞免疫治疗领域龙头企业。 此次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项具体内容如下:(一)向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%的股权,对价59.68亿元,发行股份为1.8亿股,发行价格33.11元/股。(二)募集配套资金不超过25.5亿元,,配套资金拟用于前列腺癌治疗药物PROVENGE在中国上市项目、PROVENGE在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。世鼎生物技术(香港)有限公司拥有美国生物医疗公司Dendreon的全部股权,Dendreon核心产品Provenge是美国FDA批准上市的首个细胞免疫治疗药物,也是目前治疗前列腺癌的细胞免疫治疗药物。本次发行股份完成后,公司将成为国内细胞免疫治疗领域龙头企业Dendreon重磅产品PROVENGE有望在美国、中国先后放量。细胞免疫治疗是肿瘤治疗广受关注的新型治疗方法,PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫产品效果良好,前景广阔(详见此前深度报告)。 Provenge在美国的理论空间超40亿美元,而2016年美国注射人数约为3500人,患者渗透率尚不足10%。和美国进行对比,我国前列腺癌发病人群约为美国的一半,新发无症状或轻微症状mCRPC患者约为美国的85%,Provenge在新发无症状或轻微症状mCRPC处于独占地位,中国市场潜在大量目标患者,一旦引入,预计将迅速填补空白市场。Dendreon的核心研发计划包括PROVENGE治疗前列腺癌患者的适应症扩展,一旦进入广阔的早期前列腺癌患者治疗市场,其根据目标人群和渗透率我们判断PROVENGE销售收入规模有翻倍以上空间(具体测算详见我们此前深度报告)。根据业绩承诺,Dendreon在2018-2020年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于53,000万元、60,000万元、66,000万元,受益于公司在美国销售拓展加深,我们认为公司实现业绩承诺概率较高。 聚焦大健康发展战略推进顺利,公司三大业务极具发展特色。本次定增获证监会审核通过体现了公司聚焦大健康的战略再一次得到贯彻落实。公司以细胞免疫疗法和脐带血存储、临床应用为核心,养老等优质资产产生产业协同,成为国内乃至全球的细胞免疫治疗领域龙头企业,三大业务发展极具特色。健康养老领域,公司是国内领先的居家养老服务提供商和平台商。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。脐带血干细胞领域,我国在技术和市场渗透等方面较国外均有较大的差距,公司直接或间接拥有国家多张牌照(该牌照极其稀缺),从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。细胞免疫治疗领域,公司拟收购美国生物医药公司Dendreon的重磅产品PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫药物效果良好、前景广阔,有望在美国、中国先后放量。总体而言,南京新百聚焦大健康发展战略清晰,新业务壁垒高、空间大,极具发展特色。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价44元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及增发的股本摊薄、也不考虑HOF的剥离,我们预计,公司2018年~2020年净利润12.33/16.10/20.89亿元,分别同比增长68%、31%、30%,对应2018年~2020年估值为38、29、22倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为44元,相当于2018年50倍的动态市盈率。
华海药业 医药生物 2018-05-15 29.66 37.29 37.30% 31.02 4.59%
31.02 4.59% -- 详细
华海美国子公司氯吡格雷ANDA获批:公司公告,华海美国子公司申请的氯吡格雷片获得FDA批准,ANDA文号为206376,包括75mg和300mg两种规格。氯吡格雷片作为临床应用最为广泛的抗凝血药物,在美国及中国市场均具有较大的使用量。该产品也是公司今年以来获批的第4个ANDA品种,进一步丰富了公司的制剂出口管线。 美国市场氯吡格雷仿制药竞争激烈:氯吡格雷片由Sanofi研发,于1997年在美国上市,并在2011年达到销售峰值91亿美元。2012年专利过期后,仿制药陆续上市,目前已共有21家企业获得ANDA文号,预计上市销售企业数量也在十几家。激烈的价格竞争导致市场规模迅速萎缩,2017年IMS数据显示美国市场的氯吡格雷销售额为1.11亿美元。华海药业该产品在美国市场上市后有望产生一定收入,但预计对业绩贡献有限。 国内氯吡格雷市场格局良好,国产品正加速替代原研药:2017年国内PDB样本医院氯吡格雷市场规模为23.95亿元,同比增长2.2%。估计全国总市场规模在100亿元左右;而控药占比等因素导致渠道下沉,基层市场增长不断加快。两家国内企业信立泰和乐普药业不断替代原研赛诺菲,我们根据样本医院数据计算结果估算各家产品2017年的覆盖人群占比分别为信立泰44%,赛诺菲37%,乐普药业19%。除了在25mg规格上的主导优势,两家国内企业近几年在75mg规格的销售也开始发力,不断替代原研药的市场份额。 一致性评价迎来契机,华海药业有望快速通过评价参与巨大市场的瓜分。氯吡格雷的巨大市场吸引国内企业竞相仿制,一致性评价竞争激烈。目前进度领先的企业包括:信立泰(两规格均已通过评价)、优生制药(75mg已完成审评)、石药欧意(75mg发补后已提交申请)、乐普药业(75mg已完成BE试验,即将申报;25mg正在开展BE试验)、联环药业(75mg已完成BE试验)。根据公司此前转报节奏,我们预计华海药业也将尽快提交一致性评价申请,作为共线生产品种有望通过优先审评快速通过评价。而公司在心内科产品线丰富,有相对成熟的渠道覆盖,估计未来3-5年华海氯吡格雷在国内市场年销售额有望达到5亿元以上。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价45.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.4%、24.2%、22.7%,净利润增速分别为22.6%、29.6%、30.9%。作为制剂出口龙头,未来三年公司国内制剂有望借一致性评价机遇,高品质仿制药加快放量,实现业绩快速增长,维持买入-A的投资评级。考虑到氯吡格雷等后续海外制剂转报国内的积极影响及下半年的估值切换,我们上调6个月目标价至45.00元,分别对应2018/2019年60、46倍的动态市盈率。 风险提示:一致性评价进展不达预期;产品降价风险;海外市场研发及销售不达预期。
云南白药 医药生物 2018-05-07 99.60 123.55 17.48% 120.05 20.53%
120.05 20.53% -- 详细
事件:公司公告2018Q1报告,2018Q1公司实现营业收入63.37亿元,较去年同期增长7.26%;实现归属于上市公司股东净利润8.06亿元,较去年同期增长11.18%;实现扣非归属于上市公司股东净利润6.95亿元,较去年同期增长0.17%。经营活动产生的现金流净额3.25亿元,较去年同期增长137.75%;实现EPS0.77元,业绩符合预期。 药品板块稳定增长,毛利率提升明显:2018Q1单季度公司营业收入、归属上市公司净利润、扣非归属上市公司净利润分别增长7.26%、11.18%、0.17%,业绩符和预期,公司业务处于混改后调整平稳过渡阶段,药品渠道库存调整,消费品新品推广培育;2018Q1公司综合毛利率30.46%,较去年同期略降0.08pct;净利润率12.72%,较去年同期提高0.45pct。从母公司报表来看,药品实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,稳定增长。毛利率53.91%,较去年同期提升6.18pct,毛利率提升明显。 期间费用率略有提升,期待改革焕发新活力:2018Q1销售费用率14.46%,较去年同期下降0.26pct;管理费用率1.73%,较去年同期提升0.24pct;财务费用率0.60%,较去年同期提升0.64pct,主要是省医药公司支付银行保理业务手续费增加。期间三项费用合计16.79%,较去年同期增加0.62pct。白药去年完成混改,引入新的薪酬方案,高管薪酬有所提升,在市场化的决策机制下,期待公司焕发新活力。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价123.55元。公司产品品牌力强,受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营可期。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.35%、15.05%、15.10%,净利润增速分别为16.88%、19.12%、15.60%,EPS分别为3.53、4.20、4.86元,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为123.55元,相当于2018年35.00倍的动态市盈率。
益丰药房 医药生物 2018-05-07 -- 65.82 10.21% -- 0.00%
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新建并购稳步推进,一季度业绩超预期:2018Q1公司营业收入、归属母公司净利润、扣非归属母公司净利润增速分别为37.41%、45.57%、39.85%;从营运指标来看,2018Q1公司存货周转天数83.60,较去年同期提升15.34天;应收帐款周转天数21.38,与去年同期21.37天基本持平;截至2018年3月31日,公司拥有连锁门店2328家(其中加盟店95家),其中华东地区1032家,中南地区1296家。2018Q1公司新开药店92家,并购167家,加盟15家,关闭5家,合计新增药店269家。 规模效应显现,2018Q1费用有所下降:2018Q1销售费用率25.76%,较去年同期降低1.28pct;管理费用率4.22%,较去年同期提升0.21pct;财务费用率0.10%;期间三项费用率合计30.09%,较去年降低0.09%。2018Q1综合毛利率40.12%,较去年同期提升0.41pct,净利润率6.82%,较去年提升0.39pct。 拟收购河北新兴药房进军河北市场,跨区域扩张迈出第一步:公司公告拟收购河北石家庄新兴药房,石家庄新兴药房连锁股份有限公司成立于1996年,目前拥有450万会员、460家直营门店、2700多名员工,2017年销售额超过10亿元。新兴药房与石药集团、太极集团、广药集团等66家品牌工业企业有战略合作,新兴药房已在天猫、京东和八百方开设网上药店旗舰店。若能收购完成,有利于公司在河北市场布局。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为28.34%、28.54%、28.76%,净利润增速分别为32.48%、28.13%、29.83%,EPS分别为1.15、1.47、1.91元,对应PE分别为49、38、29倍,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为66.15元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:新建门店及外延并购整合不及预期。
羚锐制药 医药生物 2018-05-03 9.60 14.77 66.70% 10.76 10.36%
10.59 10.31% -- 详细
事件: 公司发布2017年报及18年一季报:1)2017年,公司实现收入18.49亿元,同比增长28.43%,归母净利润2.17亿元,同比减少37.21%,扣非净利润2.01亿元,同比增长26.29%,EPS0.37元。其中,第四季度公司实现收入5.44亿元,归母净利润0.27亿元。与此同时,公司发布年度利润分配预案:每10股派现金红利1.5元(含税)。 2)2018年一季度,公司实现收入5.56亿元,同比增长34.22%,归母净利润0.74亿元,同比增长8%,扣非净利润0.77亿元,同比增长25.23%。 点评: 贴膏剂业务延续较快增长,毛利率维持稳定。2017年及18年一季度贴膏剂业务分别实现收入12.16亿元(+23%)、3.75亿元(+19.96%),毛利率维持稳定。其中,通祛痛膏17年销量增长5.87%,实现收入约5亿元,我们预计OTC端仍然维持20%以上增长,但医院端受医保控费以及两票制等因素影响增速放缓,18年一季度预计收入增速接近10%,基本与17年持平;小儿退热贴17年销量增长38.3%,预计收入增速超过40%以上,实现过亿元销售额,18年一季度预计增速加快,实现5000万左右收入;17年低价贴膏壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏由于提价因素销量分别增长-6.36%、+0.74%,但预计收入端分别增长10+%、20+%,且公司此前逐步降低低价贴膏的渠道返利,我们预计对公司的利润贡献将会更大。此外,芬太尼透皮贴全年实现销售约40万贴。 口服制剂受两票制以及渠道调整等因素影响有所承压,今年有望开始好转。1)胶囊业务:17年收入4.25亿元,同比大幅增长88.23%,毛利率提升23pp至72.6%,主力产品培元通脑胶囊销量基本与去年持平,但由于低开转高开因素,我们预计收入超过3亿元,实现翻倍增长。此外,公司加强参芪降糖胶囊在诊所及OTC渠道的营销力度,全年销量实现44.3%增长,我们预计实现收入5000万元左右;18年一季度,胶囊业务实现收入1.25亿元,同比增长121%。2)片剂业务:17年收入0.79亿元,同比减少27.36%,我们判断主要与丹鹿通督片提价后的市场销售策略调整有关,其销量同比减少50.93%。随着两票制以及渠道调整影响逐渐淡去,我们预计口服制剂业务的销量有望重拾稳定增长。18年一季度,片剂业务实现收入0.21亿元,同比增长8.52%。 子公司生物药业表现亮眼,17年实现净利润1766万元。子公司羚锐生物药业主要有芦荟胶、三黄珍珠膏、糠酸莫米松乳膏、儿童肤宝、羚锐西施露、止痒灵等偏消费类的产品,嫁接母公司较强的基层以及药店推广能力,市场拓展较为顺利,17年实现净利润1766万元,表现亮眼。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.8亿元、3.56亿元、4.48亿元,EPS分别为0.47元、0.60元、0.76元,对应当前股价的PE分别为20X/16X/12X。公司为国内贴膏剂类龙头,拥有业内较强的基层医疗机构与药店终端的推广能力,受益于分级诊疗以及消费升级,未来成长空间较大,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元,相当于2018年32倍动态市盈率。 风险提示:产品基层拓展不达预期、销售执行力不足。
万孚生物 医药生物 2018-05-03 78.70 100.00 46.63% 82.40 4.70%
82.40 4.70% -- 详细
公司发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现收入11.45亿元,同比增长109%,净利润2.11亿元,同比增长45.3%,扣非净利润1.79亿元,同比增长45.8%,符合此前业绩快报,经营性现金流净值1.69亿元,同比增长50.75%,非常良好。分红方案为每10股转增8股,同时现金分红5元/10股(含税)。 公司从2016年下半年以来陆续并购了一些渠道经销商及北京莱尔、山东达成等公司,若剔除并购影响,我们预计和测算,公司2017年内生性增速在50%以上,内生性产品整体毛利率维持稳定,研发支出1.06亿元,其中费用化部分0.92亿元,同比大幅增长68%,是公司内生性净利润增速略低于内生性收入增速的主要原因。我们预计和测算,公司外延式并购部分2017年贡献净利润不足1000万元,对公司的净利润贡献极其有限,公司2017年业绩高增长主要源于内生性。单季度看,全年实现45%增长,相比前三季度净利润30%的增速显著提升,这相当于公司2017年Q4单季度净利润增速54%,环比增长态势良好。 分品类看,妊娠及优生优育检测类产品实现收入1.22亿元,同比增长38%,我们预计,一方面来自电子验孕笔在欧洲的销售放量,另一方面来自妊娠类产品在其他地区的快速增长;毒品检测类产品实现收入1.84亿元,同比增长38%,我们预计,正如我们此前深度报告中预测,随着Alere被收购,美国毒检市场格局发生重大变化,公司在美国毒检市场有望获得持续快速增长;传染病检测类产品实现收入3.06亿元,同比大幅增长57%,我们预计和测算,其中定量类产品收入预计在1.8亿元左右,其中大部分是CRP和PCT,预计在整体增速在40%左右,而的传染病定性产品预计增速在80%以上,一方面来自公司收购厦门信德后传染病定性产品开始分线销售释放巨大潜力,另一方面来自公司向南美等其他地区出口传染病检测产品的需求释放;慢性疾病检测类产品实现收入2.31亿元,同比增长119%,我们预计和测算,其中心标检测产品收入2亿左右,同比增长实现翻倍,其他慢性疾病检测项目如糖化血红蛋白、DD等项目由于基数较低,也实现高速增长。 公司同时发布2018年1季报。1季度公司实现收入3.54亿元,同比增长101%,净利润0.55亿元,同比增长57%,处于此前公司业绩预告的40%~60%区间的上限附近,扣非净利润0.49亿元,同比大幅增长,超出市场预期。经营性现金流净额0.39亿元,同比增长82%,非常良好。 剔除并购因素,我们预计和测算,公司1季度收入同比增长超过50%以上,内生性继续保持高增长态势,我们预计并购因素贡献净利润比例仅在5%左右,公司无论收入还是净利润高增长主要由内生性驱动。 分产品看,我们预计和测算,CRP和PCT等炎症判断类产品增速仍然在40%以上,继续保持高速增长;心标类产品收入增长预计翻倍,是驱动公司高增长的最主要因素之一;受益于1季度流感爆发,我们预计和测算,公司传染病定性产品国内销售也实现翻倍增长,综上,公司1季度内生性收入和净利润均实现了高速增长。 万孚生物是我们非常看好的IVD细分领域POCT龙头,我们早已申明作为2018年首推之一,并于2017年12月18日发布了38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》,我们在深度报告中题目就一针见血明确指出,公司业绩增长有望显著提速,拐点已经到来,而上述公司2017年和2018年1季报均实现高速增长,进一步印证了我们此前判断。 我们再次重申,我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%: 第一,公司现有产品有望继续保持高速增长。公司过去几年和现在持续投放定量仪器,销售队伍持续壮大,覆盖的医疗机构数量持续增加,且与同行公司相比,以心标为例,单台仪器产出量仍有数倍提升空间,这也是公司心标检测产品收入持续翻倍的主要原因之一。 第二,2018是公司新产品集中上市的元年,国内方面,3月份血气分析仪已经上市,凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年中期上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也将在近两年陆续上市。2017年,公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到45%左右高增长,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,随着公司新产品的陆续上市,我们判断,公司全年增速将环比加快,全年有望实现超出1季报增速。 第三,未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升,公司未来有望呈现出净利润增速持续高于收入增速。2017年,公司管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了2017年的管理费用。与此同时,公司当前国内增速最快的心标产品是所有产品中毛利率最高的,超过89%,其高增长将带动公司国内产品整体毛利率提升;公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2018年~2020年表观收入增速分别为65%/50%/45%(内生性收入增速55%/50%/45%),净利润分别为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为2.00/2.99/4.19元,当前股价对应PE分别为38X/25/18X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为100元,相当于2018年50倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》。 风险提示:公司现有产品销售收入低于预期;公司新产品上市进度低于预期;公司新产品上市后销售收入不达预期。
亿帆医药 基础化工业 2018-05-03 19.50 25.17 42.85% 21.08 8.10%
21.08 8.10% -- 详细
事件:公司公布2018年Q1报,公司1季度实现收入12.52亿元,同比增长44.62%,实现归属于上市公司净利润3.25亿,同比上升63.11%,归属于上市公司扣非净利润3.15亿元,实现同比增长75.02%。预计18年1-6月份归母净利润同比增长0%-30%。 业绩符合预期,Q1原料药涨价提供业绩弹性,医保品种有望进入放量时期。Q1业绩大幅增长主要原因是VB5(泛酸钙)原料药价格上涨,健康网数据显示,18Q1泛酸钙价格均价300元/kg左右,17Q1价格在210元/kg左右,目前原料药价格已回调至80元/kg左右,较去年同期均价约220元/kg大幅下降,预计半年报业绩增幅将回调。随着医保导入和品种转移上市,医保品种有望进入放量时期,制剂板块将实现较快的发展。目前核心品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好。根据公司公告,复方黄黛片进入全部省或自治区,缩宫素鼻喷雾剂进入27个省市,疤痕止痒软化乳膏进入24个省市,小儿金翘颗粒进入23个省市,妇阴康洗剂进入20个省市。各省市的新版医保目录导入完成后,公司医保品种将能加速进入市场。产品转移顺利的情况下,预计所有的医保品种可以在2018年实现销售,小儿金翘颗粒、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏、妇阴康洗剂等重点品种,都将高速增长,驱动制剂板块较快发展。 收购胰岛素技术平台,切入糖尿病领域。2018年4月10日公告,公司以2.5亿人民币购买的胰岛素产品类似物平台技术,可同时用于生产包括门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素在内的第三代胰岛素类似物。从工艺上来讲,从目前初步验证的结果来看,购得技术在发酵技术及蛋白表达量(胰岛素得率)均具有较强的竞争优势。和规模比较重要,生物要要求最高的是蛋白质。公司将在欧洲、美国及中国等主要市场进行临床试验,销售安排上,将与现有已合作的二代胰岛素生产企业的战略合作关系,达成后续项目的CMO合作,力争能够利用这一平台技术实现产品的上市销售。公司将有望借收购的胰岛素技术平台,切入糖尿病领域,进一步完善产品战略布局和转型升级。 在研产品F-627进展顺利,生物创新药有望进入收获期。根据公司公告,截止目前F-627的首个美国III期临床试验(04方案,与安慰剂的对照试验)已达到主要临床终点,现正在组织第二个III临床试验(05方案,与Neulasta的对照试验)国际多临床中心病人招募工作;F-627的国内III期临床进展快于预期,将有可能于2018年完成全部病人入组。F-652作为全球首创生物药,申请移植物抗宿主病(GVHD)适应症的孤儿药,目前根据FDA的反馈积极补充临床数据等材料。目前病人入组过半,有望年内完成病人入组。F-652的急性酒精肝炎适应症临床进展顺利,从已获得的临床数据来看,显示较好的有效性。肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337获批进入国际I期临床,免疫双特异抗体第二个新药A-319也正式向CFDA进行国内I期临床的申报。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价25.3元。我们预计2018-2020年净利润分别为13.25亿、13.82亿、15.24亿元,同比增速分别为1.3%、4.5%、10.2%,2018-2020EPS分别为1.10元、1.15元、1.26元,对应当前股价分别为18倍、17倍和16倍PE。原料药板块价格有望维持稳定,随着医保导入和品种转移上市,医保品种有望进入放量时期,制剂板块较快的发展。生物创新药有望进入收获期。若F-627III临床数据较好,以及F-652孤儿症获批,将进一步提升市场对公司创新药平台价值的认识。买入-A的投资评级,6个月目标价为25.3元,相当于2018年23x的动态市盈率。 风险提示:泛酸钙价格下跌超预期,制剂品种转移或推广不及预期风险,研发不及预期风险。
复星医药 医药生物 2018-05-03 38.50 52.15 21.85% 48.28 25.40%
48.28 25.40% -- 详细
事件:公司公告2018年一季报,实现收入57.2亿元,同比增长47.38%,实现归属上市公司股东净利润7.06亿元,同比增长-4.33%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益5.27亿元,同比增长1.72%。同期公司实现经营性现金流净额4.66亿元,同期上升15.84%。 一季度收入稳健增长,由于投资收益和非经常性收益下降、费用率上升净利润率有所下降。收入端来看,剔除2017年新并购Gland等企业贡献后,营业收入同口径同比增长26.6%,高于2017年Q1收入增速,再剔除药品低开转高开的影响后,药品收入增长约为15%,核心品种销售稳健增长。利润端来看,公司毛利率上升2.25个百分点到57.59%,公司销售费用率上升5.05个百分点到31.42%,管理费用率下降1.82个百分点到12.43%,销售费用率提高较多的原因是公司核心品种市场开拓加深的缘故,管理费用率下降主要由于收入增速高于费用增长,实际上管理费用同比增长28.5%,主要是一季度研发费用投入2.77亿元,同比增长40%。净利润下降另两个原因在于投资收益和非经常性收益的下降,投资收益方面国药控股由于市场利率升高导致财务费用增长较快从而净利润一季度同比下滑32.7%,非经常性损益公司一季度收益1.79亿元,下降18.58%。综合来看公司归母净利润率下降6.67个百分点到12.34%。 公司全产业链协同效应显著,整合能力突出,内生外延铸就国际一流医药企业。公司业务领域覆盖医药健康全产业链,相对于其它以单一业务或者单个产品为业务基础的公司而言,公司的业务布局能够最大程度地分享中国医药健康行业的持续增长机会,并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应。内生方面,公司药品、器械、服务三大领域均在高基数的基础上实现了15%以上的收入增速,持续高于行业的平均水平。外延整合方面,公司2017年新并购的印度仿制药企业Gland2018年一季度实现收入5亿元,同比增长22%,其中法规市场增速高达60%,Gland大量的好品种可以通过licenseout方式引入到国内,未来国内开展仿制药注射剂一致性评价优势极为显著。公司具备全球一流的基于产业项目筛选和整合能力,国际化战略清晰,管理团队优秀,有望成为国际一流医药企业。 公司研发从2018年下半年进入收获期,公司净利润水平预计全年前低后高。2018年Q1,公司继续维持高研发投入,研发投入总计2.77亿元,同比增长40%,主要用于单克隆抗体生物创新药及生物类似药、小分子创新药以及推进一致性评价。目前,公司研发已经逐步进入收获期,给公司增长提供新的引擎。(1)大分子生物药方面,公司是国内龙头企业,针对CD20靶点的利妥昔单抗生物类似物非霍奇金淋巴瘤适应症已经提交CFDA申请,预计在2018年三季度获批上市,公司已经组建了专业的团队,预计产品可以较快放量;针对HER2靶点的曲妥珠单抗生物类似药针对乳腺癌的适应症在国内和欧洲开展临床三期,有望在2019年申报生产;针对TNFα、VEGF、EGFR靶点的生物类似药、针对VEGFR2、EGFR靶点的生物创新药临床工作稳步推进;重组赖脯胰岛素、重组人胰岛素、重组甘精胰岛素三期临床进展顺利;公司持股50%的复星凯特公司有望在2018年完成对细胞免疫治疗产品car-T的临床申报。(2)小分子创新药方面,FC-110、FC-102、PA-824、FN1501均获批临床;(3)一致性评价方面,公司苯磺酸氨氯地平已于2018年2月通过一致性评价。草酸艾司西酞普兰、阿法骨化醇一致性评价处于补充材料阶段,阿奇霉素胶囊一致性评价申请也已经受理。 我们认为,公司的研发已经步入收获期,丰富的产品梯队将给公司带来持续的增长动力,公司2018年全年业绩前低后高。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价52.15元。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为37.07亿元、43.61亿元、51.10亿元,同比增速分别为18%、18%、17%,对应公司EPS分别为1.49元、1.75元、2.05元,对应2017-2019年市盈率分别为26X、22X、19X。鉴于各项业务稳健增长,研发逐步进入收获期,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为52.15元,对应2018年35倍动态市盈率。
乐普医疗 医药生物 2018-05-03 37.64 38.00 9.20% 41.69 10.76%
41.69 10.76% -- 详细
公司发布1季报,1季度实现收入14.36亿元,同比增长39.18%,实现净利润3.03亿元,同比增长30.70%,扣非净利润2.98亿元,同比增长30.24%,符合此前1季报预告30%~40%区间,实现经营性现金流净额2.0亿元,同比增长26%。1季度,公司毛利率和销售费用率均出现大幅提升,我们判断是药品板块部分销售低开转高开所致,Q1研发费用9256万元,同比大幅增长63.17%,财务费用4537万元,同比大幅增长166%,上述费用大幅增长是公司1季度利润增速低于收入增速的主要原因。 分业务板块看,医疗器械板块实现收入6.9亿元,同比增长19.62%,药品板块实现收入6.9亿元,同比增长72.88%,其中制剂收入5.9亿元,同比增长101%,我们预计和测算,即使扣除低开转高开影响,制剂收入真实增速也超过60%,继续保持高速增长。 公司同时发布中期业绩预告,预计中报业绩增速50%~70%,净利润区间为7.43~8.42亿元。我们判断,公司中报业绩表观高增长主要有三大因素:1)根据公告,2季度开始公司收购的新东港49%少数股权开始并表,将显著增厚公司净利润;2)公司在Q2将出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,扣除成本和税收后,产生较大程度的投资收益;3)自2018年5月1日起执行的增值税税率调整政策,预计亦将对公司报告期的盈利有一定正面贡献。预计上半年扣除非经常性损益的净利润较上年同期有30%至40%之间的增长。中报的高增长将为全年业绩较快增速奠定良好基础。 仿制药一致性评价进度方面,有22个品种处在BE的不同阶段。根据财报披露,其氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE,其中阿托伐他汀已经于1月份申报CDE(CDE网站可查),并获得正式受理,我们预计,今年上半年有望通过一致性评价;氯吡格雷在报产资料准备阶段;苯磺酸氨氯地平已完成BE,也在生产资料准备阶段;缬沙坦BE已开始备案。投资参股的中美华世通产品苯甲酸阿格列汀(DDP4)已报生产,卡格列净(SGLT-2)、非布司他、依折麦布都在BE过程中,阿卡波糖正在准备BE备案。艾塞那肽在生产注册审评阶段。 新产品方面,可降解支架已经于2017年8月申报注册,我们预测有望2018年获得生产注册,左心耳封堵器预计2018年四季度申请注册,在2019年底有望获得生产注册。AI-ECGPlatformFDA有望2018年取得FDA注册,2019年一季度取得欧盟注册。药品领域,重磅糖尿病药物甘精胰岛素临床入组进入尾声,预计2018年12月报产,门冬和重组人胰岛素在CFDA报临床阶段。左西孟旦和氯沙坦钾氢氯噻嗪新进入2017年医保目录,其中公司拥有氯沙坦钾氢氯噻嗪全国独家规格(100mg/25mg),目前已经在23个省份中标,我们看好未来这两个品种放量潜力。 乐普医疗是我们持续推荐的标的,我们于2017年6月20日发布了46页重磅《乐普医疗深度报告:重磅药品及全降解支架有望相继驱动公司持续高增长,搭建心血管及慢性病全产业链闭环成长空间巨大》,并于此后持续发布了数十篇深度跟踪报告。我们在此申明,将乐普医疗提升为我们首推标的之一。 我们再次重申看好公司强大的业务布局与整合能力,公司目前已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等心血管慢性病全产业链资源,作为公司“器械、药品、服务、新型医疗”四位一体生态系统的关键一环,药品业务成为了拉动公司短中期业绩增速的核心引擎。公司从最早的单一医疗器械公司,通过一系列并购,不断丰富药品板块的产品线,并实现了药品持续高速增长,公司不仅具有并购和整合能力,更具有整合以后做大做强的能力,公司对行业发展趋势把握精准,较早布局县级以下医院、OTC和第三终端等,是国内较早建立OTC销售队伍的专科处方药企业,通过与基层医院合作介入导管室等模式,及在医疗服务领域合作等模式,全方位拉动药品板块销售增长。 目前,“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三轮驱动的药品板块全景图已逐渐清晰:短期关注“氯吡格雷”、“阿托伐他汀”一致性评价预期获批后的进口替代逻辑;中期关注其他心血管产品的一致性评价及艾塞那肽等新品种的获批情况;长期关注糖尿病、抗肿瘤管线品种的“后续巨大潜力”。 我们再次重申和提示,公司大概率成为“一致性评价”原研替代逻辑下受益标的之一:公司氯吡格雷2012年上市,由于定价较低,且坚持“走基层”的营销策略,与波立维、泰嘉错位竞争,在二级及以下医院的推广取得良好成效,但在三甲医院的推广中仍面临较大阻力。 借助一致性评价,公司有望实现在高端市场的弯道超车。根据CDE官网信息,公司氯吡格雷75mg规格已完成BE实验,2018年上半年有望申报评审。阿托伐他汀作为公司心血管领域另一核心品种,根据CDE官网信息,1月份已经申报并获得受理进入评审阶段,预计今年年中左右有望获批。截至2017年上半年,辉瑞立普妥仍处于垄断地位,价格比公司阿托伐他汀高出近一倍。若今年年内一致性评价顺利落地,公司凭借价格优势及心血管领域强大的销售管线,有望充分享受原研替代的红利。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润增速分别为37%、36%、34%,EPS分别为0.69/0.94/1.26元,相对当前股价,PE分别为52X、38X、29X,维持买入-A的投资评级。随着公司药品板块治疗领域的多元化发展及管线品种的不断丰富,药品端业务整体估值有望上移,且考虑到公司外延式并购增厚,及后续多个新产品获批上市,有望保持高增长给予2018年业绩55倍PE,未来6个月目标价38元。 风险提示:药品一致性评价进展不达预期;药物的研发上市需要通过多项行政审批及长期大量的资金、高素质人力的投入,过程存在较多不确定性。
恒瑞医药 医药生物 2018-05-02 64.52 74.21 -- 101.50 20.85%
83.29 29.09% -- 详细
事件:公司公告,2018Q1公司实现营业收入38.57亿元,同比增长21.70%;实现归属上市公司股东净利润9.49亿元,同比增长16.95%; 实现扣非归属市公司股东净利润9.04亿元,同比增长12.28%;经营活动产生现金流净额4.96亿元,同比下降18.71%。2018Q1实现EPS0.33元,收入符合预期,净利润略低于预期。 股权激励费用摊销影响利润,Q1业绩略低于预期:2018Q1公司营业收入、归上市公司净利润、扣非净利润分别同比增长21.70%、16.95%、12.28%,归属于上市公司净利润增长低于收入增长,业绩略低于预期。主要原因是由于公司股权激励费用大幅摊销所致,2017年11月23日,公司以33.22元/的价格向573名激励对象首次授予1,596.80万股限制性股票,全年预计摊销3亿左右,一季度预计摊销7000-8000万。2018Q1经营活动产生的现金流量净额下降18.71%,主要是由于按照新要求,本期经营活动产生的现金流量净额不包含销售商品、提供劳务收到的承兑汇票,用于背书支付工程设备款部分。 综合毛利率略有提升,费用投入拉低净利润率:2018Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.26%、20.58%、-0.61%;销售费用率同比提升0.42pct;管理费用率同比提升0.88pct;财务费用率持平;整体期间三项费用率合计56.23%,同比提升1.30pct。公司综合毛利率86.47%,同比提升0.33pct;净利润率24.60%,同比下降1.02pct。 PD-1和瑞马唑仑纳入优先审批,创新药有望迎来收获期:2018年4月25日,公司公告注射用卡瑞利珠单抗(PD-1单抗)和甲磺酸瑞马唑仑报产纳入国家食品药品监督管理总局药品审评中心的第28批优先审评名单,加上之前纳入优先审批的吡咯替尼及报产的升白药19K,公司产品有望迎来收获期。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价96.60元。考虑阿帕替尼谈判进医保及销售分线带来的提振,上调销售端预期;股权激励费用摊销2018-2019年利润端仍将低于销售端。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为25.10%、23.60%、23.40%,净利润增速分别为21.27%、22.23%、25.86%;EPS分别为1.38、1.68、2.12元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价96.60元,相当于2018年70.00倍的动态市盈率。 风险提示:新产品获批不及预期;老产品增速放缓;产品降价风险。
片仔癀 医药生物 2018-05-02 94.32 101.01 -- 131.98 39.40%
131.48 39.40% -- 详细
事件:公司发布2018Q1季报,Q1实现收入122.22亿元,同比增长42.06%,归母净利润3.26亿元,同比增长44.07%,扣非归母净利润3.24亿,同比增长48.4%。 业绩增长超预期,业务多点开花。分板块来看,医药工业实现56.36亿元,同比增长48.15%,毛利率减少1.27pp,主要是肝病用药(主要为片仔癀系列)增长驱动,预计是营销渠道扩张叠加春节影响,实现54.56亿元同比增长53.29%,毛利率为84.06%,下降-3.54pp,主要为原材料价格上涨所致。医药商业55.9亿元,同比增长34.97%,日用品化妆品实现9.40亿元,同比增长62.96%,毛利率(+4.18pp)。 渠道拓展,驱动片仔癀系列继续保持快速增长。近年来公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,扩大消费群体。公告显示,目前全国已开业的体验馆100多家,覆盖了全国大部分省会和主要地级市。加大拓展京津翼、长三角、两湖市场。从公司公布的数据来看,华东区域在高基数上实现55.54%,华北区域实现67.32%的增长。随着体验店的进一步扩张,片仔癀的品牌认知度在全国范围的提高。从销售投入方面,片仔癀系列海外推广投入和国内广告费投入增加。片仔癀系列有望继续保持快速增长。同时,以麝香为主的原材料价格持续上涨,片仔癀系列具有提价预期。 产能方面,预计片仔癀产量在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。目前国家配给的天然麝香数量相对固定。根据公司公告,公司从2005年起开始的原料储备,于2006年将募集资金4590万元购买麝香等贵重稀缺原料作为战略储备,2012年公司债募集2.17亿元用于补充流动资金,主要用于购买原材料。预计公司目前储备的原料麝香大部分在2014年价格飙涨之前储备的。假设目前7.12亿元原材料6亿为天然麝香,10%在2015年以后购买,10%在2014年到2015年,60%在2012到2013年间购买,20%在2006到2010年间购买,按照药通网的天然麝香零售价格预计公司天然麝香的存量在3000kg左右,加上考虑公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量预计在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价101.4元。预计2018-2020年净利润分别为10.17亿、12.50亿、15.76亿元,同比增速分别为26.0%、22.9%、26.1%,2018-2020EPS分别为1.69元、2.07元、2.61元,对应当前股价的PE分别为53倍、43倍和34倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,渠道拓展,品牌认知度进一步提升,同时预计未来5年不会面临产能瓶颈问题,片仔癀系列有望继续保持快速增长。增持-A的投资评级,6个月目标价为101.4元,相当于2018年60x的动态市盈率。 风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,提价不及预期,业务拓展不及预期风险。
仙琚制药 医药生物 2018-04-30 9.94 14.31 67.56% 10.30 3.00%
10.23 2.92% -- 详细
2017&2018Q1业绩快速增长,符合预期 根据公司年报,2017年公司实现营业收入28.5亿元,同比增长13.93%,实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比增长41.35%;扣非净利润1.87亿元,同比增长43.08%。公司同时公告2018Q1业绩,收入8.3亿元(+46.6%);归母净利润0.41亿元(+149%)。2017年以来公司主营原料药及制剂产品销售加快放量,业绩实现快速增长,符合预期。 单季度来看,2017Q1-2018Q1五个季度中,公司收入增速依次为8.3%、3.6%、15.9%、26.6%、46.6%;扣非净利润增速依次为34%、35%、35%、74%、160%,业绩呈现稳健加快增长趋势(2017Q4-2018Q1有部分并表影响),显示公司主营产品经营持续向好。 制剂销售实现快速增长,竞品少、需求大、营销强是增长驱动力 制剂产品的快速放量是公司业绩增长的最主要动力,公司凭借自身原料药优势向下游发展打造的制剂产品体系有独特的竞争优势:进入壁垒相对较高,竞争厂家少;肌松、妇科、呼吸等领域的品种均为临床刚性需求的专科用药,市场空间巨大;成熟的营销网络布局和学术推广在妇科和麻醉科具备较强的临床推广能力。这些竞争优势使得公司制剂产品线呈现加快增长的势头。具体来看: 2017年公司制剂销售收入为17.8亿元,其中制剂自营代理销售收入16.27亿元,同比增长21.1%;医药拓展部制剂销售收入1.56亿元,同比下降43.6%。分线来看:1)妇科计生类制剂产品销售收入4.94亿元,同比增长4%;我们估计其中核心品种黄体酮收入增长8%左右;2)麻醉肌松类制剂产品销售收入3.97亿元,同比增长26%;主要产品罗库溴铵收入增速在20%以上,顺阿曲库铵收入增速在30%以上,均保持较快增长;3)呼吸类制剂产品销售收入1.13亿元,同比增长153%;主要品种糠酸莫米松和塞托溴铵均保持快速增长;4)普药制剂产品销售收入3.6亿元,同比增长5%。 基于目前的经营态势,我们预计未来几年公司的制剂产品有望进一步加快放量,推动业绩的快速增长。 继续加强终端精细化管理,学术营销有望持续发力 公司目前拥有1200多人的销售队伍,经过近几年的营销改革,效率已大幅提升。2017年公司销售人员的人均创收提高到140万元左右,尽管距行业龙头公司仍有较大改善空间,但我们认为公司作为由原料药转型制剂的企业,以自身专科治疗性品种为基础,经过多年的摸索,目前已在国内多个临床科室终端实现较好的覆盖,并具备相当的学术推广能力。近两年来销售产品的快速放量已经证明了公司营销改革的初步成效,其学术营销有望持续发力,当前仍处于加快成长的启动期。 甾体原料药价格企稳,公司出口销售增长加快,盈利能力提高 2017年公司原料药业务进一步转好,主要受益于新工艺大部分完成替换、上游4-AD原料价格下降、甾体原料药价格企稳、公司继续开拓海外高端客户销量增长等因素。根据Wind提供的国内甾体原料药价格数据,以2018年3月价格与2017年3月比较,黄体酮价格提升超25%,甲地孕酮价格提升10%,氢化可的松价格企稳,显示甾体原料药行业在经历去产能的过程中价格逐渐企稳,以仙琚制药为主的相关企业有望迎来盈利提升的新周期。 根据年报,2017年公司原料药及中间体销售收入为10.3亿元,其中主要为自营原料药销售收入6.2亿元。自营原料药以出口为主,2017年公司出口到国外的原料药收入同比增长16%,达到4.63亿元;而2016年海外收入是下滑的,显示2017年公司出口业务呈现拐点向上趋势。 同时出口原料药的毛利率也由2016年的11.8%大幅提升至22.99%。海外市场拓展是公司原料药增长主要来源,2017年公司通过FDA现场认证检查,米非司酮、罗库溴铵和维库溴铵等多个产品完成美国FDA注册的DMF资料提交,公司同时加大国际重点客户和潜在客户的发展,为未来原料药的出口业务增长奠定基础。 另外,Newchem自2017年Q4开始并表,其2017全年实现收入5亿元人民币,净利润7700万元,同比实现10%的收入和利润增长;Newchem在全球甾体原料药高端市场占据重要地位,与公司在产业链上形成互补,有助于提高公司的原料药行业的竞争力。控股子公司海盛制药(公司持股61.2%)受益于VD3价格上涨,2017年实现1.36亿元收入,4800万元净利润,对公司业绩有一定贡献,但占比较小。 加快研发推进,多个重要产品处于临床中: 除现有产品梯队外,公司也积极推进在研产品进度。根据公司年报,其主要重磅产品黄体酮阴道凝胶(IVF及PK)、奥美克松钠、醋酸优力司特片(紧急避孕)目前进展顺利,奥美克松钠完成一期临床试验,一类新药噻吩诺啡的二期临床试验在有序进行中;丙酸氟替卡松鼻喷雾剂、睾酮凝胶获得临床批件。另外有5个以上产品正处于一致性评价的不同阶段。在研产品陆续上市后将会是对现有产品线的有力补充,为公司中长期的发展提供保障。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.4元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为32.6%、12.4%、13.2%,净利润增速分别为59.1%、35.2%、32.3%,当前股价对应2018-2020年估值分别为28.1、20.8、15.7倍PE。我们看好公司极具竞争力的的专科药产品线布局和多年营销改革正逐步显效的增长潜力,而甾体原料药行业经过多年调整及去产能过程也有望迎来盈利上升的新周期。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价14.4元,对应2018/2019年分别为40、29倍的动态市盈率。 风险提示:制剂产品新增竞争者及降价的风险;原料药降价风险;海外原料药市场拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名