基因疗法新秀，基因治疗与重组蛋白双平台支撑丰富管线 公司目前拥有基因治疗及重组蛋白两大平台，研发管线包括7个基因治疗药物以及6个重组蛋白质类药物，主要覆盖下肢缺血性疾病、急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤、化疗导致血小板减少症等多个治疗领域。公司多款药物研发进展均处在全球前列，其中基因治疗药物NL003、重组蛋白药物NL002均处于临床III期，预计2022年提交NDA，重组人胸腺素β4(NL005)处于Ⅱ期临床，预计2025年上市。 NL003重组人肝细胞裸质粒改善缺血优势突出，剑指超百亿市场 公司NL003为重组人肝细胞生长因子裸质粒，通过在缺血部位的横纹肌细胞中表达两个异构体的HGF 蛋白，促进新生血管形成新的血管网络，改善缺血部位血流供应，实现对缺血性疾病的治疗。目前严重肢体缺血（CLI）尚无有效治疗药物，国内保守预计待治疗人群超过百万，NL003有望实现革命性治疗突破，预计明年提交NDA，2023年将进军这个百亿大市场。 NL005与NL002临床优势突出，进展快速 NL005位重组人胸腺素β4,主要用于治疗急性心肌缺血再灌注损伤，临床前研究表明其抗心梗作用明显，目前该适应症也缺少有效治疗药物，公司产品有望2025年上市；NL002为新型重组人白介素-11，主要用于治疗化疗所致血小板减少症（CIT），NL002经过改造，安全性突出，起效剂量低，临床有效剂量仅为同类产品的1/3-1/5，有望改成长效制剂，提升市场潜力，目前已经处于三期临床，有望明年提交NDA。 投资建议 综上，公司作为生物工程创新型企业，拥有两个重磅基因治疗平台，在研产品丰富且成熟度高，重点产品进度居世界前列，且后续仍有在研产品持续推向临床，我们看好公司未来有望成为一家先进成熟的基因治疗公司。由于公司重磅产品还在研发之中，每年均需投入巨额研发费用，未来几年仍将继续保持亏损状态，预计公司2021-2023年收入为0.65、0.70和1.90亿元，净利润为-0.72、-0.68和-0.59亿元，通过对上述三个核心产品进行分布估值，我们预计公司合理市值为113.73亿元，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示 药品销售不及预期；研发进度不及预期；产品研发失败风险

柳暗花明又一村，资产重组助力新征程公司经历三九医药时代-振兴时代-浙民投时代，产权、债务、资产、管理重组贯穿了其发展历程，随着股票更名，公司的债务纠纷、股权分置改革和其他历史遗留问题得以妥善解决，派林生物上市公司资质得以保留，在国内血制品领域拥有重要市场份额。近年来公司血制品业务稳步提升，管理费用逐年降低；股权激励考核内生业绩高增长，彰显公司管理层信心。 “十四五”规划春风将至，开启血制品供给端新成长周期目前国内血制品医院端销售供不应求，但血制品行业法规监管严格，准入壁垒高，已形成多足鼎立的竞争格局。“十四五”新的五年规划期浆站审批增量期即将到来，有望开启血制品成长新周期。同时，血制品集采中标规则相对温和，我们预估血制品集采后价格体系仍能合理维持，中标有利于提升公司产品医院渗透率，利于获取优质客户资源。 内生++外延双重推动，派林冲击一线新龙头短期来看，公司通过内部挖潜实现内生式增长，2021年采浆量冲击千吨，5年内采浆量有望突破1500吨，且在“十四五”规划东风下有望继续增加浆站数量；高毛利特免产品、凝血因子Ⅷ有望拉升业绩。中期来看，公司适时推动并购及整合，实现外延式扩张。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，向采血、用血产业链两端延伸，有望成为国内领先的血制品企业。 投资建议公司的发展逐渐步入正轨，浆站数量增加，采浆量有望逐年提升，血浆综合利用率持续提升，有望跻身血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计2021-2023年EPS分别为0.61，0.88和1.09元/股，对应当前股价的PE分别为51倍、35倍和28倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题。

国内分子试剂龙头，终端产品全面开花诺唯赞主营业务为分子类生物试剂，目前终端产品已涵盖多个领域。 通过对四大核心技术平台的充分应用，公司现有 200余种基因工程重组酶和 1,000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料， 拥有 500多个终端产品。公司业绩表现优异， 2017-2020年，营收从 1.12亿元增至 15.64亿元， CAGR=141%， 扣非归母净利润从 14万元增至 8.14亿元，CAGR 约 17倍，且始终保持 80%以上的毛利率水平。 生物试剂方兴未艾， 公司产品和平台优势明显公司生物试剂产品线丰富且产品性能不输跨国企业产品， 此外，公司可以通过自主研发的蛋白质定向进化和改造平台提供能适配于不同生产体系的定制化高端突变酶，满足不同行业的特殊需求。 对标赛默飞， 公司有望通过更为低廉的价格和更优质的服务， 巩固国内细分领域龙头地位， 且进一步占据进口产品的市场份额。 POCT后起之秀， 一体化生产模式优势明显POCT 模式由于及时便捷性广受追捧，近年来发展迅速。公司基于自主研发技术平台，POCT检测，操作简单、检测速度快且灵敏度较高。截至 2021年 6月，公司已取得 67张产品注册证，覆盖 8大系列检测项目，产品种类较为完备，累计装机 2,700余台，终端客户覆盖了 2,200多家医院、第三方检验中心等医疗机构，未来有望迅速扩容。 借创新研发东风， 快速切入药物和疫苗开发产业链借助新冠契机，公司通过给药企提供高性能抗体筛选服务、临床CRO服务以及mRNA疫苗原料，帮助药企更高效地完成新药研发，也有助于公司更清楚的了解药企在研发和生产过程中的需求，从而为后期产品线的扩展方向提供指引。 盈利预测与投资建议根据公司在原料酶、抗原和抗体等蛋白领域的研发技术优势， 考虑到新冠疫情逐步褪去带来的业绩下降风险，我们预计2021-2023年公司营收分别为17.26亿元、 18.49亿元和20.46亿元，同比增长分别为10%， 7%和11%； 净利润分别为7.46亿元、 8.11亿元和9.27亿元，同比增速分别为-9.2%、 8.7%和14.2%。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示产品研发不及预期风险；集采风险，可能导致产品毛利率下降；经销商管理风险； 公司与赛默飞业务不完全相同，相关比较仅供参考；新股上市股价波动风险。

二十年磨一剑，PEG及其衍生物隐形龙头。公司于2001年成立，2020年在科创板上市。公司主要为药企和医疗器械企业提供PEG原料、PEG衍生物，以及相关技术服务等，近年来深入下游应用，参与peg修饰药物和医疗器械的研发。公司财务状况良好，2016-2021H1公司营收稳步增长，从2016年的0.74亿元增长至2020年的1.87亿元，4年CAGR=25.90%，2021H1同比增长137.48%，归母净利润从2016年的0.21亿元增长至2020年的0.83亿元，4年CAGR=41.30%，2021H1同比增长205.63%。利润端增速高于收入端。同时四项费用率管控良好，每年保证约14%的研发支出，近年来管理费用率有显著下降 PEG应用范围广阔，潜力有待充分挖掘。存量空间：应用于蛋白质/多肽药物长效化。全球范围内：根据Markets and Markets，2017年全球PEG修饰药物市场规模为103.88亿美元，预计到2025年将达到178.13亿美元，增长速度较为显著。截至2019年底，有26个PEG化药物经FDA或欧盟批准的上市，除2款小分子药物和1款脂质体药物外，其余23款均为聚乙二醇化蛋白/多肽类药物。国内：经测算，2020年实际PEG修饰蛋白药物销售额约为74亿元，预计未来5年PEG修饰药物市场规模将保持30%的年复合增速，2025年将达到约274亿元。截至2021年9月底，7款PEG修饰药物（均属于重组蛋白/多肽类）获NMPA批准，公司已支持其中4个的研发和生产。增量空间：PEG修饰小分子药物/LNP/ADC linker/凝胶类医疗器械。 公司为国内PEG市场龙头，技术可达国际先进水平。1）PEG原料：掌握Know-How关键技术，原料纯度高、分散度低，产品性能优于全球同类竞品；2）PEG衍生物：丰富的衍生物储备和优异的产品性能有效提升竞争力，并能针对下游不同的应用场景开发不能的PEG衍生物；3） PEG医药应用：积极研发医药和三类医疗器械，多条产品管线齐头并进，并准备择机对外授权。 终端客户修饰药物陆续放量，公司有望获得持久受益。1）金赛增获批新适应症，产品持续放量。我们保守预测2021-2023年，公司可分别从长春高新确认收入为0.34亿元、0.43亿元和0.51亿元。2）与特宝生物持续深度合作，派格宾营收逐年上升。我们保守预测2021-2023年，公司可分别从特宝生物确认收入为0.38亿元、0.57亿元和0.55亿元。3）艾多凭借平台优势，处于迅速放量期。我们保守预测2021-2023年，公司可分别从恒瑞医药确认收入为0.59亿元、0.83亿元和1.08亿元。4）孚来美为国内首个用于糖尿病患者的长效GLP-1药物，放量在即。我们合理预测2021-2023年，公司可分别从豪森药业确认收入为0.04亿元、0.17亿元和0.34亿元。 他山之石：Nektar，从PEG衍生物销售转型为药物研发型企业，未来发展可期。Nektar从医用药用PEG衍生物的生产和销售，战略转型为聚乙二醇化药物的研发型企业（仅针对原有客户仍然提供PEG衍生物，不再开发新客户）。2011-2021H1期间，公司营收和净利润水平波动较大。 盈利预测：近年来，PEG原料和衍生物行业市场规模迅速扩容，公司作为细分领域龙头，凭借先发优势和丰富的产品管线优势，有望获得持续受益，我们预测2021-2023年的营收分别为3.22亿、4.77亿、6.28亿，同比增长分别为72%、48%和32%；归母净利润分别为1.60亿、2.40亿、3.15亿，同比增速分别为86%、50%和32%。 风险提示：产品研发不及预期；客户较为单一，单个客户的流失会给公司营收带来较大影响；国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考

事件: 纳微科技发布 2021年度前三季度业绩预告：预计 2021年前三季度实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 1.03亿元至 1.13亿元，较上年同期相比，将增加人民币 6858.96万元至 7878.96万元，同比增长 200.49%至 230.31%。 投资要点： 收入端延续高增长，利润端增速远超收入端，公司发展持续加速。 公司 2021年前三季度实现营业收入 2.56亿元至 2.9亿元，同比增长 107.33%至 126.89%；实现归母净利润 1.08亿元至 1.18亿元，同比增长 173.33%至 198.64%;实现扣非归母净利润 1.03亿元至1.13亿元，同比增长 200.49%至 230.31%。分季度看，第三季度营业收入为 9939万元至 12438万，实现归母净利润 4294万至 5294万，实现扣非归母净利润 4232万至 5252万。 国内创新药研发依旧火热，填料国产替代趋势依旧。目前整体外贸形势由于受国外疫情影响仍较为严峻，国外厂商分离填料供货时间长则数月，国产填料仍具有打开一线药企的机会窗口。纳微科技凭借具有独特优势的硬胶单分散技术已获得恒瑞医药，复宏汉霖等国内一线创新药企认可，未来有望进一步扩大国内用户范围。公司目前已积累形成较齐全的产品种类和丰富的客户基础，支撑了公司业绩的快速增长，公司通过与保赛生物技术签订技术转让协议获得了琼脂糖、葡聚糖凝胶技术，结合公司自身的 Protein A 生产技术可实现亲和层析软胶填料的全面放大生产，可以充分满足软胶市场国产替代的需求。 公司后续研发动力十足，抢占技术制高点。公司未来研发有望将公司硬胶优势与软胶结合，开发新一代层析介质，同时将微球精确制备技术延展至诊断领域用磁性微球、荧光编码微球及乳胶颗粒等。 目前基础磁性微球已完成技术验证，进入中试阶段。一维荧光编码微球已经投产并导入市场，二维荧光编码及磁性荧光编码微球进入 研发阶段。 盈利预测和投资评级 公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固，研发目标明确。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计 2021-2023年，归母净利润分别为 1.51、2.36及 3.17亿元，同比增长 107%，57%，34%，维持买入评级。 风险提示 业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。