事件：8月27日公司发布21年半年报，上半年公司实现营收5.99亿元，同比增长43.90%，实现净利润9168.19万元，同比增长19.01%，若加回股权激励摊销费用长，净利润同比增长46.53%。 Mini-LED反射膜放量，光学基膜产品结构不断优化，带动盈利能力提升。公司营收中反射膜收入持续增长，Mini-LED反射膜收入取得较大的增长。光学基膜业务虽然受上半年产线停机改造的影响，但销售收入同比仍有大幅提升。上半年公司综合毛利率为33.23%，较去年同期下降了2.85个百分点，主要由于光学基膜业务占比提升。其中传统反射膜业务在原材料涨价、募投产能不足，人民币兑美元升值压力下，毛利率仍然同比持平并维持在较高水平；光学基膜业务毛利率与去年同期相比大幅提升，主要系用于光学级预涂膜、光学级离保膜等中高端应用的占比提升。随着募投产能的到位和Mini-LED反射膜自裁能力提升，预计下半年公司收入规模将进一步扩大，产品结构优化，带动盈利能力进一步提升。 坚持加大研发投入，期间费用率控制合理。上半年的期间费用率为16.91%，相比去年同期小幅提升1.2个百分点，其中研发费用率提升2.71个百分点，销售费用率和管理费用率均有所下降，整体期间费用率控制合理。上半年销售费用3008.72万元，同比增长40.76%，主要系营收增长导致运输费、服务费增加，以及股份支付费用增加所致。管理费用为2673.16万元，同比增长8.05%，主要系股权支付费用增加。财务费用为34.79万元，去年同期为-8.06万元，主要系汇兑损失增加所致。研发费用为4401.31万元，同比增长127.83%，主要系研发人员增多导致职工薪酬增加，新产品开发研发试验投入较多以及股份支付费用增加所致。公司重视研发投入，施行“三年百人”计划，大举招揽人才，股权激励与薪酬分配也向研发人员倾斜。同时公司加大研发中心的建设，购置研发设备，为未来的发展打下坚实基础。 Mini-LED反射膜打开成长空间，光学基膜向更高端进发，CPI膜，TPU膜等新品研发不断突破。随着2021年各大终端品牌相继推出Mini-LED背光产品，Mini-LED迎来放量增长的元年。公司凭借在反射膜领域的龙头地位，在Mini-LED反射膜也已取得巨大领先优势，深度参与各厂商产品方案的开发配合。未来随着Mini-LED背光显示放量，我们预计公司产品将取得领先的市场份额。Mini-LED反射膜产品价格约为普通反射膜数倍，产品附加值更大，料将大幅提升公司反射膜业务的成长空间。公司光学基膜产品中，中高端应用的光学级预涂膜、离保膜占比不断提升。随着对光学基膜的生产理解和技术积累不断增加，公司在光学基膜的研发布局将向更高端进发。公司TPX离型膜进入重点攻关，其他新品包括CPI基膜，TPU车衣膜基膜也已进入开发验证阶段，预计验证通过后将为公司业务带来新的增量。LCP膜，偏光片用功能膜已完成立项。 坚持国产替代和以技术创新为核心，研发流程再造和平台搭建夯实未来发展道路。 公司坚持以创新研发作为发展的核心竞争力，围绕功能膜核心技术搭建研发平台，包括基膜制备、合成技术、精密涂布、精密加工、光学设计五大技术平台，公司每款功能膜的研发都能共享平台的资源，实现高效资源整合。同时公司再造了IPD（集成产品开发）流程，即产品概念提出后，由产品开发委员会进行审核立项，立项通过后续还需对产品研发动态及时跟踪汇报。该流程能够保证公司新产品在技术和市场上的可行性，也保证产品符合公司坚持进口替代的战略规划。公司通过对研发流程和平台的搭建，为未来新品研发打牢基础，也为公司的长远发展铺平道路。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润2.66/4.20/5.80亿元，对应PE为39/24/18倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在Mini-LED反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：Mini-LED放量不及预期，光学基膜研发不及预期，新品研发进展不及预期

8月24日，传音控股公布2021年半年度报告，2020年H1公司实现营收228.53亿元，同比增长65.06%；归母净利润17.32亿元，同比增长58.71%；扣非净利润15.50亿元，同比增长65.03%，均小幅超过7月公布的上半年业绩预增。 疫情短期影响Q2营收增速，双拓战略带来H1大幅增长。公司2021年Q2实现营收116.01亿元，同比增长41.46%，环比增长3.10%，环比变动低于历史均值，4月以来印度疫情大面积爆发及随后变异病毒在新兴市场的传播，对公司Q2营收造成一定负面影响。按业务拆分，2021年H1功能机营收为33.17亿元，同比增长33.05%；智能机营收为183.60亿，同比增长78.82%；其他主营业务（主要是拓品类业务和移动互联网业务）营收为8.28亿元，同比增长54.11%，在“拓区域+拓品类”的战略驱动下，公司上半年实现了大幅增长，虽然疫情短暂影响了公司业绩，但随着新兴国家人民生活逐步恢复常态，公司业绩将继续高速增长，甚至可能出现补偿性消费进一步拉升公司营收。 Q2毛利率出现企稳回升，未来有望继续上行。公司2021年H1整体毛利率22.45%，较去年H2下降2.64pct，但具体拆分来看，主要系公司半年报将运输费用计入营业成本的影响。根据一季度季报，未计入运输成本时公司Q1毛利率为23.44%，扣除运输费用影响后，通过假设测算得到原口径下Q2毛利率约为25.60%1，公司毛利率出现明显企稳回升。往后看，随着公司在印度、孟加拉、巴基斯坦等新兴市场的品牌壁垒逐步建立，成本计算方式改变一次性影响的消失，公司下半年毛利率有望继续企稳回升。 研发投入持续加大，助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司研发投入达6.40亿元，同比增长50.72%，受营收规模快速扩大影响，公司研发费率较去年同期下降0.27pct，除了传统的摄影及材料方面的研发投入外，公司加大了对云端数据库、人工智能等软件相关研发，同时布局5G 相关研发，这有利于提升公司产品的客户体验，助力公司产品价格段向上突破。2021年H1公司管理费率和销售费率分别为2.64%、7.46%，较去年H1分别下降0.79pct、2.67pct，随着公司营收的快速增长，公司运营效率有望继续稳步提升。 移动互联网业务构建公司长期增长曲线。传音OS 已经成为包括非洲在内的全球新兴市场的主流手机操作系统之一；公司拥有超过10款自主与合作开发的App 月活跃用户达到1000万以上。非洲作为全球最后一个十亿人口级的移动互联蓝海市场，公司利用手机作为流量入口的市场优势，叠加持续深耕非洲市场带来的本地化优势，有望在非洲互联时代到来时，获得重要的市场地位，这将极大地扩张公司长期的增长空间。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元，对应8月25日市值PE 分别为33.46、24.97、18.76，维持“买入”评级。 风险提示： 新兴市场开拓不及预期，国家疫情爆发影响公司销售，上游成本大幅上升。