海外加速整合， 助力智能汽车电子中汽车安全系统业务业绩回归。 公司分别于 16 年、 18 年收购 KSS、 高田， 合并成立均胜安全，跃升成为全球第二大汽车安全供应商， 并通过全球化产能布局的先发优势，联动全球客户发展。 2023H1 公司整体海外营收212 亿元， 同比+21%， 营收占比 79%；国内营收 57 亿元， 同比+8%， 营收占比 21%。 公司持续对业务进行整合， 采取全球产能协同、供应链优化等降本增效措施， 2023H1 汽车安全系统业务收入实现 188 亿元，同比增长 16%，毛利率为 11%，主要系下游主要为燃油车，业绩有一定承压。 我们预计 2023-2025 年汽车安全系统业务营收分别为 361、 376、 385 亿元。合作高通+地平线，智能驾驶业务定点有望落地。 2023H1 汽车电子业务收入实现 82 亿元，同比+24%，毛利率 20%。 同时我们预计2023-2025 年汽车电子业务营收分别为 182、 230、 292 亿元。1） 新能源管理： 公司收购普瑞后， 具备全电压平台的 BMS 研发与制造能力， 已配套大众、宝马等客户； 同时布局 800V 功率电子。2） 智能座舱： 公司旗下均胜普瑞主要负责智能座舱人机交互产品， 均联智行具备丰富的座舱域控制器供货经验与量产能力，并携手华为合作提供座舱域控、软硬件智能座舱完整解决方案。3） 智能驾驶： 公司积极布局激光雷达和智驾域控， 投资图达通量产全球首批高性能激光雷达。 公司已与高通、地平线等建立合作关系， 2023H1 发布首款智驾域控产品 nDriveH 等平台。4）智能网联：公司目前可基于 C-V2X/5G 和 DSRC 等技术提供端到端的智能车联控制系统解决方案，并参与多项行业标准制定。23 年 1-9 月，公司营收 413 亿元，同比+16%，归母净利润 7.8 亿元，同比+495%，主要系业务整合顺利。 23 年，公司发布定增，募资不超 3.7 亿， 发行价格为 9.09 元/股， 发行对象为公司控股股东均胜集团， 用于收购均联智行 8%股份、补充流动资金。 盈利预测、估值和评级公司加速整合汽车安全系统业务， 同时开拓汽车电子业务， 享受智能化加速渗透催生的旺盛需求。 我们预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 10/14/19 亿元， 给予公司 24 年 PE 30 倍，目标市值 423 亿元，目标价 30.02 元/股，给予“增持”评级。 风险提示下游销量不及预期，业务整合不及预期， 新业务开拓不及预期，大股东股权质押风险，汇率波动风险，地缘政治风险。

10月30日，公司发布三季报：23年前三季度，公司营收15亿元，同比+34%；归母1.6亿元，同比+195%，扣非1.3亿元，同比+242%。 经营分析业绩超预期。23Q3，公司营收15亿元，环比+8%，主要系Tpms市占率提升+空悬、传感器等业务放量；归母1.6亿元，环比+70%，扣非1.3亿元，环比+75%，非经主要来源于保险公司芯片赔付收益；销售毛利率28%，环比+0.8pct，销售净利率9.4%，环比+3pct，主要系非经+空悬、传感器放量，规模效应显著。 1）空悬：公司空悬产品今年已开始放量，主要增量来自于理想、比亚迪等。同时，结合智能化趋势，公司研发魔毯产品（软件和主机厂合作开发；硬件由自己生产），已开始量产。 2）传感器：公司配合空悬导入传感器，做高单车价值量，目前随规模增长，传感器利润率持续提升。 3Q3费用：规模效应下，费用端被摊薄。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/6.2%/7.5%/1.9%，环比分别-2/0/-0.1/+0.5pct。 空簧龙头供应商之一，开发魔毯产品向悬挂智能化升级。公司空悬产品在手订单较多，未来空悬业务高速增长。客户方面，公司造车新势力客户收入占比持续提升，同时与比亚迪、蔚来、华为等合作紧密。此外，结合智能化趋势，公司研发魔毯产品，加速未来增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.5/5.6/7.2亿元，同比增加108%/25%/29%，对应PE20/16/12倍，给予“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期；行业竞争加剧。