公司发布 2021年业绩快报，实现营收 153.53亿元（YoY+9.62%），归母净利润 21.14亿元（YoY+6.63%）。 投资要点： 2021年广告收入增速超 30%，会员增长达预期： （1）2021年营收153.53亿元（YoY+9.62%），归母净利润 21.14亿元（YoY+6.63%），2021Q1-Q4收入分别为 40.09/38.44/37.78/37.21亿（YoY+47.0%/+26.2%/+2.2%/-17.9%）；归母利润为 7.74/6.78/5.29/1.33亿元（YoY+61.2%/+8.7%/+4.0%/-64.0%），下半年收入利润同比增速下降，主要受监管加强、内容排播少以及子公司结构调整所致。 （2）核心主业芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商）稳健增长，实现营业收入 112.61亿元（YoY+24.28%），其中：①广告收入达54.53亿元（YoY+31.75%），开拓新广告主 118个，头部综艺招商金额屡创新高，《乘风破浪的姐姐 2》招商金额创行业之最。2021H2广告收入 23亿元，与 2020H2基本持平，主要受内容排播较少影响，2021Q4核心综艺节目《大侦探 7》等延期，《快乐大本营》10月停播，2021Q4自《披荆斩棘的哥哥》10月结束后无其他爆款综艺剧集。此外还受疫情、消费疲软及政策等因素一定影响，互联网/消费品 /教育等行业广告投放意愿不强。 ②会员收入 36.88亿元（YoY+13.3%）, 2021年末有效会员数达 5040万（YoY+39.5%），会员增长较快符合预期，2021年 ARPPU 为 85.2元（YoY-28.6%），有一定回落，“青春芒果节”等活动折扣较大。2021年末官宣 2022年 1月会员提价，苹果端提价幅度 4.8%-9.4%；安卓端提价幅度22.5%-28.9%，直接刺激新一轮会员续费以及 ARPPU 恢复，有望拉 动 2022年 会 员 收 入 增 加 。 ③ 运 营 商 收 入 21.2亿 元（YoY+27.17%），与移动咪咕开展围绕大屏、5G 创新业务等深度战略合作。 看好优质内容基础上 2022年业务良性发展 ： （1）根据云合数据，2021年芒果 TV 剧集有效播放量 69亿（YoY-34%），上新 83部，较 2021年 91部有所下滑；综艺有效播放量 53亿（YoY-29%），上新数量 55部，较 2021年 62部有所下滑，上新独播综艺 52部，独播率 95%。2021年整体内容排播较少。 （2）看好 2022年内容排播改善：【综艺】拥有 26个综艺节目制作团队，自制能力强。2022年1月《快本》改版更名为《你好星期六》重新上线，截止目前期均播 放量 0.95亿次，较停播前《快本 2021》期均 0.88亿次有所提升，播放情况稳健；《大侦探 7》2022年 1月 28日首播，累计播放量超10亿，位列艺恩 2月播映指数榜单第 2，豆瓣评分 7.9分。2022年还储备有《乘风破浪的姐姐 3》《披荆斩棘的哥哥 2》《密室大逃脱 4》等系列爆款综艺，音乐竞演综艺《声生不息》预计 2022Q1播送。【剧集】拥有 29个剧集团队和 34家新芒工作室。季风剧场持续稳定输出，《江照黎明》2022年 1月 27日首播，列艺恩 2月播映指数榜第2，累计播放 10.5亿，季风剧场储备有《妻子的选择》《张卫国的夏天》等。此外独播剧《尚食》于 2022年 2月 22日首播，开播 6日播放量破 5亿，储备《少年派 2》《法医秦明》等爆款潜力剧集待播。 新赛道布局持续加码： （1）电商平台小芒升级为“新潮国货内容电商平台”，DAU 峰值达 126万，达成 KPI。自营实景娱乐品牌芒果M-CITY 长沙、上海店运营情况良好，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。 （2）多方向入局元宇宙：芒果 TV 与湖南广电合作，以国家广电 5G 重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人“YAOYAO”、AR 明星合拍互动系统、互动视频平台等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，此外综艺《你好星期六》引入虚拟主持人小漾。 盈利预测和投资评级：短视频平台“二创”监管加码，“清朗行动”内容监管政策预计持续，长视频平台竞争格局有望改善。公司作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，建立国有互联网企业发展新标杆；现金流与盈利能力较好，建立长视频内容生态正循环。预计公司 2022-2023年归母净利 25.0/29.5亿元，对应 EPS 为 1.34/ 1.58元，PE 为 25.5/21.7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商不/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。