公司发布 2021年业绩快报，实现营收 153.53亿元（YoY+9.62%），归母净利润 21.14亿元（YoY+6.63%）。 投资要点： 2021年广告收入增速超 30%，会员增长达预期： （1）2021年营收153.53亿元（YoY+9.62%），归母净利润 21.14亿元（YoY+6.63%），2021Q1-Q4收入分别为 40.09/38.44/37.78/37.21亿（YoY+47.0%/+26.2%/+2.2%/-17.9%）；归母利润为 7.74/6.78/5.29/1.33亿元（YoY+61.2%/+8.7%/+4.0%/-64.0%），下半年收入利润同比增速下降，主要受监管加强、内容排播少以及子公司结构调整所致。 （2）核心主业芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商）稳健增长，实现营业收入 112.61亿元（YoY+24.28%），其中：①广告收入达54.53亿元（YoY+31.75%），开拓新广告主 118个，头部综艺招商金额屡创新高，《乘风破浪的姐姐 2》招商金额创行业之最。2021H2广告收入 23亿元，与 2020H2基本持平，主要受内容排播较少影响，2021Q4核心综艺节目《大侦探 7》等延期，《快乐大本营》10月停播，2021Q4自《披荆斩棘的哥哥》10月结束后无其他爆款综艺剧集。此外还受疫情、消费疲软及政策等因素一定影响，互联网/消费品 /教育等行业广告投放意愿不强。 ②会员收入 36.88亿元（YoY+13.3%）, 2021年末有效会员数达 5040万（YoY+39.5%），会员增长较快符合预期，2021年 ARPPU 为 85.2元（YoY-28.6%），有一定回落，“青春芒果节”等活动折扣较大。2021年末官宣 2022年 1月会员提价，苹果端提价幅度 4.8%-9.4%；安卓端提价幅度22.5%-28.9%，直接刺激新一轮会员续费以及 ARPPU 恢复，有望拉 动 2022年 会 员 收 入 增 加 。 ③ 运 营 商 收 入 21.2亿 元（YoY+27.17%），与移动咪咕开展围绕大屏、5G 创新业务等深度战略合作。 看好优质内容基础上 2022年业务良性发展 ： （1）根据云合数据，2021年芒果 TV 剧集有效播放量 69亿（YoY-34%），上新 83部，较 2021年 91部有所下滑；综艺有效播放量 53亿（YoY-29%），上新数量 55部，较 2021年 62部有所下滑，上新独播综艺 52部，独播率 95%。2021年整体内容排播较少。 （2）看好 2022年内容排播改善：【综艺】拥有 26个综艺节目制作团队，自制能力强。2022年1月《快本》改版更名为《你好星期六》重新上线，截止目前期均播 放量 0.95亿次，较停播前《快本 2021》期均 0.88亿次有所提升，播放情况稳健；《大侦探 7》2022年 1月 28日首播，累计播放量超10亿，位列艺恩 2月播映指数榜单第 2，豆瓣评分 7.9分。2022年还储备有《乘风破浪的姐姐 3》《披荆斩棘的哥哥 2》《密室大逃脱 4》等系列爆款综艺，音乐竞演综艺《声生不息》预计 2022Q1播送。【剧集】拥有 29个剧集团队和 34家新芒工作室。季风剧场持续稳定输出，《江照黎明》2022年 1月 27日首播，列艺恩 2月播映指数榜第2，累计播放 10.5亿，季风剧场储备有《妻子的选择》《张卫国的夏天》等。此外独播剧《尚食》于 2022年 2月 22日首播，开播 6日播放量破 5亿，储备《少年派 2》《法医秦明》等爆款潜力剧集待播。 新赛道布局持续加码： （1）电商平台小芒升级为“新潮国货内容电商平台”，DAU 峰值达 126万，达成 KPI。自营实景娱乐品牌芒果M-CITY 长沙、上海店运营情况良好，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。 （2）多方向入局元宇宙：芒果 TV 与湖南广电合作，以国家广电 5G 重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人“YAOYAO”、AR 明星合拍互动系统、互动视频平台等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，此外综艺《你好星期六》引入虚拟主持人小漾。 盈利预测和投资评级：短视频平台“二创”监管加码，“清朗行动”内容监管政策预计持续，长视频平台竞争格局有望改善。公司作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，建立国有互联网企业发展新标杆；现金流与盈利能力较好，建立长视频内容生态正循环。预计公司 2022-2023年归母净利 25.0/29.5亿元，对应 EPS 为 1.34/ 1.58元，PE 为 25.5/21.7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商不/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。

事件:公司公告2021年度业绩预告，预计全年实现归母净利润28~28.5亿元，yoy+1.41~3.23%，扣非净利润25.5~26亿元，yoy+6.61~8.7%。 投资要点： 精品、多元、全球化战略获阶段成果，推动Q3、Q4业绩连攀高峰公司全年业绩超出预期，对应2021年Q4单季度归母净利润10.8~11.3亿元（yoy+115.5%~125.4%，qoq+24.4%~30.1%），扣非净利润10.3~10.8亿元（ yoy+133.8%~145.2% ， qoq+16.9%~22.6%），再创新高。分季度看，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.2/7.4/8.7亿元，yoy-84%/-24.1%/+54.8%，qoq-76.7%/+531.1%/+17.7%，季度业绩如预期释放。因Q4新产品上线不多，预计季度销售费用率为全年最低，收入端预计环比亦保持相对稳定，因此单季度利润创新高。全年看，预计公司销售费用率水平保持稳定，以稳定ROI 投放的策略亦得到贯彻。 2021年公司坚定精品化、多元化、全球化战略，取得阶段性成果。 自研《斗罗大陆：魂师对决》表现亮眼；依靠SLG、模拟经营、RPG等品类实现突破，产品生命周期延长；2021年度出海厂商平均排名第6再创新高。 公司在运营重点产品情况：国内方面，《斗罗大陆：魂师对决》于2021年7月22日在大陆公测，10-12月在中国大陆iOS 游戏畅销榜平均排名为第9/13/18名，作为当前市场上斗罗IP 中品质最高、美术及剧情还原度最高的重磅产品，深度贯彻“精品化”产品策略。《云上城之歌》（2020.4上线/MMORPG）、《荣耀大天使》（2021.1上线/MMORPG）、《斗罗大陆：武魂觉醒》（2021.3上线/卡牌）、《叫我大掌柜》（2021.5上线/模拟经营）四款老产品2021Q4在中国大陆 iOS游戏畅销榜平均排名分别为 59/131/109/56名，表现稳定，反映公司长线运营实力。 出海方面，《末日喧嚣》2021年10-12月位列美国iOS 畅销榜30/33/34名、日本iOS 畅销榜16/16/14名；《江山美人》位列日本iOS 畅销榜66/59/59名；《云上城之歌》位列韩国iOS 畅销榜22/29/34名，《叫我大掌柜》位列韩国iOS 畅销榜42/53/66名；《斗罗大陆：魂师对决》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡、马来西亚iOS游戏畅销榜最高排名第1/1/1/4/5名，最新第40/60/63/18/17名。 2022年1-2月老产品数据良好支撑Q1业绩，产品储备尤其海外储备丰富多元从储备产品来看，公司2022年多元化和全球化战略有望更进一步。 21H1期末公司公告已储备近30款MMO、SLG、卡牌、SIM 产品，其中海外储备18款，包括重磅产品自研卡牌手游《代号C6》等。 《曙光计划》《空之要塞：启航》《最后的原始人》《传世之光》已获国内版号，海外处于调试或上线初期阶段的产品包括《Ant Legion 蚂蚁军团》(蚂蚁题材/易娱开发/欧美地区)、《三国：英雄的荣光》(三国题材，中国港澳台等地测试)等。 结合2022年1、2月数据判断，国内外老产品表现良好，有望对Q1业绩形成较强支撑。①国内重点产品《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》《叫我大掌柜》2022年至今iOS 畅销榜平均排名26/53/63，较为稳定。②海外方面，公司2021年9月-2022年1月已连续5个月位居出海中国厂商排名TOP5，重点产品1月表现亮眼，例如此前《末日喧嚣》于2021年12月在日服周年庆和圣诞活动的带动下，月流水曾超2.8亿元创新高（易娱官网数据），1月延续良好表现，月流水维持在2.8亿左右的高位；再如《云上城之歌》1月获韩国游戏收入榜亚军，2月（前22天）在韩国iOS 畅销榜平均排名第19名，超过了1月的24名，流水有望环比进一步提升。 行业方面，据伽马数据，2022年1月中国移动游戏市场实际销售收入222.40亿元，环比增长20.25%，YOY+17.76%。2022年春节法定假期为1月31日至2月6日，头部游戏多从1月中下旬开始春节活动，即使考虑到错配情况，2022年1月较2021年2月仍增长4.92%。 盈利预测和投资评级：①公司自研除RPG 具备优势外，卡牌品类取得重大突破，《斗罗大陆：魂师对决》标志精品化战略迈出坚实一步，体现出策划、美术、运营、品牌营销各方面的明显提升，SLG、模拟经营等品类亦有较多产品发行积累，为相关品类自研突破奠定基础，对外投资定制等合作形式，丰富产品供给；多元化战略下收入结构持续优化，业绩稳定性提升；②海外市场仍有较大空间，且Tik Tok 等新崛起的渠道处于商业化红利期，头部出海厂商格局并未稳固，公司有望借助先发优势及发行优势，以及《末日喧嚣》等爆款产品全球化的可复用经验，在2022年出海业务方面维持较高增速。关于市场担忧的版号发放问题，其一，我们认为版号中短期仅影响业绩分布，不会大幅影响公司价值；其二，国内市场供给受限而需求稳定增长的背景下，有望倒逼精品化，提升市场集中度。基于以上，我们预计公司2021-2023年归母净利润为28.4/33.1/37.3亿元，对应EPS 为1.3/1.5/1.7元，对应PE 为17/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示：舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险，玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。