业绩低于预期,调整渠道库存导致业绩低点。 2018年度公司实现营业收入26.93亿元(+5.80%),归母净利润8.39亿元(+0.25%),扣非归母净利润8.14亿元(-1.23%),业绩低于预期。2018Q3公司主动降低渠道库存,导致当期营收和净利润增速下滑,造成短期业绩低点。公司深耕基层胰岛素市场多年,渠道优势明显,2019年三代胰岛素获批贡献增量,二代人胰岛素保持10%~15的稳健增长,公司主业将恢复稳健增长。 降糖产品线快速扩充,借优势渠道放量增厚业绩。 公司甘精胰岛素目前正等待接受生产现场检查,获批上市在即。门冬胰岛素的上市注册申请已获得受理,有望在明年获批上市。其他三代胰岛素类似物在研产品进展顺利,门冬30、门冬50正在进行临床3期试验。利拉鲁肽已进入临床三期试验,研发进展处于国内领先地位。口服降糖药磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片的报产申请已获得受理。随着甘精胰岛素等重磅产品陆续获批上市,降糖药品产品线将快速扩充,有望借优势渠道快速放量,增厚业绩。 期间费用率和毛利率保持基本稳定。 2018年公司销售队伍大幅扩张,销售费用率26.03%(+1.56pp);管理费用率9.70%(-0.55pp),财务费用率0.38%(-0.17pp),期间费用率保持大体稳定。公司毛利率72.33%(-2.35pp),主要由于二代人胰岛素制剂调整渠道库存,导致当期增速放缓,而人胰岛素原料药、医疗器械和房地产等低毛利业务收入占比增加,拉低公司整体毛利率水平;公司净利润率31.15%(-1.86pp)出现小幅下滑,盈利能力保持基本稳定。 风险提示:三代胰岛素研发和上市推广进展不及预期;二代人胰岛素竞争恶化、招标降价风险;厦门特宝在科创板IPO进展不及预期等。 投资建议:合理估值18.3-19.5元,维持“买入”评级。 预计EPS分别为0.51/0.61/0.71元,当前股价对应PE分别为32/27/23x。公司在胰岛素的基础推广渠道、生产成本控制、产品品牌等方面优势明显,二代人胰岛素业绩增长压力释放,甘精胰岛素获批在即,有望带量业绩弹性,子公司厦门特宝有望登陆科创板,我们给予2020年合理估值30-32倍,对应股价18.3-19.5元,维持“买入”评级。

业绩持续高增长,符合市场预期 2018全年实现营收63.56亿元(+40.08%),归母净利润12.19亿元(+35.55%),连续三年保持30%以上的业绩高增长,经营性现金流净额15.01亿元(+64.33%),公司财务状况良好,收益质量较高。其中四季度单季营收17.72亿元(+42.05%),归母净利润0.75亿元(-53.21%),公司营业收入保持逐季度提升,2018Q4单季度净利润增速下滑是基于公司的审慎评估,商誉和长期股权投资共发生减值损失1.29亿元。 NeoVas支架业绩弹性巨大,药品板块进口替代持续放量 支架系统维持20%左右平稳增长,封堵器、起搏器国内领先,IVD、外科器械和其他自产器械产品等收入稳定增长。创新产品NeoVas支架获批上市有望带来巨大的业绩弹性,对冲药品板块潜在降价悲观预期。公司药品板块仍高速增长,未来将采取更加灵活的价格策略参与集采竞争,逐渐丰富品种,同时加强在OTC、第三终端等渠道的推广力度,加速进口替代。 研发费用大幅提升,进入创新产品收获期 人工智能AI-ECG心电诊断软件系统获得美国FDA和欧盟CE认证,国际第二代生物可吸收支架NeoVas获得国家药监局批准上市。未来2-3年内,公司将陆续迎来新一代药物球囊、可吸收封堵器、介入生物瓣膜、微型起搏器、人工智能AI-ECG心电诊断硬件设备等重大创新医疗设备的上市。公司药品板块也将迎来甘精胰岛素等重磅品种上市,以及公司通过股权投资布局的PD-1/PD-L1单抗、溶瘤病毒、液态活检等肿瘤免疫治疗产品也有望取得临床的积极进展。 风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期;高值耗材降价超预期。 投资建议:维持“买入”投资评级,合理估值区间37~40元 预计公司2019-2021年EPS分别为0.96/1.26/1.68元,当前股价对应PE分别为29.3/22.5/16.8x。考虑公司是国内心血管创新器械龙头,进入创新产品收获期,NeoVas支架带来巨大业绩弹性,药品板块进口替代继续放量,人工智能、精准医疗布局完善,继续维持“买入”投资评级,未来二年期合理估值预期为37~40元(对应2021年PE22~24x)。

业绩增长稳健,基本符合预期 2018年公司实现营业收入88.61亿(+3.86%),归母净利润10.82亿(-75.56%),主要由于2017年公司转让珠海维星实业股权增加归母净利润32.84亿,扣除非经常性损益后的归母净利润9.47亿(+15.51%),业绩基本符合预期。2018年公司实现经营性现金流净额达到12.68亿,财务状况良好。 创新产品维持高增长,收入结构快速改善 亮丙瑞林微球7.61亿(+40.34%)、艾普拉唑5.88亿(+37.35%)和雷贝拉唑2.27亿(+40.53%)等主力品种保持高增长,在公司营收占比快速提升,三款产品的营收占比达到17.79%。参芪扶正注射液10.02亿(-36.31%),鼠神经生长因子4.44亿(-14.09%),由于临床使用受限、招标降价等因素,在公司营业收入中占比快速降低,两款承压产品占公司2018年营业收入的16.32%,预计2019年继续下降至11.5%左右。辅助生殖和消化道领域的高端产品成为推动公司业绩增长主力,承压产品对业绩拖累减轻。 研发持续高投入,在研产品布局加速 2018年公司研发投入金额6.87亿元(+19.42%),占营业收入的7.76%,较上年提升1.01pp。考虑到公司微球、单抗、精准医疗多个研发平台同时推进,我们预计2019年研发投入强度将进一步提升。目前重组人绒促性素、亮丙瑞林微球(3个月缓释)已申报生产,Her2单抗已完成1期临床,PD-1单抗在中美均进入1期临床的最后阶段,并启动中国的化疗联合用药临床试验,CAR-T项目已完成技术平台建立,并已完成多个靶点的开发。丽珠基因的无创精准检查产品“丽菲清”肺部结节良恶性鉴定检测正式发布。 风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子招标降价风险;创新产品研发进度不及预期;产品市场推广情况不及预期。 投资建议:目标价41.0~45.1元,维持“买入”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为1.74/2.05/2.36元,当前股价对应PE分别为20.7/17.6/15.2x。公司创新产品维持高增长,产品收入结构快速改善,研发持续高投入,精准医疗布局完善,转型期资金储备充足,有外延并购预期,给予2020年合理估值20-22x,对应目标价41.0~45.1元,维持“买入”评级。