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理邦仪器 机械行业 2017-08-28 8.70 -- -- 9.58 10.11%
9.58 10.11% -- 详细
一、事件概述 8月21日,公司发布2017年半年报:营业收入4.19亿元,同比增长29.05%,归母净利润为4883.82万元,同比增长116.35%,每股收益0.08元,管理费用、销售费用分别为1.19亿元和0.84亿元,同比增长10.05%和20.01%,业绩符合预期。 二、分析与判断 营收延续一季度增长态势,新老产品均有表现 报告期,公司整体收入4.19亿元,同比增长29.05%,Q2收入2.20亿元,同比增长25.66%,Q2环比Q1增长10.25%,持续保持良好的增长趋势。分产品看,老产品线恢复快速增长,妇幼保健、多参数监护仪、心电产品分别收入0.79亿、1.47亿和0.71亿元,同比增长35.01%、28.01%和23.17%;新产品超声设备、体外诊断分别收入0.49亿和0.39亿元,同比增长13.97%和48.03%,销售趋势持续向好。 整体费用控制良好,研发费用占比下降明显 上半年,公司销售费用率和管理费用率分别为28.29%和20.13%,同比下降7%和15%,扣除研发费用的管理费用率为8.81%,同比下降14%。报告期内,公司继续加大研发投入,累计支出0.82亿元,同比增长9.51%,研发费用占收入比为19.48%,较去年同期下降15.14%。得益于营收快速增长和费用控制明显,上半年实现归母净利润0.49亿元,同比增长116.35%。 新一轮增长周期基本确定,利润将迎爆发期 受长期高研发投入影响,利润端表现远低于预期。但2013年以来,公司新产品持续推出,15年多款重磅产品推出,16年收入增速明显提升,今年上半年各产品线均保持较快速度增长,新一轮成长周期确立。同时,研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓,今年上半年研发投入比下降明显。我们认为,公司已经迈入新的快速成长期,利润拐点于上半年进一步确立,预计未来三年将进入利润爆发期。 三、盈利预测与投资建议 公司高度重视产品创新,研发实力处于国际水准,新一轮增长周期确立,利润即将迈入爆发期。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.24、0.38元,对应PE为56、37、23倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新产品放量低于预期;研发费用控制不及预期;员工持股计划进度不及预期;
理邦仪器 机械行业 2017-08-24 8.58 11.00 18.53% 9.58 11.66%
9.58 11.66% -- 详细
理邦仪器 机械行业 2017-08-24 8.58 -- -- 9.58 11.66%
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Q2单季度盈利持续好转,业绩拐点确立。Q2营业收入2.2亿元,同比增长26%,略低于Q1的33%,但好于2016Q2的15%;Q2扣非后归母净利润1833万,同比增长71%。公司业绩连续4个季度持续好转,我们认为主要有以下4点原因:①公司对血气和Acclarix系列彩超的持续大力推广增加收入;②传统产品线恢复性增长带动业绩增长;③整体毛利率提升约2%;④公司研发费用增速趋缓,减少对利润的侵蚀。 新品上市增加收入,研发投入增速趋稳,费用可控。2013年i15血气和2015年Acclarix系列中高端彩超的陆续上市以及传统产品的恢复性增长,重启公司25%以上的高速增长。因为新产品上市后,所需研发投入较为稳定,故研发费用的增速趋缓,2017H1公司研发费用投入8165万元,同比增长9%。由于增速远低于收入增速,研发费用率为19%,相比去年下降4pp。预计未来3年研发费用增速保持5-10%。 体外诊断和彩超系列逐渐丰富,高端化趋势加强。目前,体外诊断产品线已获批的产品有POCT血气分析和磁敏免疫分析,以及中低端的三分类和五分类血球、中高端三分类血球;彩超产品线主要有Acclarix系列中高端彩超和U系列彩超。预计公司的中高端五分类血球(与BIT合作)、磁敏免疫分析的感染测试卡以及第三款Acclarix系列彩超平台会在年底或明年年初获批。新产品线的持续丰富保障未来的公司发展。 盈利预测和投资评级:预计2017-2019年EPS为0.12、0.20、0.30元。目前市值51亿,对应PE72、43、30。公司产品收获期将至,预计未来三年内有多项新产品落地,此外,推出首期员工持股计划,对公司未来发展释放积极信号,维持增持评级。
理邦仪器 机械行业 2017-08-24 8.58 -- -- 9.58 11.66%
9.58 11.66% -- 详细
1. 扣非净利润上市以来最高。 公司2017 年上半年实现营业收入4.19 亿元(+29.05%),归母净利润4,883.82 万元(+116.35%),大致位于业绩预告中位数,符合预期,其中非经常性损益1,906.44 万元,包括政府补助2,005 万元。上半年扣非后归母净利润为2,977.38 万元(+263.57%),是上市以来最好的半年度业绩。 单季度看,2017Q2 扣非后归母净利润为1,833 万元,环比增长60.17%,同比增长71.37%,单季度盈利能力持续向好。 2. 费用控制下全年高增长可期。 随着公司高端产品上市销售,整体毛利率56.32%,同比上升1.74pp;公司有效控制研发支出,研发费用8,165 万元(+9.51%),占比为19.57%,同比下降3.5pp;销售费用和管理费用保持平稳,同比增长20%和10%,受汇兑损失影响财务费用同比增长226.78%,总体上各项费用控制较好,三项费用率为50.61%,同比下降1.21pp。 我们认为在体外诊断和彩超等新产品带动下,公司营收规模保持逐年增长,受益于销售规模增加、研发费用控制,净利润回升明显,基于公司业绩前低后高的特点,预计下半年业绩大概率好于上半年,全年有望实现高增长。 3. 传统产品和新产品驱动业绩增长。 分产品看,妇幼保健收入7,901 万元(+35.01%),监护产品收入1.47 亿元(+28.01%),心电产品收入7,093 万元(+23.17%),超声产品收入4,921万元(+13.97%),体外诊断收入3,901 万元(+48.03%),零配件收入2,606万元(+37.63%)。 公司持续提升传统产品(监护、妇幼保健和心电)性能,降低成本,增强市场竞争力,产品延续去年较快的增速;公司推出新一代彩超AX8 和LX8,采取差异化竞争策略,突出便携式、高度智能化和移动互联概念,预计彩超将推动超声产品业绩的持续增长;血气分析POCT 产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,体外诊断全年有望实现高增长。公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,国内市场增速得到明显提升,随着国内销售渠道打开,传统产品和新产品(彩超和POCT)有望保障公司收入持续增长。 4.员工持股计划彰显未来发展信心。 公司正在筹划第一期员工持股计划,总规模不超过公司股本总额的10%,是公司2011 年上市以来首次进行员工激励,有望实现公司利益与核心团队的绑定,调动员工积极性,彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,彩超采取差异化销售策略,传统产品和新产品有望保障公司收入持续增长。受益于销售规模增加和研发费用控制,净利润回升明显,业绩逐季向好。预计公司2017-2019 年EPS0.12 元、0.20 元、0.30 元,PE 分别为72X、44X、30X,维持“推荐”评级。 风险提示:POCT 和彩超销售不达预期。
理邦仪器 机械行业 2017-08-24 8.58 -- -- 9.58 11.66%
9.58 11.66% -- 详细
事项点评 上半年业绩保持快速增长,期间费用率继续下降 2017年上半年,公司实现营业收入41,913.25万元,同比增长29.05%,实现归属于上市公司股东的净利润4,883.82万元,同比增长116.35%,业绩增长迅速。公司新产品技术领先,传统产品线不断推出新产品、持续优化产品性能,另外,在收入增长的同时,公司对研发费用和其他费用支出进行更加合理的管理,上半年销售费用率20.13%,较去年同期下降1.52个百分点,管理费用率28.29%,较去年同期下降4.94个百分点,期间费用率50.62%,较去年同期下降2.03个百分点。公司上半年销售毛利率为56.26%,较去年同期增长1.74个百分点。公司收入增长、各项费用控制良好、综合毛利率水平有所提高,使得公司上半年整体业绩出现了大幅增长。 体外诊断产品销售良好,数字超声诊断系统持续推广 上半年公司体外诊断产品销售取得突破,实现收入3,901.02万元,同比增长48.03%,M16磁敏免疫分析仪目前已在国内上市,配套心衰两项、心梗三项检测的测试卡,同时心肌测试卡、炎症检测项目测试卡预计将在9月初拿到注册证书,目前已经在多家三甲医院进行临床比对,从临床来看炎症测试卡有可能成为市场销售的新的破冰主力。i15血气生化分析仪及BG8、BG10测试卡的收入较大幅度增长,产品已经在全球70多个国家进行销售,作为血气生化平台产品,后续将推出更多的检测项目。三分类血液细胞分析仪H30预计将于8月底拿到注册证,生产许可证预计9月底完成,10月份即可正式国内上市销售。 上半年数字超声诊断系统实现收入4,920.57万元,同比增长13.97%。公司新一代便携式数字超声系统Acclarix AX8及推车式彩超Acclarix LX8在2017年上半年持续推广,目前,公司也在研发新的彩超产品,以丰富产品线,提升竞争力。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:研发失败风险;市场竞争风险;专利风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为0.12、0.19元,以8月21日收盘价8.75元计算,动态PE分别为70.36倍和45.98倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为47.98倍和36.18倍。公司的估值高于医疗器械行业的平均值。 公司产品主要涵盖多参数监护产品及系统、妇幼保健产品及系统、心电产品及系统、数字超声诊断系统、体外诊断和智慧健康六大领域,产品不仅覆盖国内2000多个县市、480余家三级以上综合医院、7000多家一、二级医院、30000多家基层卫生服务机构,而且达成了全球150多个国家和地区的渠道建设;体外诊断和彩超机等新产品已打开市场,未来将成为公司重要的收入和利润来源;并且公司通过对各项费用的精细化管理,高费用率的状态得到有效缓解,未来业绩将保持快速增长。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。
理邦仪器 机械行业 2017-07-18 8.90 -- -- 8.67 -2.58%
9.58 7.64% -- 详细
事件: 公司发布公告,2017上半年预计盈利4515万-5192万,同比增长100%-130%。扣非后归母净利润增速为207%-286%,盈利显著改善。 投资要点: 业绩拐点确立,盈利改善显著。预计2017H1营业收入增速约30%,延续Q1增速趋势;Q2归母净利润扣非增长28%-89%,环比增长20%-76%,盈利改善趋势逐季确立。 产品综合毛利提高,IVD、监护、妇幼等均有较好表现。预计IVD增速约96%,耗材交货量10万片/月,其中血气收入约3000万(增速约50%)、磁敏收入约500万(增长10倍,2016H1试销)、血球预计收入1100万(增长3倍);超声产品线平稳增长(约30%),毛利率增约2%;传统产品线(监护、心电、妇幼)增速15%+。 注重内销团队建设,拉动业绩增长。公司近两年注重内销团队建设,各办事处有60%-70%人员进行更换,2016年新增70余销售人员在IVD产品线,共计销售568人,占公司总人数39%。2016年内销收入增速43%,预计未来3年仍有望保持30%以上的高速增长。 首次覆盖,给予增持评级:预计2017-2019年EPS为0.12、0.20、0.30元。目前市值53亿,对应PE75、45、31。公司产品收获期将至,预计未来三年有多项新产品落地,此外,推出首期员工持股计划,对公司未来发展释放积极信号,给予增持评级。 风险提示:新产品推广不及预期;汇率波动剧烈。
理邦仪器 机械行业 2017-07-18 8.90 -- -- 8.67 -2.58%
9.58 7.64% -- 详细
事件:7月14日,公司发布2017年半年度业绩预告,2017年上半年实现归母净利润4,514.70-5,191.91万元,同比增长100%-130%,其中非经常性损益对净利润影响约2,000万元左右,同比增加560万元左右,主要为政府补助。 二季度盈利持续向好,全年有望实现高增长 公司2017年上半年扣非后归母净利润为2,514.7-3,191.91万元,同比增长207%-290%,有望是上市以来最好的半年度业绩,2017Q2扣非后归母净利润为1,370.31-2,047.52万元(2017Q1为1,144.38万元),环比增长19.7%-78.9%,同比增长28.1%-91.4%,单季度盈利能力逐步向好,我们认为在体外诊断和彩超等新产品带动下,公司营收规模保持逐年增长,受益于销售规模增加、研发费用控制,净利润回升明显,考虑公司业绩前低后高的特点,预计下半年业绩大概率好于上半年,全年有望实现高增长。 国内渠道打开,超声和血气产品业绩逐步释放 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,国内市场增速得到明显提升。产品方面,公司持续提升传统产品(监护、妇幼保健和心电)性能,降低成本,增强市场竞争力,推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略,突出便携式、高度智能化和移动互联概念;血气分析POCT产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,磁敏免疫分析前期定位心脏标志物检测,国内市场广阔,目前处于市场推广阶段。随着国内销售渠道打开,传统产品和新产品(彩超和POCT)有望保障公司收入持续增长。 推出员工持股计划彰显未来发展信心 近期公司公告,正在筹划第一期员工持股计划,总规模不超过公司股本总额的10%,是公司2011年上市以来首次进行员工激励,将实现公司利益与核心团队的绑定,调动其积极性,表明管理层看好公司未来的发展。 投资建议:公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,彩超采取差异化销售策略,避开与龙头企业的正面竞争,有望保障公司收入持续增长。受益于销售规模增加和研发费用控制,净利润回升明显,业绩逐季向好。预计公司2017-2019年营业收入为8.92亿、11.10亿、13.62亿,归母净利润为0.71亿、1.19亿、1.73亿,EPS0.12元、0.20元、0.30元,对应PE分别为75X、45X、31X,维持“推荐”评级。 风险提示:POCT和彩超销售不达预期。
理邦仪器 机械行业 2017-07-17 9.21 -- -- 9.00 -2.28%
9.58 4.02% -- 详细
一、事件概述。 7月11日,公司发布公告称:正在筹划第一期员工持股计划,持有股票累计不超过公司总股本的10%,涉及股票拟通过二级市场购或其他合法方式取得。 二、分析与判断。 上市以来首次员工激励,计划草案后续推出。 此次准备筹划的员工持股计划,是公司登陆资本市场六年以来,第一次推出员工激励计划,累计持股不超过总股本的10%体现了此次激励力度之大。本次持股计划将有利于完善员工激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,促进公司持续健康发展。公司将在该计划确定后,根据相关规定出具明确的持股计划草案。 创新打造核心竞争力,员工持股计划彰显公司信心。 公司在深圳、硅谷等地设有五大研发中心,国内设有约30个办事处,同时在香港、美国、德国、俄罗斯、印度等地设有销售子公司。公司在胎监、心电等传统领域具有十年以上的经验,拥有国一流的研发团队,IVD 领域以林朝博士和石西增博士为首的高水平研发团队,彩超团队来自阿克松核心研发团队,公司整体研发实力可达国际水平。此次员工激励计划体现了公司对自身产品竞争力的信心。 市场预期差极大,利润拐点逐步确定。 近年来,公司收入持续增长,但受研发投入影响,利润端表现远低于预期,市场对研发的新产品能否放量存疑颇大,市场预期持续下滑。但是,2013年以来,公司新产品持续推出,15年多款重磅产品推出,16年收入增速明显提升。同时,研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓,2016年研发投入比下降明显。我们认为,公司收入已进入新的快速增长期,利润拐点已在2016年开始显现,今年一季度进一步确立,未来三年将进入利润爆发期。 三、盈利预测与投资建议。 公司高度重视产品创新,研发实力处于国际水准,收入增长进入快车道,利润即将迈入爆发期。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.15、0.25、0.38元,对应PE 为58、36、23倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 员工持股计划不及预期;新产品放量低于预期;研发费用控制不及预期。
理邦仪器 机械行业 2017-07-14 9.10 11.00 18.53% 9.24 1.54%
9.58 5.27% -- 详细
事件:公司发布公告,拟筹划第一期员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律其他允许的方式取得股票,总规模不会超过公司总股本10%。 实施首期员工持股,彰显公司对未来发展的信心。公司自2011年上市以来,计划通过员工持股计划实施首次员工激励,我们认为这是公司用实际行动和真金白银表达对公司未来发展的看好。公司通过多年持续高强度的研发投入,已形成丰富的产品线组合和产品梯队,在高端POCT和中高端彩超等新领域推出了多款竞争力强的产品,近两年正逐步上量。从2016年年报和2017年一季报看,公司基本面正悄然变化:1)传统线:监护、妇幼和心电收入端恢复到20%左右增速,同时产品毛利率也提升了2-3个百分点;2)新产品线:超声和以POCT为代表的IVD条线2016年收入占比已超20%,同比增速达45%,新产品对收入和毛利的拉动越来越明显。同时从利润上看,扣除迈瑞官司影响,公司2016年实际净利润应在6000万左右。我们认为公司步入收入增速30%左右、利润正逐步释放的发展新阶段。 POCT和彩超上量确定性较高,收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批,仪器已近开始量产并上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市,并形成销售,血气测试项目不丰富问题已经解决;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015年底开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员已超130人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2017年开始公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.20元、0.29元。虽然短期估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,成长性显著,通过员工持股计划的绑定,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。
理邦仪器 机械行业 2017-05-24 9.19 -- -- 9.10 -0.98%
9.24 0.54%
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公司产品线逐步由低端品种向高端品种延伸,国内营销渠道逐步打开。血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,彩超采取差异化销售策略,避开与龙头企业的正面竞争,有望保持较高增速。受益于销售规模增加和研发费用控制,净利润回升明显,业绩处于反转阶段。预测公司2017-2019年营业收入分别为8.92亿、11.10亿、13.62亿,实现归母净利润分别为0.71亿、1.19亿、1.73亿,EPS0.12元、0.20元、0.30元,对应5月18日收盘价9.3元,市盈率分别为76X、46X、31X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 业绩拐点确认 公司营收规模基本保持逐年增长, 2016年在体外诊断和彩超等新产品带动下,累计实现营业收入6.98亿元,同比增长26.88%,增速为2011年以来最高,受益于销售规模增加、研发费用控制,净利润回升明显,今年1季度收入同比增长33.01%,业绩拐点得到确认。 产品升级换代,国内渠道打开 对于传统监护、妇幼保健和心电产品,公司持续提升产品性能,升级软件平台,降低成本,增强市场竞争力,不断推出新的系列产品,整体有望维持平稳增长。公司推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略,突出便携式、高度智能化和移动互联概念,有望保持较高增速。国内营销布局日趋完善,高端产品迎合国内市场需求,国内业务收入增速有望持续高于海外业务,收入占比不断提高,成为公司业绩主要增长动力。 体外诊断迎来高增长 2016年体外诊断产品收入实现快速增长,血气分析是公司体外诊断板块的主要产品,随着产品工艺不断成熟,公司加强市场推广,仪器在医院终端逐步铺开将带动测试卡的放量增长,有望成为未来业绩主要增长点。磁敏免疫分析仪具有高灵敏度、检测速度快和多靶标性等特点,前期定位心脏标志物检测,国内市场广阔,上市后将进一步增厚公司收入。与BIT公司深度合作,将提升公司血球分析仪研发能力,拓宽体外诊断产品线。 风险提示:POCT和彩超销售不达预期。
理邦仪器 机械行业 2017-05-17 9.06 10.70 15.30% 9.67 6.38%
9.64 6.40%
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公司业绩拐点明确。2016年公司营业收入6.98亿,同比增长27%;扣非后归母净利润2866万,扭亏为盈。2017年一季度营业收入1.99亿,同比增长33%,扣非后归母净利润1144万,业绩改善显著。随着公司新产品的不断放量,预计2017年营业收入和归母净利润增速分别为27%和165%。 投资要点: 研发费用合理控制,费用成本逐步改善。公司2016年的期间费用率为51.82%,相比2015年下降5.6%,其中管理费用率下降3.7%,销售费用率下降0.7%。管理费用的下降主要由于对研发费用的合理控制,2016年研发费用同比增长8%,但是研发费用率仅为22.6%,下降近4%。预计未来3年研发费用的增速约10%左右,但是研发费用率会逐渐下降。 国内销售改善显著,拉动公司业绩增长。2016年公司国内营业收入同比增长43%至2.66亿,占总收入的38%,国内销售改善明。国外营业收入同比增长19%,重归两位数增长。国内收入大幅增长主要以下几点:①公司的产品品质过硬,尤其在监护、妇幼以及心电领域,公司始终保持国产设备中前三的地位;IVD和超声的新产品技术在同类产品中有领先优势。②深耕国内外市场,努力打造品牌形象。公司邀请了曾供职于西门子的周奕总担任总裁助理,负责国内市场销售,经过两年的团队建设,整体素质大幅提高;另外,公司通过在当地成立子公司等形式加强部分国外地区的市场销售。 新品保障成长动力,传统产品线支撑稳定增长。分领域来看,2016年IVD收入同比增长69%,血气销售增长明显,耗材问题已经解决,理邦实验的血球销售也出现明显好转。预计公司与BIT合作的高端三分类血球和五分类血球分别于近期和2018年初获批,增添增长动力;超声收入同比增长34%,新彩超贡献主要增量,黑白B超的销售逐渐降低;监护、妇幼和心电传统产品线的收入增速分别为17%、19%和40%,支撑公司的稳定增长。我们预计2017年公司IVD、超声、监护、妇幼和心电的增速分别约为102%、37%、15%、20%、20%。 继续推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为8.88亿,11.27亿和14.07亿;对应净利润为6979万,1.13亿,1.64亿;EPS为0.12、0.19和0.28。公司研发部分成果已经进入收获期,未来三年预计每年2项左右新产品获批,内生增长可持续,外延预期强烈,给予公司17年90倍PE,对应目标价10.74元。 风险提示:新品获批速度不达预期,产品推广不及预期
理邦仪器 机械行业 2017-04-24 8.26 10.96 18.10% 9.67 16.65%
9.64 16.71%
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事件:公司发布年报,2016年实现收入7.0亿元,同比+26.9%;归母净利润2635.3万元,同比-74.5%;扣非后归母净利润2866.0万元,同比+211.2%;经营性现金流量净额-4488万元,同比-257.7%。 业绩符合预期,老产品线焕发生机,彩超和IVD高速增长。公司2013-2016年实现收入同比增幅分别为+18.9%、+15.0%、+5.2%和+26.9%,收入拐点非常显著。分产品线看:1)传统线:监护、妇幼和心电实现收入分别为2.4亿元、1.4亿元和1.2亿元,同比增速分别为+17.2%、+18.7%和+39.7%,收入增速与2015年相比分别提升了7.2pp、7.5pp和50.4pp,同时毛利率也分别提升了3.55pp、1.91pp和1.98pp,传统产品线收入和毛利率提升的主要原因在于不断推出的新产品带动公司品牌溢价提升。2)新产品线:超声和IVD实现收入分别为8735万元和5107万元,同比增速分别为+34.5%和+68.8%,新产品正快速上量。公司2016年扣非净利润2866万元,公司收入增长但利润减少的主要原因有如下两方面:1)2015年东莞博识产生投资收益约8800万元;2)迈瑞官司落地,影响净利润3148万元。即2016年经营性净利润应在6000万左右,我们认为公司盈利能力从2016年开始显著好转,公司经营拐点非常明确。 拐点明确,POCT和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市销售,极大丰富了血气测试项目;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015Q4开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员团队已达120人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,公司拐点明确。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元。虽然估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,业绩拐点明确同时成长性显著,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。
理邦仪器 机械行业 2017-02-22 8.55 9.83 5.93% 9.44 10.41%
9.67 13.10%
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近日,公司公布了业绩快报。2016年实现营业收入同比增长26.88%,归母净利润同比减少73.95%。营业收入增速符合我们的预期,归母净利润的减少主要因为15年合并东莞博识产生投资收益以及16年因诉讼产生的赔偿款。预计2017年公司营业收入增长23%,归母净利润增长168%。 投资要点: 营业收入复合预期,赔偿诉讼拖累业绩。公司2016年营业收入6.98亿元,同比增长26.88%,归母净利润2689万元,同比减少73.95%:第四季度营业收入1.94亿元,同比增长23%。其中,2016年因诉讼产生的赔偿款及相关费用减少净利润3 148万元,严重拖累业绩。 新板块带动业绩增长,体外诊断持续加码。IVD和彩超两条产品线是公司近两年以及未来几年的发力重点。我们估计16年两个板块的增速和前三季度持平,约为70%,血气、血球以及新彩超的收入成为16年业绩增长的主要动力。2016下半年公司的磁敏免疫分析仪进入试销阶段,预计2017年将为公司贡献业绩。 传统产品增速平稳,产品升级政策利好。传统产品线的增长主要来自于产品升级,预计未来三年中仍以10%左右速度平稳增长。近日,国家多部委联合印发《智慧健康养老产业发展行动计划(2017-2020》,该计划的重点任务在于突破核心关键技术、丰富产品供给,对于便携式健康监测设备以及智能养老监护设备的需求以及对数据管理与资源整合能力的要求将大大提升。 继续推荐评级。预计公司2016-2018年收入分别为6.98亿,8.60亿,10.28亿;对应净利润为2689万,7211万,1.05亿:EPS为0.05,0.12,0.18。IVD和彩超的市场空间大,公司研发驱动强势,产品品质优异,未来两年中仍会有新产品陆续上市;考虑公司市值偏小,账上现金近4亿,有外延并购预期,给予公司17年80倍PE,对应目标价9.86元。 风险提示:新产品获批或销售不及预期、海外政策或汇率风险
理邦仪器 机械行业 2017-02-20 8.58 11.15 20.15% 9.44 10.02%
9.49 10.61%
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投资要点: 事件:公司2月16日发布2016年业绩快报,实现营业收入、归母净利润分别为6.98亿元、2689万元,分别同比增长26.88%、-73.95%。四季度单季实现营业收入1.94亿元,同比增长23.3%,环比增长8.2%。公司非经常性损益对净利润影响预计为-230万元左右,较去年同期减少约13130万。 点评: 收入高增长。公司2016年实现营业收入为6.98亿元,同比增长26.88%,四季度单季实现营业收入1.94亿元,同比增长23.3%,环比增长8.2%。主要由新产品彩超和血气分析仪、血细胞分析仪贡献,估计超声及体外诊断业务增速70%-80%左右,原有监护业务保持10%+稳定增长。 新品进入收获期。2014年推出血气分析仪、2015年推出彩超、同步十八导心电图机后,新品呈爆发式增长,现已成为公司主要增长点。值得强调的是,公司的重磅产品m16磁敏免疫分析仪已开始销售,我们估计国内心肌标志物检测仪市场规模为数亿元。此外,公司新一代遥测监护仪iT20、新产品“无线胎儿监护传感器系统”、R-way?新一代阴道镜诊断智能评估系统亦取得注册证上市销售。不断投入研发,保证了公司在激烈竞争中保持领先优势,给公司提供源源不断的发展动力。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金4亿多,有较大并购潜力,IVD是公司现阶段重点关注的方向。公司对并购标的技术先进性等要求较高,可能会导致并购进度相对较慢。 维持“增持”评级。我们预计16-18年EPS分别为0.05、0.12、0.19元,考虑到公司市值小、新品市场空间大、存在业绩爆发可能且有外延预期,参考可比公司估值,我们给予公司一定溢价,给予2017年90倍PE,目标价11.19元,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期,海外市场波动风险。
理邦仪器 机械行业 2016-11-11 10.72 12.54 35.13% 10.88 1.49%
10.88 1.49%
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近期,我们参加了公司的调研活动。公司IVD和彩超两条新产品线增速靓眼,监护、心电以及妇幼传统产品线持续保持10%以上稳定增长。从短期来看,血气分析仪、血球分析仪和彩超已经从市场导入期过渡为成长期,磁敏免疫分析仪已经进入市场导入期,预计在未来2年中,上述仪器和耗材的销售将贡献主要增量;同时公司的IVD和彩超平台已经建成,随着高强度的研发投入,会有新产品持续推出来保证业绩高速增长。 投资要点: 业绩高速增长,研发费用增速放缓。前三季度公司营业收入5.04亿元,同比增长28.32%;扣非后归母净利润1815万元,同比增长249%。前三季度毛利率54.73%,同比增长2.4%。前三季度公司研发费用1.11亿元,同比增长8.9%,研发费用率为22%,比去年同期下降3.9%。期间费用共计2.62亿,占营业收入的52.1%。销售费用1.09亿元,同比增长23.8%,其增长主要来自销售人员的增加以及对新产品的宣传活动。管理费用1.64亿同比增长16.6%,管理费用率相比去年同期下降3.3%。财务费用-1053万,同比增加5.9%。随着新产品的销售增加,研发费用率会逐步下降,预计将下降至10%-15%。 高端血球值得期待,IVD耗材放量在即。公司前三季度IVD产品增速超过70%,主要为i5血气生化分析仪以及理邦实验的血细胞分析仪。m16磁敏免疫分析仪在上半年主要做测试以及市场推广,目前已进入销售阶段。与BIT的合资公司的高端产品血球分析仪预计年底拿到注册证,进行全球销售。目前的IVD收入以仪器为主,随着仪器的销售数量增加,耗材需求量也会逐渐增多。 搬至坪山基地后,第一期工程的测试卡年产量达400万片。预计公司IVD产品线17年增速超过100%。 彩超替换黑白B超成趋势,小型化符合需求,或收益分级诊疗。数字超声产品线前三季度增速仅次于体外诊断产品线,主要由两款新彩超带动业绩增长。 过去黑白B超的收入比例较高,所以去年其销售数量的减少导致超声产品线的收入下降。彩超作为影像诊断的常用仪器,其成像信息全面、无辐射、体型较其他影像器械小且使用广泛,虽市场竞争激烈,但是公司的便携式彩超AX8采取差异化竞争策略,更适用于各类科室、基层医院以及诊所。随着分级诊疗的实施,我们预计基层诊断的需求会日益明显,不考虑继续推出新产品的情况下,17年增速约20%。 传统产品线稳步增长超10%。目前,监护和妇幼是对公司业绩最大的两条产品线,上市至今,收入增速稳定在10%以上。上半年心电产品线由于新产品的的上市,同比增加35%。不增加新产品的情况下,预计明年将继续保持10%左右的增速。 资源整合成效渐显,由外延并购预期。公司从上市前陆续引进林朝博士的IVD团队和彩超团队,投资了理邦实验、东莞博识以及与BIT设立合资公司,同时公司也进行了高强度的研发投入,资源整合已见成效。目前,公司期末现金余额3.5亿元,有外延并购的预期,主要方向有体外诊断耗材、分子诊断以及基因检测等。 给予推荐评级。预计公司2016-2018年收入分别为7.00亿B.79亿,10.98亿:因迈瑞官司影响,仅下调2016年净利润,预计2016-2018年净利润分别为3101万,7360万,1.05亿;EPS为0.05,0.13,0.18。看好公司中长期发展,给予公司17年100倍PE,对应市值73.6亿,目标价12.58元。 风险提示:新品市场推广不及预期;新品上市晚于预期;国际汇率波动剧烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名