2019年主营业务稳中有升,库存优化 2019年,公司实现收入193.37亿元,+23.01%;经营利润21.52亿元,+3.47%;归母净利润15.49亿元,-8.52%;公司原有业务的净利润为18.56亿元,约+2%。童装业务推动毛利率提升,2019毛利率42.53%,+2.75p.p.。公司下半年库存优化,改善周转效率。 2020Q1业绩下滑明显但库存水平保持健康 2020年一季度公司实现营业收入27.37亿元,-33.51%;净利润0.1748亿元,-94.96%。其中资产减值1.57亿元,占收入的5.73%,+2.48pp。但公司资金周转保持较为健康的水平,以12个月平均销售收入和成本计算,库存周转天数140天,同比-2天;应付账款为73天;应收账款为36天,同比-1天。 完善品牌布局,优化线上线下渠道 品牌方面,公司并购整合推动国际化布局,补充品牌矩阵,实现外延增长,通过Kidiliz实现国际化,引入高端时尚女装品牌juicycouture大中华区授权,巴拉巴拉继续扩大市场份额至6.9%。渠道方面,线上大力发展,推出minibala品牌,线下门店继续扩张至10257家,童装门店保持净增长。 风险提示 1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.原材料价格大幅波动;3.汇率大幅波动;4.市场的系统性风险。 投资建议:短期冲击不改童装龙头长期健康增长趋势 疫情短期对业绩造成冲击,但良好的现金周转有望推进健康长期增长。我们下调盈利预测,预计20-22年净利润同增-19.6%/21.3%/19.8%,EPS分别为0.46/0.56/0.67元,我们看好公司保持龙头地位与长期稳健增长的潜力,合理估值8.4-9.0元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,盈利能力加强,盈利能力加强2019年,公司实现收入26.95亿元,+31.58%;归母净利润4.75亿元,同比增长38.24%;扣非后归母净利润增长36.48%。盈利能力不断提升,毛利率为27.77%,+1.79p.p.;净利率8.68%,+0.16p.p.。公司ROE为26.0%,+0.3p.p.营运资金周转高效,有息负债率5.5%。 “2B+2C”双轮驱动,各具亮点分产品看,公司出行产品增速高于其他产品;分地区看,公司海外收入增长快于国内,主要源于印尼工厂并表以及海外渠道拓展。分业务看,B2B业务增长较快,全年预计营收为13亿元,+45%,占比约50%,增长来源于外延和内生双轮驱动。B2C业务预计营收为13亿元,+30%,占比约50%。增长主要来通过电商渠道,预计小米渠道占大部分,而非米渠道增长更加迅速。 定增加强核心业务,疫情影响可控,长期空间广阔4月公司定增拟募资不超过6.95亿元,其中约5亿元用于投资印尼箱包生产基地、时尚女包工厂项目、信息化项目,其余2亿元用于补充流动资金。一季度疫情影响好于行业,同比-15%~+15%;净利润同比下降0~30%。未来公司将立足箱包自主品牌建设,B2B与B2C业务公司双轮驱动。 风险提示1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.新工厂运营不及预期;3.品牌竞争激烈;4.市场的系统性风险。 投资建议:看好公司短期抗风险能力与长期增长动力看好公司短期抗风险能力与长期增长动力19年业绩出色,20年疫情影响可控,未来2B与2C端业务均具备较多看点。我们预计公司20-22年净利润增长7.2%/26.5%/16.4%,EPS分别为1.1/1.4/1.6元(20-21年原预测为1.45/1.87,分别下调-23%/-24.6%),对应PE分别为24.6x/19.4x/16.7x。考虑公司短期较强的风险应对能力与长期强劲的增长动力,我们给予公司合理估值区间33.8-35.2元(21年PE24x-25x),上调至“买入”评级。