公司 Q4 收入 2.60 亿， 同比+14.4%，归母净利润为 0.32 亿元，同比+36.6%， 24 年公司目标收入及利润双位数增长。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段， 24 年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司 24-25年 EPS 分别为 1.93、 2.19 元，对应 24 年估值 22X，维持“增持”评级。 Q4 收入/归母净利润分别同比+14.4%/+36.6%。 公司 2023 年实现营业收入9.94 亿，同比增长 12.8%；归母净利润 1.72 亿，同比增长 36.7%，归母扣非净利润 1.64 亿，同比增长 74.7%，利润略低于此前业绩预告。单 Q4 看，公司收入 2.60 亿， 同比+14.4%， 归母净利润 0.32 亿， 同比+36.6%，现金回款3.34 亿， 同比+10.9%， 慢于收入增速， 经营性现金流净额 0.45 亿， 同比+11.0%，合同负债 0.19 亿， 同比下降 29.4%。公司 23 年现金分红 1 亿元，分红率 58%，同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.6 股。 葱油酱表现亮眼，线上渠道持续扩张。 23 年分产品看， 调味食品收入 5.58亿，同比+19%（量+15.9%， 价+2.7%） ， 调味配料收入 4.34 亿，同比+5.7% （量+1.3%， 价+4.4%）； 分渠道看，线下渠道收入 8.03 亿， 同比+2.3%，线上渠道收入 1.89 亿， 同比+99.8%，占主营业务收入比例提高至 19.0%。H2 分产品看，调味食品同比+25.2%（量+19%， 价+5.2%），量价齐升主要在于葱油酱持续高增表现亮眼，香菇酱仍稳健增长，调味配料同比+4.9%（量-0.6%， 价+5.6%），销量下滑主要系春节错期影响。分渠道看，线下渠道同比+1.6%，线上渠道同比+86.9%， 主要系公司加大线上渠道投放力度所致。分地区看，主力市场华中/华东分别同比+33.2%/+10.1%， 西南/华南/华北市场分别同比+14.3%/+6.1%/+2.9%， 境外低基数下同比+249.5%， 西北/东北市场则分别同比-24.4%/-9.7%。截止 23 年末， 公司经销商数量 1951 个， 较上年同期增加 205 个，环比 Q3 增加 89 个， 经销渠道持续扩张。 成本回落毛利率改善，线上投放增加费用率提升。 23 年公司毛利率 41.6%，同比+4.7pcts，其中调味食品毛利率 41.6%， 同比+4.6pcts， 调味配料毛利率41.2%， 同比+4.8pcts，毛利率改善主要系成本回落， 以及线上渠道占比增加结构优化所致； 销售费用率 15.0%， 同比下降 1.0pct， 主要系央视广告费用收缩所致；管理费用率 5.0%， 同比下降 0.1pct，净利率 17.3%，同比+3.0pcts。单 Q4 看， 公司毛利率 41.6%， 同比+7.0pcts， 销售费用率 17.1%，同比+2.6pcts，主要系加大线上渠道投入所致； 管理费用率 6.4%， 同比+0.9pct，净利率 12.5%，受益于毛利率提升， 同比+2.0pcts， 但环比 Q3 有所下降。 24 年展望： 香菇酱以点带面， 葱油酱持续增长。 23 年公司受益于大单品葱油酱放量，以及成本回落红利，利润实现较快增长。 24 年公司收入及利润目标同比双位数增长，公司主营业务连续十一年保持正增长，盈利能力持续提升。24 年看，公司香菇酱大单品扎实稳健，以点带面推向全国带动品牌力延伸。 葱油酱第二曲线发展明确， 23 年收入过亿， 24 年随着投放增加， 有望继续打开天花板， 其他新品爆发力可期。同时渠道厚积薄发，紧抓线上红利，打开空间，结合成本控制力强，盈利高且稳健，公司有望收入端延续双位数增长，利润端保持稳定的净利率水平。 投资建议： 第二曲线明确， 盈利保持稳健，维持“增持”评级。 公司 Q4 收入 2.60 亿， 同比+14.4%，归母净利润为 0.32 亿元，同比+36.6%， 24 年公司目标收入及利润双位数增长。公司不断创新引领需求， 收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张， 已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段， 24 年有望延续快速增长态势， 未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。 盈利端看， 短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。 我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.93、 2.19 元， 对应 24 年估值 22X， 维持“增持”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、 成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期

公司 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23 年公司外延收购食萃的表现如期强势，定制餐调亮眼，中式调料受益于新品推出延续增长，相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展，将延续 15%左右的增长中枢，渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24 年估值不到 25X，仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司，同时连续的高分红提升股东回报，建议关注底料回暖与利润率提升，带来的估值消化，底部可加大布局。我们给予 24-25 年 EPS 分别为 0.52、0.62 元，对应 24 年估值 24X，维持“强烈推荐”评级。 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%，符合此前预报。2023 年，公司实现营业总收入 31.49 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 4.57 亿元，同比增长 33.65%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 38.63%。Q4 看，公司收入 9.15 亿元，同比增长 16.95%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 39.90%。 经营性现金流量净额 8615.01 万元，同比大幅增长, 现金回款同比-16.3%，慢于收入，预收款同比下降 58%，环比亦下降较多。公司现金分红 4.24 亿，占净利润 92.7%，分红率同比显著提升。 食萃增长亮眼，底料受大红袍拖累。分业务看，Q4 底料同比-6%，主要受大红袍收入下滑拖累，中式复调同比+35.8%，主要系新品及食萃贡献增长，香肠腊肉料低基数下同比+85.6%。分渠道看，Q4 经销商渠道同比-6.3%，定制餐调同比+61.6%，增长强势，电商同比+80.3%，主要系食萃贡献为主。截止23 年底公司经销商数量 3165 个，年内减少 249 个，且逐季下降，系公司主动优化经销商结构所致。 毛利率显著提升，盈利持续改善。公司毛利率为 37.88%，同比提升 3.7pcts。 销售费用率为 15.41%，同比提升 1.0pct，主要是由于薪酬总额的增加，以及实施 2022 年限制性股票激励计划导致的股份支付费用增加。管理费用率为7.31%，同比提升 0.54pct，23 年公司净利率 14.7%，同比提升 2.0pcts。Q4看，公司毛利率 40.3%，同比显著提升 6.3pcts，主要在于成本回落，以及产品结构优化，预计 Q1 延续该趋势。销售费用率 18.5%，同比+4.0pcts，提升较多主要在于公司旺季加大广告营销投入，净利率 14.9%，同比+2.44pcts。 24 年预计毛利率相对稳定，费用率稳中有降，盈利有望继续提升。 24 年展望：食萃有望持续高增长，渠道建设继续强化。公司 24 年收入目标同比+15%以上，净利润同比+20%以上。2023 年下半年收购的食萃目前是小B 赛道上第一品牌，受益于小 B 端的需求提升和较高的用户黏性，以及公司对食萃在品牌营销、渠道建设、财务管控上的持续赋能，食萃有望延续高增。 公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。此外，公司推出员工持股计划，规模占总股本 0.54%，员工购买价格 6.53 元/股（前 120个交易日均价的 5 折），解锁目标为 24/25 年相比 23 年收入分别同比+10%/+26.5%，换算后即 24 年收入同比+10%（低于经营计划），25 年收入同比+15%。 楷体 投资建议：成长规划清晰，盈利有望再改善，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。公司 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23 年公司外延收购食萃的表现如期强势，定制餐调亮眼，中式调料受益于新品推出延续增长，相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展，未来将延续 15%左右的增长中枢，驱动在于大单品渗透+新品补充，以及渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长，同时渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24 年估值不到 25X，仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司，同时连续的高分红提升股东回报，建议关注底料回暖与利润率提升，带来的估值消化，底部可加大布局。我们给予 24-25 年 EPS 分别为 0.52、0.62 元，对应 24 年估值 24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化

公司发布业绩快报，公司发布业绩快报，Q4收入9.15亿亿，同比同比+17.0%，归母净利润1.28亿亿，同比比+31.5%，毛利率延续改善，净利率同比提升，毛利率延续改善，净利率同比提升。当前行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透一方面来自于大单品渗透+新品补充新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮规模增长，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予23-25年年EPS分别为0.42、0.51、0.60元，对应24年估值24X，维持“强烈推荐”评，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布2023年业绩快报，全年营收31.49亿元，同比+17.02%，营收增长略低于年初规划。归母净利润4.49亿元，同比+31.26%，扣除非经常损益后的净利润为3.96亿元，同比+35.97%，推算23Q4公司收入9.15亿，同比+17%，归母净利润为1.28亿元，同比+31.5%，采购成本的下降和运营效率的提升推动公司利润增长明显，利润方面表现优异。 Q4冬调增长显著，食萃如期贡献冬调增长显著，食萃如期贡献增长。Q4公司收入增长主要来自川菜调料、定制餐调和冬调贡献，底料收入与去年同期基本持平，环比改善但动销仍有压力。其中定制餐调和冬调低基数下增长显著，而川菜调料的收入增长一方面来自外延并购的食萃贡献，另一方面随着产品矩阵完善，川菜调料在Q4自身增长也相对较快。 毛利率改善，净利率同比提升。公司Q4毛利率同比提升明显，环比也有所提升，主要来自于全年原材料成本下降红利，叠加费用投放和运营管理效率的提升，公司Q4净利率约14%，同比提升1.6pct。 24年展望：年展望：食萃有望持续高增长，渠道建设继续强化。公司2023年下半年收购的食萃目前是小B赛道上第一品牌，受益于小B端的需求提升和较高的用户黏性，以及公司对食萃在品牌营销、渠道建设、财务管控上的持续赋能，食萃有望延续高增。公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，整体经销商数量保持稳定，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。 投资建议：成长规划清晰，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。公司发布业绩快报，Q4收入9.15亿，同比+17.0%，归母净利润1.28亿，同比+31.5%，毛利率延续改善，净利率同比提升。当前行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮规模增长，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予23-25年EPS分别为0.42、0.51、0.60元，对应24年估值24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、