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崔文亮

方正证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517040006,北京大学光华管理学院金融学硕士,北京大学化学与分子工程学院化学学士,4年证券从业经验,先后就职于招商证券研发中心、大成基金研究部,曾于2013年加入中信建投证券,任医药行业资深分析师,后先后任职于中信建投证券、国泰君安证券、中信证券和方正证券...>>

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天坛生物 医药生物 2017-07-19 30.25 46.15 52.87% 30.74 1.62% -- 30.74 1.62% -- 详细
事件:公司发布2017年中报业绩预增公告,公司血液制品业务实现营业收入6.94亿元,与上年同期(法定披露数据)相比增长13.95%,与上年同期(重述调整数据)相比增长7.81%;实现归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,与上年同期(法定披露数据)相比增长16.93%,与上年同期(重述调整数据)相比增长15.28%。 点评: 我们预测,上半年成都蓉生内生净利润增速在20%左右,符合先前预期:公司上半年已经完成疫苗资产的剥离和贵州中泰80%股权的注入,报表口径有所变化,为成都蓉生与贵州中泰的合并业绩。去年1-11月贵州中泰实现收入3622万元,预计全年在4000万元左右,参照去年收入水平,上半年预计收入2000万元左右,由此推测蓉生中报收入约为6.74亿元,同比增长11.4%;此外,去年中报蓉生收入6.05亿元,同比增28.46%,而去年上半年静丙批签发增速仅为12%,白蛋白增速仅为2%,即便考虑去年年初血制品价格上涨的因素,去年上半年收入也相对偏高,今年中报收入增速略低于投浆增速也在情理之中(上半年投浆增速预计15%左右)。净利润层面,去年上半年为9692.85万元,根据公告,去年中报中泰并表重述调整后净利润增加267.77万元。然而由于资产重组的影响,贵州中泰去年下半年以来出现亏损,截至去年11月份亏损554.28万元,今年上半年预计仍未实现扭亏,因此我们推断,扣除贵州中泰利润并表的影响(去年盈利、今年亏损),蓉生上半年实际净利润增速应在20%左右,符合先前预期。 明年重组完成后,成都蓉生将通过管理输出带动上生、武生、兰生三所提升盈利能力,业绩释放空间较大,具备显著估值优势:成都蓉生单站采浆38吨,吨浆利润近80万元,运营效率在血制品行业排名靠前。未来三大所注入完成后,有望通过管理输出快速将其远低于行业平均水平的采浆能力和盈利能力提升至接近蓉生的水平(三大所的品种文号比蓉生更全),明年来看,五家血制品公司合计采浆1700吨、平均吨浆利润达到70万元左右应是大概率事件。蓉生凝血因子Ⅷ预计今年年底有望获批(纳入快速审批通道),吨浆利润有望提升13万元左右,足以对冲目前市场普遍担心的白蛋白降价风险。按照重组后备考业绩来看,公司目前的吨浆市值仅为2400万元左右,估值方面仍具有显著优势,具有较大的提升空间。 血制品行业短期承压是多方面因素造成,厂商销售改革是解决问题的突破口:2016年,全国采浆量增长超过20%,在一定程度上弥补了血制品供应紧绷的态势,但流通渠道层面去年发生了一系列比较重大的变化:如上半年的山东疫苗事件、国务院94号文、以及各省陆续推行的“两票制”等,大量小型经销商被淘汰出局,导致流通渠道大幅缩减,各厂商的产品集中涌向主流渠道,造成“交通拥堵”。一二线城市的常规市场供给迅速接近饱和状态,而三四线城市的渠道疏通及市场培育又是一个相对漫长的过程,加之当前医院“药占比”控制趋严,各因素的叠加,导致当前血制品销售层面出现了一些压力。我们认为,问题的症结在于:由于多年供需缺口的存在,厂商已经习惯了相对强势的市场地位,销售能力有所退化,这种现象其实比较异常,不会长久持续,而现在就是厂商自营销售力量从无到有、由弱至强所必须经历的阵痛期。我们判断,未来有望进一步打开血制品行业成长空间的产品必将是静丙,目前,我国与西方国家静丙人均用量相差十倍,由于限制静丙进口,外国厂商的销售队伍无法进入国内,无人组织有效的学术推广,这需要国内龙头企业们共同去努力,挖掘终端需求,把市场做大。我们认为,包括公司在内的国内主流血制品厂商已经认识到了销售推广的重要性,已逐步开始组建自营销售队伍,血制品,尤其是静丙需求端的扩大将是行业中长期发展的必然趋势。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为47.16%、27.08%、18.52%;暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,净利润分别为6.59(备考)、8.50、10.82亿元,对应当前市值,PE分别为35X、27X、21X;我们预计第二步资产重组将在明年一季度完成,届时公司将成为中生股份旗下唯一的血制品平台,且经营激励机制将逐步改善。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为46.15元。 风险提示:白蛋白降价压力;行政审批事项较多,有可能导致重组方案的实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻。
润达医疗 医药生物 2017-07-18 17.47 22.80 37.27% 17.23 -1.37% -- 17.23 -1.37% -- 详细
事件:公司公告2017年半年度业绩快报,2017年上半年实现收入17.6亿,同比增速为96%,实现归母净利润为9621万元,同比上升98%。 业绩符合预期,二季度同比收入增速超100%。本次预告中报业绩符合预期,我们测算公司二季度单季度收入为10亿,净利润为6300万。从收入端来看,公司二季度收入同比和环比增速分别达到104%和31.6%,增长势头强劲。我们预计,公司依托于IVD集成打包模式,内生增长在25-30%之间,远超行业平均15%左右的增速。利润端来看,公司二季度同比增速92%,高增长得到维系,净利润率有所提升达到6.3%,公司目前处于业务快速扩张器,我们判断进入成熟期后公司净利润率可达8%左右。 渠道端和产品端持续并购提升公司集成供应模式竞争力。渠道方面,公司当前业务是二级以上医院的诊断试剂配送商,公司的管理服务能力深受医院、合作方、供应商等多方认可。公司通过收购与医院合作关系良好的经销商,获取当地医院的诊断试剂独家供应。2016年7月以来,公司公告收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等当地优质渠道商,承诺的备考净利润2017年1.63亿元。公司并购当地优质经销商,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托经销商良好的客户基础和销售网络,公司可以华东、华北、东北等区域进一步推广公司的集成供应商业模式。因此,我们认为,公司的外延质量极高,将公司在上海的模式快速复制到全国,整合效应显著,应当享有高于行业的估值。产品方面,公司收购RBM公司和瑞莱生物,布局POCT诊断产品,公司未来可通过使用自有产品来提高公司的净利润水平。我们认为,公司近一年已经落地了6个相对大体量的并购,渠道端和产品端的持续并购将显著提升公司集成供应模式的竞争力。 我们看好公司集成供应商业模式顺应新医改趋势,内生增长强劲、外延并购预期较强,预计未来三年净利润复合增速超60%。公司集成供应商业模式主要通过给医院让利(公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂)、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来5-8年独家供应权,该模式能够有效帮助医院检验科降本增效,非常契合新医改背景下医院的实际诉求,实现大发展正当其时。而收购外区域经销商,标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。我们预计,受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购,未来三年净利润复合增速超60%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.8元。暂不考虑公司最近公告的瑞莱生物、长春金泽瑞并表及增发股本摊薄,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元,同比增速分别为90%、53%、36%,对应公司EPS分别为0.38元、0.58元、0.79元,对应2017-2019年市盈率分别为45X、30X、22X。考虑本次收购及之前瑞莱生物并表和股本摊薄(配套融资暂不考虑),2017-2018年备考净利润分别为3.61亿、5.14亿,对应2017年估值不足30倍PE估值。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.8元,对应2017年60倍动态市盈率。 风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。
国药股份 医药生物 2017-07-17 32.01 45.00 43.22% 32.48 1.47% -- 32.48 1.47% -- 详细
二季度业绩预期不佳属于新标执行过渡期带来的技术性波动:近期,公司股价波动较大,我们了解和判断是市场担心公司2季度业绩不佳所致,但我们认为,公司2季度业绩预期不佳是北京新标执行过渡期带来的技术性波动,后续两个季度有望得到持续修复,全年看公司仍有望实现12亿元以上净利润(我们此前报告盈利预测2017年净利润12.4亿元),当前股价对应2017年/2018年估值仅19倍/16倍。 技术性波动主要来自招标降价带来的换票和取消药品加成带来的压力传导:1、招标降价的影响:新标中药品中标价平均降价幅度在15%左右,公司前期采购价格较高,但由于给医院配送按照新的低中标价开票和执行,就会出现部分产品高进低出、出现倒挂,我们预计这部分损失是能够通过换票和谈判绝大部分得到补偿的,只是需要1~2个季度的滞后性反应。2、取消药品加成的影响:预计这部分给商业公司带来0~5个百分点的影响,但是一般公司也能够通过向上游工业企业谈判而转嫁,特别是公司的产品结构包括麻精药和血制品等,我们认为,公司有望通过积极谈判,最大程度上消化上述不利影响,并在后续几个季度得到业绩修正和体现。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.00元。暂不调整盈利预测,我们预计公司2017~2019年净利润分别为12.4/14.5/17.3亿元(2017年包含了会计预计政策变更影响预计5000~6000万),当前股价对应2017~2019年PE分别为19/16/14倍。我们判断,随着国药股份重组完成后机制进一步理顺,及外延式并购预期的加强,未来估值有较大提升空间。 风险提示:短期招标降价及药品零加成带来的压力及业绩波动;外延式并购及激励进展低于预期。
德展健康 医药生物 2017-07-17 8.49 11.00 23.73% 9.17 8.01% -- 9.17 8.01% -- 详细
事件: 公司今日公告,2017年上半年公司实现归母净利润3.78亿元–4.62亿元,较往年同比增长13%-38%(按原北京嘉林口径),符合市场预期。 点评: 业绩符合预期,我们预计与测算公司中报净利润有望超过4.1亿元(+23%左右),全年有望超额完成业绩承诺。公司能够在高基数的情况下实现上述净利润增速反映了公司产品“阿乐”的品牌优势以及公司管理层较强的执行力,也在一定程度上打消了市场对公司业绩可持续增长的担忧。我们预计与测算,公司上半年有望实现净利润超过4.1亿元,同比增长23%左右。考虑到上半年受春节等因素的扰动影响,按照往年情况,公司下半年业绩往往较上半年较好,因此我们判断全年公司有望超额完成承诺净利润(7.8亿元)。 后续业绩有望持续释放,公司当前估值具有显著优势且存在较大修复空间。在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下,他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容以及增速换挡。而公司产品“阿乐”作为国内降脂药第一品牌,在他汀类药品中市场份额仅次于辉瑞的立普妥(阿托伐他汀原研)以及阿斯利康的可定(瑞舒伐他汀原研),在当前控制药占比、医保控费等大背景下,最有望受益于进口替代。与此同时,阿乐在医院覆盖率、零售药店的布局以及规格转换等方面仍可进一步挖潜,有望在高基数情况下实现持续高增长,驱动公司业绩持续释放。 北京嘉林药业在2015年启动借壳之际,承诺2015年、2016年、2017年、2018年度归母净利润分别为49,980.50万元、64,996.15万元、77,947.53万元、93,679.55万元,即2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%。根据wind数据显示,当前医药生物行业对应2017年预期估值为32倍左右,按照公司未来两年业绩承诺测算,对应目前186亿市值的17-18年估值仅分别为23X、19X,具有显著地估值优势。与此同时,我们认为公司此前关注度较低,从2016年年报中可以看出前十大流通股东中没有一家公募机构进入。当前估值水平并未真实的反映出公司的价值,考虑到公司在国内降脂药领域的龙头位置以及未来两年较高的业绩承诺,我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。 公司致力于打造大健康产业平台,外延预期强烈。市场认为公司产品结构过于单一,对公司后续的可持续增长较为担忧。但我们认为阿乐的潜力仍可进一步挖掘,且公司的战略版图将不会仅仅局限于降脂药领域。公司在2016年年报中提出,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。因此,我们预计公司将会适时展开外延式并购不断拓展自己的业务边界,打造成根植于健康产业的平台型公司。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE分别为23X/19X/16X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,同时外延预期强烈,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。
亚宝药业 医药生物 2017-07-12 8.45 11.00 39.77% 8.37 -0.95% -- 8.37 -0.95% -- 详细
2017年是公司的经营拐点与业绩反转之年,公司1季度业绩已开始恢复正常,我们预计,2季度开始,公司经营业绩有望进一步改善:2016年坚定实施了营销模式改革方案:直接对接有终端覆盖力的经销商+推行终端数据直连。据公告,截至2016年10月,公司已实现了对近700家经销商数据直连,掌握了25万家终端药店销售数据,公司渠道库存也实现大幅下降至2亿元左右,相比2016年年初5亿元左右的渠道库存量已经显著下降,我们预计,公司目前渠道库存已经基本清理完毕,轻装上阵。从一季度来看,母公司(公司净利润基本全部来自母公司)实现收入2.83亿元,净利润6062万元,已基本恢复至渠道库存清理前的水平。我们判断,1季度公司产品开始恢复正常销售,但存在一个正常爬坡的过程,二季度有望进一步回升。全年来看,公司整体收入及净利润恢复甚至超出2015年水平将是大概率事件(我们预计,公司2017年的税后研发费用比2015年增加不足5000万元,而公司2017年并购的清松药业承诺利润6360万元,有望为公司增厚净利润3000-4000万元,再考虑到其他品种的增长,多个子公司相比2015年有望减亏,因此,我们预计除母公司外的净利润部分有望与2015年持平)。 丁桂儿脐贴未来3-5年有望维持15%左右的增速,后续增长点有望来自提价:再经过2-3年的内生式增长,丁桂销售量预计将接近上限,我们判断,后续的超额收益将主要来自于产品提价。儿童药的受众对品牌的敏感度高、价格的敏感度相对较低。丁桂儿脐贴历经多年的市场推广,已经成为深入人心的儿童药产品,具备提价基础。从行业内其他品牌儿童药来看,强品牌儿童药提价已经成为大势所趋。丁桂儿脐贴当前价格非常低,我们预测,2018年后,每年销量有望提升5%,价格有望提升5-10%,丁桂儿每年收入增速有望维持在15%左右,利润增速有望受益提价效应超过收入增速达到20%。 大股东以8.20元价格参与三年期定增:2015年12月,公司实施了3年期定增,募集资金7.8亿元,参与机构包括亚宝投资(大股东)、山西省经济建设投资集团有限公司、华夏人寿保险股份有限公司等,其中,大股东亚宝投资以8.20元的价格参与定增,认购4598.78万股,对应金额3.8亿元。该定增项目将于2018年12月解禁,当前股价仅在上述定增价附近。 董监高连续增持彰显信心:今年5月以来以副总经理任伟为首的6位公司董监高先后增持114.5万股,价格位于7.18-7.55元之间,虽然金额不高,但彰显出公司管理层对未来发展的强烈信心和态度。 公司儿科药品产品梯队丰富,以“丁桂儿脐贴”为核心品种,在国内儿科用药市场上已完成品牌力的原始累计,在即将到来的儿童大潮之中,有望成为最受益标的之一。其中,去年新上市的薏芽健脾凝胶发展潜力最大,该品种作为独家品种,针对儿童厌食等适应症空间非常广阔,按照5岁以下儿童20-30%渗透率计算,长期看具备5~10亿元的销售潜力:在二胎放开的带动下,2016年新生儿呈现叠加式恢复性增长,新生儿数量高达1847万。而根据我们跟踪各地新生儿建卡数据等新生儿增量的先行指标来看,各省市的建卡数量依然维持高速增长,因此我们预计今年新生儿数量有望超过2000万。我们预计未来2-3年我国新生儿数量将维持高位,儿童总数量将在未来几年中保持在较高水平。强品牌儿童药企业将成为“二胎放量”、“消费升级”两大逻辑驱动下的优选标的。 投资建议:2016年是公司营销改革阵痛之年,公司盈利和估值都双双跌至历史底部,我们判断,2017年是公司经营拐点和业绩显著改善之年,我们预计,公司今年在丁桂儿脐贴大幅恢复性增长的背景下,有望实现2.2亿元左右净利润,主要增长点包括:1)丁桂儿脐贴恢复正常发货;且利润率预计有所提升;2)消肿止痛贴在继续平稳增长,相比2015年有望实现20%销量增长;3)其他品种继续保持快速增长,实现公司多个子公司的减亏,薏芽健脾凝胶自今年起开始快速放量;4)2016年新并购清松药业(并表75%,2017年承诺净利润6360万元),从一定程度上消除研发费用增加带来的拖累。 展望2018年:1)丁桂儿脐贴销量的增长维持5%~10%,但考虑对标市场上其他强品牌儿童药,我们认为存在持续提价预期;2)清松药业2018年承诺净利润7632万元,相比2017年带来增量净利润贡献约1000多万元。3)消肿止痛贴继续保持平稳增长,其他品种由于基数较低,继续保持快速增长,特别是薏芽健脾凝胶2018年有望实现5000万以上收入。综上,我们预计,公司2018年有望实现3亿元以上净利润。 考虑到其估值处于相对历史底部,且业绩有望开始加速改善和反转,考虑到下半年适时估值切换后带来的修复,我们认为公司具有显著投资价值。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为43.29%、11.95%、14.26%,EPS分别为0.26/0.38/0.46元,对应当前股价,PE分别为32/22/18X;给予买入-A的投资评级,未来12个月目标价为11.00元。
润达医疗 医药生物 2017-07-07 16.30 22.80 37.27% 18.51 13.56% -- 18.51 13.56% -- 详细
事件:公司公告拟收购资产:(1)以对价9.03亿收购长春金泽瑞60%股权,2017-2019年业绩承诺分别为1.40、1.61、1.85亿,对应2017年10.8倍PE估值;(2)以对价9296万收购上海瑞美45%股权,2017-2018年业绩承诺分别为1656万、1987万,对应2017年12.5倍PE估值。 收购长春金泽瑞,渠道端并购再下一城,有助于提升公司在东北地区市场的竞争力。长春金泽瑞医学科技有限公司从事体外诊断产品流通与服务业务,为罗氏品牌免疫类生化类产品和希森美康品牌部分产品东北地区最主要的经销商之一,客户覆盖整个东北地区,拥有较为完备的包括品牌产品采购平台以及物流配送体系在内的产品供应链体系,在东北地区体外诊断产品流通与服务市场具有较高的市场占有率和知名度。我们认为,公司收购长春金泽瑞,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托长春金泽瑞东北地区良好的客户基础和销售网络,公司可以在东北进一步推广公司的集成供应商业模式。 收购瑞美科技,完善公司医学实验室整体综合服务能力,导入完整的信息化解决方案,进一步提升公司市场竞争力。瑞美科技专业从事医疗行业信息管理软件开发,尤其以实验室信息管理系统(LIS)开发和血库管理系统(BIS)为主的高新技术软件企业,通过与大量的医疗仪器供应商、各级医院、临床检验中心、检验学会等机构组织的长期合作,全面促进实验室质量、管理、认证体系的建设。除了瑞美科技直接提供服务的区域及客户外,还通过“瑞美检验单及系统(LisOnline)”、“瑞美检验网络系统(LisNet)?”等成熟软件产品,与在北京、广东、福建、山东、浙江、重庆、广西、新疆、辽宁、黑龙江、云南等地的多家软件公司建立了长期的合作关系,负责瑞美产品在临近地区的推广、销售以及售后服务等工作,实现产品统一化,加强服务本地化。 我们看好公司集成供应商业模式顺应新医改趋势,内生增长强劲、外延并购预期较强,预计未来三年净利润复合增速超55%。公司集成供应商业模式主要通过给医院让利(公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂)、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来5-8年独家供应权,该模式能够有效帮助医院检验科降本增效,非常契合新医改背景下医院的实际诉求,实现大发展正当其时。而收购外区域经销商,标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。我们预计,受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购,未来三年净利润复合增速超55%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.8元。暂不考虑本次收购以及之前瑞莱生物并表及增发股本摊薄,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元,同比增速分别为90%、53%、36%,对应公司EPS分别为0.38元、0.58元、0.79元,对应2017-2019年市盈率分别为41X、27X、20X。考虑本次收购及之前瑞莱生物并表和股本摊薄(配套融资暂不考虑),2017-2018年备考净利润分别为3.61亿、5.14亿,对应2017年估值仅26倍PE估值。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.8元,对应2017年60倍动态市盈率。 风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。
德展健康 医药生物 2017-07-03 8.37 11.00 23.73% 9.17 9.56% -- 9.17 9.56% -- 详细
公司为国内降脂药领域领先者,主打产品“阿乐”品牌卓著。公司前身为北京嘉林药业,2016年借壳天山纺织上市,其核心产品阿乐为国内阿托伐他汀首仿药,2016年销售额约14亿元,由于是低开模式,按照行业平均扣率30%测算,我们预计和测算公司阿乐在终端市场规模约48亿元,在他汀类药品中市场份额仅次于辉瑞的立普妥(阿托伐他汀原研)以及阿斯利康的可定(瑞舒伐他汀原研),成为国内降脂药第一国产品牌。 在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下,他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容以及增速换挡。首先,随着生活水平的不断提高,抽烟、喝酒、饮食不当等问题导致的高血脂人群也在不断壮大中国成人血脂异常总体患病率高达40.40%,较2002 年呈大幅度上升,未来我国成人血脂异常患病及相关疾病负担将继续加重。其次,2017版医保目录取消对多种他汀类药品的报销范围,取消了二线用药限制,降脂药市场有望迎来新一轮扩容。最后,他汀类药品的应用逐步从ASCVD 患者的二级预防扩展到一级预防和更广泛的人群,也同样驱动降脂药市场进一步扩容,同时他汀类药品的产品生命周期有望延长。 阿乐可进一步挖潜,有望在高基数情况下实现持续高增长。1)医院覆盖率仍有较大空间提升:我国医院总数约28000多家,目前公司覆盖仅7000多家医院,覆盖率不足25%,其中全国三甲医院共有2100多家,我们预计公司仅覆盖不到600家,覆盖率不到30%,因此终端覆盖率方面仍有较大提升空间。2)加强零售药店布局:目前阿乐在零售药店的销售占比不到30%,公司今年开始加强了与连锁药店的合作强度,考虑到零售药店端的净利润率较医院端更高,因此随着阿乐在零售药店终端的销售占比提升,阿乐整体的利润增速将快于收入增速。3)规格转换带来毛利率提升:嘉林药业在2015年转变了销售策略,开始重点推广销售阿乐20mg规格的产品,阿乐20mg产品无论是从临床的效果、单盒的售价、毛利等方面考虑,均显著优于阿乐10mg产品,随着20mg规格销售占比提升,将带动阿乐整体毛利率的提升。 未来几年业绩有望持续释放,当前估值具有显著优势且存在较大修复空间。北京嘉林药业在2015年启动借壳之际,承诺2015年、2016年、2017年、2018年度归母净利润分别为49,980.50万元、64,996.15万元、77,947.53万元、93,679.55万元,即2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%。根据wind数据显示,当前医药生物行业对应2017年预期估值为32倍左右,按照公司未来两年业绩承诺测算,对应目前190亿市值的17-18年估值仅分别为24X、20X,具有较大的安全边际。与此同时,我们认为公司此前关注度较低,从2016年年报中可以看出前十大流通股东中没有一家公募机构进入。当前估值水平并未真实的反映出公司的价值,考虑到公司在国内降脂药领域的龙头位置以及未来两年较高的业绩承诺,我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE分别为24X/20X/17X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。
千金药业 医药生物 2017-06-23 14.42 18.00 33.04% 15.91 10.33%
15.91 10.33% -- 详细
千金系列仍具有成长空间。市场认为千金片和千金胶囊是老品种,增长空间有限。我们认为加大终端开发+提价+激励机制理顺,千金系列仍有较大成长空间。我们预计公司从2017年进一步加大连锁签约的力度,今年有望签约3000家左右连锁药店,较2016年增长140%,由于OTC产品主要依赖于终端的销售和推广,营销改革后公司将在终端发力,增加全国的药店覆盖率,2015年千金片提价20%,根据行业惯例推测让利50%给终端,提高终端销售积极性,促进销量增加,我们预计公司千金系列接下来2-3年保持10%以上的收入增速,考虑到营销改革带来的费用率降低,利润增速将达到15%左右。 化药板块第三终端和OTC品种提价量价齐升,大品种抢仿能力+强大的基层营销终能力提供长期成长空间。预计湘江对第三终端和OTC端销售能够实现价格管控的产品进行提价,有望驱动化药板块今年增长35%以上。现有大品种招标省份拓展,实现再放量,湘江药业基层销售能力很强,渠道下沉充分,终端渠道很稳定,在研管线不乏过亿品种,未来3-5年有望获批2-3个重磅品种驱动公司长期增长。我们预计,未来几年化药板块复合增速将达到25%左右。 卫生巾千金静雅,从KA端下沉至PC端,迈入放量期。千金静雅凭借出色产品优势和定位,KA渠道布局完毕,目前公司推进线下渠道从KA商超下沉至中小型超市和便利店。我们预计17年有望实现3亿元收入,达到盈亏平衡。静雅将实现自我补血,加大线上广告宣传投入,参照云南白药牙膏成长史,渠道下沉+线上广告投入动销有望实现快速放量。 中药二线品种,新一轮招标有望实现放量。断红饮胶囊进入2017年版国医保,更有利于公司招标推广。随着各地招标完成,断红饮胶囊将逐步上量,预计2019年实现销售收入3000万,空间过亿。补血益母颗粒由补血益母丸剂型替换后,毛利率提升,后续推广有望加快。 随着招标进程推进以及凭借在女性术后补血补气市场的独家优势,补血益母丸拓展医院的数目将逐步上升。我们预计2017年补血益母丸增速有望达到30%,实现4000万左右销售收入,未来增长空间较大。 中药板块,千金系列妇科千金片提价带来增量利润,以及渠道利润空间加大和公司营销改革带来的销量增加,中药二线品种逐步放量,预计公司未来3年内中药板块有望保持15%以上的收入增速,利润增速将保持15%-20%;化药板块保持25%以上稳定增速,综上,公司整体有望在未来2-3年保持20%-25%增速。千金静雅预计17年实现盈亏平衡,渠道将由KA下沉至PC端,叠加广告投入增加,有望在未来3-5年成长为10亿品种,按照15%净利润率,将贡献净利润1.5亿。 投资建议:我们认为,公司未来3年业绩增长稳定,日用消费品千金静雅有望提供业绩弹性,当前估值27倍,市值仅50亿。具有增长稳定、估值合理兼市值小具成长空间等特点,属于市场风格切换最先估值修复的标的。 我们预计公司2017-2019年的净利润增速25%/22%/20%,EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元,当前股价对应估值仅为27X/22X/18X,但是,由于今年卫生巾业务盈亏平衡,从PE角度测算并未贡献市值,如果考虑卫生巾业务给予5~10亿市值,则PE分别为29X/24X/20X。我们认为,市场对公司主业增长和日用品千金静雅成长性存在较大市场预期差,未来估值修复的概率较大,有望享受估值提升和业绩成长的收益,退一步讲,即使短期估值无法修复,也已经具有较强安全边际。 维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为18元。
乐普医疗 医药生物 2017-06-23 20.81 27.00 29.56% 22.54 8.31%
22.54 8.31% -- 详细
公司目前已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等心血管慢性病全产业链资源,并通过与基层医院心血管科室合作介入导管治疗室来实现设备、耗材、药品等产品盈利,形成了良好的盈利模式闭环:公司通过与基层医院心血管科室合作介入导管治疗室、建设互联网医院等方式实现医疗资源的下沉,率先在尚未充分开垦的基层医疗服务市场跑马圈地,通过为基层医院提供专家培训及硬件设施,形成合作黏性,下属的器械、药品、IVD等业务藉此避开城市三甲医院的白热化竞争,实现“农村包围城市”的发展战略。2016年,公司来自合作介入导管治疗室为公司带来的设备及耗材收入4.1亿元,同比增长50%,保持高速发展态势。目前合作医院介入中心导管室数量已经超过140家,2020年有望达到360家以上,届时将形成独特的渠道优势和从设备到器械、耗材、药品到诊断试剂等全产业链实现盈利模式落地的护城河。 药品板块高速增长是未来3~5年拉动公司业绩高增长的核心引擎:过去3年,公司药品板块收入从2013年5743万元增长到2016年11.5亿元,3年复合增速172%,2013年并购新帅克后,氯吡格雷收入从2013年3500万元增长到2016年4.4亿元,3年复合增速133%,2015年并购新东港后,阿托伐他汀收入当即从2015年的6743万元增长到2016年的1.7亿元。我们预计,未来公司药品板块有望继续保持高速增长,主要来自两大逻辑:第一,公司拥有合作介入导管室的独特渠道优势,且处于快速扩张阶段,有望拉动相关耗材和药品继续保持快速增长,同时,公司深耕OTC渠道和基层市场,对并购的药品输出渠道力及品牌力,我们预计未来上述公司渠道优势还将持续发力拉动公司相关药品板块高增长;第二,当前公司拥有氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、缬沙坦、左西孟旦等多个重磅品种,特别是氯吡格雷和阿托伐他汀国内市场容量均在数十亿级别,公司上述品种有望于明年内或明年初陆续取得一致性评价。目前,无论是氯吡格雷还是阿托伐他汀,均由外资原研和首仿占据绝大部分市场份额,除了先发优势和医院一品两规限制外,原研药品和首仿在招标分组方面具有优势,中标价显著高于后来者,由于在此前医院药品加成时代,医院倾向于采购价格高者,但是随着医院全面取消药品加成、医保控费和医院控制药占比背景下,通过一致性评价的国产药品将与原研和首仿不再具有质量差距,届时,价格较低的产品从而凭借性价比优势加速进口替代。依托于公司强大的销售网络,氯吡格雷、阿托伐他汀等品种在通过一致性评价后有望进入三甲大医院,市场份额有望快速攀升。受益于市场供给结构的优化,以及深耕基层所带来的增量市场,药品板块未来3~5年有望继续维持高速成长的态势。2017年一季度公司药品板块依旧保持高速增长,一季报中同时披露,乐观维持制剂业务净利润全年60%以上增长的预期。 PCI手术有望保持每年15-20%的增速,支架市场不断扩大:随着老龄化的不断加剧,我国冠心病发病及死亡率逐年攀升,PCI手术量增速近年来回升势头明显,未来有望保持每年15-20%的增速,同时,根据年报披露,公司可降解支架NeoVas已获准按照《创新医疗器械特别审批程序(试行)》优先办理注册审批,我们判断大概率于2018年下半年在国内率先上市,预计未来有望对传统支架实现15%以上的替代,新支架产品利润率显著高于现有支架,因此,我们预计,从2019年开始,公司支架业务收入和利润增速有望重新回到30%~40%高增长。双腔起搏器、左心耳封堵器也开始逐步推广,总的来说,未来1-2年,公司器械板块将陆续有大品种上市,为后续中长期的业绩成长打开空间。 公司管理正在不断理顺,经营活力逐渐释放:公司最初作为中船重工的一个投资项目而成立,国资背景浓厚,上市以来,随着中船重工的多次减持,公司已逐渐过渡为一家以董事长蒲忠杰为核心的民营企业,经营活力不断释放,业绩增速也逐年走高。董事长蒲总去年年底以来连续8次通过自己及其实际控制的宁波厚德义民增持公司股份彰显信心,增持股份合计6044万股,占总股本3.39%,成交均价19.98元。 投资建议:1、拥有氯吡格雷并贡献主要利润的信立泰已经达到350亿市值、拥有阿托伐他汀并贡献主要利润的德展健康已经达到170亿市值,公司氯吡格雷和阿托伐他汀若顺利通过一致性评价,未来增长空间巨大;2、除了药品板块,公司可降解支架是盈利能力强、产品空间大的下一个重磅单品,有望于2018年获批,并在2019年开始贡献利润。3、公司核心逻辑和竞争力不仅是我们看到的上述单一的各个药品和器械,而是具有全产业链从设备、耗材、药品、诊断试剂及医疗服务的整合能力,不仅能够整合,还凭借强大执行力和销售能力通过合作介入导管治疗室、OTC渠道下沉等多种方式,实现了产业链的盈利模式闭环,经过多年累积,公司已经形成了自身独特优势、构筑了护城河,公司不是一个简单的“1+1”和“器械耗材+药品”简单组合的公司,而是“整合全产业链资源+打造心血管及慢性病闭环”的全方位医疗服务公司。 我们预计NeoVas可降解支架2018年下半年获批、以及氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、缬沙坦2018年内通过一致性评价纳入预期。基于上述条件,我们预计公司2017~2019年收入增速分别为28.79%/31.97%/32.06%,净利润增速分别为35%/37%/39%,EPS分别为0.52/0.71/0.99元,相对当前股价,PE分别为40X、29X、21X。 首次给予买入-A的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。
博雅生物 医药生物 2017-06-13 41.54 50.00 44.68% 44.94 8.18%
44.94 8.18% -- 详细
采浆量有望维持高增长,丹霞适时并表将打破浆量瓶颈实现跨越式发展。近年来,公司的浆站数量由2013年6家拓展到现在10家,采浆量也由112吨增长至去年256吨,保持着高速增长态势,我们预计今年采浆量有望达到350吨左右。公司规划未来3年内将新增3-5个浆站,随着老浆站采浆效率的进一步提升与新浆站的不断落地,公司未来采浆量仍有望维持较快增长。 未来广东丹霞生物大概率注入上市公司,届时公司将迈入千吨血浆梯队中的一员,实现跨越式发展。丹霞生物是公司与控股股东高特佳集团及其他方共同设立的"前海优享"产业并购基金锁定投资的标的,按照大股东关于避免同业竞争的承诺,丹霞生物最终大概率注入上市公司。目前,丹霞生物共拥有25个浆站,其中17个单采血浆站及8个采集点,预计2017、2018年采浆量分别为300吨、420吨。作为在广东省拥有浆站数量最多的血制品公司,丹霞将成为在广东省居住证献浆政策下最为受益的标的,其现有25个浆站待全部投入使用以后,三年内有望达到站均30吨的行业平均水平,加上公司原有的10个浆站,浆量突破千吨将是大概率事件。当前,公司已经成为吨浆利润最高的血制品公司之一,血浆的短缺成为限制公司业绩增长的瓶颈,而丹霞生物的引进大大提升了公司未来发展的想象空间。 丹霞血浆及组分调拨纳入预期,将大幅增厚明后年业绩。5月22日公司发布丹霞血浆与组分调拨预案公告,拟向丹霞生物采购调拨血浆及血浆组分,预计24个月内采购调拨不超过100吨原料血浆、不超过180吨原料血浆,用于生产静注人免疫球蛋白的组分、不超过400吨原料血浆,用于生产人纤维蛋白原的组分。此次调拨预案意味着公司与控股股东共同投资的广东丹霞并入上市公司的预期提前部分变现,享受血浆与组分调拨所带来的业绩增厚。 根据调拨协议,我们测算本次调拨有望合计贡献收入约7.5亿元,利润1.4亿元左右。鉴于此次调拨尚需地方与国家药监局批准,且需要大约5个月左右的生产及批签周期,我们预计明年有望开始为公司贡献利润,2018-19年每年备考净利润约7000万元,对公司业绩增厚明显。 人凝血因子Ⅷ有望年底获批,推动吨浆利润进一步提升。目前公司在研品种人凝血因子Ⅷ的III期临床试验基本完成,年底有望获批。按照吨浆收率500瓶(200IU单位/瓶)、市场价格400元/瓶测算,我们预计八因子将增加吨浆收入20万元,按50%净利润率保守估计,八因子上市后将对吨浆利润增厚10万元。因此,我们判断自明年起公司的吨浆利润将会提升一个台阶,盈利能力得到进一步提升。 未来随着凝血因子类产品生产研发大楼以及定增募投项目的投产,采浆量高速增长所带来的产能瓶颈将会消除。一方面,由于公司现有产能为2007年建设,年血浆处理能力仅为500吨且,2019年后公司将出现血制品产能处理能力不足问题,因此公司4月公告定增预案将新建1000吨血制品产能,预计将于2019年底正式建成投产,恰好满足当时产能需求。目前,定增预案已经获得证监会受理。另一方面,此前公司考虑到因子类产品的产能在未来2年内也将会达到瓶颈,投资2亿元建造了年产能1000吨的凝血因子类产品生产研发大楼,我们预计年底前将会通过GMP认证进行投产。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价50元。暂不考虑调拨预期,我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为是3.72亿元、5.19亿元、6.21亿元,对应当前股价的PE分别为45X/32X/27X;若考虑调拨预期,我们预计2018-2019年备考净利润分别为5.91亿元、6.93亿元,对应当前股价的PE分别为28X/24X。考虑到公司采浆量将维持高增长态势,丹霞血浆与组分调拨纳入预期叠加八因子有望年底获批驱动业绩持续高增长,给予买入-A的投资评级。
华东医药 医药生物 2017-06-12 48.46 57.00 21.87% 51.30 5.86%
51.30 5.86% -- 详细
事件:公司公告全资子公司中美华东以8000万元受让九源基因拥有的利拉鲁肽新药技术,以3000万元受让华东新药研究院拥有的地西他滨新药技术。 利拉鲁肽在国内市场空间巨大,有望成为公司糖尿病领域另一个十亿+重磅品种。2016年全球治疗糖尿病药物中GLP-1受体激动剂规模达59亿美金,是糖尿病市场增速最快的品种。根据EvaluatePharma预测,GLP-1在全球糖尿病市场份额将从2016年的17%提高到2022年的22%。利拉鲁肽是目前最畅销的GLP-1类似物,2016年全球销售额为29.7亿美元,位列全球最畅销药物第30位,许多业内人士认为利拉鲁肽类药物将成为糖尿病治疗领域主流。国内市场上,诺和诺德的利拉鲁肽原研产品“诺和力”2015年销售额达到2.03亿元,2011-2015年复合增长率达230%。但是诺和力并未纳入医保,年均2万元的治疗费用限制了其产品的大量使用。原研厂家在我国专利2017年到期,据药监局网站,目前中美华东参股公司九源基因(持股比例21.05%)是国内唯一一家获得利拉鲁肽临床批件的医药企业。我们认为,中美华东受让利拉鲁肽新药技术以后,借助于产品的性价比以及原先在糖尿病药物领域的口碑和优秀推广能力,利拉鲁肽(预计于2019年上市)将成为公司糖尿病领域继阿卡波糖之后另一个十亿以上的重磅品种。 地西他滨首次纳入医保,具备较快放量的潜力。地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂,主要用于治疗原发性和继发性骨髓增生异常综合征(MDS)的罕见病。地西他滨原研公司为美国的MGI制药公司,2009年进入中国。目前国内除了原研外有齐鲁制药、正大天晴在内的七家企业获批生产。根据PDB数据,2009-2015年地西他滨在全国重点城市医院的销售额由45.58万元增长到5970.90万元,年复合增长率达125.36%。地西他滨在2017年首次进入医保,目前原研市场份额高达50%,其价格是国产产品的近两倍。我们认为,受让地西他滨新药技术丰富了公司抗肿瘤产品线,公司移植免疫产品线在内科血液系统拥有300余人的营销团队,可以支持地西他滨先期进入医院市场的临床推广,具备较快放量的潜力。 公司工业品种梯队分明,预计到2020年工业规模超过100亿。公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长,预计全年在高基数的基础上依然分别维持30%、20%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、15%,预计全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑收入增速接近15%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望17年获批,也是公司未来重点培育品种。本次利拉鲁肽和地西他滨新药技术的受让再次丰富了公司的产品管线。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价57元。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为18.38、23.17、28.87亿元,增速分别为27%、26%、24.7%,预计三年复合增速有望高约26%。对应当前股价PE分别为25.6X、20X、16X,我们认为公司估值低、增速快,产品梯队完整,未来几年可以维持相对高速增长。维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价57元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:公司核心产品价格下滑超预期;产品研发和市场推广不及预期。
中国医药 医药生物 2017-06-09 25.04 34.64 41.21% 26.23 4.75%
26.23 4.75% -- 详细
公司发布公告,公司拟以现金2.86亿元,收购海南通用康力制药54%股权。海南通用康力制药原有持股比例为公司大股东通用技术持有51%、海南康迪医药持有27%、海南康力元药业持有22%,本次公司收购的康力制药54%股权,分别来自中小股东海南康迪医药持有的27%和海南康力元药业持有的22%,及大股东通用技术持有上的5%,本次收购完成后,上市公司持有康力制药54%股权,大股东通用技术持有康力制药剩余46%股权。我们预计和判断,本次公司之所以没有一次性收购康力制药全部股权,是由于本次收购以现金交易为主,出于节省资金的角度考虑,公司现行收购外部中小股东持有的康力制药股份,从而避免错失机会,而由于剩余股权在大股东处,从解决同业竞争和集团承诺资产注入的角度考虑,大股东持有的康力制药剩余46%股权有望连同其他承诺待注入资产包括江药集团(主要持有南华医药50%的股权)、血制品资产上海新兴、北京长城制药等适时注入上市公司,届时将对公司形成显著增厚。 康力制药主要产品以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主,涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域,拥有7条生产线,并均已通过新版GMP认证,是海南省主要的冻干粉针剂生产基地之一。1)冻干:主要品种有注射用克林霉素磷酸酯、注射用盐酸多西环素、注射用单硝酸异山梨酯、注射用盐酸多西环素和注射用左卡尼汀;2)粉针:主要品种有注射用丙氨酰谷氨酰胺;3)水针:主要品种有氨甲环酸注射液、氟马西尼注射液;4)青霉素:主要品种有哌拉西林钠他唑巴坦钠、注射用哌拉西林钠舒巴坦钠;5)抗肿瘤:主要品种有紫杉醇注射液。公司2016年收入2.19亿元,净利润3225万元,2017年1~5月收入1亿元,净利润1638万元,预计全年有望实现3700万元左右。按照2.86亿元收购54%股权对价测算,相当于2016/2017年PE分别为16/14倍,并购后有望带来业绩增厚。与此同时,公司在海南拥有产品和销售能力极强的子公司海南通用三洋,产品线包括多个复合抗生素及瑞舒伐他汀等品种,与康力制药产品线具有一定协同性,我们预计和判断,本次收购完成后,两家公司有望实现在厂区产能、生产、销售及管理方面充分整合与协同,参考公司为河南天方药业带来的强大整合力,康力制药后续增长有望持续发力。 集团资产注入步伐显著加快,外延式并购值得期待:公司此前放弃集团持有的天施康41%股权(康恩贝控股,公司无法获得控制权)已经说明集团待注入资产开始得到梳理,为注入铺路,本次公司现行现金收购中小股东持有的康力药业股权并实现控股,充分说明资产注入工作进度开始有了实质性推进。公司此前承诺将集团医药相关资产包括江药集团(持有南华医药50%的股权)、血制品资产上海新兴、北京长城制药、康力药业剩余46%股权等,预计合计利润1亿元左右,且上海新兴已经于2016年下半年获得了凝血VIII因子的批文,目前已经开始获得批签发和销售,同时,继福建三明获批新浆站后,上海新兴又在浙江三门获批新新浆站,至此,公司吨浆利润将在重磅新产品增量拉动下显著提升,采浆量的提升不仅降低公司单位产品折旧,而且可以推动公司血制品量价齐升“量”的因素快速增长。因此,即使不考虑其他外延式并购,这部分资产注入完成后,有望在公司原本快速内生增长基础上,再额外贡献10%以上净利润增速(2016年净利润9.5亿元)。 外延式并购预期强烈,有望推助未来增长持续提速:中国医药内部激励和管理早已理顺,在过去2年正在全力扩张商业网络,仅2015年下半年以来公司就通过并购和新设等方式增加了7家商业子公司,分布在北京、广东、河南、江西、湖北、黑龙江等公司传统强势并重点打造的区域。 特别是2016年1月份,集团为公司委派了新董事长,公司管理更加高效,并加大了外延式并购力度,2016年2月,公司并购了河南新泰丰70%股权,河南新泰丰2015年收入8.2亿元,净利润8693万元,体量已经非常大,可见公司并购力度之大。 通过外延式并购和新设立分支扩张等方式,医药商业收入规模从2012年61亿元增加到2016年172亿元,4年复合增速28%,远超行业平均增速,且通过品种优化、费用管控、业务协同等方式利润率还有显著提升,商业净利润增速又进一步远超收入增速。 未来几年仍有望持续保持较快增长:我们预计,继2016年业绩高增长54%后,公司未来几年仍将保持快速增长,其中,2017年预计有望达到35%以上,其中内生性增速贡献25%~30%。我们已经看到,公司依靠公司内生性增长和内涵式分支扩张持续保持快速增长的强大执行力,在两票制的大背景下,我们判断,像公司这种有资金、有动力、有央企背景优势、且先发制人的公司,将会更显著地取得超越行业平均增速的增长,我们判断,未来几年,公司都有望保持30%以上快速增长。 投资建议:我们预计,公司2017~2019年净利润12.8/17/21.6亿元,同比增长35%/33%/27%,2017年/2018年估值仅21/16倍,集团优质医药资产注入是极大概率事件(集团承诺),且分支扩张和外延式并购预期强烈,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们再次申明将中国医药作为2017年首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为35.00元,相当于2018年22倍的动态市盈率。 风险提示:资产注入进度低于预期;公司经营增速不达预期
柳州医药 医药生物 2017-06-09 55.78 69.00 28.06% 58.80 5.41%
58.85 5.50% -- 详细
广西新一轮招标切换完成,医院供应链延伸服务进入收获期推动市场份额提升:公司自2014 年起开展医院供应链延伸服务项目增强客户粘性,计划在区域内15-20 家三甲医院和30-50 家二甲医院开展医院供应链延伸服务,目前与31 家医疗机构签订项目协议,其中包括18 家三甲医院。供应链延伸服务项目完成后有望新增收入25 亿,广西3 月份新标切换完成,供应链延伸服务投入进入收获期,预计此部分增量将在接下来3 年逐步释放。前期公司销售网络再拓展和下沉工作,也将在此轮招标完成后逐步体现。这一轮广西招标降价温和,从药品议价来看,价格也没有大的变化,预计整体广西市场在接下来3 年继续保持10%左右的增长。医院供应链延伸服务的开展,公司将获得区内整体更高的市场份额,叠加销售网络进一步完善的贡献,预计未来三年药品批发业务增速将高于行业增速,保持在20%左右。 两票制政策催化,品种代理升级:两票制政策催化,新一轮招标公司获得更多药品广西区域一级代理商资格,毛利率的提升从去年四季度已经开始显现,16 年批发毛利率达到7.81%,提升0.72 个点,整体毛利率达到9.41%,17 年1 季度整体毛利率9.31%,因大部分返利集中体现在下半年,预计全年毛利率高于1 季度毛利率。 DTP 业务逐渐落地,零售业务保持快速增长:2016 年公司药品零售业务收入为6.2 亿元,同比增长31.46%。1 季度DTP 药房19 家,广西地区50 家左右的三甲医院,公司DTP 药房将继续拓展,有望增加10家以上。16 年内公司17 年DTP 药房,共实现收入2 亿,平摊下来单店收入1200 万左右,DTP 药房业务逐步成熟叠加处方外流大趋势下,单店收入具有长足上升空间。在控费压力增大、处方外流大趋势下公司未来3 年内药品零售业务有望保持25%以上增速。 上游产业链的延伸,打开成长空间:公司布局中药饮片于2016 年6月通过GMP 认证,预计今年将以扩大产能为主,基本实现盈亏平衡。 与润达合作,拓展医疗器械配送,优势渠道叠加润达IVD 产品优势,进一步深挖掘广西市场,增加新利润增长点。 投资建议:广西新一轮招标切换完成,医院供应链延伸项目和销售网络布局完善进入收获期,推动市场份额提升,药品批发业务将快速增长,叠加两票制政策催化,品种代理升级,毛利率提升,驱动公司未来三年业绩三年高速增长。公司发挥与广西地区医疗机构长期建立起的良好合作关系,深挖掘广西市场,向上下游产业链的延伸,打开成长空间。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为23%、22%、20%,净利润增速分别为32%、32%、24%,成长性突出;首次给予买入-A 评级,12 个月目标价为69 元,相当于2017-2019 年30X,23x,18x 的动态市盈率。 风险提示:流通领域整合力度不及预期,新业务业绩贡献不及预期。
山大华特 医药生物 2017-06-01 36.79 53.68 69.71% 38.80 5.46%
38.80 5.46% -- 详细
山大华特是我们持续强烈推荐的公司,我们早已申明将其作为2017年首推标的之一,我们看好公司作为最受益新生儿数量增长立竿见影的投资标的,未来几年仍有望保持快速增长。 按照权威指南,0~3岁儿童均应该服用维生素AD补充剂,按照今年2000万左右新生儿数量,对应服用儿童数量接近6000万人,按照每年费用365元/年测算,则对应理论市场容量在220亿元,而达因药业2016年伊可新收入仅8亿左右,按照其医院市占率62%测算,整个行业收入规模仅12.9亿元,距离理论市场容量天花板还有17倍空间,发展空间潜力巨大。 从行业角度看,2016年维生素AD滴剂(伊可新通用名)行业增速实现28%,增速大幅提升,行业趋势大幅向好,受益于新生儿数量增加,完全符合我们判断。虽然2016年新生儿数量仅1847万人,相比2015年1650万人仅增长11.9%,但正如我们此前多篇报告反复阐述,2016年新生儿数量虽然整体增速不高,但结构性来看,一线城市北京、上海、浙江等新生儿数量增速很高,而这些区域是伊可新的主要销售区域,其中北京和上海收入占比合计超过50%,因此,这些区域的新生儿特别二胎政策带来的边际增量将显著拉动伊可新销售。行业整体销售向好恰恰说明伊可新迎来了一个非常难得的行业机遇。 从新生儿和行业角度看,我们认为,2016年还尚未体现新生儿的增量高峰,未来两年才是最好时候。因为2015年10月才出台全面二胎政策,从生育周期角度看,政策影响带来的增量最快也要到2016年第4季度,事实上,我们判断,也确实只有2016年11月和12月,新生儿数量相比前10个月有了一个明显的提升,我们预计和判断,2017年开始,新生儿数量有望延续这种环比增长态势,我们预计,2017年新生儿数量有望达到2000万左右,因此,对伊可新的拉动作用还将持续且愈发明显。 从行业角度看,除了新生儿数量增长的驱动因素以外,事实上,学术推广和教育工作也有望持续提高维生素AD滴剂的渗透率和用药依从性。我们前面测算了,维生素AD滴剂理论上有200亿以上的市场容量,但此前由于缺乏强有力的学术推广和教育工作,导致渗透率较低。事实上,维生素AD是新生儿发育非常重要不可或缺的元素,中华医学会《儿童微营养缺乏的防治建议》、《维生素D缺乏性佝偻病的防治建议》和《中国国家处方集(儿童版)》都对儿童维生素AD缺乏提出了预防性的要求,根据2013年出版的《中国国家处方集(儿童版)》建议:“维生素AD滴剂,1岁以下儿童用,每粒含维生素A1500U,维生素D500U;1岁以上儿童用,每粒含维生素A2000U,维生素D700U。用于预防和治疗维生素A及维生素D缺乏症,口服,一次1粒,一日1次”,而伊可新绿盒(1岁以下)和粉盒(1岁以上)正是根据上述剂量而生产。达因药业从去年开始也加大了学术会议和推广力度,预计未来渗透率将持续提升。 虽然部分消费者通过海淘或者跨境购物网站等方式购买DDrops,但是我们判断,不会对国内维生素AD滴剂造成影响,首先,一般新生儿家长接触这类产品都是通过医生,不会擅自自行购买,而DDrops中长期内都难以以药品身份进入我国(需要按照儿科用药完成临床试验申请新药,周期漫长),更重要地,DDrops不含有VA,只补充VD,因为欧美等国不属于VA缺乏国家,不需要常规补充,而我国VA缺乏程度远高于欧美等发达国家,属于VA中度缺乏的国家,需要额外补充VA。因此,DDrops不会对伊可新销售造成影响。 从公司自身角度讲,公司是国内儿科销售能力最强的企业之一,过去几年,公司伊可新增速持续显著超越行业整体增速,伊可新在维生素AD滴剂的市场占有率持续提升,2016年医院端占比高达62%,同时,公司还持续加强学术会议、品牌宣传和销售队伍建设,公司2015年开始搭建控销团队,2016年进一步加强控销团队投入,向基层和社区等此前空白市场渗透,我们判断,这也是费用先行规律下公司2016年Q4费用计提较大多的原因之一,因此,我们预计,公司未来几年增长除了享受行业增速提升外,还将通过学术推广和销售力度加大、销售渠道扩张和下沉等多重因素,实现远超行业的增速。达因药业1季度收入增速80%左右,已经充分说明问题。 公司此前代理康源药业的右旋糖轩铁,销售额曾达到8000万元以上,2015年开始终止代理,公司自己研发的右旋糖轩铁有望今年获批,届时凭借强大的销售通路,有望迅速实现销售放量。代理的太原药业小儿布洛芬栓包装更换完成后,该品种用药依从性非常好,且太原药业拥有0.1g的独家规格,潜力非常大。 投资建议:我们看好公司作为新生儿数量增长最受益个股+公司自身加强销售能力建设带来的内生性增长加快双重驱动,未来几年有望持续保持较快增长,在当前医保控费、招标降价背景下,其OTC销售为主的属性具有避险能力。暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为37%、29%、27%;EPS分别为1.84、2.44、3.09元,当前股价对应2017/2018/2019年估值仅为26/19/15倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性强,年度估值切换后提升空间较大;维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为70.00 风险提示:伊可新销售低于预期;其他产品获批进度低于预期;费用投入过多拖累公司业绩
广生堂 医药生物 2017-05-25 41.51 55.00 41.57% 43.90 5.76%
43.90 5.76% -- 详细
事件:5月22日,CFDA网站更新了广生堂富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊的审批状态,药品获得批准文号H20170005,意味着治疗乙肝适应症替诺福韦国内首仿药获批。 点评: 替诺福韦酯为新型抗乙肝病毒的一线用药,未来替代空间大。替诺福韦是由吉利德开发的口服核苷类抗病毒药物,2001年在美国上市用于治疗艾滋病,2008年FDA批准了治疗乙肝适应症,2016年销售额高达11.86亿美元。目前,替诺福韦酯与恩替卡韦同为抗乙肝病毒的一线用药,但前者耐药突变率更低并且可作为耐药乙肝患者后续治疗的首选用药,孕妇患者也可以安全使用,临床适用范围更为广泛。因此,我们认为国产替诺福韦酯上市后有望凭借上述的临床优势替代老产品如拉米夫定、阿德福韦酯甚至恩替卡韦的市场份额,未来潜在空间巨大。 多重有利因素叠加,替诺福韦酯后续放量有望加快。原研药韦瑞德早在2008年国内上市用于治疗艾滋病,随后2013年12月份获批了乙肝适应症当并未快速放量,2015年销售额仅1亿元左右,主要原因是月治疗费用高达1500元/月较为昂贵且并不在医保范围内,对于需要长期服药的患者而言难以承受。但2016年5月20日卫计委公布了首批国家药品价格谈判结果,替诺福韦酯降幅达54%,月治疗费用从之前的1500元降至490元,与正大天晴的润众(国内恩替卡韦首仿药)接近甚至比施贵宝博路定(恩替卡韦原研药)的费用低40%左右,在大幅降价的基础之上今年2月份又被纳入新版医保目录,大大增强了药品的可及性和可负担性,为公司产品上市后的快速放量提供了有利支撑。 直销比例持续提升,销售渠道不断完善。公司为了应对两票制以及提升终端掌控力不断提高直销比例,一季度直销比例提升至58.43%。另外,公司年初与国药控股签订战略合作协议,实现产品与渠道资源的双重融合,提升公司产品的终端覆盖能力,为后续替诺福韦上市快速放量提供支持。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为0.91亿元、1.48亿元、2.02亿元,对应当前股价的PE分别为69/43/31倍.考虑到公司是国内乙肝用药的领先企业,恩替卡韦保持稳定增长,重磅首仿药替诺福韦酯有望年内上市带来较大业绩弹性,且外延预期强烈,市值小具备成长空间,给予买入-A评级。 风险提示:新产品上市进度不达预期;招标降价压力持续
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名