事件：公司发布年报，2021 年营收54.96 亿元、同比+31.7%，归母净利润14.64亿元、同比+10.7%，加权平均ROE 30.11%、同比-1.46pct。 业绩归因：【大零售IT】证券经纪，新一代产品UF3.0 实现全业务上线，并与华泰、兴业等7 家券商开展深度合作；财富管理，新增投顾业务合作伙伴50 家以上，资产配置系统中标率约85%，新一代TA 新签40 家，信托及银行业财富管理方案取得进展。【大资管IT】O45、估值6.0 等新一代核心产品推广顺利；伴随机构化进程，i2 一体化机构服务平台市场覆盖率提升，并结合收益互换、低延时交易、算法策略等为机构服务业务提供有力支撑。【数据风险与基础设施IT】数据服务及数据中台业务市占率提升；2021 年承建碳市场中碳登、碳交易系统上线运营，奠定公司碳市场领先地位。【银行与产业IT】企业金融产品C9 发布，现金管理及票据业务各新增10 余家客户。【重要子公司净利润】云毅网络（持股56.43%）6005 万元、同比+73.5%、占比2.3%，恒云控股（持股96.45%）5428 万元、同比+0.4%、占比3.6%，恒生芸擎（持股70%）5266 万元、同比+20.2%、占比2.5%，蚂蚁基金（持股24.1%）5.04 亿元、同比+410.4%、占比8.3%。 行业景气度持续，龙头厂商受益：政策引导金融机构加强信息化建设，央行《金融科技发展规划（2022-2025）》，银保监、证监会亦发布关于银行、保险、证券、期货等行业的金融科技发展规划。2021 年深主板&中小板合并、北交所成立、REITs产品上线、投顾业务发展等为公司贡献业绩增量。展望未来，全面注册制虽迟但到、国内金融机构IT 投入力度加大，公司作为金融IT 龙头将持续受益。 投资建议：公司全年净利润略超预期，我们基于此小幅上调2022 至24 年盈利预测。公司当前PS（TTM）13.76x，处近5 年低估区间，维持“买入-A”评级。 风险提示：金融机构IT 支出不及预期、资本市场波动加剧、金融IT 业竞争加剧等。

事件：公司发布2021 年年报，营收294.29 亿元、同比+21.2%，归母净利润116.45亿元、同比+22.7%，加权平均ROE11.52%、同比+0.67pct。收入占比：经纪26.9%、投行8.6%、资管3.5%、利息5.8%、投资32.1%、其他23.1%；收入同比增速：经纪+17.8%、投行+18.5%、资管-9.2%、利息-34.9%、投资+39.4%、其他+38.8%。 业绩归因：【经纪及财富管理】代理买卖证券净收入79.16 亿元、同比+17.8%，市占4.80%、同比-0.05pct；公司A 股股基交易量26.27 万亿元、同比+43.87%，市占4.90%、同比+0.65pct；代销金融产品净收入10.06 亿元、同比+60.5%，排名行业第5、同比上升2 名。【两融】年末两融余额964.68 亿元、同比+16.0%，市占5.27%、同比+0.13pct。【投行】IPO 承销219.57 亿元、居行业第7，市占3.64%，承销家数23 家、居行业第8；再融资承销210.07 亿元、家数20 家，均居行业第9，承销额市占2.11%；公司债+企业债总承销额495.82 亿元、居行业第23，市占1.27%。【资管】截至3 月24 日，招商证券资管管理份额1832.98 亿份、资产净值1741.99 亿元，均居行业第2；招商基金、博时基金非货币基金管理规模5729.38 亿元、5296.22 亿元，居行业第7、第8。【投资】年末金融资产规模3116.58亿元、同比+36.0%，股票方向性自营大幅跑赢沪深300，场外衍生品名义本金存量、新增分别同比+117%、+89%，境内固收业务投资收益率跑赢市场基准。 轻资本业务规模大，重资本业务实力强：公司经纪及财富管理、投行、资管等业务规模居行业前列，并且仍在结合行业趋势加深布局，谋求保持行业领先低位。资本实力强，支撑两融、投资等业务发展。投资能力突出，形成差异化竞争优势。 投资建议：公司2021 年归母净利润符合预期，我们预测2022-2024 年盈利136.47亿元、158.96 亿元、180.80 亿元。公司作为龙头券商综合实力较强，2022E P/B1.17x，处近5 年以来的低估值区间，维持“买入-A”评级。 风险提示：资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险等。