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公司 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23 年公司外延收购食萃的表现如期强势,定制餐调亮眼,中式调料受益于新品推出延续增长,相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展,将延续 15%左右的增长中枢,渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24 年估值不到 25X,仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司,同时连续的高分红提升股东回报,建议关注底料回暖与利润率提升,带来的估值消化,底部可加大布局。我们给予 24-25 年 EPS 分别为 0.52、0.62 元,对应 24 年估值 24X,维持“强烈推荐”评级。 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%,符合此前预报。2023 年,公司实现营业总收入 31.49 亿元,同比增长 17.02%;归母净利润 4.57 亿元,同比增长 33.65%;扣非归母净利润 4.04 亿元,同比增长 38.63%。Q4 看,公司收入 9.15 亿元,同比增长 16.95%;归母净利润 1.36 亿元,同比增长 39.90%。 经营性现金流量净额 8615.01 万元,同比大幅增长, 现金回款同比-16.3%,慢于收入,预收款同比下降 58%,环比亦下降较多。公司现金分红 4.24 亿,占净利润 92.7%,分红率同比显著提升。 食萃增长亮眼,底料受大红袍拖累。分业务看,Q4 底料同比-6%,主要受大红袍收入下滑拖累,中式复调同比+35.8%,主要系新品及食萃贡献增长,香肠腊肉料低基数下同比+85.6%。分渠道看,Q4 经销商渠道同比-6.3%,定制餐调同比+61.6%,增长强势,电商同比+80.3%,主要系食萃贡献为主。截止23 年底公司经销商数量 3165 个,年内减少 249 个,且逐季下降,系公司主动优化经销商结构所致。 毛利率显著提升,盈利持续改善。公司毛利率为 37.88%,同比提升 3.7pcts。 销售费用率为 15.41%,同比提升 1.0pct,主要是由于薪酬总额的增加,以及实施 2022 年限制性股票激励计划导致的股份支付费用增加。管理费用率为7.31%,同比提升 0.54pct,23 年公司净利率 14.7%,同比提升 2.0pcts。Q4看,公司毛利率 40.3%,同比显著提升 6.3pcts,主要在于成本回落,以及产品结构优化,预计 Q1 延续该趋势。销售费用率 18.5%,同比+4.0pcts,提升较多主要在于公司旺季加大广告营销投入,净利率 14.9%,同比+2.44pcts。 24 年预计毛利率相对稳定,费用率稳中有降,盈利有望继续提升。 24 年展望:食萃有望持续高增长,渠道建设继续强化。公司 24 年收入目标同比+15%以上,净利润同比+20%以上。2023 年下半年收购的食萃目前是小B 赛道上第一品牌,受益于小 B 端的需求提升和较高的用户黏性,以及公司对食萃在品牌营销、渠道建设、财务管控上的持续赋能,食萃有望延续高增。 公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善,通过优商扶商策略,单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商,同时淘汰业绩不好的经销商,优化渠道结构,另一方面对头部经销商赋能,逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发,与大商共同发展成长。此外,公司推出员工持股计划,规模占总股本 0.54%,员工购买价格 6.53 元/股(前 120个交易日均价的 5 折),解锁目标为 24/25 年相比 23 年收入分别同比+10%/+26.5%,换算后即 24 年收入同比+10%(低于经营计划),25 年收入同比+15%。 楷体 投资建议:成长规划清晰,盈利有望再改善,建议加大布局,维持“强烈推荐”评级。公司 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23 年公司外延收购食萃的表现如期强势,定制餐调亮眼,中式调料受益于新品推出延续增长,相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展,未来将延续 15%左右的增长中枢,驱动在于大单品渗透+新品补充,以及渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长,同时渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24 年估值不到 25X,仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司,同时连续的高分红提升股东回报,建议关注底料回暖与利润率提升,带来的估值消化,底部可加大布局。我们给予 24-25 年 EPS 分别为 0.52、0.62 元,对应 24 年估值 24X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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