2024 年 4 月 15 日，公司发布 2024 年第一季度业绩预告： 公司 2024 年 Q1 预计实现归母净利 8500~10500 万元，同比增长 97.65%~144.16%。 中值为 9500 万元，同比增长120.91%。 24Q1 预计业绩实现同比大幅度增长，主要原因系： 公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓。 投资要点： 医美领域，重组胶原蛋白产品化提速，公司独占先发优势并持续强化，望享“ 需求扩容+份额提升”双重红利。 国内重组胶原蛋白械三针剂渗透率低，而市场教育相对充分，伴随供给端增加，行业有望进入“大品类” 时代。我们预计在高/中/低端价格梯度形成以前，市场参与者均能受益于需求增长。就公司而言，薇旖美·极纯 III 型享 2 年以上市场独占，在渠道，品牌等高阶维度建立竞争优势，产品于 23 年顺利进入放量周期，成为短中期内盈利基本盘。 24 年公司新品推广与渠道扩张并行，全年业绩维持高增可期： ①XVII 型开户目标基本达成，进入品项运营阶段。其中，联用方案解决机构升单痛点；单独使用与 III型差异化定位； ②修丽可铂研针仍享先发红利，基于合作方资源禀赋，将快速实现对精品机构、区域连锁等客户群体覆盖； ③前瞻加码 C 端营销。公司与分众传媒合作， 抢占主流消费者认知资源，后续 B 端-C 端联动有望放大品牌效应。 在研管线有序推进，多个品种处于中晚期临床，催化提升公司价值。 公司持续高强度研发投入，拥有 I/III/XVII 型等重组胶原蛋白产品管线、单个型别不同适应症产品管线及抗病毒新药研发管线。其中， 3 款产品处于临床尾声或至申报阶段，有望陆续步入收获期。 ①（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维： 因申报阶段补充技术资料或临床试验，产品取证周期慢于市场预期，但非终止。公司销售团队基本筹建成型，自 23 年起在全国范围开展学术推广及运营培训活动，为接下来械三产品上市做好铺垫； ②低温凝胶面中部增容产品： 现处于临床尾声。 产品性质预计与童颜针相近，用于韧带提升及皮肤滋养，目标直指高端市场。 ③通用冠状病毒融合抑制多肽—EK1： 正在 II/III 期临床。 多肽药物作用机理是阻止病毒进入宿主细胞，与中和抗体药物相近，可用于治疗（主要针对轻中症患者）和短期预防。 相较抗体药物，多肽药物存储、运输及给药方式便利，具备临床应用优势。基础研究显示 EK1 具有广谱抗病毒活性，在应对变异株等疫情方面意义重大。 投资分析意见： 维持 24-26E 归母净利分别为 5.06/6.78/9.79 亿元，对应当前 PE 分别为28/21/14 倍。公司医美业务基石稳固，成长动能充足，中晚期管线催化剂多，关注后续进展，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等

高性能精细氧化铝粉专家，实现多领域国产替代。公司 2001 年成立，20 余年专注精细氧化铝粉体制备，先后在电子陶瓷基板用、电子玻璃用、单晶硅片研磨抛光用、高压电气绝缘件用精细氧化铝粉领域打破国外垄断，是国家级专精特新“小巨人”，并被工信部授予“制造业单项冠军示范企业”称号。 掌握核心 Know-how，持续新品开发，5N 高纯氧化铝项目取得突破。粉体纯度、形貌、均度及供应稳定性是产品竞争力关键，行业护城河来自材料、工艺、设备三方面 Know-how叠加。公司研发团队多年实验和生产实践积累，在下游头部客户评价反馈中持续优化工艺技术，保持技术领先优势。2023 年 7 月，公司公告新掌握高品质 5N 高纯氧化铝制备技术，相关中试产品技术指标可对标同类进口，充分彰显公司技术实力。 23 年需求筑底企稳，24 年募投项目投产迎新成长机遇。22 年主要因疫情反复和第一大应用终端片式电阻去库存影响，公司营收同比下降 11%。23 年伴随消费电子去库接近尾声，被动元件等顺周期板块进入复苏阶段，公司单三季度收入同比增长 29%，结束连续 4 个季度同比负增长。根据公司 11 月公告，电子陶瓷粉体生产线（一期）预计 23 年底投产，5000吨球形氧化铝项目预计 24 年投产，优质产能扩充匹配下游需求增长，看好公司 24 年盈利能力提升。 电子陶瓷用粉体：绑定下游头部厂商，加深合作，强化市场地位。国内氧化铝陶瓷基板用粉体、陶瓷封装基座用粉体市场规模约 8.8 亿、1.7 亿。陶瓷粉体的物理外观参数决定成品综合性能，产业链合作紧密，下游客户不会轻易更换粉体供应商。公司是全球第一大片阻基片厂商三环集团氧化铝粉主要供应商，新切入第三大片阻基片厂商九豪精密供应链，与浙江新纳、西电集团、郑州中瓷等客户合作逐步深入，市场份额有望持续扩张。 高导热用粉体：多领域需求崛起，公司较早具备量产能力。随着国内新能源车、超算中心、人工智能、芯片封装等高新技术产业发展，导热粉体下游呈现多点开花态势。球铝最早由日企研发并垄断多年，技术壁垒高企，难点主要在于突破球化工艺和研发生产设备。公司在 2007 年完成高导热球形氧化铝粉体材料开发，此前受限于产能，对外销售规模较小，伴随 24 年球铝项目投产，球铝业务有望成为业绩新增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级。2023/2024/2025 年营收预测为 2.02/3.04/3.95 亿元，归母净利润预测为 0.38/0.61/0.83 亿元。我们选取壹石通、国瓷材料、联瑞新材 3 家上市公司为可比公司。参考可比公司 24 年平均估值 34X，对应公司 24 年目标市值 20.7 亿，对应 2023/12/19 收盘市值 13.57 亿元有 53%涨幅空间，给予“买入”评级。 风险提示：重大诉讼事项风险；扩产进度不及预期；原材料涨价风险；下游渗透不及预期

人力资源外包服务赛道前景可观，规模龙头企业价值待重估预计到 2023年，我国人力资源外包服务市场规模有望达 4267亿元，即 2018~2023年复合增速达 19.0%。当前人服行业呈现“市场持续扩容、集中度低”的“大赛道+小公司”的局面。作为首家 A 股上市人力资源服务企业，科锐国际已发展为人力资源全产业链服务全覆盖的龙头企业之一——优质赛道中的成长型标的，估值有望迎来进一步提升。 灵工市场发展提速“箭在弦上”，多维利好形成强劲助推剂在“自然出生率下行+劳动人口红利消减+劳动力市场供需缺口”等因素的综合影响下，我国灵活用工市场规模持续扩容，预计 2023年将达到1771亿元，对应 2018~2023年复合增速达 24.5%。短期疫情催化+中期就业观念转变+长期行业渗透率提升，叠加利好政策冲破人才流动枷锁，灵工业务大有可为。同时，中高端人才访寻业务已现复苏迹象，招聘流程外包业务随着客户“接受服务”的“再教育”有望迎来新的增长。 三大业务协作铸就核心竞争力，创新赋能带动经营提效降本公司在发展方面逐步树立起“四个一”的战略，三大业务并非孤立存在而是形成有机协作铸就公司核心竞争力。 （1）充沛人才资源库，打通“广、精、深”的业务拓展方式； （2）线上线下产品齐发力，实现提效降本； （3）“一站式”整体解决方案更具竞争力； （4）“业务”与“区域”并购双线并行，规模与质量共同提升； （5）品牌塑造及客户黏性为公司发展保驾护航。目前，公司在中国、印度、新加坡、马来西亚、美国、英国、澳大利亚等全球市场拥有 110+家分支机构，2400+位招聘顾问及技术人员，在超过 18个行业及领域为客户提供人力资源全产业链服务。 投资建议我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.02、1.31、1.65元/股，对应当前股价 PE 分别为 53、41、33倍，首次覆盖给予“买入”评级。