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崔文亮

安信证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517040006,北京大学光华管理学院金融学硕士,北京大学化学与分子工程学院化学学士,4年证券从业经验,先后就职于招商证券研发中心、大成基金研究部,曾于2013年加入中信建投证券,任医药行业资深分析师,后先后任职于中信建投证券、国泰君安证券、中信证券和方正证券...>>

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正海生物 机械行业 2018-08-15 58.50 80.00 40.33% 58.46 -0.07% -- 58.46 -0.07% -- 详细
公司发布中报,上半年实现收入1.05亿元,同比增长25.10%,净利润3998万元,同比大幅增长91.39%,扣非净利润3932万元,同比增长84.77%,符合公司1季报披露的中报预增部分中净利润增速85%~95%、扣非净利润增速77%~87%的预测区间。经营性现金流净值3467万元,同比增长50.57%,非常良好。 单季度看,Q2实现收入0.58亿元,同比增长22.25%,Q2净利润0.18亿元,同比增长38%,虽然表观增速较Q1有所下降,但仍然保持高速增长态势。从销量看,上半年销量12.87万片,同比大幅增长60.07%,我们测算,其中Q2单季度销量7.56万片,同比增长54%,保持高速增长。经销收入占比提升至71.86%,进一步提升,我们在此前深度报告中阐述过,受公司直销收入占比下降、经销收入占比提升影响,公司表观收入增速已经失真,由于经销收入占比持续提升,公司真实增速超过表观收入增速,参考销量增速更具有一定意义。Q2单季度销售费用同比增长28%,超出收入增速,主要是由于公司增加销售人员、增加学术推广力度,推广新上市的口腔修复材料及其他产品,预计未来随着公司产品收入增加,规模效应有望带来销售费用率下降。 公司现有核心品种口腔修复膜和骨修复材料作为种植牙领域的高附加值生物材料,市场容量随种植牙行业保持高速增长。同时作为三类医疗器械具有较高壁垒,细分领域竞争格局非常良好,公司主要竞争对手就是瑞士盖氏产品,占据国内大部分市场份额;另一方面,盖氏能够起到很好的学术推广和教育医生的工作,为公司产品推广铺平了道路。公司的主要产品主要对标盖氏,效果相当,而公司产品价格却低于盖氏20%左右。 公司此前主要弱势在于上市前资金有限,体量较小,销售资源有限。 公司上市以来,通过迅速扩大销售队伍,进一步加大经销力度,销售能力正在迅速改善,同时,经过多年累积,公司产品已经进入北京大学口腔医院、上海九院等全国最顶级口腔医院,并获得了医生的认可,未来在其他医院推广起来将会更加具有说服力,且公司开始拓展民营口腔连锁机构,未来这部分空间也将会更大。 除了上述品种外,公司后续储备品种也非常丰富,活性生物骨和子宫内膜的市场容量都将显著超出现有产品。活性生物骨已经完成全部临床,有望于2019-2020年获批上市,与此同时,公司还有多个产品线在研,公司现有的技术及正在开发的新技术不仅可以用于骨科,还能够拓展到皮肤、器官等多个领域,公司技术平台的价值有望延至多个领域。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价80元。我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长30%/32%/35%(如所述,公司收入结构中包含直销模式与经销模式,且处于直销转经销阶段,受两种模式结算价格差异影响,收入表观增速已经失真),净利润分别同比增长45%/42%/40%,实现净利润分别为0.89/1.27/1.78亿元,EPS 分别为1.12元、1.59元、2.22元,当前股价对应2018/2019年PE 分别为55/39倍,估值不低,但是考虑到:1、公司现有核心品种所处口腔领域市场空间广阔,且处于高速增长阶段,且竞争格局良好,进口替代空间巨大;2、公司后续储备品种的市场空间将会更大,且公司未来三年净利润复合增速超过40%;3、公司作为A 股上市公司中少有的口腔领域投资标的,具有较大稀缺性,且作为次新股流通盘较小,因此,表观估值相对高一些可以理解。给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为80元,相当于2019年50倍的动态市盈率。 风险提示:现有产品销售低于预期;新产品上市进展低于预期;限售股解禁及相关股东减持。
恩华药业 医药生物 2018-08-15 17.40 20.20 19.88% 17.29 -0.63% -- 17.29 -0.63% -- 详细
行业成长空间足+竞争格局好。中枢神经领域行业规模巨大,国内成长空间充足,能支撑大市值公司。行业格局好,除了行政管制壁垒以外,麻醉新产品研发需求不大且难度大,国内临床用药和国外不存在代差,导致进入者少,以存量企业竞争为主。精神病发病原理复杂,目前认知不足,新产品研发难度大,国内临床用药和国外存在的差异在于国外现有精神病用药的长效逐步替代短效。长效研发壁垒高。新药难度大,决定仿制药为主,缺乏大品种,目前国内精神障碍用药销售目前集中在精神专科医院,导致不形成产品线难以支撑专门的精神线销售队伍,这也对新进入者造成壁垒。 恩华在中枢神经领域已建立起渠道优势,销售能力不逊于人福和恒瑞。目前恩华在麻醉领域和精神障碍领域市场占有率不高,市场对恩华销售能力有质疑。恩华目前份额不大原因是早期麻醉品种福尔利和力月西定价低,虽然处方量大,但销售额整体不大。从处方量角度来看,福尔利和力月西处方量是远远高于全麻类丙泊酚和右美。从人均销售产出看也是高于人福,和恒瑞相当。 二线品种顺利放量有望进一步巩固公司在CNS 的领先地位,仅考虑现有品种成长性,3-5年内收入端有望翻倍。右美预计2018年放量收入增速50%,2019年40%,2020年30%左右,有望成为4.5-6亿级别品种。抗精神分裂产品阿立哌唑预计2019-2020收入复合增速45%,有望成为3-5亿品种。抗抑郁药终端用药存在升级换代空间,预计度洛西汀将成为 3~5亿级别品种 仿制大品种+ License in 新品种并驾前驱,丰富产品线。注重研发效率和投入产出比,研发保守和激进间均衡。在新药研发难度大的情况下,以仿制药为主导,拼研发效率不断丰富产品线,发挥既有渠道优势是占优策略。自我研发挑选竞争格局好的大品种仿制,例如地佐辛、瑞芬太尼、舒芬太尼。参照规范市场用药,瞄准国外大品种仿制普瑞巴林、鲁拉西酮等。借助License in 和合作研发剂型改良和新药,实行偏前沿的布局。与江苏晶立信开发帕利哌酮的长效剂,与美国立博合作开发丙泊酚水溶性注射剂,麻醉新药研发难度大,符合临床需求的剂型改进是个很好突破点。与Trevena合作开发镇痛1.1类新药TRV130,与目前手术镇痛主流的芬太尼系列形成差异化。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价20.2元。考虑股权激励费用摊销,我们预计2018-2020年净利润分别为4.89亿、5.97亿、7.35亿元,同比增速分别为23.9%、22.1%、23.0%,2018-2020EPS分别为0.48元、0.59元、0.73元,对应当前股价分别为34.5倍、28倍和23倍PE,处于历史估值底部,给予买入-A 的投资评级,6个月 目标价为20.2元,相当于2018年42x 的动态市盈率。 风险提示: 品种推广不及预期,行业竞争加剧,招标降价超预期,研发进度不及预期。
乐普医疗 医药生物 2018-08-15 34.29 38.00 13.10% 34.83 1.57% -- 34.83 1.57% -- 详细
公司发布2018年中报,收入29.55亿元,同比增长35.37%,净利润8.1亿元,同比增长63.48%,扣非净利润6.7亿元,同比增长36.67%,经营性现金流净额5.34亿元,同比增长38.85%。2季度,因澳洲Viralytics公司被默克公司全资收购,公司处置持有的13.04%股权,实现投资收益1.5亿元;同时因位于荷兰的子公司ComedB.V.在单个特定市场经过一段整合期后战略协同效果未达预期,公司对其进行关停清理,由此产生一次性损失约0.32亿元。上述投资收益以及关停子公司等影响,是公司净利润与扣非净利润差额巨大的原因。与此同时,公司新收购的新东港剩余45%股权于4月份开始并表,相比去年同期,我们测算预计贡献5个点左右增速。综上,扣除上述非经常性损益,并扣除掉新东港45%股权并表因素,同一口径下,公司内生性增速预计在32%左右,相比1季度30.7%的净利润增速,略有提升。2季度单季度收入同比增长32%,虽然相比1季度39.18%略有下降,但仍保持高速增长。 分业务板块看,器械板块收入13.96亿元,同比增长15.56%,净利润4.42亿元,同比增长20.55%,其中(1)支架收入7.12亿元,同比增长20.76%,其中Nano收入占比45%;封堵器收入0.60亿元,同比增长22.88%。(2)合作医院介入导管室设备和耗材收入2.71亿元,同比增长1.81%,公司退出了部分市场流量相对较低的合作医院介入导管室,转为经销模式。(3)体外诊断业务收入1.51亿元,同比增长23.45%。(4)吻合器等外科器械收入1.3亿元,同比增长41.75%,净利润0.42亿元,同比增长22.14%。其中,腔内切割吻合器及其组件系列收入0.59亿元,同比增长142%。(5)医疗产品代理业务收入1.32亿元,同比下降2.80%,公司退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务。 药品板块实现收入14.18亿元,同比增长70.63%,净利润4.35亿元,同比增长70.71%。其中,制剂业务实现收入11.95亿元,同比增长94.22%,我们判断,有部分低开转高开因素影响,实现净利润4.05亿元,同比增长79.60%;原料药业务在环保力度持续加大的情况下仍实现收入2.22亿元,同比增长3.28%。核心品种氯吡格雷收入5.66亿元,同比增长70.50%,阿托伐他汀钙收入3.62亿元,同比增长146.89%,两大核心品种高速增长拉动了药品板块收入的整体增长。新进入医保目录的氯沙坦钾氢氯噻嗪已先后完成在河南、山东、浙江、河北、广东等21个省份的招标工作,实现收入2458万元,同比增长308.52%;新进入医保目录的左西孟旦也已先后完成在贵州、山东、北京、福建、四川、河南等23个省份的招标工作,开始快速放量。 医疗服务板块上半年实现收入1.09亿元,亏损1841万元,其中,合肥高新心血管病医院上半年实现收入3682万元,经营原无创产前基因检测和精准医疗基因检测业务的乐普基因实现收入5850万元。 仿制药一致性评价进度方面,阿托伐他汀已经通过一致性评价;氯吡格雷已申报评审并获得正受理(CDE网站可查);苯磺酸氨氯地平已完成BE,缬沙坦BE已开始备案,预计均在年内申报评审。投资参股的中美华世通产品苯甲酸阿格列汀(DDP4)已报生产,卡格列净(SGLT-2)、非布司他、依折麦布都在BE过程中,阿卡波糖正在准备BE备案。艾塞那肽在生产注册审评阶段,有望于年内获批。 新产品方面,可降解支架已经于2017年8月申报注册,我们预测有望2018年获得生产注册,左心耳封堵器预计2018年四季度申请注册,在2019年底有望获得生产注册。AI-ECGPlatformFDA有望2018年取得FDA注册,2019年一季度取得欧盟注册。药品领域,重磅糖尿病药物甘精胰岛素注射液Ⅲ期临床试验已完成全部临床入组,现临床随访工作进展顺利,已完成临床入窗随访40%,有望于年底前后报产;门冬胰岛素注射液、重组人胰岛素及30R的临床申请已获得CFDA受理。如前所述,左西孟旦和氯沙坦钾氢氯噻嗪新进入2017年医保目录,其中公司拥有氯沙坦钾氢氯噻嗪全国独家规格(100mg/25mg),目前已经在23个省份中标,我们看好未来这两个品种放量潜力。 公布第一期员工持股计划草案,拟成立总规模6亿元的员工持股计划,员工自筹资金3亿元,在股东大会审议通过此次计划后6个月内通过二级市场购买、大宗交易等方式买入公司股票,续存期24个月,股票锁定期12个月。 我们再次重申看好公司强大的业务布局与整合能力,已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等全产业链资源。并已经建立起针对基层医疗和OTC终端的销售队伍销售慢病处方药,具有强大执行力。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润增速37%/36%/34%,EPS0.69/0.94/1.26元,当前股价对应PE为49X/36X/27X,维持买入-A的投资评级。随着后续公司可降解支架获批,甘精胰岛素申报生产取得进展,及后续不断丰富的产品线,公司有望继续保持快速增长并带来估值提升,给予2018年业绩55倍PE,未来6个月目标价38元。 风险提示:一致性评价和新产品审批不达预期;产品销售低于预期。
翰宇药业 医药生物 2018-08-09 13.01 15.60 21.31% 13.24 1.77% -- 13.24 1.77% -- 详细
公司发布中报,2018年上半年收入6.47亿元,同比增长35%,净利润1.98亿元,同比增长26.62%,符合公司此前业绩预告中20%~40%区间。经营性现金流净值1.03亿元,相比去年同期-454万显著改善。 分业务板块看,国内制剂业务实现收入3.42亿元,同比大幅增长66.23%,我们预计,其中部分增长因素来自两票制下低开转高开模式的执行。其中,核心品种特利加压素实现收入1.23亿元,同比增长21.08%,我们预计增速和实际销量相符合;生长抑素实现收入8931万元,同比大幅增长59.18%,我们预计,实际销量增速在20%左右,公司对该品种从此前代理制向学术推广模式转变,后续有望持续保持较快增长;胸腺五肽实现收入5897万元,同比增长44.93%,预计实际销量个位数下滑,对公司的影响已经越来越小;去氨加压素实现收入2155万元,同比增长21.86%;其他产品缩宫素、卡贝缩宫素和依替巴肽实现收入合计4898万元,同比增长374%,此前卡贝缩宫素和依替巴肽主要受招标进度的影响不能放量,而随着新一轮招标执行以来,公司上述两个品种均在多个省份中标,且这两个品种属于学术推广品种,预计未来将会随着公司的学术推广而持续放量。出口方面,公司原料药+客户肽实现收入1.7亿元,同比增长45%,我们判断,主要是利拉鲁肽、格拉替雷、阿托西班原料药的销售,特别是利拉鲁肽有望随着客户的增加而进一步放量。成纪药业方面,整个公司实现收入1.37亿元,同比下降14.4%,其中器械类(主要是注射笔)实现收入0.87亿元,同比下降26.23%,药品组合包装实现收入0.41亿元,同比增长12.18%,成纪药业上半年实现净利润0.80亿元,同比下滑21%,我们预计全年成纪药业有望实现1.5亿元左右净利润,符合此前预期。 国内制剂受益于医保目录执行和招标推进。公司是受益于新版医保目录执行的标的,2017年医保目录对公司产品涉及的变化主要有:1、特利加压素(限食管静脉曲张出血抢救)和依替巴肽(限急性冠脉综合征的介入治疗)新纳入医保目录;2、去氨加压素从医保乙类提升为甲类;3、卡贝缩宫素医保适应症限制取消,取消“限抢救”的适应症限定范围;4、生长抑素修改原适应症限定范围“限胰腺炎、食道静脉出血”为“限胰腺手术;食道或胃静脉出血”,增加了胃出血适应症。随着2018年新版医保目录全面落地执行,公司上述产品有望迎来政策红利,但公司产品均为学术性较强品种,需要公司持续学术推广。 受益于重磅多肽制剂专利过期,公司原料药出口弹性较大。公司在多肽固相合成方面具有显著的成本和技术优势。利拉鲁肽和格拉替雷等多个重磅品种均已经获得美国DMF认证,其中格拉替雷原料药具有较高的技术壁垒,公司一方面出口格拉替雷原料药,同时在美国申报格拉替雷制剂的ANDA,未来弹性巨大。而TEVA挑战利拉鲁肽的专利仍在过程中,未来随着利拉鲁肽专利保护到期越来越近,利拉鲁肽出口需求还将加大。公司原料药(客户肽)出口业务利润率较高,不像国内制剂业务需要较高的学术推广费用,因此,利润率按照行业惯例有望达到50%以上,因此,对公司的业绩贡献弹性很大。 新产品方面,公司与北京科信必成合作的多个缓释剂型已经展开BE试验,阿托西班注射液和西曲瑞克注射液已经申报生产,其中西曲瑞克目前仅有原研默克雪兰诺产品上市,公司产品作为首仿已经纳入优先评审,阿托西班目前国内也仅有原研辉凌制药和海南中和产品上市,竞争格局良好。此外,公司胸腺法新和艾塞那肽已经申报生产,特立帕肽注射液和利拉鲁肽已经于2017年9月份获得临床试验批件,其中重磅抗糖尿病药物利拉鲁肽公司是国内唯一按照6类化药申报的企业,仅需要展开100人左右的小型临床实验即可,无需按照生物类似药开展大临床,有望弯道超车成为国内利拉鲁肽首仿,有望于2019年或2020年获批上市。 投资建议:过去3年是公司相对低谷,一方面,公司因收购成纪药业,由此连续3年未完成业绩承诺,使得公司连续计提减值,而影响公司利润,而公司2017年实施的限制性股票激励带来的摊销费用进一步影响了近两年的业绩;另一方面,公司前几年国内制剂胸腺五肽面临医保控费压力,当时该品种利润占比不低,且其他产品如依替巴肽、卡贝缩宫素受制于招标迟缓未能放量,但当前时点看上述因素都得到了解除。我们预计,公司2018~2020年收入同比增长32%、33%、31%,净利润同比增长44%/32%/31%,实现净利润4.87/6.87/8.98亿元,2018~2020年PE分别为25/18/13倍,PEG显著小于1,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价15.6元,相当于2018年30倍估值水平。 风险提示:原料药出口业务低于预期;成纪药业业绩低于预期带来减值;制剂业务销售推广低于预期;新产品上市获批进度低于预期。
安图生物 医药生物 2018-08-07 62.33 85.05 19.03% 74.13 18.93% -- 74.13 18.93% -- 详细
公司公布2018年半年报,实现收入8.5亿元,同比增长45.63%,实现归母净利润为2.46亿,同比增长28.84%,实现归母扣非净利润2.36亿元,同比增长34.85%。另外,公司实现经营性现金流净额2.73亿元,同比增长25.05%,现金流情况良好。公司加权平均净资产收益率为14.60%,盈利能力较为突出。 业绩符合预期,尽管收入和净利润增速相对一季度有所下滑,但是公司增长依然较快。2018年上半年收入和净利润符合我们此前的预期,一季度由于2017年同期基数相对较低以及2018年一季度流感因素带动代理九联检等业务超预期增长,因而收入和净利润增速较快。从中报来看,公司二季度实现收入4.33亿,同比增速27%,尽管相较于一季报72%的增速有所放缓,但是公司依然维持相对快速增长。从财务指标来看,公司经营性现金流良好,ROE 再次提升2.67个百分点,报表稳健,可见公司业务发展较为良性。 各项业务发展顺利,公司收入快速增长。公司收入快速增长主要来自以下三个方面。第一,磁微粒化学发光产品的快速放量。截止到2017年,公司累计投放仪器已经达到2400台左右,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出也有望持续提升。得益于仪器投放量(17年底保有量相对16年底增长50%)和单台试剂产出的增长(根据我们草根调研有个位数的增长)我们判断磁微粒化学发光收入增速在50%以上。 第二,公司将百奥泰康等生化产品收入纳入到合并报表,根据报表我们预计从2017上半年1600万左右收入上升到2018年上半年的近8100万,整合后的协同效应十分突出;第三,一季度流感因素带来的公司微生物、代理产品九联检业务同比快速增长,我们草根调研的部分区域增速在40%以上。新产品方面,公司于2018年5月推出了适合中国国情的医学实验室全自动流水线解决方案,同时公司获得全自动微生物质谱检测系统医疗器械注册证,这两项新产品对公司当期收入和利润影响不大,但是对未来发展极为重要,详细收入和净利润测算详见我们此前深度报告。 公司净利润率小幅下降,但是盈利能力依然突出。公司毛利率下降2.87%到66.72%,核心原因在于新增生化业务后,收购东芝生化仪中国区销售代理业务增加外购生化仪器带来的仪器业务成本上升;公司销售费用率同期下降0.77个百分点到16.69%,管理费用率下降0.29个百分点到15.73%。费用率下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际 上公司费用绝对值依然上升较快,管理费用同比增长42.95%,主要来自研发费用的提高, 2018年上半年公司研发投入达9093万元,同比增长36.05%,研发收入占比高达10.72%,随着公司18年三大重磅新产品的推出,该项占比预计从2018年开始有所回落。整体来看,公司净利润率下降3.79个百分点到29.07%,盈利能力依然较为突出。 三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年有流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年公告收购百奥泰康后,免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。根据罗氏等公司披露的流水线数量,我们预计目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。微生物质谱方面,公司公告研发的自动化微生物检测系统于2018年5月上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。而100速的化学发光仪器面市,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价85.05。预计公司2018-2020年的净利润分别为5.88、7.92、10.46亿元,增速分别为31%、34%、32%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2018-2020年的EPS 分别为1.40、1.89、2.49元,当前股价对应估值分别为52X、38X、29X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为85.05元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格下滑导致利润水平下降;新产品销售推广不及预期;新产品不能如期上市。
通策医疗 医药生物 2018-08-07 50.50 63.50 15.29% 56.35 11.58% -- 56.35 11.58% -- 详细
公司公布2018年度半年报,2018年上半年实现收入6.85亿元,同比上升34.91%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长52.68%,实现扣非归母净利润为1.32亿元,同比增长51.57%,实现经营性现金流净额为1.53亿元,同比增长77.28%,现金流十分理想。 业绩超预期,省内口腔业务扩张顺利,收入快速增长,净利润率继续提升。本次半年度业绩超预期,公司半年度收入和净利润延续了自2017年三季度以来良好增长态势,单季度来看,公司2018年Q2实现收入3.77亿、净利润7305万,同比2017年Q2分别增长42%%、61%,收入和净利润均实现快速增长,且相较一季度收入27%、净利润44%的增速而言环比进一步提速,这符合我们此前的判断。收入端来看,浙江区域口腔医疗服务收入5.93亿元,同比增长29.57%,占公司总体收入87%,是收入的主要来源。其中总院杭口收入2.6亿元,同比增长21.23%,区域分院收入达3.33亿元,同比上升36.91%,公司在浙江省内扩张顺利。利润端来看,公司毛利率为41.82%,比去年同期上升0.75个百分点,主要系公司规模效应提升通过集采方式有效降低了产品的采购成本,如杭口率先实施耗材采购试点,通过集中谈判耗材方面整体成本下降3%以上;销售费用率下降0.39个百分比到0.77%,主要系宣传、广告费减少所致,但是丝毫没有影响到公司的业务增长,管理费用率下降2.02个百分点到14.53%,主要系公司经营效率提升管理费用增长低于收入增长;综合来看,公司净利润率上升2.29个百分点到19.68%,盈利能力进一步提高。 口腔业务“区域总院+分院”模式走在正确赛道上,可复制性较好,门诊量价双升公司收入增长具备高质量。不同于大多数竞争对手采取的大量收购诊所、医院单体等进行连锁方式快速扩张,公司采取的模式是以建设具备培养医生能力的总院+周边分院辐射加大覆盖率模式扩张。省内目前有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕中心医院各自发展两家以上医院。公司探索出来的该模式,可以最大程度抵御口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张风险。相较于竞争对手,公司已经走在了正确的道路上。我们根据公司披露的半年报从业务结构和客流量、客单价三个角度分析公司收入增长的高质量性:业务结构来看,种植、正畸、儿科、综合四个子行业分别增速达到29%、50%、35%、23%,高附加值的正畸等业务快速增长;量来看,公司浙江区域总院门诊数量为31.22万人,同比上升10.24%,区域分院门诊人数为43.52万,同比增长17.18%,总门诊量达到74.74万人,同比增长14.18%,门诊人数尤其是区域分院增长显著;客单价来看,我们推测客单价同比平均上升13.5%,主要系高附加值业务占比提升所致。公司的增长是可持续的、高质量的增长。 辅助生殖、眼科、妇幼医院等各具特色,具备较大的业绩弹性。除了口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。辅助生殖方面,公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院。2018年上半年公司生殖中心门诊2.81万人次,同比上升27%,完成周期数609例,总比增长59.4%,总体辅助生殖治疗成功率为57.82%,维持在较高水平,为后续发展奠定坚实的基础。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,通过控股股东和浙江大学附属第二医院眼科中心合作,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,目前在尚处于建设阶段,预计有望在2018年下半年开始进入运营,具备极强的患者吸引能力。妇幼资源方面,公司拟投资8个亿建设浙江存济妇女儿童医院。公司各专科医院均依托于国内外高校、医院研究中心,具备较强的竞争优势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价63.5元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为3.01亿、4.07亿、.5.56亿元,增速分别为39%、35%、37%,对应2018-2020年PE估值分比为58X、43X、32X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出;同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为63.5元,相当于2019年50倍的动态市盈率。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;辅助生殖等业务进展不及预期。
济川药业 机械行业 2018-08-02 47.69 60.00 48.18% 46.58 -2.33% -- 46.58 -2.33% -- 详细
公司发布中报,上半年实现收入38.04亿元,同比增长35.36%,净利润8.42亿元,同比增长44.81%,扣非净利润8.25亿元,同比增长51.22%,符合预期。经营性现金流净值10.21亿元,同比增长43.72%,大幅改善。受益于年初流感影响,2018年Q1收入和净利润均实现了高速增长,分别同比增长51.45%和61%,扣非净利润同比增长75%,因此,市场更关注恢复常态后公司Q2单季度的经营情况。拆分Q2单季度来看,Q2收入16.76亿元,同比增长19.27%,扣除商业影响,我们测算,工业Q2单季度收入增速超过20%,Q2单季度净利润3.76亿元,同比增长29.06%,同样地,扣除商业影响,我们测算,工业净利润增速超过30%,上述公司Q2经营情况完全符合预期。从核心指标看,公司Q2单季度销售费用率进一步下降至49.95%,同比大幅下降2.47个百分点,受益于规模效应,管理费用率也下降0.34个百分点至6.24%,正如我们此前多篇报告阐述与判断,随着公司OTC 渠道销售占比持续提升,公司销售费用率将会持续下降,公司净利润增速会持续超过收入增速是常态,而非刻意调节。现在回头看,公司费用率已经连续4年持续下 分产品看,根据草根调研和米内网数据,我们预计和测算,核心品种蒲地蓝消炎口服液Q2单季度收入实现20%左右增长;小儿豉翘清热颗粒Q2单季度收入实现30%以上增长;雷贝拉唑Q2收入预计不到10%;三拗片上半年收入预计30%以上;蛋白琥珀酸铁预计上半年收入在1.5亿元左右,全年有望实现3亿元左右收入;剔除内部结算因素,我们预计东科制药上半年实现收入预计在1.5亿元左右,同比增长50%左右,其中黄龙止咳颗粒收入保持高速增长,预计超过妇炎舒,成为东科制药第一大单品。 新产品方面,根据药智网显示,东科制药新获批的养阴清胃颗粒正处于上市前的准备阶段,预计Q4有望进入市场销售,作为独家品中国,用于治疗慢性萎缩性胃炎,我们预计产品上市后凭借公司在医院消化科强大销售渠道,收入规模有望实现2~3亿元规模;治疗癫痫的左乙拉西坦注射液已经审评完成,等待现场核查,我们预计有望于2018年4季度获批;埃索美拉唑注射剂补充申请已经完成,处于审评过程,我们预计有望于2018年4季度获批,届时,公司新产品上市后将会进一步丰富产品线,特别是埃索美拉唑注射剂,与公司现有消化道领域强大销售网络将会协同。 公司同时公告控股股东的一致行动人减持股份计划。公司公告,控股股东的一致行动人西藏恒川计划通过集中竞价、大宗交易或其他上海证券交易所认可的合法方式合计减持公司股份不超过12,216,486股,总股本的1.50%(持股1.5%)。通过集中竞价方式减持的,在任意连续90日内,减持股份的总数不超过公司股份总数的1%(即不超过8,143,355股),减持期间为自减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内;通过大宗交易方式减持的,在任意连续90日内,减持股份的总数不超过公司股份总数的2%(即不超过16,286,711股),减持期间为自减持计划公告之日起3个交易日后的6个月内。 我们认为,第一,西藏恒川成立于2012年12月,是公司借壳上市前成立的员工持股平台,根据公告,西藏恒川由37名自然人持股,主要是集团和上市公司的主要员工。截止目前距离该持股平台成立已经超过5年,无论出于改善生活还是兑现获利,其减持都无可厚非;第二,减持总规模不超过济川药业总股份1.5%,按照当前济川药业总市值404亿元测算(2018年7月27日),总金额6.06亿元,相比济川药业总市值来讲并不高;第三,根据减持规定,公司在公告后6个月内,通过大宗交易可减持的总股份不超过2%,因此,不排除,本次减持可以全部通过大宗交易的方式来实现。总之,我们认为,上述减持与公司经营和基本面无关。 济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司的股价大跌之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。 我们再次重申推荐逻辑和判断,公司全面开拓OTC 销售渠道,有望推动公司持续保持较快增长。核心品种蒲地蓝消炎口服液已经进入13个省份(地区)医保目录,其中2017年以来新进入6个省份医保目录,有望充分受益医保放量。毛利率更高的无糖型小儿豉翘清热颗粒受益于新一轮招标执行,在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经11个新增省份中标,2018年新增加5个中标省份,包括北京、江苏等市场容量大的省份,且2018年7月新进入湖南省医保目录,2018年收入有望超过3亿元,保持高速增长。根据草根调研,我们预计和判断,公司覆盖OTC 终端已经超过20万家,年底有望达到25万家,OTC 销售队伍达到1500~1600人,公司在OTC 渠道的快速扩张将进一步推动公司产品快速增长。 投资建议:我们预计公司2018~2020年净利润分别为16.15、20.81、26.16亿元,同比增长32%/29%/26%,当前股价对应估值25X/19X/15X。我们持续把济川药业和葵花药业作为首推品种,绝非处于两公司短期Q1受益于流感,而是看中公司未来几年持续保持较快增长的逻辑和潜力。我们认为,考虑到公司未来三年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2019年有望享受估值提升,当前PEG 显著小于1,具有投资价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为60元,对应2018年估值30倍。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期
万孚生物 医药生物 2018-07-24 39.60 54.25 57.80% 41.89 5.78% -- 41.89 5.78% -- 详细
公司公告,全资子公司万孚生物(香港)有限公司(简称香港万孚)于2018年7月20日与美国iCubate公司签署《增资协议》。香港万孚将出资500万美元,以5.8166美元/股的价格获得ICUBATE859,603股C轮优先股股份。本次增资完成后,香港万孚将持有ICUBATE约3%的股份。公司同时与ICUBATE签署《在中国投资设立合资公司协议》,共同投资设立中国合资公司,其中公司占合资公司65%;ICUBATE占合资公司35%。合资公司将负责承接ICUBATE授权万孚在中国的所有市场权益并开展实际业务,作为独家战略伙伴开发、生产及销售授权领域内的产品。 分子诊断POCT是最具潜力的细分领域,iCubate公司具有核心技术优势,其研究开发了革新的扩增子拯救多重PCR技术——arm-PCR,成功解决了靶点不兼容的问题,整合形成iCubate全自动多重微生物核酸检测系统。2017年8月,公司的检测系统iC-System?和iC-GPCAssay?(革兰氏阳性菌检测试剂盒)先后通过美国FDA和欧盟CE认证上市。公司后续还有数十个的研发和储备产品,根据公司网站披露其中iCubateiC-GNAssay?(革兰氏菌阴性菌检测试剂盒)已经处于申报阶段,后续研发产品还包括分歧杆菌检测试剂盒、流感检测试剂盒、胃肠道检测试剂盒、呼吸系统检测试剂盒、性病检测试剂盒等。 根据我国体外诊断审批制度,我们认为其进入中国市场的进度有望于2019年底或2020年上半年,更重要地,由于双方在国内成立合资公司(公司控股65%),根据协议内容,上述技术将授权和技术转移至合资公司,届时,合资公司有望在消化吸收iCubate公司的多重PCR技术平台(arm-PCR)的核心竞争优势,并在此基础上申报和开发更多感染和其他领域检测产品上市,具有显著竞争优势。至此,我们认为,公司通过上述方式,已经在分子诊断POCT领域进行了充分而领先的布局,迅速拉开了与国内其他POCT企业的差距,进入壁垒高、发展前景好的分子诊断领域。 万孚生物是我们重点推荐标的之一,我们于2017年12月18日发布了38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,未来业绩增长显著提速拐点到来》,我们在题目中即指出,受益于公司新产品迎来收获期,公司增长将显著提速,而事实上,公司2017年净利润实现45%高增长基础上,2018年中报预增增长40%~55%,继续保持高速增长态势。 我们再次重申,我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%:第一,公司现有产品有望继续保持高速增长。第二,2018是公司新产品集中上市的元年,未来几年公司每年都将有多个新产品上市。第三,未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升,公司未来有望呈现出净利润增速持续高于收入增速。 关于市值与估值的一点思考。与化学发光不同,POCT实际上是一个情景应用的称呼,不是技术类别,它的切入点非常多,干化学、荧光定量、微流控、电化学等各类技术都可以做成POCT的产品,正是由于POCT的切入点非常多,因此,给市场以POCT进入门槛不高的假象,事实上,进入某一个细分类别,实现几百万上千万级别的收入,可能在现阶段能够做到,但这类公司没有持续研发、创新的能力,没有良好的售后服务能力,没有进入分子诊断等高端领域的能力,未来一定会逐渐被市场所淘汰。与十几年前不同,POCT领域的公司已经拉开了档次,万孚生物上市以来通过持续的研发投入、参股分子诊断、并购化学发光和CT-DNA,设立美国研发中心,已经成为行业内具备竞争优势和发展潜力的POCT龙头。公司立足于国内、国际(发达国家和地区)两个市场,布局全线产品,天花板相对产品线单薄的公司更高,进入了良性发展通道。 市场是不断发展和动态变化的,几年前,IVD行业还没有市值超过200亿的公司(不考虑2015年上半年),但如今,安图生物的市值已经的达到333亿元(截止7月21日),这是由于化学发光行业正在保持快速增长并在传染病等细分领域部分实现了进口替代,而很多传统的生化、免疫领域的IVD上市公司市值却不断创新低,只有不断创新的公司才能够利于不败之地。 更多内容,请见我们于2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,未来业绩增长显著提速拐点到来》。 投资建议:我们预计,公司2018年~2020年表观收入增速分别为65%/50%/45%(内生性收入增速55%/50%/45%),净利润分别为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为1.04/1.55/2.18元,当前股价对应PE分别为40X/27/19X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为54.25元,相当于2019年35倍动态市盈率。 风险提示:公司现有产品销售收入低于预期;公司新产品上市进度低于预期;公司新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
福瑞股份 医药生物 2018-07-10 11.93 18.60 83.25% 13.21 10.73%
13.21 10.73% -- 详细
非公开发行预案的核心在于国投高新成为控股股东,上市公司有望成为国投旗下医疗资源整合平台。2017年12月5日,公司发布筹划重大事项的停牌公告,并于2018年6月4日发布发行股份购买资产暨关联交易预案。福瑞股份拟以发行股份的方式购买国投高新、力思特集团以及霍尔果斯力思特合计持有力思特87.32%的股份,本次交易完成后,国投高新将成为上市公司控股股东,国投高新为国投集团的全资子公司,国投集团将成为上市公司实际控制人。 国投高新自2003年以来,一直以战略投资者的身份参股福瑞股份,在通过股东大会投票豁免不取得公司控制权的承诺后,将以发行股份购买资产的方式成为福瑞股份大股东,这是国投高新首家取得控制权的医药上市公司,对国投高新意义非凡。我们判断和推测,国投高新一改此前战略投资者地位,成为福瑞股份控股股东,更深远的意义在于国投高新肩负着国投集团发展前瞻性战略性新兴产业的重任,是国投集团转型升级的助推器和未来利润的增长极,医药产业作为战略性新兴产业重要组成部分,代表了未来发展方向,国投高新在控股福瑞股份后,有望借助此平台开拓更多医药、医疗行业相关业务。因此,若此次非公开发行成功实行后,福瑞股份将成为国投高新旗下医疗资源整合平台,依托国投集团的政府资源与资金优势,以医疗器械与药品为重点发展方向,并不断培育医疗服务业务。 子公司Echosens净利润有望大幅提升,母公司有望恢复性增长。 fibroscan持续保持快速增长,2017年Echosens收入已经达到4.9亿元,持续保持快速增长,预计今年Echosens收入有望达到6亿元左右。随着Echosens收入的快速增长,净利润本应同步保持快速增长,但2016年和2017年,受Echosens拟在香港IPO产生的中介费影响,Echosens净利润反而出现下滑。2016年和2017年,公司管理费用中的中介机构费分别为0.37亿元和0.52亿元,而2015年这一费用仅0.04亿元,受此影响,Echosens在2016年和2017年净利润仅0.55和0.45亿元(2017年汇兑损失还有额外影响0.19亿元),净利润率分别为14%和9%,而2013~2015年,公司净利润率持续保持在20%以上。但随着Echosens终止香港IPO,从2018年开始,不会再有高额中介机构费的影响,我们预计和测算,Echosens净利润率有望恢复到20%以上合理水平,从而净利润增速显著超过收入增速,有望实现150%~200%同比增长。 2017年,公司自有制剂(主要是复方鳖甲软肝片)实现收入2.3亿元,同比大幅下滑34%,主要原因有两方面:一是受医药商业执行两票制影响,在部分区域销售受到影响;另一方面,复方鳖甲软肝片此前主要在医院销售,受医院销售环境恶化影响,及中标价持续下降,公司在部分省市撤出医院市场,转向零售渠道销售,从而影响了部分区域的销售,但随着今年公司在这部分区域逐步从医院向零售渠道的转换完成,今年销售有望实现恢复性增长,2017年,公司制剂销售中零售渠道的销售占比预计在20%左右,我们预计今年有望提升至30%。我们预计和测算,公司自有制剂净利润今年有望实现20%左右增长。 投资建议:考虑到,公司实际控制人发生变更后,公司具有成为“国投集团医药领域产业控股平台”的预期,因此,我们预计和判断,未来几年,公司有望在国投高新帮助下,抓住机遇适时展开医药、医疗领域的产业链整合,从而实现快速发展。 暂不考虑其他外延式并购,我们预计,2018~2010年,母公司净利润分别同比增长20%、15%、8%,子公司Echosens净利润分别同比增长180%、30%、26%,其他业务分别贡献净利润1200万、1500万、1800万,综上,公司原有业务2018~2020年实现净利润分别为1.20亿、1.47亿、1.72亿元。 根据公告披露的力思特2017年收入1.92亿元,归母净利润3678万元,根据其主要产品市场其情况,我们预计,2018~2020年力思特实现净利润将不低于0.4亿、0.5亿和0.6亿元。 综上,按照收购力思特且合并完成后,公司2018~2020年备考归母净利润分别为1.55亿、1.91亿和2.24亿元。 根据公司公告,公司收购力思特87.322%股权拟发行股份数量44,300,113(4430万股),按照公司发行前现有总股份2.63亿,和当前股价13.25元测算,合并完成后按照新股本(3.073亿股)计算,则备考市值为40.72亿元,而备考计算出2018~2020年EPS分别为0.50/0.62/0.73元,当前股价对应2018~2020PE分别为26/21/18倍,估值相对较低,且考虑到公司实际控制人更换为国投集团后,有望为公司带来资源和资金价值,且公司具有一定成为国投集团医药领域产业控股平台的预期,首次覆盖,给予买入-A投资评级。6个月目标价18.6元,相当于2019年30倍估值水平。 风险提示:原有主营业务低于预期;力思特经营和盈利低于预期;发行股份购买资产不能顺利完成的风险-;国投高新与安信证券属于同一实际控制人。
泰格医药 医药生物 2018-07-04 61.37 73.20 26.14% 69.96 14.00%
69.96 14.00% -- 详细
泰格医药是我们安信医药团队CRO 行业重点跟踪推荐标的之一。公司近期公告:1、公布2018 年半年度预告,实现净利润1.97-2.33 亿元,同比增长65-95%。 2、公司控股子公司Frontage Holdings Corporation(开曼方达,原美国方达重组后命名)首次公开发行股票并在香港联交所主板上市的上市申请文件已于2018 年6 月29 日递交至香港联交所。 2018 年半年度业绩略超预期,CRO 行业高景气龙头公司泰格医药上充分体现。本次半年度业绩预告略超预期,单季度看公司2018 年Q2单季度实现净利润1.01-1.37 亿元,除了同比2017 年Q2 增长33-79%外,相对于一季度9600 万净利润而言环比进一步提速。从扣非角度来看,2018 年半年度实现非经常性损益为4500-5000 万,我们测算2018 年半年度公司实现扣非净利润约为1.47-1.88 亿元,同比增长约为41-88%。 行业高景气在龙头公司泰格医药上充分体现。 临床试验技术业务是业绩高速增长的核心驱动力,公司投资收益与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性,公司也因此有类创新药属性。公司业绩的构成是临床试验技术、临床研究咨询两大主营业务以及股权转让带来的投资收益。临床试验技术业务方面,受益于公司大临床业务的恢复和新增BE 业务的快速增长,收入增长快速,毛利率也显著提升。临床研究咨询方面,公司人员增加和持续新签订单,该业务实现20%以上的增长。投资收益方面,我们反复论证,公司投资收益来源是公司CRO 承接项目时对于好项目的股权投资,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅一次性股权处置所得,具备一定的可持续性,公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展。从一季报来看,公司可供出售金融资产达8.9 亿元,相对于2017 年年底上升12.47%。 方达医药是公司CMC 和BE 业务的重要承接平台,赴港交所上市有利于激励管理层,实现业务的较快增长。方达医药是一家业务覆盖美国和中国的CRO 公司,主业聚焦于生物分析服务(临床前研究服务、化药生物分析服务、生物药分析服务)、CMC 医药产品研发服务(原料药和制剂的开发服务、原料药和制剂的分析测试、CMC 管理咨询服务)和临床研究服务(同泰格主业)三大领域,2017 年实现收入2.5 亿,净利润5426 万。随着生物等效性试验(BE)备案制及一致性评价的开展,拥有高质量生物分析业务的上海方达将会获取更多订单。从股权结构来看,泰格医药持有方达医药69%的股权属于控股方,Song Li 等29名自然人(多为公司的管理层和业务骨干)拥有剩下的31%股权,赴港交所上市有利于激励管理层,实现业务的较快增长。 展望2018 年全年,公司在手订单充足,各项业务景气度进一步提高,有望实现50%以上的净利润增长。公司2017 年年报披露新增合同金额达24.3 亿元,同比增长25.9%,期末待执行订单金额27.7 亿元,同比增长38.84%,手中充足的订单数目保障了公司2018 年的净利润相对快速增长。BE 项目方面,公司完成了与18 家医院的共建,床位数增加了1000 张,有效缓解了临床资源的短缺,同时成立了BE 联盟,技术和管理水平大为提升,我们预计2018 年BE 业务有望全年预计有望实现收入超3 个亿,而各子公司也享受到行业景气度的上升,预计能力将进一步提高。我们预计和判断,随着公司临床业务(尤其是BE 业务)的景气度进一步提升,2018 年公司有望实现50%的净利润增长。 更为远期地看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO 企业。就国际多中心临床业务能力而言,目前泰格与国际CRO 巨头企业,如昆泰等,仍有一定差距。公司目前还是以国内业务为主,但是公司在执行有几个国内创新药的国际多中心临床的项目,包括澳大利亚、台湾、韩国等地区的国际多中心,积累了一定的国际多中心临床经验。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO 企业的战略目标指引下,进行了系列并购,我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO 领先企业。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价73.2 元。预计公司2018-2020 年的净利润分别为4.7、6.1、8.0 亿元,增速分别为56%、31%、32%,净利润三年复合增速近40%。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.94、1.22、1.61 元,当前股价对应估值分别为66X、51X、39X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为73.2 元,相当于2019 年60 倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期。
广誉远 医药生物 2018-06-29 53.04 79.00 94.58% 57.28 7.99%
57.28 7.99% -- 详细
我们非常看好品牌中药的价值回归。如云南白药、片仔癀、同仁堂等无一例外都经过营销运作实现了做大做强,而在消费升级背景下,这些品牌中药拥有来自百年品牌赋予的持续提价能力。山西广誉远同样作为百年老字号中药品牌及定坤丹、龟龄集作为国家保密配方中药品种赋予的其强大产品力。同时,定坤丹、龟龄集适应症广泛,潜在使用人群数量巨大,仅部分适应症对应的市场容量都分别在30~50亿元,潜力巨大。大股东东盛集团此前十几年受困于历史遗留问题(历史债务)影响,没有精力和缺乏资金发展主业,公司对山西广誉远股权比例也几经变动,但,随着2013年债务问题彻底解决、2015年底募集资金到位、2016年底公司对山西广誉远持股比例达到96.03%,上述问题已经全部解决。 公司销售已经真正理顺,终端动销改善显著。表观看,2016年是公司业绩拐点,2016年收入和净利润分别同比增长119%和大幅扭亏盈利1.23亿元,但深入到经营角度看,公司OTC销售模式真正理顺是2017年。2017年以来,公司调整了销售模式,销售人员下沉到零售终端,对店员和患者进行专业化培训和教育,使得终端动销开始显著改善。2018年,公司OTC销售体系进一步完善,销售队伍更加稳定和专业,销售人员有望从2017年末500人增加到今年800~900人,明年更有望达到1000~1200人,届时,公司OTC销售深度覆盖的管理终端将从现有3万家增加到6万家实现翻倍。通过草根调研,我们发现,2018年以来,公司终端动销改善更加明显,放量显著。个别区域终端动销同比增长超过50%。 应收账款指标有望从2019年开始改善,未来净利润率有望持续提升。公司此前被质疑点主要来自经营性现金流较差,应收账款金额较高,截止2018Q1,应收账款高达8.74亿元,我们判断,主要原因来自:公司产品和渠道均处于终端加速拓展阶段和公司的产品单价过高两大因素(正文有详细分析),我们预计,随着公司终端动销开始加速改善,及公司高速拓展渠道终端阶段逐渐完成,从2019年开始,公司应收账款的增速有望下降甚至不再增长,公司现金流有望显著改善。我们预计和判断,随着公司OTC销售推广体系逐步完善,OTC与医院终端覆盖数量快速增长,OTC销售队伍人员有望从当前700人左右增加到2019年底1000~1200人,重点覆盖的管理终端有望实现翻倍,从此前3万家增加到6万家,从而推动OTC销售继续保持高速增长。与此同时,随着公司未来几年广告费用在现有2亿元基础上增长幅度有望显著低于收入增速,和销售人员大幅增加后逐步带来收入产出和规模效应,及利润率更高的OTC占比持续提升,公司未来几年仍将体现出净利润增速超出收入增速、净利润率持续提升的趋势。随着公司产品知名度的提升和议价能力提升,未来经营性现金流和财务费用等指标有望显著改善。 大股东累积增持过5亿和放杠杆员工持股计划彰显信心与决心。2018年1月以来,大股东增持公司股份已经达到5.1亿元(整体增持均价42.88元/股),同时实施了放杠杆员工持股计划(9000万,放2倍杠杆,均价40.23元/股),虽然上述价格不能对公司股价形成绝对保障和支撑,但彰显了公司对未来发展的信心和决心,有利于提振市场信心。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长49%/37%/32%,净利润分别同比增长75%/49%/44%,对应净利润为4.15/6.20/8.90亿元,EPS分别为1.18元、1.76元、2.52元,当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为47/32/22倍,相比其未来3年50%以上复合增速,PEG显著小于1,与片仔癀、同仁堂、云南白药等品牌中药公司相比,是PEG持续显著小于1的公司,且市值显著低于同类公司,我们判断,随着公司业绩持续高增长,且终端动销改善带动公司经营性现金流和应收账款等指标改善,公司未来估值水平有望得到修复。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为79元,相当于2019年45倍的动态市盈率,我们在此申明,把广誉远作为2018年首推品种之一。 风险提示:公司终端动销改善低于预期;公司产品销售低于预期;经营性现金流和应收账款等财务指标不能改善;2018年7月30日公司定增限售股3400万股解禁,对股价冲击的风险。
博腾股份 医药生物 2018-06-26 9.52 12.95 37.91% 10.68 12.18%
11.16 17.23% -- 详细
事件:公司公告发行1.2亿股新股上市,募集金额14.87亿元,发行价格12.39元/股,发行对象为重庆两江新区产业发展集团有限公司(10.6亿元)和华泰瑞联基金管理有限公司(两个产品合计4.27亿元)。 本次定增将引入两个重要战略投资者,改善公司的资产负债情况。本次定向增发满额发行,两位发行对象持股比例按照发行后股本计算达22.04%。发行对象之一为重庆两江新区产业发展集团,其主要担负助推两江新区产业发展任务,注册资本达100亿元,重点围绕健康医疗等战略性新型领域通过股权投资等方式促进产业发展;另一名发行对象华泰瑞联基金管理有限公司重点投资医疗健康等具备广阔空间中具备核心竞争力的行业龙头,并对投资企业提供全方位的金融和运营支持。可以说,两名定增对象均不是简单的财务投资者,对公司未来的发展战略和实际运营将有极大的帮助。本次定增完成后,公司资产负债率将由发行前的47%下降到31%,资产负债情况得到改善,公司2017年有6653万的财务费用,也将有所好转。 募集资金到位后公司新业务将得到极大发展。公司本次募集资金主要用于两个项目:生物医药CMO业务(项目投资额11.5亿元,其中募投资金9.9亿)以及东邦药业阿扎那韦等9个产品(原料药及中间体)建设项目(项目投资额5.5亿元,其中募集资金4.7亿元)。公司过去就是强生、吉利德等国际制药巨头企业的定制CMO重要合作商,在国内MAH政策推进下预计将得到更多的订单,公司发展具备产业逻辑。公司未来将在生物药CMO、原料药、CRO等新业务继续成长,实现制药服务平台的战略目标。 公司业绩低点已过,产品毛利率提升和新业务带来业绩提速。由于高毛利产品占比降低以及产能利用率降低导致公司2017年整体和2018年Q1毛利率较低,自二季度以来公司产能利用率显著提升,而公司开拓的新业务将进一步提升公司的收入和利润水平。考虑到募投项目建设周期,我们判断公司净利润将在2019年开始显著提速。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.09、2.04、2.88亿元,对应当前股价估值分别为46、24、17倍PE,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.95元,对应2019年35倍的动态市盈率。 风险提示:新业务开拓不及预期,订单执行不及预期。
正海生物 机械行业 2018-06-13 70.87 80.00 40.33% 75.97 7.20%
75.97 7.20% -- 详细
首先,我们非常看好口腔领域。作为医院盈利性最好的科室之一,也非常适合民营资本介入,近年来我国民营连锁口腔机构呈现快速增长态势,我国口腔治疗需求随着老龄化的到来也在快速增长,种植牙行业更是以每年超过30%的复合增速高速增长。 公司现有核心品种口腔修复膜和骨修复材料作为种植牙领域的高附加值生物材料,市场容量随种植牙行业保持高速增长。同时作为三类医疗器械具有较高壁垒,细分领域竞争格局非常良好,公司主要竞争对手就是瑞士盖氏产品,占据国内大部分市场份额;另一方面,盖氏能够起到很好的学术推广和教育医生的工作,为公司产品推广铺平了道路。公司的主要产品主要对标盖氏,效果相当,而公司产品价格却低于盖氏20%左右。 公司此前主要弱势在于上市前资金有限,体量较小,销售资源有限。公司上市以来,通过迅速扩大销售队伍,进一步加大经销力度,销售能力正在迅速改善,同时,经过多年累积,公司产品已经进入北京大学口腔医院、上海九院等全国最顶级口腔医院,并获得了医生的认可,未来在其他医院推广起来将会更加具有说服力,且公司开始拓展民营口腔连锁机构,未来这部分空间也将会更大。 除了上述品种外,公司后续储备品种也非常丰富,活性生物骨和子宫内膜的市场容量都将显著超出现有产品。活性生物骨已经完成全部临床,有望于2019-2020年获批上市,与此同时,公司还有多个产品线在研,公司现有的技术及正在开发的新技术不仅可以用于骨科,还能够拓展到皮肤、器官等多个领域,公司技术平台的价值有望延至多个领域。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价80元。我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长30%/32%/35%(如正文所述,公司收入结构中包含直销模式与经销模式,且处于直销转经销阶段,受两种模式结算价格差异影响,收入表观增速已经失真),净利润分别同比增长45%/42%/40%,实现净利润分别为0.89/1.27/1.78亿元,EPS分别为1.12元、1.59元、2.22元,当前股价对应2018/2019年PE分别为62/43倍,估值不低,但是考虑到:1、公司现有核心品种所处口腔领域市场空间广阔,且处于高速增长阶段,且竞争格局良好,进口替代空间巨大;2、公司后续储备品种的市场空间将会更大,且公司未来三年净利润复合增速超过40%;3、公司作为A股上市公司中少有的口腔领域投资标的,具有较大稀缺性,且作为次新股流通盘较小,因此,表观估值相对高一些可以理解。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为80元,相当于2019年50倍的动态市盈率。
科伦药业 医药生物 2018-06-07 32.97 40.72 41.73% 34.09 2.68%
33.86 2.70% -- 详细
盐酸右美托咪定注射液获批,公司麻醉镇静产品线获得进一步丰富。盐酸右美托咪定注射液是继注射用帕瑞昔布钠后公司获批的又一优质麻醉镇静品种,为国内术中镇静首选用药。公司为第5家获批厂商,目前国内右美托咪定市场规模近20亿元,恒瑞医药占据绝大市场份额。2017年2月被纳入新医保乙类目录后,我们预计盐酸右美托咪定注射液仍将维持高增长,公司产品获批后将在各省陆陆续续补标,有望享受到纳入医保后快速放量的红利。 唑来膦酸注射液为长效抗骨质疏松药,市场前景广阔。唑来膦酸注射液是唯一经证实可降低再发骨折风险和死亡率的双膦酸盐且是唯一仅需一年注射一次的抗骨质疏松药物,被国内外权威指南广泛推荐使用。目前,国内市场规模近20亿元,公司此次获批的产品为输液剂型,即开即用,无需二次配制,能有效降低配制过程中的可能造成的污染和错配,提高用药安全性和医护效率,未来有望凭借着良好的临床应用便利的优势占据一席之地。 公司仿制药步入收获期,多个重大疾病领域的在研药品梯队渐已成型。公司自2012年开启转型之路,截止目前共有260余项仿制药立项,涉及17个治疗领域,且公司在品种选择上重点抢仿治疗领域容量大、竞争格局良好的优质品种。经过五年的研发投入,公司的仿制药研发管线开启收获期。2017年至今,加上上述两个获批仿制药品种,公司已有11个重要仿制药物获批生产,其中有4个为首仿/首家药物,预计未来5年内公司每年将有10个左右的仿制药上市,多个重大疾病领域的在研药品梯队渐已成型。我们认为未来医保支付结构改善是必然趋势,而优质治疗性的国产仿制药将会迎来新一轮进口替代的浪潮,公司在多重大疾病领域与优质仿制药抢仿的布局也必将受益于行业趋势的演变。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为12.7亿元、16.1亿元、20.2亿元,EPS分别为0.88元、1.12元、1.40元,对应当前股价的PE分别为37X/29X/23X。基于分部估值(详情请见此前我们发布的深度报告),公司当前合理市值约590亿元,按照14.4亿总股本,对应股价41元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41元,相当于2019年37倍的动态市盈率。(上述两个获批品种的详细点评请看下文) 风险提示:大输液行业增速继续下滑;抗生素价格回落;研发进度不达预期;研发费用增长较快。
科伦药业 医药生物 2018-05-30 33.70 40.72 41.73% 34.09 0.47%
33.86 0.47% -- 详细
受益于行业整合升级与产品结构持续优化,大输液业务将保持高于行业平均增速。近年来,公司抓住行业产能出清以及集中度提升的机遇,逐步对大输液板块进行持续的产业升级和结构调整,巩固领先地位。目前,以输液产品销售量为口径,2017年公司市占比已超过40%,且在四大龙头公司中毛利率最高,是唯一一个毛利率超过60%的大输液公司,体现出规模优势与产品结构持续优化的成效。看未来,伴随着行业集中度持续提升以及高毛利率的肠外营养与治疗性输液占比的提升,公司大输液业务预计仍将保持平稳增长,为公司贡献稳定现金流来反哺仿制药与创新药的研发。此外,公司持股石四药集团20%股权,业内龙头间的强强联合,实现了产品群以及优势销售区域的互补。 川宁二期生产线环保问题得到解决,满产助推业绩充分释放。公司自2010年布局抗生素业务以来,不断加强全产业链建设,完善抗生素产品线。但由于环保问题,川宁项目的二期生产线迟迟未能达到满产,较大的固定资产折旧摊销导致川宁公司在18年以前基本处于亏损状态。近几年来,公司着力着手解决环保问题,今年3月21日通过环保验收后,二期生产线已达到满产状态,我们测算全年有望实现6亿元净利润。乐观情形下,在未来抗生素原料药价格持续上涨、成本有望下降的情形下,抗生素业务有望贡献8亿元以上净利润,成为公司非常重要的现金牛业务,与大输液业务一样为公司仿制药与创新药业务提供现金流支持。 仿制药步入收获期,多个重大疾病领域的在研药品梯队渐已成型。公司自2012年开启转型之路,截止目前共有260余项仿制药立项,涉及17个治疗领域,且公司在品种选择上重点抢仿治疗领域容量大、竞争格局良好的优质品种。经过五年的研发投入,公司的仿制药研发管线开启收获期。2017年至今,公司已有9个重要仿制药物获批生产,其中有4个为首仿/首家药物,预计未来5年内每年将有10个左右的仿制药上市,多个重大疾病领域的在研药品梯队渐已成型。我们认为未来医保支付结构改善是必然趋势,而优质治疗性的国产仿制药将会迎来新一轮进口替代的浪潮,公司在多重大疾病领域与优质仿制药抢仿的布局也必将受益于行业趋势的演变。 持续高投入搭建创新药研发体系,2020年后将厚积薄发。2012年,公司引进前齐鲁制药药物研究院院长王晶翼博士为首的国际化研发团队,采取仿创结合的战略,不断加大研发投入,启动了面向国内外市场的320余项药物的研究,其中260余项仿制药和NDDS药物、60余项创新药研究。1)创新小分子:目前,公司共有2个1.1类的相关产品已获批临床,分别为KL100137脂肪乳注射液(静脉麻醉)、KL070002胶囊(重磅化疗药),KL130008胶囊(JAK抑制剂)处于临床评审中,未来均有望成为过10亿级的重磅产品;2)生物大分子:西妥昔单抗已经进入临床三期,有望率先上市,成为公司创新药中第一个上市品种。PD-L1人源化单抗、雷莫芦单抗生物类似物、第三代抗HER2-ADC(中美双报)也均已获批临床,未来前景广阔。3)NDDS药物:盐酸伊立替康脂质体注射液、阿立哌唑长效肌肉注射剂、注射用紫杉醇/多西他赛(白蛋白结合型)市场规模较大,未来有望凭借新剂型优势对存量市场进行替代。2020年后,我们可以预计以西妥昔单抗为先导的生物大分子药物、创新小分子、NDDS药物等创新药将会陆陆续续上市,届时公司将成为行业内为数不多的具有创新研发体系以及丰富创新药产品梯队的龙头公司之一。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41元。我们预计公司2018-2020年净利润分别为12.7亿元、16.1亿元、20.2亿元,EPS分别为0.88元、1.12元、1.40元,对应当前股价的PE分别为39X/31X/25X。按照分部估值法,2018年大输液业务预计实现14亿元净利润,给予20倍估值;抗生素业务预计实现6亿元净利润,给予15倍估值;已上市仿制药业务有望实现1亿元净利润,给予30倍估值(以上各业务合计净利润超过我们盈利预测净利润是由于研发费用拖累);后续仿制药与创新药研发管线按照我们下文分析与测算,合计给予200亿估值;基于以上分部估值,公司当前合理市值约590亿元,按照14.4亿总股本,对应股价41元。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41元,相当于2019年37倍的动态市盈率。 风险提示:大输液行业增速继续下滑;抗生素价格回落;研发进度不达预期;研发费用增长较快
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名