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理邦仪器 机械行业 2020-04-17 13.70 -- -- 15.89 15.99%
15.89 15.99% -- 详细
海外疫情远超预期,日新增 确诊 人数超 66万人据 WHO 和霍普金斯大学数据显示,截止北京时间 4月 15日19:30,全球累计确诊人数 191万人(国内累计确诊 8.4万),较上日增加 6.6万人;其中美国累计确诊 61万人,新增确诊 2.6万人;西班牙累计确诊 17.76万人,新增确诊 5092人;意大利累计确诊 16.25万人,新增确诊 2972人;印度累计确诊 11555人,新增确诊 1014人;巴西累计确诊 2.57万人,新增确诊 1729人。累计确诊人数远超国内,并且新增确诊人数还较多,印度、拉美和非洲等地区疫情发展进展也得到了全球的关注。 一季度运营回顾: 归母 净利润同比增长中位值为125% ,疫情带来销量大增国内疫情影响短期内带来脉冲式增长而疫情后增长保持稳健:公司 2020年 1-2月份销售额同比实现翻倍增长,三月份订单恢复至 2019年同期水平,疫情一方面带动了公司产品脉冲式的增长,另外一方面,疫情导致的医院不正常营业带来的影响随着国内的疫情得到控制,现在逐渐恢复正常,所以不用过多担心国内疫情过后公司产品销售下滑的问题。国际方面,1-2月份同比增长 10%左右,而 3月份国际订单暴增,我们预计 3月份同比的增长超过 50%。 鉴于公司生产线的增加、产品供不应求、叠加国内外疫情超出预期,我们预计公司一季度的收入端增长 35%,而归母净利润增长 125%。收入端,国内市场,我们预计血气、心电和监护产品线增速超过 120%,其他非疫情产品下滑约 15%;而国际方面,3月中旬海外疫情爆发,我们预计血气、心电和监护产品线增速超过 25%,而非疫情产品保持 10%的速度增长。 二季度展望:公司海外业务占比更高,市场更广带来更快的增长公司全球化渠道完善。公司在海外的业务占比较高(2018年55%),一直是一家国际化的公司,2002年首次取得 CE 认证,目前产品和服务远销 170多个国家和地区,海外收入多年来保持 60%左右的业务占比;国际业务,其中美洲约 30%、欧洲约30%,亚洲非洲等地区约 40%;销售区域广阔(170多个国家),全球化布局完善。 目前公司订单情况梳理: (1)意大利,“火神山医院”—米兰会展中心输送了数百台 V 系列高端监护仪; (2)法国,巴黎公立医院集团旗下数家医院交付了 600台监护仪; (3)英国伦敦的圣托马斯医院(英国国家卫生部的下属医院),合作多年,监护仪批量供货;35台血气分析仪交付; (4)英国政府,200台血气分析仪,累计英国出货血气分析仪约 300台; (5)目前销售国家主要有德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯、墨西哥、巴西、阿根廷及希腊,特别要说到是血气产品的出口目的国,主要是英国、意大利、秘鲁、墨西哥、德国、菲律宾、乌克兰、哥伦比亚、巴基斯坦及波利维亚等。 产能方面,三月初扩充了 8条自动化程度更高的产线,现在生产线数量为 18条(国内疫情期间高峰为 11条生产线),自动化程度是原生产线的一倍以上;增配了 300余名工人。 根据目前海外疫情进展以及公司产能情况,我们预计公司二季度的同比增速比一季度的更高。 产品线看:疫情受益产品放量显著,“医疗基建持续推进带动产品增长+ + 血气仪器销售带动未来的试剂销售”具备中长期增长逻辑 11、 体外诊断:打响血气品牌,设备的铺设会带来未来试剂的销量上涨 (1)血气分析:国内第一品牌,进口占比超过 90%。公司血气产品在全球出货约五六千台,处于活跃使用状态的仪器在四千台左右。2019年预计销售额单一产品线过亿,血气仪器的占比大致在 40%左右,测试卡占比在 60%左右;每年的仪器销售约1000台。理邦现有测试卡的产能为 500万片/年,公司从 2019年 11月份开始着手扩产,计划 2020年将产能提升至 800万片/年。预计在 5月份左右,测试卡产能会扩充至 650万片/年,年底则达到 800万片/年。国内 2月份销售血气分析仪 500台(2019年全年 600台),国际的销售台数更高。 (2)东莞博识:磁敏免疫分析仪,POCT 领域的新技术,准确度媲美化学发光,多个靶标同时检测,六个标本可以同时测量。2019年度公司实现了 300余台磁敏产品的装机,80%以上是二甲以上的医院,50%来源于三甲医院;仅 2019年 12月份单月,磁敏测试卡的销售额就超过了 150万元,预计 2019年实现收入近 2000万,2020年实现 2-3倍以上增长。一季度疫情影响,其一季度的销售额依旧实现了翻倍增长。 22、 心电与 监护 设备 :公司强项产品, 海外渠道完善带动放量两个产品线预计 2019年收入合计超 5亿元,疫情会极大受益,实际需求仅次于呼吸机,而且由于公司在海外的完善布局、海外疫情会极大促进公司的产品销售。 33、 超声产品线:多年投入陆续有产出,公司具备完整彩超整机的技术新推出的产品 AX3、LX9和 LX3推动公司彩超业务快速增长,预计 2020年收入规模到 1.5-1.8亿元,2021年 2-2.5亿元,2022年 3亿元。 维持 “ 买入 ” 评级我们预计其收入 2019-2021年为 11.37/13.78/16.76亿元,增速分别为 14.5%/21.2%/21.6%,归母净利润为 1.31/1.91/2.58亿元(基于审慎原则,我们暂不调整公司的盈利预测,具体调整参数还需要参考公司一季度的业绩报告),增速分别为41.74%/45.47%/35.08%,2019-2021年 PE 分别为62X/42X/31X,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力,维持“买入”评级。 风险提示产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。
理邦仪器 机械行业 2020-04-08 12.70 16.40 10.81% 15.89 25.12%
15.89 25.12% -- 详细
事件: 2020年一季度公司预计实现归母净利润为 0.81亿至 0.85亿元,同比增长 120%-130%,其中约非经常性损益 1350万元,主要为政府补助。 受全球新冠疫情影响,公司 2020Q1业绩表现亮眼 。国内外先后爆发新型冠状病毒肺炎疫情,对监护仪、血气分析仪、心电图机、呼吸机、移动 DR 等产品需求大幅提升。公司目前主要业务主要为监护、心电、POCT、妇幼健康和彩超等产品,其中监护、心电、POCT(血气)等产品显著受益,是此次国内新冠疫情的主要供应商之一,相关产品收入增长显著。公司作为全球医疗设备供应商,具有完善的海外销售网络,2018年海外收入占比近 60%,考虑到国外疫情持续爆发,公司 Q2业绩有望延续 Q1高速增长趋势。 研发投入 比 长期持 维持 20% 左右 ,创新 助力 公司 进入新 成长 期。 。2011年公司上市以来,研发投入开始大幅增加,其中 2014年研发比例高达 27.6%,2018年研发投入高达 1.8亿元,研发支出占比 17.9%,2011年至 2018年公司累计研发支出达到 10.6亿元,占同期累计收入的 22%。得益于长期的高研发投入,公司 2015年以后在监护、心电、妇幼等传统领域持续推出新产品,推动了传统产品的快速增长,另外公司在 POCT、彩超等领域也相继推出了多款创新产品,其中血气分析目前处于快速增长阶段,磁敏分析仪已于 2019年开始放量,彩超产品线持续丰富,有望于明年将进入快速增长阶段。 公司 经营 拐点确立,业绩进入 快速 释放期。 。2015年以后,公司经营拐点逐步凸显,长期的研发投入已进入收获期,对公司收入端的拉动效应明显。利润端看,2016年以后公司利润端虽然呈现快速增长趋势,但受费用投入拖累,利润水平显著低于同行。2019年公司归母净利润预计达到 1.3亿元,同比增长 41.7%,盈利水平显著提升。考虑到公司费用仍有较大改善,预计公司未来利润端复合增速高于收入端复合增速。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.3亿、2.3亿和2.7亿元,我们选取行业中的可比公司,2020年三家公司平均 PE 为 49倍,结合公司业绩处于快速释放阶段,给予公司 2020年 41倍 PE,对应目标价 16.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。
理邦仪器 机械行业 2020-04-06 12.70 -- -- 15.89 25.12%
15.89 25.12% -- 详细
事件概述公司 4月 4日发布 2020年第一季度业绩预告,归母净利润为8099.54万~8467.70万元,同比增长 120%~130%,而 2019年 Q1归母净利润为 3681.61万元。 分析判断: 公司扣非净利润同比增长 145% ,净利润持续改善以公司预告归母净利润的中位值看,公司 2020年 Q1净利润为8283.62万元,同比增长 125%,其中 2019年的非经常性损益为857万元,扣非净利润为 2825万元,而公司 2020年 Q1非经常性损益为 1350万元,则 2020年 Q1扣非净利润为 6934万元,扣非净利润同比增长为 145%。公司的经营效率大幅改善,经营质量大幅提升。 公司 6622% % 业务在 疫情 中 受益显著,国外疫情远超预期持续带动公司产品外销放量公司的监护仪、心电图和 IVD 产品线持续受益于疫情的持续发酵,2018年公司三个产品线占公司业务收入的比例分别为 33%、17%和 12%,即合计 62%的产品受益于疫情。公司的生产线在国内疫情高峰 2月份时由 6条扩展到 11条,随着海外疫情持续发酵(截止 4月 5日 22时,新冠肺炎患者海外累计确诊人数超 114万并较上日新增 6万,国内累计确诊 8.3万)、国内工人返工正常和国内疫情得到控制下,我们判断公司产线持续紧张并加快生产,以应对国外疫情带来的巨大需求。2018年公司海外业务收入5.69亿元,业务占比 57%,并且海外业务主要以监护、心电和IVD 为主,海外疫情初期,公司就接到了意大利的 20台血气分析仪订单,我们预计现在公司海外的订单比当时国内的更多。 多年持续研发 投入 完善产品线 布局2014~2018年,公司累积研发投入 7.94亿元(全部费用化),目前,公司掌握了微流控产业化的技术(是国内 IVD 领域第一家掌握微流核心技术并产业化的公司)、公司为干式血气分析仪 i15领军企业、公司为全球首家开发出磁敏免疫分析仪 M16的公司,彩超业务实现了产品向中端的升级,现今公司多年研发持续投入开始进入回报时点。 维持 “ 买入 ” 评级我们预计其收入 2019-2021年为 11.36/13.78/16.76亿元,增速分别为 14.50%/21.23%/21.63%,归母净利润为1.31/1.91/2.58亿元(基于审慎原则,我们暂不调整公司的利预测,具体参数还需要根据公司 Q1的业绩报告做调整),增速分别为 41.74%/45.47%/35.08%,2019-2021年 PE 分别为55X/38X/28X,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力,维持“买入”评级。 风险提示产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。
理邦仪器 机械行业 2020-03-06 11.79 -- -- 14.99 27.14%
15.89 34.78% -- 详细
业绩略超预期,公司产品得到临床更广泛认可 分季度看,公司2019年Q1-4的单季度收入同比增速分别为15.60%、7.38%、14.99%和20.27%,后三个季度公司增速加快,尤其第四季度,增速达20%,远超市场预期。我们判断,(1)公司IVD业务在血气和磁敏的带动下增速超30%,公司血气分析仪作为国内血气龙头地位进一步得到认可,而磁敏随着检测项目增多、临床的接受度加大而逐渐放量,我们预计公司磁敏累计装机约300台;(2)公司妇幼保健产线继续维持公司在细分科室的龙头地位快速增长,增速约25%;(3)心电监护业务在公司智慧医疗带动下超15%的增长。 而利润端,营业利润为1.36亿元,同比增长66.21%,公司经营效率大大提高。而归母净利润,2019年公司非经常性损益对净利润影响预计为1400万元左右(主要为政府补助和理财收益,而2018年非经常性损益为5417万元),其中2019年政府补助较2018年减少2560万元左右。则公司的扣非净利润增长超200%,进一步显示公司经营效率的提高,盈利水平大幅改善。 而在销售净利率方面看,2017~2018年分别是4.50%和8.68%,而2019年Q1-3的净利率均超过13%,我们预计公司全年的销售净利润率超13%。公司销售净利率持续提升,向医疗器械行业净利率水平靠拢。 而在非常规费用方面,一是关注公司2019年与迈瑞诉讼的费用支出为一次性支出,另外公司2018年公司有1800万东莞博识的商誉减值,考虑到2019年博识业绩的快速增长,预计商誉减值会大大减少。 公司产品契合疫情诊疗全流程,监护、心电和干式血气分析仪表现突出 公司的干式血气分析仪是国内第一品牌,便携、出结果快(不到1min)、无交叉感染;而其磁敏免疫分析仪和特定蛋白免疫分析仪SP1200均可以测CRP,而磁敏免疫是POCT,契合疫情对于快速和便捷的要求;另外,疾病诊疗过程,监护仪、血氧仪和心电图机等,也嵌套于疾病治疗整个流程当中。公司干式血气分析仪等产品已经处于供不应求阶段。 公司生产线常规是6条,现在增加到11条;POCT测试卡额外招聘30名工人保证后续试剂卡的正常供应。在疫情设备采购方面,根据公司2020年2月21日公告,截止2月20日,韩红基金会采购了公司179台血气、9万人份试剂、1100台监护及206台心电设备;在火神山医院,公司监护仪装机100台、心电图机35台、血氧仪200台、血气生化分析仪5台;雷神山医院的装机数量和火神山医院差不多;在各方舱医院,公司监护仪装机650台、血气生化分析仪70台、还有6台便携式彩超也顺利入院。除此之外,武汉的四大医院(即同济医院、协和医院、省人民医院、中南医院),也安装了公司50余台血气分析仪。 维持“买入”评级 我们预计其收入2019-2021年为11.36/13.78/16.76亿元,增速分别为14.50%/21.23%/21.63%,归母净利润为1.31/1.91/2.58亿元,增速分别为41.74%/45.47%/35.08%,PEG小于1,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和细分的优势,疫情促进诊断设备进院带来的后续持续销售推动,维持“买入”评级。 风险提示 产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。
理邦仪器 机械行业 2019-08-28 7.50 -- -- 7.80 4.00%
7.80 4.00%
详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入5.43亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润8,258.55万元,同比增长30.32%,扣非后归母净利润6,915.43万元,同比增长76.74%;其中,2019Q2实现营业收入2.73亿元,同比增长7.48%,实现归母净利润4,576.94万元,同比增长21.10%,扣非后归母净利润4,090.72万元,同比增长25.90%。 收入增长稳定,费用控制良好,盈利能力增强 公司2019H1营业收入稳定增长,增速为11.31%,而归母净利润同比增长30.32%,扣非后归母净利润同比增长76.74%,明显高于收入增速,主要得益于费用控制良好,管理费用率下滑1.06pct,销售费用率下滑0.94pct,财务费用率受汇兑损益影响下滑0.29pct,整体期间费用率下降2.29pct。此外,公司在保证研发投入的同时对研发支出进行全面预算管理,研发费用虽同比增长8.22%,但占营收比重仍降低0.47pct。销售毛利率和销售净利率与去年同期相比分别增加1.82pct、2.56pct ,达到56.21%和14.90%,均为三年以来最好水平,盈利能力明显增强。 营销改革成效显现,体外诊断产品持续放量 报告期内,公司继续进行营销改革,优化销售队伍结构,内销工作效率显著提升,伴随营销网络完善,2019年上半年除多参数监护产品及系统外公司各产品线均实现良好增长,其中体外诊断同比增长25.09%,妇幼保健产品及系统同比增长23.23%,心电产品及系统同比增长15.12%,数字超声诊断系统同比增长9.37%,零配件销售及其他同比增长17.67%,多参数监护产品及系统营收虽小幅下滑4.4%,但随着公司新一代多参数监护仪X系列的逐步放量,营收有望回到正增长。 作为公司重点布局的新产品线之一,体外诊断增长最为迅速,核心产品i15血气生化分析仪已取得欧盟CE、中国NMPA、美国FDA的批准,正在全球进行推广和销售,存量仪器数量持续增加;m16磁敏免疫分析仪市场导入顺利,已推出20种检测试剂卡,并于2019年7月发布新一代磁敏免疫分析仪m36X;血细胞分析仪H30、H50、DS系列进入推广销售期;除POCT板块外,公司在基础检验板块也取得突破,自主研发的特定蛋白分析仪SP-1200已于2019年6月取得NMPA注册证,有望在下半年进行市场销售。仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长,随着新的检测试剂卡不断推出、生产工艺改进降低废卡率和生产成本,盈利能力有望稳步提升。 新品推出丰富公司产线,研发费用率有望持续下降 公司始终注重研发,目前在全球共设有五大研发中心,开展包括多参数监护系统、超声系统及体外诊断产品等多领域研发,2019年上半年,公司成功发布Acclarix AX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪及SP-1200特定蛋白免疫分析仪等一系列新品,丰富公司产线,进一步满足各细分市场领域的差异化需求,支撑公司未来业绩增长。 公司长期维持高研发投入,2012-2017年研发支出占营业收入比重均在20%以上,随着公司对研发支出进行全面预算管理,研发效率提升,在保证持续研发投入的同时,研发费用率有望持续下降,从而带动净利率进一步提升,加速业绩释放。 投资建议:公司营销体系改革成效显现,新产品持续放量,期间费用控制良好,研发费用增速放缓,盈利能力持续提升,业绩有望加速释放,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.33、0.46元,对应PE分别为31×/23×/17×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品放量不及预期;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
理邦仪器 机械行业 2019-07-22 7.08 -- -- 7.67 8.33%
7.80 10.17%
详细
事件: 公司发布 2019年半年业绩预告上半年归母净利润 7604~8555万元, 同比增长 20-35%,非经常性损益对净利润影响预计为 1340万元。我们预计和测算公司上半年净利润在 8000万左右,对应在上述区间中值左右。按中值测算对应净利润为 8080万元, 同比增长27.5%,扣非净利润 6794万元,同比大幅增长 73.64%; Q2单季度净利润为4398万元, 同比增长 16.37%,扣非单季度净利润 3969万元,增长 22.16%。 公司的妇幼产品线(高频电刀、胎心监护仪、阴道镜等)维持快速增长,科室渠道优势明显; i15血气分析仪和 m16磁敏免疫分析仪产品性能优越,继续快速增长, 上半年增长维持 50%以上,体外诊断业务为公司的增长引擎之一;磁敏免疫分析技术平台获得多家顶级医院认可,并且检测项目持续增加,炎症标志物四项联合检测即将推出市场。公司的精细化运营见成效,研发费用稳定支出;调整国内营销系统架构、 更换国内营销负责人和补充销售新鲜血液并初见成效。 收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速公司 i 15血气分析仪处于高增长阶段,未来 3年有望保持 50%以上增长; m16磁敏免疫分析仪处于推广初期,装机速度加快,并进入上海东方医院、浙江省人民医院、北京协和医院等顶级标杆医院, 2019年有望实现2000~3000万销售,亏损收缩, 并有望在 2020年营收达 6000-8000万并实现盈亏平衡。 超声产品线补充中端设备有望提振超声业务增速,公司监护、妇幼保健和心电监护维持稳健增长。 我们预计,公司 2019~2021年收入分别同比增长 25%/25% /23%,净利润1.80/2.64/3.43亿元,分别同比增长 94% /47% /30%,当前股价对应2019~2021年 PE 分别为 26/17/13倍, 估值水平低于可比公司, 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示: 多个产品销售低于预期;新产品上市和推广低于预期;研发费用率不能如期下降;毛利率不能如期提升。
理邦仪器 机械行业 2019-04-26 8.53 -- -- 8.37 -3.46%
8.24 -3.40%
详细
事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入9.93亿元,同比增长17.72%,实现归母净利润9,265.50万元,同比增长111.70%,扣非后归母净利润3,848.48万元,同比增长367.91%,计划每10股派发现金股利1.03元(含税);同时,公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入2.70亿元,同比增长15.60%,实现归母净利润3,681.61万元,同比增长43.94%,扣非后归母净利润2,824.71万元,同比增长325.73%。 收入增长稳定,费用率下滑明显,业绩逐步释放 公司2018年营业收入稳定增长,增速为17.72%,而归母净利润同比增长111.70%,扣非后归母净利润同比增长367.91%,远高于收入增速,主要得益于期间费用率控制良好,管理费用率下滑3.55pct,财务费用率受汇兑损益影响下滑3.26pct,虽然销售费用率略增0.71pct,但整体期间费用率仍下滑6.11pct,销售净利率由2017年的4.5%升至2018年的8.68%。此外,公司2018年计提商誉减值准备1,891.30万元,若剔除此部分影响,公司2018年可实现归母净利润1.21亿元,同比增长176.22%。2019年一季度延续2018年增长态势,在营业收入稳定增长的前提下(15.60%),期间费用率比2018年同期下降5.01pct,扣非后归母净利润同比增长325.73%,业绩逐步释放。 完善营销网络,体外检测持续放量,盈利水平稳步提升 报告期内,公司对原有销售队伍结构进行优化,完善营销网络体系,内销方面吸收和引进了一批优秀的营销人才与公司现有营销体系相结合,形成了以深圳为中心,以全国28个办事处为窗口的格局,外销方面重点加强在美国、德国等销售市场的本土化建设,提升海外服务能力和水平。伴随营销网络完善,2018年公司各产品线均实现良好增长,其中体外诊断增长最为迅速(42.99%),体外诊断作为公司重点布局的新产品线之一,2012年起一直保持高速增长,2018年实现营收1.15亿元,核心产品i15血气生化分析仪经过多年的市场销售铺垫,存量仪器数量持续增加,m16磁敏免疫分析仪市场导入顺利,已在众多三甲医院装机,2019年有望实现放量,新品血细胞分析仪H30、H50、DS系列已进入推广销售期。仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长,除此之外,公司还不断推出新的检测试剂卡、改进生产工艺降低废卡率和生产成本,有望带动盈利能力稳步提升。 产品种类不断丰富,强化预算管理,研发费用率有望持续下降 公司秉承“创新性、平台型、国际化”的发展战略,以市场需求为导向,以研发创新为核心,在全球设立5大研发中心,开展包括多参数监护系统、超声系统及体外诊断产品等系列产品的研发;2012-2017年研发支出占营业收入比重维持在20%以上,相继发布了i15血气生化分析仪、m16磁敏免疫分析仪、AcclarixAX8、AcclarixAX3、FTS-6系列无线胎监等系列新品,目前公司已累计获得发明专利296项,持有医疗器械注册证209个,17项产品处于国内或国际注册中,公司品种种类不断丰富。 在保证持续投入的同时,公司对研发支出进行全面预算管理,优化项目流程,提升研发项目的开发效率,2018年研发费用1.78亿,同比增长0.66%,占营业收入比重为17.92%,同比下降3.03pct。 我们认为,公司持续长期高比例研发投入,产品种类不断丰富,保障其业绩稳步增长,全面预算管理控制研发支出过快增长,有望带动期间费用率的下降,净利率或将进一步提升。 投资建议:公司国内外营销网络日趋完善,新产品放量叠加,盈利能力持续提升,研发费用增速放缓,业绩有望加速释放,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.34、0.45元,对应PE分别为34×/26×/19×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品放量不及预期;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
理邦仪器 机械行业 2019-04-25 8.38 -- -- 8.85 4.00%
8.71 3.94%
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事件:2018年实现营业收入9.9 亿元,同比增长17.7%;实现归母净利润0.9 亿元,同比增长111.7%;实现扣非后归母净利润0.4 亿元,同比增长367.9%; 2019 年一季度实现收入2.7 亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润0.4 亿元, 同比增长43.9%,实现扣非后归母净利润0.3 亿元,同比增长325.7%。 18年业绩大幅改善,19Q1持续超预期。2018年公司归母净利润增长111.7%,扣非净利润增长367.9%,较2017年业绩大幅改善,2019年Q1扣非净利润增长325.7%,持续超出市场预期。收入端看,2018年收入增长稳健,监护仪收入3.3亿元,同比增长12.8%,妇幼保健收入1.8亿元,同比增长8.3%,心电产品收入1.7亿元,同比增长25.7%,三大传统产品线均保持稳健的增长态势,体外诊断收入1.2亿元,同比增长43.0%,表现较为亮眼,超声系统收入1.1亿元,同比增长13.9%,2019年一季度整体收入增长15.6%,继续延续稳健的增长趋势。费用端看,2018年销售费用率为23.4%,同比增加0.71个百分点,管理费用率为8.9%,同比下降0.5个百分点,研发费用率为17.9%,同比下降3.04%,19Q1研发费用率进一步改善,研发费用率下降对净利润影响较大。 POCT持续快速放量,彩超产品未来成长可期。公司血气分析仪是国内首创、国际领先的POCT产品,已在多个国家实现了销售,目前正处于快速放量阶段,随着产品技术工艺的改善,盈利能力将持续提升,磁敏分析仪目前也开始逐步形成销售,市场反馈良好,产品放量在即。彩超产品作为公司重点深耕方向,目前已有多款型号产品上市,公司的彩超性能优越,有望成为公司未来成长的强劲增长点。 业绩拐点确立,未来三年业绩持续高增长。公司前期由于研发投入力度持续加大等因素,业绩波动较大,持续增长性较差,2018年公司净利润开始步入正常增长轨道,收入端继续保持稳健增长,研发费用率持续下降趋势较为确定,费用端改善空间较大,未来三年业绩将迈入快速释放期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.31元、0.44元和0.55元,对应当前股价估值分别为28倍、20倍和16倍。公司研发创新能力突出,新产品放量可期,研发费用率下降趋势显著,业绩将加速释放,维持“买入”评级。 风险提示:研发速度或不及预期;市场推广或不及预期;费用控制或不及预期。
理邦仪器 机械行业 2019-04-19 9.03 -- -- 9.61 4.68%
9.46 4.76%
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公司预期差较大,2018年开始进入业绩加速增长期 公司此前给市场形象一直是利润低于预期,关注度不高、预期差较大。但我们判断,2018年开始,公司进入业绩加速释放周期。2018年,公司净利润1.11亿,同比增长155%;2019年Q1,公司净利润3325~4092万元,同比增长30%~60%。过去5年公司累计研发投入7.94亿元,通过持续研发投入和技术积累,先后上市了i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪,2018年上市多款彩超,实现从低端向中端的升级换代,未来有望在医院渠道销售发力。 收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速 i 15血气分析仪处于高增长阶段,未来3年有望保持50%以上增长;m16磁敏免疫分析仪处于推广初期,但优势明显,2020年有望实现6000~8000万销售,开始盈利;彩超受益于产品升级、销售加强等,2019年收入增长提速,我们预计2019、2020年收入增速30%~40%,毛利率有望稳步提升;综上,我们预计未来3年公司收入增长有望提速,保持20%~30%。研发费用支出增速显著低于收入增速,研发费用率将逐年显著下降。收入提速、毛利率提升、管理费用率逐年显著下降,公司从2018年开始进入业绩加速增长期。 激励到位,放杠杆员工持股计划将于2020年5月解禁 年,公司实施了第一期员工持股计划。员工持股计划采用信托计划形式,优先级与劣后级1:1,合计金额9356万元,于2018年5月3日通过二级市场完成股票购买,成交金额9265.78万元,买入均价7.71元/股,占总股本,2020年5月3日开始解禁,截至目前,该员工持股计划收益率3.8%。 未来两年有望持续高速增长,给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2018年~2020年收入分别同比增长18%/25%/25%,净利润1.11/1.80/2.64亿元,分别同比增长155%/62%/47%,当前股价对应2018~2020年PE分别为42/26/18倍,PEG显著小于1,估值水平低于可比公司,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:多个产品销售低于预期;新产品上市和推广低于预期;研发费用率不能如期下降;毛利率不能如期提升。
理邦仪器 机械行业 2019-04-18 8.56 -- -- 9.61 10.46%
9.46 10.51%
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公司预期差较大,2018年开始进入业绩加速增长期 公司此前给市场形象一直是利润低于预期,关注度不高、预期差较大。但我们判断,2018年开始,公司进入业绩加速释放周期。2018年,公司净利润1.11亿,同比增长155%;2019年Q1,公司净利润3325~4092万元,同比增长30%~60%。过去5年公司累计研发投入7.94亿元,通过持续研发投入和技术积累,先后上市了i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪,2018年上市多款彩超,实现从低端向中端的升级换代,未来有望在医院渠道销售发力。 收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速 i15血气分析仪处于高增长阶段,未来3年有望保持50%以上增长;m16磁敏免疫分析仪处于推广初期,但优势明显,2020年有望实现6000~8000万销售,开始盈利;彩超受益于产品升级、销售加强等,2019年收入增长提速,我们预计2019、2020年收入增速30%~40%,毛利率有望稳步提升;综上,我们预计未来3年公司收入增长有望提速,保持20%~30%。研发费用支出增速显著低于收入增速,研发费用率将逐年显著下降。收入提速、毛利率提升、管理费用率逐年显著下降,公司从2018年开始进入业绩加速增长期。 激励到位,放杠杆员工持股计划将于2020年5月解禁 年,公司实施了第一期员工持股计划。员工持股计划采用信托计划形式,优先级与劣后级1:1,合计金额9356万元,于2018年5月3日通过二级市场完成股票购买,成交金额9265.78万元,买入均价7.71元/股,占总股本,2020年5月3日开始解禁,截至目前,该员工持股计划收益率3.8%。 未来两年有望持续高速增长,给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2018年~2020年收入分别同比增长18%/25%/25%,净利润1.11/1.80/2.64亿元,分别同比增长155%/62%/47%,当前股价对应2018~2020年PE分别为42/26/18倍,PEG显著小于1,估值水平低于可比公司,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:多个产品销售低于预期;新产品上市和推广低于预期;研发费用率不能如期下降;毛利率不能如期提升。
理邦仪器 机械行业 2018-04-26 7.05 -- -- 7.84 9.96%
8.05 14.18%
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1.体外诊断延续高增长,收入增长保持稳定 公司业绩与此前快报数值一致,收入保持平稳增长,分产品看,妇幼保健收入1.65亿元(+21.48%),监护产品收入2.89亿元(+18.94%),心电产品收入1.35亿元(+12.19%),超声产品收入0.94亿元(+7.38%),体外诊断收入0.8亿元(+56.87%),零配件收入0.62亿元(+30.35%),妇幼和监护等传统产品增长稳定,POCT体外诊断保持较快增长。单季度看,四季度实现营收2.13亿元,同比增长9.72%,增速较前三季度稍有回落。 2.毛利率略有提升,研发费用有效控制 公司高端产品上市销售,整体毛利率55.57%,同比上升0.75bp;费用方面,三项费用率55.81%,同比上升3.99bp:财务费用2,380.16万元,占比2.82%,同比上升6.71bp(去年同期为-2,712.49万元),其中汇兑损失为2,728.61万元;公司加大渠道布局,销售费用同比增长21.41%,费用率22.66%,同比上升0.11bp;管理费用率30.33%,同比下降2.83bp,其中研发费用1.77亿元(+12%),占比为20.95%,同比下降1.65bp。公司研发费用控制较好,但销售费用增长和汇兑损失影响整体盈利。 3.渠道布局不断完善,新老产品助力增长 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,已经覆盖国内480多家三级以上综合医院、7000多家一、二级医院、30000多家基层卫生服务机构,同时实现160多个国家和地区的出口;随着公司不断导入高端产品,妇幼和监护等传统产品将延续了较快增长,彩超AX4上市将进一步丰富彩超产品线,i15血气生化分析仪市场推广不断成熟,有望保持高增长。 员工持股顺利实施,保障稳定发展年公司推出第一期员工持股计划,规模9,356万元,参与员工总人数不超过500人,锁定期24个月。截至2018年3月30日,已购买股票市值8,766万元,均价为7.73元,员工持股的顺利实施,将绑定核心员工利益,提高公司竞争力,保障公司稳定发展。 投资建议 公司国内外营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,彩超新型号上市,血气分析仪市场逐步成熟,新老产品有望保障公司收入持续增长,员工持股顺利实施,实现员工利益绑定,费用控制下净利润有望实现较快增长,预计公司2018-2020年EPS0.11元、0.17元、0.25元,PE分别为62X、、28X,维持“推荐”评级。 风险提示:POCT和彩超销售不达预期。
理邦仪器 机械行业 2017-10-31 9.00 -- -- 9.60 6.67%
9.60 6.67%
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1.三季报业绩符合预期,全年高增长可期。 前三季度归母净利润大致位于业绩预告中位数,符合预期,扣非后归母净利润是上市以来最高。单季度看,三季度实现营收2.11亿元,同比增长17.87%,归母净利润1,857.42万元,同比增长261.79%,扣非后净利润与去年同期持平,整体看三季度收入增速较二季度略有回落,参照公司往年规律,四季度业绩有望是全年最高,预计全年业绩有望实现高增长。 2.毛利率稳步提升,费用有效控制。 随着公司彩超等高端产品上市销售,毛利率56%,同比上升1.27pp;总体上各项费用控制较好,三项费用率51.62%,同比下降0.53pp,其中销售费用率20.66%,同比下降1.04pp,公司控制研发支出,管理费用率下降4.41pp至28.13%,受汇兑损失影响财务费用同比增长269.77%,财务费用率2.83%,同比增加4.92pp。我们认为在体外诊断和彩超等新产品带动下,公司营收保持稳定增长,研发费用的有效控制将确保未来业绩持续释放。 3.传统产品和新产品驱动业绩增长,员工持股彰显发展信心。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善;公司提升监护、妇幼保健和心电等传统产品的性能,增强市场竞争力;推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略;血气分析POCT产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品将驱动公司未来业绩增长。此外,公司适时推出员工持股计划,锁定期两年,有望充分调动员工的积极性,绑定业务骨干核心利益,分享公司业绩成长收益,进一步提升公司竞争力。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,彩超采取差异化销售策略,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品有望保障公司业绩持续增长。公司员工持股计划稳步推进,有望绑定核心员工利益,提高公司竞争力。预计公司2017-2019年EPS0.14元、0.20元、0.30元,PE分别为70X、48X、33X,维持“推荐”评级。
理邦仪器 机械行业 2017-10-30 9.00 -- -- 9.60 6.67%
9.60 6.67%
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投资要点:公司公告三季报,实现收入6.3亿元,同比+25.1%;归母净利润6738.2万元,同比+506.4%;扣非后归母净利润3839.7 万元,同比+111.6%;经营性现金流净额7864.7 万元,同比324.2%;EPS0.11 元。 业绩基本符合预期,IVD 仍保持高速增长态势。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为+25.1%和+506.4%,从单季度看,2017Q3 收入和归母净利润同比增速分别为+17.9%和+261.8%,业绩整体符合预期,收入端增速较低主要系2016Q3 同期基数较高(同期同比增速+38.0%)。从盈利能力上看:公司毛利率因产品结构改善,毛利率同比提升了1.3pp;期间费用率方面同比降低了0.6pp,其中销售费用率因规模扩大,同比下降了1pp;管理费用率因对研发费用增速的控制,同比下降了4.4pp;而因汇兑损失加大,导致财务费用同比增了2830 万,财务费用率提升了4.9pp;分产品线看:1)公司心电、监护、妇幼和体外诊断等延续中报增长态势,其中体外诊断估计有50%以上增长;2)超声条线主要由于黑白超下滑较快,增速不及预期;考虑到IVD 和新彩超的拉动,我们维持全年收入近30%的判断。 POCT 和彩超上量确定性较高,收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批,仪器已近开始量产并上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017 年底前上市;2)新血气测试卡BG9 和BG10 已上市并形成销售,血气测试项目不丰富问题已经解决;3)与BIT 成立合资公司,第一款三分类血球H30 已近完成注册并开始销售,后续将持续推出各系列IVD 产品;4)中高端彩超(AX8 和LX8)自2015 年底开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场近3 年,销售人员已超130 人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2017 年开始公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.14 元、0.20 元、0.29元。虽然短期估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,成长性显著,通过员工持股计划的绑定,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。
理邦仪器 机械行业 2017-10-23 9.00 -- -- 9.60 6.67%
9.60 6.67%
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推出首期员工持股计划,彰显公司发展信心。①覆盖人数广,参与人数拟不超过500人,约覆盖公司人数1/3;②资金规模拟不超过1.12亿,占目前公司市值的2%(截止10.18收盘);③对公司发展充满信心,大股东承担动态补仓责任,对优先级本金及预期收益和劣后级本金差额承担补足义务。 覆盖人数广,研发销售等业务骨干或占多数。公司在上市时曾拿出5%的股份(按照净资产)配给员工,当时获得股份的员工大多数仍在公司,股权激励对于公司人才的稳定起了较大作用,预计本次激励主要基于以下2个方面:①公司致力于医疗器械的创新研发,对高级管理人员、技术骨干的粘性需求度较高;②近两年内销团队建设,各办事处有60%-70%人员进行更换,引入大批新骨干员工,医疗器械市场竞争日益激烈,对新进骨干的激励亟需加强。 产品销售改善明显,公司回归高速增长。新业务方面,i5血气渐入放量阶段,磁敏分析仪炎症测试卡已获批,丰富检测菜单,预计加快市场推广,理邦实验血球性能已稳定,预计2017年血气、血球可扭亏,Acclarix彩超销售符合预期;妇幼、监护、心电等传统业务在新产品带动下恢复增长。此外,公司的新产品线研发已渐成熟,研发投入已进入稳定期,增速可控,预计未来3年研发费用增速不超过10%。在销售端改善明显的情况下,公司业绩回归高速增长。 盈利预测和投资评级:预计2017-2019年EPS为0.14、0.21、0.31元。公司产品收获期将至,预计未来三年内有多项新产品落地,此外,推出首期员工持股计划,对公司未来发展释放积极信号,维持增持评级。 风险提示:新产品推广不及预期;汇率波动剧烈;员工持股计划的不确定性。
理邦仪器 机械行业 2017-10-20 9.00 -- -- 9.60 6.67%
9.60 6.67%
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事件。 公司发布第一期员工持股计划(草案),设立理邦仪器1号员工持股集合资金信托计划,份额上限为11,200万份,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,员工持股计划筹集资金总额不超过5,600万元,认购劣后级份额,参与员工总人数不超过500人,锁定期24个月。 投资要点。 1.员工持股计划稳步推进。 本次员工持股是公司2011年上市以来首次进行员工激励,张浩、祖幼冬和谢锡城前三大股东承担动态补仓责任,预计将在11月6日股东大会审议通过后6个月内完成股票购买。员工持股计划的实施将充分调动员工的积极性,绑定业务骨干核心利益,提高公司竞争力,保障公司稳定发展。 2.三季报业绩符合预期。 10月14日公司发布三季度业绩预告,2017年前三季度归母净利润6,556-6,889万元,同比增长490-520%,扣非后归母净利润3,666-3,999万元,同比增长102%-120%,业绩基本符合预期。我们认为,随着公司营收保持稳定增长,在研发费用有效控制的情况下,盈利能力不断提升,全年业绩有望实现高增长。 3. 未来业绩增长可期。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,国内市场增速得到明显提升;公司提升监护、妇幼保健和心电等传统产品的性能,增强市场竞争力;推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略;血气分析POCT产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品将驱动公司未来业绩增长。 投资建议。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,彩超采取差异化销售策略,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品有望保障公司业绩持续增长。公司员工持股计划稳步推进,有望绑定核心员工利益,提高公司竞争力。我们维持此前盈利预测,预计公司2017-2019年EPS0.12元、0.20元、0.30元,PE 分别为78X、47X、32X,维持“推荐”评级。 风险提示:POCT 和彩超销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名